時(shí)間：2022-05-05 15:21:41
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇投資決策理論，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)到底需要什么樣的信息呢？“住處使用者需要且企業(yè)能夠提供的信息主要包括以下五類：（1）財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)；（2）企業(yè)管理人員對(duì)財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析；（3）前瞻性信息；（4）關(guān)于管理人員和股東的信息；（5）企業(yè)的背景信息”（湯云為、陸建橋，1997）而“人決策有用性的觀點(diǎn)看，各類信息使用者最為關(guān)注的和最為相關(guān)的信息是一個(gè)企業(yè)創(chuàng)造未來有關(guān)現(xiàn)金流動(dòng)能力的信息?！保ɡ钚暮?，1996）同時(shí)，“投資者最關(guān)心的是投資風(fēng)險(xiǎn)及其對(duì)期望收益的評(píng)價(jià)，財(cái)務(wù)報(bào)表信息的一個(gè)重要作用是幫助投資者評(píng)價(jià)證券風(fēng)險(xiǎn)?！保惤ǜ?，1998）
可見，對(duì)投資者信息需求理論界觀點(diǎn)不一。其實(shí)，以上三種信息類型只是從不同的角度進(jìn)行論述，其關(guān)鍵點(diǎn)仍在于投資風(fēng)險(xiǎn)和期望收益的評(píng)估。同時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)，一方面，理論界對(duì)會(huì)計(jì)信息類型的研究往往僅局限于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)領(lǐng)域，就會(huì)計(jì)論會(huì)計(jì)，而少有投資者本身行為即投資理論中找尋信息的根本，而且往往側(cè)重于定性研究；另一方面，投資決策理論本身僅應(yīng)用于指導(dǎo)個(gè)人投資，“引導(dǎo)決策者采取與模型更一致的生動(dòng)，并根據(jù)最終結(jié)果修正所采用的決策模型，以達(dá)到更滿意的效果。”（何永明、陳文斌，1998）或是聯(lián)系財(cái)務(wù)中的公司投資決策，“企業(yè)集團(tuán)把不同行業(yè)、不同產(chǎn)品的企業(yè)組合，股份公司對(duì)不相關(guān)公司的收購(gòu)兼并，個(gè)別游資通過基金組合進(jìn)行投資，這些都是投資組合理論的實(shí)際應(yīng)用”（吳明禮，1998）。但是較少有人剖析投資理論在財(cái)務(wù)報(bào)告理論發(fā)展中的地位。本文擬從投資決策理論入手，通過對(duì)投資行的定量分析，來闡述這個(gè)問題。
一、投資決策理論分析
投資決策理論起源于馬科維茨在1952年發(fā)表的論文《證券組合選擇》。文中論述了如何在一定收益率下，取得最小的風(fēng)險(xiǎn)。該理論假定：投資者是理性的，即他選擇的投資行為必須是產(chǎn)生最大期望效用的行為。投資者會(huì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，也就是說，對(duì)于給定的期望收益，理性的投資者希望獲得最低的風(fēng)險(xiǎn)的可能風(fēng)險(xiǎn)。均值——方差假設(shè)，即投資者的效用函數(shù)為二次函數(shù)，效用依賴于均值和方差兩個(gè)變量1，用公式表示為：Ui(a)=fi(Xa,Sa2)
其中，a代表某一投資行為。例如a可能是無風(fēng)險(xiǎn)政府組合投資，也可能是公司股票投資，或者是證券組合投資；Ui(a)代表該投資行為的期望效用，由均值表示的X。為該行為的期望收益，由方差衡量的Sa2為該投資行為的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)Ui(a)隨著X的增加而增加，隨著Sa2的增加而減少，因而我們假定，
Ui(a)=2Xa-σa2
不同投資者將會(huì)在期望收益和風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行不同的權(quán)衡，例如，某更規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的投資者將選擇-2σa2，而不是-σa2。
均值——方差效用假設(shè)對(duì)會(huì)計(jì)的重要性表現(xiàn)在，它使投資決策變得更加清晰——所有投資者，無論個(gè)人效用函數(shù)如何，都需要投資期望收益和風(fēng)險(xiǎn)的資料，而這些資料主要來自于財(cái)務(wù)報(bào)告。離開了該假設(shè)，就需要個(gè)別投資者效用函數(shù)的特定知識(shí)，以推斷出不同的信息需求。
在此基礎(chǔ)上，讓我們用兩個(gè)方案來闡述投資者如何進(jìn)行決策及其在決策中所需的信息類型。
方案一：某甲擁有$2，000資金，決定全部用于購(gòu)買A公司每股市價(jià)為$20的股票。首先，他的收益將取決于A公司長(zhǎng)期的盈利能力。我們定義：
事件1：高盈利能力
事件2：低贏利能力
總收益=期末市價(jià)+期間股利
當(dāng)A公司處于事件1下，下一期間股票將上升到每股$22；當(dāng)處于事件2下，股票將下跌到每股$17。同時(shí)假設(shè)A公司每股派送$1的股利，那么，總收益計(jì)算如下：
事件1：$22×100股+$100=$2，300
事件2：$17×100股+$100=$1，800
現(xiàn)在，讓我們考慮一下事件的概率。若以A公司過去的財(cái)務(wù)報(bào)表為基礎(chǔ)，或以現(xiàn)行市價(jià)為依據(jù)分析得出先驗(yàn)概率，則事件1的概率P（H）為0.30，事件2的概率P（L）為0.70。但為了更客觀地評(píng)估A公司未來的盈利能力，一般需要當(dāng)期財(cái)務(wù)報(bào)表的公布以獲取有關(guān)公司業(yè)績(jī)的利好消息（Goodnews）和利空消息（Badnews），并重新修正計(jì)算后驗(yàn)概率。在當(dāng)期，財(cái)務(wù)報(bào)告公布的是利好消息。聯(lián)系先驗(yàn)、后驗(yàn)概率之間的橋梁即條件概率（又稱為信息系統(tǒng)）。
表一信息系統(tǒng)
當(dāng)期財(cái)務(wù)報(bào)告信息
GNBN
事件高（H）P（GN/H）=0.80P（BN/H）=0.20
低（L）P（GN/L）=0.10P（BN/L）=0.90
其中，0.80和0.90稱為主對(duì)角線，0.10和0.20稱為副對(duì)角線。
也就是說，基于對(duì)報(bào)告分析的廣泛經(jīng)驗(yàn)，甲認(rèn)為，假如A公司確實(shí)處于高盈利能力的話，那么有80%的可能性當(dāng)期的財(cái)務(wù)報(bào)告顯示好消息（GN），20%的可能性顯示利空消息（BN），同理可得表一中的第二行，再應(yīng)用貝葉斯公式計(jì)算后驗(yàn)概率P（H/GN）=0.77，P（L/GN）=0.23。
知道了收益和事件概率后，不難計(jì)算出該投資方案的期望收益和投資方差（即風(fēng)險(xiǎn)，）見表二。2
表二計(jì)算期望收益率和投資方差
（1）總收益：$2300
收益率：（2300-2000）/2000=0.15
概率：0.77
期望收益率：0.1155
投資方差：（0.15-0.925）2×0.77=0.0025
（2）總收益：$1800
收益率：（1800-2000）/2000=-0.10
概率：0.23
期望收益率：-0.0230
投資方差：（-0.10-0.0925）2×0.23=0.0085
期望收益率：X=0.0925投資方差：σa2=0.0110
因而，甲的效用函數(shù)Ui(a)=2Xa-σa2=2×0.0925-0.0110=0.1740
方案二：甲將相同的資金分散購(gòu)買A公司每股$20的股票60股和B公司每股$10的股票80股，即采用證券組合形式投資，每股期末支付$1股利。期末B公司股票上升到$10.50的概率為0.6750，下跌到$8.50的概率為0.3750，A公司同方案一。（在這里，為了簡(jiǎn)便起見，我們假定0.6750已經(jīng)是計(jì)算過的后驗(yàn)概率）。
現(xiàn)在組合中存在四種可能的收益，兩種市價(jià)同時(shí)上升或下降，一種上升而另一種下降。表三給出了四種收益值和可能概率。
表三總收益和各自的概率
總收益
AB股利概率
事件1：A高B高收益1，320+840+140=$2，3000.5942
事件2：A高B低1，320+680+140=$2，1400.1684
事件3：A低B高1，020+840+1410=$2，0000.0959
事件4：A低B低1，020+680+140=$1，8400.1225
1.0000
投資收益的計(jì)算無需贅述?，F(xiàn)在主要考慮一下事件概率。在任何經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，總存在許多共同影響所有股票收益的市場(chǎng)因素，例如利息率，外匯匯率等等，使得股票之間同時(shí)升跌的可能性增大，而一升一跌的可能性減少。因而我們假定事件1的概率為0.5942，大于各自獨(dú)立的概率0.5198（0.77×0.6750）。同時(shí)也存在一些只影響個(gè)別公司的因素，例如公司管理水平高低等等，這些因素的存在導(dǎo)致了表三中的第二、三行，但由于市場(chǎng)因素的作用，事件二的概率0.1864，將小于各自獨(dú)立的概率0.2888(0.77×0.3750)，以此類推。
證券組合的期望收益率和投資方差如下表所示：
表四計(jì)算期望收益率和投資方差
（1）總收益：$2300
收益率：（2000-2000）/2000=0.15
概率：0.5925
期望收益率：0.0893
投資方差：(0.15-0.0925)2×0.5952=0.0020
（2）總收益：$2140
收益率：(2140-2000)/2000=0.07
概率：0.1864
期望收益率：0.0130
投資方差：(0.07-0.0925)2×0.1864=0.0001
（3）總收益：$2000
收益率：(2000-2000)/2000=0.00
概率：0.0959
期望收益率：0.0000
投資方差：(0.00-0.0925)2×0.0925-0.0008
（4）總收益：$1840
收益率：(1940-2000)/2000=-0.08
概率：0.125
期望收益率：-0.0098
投資方差：(-0.08-0.0925)2×0.1225=0.00036
期望收益率：Xa=0.0925投資方差：σa2=0.0065
從上表可知，方案二的期望效用Ui(a)=2Xa-σa2=2×0.0925-0.00965=0.1785
此方案一投資單股時(shí)甲的期望效用（0.1740）高，因而甲將選擇方案二投資證券組合。
由此可見，在期望收益率相同（0.0925）的情況下，投資者愿意接受風(fēng)險(xiǎn)更低的投資方案，即投資者能通過組合多樣化來降低風(fēng)險(xiǎn)。如果無交易費(fèi)用的話，購(gòu)買股種越多，風(fēng)險(xiǎn)越小。因?yàn)?，個(gè)別公司因素的實(shí)現(xiàn)往往會(huì)由于多種證券而相互抵消，從而使得市場(chǎng)因素成為影響組合風(fēng)險(xiǎn)的主要因素，這就是投資決策理論的精髓所在。
