數(shù)字普惠金融與企業(yè)生命周期研究

開(kāi)篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的1篇數(shù)字普惠金融與企業(yè)生命周期研究，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。

1理論分析與研究假設(shè)

1.1數(shù)字普惠金融與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新

企業(yè)創(chuàng)新被認(rèn)為是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)、高投資、周期長(zhǎng)的活動(dòng)。由于其對(duì)資金的高度依賴性，導(dǎo)致僅僅依靠企業(yè)內(nèi)部融資難以滿足技術(shù)創(chuàng)新對(duì)資金的需求，因此外源性融資就變得非常必要。數(shù)字普惠金融的普惠性，極大地降低了貸款人的市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻。通過(guò)對(duì)用戶海量市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，構(gòu)建新型客戶信用評(píng)估體系，在很大程度上緩解了信息不對(duì)稱的問(wèn)題。數(shù)字普惠金融擺脫了傳統(tǒng)金融對(duì)貸款人抵押擔(dān)保品的需要，這極大地節(jié)約了交易時(shí)間，降低了貸款成本。綜上所述，提出以下假設(shè)：假設(shè)1：數(shù)字普惠金融有利于中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

1.2數(shù)字普惠金融與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的中介機(jī)制

數(shù)字普惠金融具有融資服務(wù)的便捷性、低門檻性等特征，通過(guò)對(duì)貸款人的大數(shù)據(jù)分析，了解其信用情況，緩解了信息不對(duì)稱情況，使廣大中小微企業(yè)和普通大眾也能夠享受金融服務(wù)，這無(wú)疑有利于緩解企業(yè)的融資約束。數(shù)字普惠金融通過(guò)第三方支付能夠有效保護(hù)廠商的利益，有利于提高企業(yè)銷售收入，增加內(nèi)部現(xiàn)金流，減少對(duì)外部資金的需求，進(jìn)而有利于降低企業(yè)杠桿率[5]。據(jù)此，提出以下假設(shè)：假設(shè)2a：數(shù)字普惠金融的發(fā)展通過(guò)緩解企業(yè)融資約束，促進(jìn)了中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。假設(shè)2b：數(shù)字普惠金融的發(fā)展通過(guò)降低企業(yè)杠桿率，促進(jìn)了中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

1.3數(shù)字普惠金融、企業(yè)生命周期與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新

學(xué)界目前將企業(yè)生命周期劃分為成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期[6，7]。處于不同生命周期的企業(yè)，在技術(shù)創(chuàng)新方面表現(xiàn)出不同的特點(diǎn)。成長(zhǎng)期的企業(yè)，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的意愿較強(qiáng)，但是因?yàn)槠髽I(yè)處于初創(chuàng)期，商業(yè)模式不成熟，盈利能力較弱，面臨著較大的融資約束[8]。數(shù)字普惠金融在企業(yè)成長(zhǎng)期滿足其研發(fā)所需的資金需求，預(yù)計(jì)能夠極大地促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。在成熟期的企業(yè)，現(xiàn)金流充足，融資約束較小[9]。處于該階段的企業(yè)，內(nèi)部具有充足的現(xiàn)金流可以支持企業(yè)創(chuàng)新。隨著企業(yè)進(jìn)入衰退期，市場(chǎng)份額開(kāi)始逐漸降低，財(cái)務(wù)狀況開(kāi)始惡化，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難，用于技術(shù)創(chuàng)新的資金短缺，很難從事研發(fā)活動(dòng)。因此提出以下假設(shè)：假設(shè)3：數(shù)字普惠金融對(duì)成長(zhǎng)期的企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)作用最大，對(duì)成熟期企業(yè)促進(jìn)作用次之，對(duì)衰退期企業(yè)作用最小。

2研究設(shè)計(jì)