從投資者的決策行為中，我們發(fā)現(xiàn)，無論投資者個(gè)人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度如何，他都需要有助于評(píng)估證券期望收益和風(fēng)險(xiǎn)的信息。即會(huì)計(jì)信息從質(zhì)和量上都應(yīng)該保證能夠提供有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)和收益的信息，這就對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告目標(biāo)和會(huì)計(jì)信息質(zhì)量產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。
二、對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的啟示
（一）對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告目標(biāo)的影響
從前面的例子中，我們可以看出，投資者是根據(jù)當(dāng)期財(cái)務(wù)報(bào)告信息來不斷修正其對(duì)公司盈利能力的概率判斷，從而選擇滿足最大期望效用的買和賣的決策行為，從這一意義上說，財(cái)務(wù)報(bào)告對(duì)決策者是有用的。這種觀點(diǎn)已被世界各國(guó)職業(yè)會(huì)計(jì)界所廣泛接受。例如美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FinancialAccountingStandardsBoard，簡(jiǎn)稱FASB）的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)概念公告（StatementofFinancialAccountingConcepts，簡(jiǎn)稱CFAC）第一號(hào)（SFAC1，1978）指出，“財(cái)務(wù)報(bào)告的首要目標(biāo)是為現(xiàn)有和潛在的投資者、債權(quán)人以及其他使用者提供作出理性投資、信貸及相似決策所需的有用信息”。在這里，F(xiàn)ASB強(qiáng)調(diào)“理性”一詞，這和投資決策理論的假設(shè)前提相一致，即那些選擇最大期望效用的決策者，才被稱為理性的。同時(shí)，此目標(biāo)中認(rèn)為，這些投資決策同時(shí)適用于現(xiàn)有和潛在的投資者，即財(cái)務(wù)報(bào)告不僅應(yīng)提供有用的信息給公司內(nèi)部現(xiàn)存的投資者，而且必須將信息公布于市場(chǎng)，因?yàn)闈撛诘耐顿Y者也是依靠當(dāng)前財(cái)務(wù)報(bào)告的利好或利空消息對(duì)未來作出合理的預(yù)測(cè)，以決定是否購(gòu)買。
如前所述，對(duì)投資者而言，有用的信息是指有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)和期望收益的信息，也就是有助于估計(jì)未來投資回報(bào)的信息。這種觀點(diǎn)體現(xiàn)在SFACI財(cái)務(wù)報(bào)告的第二個(gè)目標(biāo)上，即“為現(xiàn)有和潛在的投資者、債權(quán)人以及其他使用者提供有助于他們?cè)u(píng)估從股利或利息中取得的預(yù)期現(xiàn)金收入的金額、時(shí)間分布和不確定性的信息?！笔紫?，從股利和利息中取得的現(xiàn)金收入是總收益的一部分（見表三）。其次，第二個(gè)目標(biāo)指出，投資者需要評(píng)估預(yù)期收益的“金額、時(shí)間分布和不確定性”，雖然這里所用的術(shù)語(yǔ)不同，但同樣被認(rèn)為相關(guān)于未來收益的期望價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)。
（二）對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的要求
如果說財(cái)務(wù)報(bào)告的目標(biāo)主要解決的是信息的使用者及其所需要的信息范圍，即從總體上規(guī)范了信息需求的數(shù)量，那么對(duì)信息質(zhì)量的要求則是從質(zhì)上提出了信息要滿足使用者決策的標(biāo)準(zhǔn)，即信息必須具備某些可取的特征，使它能成為幫助投資者形成對(duì)自己回報(bào)預(yù)測(cè)有價(jià)值的產(chǎn)品。這種特征的關(guān)鍵在于相關(guān)性和可靠性。
根據(jù)SFAC2的定義，所謂相關(guān)的會(huì)計(jì)信息是指，能夠通過幫助使用者預(yù)測(cè)過去、現(xiàn)在和未來事件的結(jié)果，或堅(jiān)持或更正先前預(yù)期而在決策中起作用的信息。相關(guān)的信息必須同時(shí)具備及時(shí)性、預(yù)測(cè)價(jià)值和反饋價(jià)值。換句話說，當(dāng)信息能幫助報(bào)告使用者預(yù)測(cè)事件（例如未來盈利能力）時(shí)，它是相關(guān)的。就我們?cè)诘谝徊糠炙劶暗耐顿Y決策理論而言，我們注意到，投資者的期望收益和風(fēng)險(xiǎn)主要取決于期末股價(jià)、期間股利以及概率判斷。毫無疑問，這是面向未來的信息，即公司所提供的信息越接近未來，其預(yù)測(cè)的未來結(jié)果也越精確，這就引發(fā)了要求以公允市價(jià)代替歷史成本的問題，因?yàn)楹笳咴趯?duì)投資者未來預(yù)期有更大的相關(guān)性。特別地，隨著衍生金融工具的大量應(yīng)用，投資者不確定因素的增多，風(fēng)險(xiǎn)變得更加難以度量，甚至某些金融機(jī)構(gòu)已陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，但以歷史成本反映的財(cái)務(wù)報(bào)告仍顯示“良好”或“健康”的報(bào)告凈收益。（黃世忠，1997）這就誤導(dǎo)了投資者對(duì)于未來盈利能力的概率判斷。
然而，F(xiàn)ASB雖然陸續(xù)了有關(guān)金融機(jī)構(gòu)公允價(jià)值披露的準(zhǔn)則（包括SFAS105、106、107、114、115、118、119、121等等），但仍然堅(jiān)持歷史成本在預(yù)測(cè)未來收益中的重要地位。原因有二，一是在現(xiàn)實(shí)環(huán)境中，歷史成本信息并非與決策毫不相關(guān)，只是相關(guān)度的問題。過去業(yè)績(jī)和未來前景之間存在某種聯(lián)系，這種聯(lián)系可以通過表一中的信息系統(tǒng)形象地表達(dá)。該表提供了現(xiàn)有財(cái)務(wù)報(bào)告信息（GN或BN）和決定未來投資收益的未來導(dǎo)向事件（高盈利能力或低盈利能力）之間的概率關(guān)系。
二是歷史成本更具可靠性。SFAC2認(rèn)為，為了可靠，信息必須如實(shí)表述且具有可驗(yàn)證性并保持中立。當(dāng)財(cái)務(wù)報(bào)告信息由于管理當(dāng)局的誤導(dǎo)而變得有偏倚時(shí)，必然造成投資者對(duì)未來預(yù)期的失誤，則信息就不再譽(yù)為真實(shí)和可驗(yàn)證的，即缺乏可靠性。歷史成本由于以過去的交易和事項(xiàng)為基礎(chǔ)而更具可驗(yàn)證性，并減少管理當(dāng)局人為因素的影響，因而更具可靠性。
讓我們回到表一中，運(yùn)用投資理論中的信息系統(tǒng)，能更準(zhǔn)確地描述相關(guān)性和可靠性之間的關(guān)系。根據(jù)表一，不難看出，相關(guān)的信息系統(tǒng)的主對(duì)角線概率越高（0.80，0.90），意味著現(xiàn)有財(cái)務(wù)報(bào)告信息和公司未來經(jīng)營(yíng)狀況之間的聯(lián)系越緊密，越有利于甲對(duì)公司將來股價(jià)及分紅的可能性作出合理判斷，越和甲的決策息息相關(guān)?？煽康男畔⑾到y(tǒng)的主對(duì)角線也很高。準(zhǔn)確性是可靠性的重要組成?？煽康呢?cái)務(wù)報(bào)告有較高的準(zhǔn)確度，即少波動(dòng)，它使得預(yù)測(cè)相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)狀況和收益的把握加大。對(duì)每一種事件而言，主對(duì)角線概率越大，波動(dòng)越小?？梢?，相關(guān)性和可靠性對(duì)信息含量的有用性均必不可少。在理想狀態(tài)下，可使主對(duì)角線等于1，即財(cái)務(wù)信息完全相關(guān)和可靠。而在實(shí)現(xiàn)中，往往需要在相關(guān)性和可靠性之間進(jìn)行均衡。比如，對(duì)A公司而言，可以通過改變歷史成本為公允價(jià)值計(jì)量其資本資產(chǎn)，結(jié)果導(dǎo)致相關(guān)性的提高和可靠性的降低，即主對(duì)角線概率增加，而副對(duì)角線概率的減少。這使得相關(guān)性和可靠性有時(shí)存在此消彼長(zhǎng)的情形。如何合理處理好二者間的關(guān)系，達(dá)到相關(guān)和可靠的優(yōu)化，向來是會(huì)計(jì)界的難點(diǎn)之一。這正是投資決策理論帶給財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的啟示。
參考文獻(xiàn)：
①湯云為、陸建橋：《財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)發(fā)展所面臨的挑戰(zhàn)與出路——國(guó)際動(dòng)態(tài)和我們的思考》，《會(huì)計(jì)研究》1997年第1期。
②葛家澍主編：《中級(jí)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)》，遼寧人民出版社1997年。
③李心合：《論決策有用學(xué)派的理論與現(xiàn)實(shí)困境》，《當(dāng)代財(cái)經(jīng)》1996年第5期。
④陳建根：《證券市場(chǎng)環(huán)境下若干會(huì)計(jì)問題研究》，《當(dāng)代財(cái)經(jīng)》1998年第5期。
⑤何永明、陳文斌：《現(xiàn)資組合決策模型與風(fēng)險(xiǎn)偏好》，《投資研究》1998年第6期。
⑥吳明禮：《投資組合理論與我國(guó)財(cái)務(wù)實(shí)踐》，《四川會(huì)計(jì)》1998年第2期。
關(guān)鍵詞：工程造價(jià)； 標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)； 限額設(shè)計(jì)； 竣工結(jié)算；
1. 前言