2.1研究樣本與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文依據(jù)數(shù)字普惠金融指數(shù)起始年份選擇了2011—2018年A股中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。數(shù)字普惠金融指數(shù)來(lái)源于北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心編制的“北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)”，企業(yè)創(chuàng)新等數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)、Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。按照慣例[10]，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行以下處理：①剔除ST、ST*、PT等特殊企業(yè)樣本；②剔除金融業(yè)企業(yè)；③剔除主要變量存在缺失的樣本；④為了避免極端值對(duì)實(shí)證結(jié)果的影響，對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行上下各1%的縮尾處理，最終得到了6821個(gè)觀測(cè)值。

2.2變量定義與說(shuō)明

（1）數(shù)字普惠金融。該指數(shù)分為四個(gè)部分，分別是數(shù)字普惠金融指數(shù)（Difi）、數(shù)字化程度（DL）、覆蓋廣度（CB）、使用深度（UD）。本文選擇數(shù)字普惠金融指數(shù)作為主要解釋變量，同時(shí)采用其他三個(gè)指數(shù)進(jìn)行降維分析。（2）企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。借鑒相關(guān)文獻(xiàn)[11]，選擇企業(yè)專利申請(qǐng)總量（Patent）來(lái)衡量企業(yè)總體創(chuàng)新情況，此外還選擇了發(fā)明專利申請(qǐng)量（Exp）作為實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新指標(biāo)，實(shí)用新型和外觀設(shè)計(jì)專利申請(qǐng)量（Prac）作為策略性創(chuàng)新指標(biāo)。考慮到企業(yè)當(dāng)年專利申請(qǐng)量并不能反映當(dāng)年的創(chuàng)新情況，即企業(yè)創(chuàng)新具有滯后性，因此選擇企業(yè)T+1年的專利申請(qǐng)量數(shù)據(jù)來(lái)衡量T年的創(chuàng)新情況。同時(shí)鑒于很多公司當(dāng)年的發(fā)明專利申請(qǐng)量為0，也就是存在著以0為下限的“歸并數(shù)據(jù)”問(wèn)題，因此本文將專利申請(qǐng)量加1后再取對(duì)數(shù)進(jìn)行分析。（3）企業(yè)生命周期。現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)企業(yè)生命周期的劃分方法并不統(tǒng)一，總體來(lái)說(shuō)，分為三類：?jiǎn)我蛔兞糠ā⒇?cái)務(wù)指標(biāo)綜合法、現(xiàn)金流量法。其中，Dickinson（2011）[12]提出的現(xiàn)金流量法具有可操作性強(qiáng)、客觀性強(qiáng)等特點(diǎn)，因此很多學(xué)者選擇該方法對(duì)企業(yè)生命周期進(jìn)行劃分，本文也選擇該方法將企業(yè)生命周期劃分為成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期。（4）控制變量。為了控制其他可能影響企業(yè)創(chuàng)新的因素，選擇了企業(yè)規(guī)模（Size）、上市公司年齡（Age）、企業(yè)成長(zhǎng)性（Growth）、財(cái)務(wù)杠桿（Lev）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Soe）、兩職合一（Dual）、企業(yè)盈利能力（ROA）、高管薪酬激勵(lì)（Salary）、董事會(huì)結(jié)構(gòu)（Board）等控制變量。

3實(shí)證分析

3.1基準(zhǔn)回歸結(jié)果分析

（1）、列（2）、列（3）是沒(méi)有添加控制變量的回歸結(jié)果。可以看到，數(shù)字普惠金融指數(shù)與三種形式的專利申請(qǐng)量回歸系數(shù)均高度顯著，這說(shuō)明數(shù)字普惠金融能夠促進(jìn)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。而且對(duì)企業(yè)實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新（F.exp）的促進(jìn)作用要大于對(duì)策略性創(chuàng)新（F.prac）的促進(jìn)作用。列（4）、列（5）、列（6）則是加入了控制變量以后的回歸結(jié)果。可以看到在加入控制變量后，并未改變上述結(jié)論，說(shuō)明數(shù)字普惠金融緩解了企業(yè)融資約束，促進(jìn)了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，即假設(shè)1成立。