建筑工程造價(jià)是指建設(shè)項(xiàng)目建造價(jià)格的總和，從投資人（業(yè)主）的角度講，它是指對(duì)固定資產(chǎn)的投資總和；從投標(biāo)人（承包商）的角度講，它是指建設(shè)工程項(xiàng)目總的建造價(jià)格，即工程承發(fā)包價(jià)格。工程造價(jià)是一項(xiàng)融經(jīng)濟(jì)、技術(shù)、法規(guī)、管理于一體的綜合性的系統(tǒng)工程。但長(zhǎng)期以來，我國(guó)的建筑工程造價(jià)都存在著“三超”現(xiàn)象，并且存在著很多不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為，如設(shè)計(jì)單位投資估算時(shí)有意低估，搞“釣魚工程”行為；直接或著變相的工程壓價(jià)行為；行賄攤?cè)虢ㄖ杀拘袨榈鹊?，都?duì)建筑工程造成了嚴(yán)重的危害，嚴(yán)重困擾了建設(shè)工程的投資效益管理。2. 目前建筑工程造價(jià)存在的問題
目前建筑工程造價(jià)主要存在以下幾個(gè)方面的問題：
2.1 工程定額不統(tǒng)一、設(shè)計(jì)偏離實(shí)際
由于省地區(qū)定額是由省定額站編制頒發(fā)并在全省統(tǒng)一執(zhí)行的，而政府投資的市政工程又是由政府頒發(fā)的市政定額，兩個(gè)部門的要求和尺度有所區(qū)別，因而導(dǎo)致定額使用單位在執(zhí)行過程中不知所取，難以仲裁；在項(xiàng)目可行性研究中，通常是由建設(shè)單位委托設(shè)計(jì)單位編制，并委其估算項(xiàng)目投資造價(jià)，經(jīng)審批后便成為造價(jià)最高定額。但該過程中，由于設(shè)計(jì)單位對(duì)工程量的情況不夠明確，又沒有對(duì)實(shí)際情況進(jìn)行具體勘察、考核，而只是簡(jiǎn)單的代入模板計(jì)算，導(dǎo)致定額嚴(yán)重偏離實(shí)際的情況時(shí)常發(fā)生，使得項(xiàng)目在后期的實(shí)施過程中相當(dāng)?shù)谋粍?dòng)，嚴(yán)重的造成了的人力、物力、財(cái)力資源的浪費(fèi)。
2.2片面強(qiáng)調(diào)計(jì)價(jià)依據(jù)的市場(chǎng)化
因?yàn)榇罅吭O(shè)計(jì)人員很少?gòu)墓こ淘靸r(jià)全過程管理的思路出發(fā)考慮計(jì)價(jià)依據(jù)的改革，而只是片面強(qiáng)調(diào)計(jì)價(jià)依據(jù)的市場(chǎng)化，忽視了計(jì)價(jià)依據(jù)在建設(shè)項(xiàng)目前期階段對(duì)工程造價(jià)的控制作用，造成了相當(dāng)嚴(yán)重的浪費(fèi)。
2.3招標(biāo)、投標(biāo)過程中壓級(jí)、壓價(jià)現(xiàn)象嚴(yán)重
在項(xiàng)目的招標(biāo)、投標(biāo)過程中，經(jīng)常有一些建設(shè)單位為減少建設(shè)資金，在招標(biāo)過程中不符實(shí)際的壓級(jí)壓價(jià)，導(dǎo)致工程造價(jià)嚴(yán)重失真，而這些通過低價(jià)中標(biāo)的施工單位為增加利潤(rùn)通常會(huì)在施工過程中想方設(shè)法增加現(xiàn)場(chǎng)簽證和技術(shù)變更，更有甚者干脆偷工減料，蒙混過關(guān)，留下嚴(yán)重安全隱患。
2.4工程造價(jià)目標(biāo)訂制不科學(xué)、施工管理存在嚴(yán)重漏洞
一方面，很多施工單位在施工過程中很少考慮工程造價(jià)問題，他們不科學(xué)得制定建筑工程造價(jià)的控制目標(biāo)，造成大量資源浪費(fèi)；另一方面，由于目前的建筑市場(chǎng)還比較混亂，施工單位不注重掌握好材料采購(gòu)、儲(chǔ)存的時(shí)機(jī)，使材料價(jià)格失真，增加了不必要的施工成本。
3建筑工程造價(jià)的改革與對(duì)策
為更加科學(xué)地管理建筑工程造價(jià)工作，針對(duì)上面種種問題，我們必須加強(qiáng)以下幾個(gè)方面的工作：
3.1 切實(shí)做好實(shí)際考察、優(yōu)化工藝方案
在投資決策階段必須實(shí)際考察、收集相關(guān)基礎(chǔ)資料，如工程的地理位置、水電氣狀況、當(dāng)前材料市場(chǎng)價(jià)格等等，確保投資預(yù)測(cè)第一手材料的準(zhǔn)確性、完整性，這樣造價(jià)人員才能作出正確的投資預(yù)測(cè)。此外，相關(guān)技術(shù)人員應(yīng)該具備應(yīng)有的專業(yè)知識(shí)，了解設(shè)計(jì)意圖和工藝技術(shù)方案，才能與設(shè)計(jì)人員相互配合，優(yōu)化工藝方案，降低工程造價(jià)，節(jié)約資金。例如：一般情況下，建設(shè)業(yè)主只關(guān)注項(xiàng)目的建造成本，忽視了高能耗建筑在未來使用中給業(yè)主帶來的高額費(fèi)用。而對(duì)于節(jié)能建筑，其成本雖然比普通建筑的造價(jià)要高5－7 個(gè)百分點(diǎn)，但節(jié)能帶來的長(zhǎng)遠(yuǎn)經(jīng)濟(jì)效益，卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過這部分增加的造價(jià)。其中公共建筑如果按最低節(jié)能50%的標(biāo)準(zhǔn)測(cè)算，每平方米一年可節(jié)約30 公斤標(biāo)準(zhǔn)煤的資源消耗，其效益是相當(dāng)顯著的。因此，要建設(shè)節(jié)約型社會(huì)，推行節(jié)能建筑，就必須從工程項(xiàng)目實(shí)施前期開始控制成本。
3.2控制設(shè)計(jì)成本，推行限額設(shè)計(jì)和標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)
在項(xiàng)目設(shè)計(jì)階段，設(shè)計(jì)人員在設(shè)計(jì)中不僅要注重設(shè)計(jì)產(chǎn)品的安全實(shí)用性，還應(yīng)該培養(yǎng)控制設(shè)計(jì)產(chǎn)品成本的意識(shí)，為此，我們應(yīng)該切實(shí)推行限額設(shè)計(jì)和標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)：限額設(shè)計(jì)就是設(shè)計(jì)人員應(yīng)該在設(shè)計(jì)程序各分階段中層層控制總投資，使控制貫穿于可行性研究、初步設(shè)計(jì)、技術(shù)設(shè)計(jì)、施工圖設(shè)計(jì)的各個(gè)階段，并且按專業(yè)分解，將投資具體分配到各個(gè)單元，力求以最少的投入，創(chuàng)造最大的效益。[3]標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)是依據(jù)通用的原則編制的，經(jīng)過指定部門批準(zhǔn)后，設(shè)計(jì)單位能夠重復(fù)使用的設(shè)計(jì)。它既優(yōu)質(zhì)又經(jīng)濟(jì)，還能縮短設(shè)計(jì)周期，加快施工進(jìn)度，節(jié)約投資。此外，造價(jià)人員還應(yīng)該及時(shí)對(duì)比分析項(xiàng)目投資方案，運(yùn)用價(jià)值工程方法，能動(dòng)地指導(dǎo)設(shè)計(jì)，才能使設(shè)計(jì)方案更加合理可靠，節(jié)約資金。
3.3 堅(jiān)持公開、公平、公正的原則，加強(qiáng)對(duì)招投標(biāo)的監(jiān)督力度
在招標(biāo)、投標(biāo)階段，當(dāng)?shù)卣袠?biāo)辦應(yīng)該做好標(biāo)的審核工作，制定嚴(yán)格的評(píng)標(biāo)辦法，選擇信譽(yù)度高的施工單位，并且還應(yīng)該協(xié)助業(yè)主與施工單位進(jìn)行合同談判，確定合理的合同，為今后雙方發(fā)生不必要得爭(zhēng)執(zhí)而打下良好基礎(chǔ)。例如某地區(qū)招標(biāo)辦通過幫助業(yè)主與施工單位的溝通、談判，并督促雙方達(dá)成了相關(guān)協(xié)議合同，為今后避免乙方索賠打下了良好的基礎(chǔ)，同時(shí)，在施工合同法的許可下，將專業(yè)性強(qiáng)的門窗等分項(xiàng)并由甲方實(shí)行分包，并且還協(xié)商確定了人工費(fèi)調(diào)整幅度，使工程的投資節(jié)約了工程造價(jià)的近10個(gè)百分點(diǎn)。此外，我們還應(yīng)該堅(jiān)持公開、公平、公正的原則，加強(qiáng)對(duì)招投標(biāo)的監(jiān)督力度；并且要努力提高標(biāo)底的編制和評(píng)標(biāo)人員的業(yè)務(wù)素質(zhì)，防止壓標(biāo)、低價(jià)搶標(biāo)。
3.4 采用調(diào)值公式結(jié)算竣工，避免各種浪費(fèi)
在竣工階段，應(yīng)該按照相關(guān)規(guī)定編制竣工結(jié)算，計(jì)算整個(gè)項(xiàng)目全部的實(shí)際費(fèi)用。目前較先進(jìn)的結(jié)算方法是在結(jié)算中采用調(diào)值公式，即將雙方商定的調(diào)整因素在合同中詳細(xì)寫明，并且標(biāo)明調(diào)整的前提與程度。一般情況下，若合同價(jià)控制在的±5％左右變動(dòng)時(shí)，由承包方自己承擔(dān)：在5％―20％范圍內(nèi)，由承包方負(fù)責(zé)10％，發(fā)包方負(fù)責(zé)90％：高于20％以上時(shí)應(yīng)另簽合同條款。這樣才能充分調(diào)動(dòng)承包方的積極性，使之在施工過程中盡力控制成本，降低工程造價(jià)。[4]在國(guó)內(nèi)，此計(jì)算辦法正在行業(yè)內(nèi)積極推廣，并且取得了良好的效果。通過采用該方法不僅可以最大限度避免各種浪費(fèi)，還有利于防止各種腐敗行為，讓有限的資金發(fā)揮最佳經(jīng)濟(jì)效益。
3.5 增強(qiáng)從業(yè)人員的整體素質(zhì)，改變政府管理模式
加強(qiáng)培養(yǎng)管理人才，提高從業(yè)人員的整體素質(zhì)，對(duì)建筑從業(yè)人員要進(jìn)行必要的培訓(xùn)，加強(qiáng)他們的法律法規(guī)教育、職業(yè)道德教育、業(yè)務(wù)知識(shí)更新教育才能提高該行業(yè)的整體素質(zhì)。此外，我們必須堅(jiān)決地改變政府的管理職能，政府管理部門應(yīng)該著眼于工程造價(jià)法制化建設(shè)、間接調(diào)控和實(shí)施監(jiān)督，從管理模式上保證工程造價(jià)的全過程管理和控制，才能從根本上解決問題。加強(qiáng)反腐敗力度，打破行業(yè)壟斷和地區(qū)保護(hù)主義，堅(jiān)決制裁違規(guī)、違法分子，建立一個(gè)統(tǒng)一、開放、平等的市場(chǎng)機(jī)制。
4. 結(jié)論
總之，針對(duì)日益突出的建筑工程造價(jià)問題，改革勢(shì)在必行，只有在政府政策的指引下，相關(guān)部門全力配合，并大力提升從業(yè)人員綜合素質(zhì)，才能有效地控制工程造價(jià)，解決當(dāng)前工程建設(shè)中投資失控、高估亂算、隨意壓價(jià)等問題，節(jié)約國(guó)家建設(shè)資金，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。
參考文獻(xiàn)
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關(guān)鍵詞：投資、投資決策、因素分析、融資渠道
一、試述關(guān)于投資決策因素的內(nèi)涵
1.1投資決策在當(dāng)今的金融市場(chǎng)上是一支新興的正在成長(zhǎng)中的金融活動(dòng)之一
投資決策具有廣義和狹義之分。廣義的投資決策泛指把資金投向具有高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域以期取得高收益的投融資行為。狹義的投資決策是指將資金投入創(chuàng)建時(shí)間不長(zhǎng)、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)，以期獲得高額投資收益的一種投資行為。投資決策中出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)并不是傳統(tǒng)意義上人們?cè)趶氖陆?jīng)濟(jì)活動(dòng)中遇到的不可預(yù)測(cè)和不可避免的不確定性，而是投資主體基于自己對(duì)投資目標(biāo)的分析、判斷、預(yù)測(cè)，為了實(shí)現(xiàn)高額的利潤(rùn)而主動(dòng)去承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，即是一種冒險(xiǎn)。但這里的高額的利潤(rùn)已經(jīng)被市場(chǎng)均衡理論證明其是正當(dāng)且合理的市場(chǎng)均衡。
1.2投資決策不僅是一種投資行為還是一種融資行為，即是投資融資的相互融合
融資決策往往比投資決策更困難。投資決策的融資不同于一般的融資。投資決策所融到的資金主要是靠投資決策家的個(gè)人魅力，投資人通常是憑著對(duì)投資決策家的信任和對(duì)投資決策家以往業(yè)績(jī)的肯定來做出決策。另外資金短缺仍然是投資業(yè)的普遍現(xiàn)象，是投資決策進(jìn)一步發(fā)展的障礙。所以對(duì)于投資決策的融資是風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)要高于投資的風(fēng)險(xiǎn)。但反過來投資決策又會(huì)對(duì)融資產(chǎn)生影響，一個(gè)好的投資項(xiàng)目會(huì)使融資變得更加順利。同時(shí)投資的過程往往伴隨著第二輪或第三輪的融資。融資和投資構(gòu)成了不可分割的有機(jī)整體，這便是投資決策的特征之一。
1.3投資決策即是一種投資行為同時(shí)又滲透著管理因素
投資決策一般是以股權(quán)的形式來對(duì)一家公司或企業(yè)進(jìn)行投資。投資決策家的自身利益與企業(yè)的利益息息相關(guān)。企業(yè)生產(chǎn)的好壞，成本的高低，市場(chǎng)的營(yíng)銷狀況等等直接影響到風(fēng)險(xiǎn)投資的收益率。所以投資決策家不僅參與企業(yè)的長(zhǎng)期或短期的發(fā)展規(guī)劃，企業(yè)生產(chǎn)目標(biāo)的測(cè)定，企業(yè)營(yíng)銷方案的建立，還參與企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)過程，甚至參與企業(yè)重要人員的雇傭，解聘。
1.4投資決策雖然是以股權(quán)等權(quán)益資本作為投入，但他們的目的不是獲得企業(yè)所有權(quán)
投資決策家常說：“我們并不想控股，我們要的是增長(zhǎng)。我們要的是收益”。這句話道出了投資決策家的目的。他們投資的目的卻不是控股，他們的目的是退出，是帶著豐厚利潤(rùn)和顯赫功績(jī)從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)退出。退出政策是風(fēng)險(xiǎn)投資公司規(guī)劃中至關(guān)重要的一部分。
二、投資決策運(yùn)作的因素分析
2.1投資決策的運(yùn)作機(jī)制
投資決策的第一步，就是投資決策家根據(jù)投資企業(yè)的創(chuàng)業(yè)需求到金融市場(chǎng)上融資，一般是以投資企業(yè)提交商業(yè)計(jì)劃書為開端，是通過私人資本、各種基金、大公司資本、銀行資本和國(guó)外資本等融資渠道形成有限合伙的投資資本的過程。
第二步，投資者根據(jù)自身的資本實(shí)力、投資經(jīng)驗(yàn)、投資策略以及本身的投資偏好對(duì)高技術(shù)的產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景進(jìn)行戰(zhàn)略性判斷。對(duì)創(chuàng)業(yè)的投資項(xiàng)目進(jìn)行篩選。
第三步，就篩選得到的項(xiàng)目，進(jìn)行審慎調(diào)查和專業(yè)評(píng)估。調(diào)查和評(píng)估的內(nèi)容有：該項(xiàng)目技術(shù)的先進(jìn)型、成熟性、市場(chǎng)性以及可模仿性（指企業(yè)的產(chǎn)品是否易于其他公司仿效以及仿效的成本多大）；該項(xiàng)目創(chuàng)業(yè)者的能力、經(jīng)營(yíng)管理水平、信譽(yù)道德、需要給予的幫助；創(chuàng)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)因素以及可控性、所需要的投資成本及自身的承受能力；投資決策后的收益分析以及投資決策的現(xiàn)金流量分析。
第四步，根據(jù)以上的分析做出決策。如果方案可行，則通過發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)機(jī)制，運(yùn)用金融創(chuàng)性工具和投資手段對(duì)該企業(yè)進(jìn)行注資。同時(shí)運(yùn)用投資管理方法對(duì)該風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督和管理以及對(duì)該企業(yè)的生產(chǎn)和銷售提出相應(yīng)的建議等。
第五步，在投資之后，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)價(jià)值如何，是否有增值的價(jià)值。如果沒有增值，則進(jìn)行清算，將清算回收的風(fēng)險(xiǎn)資本投回到風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)上或投資者手中；如果有增值的價(jià)值，則根據(jù)投資者的戰(zhàn)略和市場(chǎng)情況，選擇上市或購(gòu)并，或讓創(chuàng)業(yè)者回購(gòu)或其他方式，從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中撤出已增值的資金。投資者將該資金在投入到風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)或在進(jìn)行下一個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)投資。
2.2關(guān)于投資決策成功運(yùn)作的微觀和宏觀因素
通過上面對(duì)投資決策運(yùn)行機(jī)制的分析我們不難發(fā)現(xiàn)投資決策運(yùn)作的成功是要靠微觀主體和宏觀環(huán)境共同發(fā)揮作用。宏觀環(huán)境的有效性是靠微觀主體來體現(xiàn)，微觀主體正常運(yùn)作是以宏觀環(huán)境的有效作為保障。下面我們將對(duì)投資決策運(yùn)作的微觀和宏觀因素分別加以分析：
2.2.1微觀因素
（1）融資。投資因素中的第一步就是融資，即投資基金的形成。其包括投融資主體。對(duì)于投資公司其不僅是投資基金籌集的發(fā)起人而且還是投資基金的管理者。他決定著對(duì)投資企業(yè)的投資規(guī)模、投資期限以及根據(jù)投資戰(zhàn)略選擇退出方式等。投資決策公司必須具有立項(xiàng)、構(gòu)建投資、聯(lián)合、監(jiān)督增值和促銷等技能?？梢姵墒於行У耐顿Y公司是投資能否成功運(yùn)作的第一步。融資對(duì)象一般是穩(wěn)定且具有一定規(guī)模的資金，因?yàn)?，投資企業(yè)成功的概率較?。ǔ晒Α⒊制健⑹〉母怕室话闶?:3:5），投資項(xiàng)目冒的風(fēng)險(xiǎn)較大。所以必須具備上述特點(diǎn)的資金才能承擔(dān)該種風(fēng)險(xiǎn)。
(2)審慎調(diào)查。當(dāng)投資基金形成后，下面的問題就是這筆資金投向。該過程是投資決策公司對(duì)投資企業(yè)提供的融資計(jì)劃做出審慎調(diào)查的過程。其內(nèi)容包括：企業(yè)發(fā)展所處的階段、企業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)前景、市場(chǎng)規(guī)模、企業(yè)家和企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)狀況、企業(yè)的信譽(yù)和知名度、需要資本、經(jīng)營(yíng)范圍、技術(shù)水平等。審慎調(diào)查是風(fēng)險(xiǎn)投資家在此獲取收益和損失的地方，其決定了風(fēng)險(xiǎn)投資的安全運(yùn)作、增值和以后的順利退出。
(3)監(jiān)管。對(duì)投資的監(jiān)管是投資決策家避免損失和獲得收益的必要手段。在投資運(yùn)作初期很多投資企業(yè)會(huì)遇到不少陷阱問題，而通過投資決策家的服務(wù)和監(jiān)管協(xié)助企業(yè)發(fā)展、實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)，使那些不愿意向股份公司追加資本的投資決策家后一階段的投資，即公司完全走出了陷阱之后，不必再考慮企業(yè)破產(chǎn)失敗的可能性。
(4)退出機(jī)制。投資公司敢冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資，就是為了獲得高額回報(bào)。投資決策家應(yīng)使創(chuàng)業(yè)者清楚，投資決策家的五年內(nèi)當(dāng)投資達(dá)到最高值的時(shí)候賣出。退出的方式有公開上市發(fā)行、出售、股票回購(gòu)、兼并以及清算或破產(chǎn)等方式。投資公司必須學(xué)會(huì)從他們的投資組合中獲取流動(dòng)性的方式。如，在擁有比較發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)的美國(guó)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，約30%的投資因素是通過公開上市發(fā)行的方式退出的，有力地推動(dòng)了這些企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。出售可分為一般收購(gòu)、第二期收購(gòu)和股票回購(gòu)等三種形式。統(tǒng)計(jì)表明，通過這三種形式退出的美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的比例分別為23%、9%和6%，三項(xiàng)合計(jì)共38%，比公開上市發(fā)行所占的比例還高。另外，風(fēng)險(xiǎn)投資的巨大風(fēng)險(xiǎn)反映在高比例的投資失敗上。美國(guó)有32%的風(fēng)險(xiǎn)投資是通過清算方式退出的，損失為原投資額的36%。