3.2數(shù)字普惠金融指數(shù)降維回歸結(jié)果分析

數(shù)字普惠金融指數(shù)分為四個(gè)部分，分別是數(shù)字普惠金融指數(shù)（Difi）、數(shù)字化程度（DL）、覆蓋廣度（CB）、使用深度（UD）。實(shí)證結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融的三個(gè)細(xì)分指標(biāo)與企業(yè)專利申請(qǐng)量的相關(guān)系數(shù)均顯著為正，這說(shuō)明數(shù)字普惠金融的數(shù)字化程度越高、覆蓋范圍越廣、使用程度越深，則其對(duì)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用就越明顯。

3.3內(nèi)生性分析

（1）被解釋變量滯后一期數(shù)字普惠金融和企業(yè)創(chuàng)新之間可能存在著反向因果關(guān)系。為了緩解這一內(nèi)生性問(wèn)題，在回歸中采用的T-1期專利申請(qǐng)量重新進(jìn)行回歸。這在一定程度上緩解了反向因果導(dǎo)致的內(nèi)生性問(wèn)題。（2）兩階段工具變量法（2SLS）采用兩階段工具變量法（2SLS）重新進(jìn)行回歸。選擇了互聯(lián)網(wǎng)普及率（netrate）作為數(shù)字普惠金融的工具變量，原因在于互聯(lián)網(wǎng)是數(shù)字金融發(fā)展的重要基礎(chǔ)設(shè)施，與數(shù)字金融高度相關(guān)，在對(duì)企業(yè)基本特征進(jìn)行控制以后，互聯(lián)網(wǎng)普及率可以作為數(shù)字普惠金融的工具變量[14]。內(nèi)生性檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。可以看到，所有解釋變量滯后一期的回歸結(jié)果仍顯著為正，這說(shuō)明本文結(jié)論具有可靠性。工具變量的第一階段回歸結(jié)果表明互聯(lián)網(wǎng)普及率與數(shù)字普惠金融顯著正相關(guān)，說(shuō)明工具變量的選擇是合理的，第二階段的回歸結(jié)果也顯著為正。

3.4穩(wěn)健性分析

（1）更換被解釋變量選擇研發(fā)投入/營(yíng)業(yè)收入作為企業(yè)創(chuàng)新投入指標(biāo)，重新進(jìn)行回歸，結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融的細(xì)分指標(biāo)均與企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度顯著正相關(guān)。這與之前的分析結(jié)論一致，說(shuō)明本文的結(jié)論是穩(wěn)健的。更換回歸模型鑒于專利申請(qǐng)量存在“歸并數(shù)據(jù)問(wèn)題”，采用Tobit模型進(jìn)行回歸分析。回歸結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的正相關(guān)關(guān)系仍然成立，說(shuō)明本文的結(jié)論是穩(wěn)健的。

4機(jī)制分析

本文以融資約束（SA）和財(cái)務(wù)杠桿（Lev）為中介變量來(lái)研究數(shù)字普惠金融與企業(yè)創(chuàng)新之間的作用機(jī)制。從PanelA中列（1）、列（4）、列（6）可以看出，數(shù)字普惠金融與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，列（2）顯示數(shù)字普惠金融與融資約束呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明數(shù)字普惠金融的發(fā)展有利于緩解企業(yè)融資約束。列（3）、列（5）、列（7）則是將數(shù)字普惠金融Difi和融資約束SA同時(shí)引入模型，與企業(yè)創(chuàng)新進(jìn)行回歸，結(jié)果顯示二者的系數(shù)均顯著，這說(shuō)明融資約束是數(shù)字普惠金融與企業(yè)創(chuàng)新之間的中介變量，具有部分中介效應(yīng)，驗(yàn)證了假設(shè)2a。同樣PanelB的結(jié)果表明，財(cái)務(wù)杠桿是數(shù)字普惠金融與企業(yè)創(chuàng)新之間的中介變量，具有部分中介效應(yīng)，驗(yàn)證了假設(shè)2b。