2.2.2宏觀因素
(1)法規(guī)和政策因素。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，法律和政策是投資決策和因素得以生存和發(fā)展的所必須的宏觀因素。在進(jìn)行投資的運(yùn)作過程中必須涉及到相關(guān)的《公司法》、《合同法》以及《知識(shí)產(chǎn)權(quán)法》等法律條款，完善這些法律保障體系可以規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，保護(hù)投資人和企業(yè)雙方的利益。政府也可以相應(yīng)的制定《風(fēng)險(xiǎn)投資法》、《風(fēng)險(xiǎn)投資公司法》、《風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理法》等約束投資者的行為，規(guī)范投資運(yùn)作，使投資健康有序的發(fā)展。而政府的政策能夠?yàn)橥顿Y主體提供利益驅(qū)動(dòng)。政府的稅收政策直接影響風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。如，在增值稅問題上，臺(tái)灣對(duì)投資企業(yè)的投資者實(shí)行個(gè)人投資抵扣（相當(dāng)于減稅制度），而對(duì)于投資于一般公司或行業(yè)的個(gè)人無此項(xiàng)相應(yīng)的稅收優(yōu)惠政策。政府也可以提供軟貸款鼓勵(lì)投資支持高技術(shù)的中小企業(yè)，為投資走出不必要陷阱提供了便利的條件。
(2)技術(shù)創(chuàng)新因素。投資是高技術(shù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)重要組成部分。高技術(shù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展則是依存于高技術(shù)的發(fā)展。而高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，是以技術(shù)創(chuàng)新為生命線的。因此，如果沒有技術(shù)創(chuàng)新的需求，投資的供給將失去其價(jià)值。所以在發(fā)展投資決策時(shí)必須以高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的技術(shù)創(chuàng)新的客觀需求為動(dòng)力，不可主觀盲目去遍地開花。
(3)金融市場(chǎng)因素。有關(guān)投資的資本市場(chǎng)是當(dāng)今貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)高度結(jié)合的產(chǎn)物。投資資本市場(chǎng)為了滿足高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度經(jīng)濟(jì)性的要求，要具有速度投融資的功能；為了滿足高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)聯(lián)經(jīng)濟(jì)性的要求，應(yīng)具有提供組合投融資的功能；為了滿足高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展范圍經(jīng)濟(jì)性的要求，要具有規(guī)模投融資的能力；為了滿足高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展范圍經(jīng)濟(jì)性的要求，要具有廣泛投融資的功能，如此才能保證系統(tǒng)的投資資本的供給。金融市場(chǎng)是實(shí)現(xiàn)該技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的投融資多階段性、結(jié)構(gòu)耦合性、工具多樣性的投資資本市場(chǎng)環(huán)境。并不是僅僅有了一些投資項(xiàng)目的投資基金就可以進(jìn)行投資運(yùn)作的。投資的資本的競(jìng)爭(zhēng)性、流動(dòng)性和增值性，來源于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展投融資體系的系統(tǒng)性、金融市場(chǎng)的完善性。
(4)投資資本家因素。在實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)投資的整個(gè)過程中，投資家并不滿足于扮演消極的投資人角色。更為重要的是，他們通過對(duì)所投資企業(yè)運(yùn)作過程的積極參與，而是為其未來的成功增值活力。當(dāng)資金的供給者和使用者結(jié)成合伙關(guān)系并進(jìn)行富有成效的合作時(shí)，投資項(xiàng)目資本運(yùn)作的效果就達(dá)到了其最理想的狀態(tài)。正是由于投資家對(duì)特定項(xiàng)目投資過程一系列環(huán)節(jié)的積極參與，才使投資家從消極的資金供應(yīng)者和投資上中脫穎而出。另外，投資產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)的銀行業(yè)有很大的不同，在其整個(gè)過程當(dāng)中有著鮮明的個(gè)人特征。這就要求風(fēng)險(xiǎn)投資家具有較高的素質(zhì)。根據(jù)ChrisThompsom對(duì)600名美國(guó)獨(dú)立的投資決策家進(jìn)行研究，其中97%有一個(gè)學(xué)士學(xué)位，85%獲得碩士學(xué)位，55%獲得MBA，18%從哈佛獲得MBA。另外還有21名博士學(xué)位，14名拿到了會(huì)計(jì)師證書（CPA或CFA），并且他們獲得學(xué)士學(xué)位后工作的經(jīng)驗(yàn)（各種經(jīng)驗(yàn)）的平均年限是21.8年。
三、投資決策因素中的信息需求
投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)到底需要什么樣的信息呢？住處使用者需要且企業(yè)能夠提供的信息主要包括以下五類：（1）財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)；（2）企業(yè)管理人員對(duì)財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析；（3）前瞻性信息；（4）關(guān)于管理人員和股東的信息；（5）企業(yè)的背景信息，而從決策有用性的觀點(diǎn)看，各類信息使用者最為關(guān)注的和最為相關(guān)的信息是一個(gè)企業(yè)創(chuàng)造未來有關(guān)現(xiàn)金流動(dòng)能力的信息。同時(shí)，投資者最關(guān)心的是投資風(fēng)險(xiǎn)及其對(duì)期望收益的評(píng)價(jià)，財(cái)務(wù)報(bào)表信息的一個(gè)重要作用是幫助投資者評(píng)價(jià)證券風(fēng)險(xiǎn)。
可見，對(duì)投資者信息需求理論界觀點(diǎn)不一。其實(shí)，以上五種信息類型只是從不同的角度進(jìn)行論述，其關(guān)鍵點(diǎn)仍在于投資風(fēng)險(xiǎn)和期望收益的評(píng)估。同時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)，一方面，理論界對(duì)會(huì)計(jì)信息類型的研究往往僅局限于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)領(lǐng)域，就會(huì)計(jì)論會(huì)計(jì)，而少有投資者本身行為即投資理論中找尋信息的根本，而且往往側(cè)重于定性研究；另一方面，投資決策理論本身僅應(yīng)用于指導(dǎo)個(gè)人投資，引導(dǎo)決策者采取與模型更一致的生動(dòng)，并根據(jù)最終結(jié)果修正所采用的決策模型，以達(dá)到更滿意的效果?；蚴锹?lián)系財(cái)務(wù)中的公司投資決策，企業(yè)集團(tuán)把不同行業(yè)、不同產(chǎn)品的企業(yè)組合，股份公司對(duì)不相關(guān)公司的收購(gòu)兼并，個(gè)別游資通過基金組合進(jìn)行投資，這些都是投資組合理論的實(shí)際應(yīng)用”但是較少有人剖析投資理論在財(cái)務(wù)報(bào)告理論發(fā)展中的地位。本文擬從投資決策理論入手，通過對(duì)投資行的定量分析，來闡述這個(gè)問題。
3.1投資決策理論分析
投資決策理論起源于馬科維茨在1952年發(fā)表的論文《證券組合選擇》。文中論述了如何在一定收益率下，取得最小的風(fēng)險(xiǎn)。該理論假定：投資者是理性的，即他選擇的投資行為必須是產(chǎn)生最大期望效用的行為。投資者會(huì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，也就是說，對(duì)于給定的期望收益，理性的投資者希望獲得最低的風(fēng)險(xiǎn)的可能風(fēng)險(xiǎn)。
由此可見，投資者愿意接受風(fēng)險(xiǎn)更低的投資方案，即投資者能通過組合多樣化來降低風(fēng)險(xiǎn)。如果無交易費(fèi)用的話，購(gòu)買股種越多，風(fēng)險(xiǎn)越小。因?yàn)椋瑐€(gè)別公司因素的實(shí)現(xiàn)往往會(huì)由于多種證券而相互抵消，從而使得市場(chǎng)因素成為影響組合風(fēng)險(xiǎn)的主要因素，這就是投資決策理論的精髓所在。
從投資者的決策行為中，我們發(fā)現(xiàn)，無論投資者個(gè)人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度如何，他都需要有助于評(píng)估證券期望收益和風(fēng)險(xiǎn)的信息。即會(huì)計(jì)信息從質(zhì)和量上都應(yīng)該保證能夠提供有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)和收益的信息，這就對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告目標(biāo)和會(huì)計(jì)信息質(zhì)量產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。
3.2對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的啟示
3.2.1對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告目標(biāo)的影響
通常而言，投資者是根據(jù)當(dāng)期財(cái)務(wù)報(bào)告信息來不斷修正其對(duì)公司盈利能力的概率判斷，從而選擇滿足最大期望效用的買和賣的決策行為，從這一意義上說，財(cái)務(wù)報(bào)告對(duì)決策者是有用的。這種觀點(diǎn)已被世界各國(guó)職業(yè)會(huì)計(jì)界所廣泛接受。例如美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)概念公告中指出，“財(cái)務(wù)報(bào)告的首要目標(biāo)是為現(xiàn)有和潛在的投資者、債權(quán)人以及其他使用者提供作出理性投資、信貸及相似決策所需的有用信息”。在這里，該委員會(huì)強(qiáng)調(diào)“理性”一詞，這和投資決策理論的假設(shè)前提相一致，即那些選擇最大期望效用的決策者，才被稱為理性的。同時(shí)，此目標(biāo)中認(rèn)為，這些投資決策同時(shí)適用于現(xiàn)有和潛在的投資者，即財(cái)務(wù)報(bào)告不僅應(yīng)提供有用的信息給公司內(nèi)部現(xiàn)存的投資者，而且必須將信息公布于市場(chǎng)，因?yàn)闈撛诘耐顿Y者也是依靠當(dāng)前財(cái)務(wù)報(bào)告的利好或利空消息對(duì)未來作出合理的預(yù)測(cè)，以決定是否購(gòu)買。
如前所述，對(duì)投資者而言，有用的信息是指有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)和期望收益的信息，也就是有助于估計(jì)未來投資回報(bào)的信息。這種觀點(diǎn)體現(xiàn)在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)概念的財(cái)務(wù)報(bào)告的第二個(gè)目標(biāo)上，即“為現(xiàn)有和潛在的投資者、債權(quán)人以及其他使用者提供有助于他們?cè)u(píng)估從股利或利息中取得的預(yù)期現(xiàn)金收入的金額、時(shí)間分布和不確定性的信息。”首先，從股利和利息中取得的現(xiàn)金收入是總收益的一部分。其次，第二個(gè)目標(biāo)指出，投資者需要評(píng)估預(yù)期收益的“金額、時(shí)間分布和不確定性”，雖然這里所用的術(shù)語(yǔ)不同，但同樣被認(rèn)為相關(guān)于未來收益的期望價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)。
3.2.2對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的要求
如果說財(cái)務(wù)報(bào)告的目標(biāo)主要解決的是信息的使用者及其所需要的信息范圍，即從總體上規(guī)范了信息需求的數(shù)量，那么對(duì)信息質(zhì)量的要求則是從質(zhì)上提出了信息要滿足使用者決策的標(biāo)準(zhǔn)，即信息必須具備某些可取的特征，使它能成為幫助投資者形成對(duì)自己回報(bào)預(yù)測(cè)有價(jià)值的產(chǎn)品。這種特征的關(guān)鍵在于相關(guān)性和可靠性。
根據(jù)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)概念公告第二期的定義，所謂相關(guān)的會(huì)計(jì)信息是指，能夠通過幫助使用者預(yù)測(cè)過去、現(xiàn)在和未來事件的結(jié)果，或堅(jiān)持或更正先前預(yù)期而在決策中起作用的信息。相關(guān)的信息必須同時(shí)具備及時(shí)性、預(yù)測(cè)價(jià)值和反饋價(jià)值。換句話說，當(dāng)信息能幫助報(bào)告使用者預(yù)測(cè)事件（例如未來盈利能力）時(shí)，它是相關(guān)的。就我們?cè)诘谝徊糠炙劶暗耐顿Y決策理論而言，我們注意到，投資者的期望收益和風(fēng)險(xiǎn)主要取決于期末股價(jià)、期間股利以及概率判斷。毫無疑問，這是面向未來的信息，即公司所提供的信息越接近未來，其預(yù)測(cè)的未來結(jié)果也越精確，這就引發(fā)了要求以公允市價(jià)代替歷史成本的問題，因?yàn)楹笳咴趯?duì)投資者未來預(yù)期有更大的相關(guān)性。特別地，隨著衍生金融工具的大量應(yīng)用，投資者不確定因素的增多，風(fēng)險(xiǎn)變得更加難以度量，甚至某些金融機(jī)構(gòu)已陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，但以歷史成本反映的財(cái)務(wù)報(bào)告仍顯示“良好”或“健康”的報(bào)告凈收益。這就誤導(dǎo)了投資者對(duì)于未來盈利能力的概率判斷。
四、也談拓寬融資渠道對(duì)投資的影響和意義
拓寬融資渠道是新的、更廣泛的資金保證，目的在于為了能在投資時(shí)增加業(yè)務(wù)量、拓展業(yè)務(wù)范圍方面助你一臂之力?；I措資金要有明確目的，例如為了提高產(chǎn)品質(zhì)量或者改進(jìn)服務(wù)。在創(chuàng)業(yè)之初，不少投資者一定編制過財(cái)務(wù)計(jì)劃。然而，現(xiàn)在對(duì)于他們而言應(yīng)該對(duì)自己的企業(yè)做一番全面考察，從經(jīng)濟(jì)角度分析企業(yè)發(fā)展所帶來的影響，然后對(duì)基本財(cái)務(wù)計(jì)劃相應(yīng)修改以反映這些影響，這時(shí)候制定財(cái)務(wù)計(jì)劃就會(huì)順手多了，因?yàn)閺慕?jīng)營(yíng)經(jīng)歷中的投資者已經(jīng)獲得了有益的啟示。
4.1先做財(cái)務(wù)計(jì)劃再考慮是否需要借款
財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行簡(jiǎn)要固顧，包括：從經(jīng)濟(jì)角度考慮市場(chǎng)正常與否；投資公司的市場(chǎng)地位；投入經(jīng)營(yíng)幾年來的毛利額；對(duì)設(shè)備或物資的不斷變化的需要；以及薪金、稅收和其它主要開支。
盈虧預(yù)測(cè)根據(jù)從企業(yè)建立之初到下一年的財(cái)務(wù)記錄，預(yù)測(cè)企業(yè)盈虧。預(yù)測(cè)應(yīng)詳盡到月，這樣季節(jié)性變化就會(huì)一目了然。有些企業(yè)主喜歡做兩年、三年或更長(zhǎng)的預(yù)測(cè)，但實(shí)際上一年預(yù)測(cè)已綽綽有余。
資金來源包括過去、現(xiàn)在和將來的來源。這是一種相對(duì)金融存量：投資者對(duì)企業(yè)投入過多少資金，目前需要多少資金維持企業(yè)正常動(dòng)轉(zhuǎn)，將來需要多少資金。最后一項(xiàng)估計(jì)應(yīng)該包括所有可能影響資金需求的預(yù)期變化。
預(yù)估資金平衡表這是對(duì)下一期企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債及資產(chǎn)凈額的估計(jì)。根據(jù)以入實(shí)際的資金平衡表，應(yīng)能確定今后幾個(gè)月需要多少流動(dòng)資金維持企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)。為此財(cái)務(wù)計(jì)劃應(yīng)能說明，是否有很必要籌集外來資金支持企業(yè)發(fā)展。
4.2對(duì)融資渠道的具體分析
實(shí)際上，融資渠道有三大類：短期借款、定期貸款和股本。短期借款是指利率固定的短期借貸。一般一次償清，最多可分兩次或三次償還。定期貸款的期限稍長(zhǎng)，分期多次償還。利率可以固定，也可能變動(dòng)。通常需要擔(dān)保。股本則是由股東提供的那部分資金。
資金的用途是選擇貸款種類的最重要因素。償還計(jì)劃的分析也同樣至關(guān)重要。經(jīng)驗(yàn)規(guī)律是：短期貸款可以通過變現(xiàn)現(xiàn)有資產(chǎn)償還，而長(zhǎng)期貸款則要用貸款所得償還。對(duì)已經(jīng)建立并正處在發(fā)展之中的企業(yè)而言，以下是最常用的融資渠道。
首先，融資渠道中借貸機(jī)構(gòu)的貸款銀行是最普通的借貸渠道，而企業(yè)家通常已經(jīng)與他們建立了業(yè)務(wù)聯(lián)系。但是，為了獲得最佳利率貸款，必須花時(shí)間多方尋找、比較。短期銀行貸款可以用來：應(yīng)付應(yīng)收款掛帳引起的一至三個(gè)月的周圍困難；建立最多6個(gè)月的庫(kù)存。
其次，在融資渠道中，發(fā)行股票的好處是可以把經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偨o股東。但同時(shí)也分散了一部分利潤(rùn)。在決定采用這種辦法之前，要考慮：是否愿意放棄一部分控制權(quán)，讓出一部分利潤(rùn)。向職工出讓企業(yè)產(chǎn)權(quán)這么做的好處還有很多，比如說能提高職工的工作熱情。但它同時(shí)也會(huì)削弱投資者對(duì)企業(yè)的管理權(quán)力，降低你的利潤(rùn)份額。不過，如果可望增加的利潤(rùn)能抵償利潤(rùn)份額的損失，這就不失為可行之策。
再次，在融資渠道中，與其它成功企業(yè)合并雖然結(jié)果會(huì)給雙方帶來收益，問題是：投資者是否愿意犧牲企業(yè)的部分特征。另一種辦法是與供應(yīng)廠商協(xié)商，允許投資者先賒帳進(jìn)貨，日后再結(jié)算。這種融資形式對(duì)供應(yīng)廠商頗具吸引力，只要他們相信此舉會(huì)顯著增加相關(guān)的銷售額。
4.3評(píng)估企業(yè)價(jià)值，加強(qiáng)信用管理
投資企業(yè)應(yīng)該養(yǎng)成習(xí)慣，定期評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。如果每年都做年報(bào)，投資者就可以用數(shù)據(jù)逐年進(jìn)行比較。因此評(píng)估應(yīng)充分考慮所有因素，只要這些因素與利潤(rùn)、企業(yè)發(fā)展、顧客增加、競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系、行業(yè)地位、社會(huì)形象有關(guān)。評(píng)估也有助于決定是否應(yīng)該尋求新貸款或其它融資形式，壯大企業(yè)或者使企業(yè)擴(kuò)展到新的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域。
充分注意財(cái)務(wù)管理的細(xì)節(jié)問題，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)結(jié)果會(huì)產(chǎn)生重要影響。有效的現(xiàn)金管理要求投資者：現(xiàn)金、支票和其它可生息應(yīng)收款項(xiàng)要及時(shí)存上。規(guī)定每月在同一時(shí)間上繳發(fā)貸憑證。不要把資金閑置在無息或低息帳戶上，哪怕是很短一段時(shí)間。