5異質(zhì)性分析

5.1企業(yè)生命周期的異質(zhì)性分析

為了對(duì)假設(shè)3進(jìn)行檢驗(yàn)，按照企業(yè)所屬生命周期的不同，分別按照成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期進(jìn)行分組回歸，結(jié)果如表5所示。列（1）至列（3）是成長(zhǎng)期的企業(yè)，列（4）至列（6）是成熟期的企業(yè)，列（7）至列（9）是衰退期的企業(yè)。從回歸的系數(shù)來(lái)看，成長(zhǎng)期的樣本回歸系數(shù)均顯著為正，這表明數(shù)字普惠金融對(duì)成長(zhǎng)期企業(yè)的創(chuàng)新具有顯著正向影響。在成熟期的企業(yè)樣本中，數(shù)字普惠金融顯著促進(jìn)了總體創(chuàng)新和實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新，但對(duì)策略性創(chuàng)新的影響則不顯著。在衰退期的企業(yè)樣本中，各項(xiàng)回歸系數(shù)均不顯著，這說(shuō)明數(shù)字普惠金融并不能對(duì)處于衰退期的企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生影響，假設(shè)3得到驗(yàn)證。

5.2產(chǎn)權(quán)的異質(zhì)性分析

按照企業(yè)所屬產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同，根據(jù)國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行分組回歸，結(jié)果如下頁(yè)表6所示。可以看到在PanelA中，數(shù)字普惠金融對(duì)成長(zhǎng)期和成熟期的國(guó)有企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新具有非常顯著的促進(jìn)作用，而對(duì)衰退期的企業(yè)作用則不顯著，這與之前的分析結(jié)論是一致的。即數(shù)字普惠金融對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響在成長(zhǎng)期最為有效，在成熟期次之，而在衰退期則最弱。在民營(yíng)企業(yè)樣本中，數(shù)字普惠金融對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用在成長(zhǎng)期和成熟期非常顯著，而在衰退期則并不明顯。通過(guò)對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融對(duì)民營(yíng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用要大于對(duì)國(guó)有企業(yè)的作用。可能的原因在于國(guó)有企業(yè)具有信用優(yōu)勢(shì)，有更多的資金來(lái)源渠道，融資約束較小。而民營(yíng)企業(yè)則面臨著較大的融資約束，從事創(chuàng)新的資金不足。

6結(jié)論

本文選取我國(guó)2011—2018年A股中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)，對(duì)數(shù)字普惠金融、企業(yè)生命周期與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。在此基礎(chǔ)上研究了融資約束和財(cái)務(wù)杠桿對(duì)二者關(guān)系的中介效應(yīng)。通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)得到以下結(jié)論：（1）數(shù)字普惠金融與企業(yè)實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新和策略性創(chuàng)新之間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系；（2）數(shù)字普惠金融通過(guò)緩解企業(yè)融資約束和降低財(cái)務(wù)杠桿從而促進(jìn)了企業(yè)創(chuàng)新，融資約束、財(cái)務(wù)杠桿具有部分中介效應(yīng)；（3）在考慮企業(yè)生命周期以后，發(fā)現(xiàn)數(shù)字普惠金融對(duì)成長(zhǎng)期和成熟期企業(yè)的創(chuàng)新促進(jìn)作用顯著，但是對(duì)處于衰退期的企業(yè)則不顯著；（4）異質(zhì)性分析表明，在企業(yè)生命周期的不同階段，數(shù)字普惠金融對(duì)民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)效應(yīng)相比于國(guó)有企業(yè)更加明顯。

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作者:劉京煥 周奎 張勇 王琦 單位:中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué) 吉首大學(xué) 復(fù)旦大學(xué)