及時(shí)清理應(yīng)收款。避免因不能及時(shí)收回應(yīng)收款而不得不靠融資來維持經(jīng)營(yíng)。重新審查所有客戶的信用，現(xiàn)實(shí)地確定其及時(shí)償債的能力。估算拖欠款的利息，建立切實(shí)可行的制度處理呆帳和壞帳。
迅速支付各種票據(jù)，最好在最后期限以前支付，以保持良好的信用。盡可能用現(xiàn)金支付或及早付款，以便充分享用供應(yīng)廠商和合同廠家提供的折扣。與債權(quán)人和顧客間保持緊密聯(lián)系，迅速解決與支付有關(guān)的麻煩。讓債權(quán)人充分了解投資企業(yè)的業(yè)務(wù)性質(zhì)、季節(jié)因素和其它可能干擾收入的現(xiàn)金流的問題。
五、結(jié)束語(yǔ)
商業(yè)投資活動(dòng)是促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要手段，投資也是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，要涉及諸多方面的因素。面對(duì)新世紀(jì)，科學(xué)技術(shù)突飛猛進(jìn)，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，人類正在經(jīng)歷一場(chǎng)全球性的科學(xué)技術(shù)革命。美國(guó)、德國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家，都把加大對(duì)科技創(chuàng)新活動(dòng)的投入作為促進(jìn)科技發(fā)展的重要措施，無一不制定政府增加科技投入或鼓勵(lì)非政府機(jī)構(gòu)(企業(yè)、民間)增加科技投入的政策，以期搶占未來科技發(fā)展的制高點(diǎn)，進(jìn)而達(dá)到增強(qiáng)國(guó)家綜合實(shí)力的目的。
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證券組合投資交易用度買進(jìn)賣出交易
一、引言
由Markowitz首先提出的證券組合組合投資理論是現(xiàn)代證券投理論的基石。它解決了持有一定資本的資者如何在證券市場(chǎng)眾多的證券品種當(dāng)中做出投資選擇，適當(dāng)?shù)姆峙渥约旱馁Y本，以得到最大的收益，并且收益發(fā)現(xiàn)最小。這種投資決策題目已經(jīng)被廣大學(xué)者所研究，也得出了一些非常由價(jià)值的結(jié)論,文從安全投資的角度進(jìn)行了研究，把概率引進(jìn)了決策模型；文也在概率原則下對(duì)投資組合進(jìn)行研究，并用遺傳算法進(jìn)行模型求解；文從效用最大化的角度對(duì)投資決策進(jìn)行研究，并提出了求解這一模型的旋轉(zhuǎn)算法；文研究了不相關(guān)資產(chǎn)的投資組公道論；在文中，分別從不同的角度對(duì)含有交易用度的投資組合模型進(jìn)行研究。
然而在上述眾多研究成果中，沒有考慮證券組合投資中存在買進(jìn)和賣出時(shí)交易用度題目，顯然交易用度的多少肯定會(huì)影響到原來模型的可行域，即最優(yōu)投資組合，因此在證券投資組合當(dāng)中考慮買進(jìn)賣出操縱的交易用度就顯得十分重要。否則，可能會(huì)得到非有效的證券投資組合。因此，本文基于以上的考慮，把證券投資中的交易用度考慮進(jìn)往，更加符合投資者的需要和實(shí)際投資情況。
二、含交易用度和無風(fēng)險(xiǎn)證券的投資組合模型
設(shè)一個(gè)投資者在最初投資于種股票，同時(shí)也有一種無風(fēng)險(xiǎn)的證券供選擇（本文只考慮一種無風(fēng)險(xiǎn)證券事公道的，因若在幾種無風(fēng)險(xiǎn)證券當(dāng)中有一種的無風(fēng)險(xiǎn)證券的收益是最好的，則投資者為了獲得最大收益，必然會(huì)只投資于這一種無風(fēng)險(xiǎn)證券；若有幾種證券的最優(yōu)收益一樣，在不考慮外因擾動(dòng)的情況下，它們的投資組合也可以看做是投資于一種證券）。
不妨設(shè)第種證券的單位交易額的交易用度為(包含所有的交易用度，手續(xù)費(fèi)及繳納的稅金等等)，有買進(jìn)與賣出時(shí)交易用度相同，投資于第i中股票的投資額為表示無風(fēng)險(xiǎn)證券的收益率，為證券組合的凈收益，表示第種股票的期看收益率，為無風(fēng)險(xiǎn)證券的收益率，為投資者的投資金額總和，則證券投資組合的交易總本錢是
三、在有追加投資下的投資組合選擇模型
一般情況下，投資者不是首次投資證券，而是手里已經(jīng)擁有一定數(shù)目的證券，在特定的時(shí)期需要追加投資來調(diào)整已有是證券結(jié)構(gòu)，這個(gè)時(shí)候以往的投資組合決策理論模型和上述的模型就顯得無能為力了，必須對(duì)模型加以調(diào)整。
我們假設(shè)投資者賣出第種證券后不再買進(jìn)該證券。從收益最大化的角度考慮，投資者會(huì)把因賣出某些證券得到的金額用于投資其他收益比較大的股票上面，使得手中沒有太多空閑資本，這一假設(shè)也是符合實(shí)際的；假設(shè)投資者手中已擁有第種證券的數(shù)額為,追加投資金額為，仍用表示投資于證券i的投資數(shù)額，則有：
，則表示買進(jìn)第i種證券，其下標(biāo)集用J表示；
，則表示賣出第i種證券，其下標(biāo)集用I表示；
，表示對(duì)第i種證券不買不賣，即保持原來的投資數(shù)目，其下標(biāo)集用K表示；
三種情況下對(duì)證券組合來講其交易用度，,故我們可以建立以下模型：
其中為無風(fēng)險(xiǎn)的投資比例。
四、結(jié)束語(yǔ)
本文對(duì)含有買進(jìn)，賣出交易用度的投資組合決策理論進(jìn)行了研究，更加符合市場(chǎng)交易實(shí)際情況，與以前的理論模型相比，其具有更大的實(shí)際價(jià)值。有追加投資的理論決策模型，為投資者進(jìn)一步投資提供了理論依據(jù)，根據(jù)市場(chǎng)情況適時(shí)的調(diào)整自己的投資，更好的反應(yīng)了證券市場(chǎng)上動(dòng)態(tài)投資過程，也對(duì)證券投資理論研究做了必要補(bǔ)充。因此，本文理論模型也同樣具有重大的理論意義。
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一、對(duì)凈現(xiàn)值法的評(píng)價(jià)
任何一種投資理論都需要闡明以下問題：面對(duì)未來市場(chǎng)環(huán)境的不確定性，決策者如何決定是否投資于一個(gè)新工程。現(xiàn)在的決策理論一般應(yīng)用凈現(xiàn)值法。其決策過程是：首先計(jì)算投資產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值；然后計(jì)算投資支出現(xiàn)金流量的現(xiàn)值；最后計(jì)算兩者之間的差一投資的凈現(xiàn)值。如果凈現(xiàn)值大于0，則可以進(jìn)行投資。如果凈現(xiàn)值小于0，則應(yīng)當(dāng)放棄投資。而在實(shí)際工作中，很多決策者知道傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法存在著一些弊端：他們需要包含更多信息的值，但這些值卻沒有體現(xiàn)在傳統(tǒng)算法的過程中。實(shí)際上，決策者不僅僅要求凈現(xiàn)值大于0。在很多情況下，即使使用的貼現(xiàn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于公司的資本成本，他們也要求凈現(xiàn)值大于0。一些人認(rèn)為要求極高的回報(bào)率是一種缺乏遠(yuǎn)見的行為，但是我們認(rèn)為其中另有原因：也許使決策者了解公司的期權(quán)其成本是昂貴的，因此不輕易行使期權(quán)。
要了解這些決策者的思維過程，我們有必要回顧一下凈現(xiàn)值法及其應(yīng)用規(guī)則。任何使用凈現(xiàn)值法進(jìn)行投資決策的決策者必須解決兩個(gè)基本問題：首先是如何確定該項(xiàng)投資產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流入量和預(yù)期現(xiàn)金流出量；其次是如何選擇計(jì)算凈現(xiàn)值所需的貼現(xiàn)率。當(dāng)前的投資理論都沒有說明計(jì)算現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的最佳方法。實(shí)際工作中，決策者們經(jīng)常使用獲得一致同意的數(shù)值或使用高、中和低估計(jì)值的平均值。但是無論采用何種方法確定現(xiàn)金流入和流出值，他們都不自覺地運(yùn)用了一個(gè)隱含的錯(cuò)誤假設(shè)，這個(gè)假設(shè)就是他們都認(rèn)為投資工程在一個(gè)固定的時(shí)間開始，通常是現(xiàn)在。實(shí)際上，凈現(xiàn)值法假定了一個(gè)固定的方案，在預(yù)期的時(shí)間內(nèi)公司開始并結(jié)束一項(xiàng)工程，然后產(chǎn)生現(xiàn)金流量，沒有任何偶然情況。更為重要的是，如果市場(chǎng)情況發(fā)生改變，該方法沒有預(yù)期導(dǎo)致延遲或者放棄投資工程的任何偶然性。
當(dāng)前的投資理論在關(guān)于貼現(xiàn)率的選擇上給予充分的重視并給出明確的定義，即貼現(xiàn)率就是用于特定工程資本的機(jī)會(huì)成本，即具有相似風(fēng)險(xiǎn)的投資的預(yù)期回報(bào)率。這個(gè)機(jī)會(huì)成本反映在與特定投資工程相聯(lián)系的不可分散風(fēng)險(xiǎn)（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）上。這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)可能具有和企業(yè)其它投資項(xiàng)目或平均投資活動(dòng)不同的特點(diǎn)，但是在實(shí)務(wù)中，由于具體投資的機(jī)會(huì)成本很難測(cè)量，因此人們常常用加權(quán)平均資本成本代替該機(jī)會(huì)成本。只要企業(yè)投資工程的不可分散風(fēng)險(xiǎn)相互之間差別不是很大，加權(quán)平均資本成本就是一個(gè)很好的替代值。
很多傳統(tǒng)投資理論的支持者認(rèn)為他們能夠用簡(jiǎn)單而有效的方法進(jìn)行投資決策：估計(jì)投資的預(yù)期現(xiàn)金流量；使用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本計(jì)算投資的凈現(xiàn)值（有時(shí)也可能需要調(diào)整以反映具體投資的風(fēng)險(xiǎn)特征）；如果值是正的，就可以進(jìn)行投資。
但是調(diào)查證明，決策者很少用這種凈現(xiàn)值法進(jìn)行投資決策，他們經(jīng)常有意識(shí)地把貼現(xiàn)率設(shè)定為加權(quán)平均資本成本的3到4倍。來自企業(yè)減資決策的證據(jù)也與這個(gè)調(diào)查說明的情況相符。在很多行業(yè)，一些企業(yè)雖然在很長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)發(fā)生入不敷出，但仍舊照常營(yíng)業(yè)。即使經(jīng)過傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值分析他們?cè)缇驮撽P(guān)門停業(yè)了，然而在價(jià)格大大低于平均變動(dòng)成本的情況下，這些企業(yè)也沒有進(jìn)行減資或退出該行業(yè)。例如在20世紀(jì)80年代中期，很多的美國(guó)農(nóng)民以及銅、鋁和其他金屬的生產(chǎn)者，在市場(chǎng)價(jià)格劇減的情況下，大部分都沒有縮減投資。這種情況的出現(xiàn)無法用凈現(xiàn)值理論解釋。但是如果考慮了不可逆性和期權(quán)價(jià)值，他們的行為就可以很容易地解釋了。關(guān)閉工廠意味著無形資產(chǎn)和有形資產(chǎn)的不可逆損失：如果工人們分散到不同的行業(yè)，則對(duì)該行業(yè)來說他們的專業(yè)技術(shù)將不復(fù)存在；商譽(yù)效力將減弱，等等。如果不久后市場(chǎng)情況好轉(zhuǎn)，資本的重組成本將是相當(dāng)高的。繼續(xù)經(jīng)營(yíng)可以保留期權(quán)，以便以后重新開始盈利。期權(quán)的價(jià)值是昂貴的，因此，企業(yè)審慎地選擇繼續(xù)營(yíng)業(yè)，即使以同時(shí)損失金錢為代價(jià)。
二、資本投資決策中期權(quán)理論對(duì)凈現(xiàn)值法的修訂
上面已經(jīng)說過，凈現(xiàn)值法的基本原則十分簡(jiǎn)單：計(jì)算投資的凈現(xiàn)值，然后根據(jù)其正負(fù)屬性決定是否進(jìn)行投資。雖然凈現(xiàn)值法應(yīng)用起來相對(duì)簡(jiǎn)單，但是它是建立在錯(cuò)誤的假設(shè)上面的。凈現(xiàn)值法假設(shè)下面情況兩種中的一種：一是假設(shè)投資是可逆的。換句話說，如果市場(chǎng)環(huán)境比預(yù)期的要差，則可以取消投資，且可以收回已經(jīng)花出的費(fèi)用。二是假設(shè)投資如果不可逆，即投資機(jī)會(huì)就不會(huì)再來。如果企業(yè)現(xiàn)在不投資，就永遠(yuǎn)失去了投資的機(jī)會(huì)。
雖然有些投資確實(shí)屬于這個(gè)范疇，但是大多數(shù)投資卻與這種情況不相符。在大多數(shù)情況下，投資是不可逆的，并且實(shí)際上是可以延遲的。研究表明，不可逆投資的延遲能力極大地影響了投資決策，延遲能力同樣削弱了凈現(xiàn)值法的有效性。因此，為分析投資決策，我們需要一種更加適用的方法，一種能夠使決策者更直接地解決不可逆性、不確定性和時(shí)間安排的方法。這就是投資決策中的期權(quán)理論。
最近的研究表明，恰恰與投資不是可逆就是不可延遲的假設(shè)相反，企業(yè)有機(jī)會(huì)選擇投資，因此他們必須決定如何才能更有效地利用這種機(jī)會(huì)。該研究是建立在與金融期權(quán)類比的基礎(chǔ)上的。有機(jī)會(huì)進(jìn)行投資的企業(yè)很像持有買入期權(quán)，有權(quán)利而不是義務(wù)在將來選定的時(shí)間購(gòu)買一項(xiàng)資本。如果企業(yè)開始了一項(xiàng)不可逆的投資，實(shí)際上它就行使了買入期權(quán)。所以可以把如何利用投資機(jī)會(huì)歸結(jié)為一點(diǎn)：企業(yè)如何能最優(yōu)化地行使期權(quán)。
最近對(duì)投資進(jìn)行的研究，為決策者如何評(píng)價(jià)投資機(jī)會(huì)提供了不少有價(jià)值的建議，同時(shí)也強(qiáng)調(diào)了凈現(xiàn)值法的不足。當(dāng)企業(yè)通過進(jìn)行一項(xiàng)不可逆的投資執(zhí)行了期權(quán)后，它實(shí)際上就消除了這項(xiàng)期權(quán)。換句話說，通過決定開始進(jìn)行投資，企業(yè)實(shí)際上就等于放棄了等待最新的信息，而這種信息可能影響投資的取舍和開始時(shí)間。當(dāng)市場(chǎng)情況發(fā)生相反方向的變化后，企業(yè)也不能減資。失去的期權(quán)價(jià)值也是一種機(jī)會(huì)成本，也應(yīng)當(dāng)作為投資成本的一部分。因此簡(jiǎn)單的凈現(xiàn)值法需要修訂，它不僅應(yīng)當(dāng)是正值，而且投資產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值超過投資成本的現(xiàn)值部分至少應(yīng)當(dāng)?shù)扔诔钟型顿Y期權(quán)價(jià)值的現(xiàn)值。當(dāng)然，我們也可以通過從傳統(tǒng)計(jì)算公式中減去行使投資期權(quán)的機(jī)會(huì)成本而重新定義凈現(xiàn)值，從而保證“凈現(xiàn)值大于0就進(jìn)行投資”方法的正確性。但是為了強(qiáng)調(diào)評(píng)價(jià)期權(quán)的重要性，我們更愿意把這種方法和傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法分開。
傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法的另外一個(gè)問題就是它忽略了創(chuàng)造期權(quán)的價(jià)值。有時(shí)一項(xiàng)投資單獨(dú)考慮可能是不經(jīng)濟(jì)的，但是它能創(chuàng)造期權(quán)，在將來市場(chǎng)情況好轉(zhuǎn)的條件下，使企業(yè)能夠進(jìn)行另一項(xiàng)投資。較明顯的例子就是研究和開發(fā)項(xiàng)目，由于沒有考慮到投資于研究和開發(fā)項(xiàng)目能夠創(chuàng)造期權(quán)，純粹的凈現(xiàn)值分析將導(dǎo)致企業(yè)在這方面的投資過少。
當(dāng)決策者進(jìn)行投資決策時(shí)，期權(quán)價(jià)值具有重要的作用。例如，即使傳統(tǒng)的分析方法表明現(xiàn)在進(jìn)行投資就是經(jīng)濟(jì)的，決策者也需要延遲投資決策以等待更多的市場(chǎng)信息。另一方面也可能存在這種情況，未來的市場(chǎng)情況是不確定的，利用傳統(tǒng)的分析方法可能要求放棄投資，但是根據(jù)棄權(quán)理論卻要求企業(yè)加速該項(xiàng)投資。這種情況往往在該項(xiàng)投資能夠創(chuàng)造其他期權(quán)，使企業(yè)有能力在未來進(jìn)行另外一項(xiàng)投資時(shí)發(fā)生。例如，對(duì)研究開發(fā)活動(dòng)進(jìn)行投資能夠產(chǎn)生專利，從而創(chuàng)造很多期權(quán)，產(chǎn)生盈利的機(jī)會(huì)。
三、期權(quán)理論在投資決策中的應(yīng)用
商品的價(jià)格極易發(fā)生變動(dòng)，例如銅的價(jià)格可能在幾個(gè)月之間翻番，也可能下降一半。為什么銅價(jià)如此易變？生產(chǎn)者如何根據(jù)銅價(jià)的變化開新礦或關(guān)閉舊礦。投資的期權(quán)方法能夠提供這類問題的答案。
銅工業(yè)的投資和減資包括很大的沉沒成本。建立一個(gè)新的銅礦、冶煉廠或精煉廠需要大規(guī)模的資金投入。考慮到銅價(jià)的易變性，決策者知道在投資前需要知道更多的信息。即使現(xiàn)在銅價(jià)相當(dāng)?shù)母?，銅價(jià)和新銅礦的凈現(xiàn)值也必須足夠高，以補(bǔ)償放棄期權(quán)的機(jī)會(huì)成本。減資也是一樣的，一旦關(guān)閉了銅礦、冶煉廠和精煉廠，就不能再輕易地重新營(yíng)業(yè)。因此，決策者即使在當(dāng)前的價(jià)位下是虧損，也不會(huì)輕易關(guān)閉這些設(shè)備。他們意識(shí)到如果關(guān)閉設(shè)備就放棄了等待將來高價(jià)位的期權(quán)產(chǎn)生的機(jī)會(huì)成本。
【關(guān)鍵詞】投資決策；決策方法；比較分析；實(shí)物期權(quán)
21世紀(jì)是投資實(shí)踐的世紀(jì)。在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，資本在國(guó)際間更加自由的流動(dòng)，企業(yè)在全球范圍內(nèi)進(jìn)行投資和融資，如何有效的進(jìn)行投資成為每個(gè)企業(yè)所必須解決的問題。而正確運(yùn)用合理的投資決策理論和決策方法能夠幫助企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，取得更好的經(jīng)營(yíng)效益，是企業(yè)存在和壯大的直接動(dòng)力。
一、投資決策方法研究
合理的投資決策理論是公司投資行為產(chǎn)生的基礎(chǔ)，科學(xué)的決策方法是判斷投資項(xiàng)目好與壞的標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)應(yīng)采用多種決策方法來分析投資項(xiàng)目。從投資決策方法的發(fā)展來看，可以劃分為傳統(tǒng)投資決策方法和現(xiàn)資決策方法。
1.傳統(tǒng)投資決策方法。（1）會(huì)計(jì)收益與現(xiàn)金流量。會(huì)計(jì)收益是企業(yè)在會(huì)計(jì)期間內(nèi)增加的除所有者投資以外的經(jīng)濟(jì)利益，通常稱為收益?，F(xiàn)金流量是一種付清稅金以后和滿足凈投資額需求以后的，為公司全部權(quán)益人所有的現(xiàn)金流量。（2）投資回收期。投資回收期法即根據(jù)回收原始投資額所需要時(shí)間的長(zhǎng)短來進(jìn)行投資決策的方法。（3）凈現(xiàn)值法（NPV）。凈現(xiàn)值是該項(xiàng)目存續(xù)期內(nèi)發(fā)生的每筆現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值和可以理解為該項(xiàng)目對(duì)企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)值。所有現(xiàn)值的計(jì)算都包含著關(guān)于項(xiàng)目期間現(xiàn)金流量再投資所依據(jù)的利率假設(shè)。凈現(xiàn)值法假設(shè)投資項(xiàng)目期間現(xiàn)金流量按照公司資本成本率再投資。（4）內(nèi)部收益率法（IRR）。內(nèi)部報(bào)酬率法是指使項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值相等時(shí)的貼現(xiàn)率。一般情況下，內(nèi)部報(bào)酬率可以理解為某單位投資額對(duì)企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)。
2.現(xiàn)資決策方法。1995 年，Stephen A·Ross認(rèn)真研究了Pindyck對(duì)投資決策方法的有關(guān)論述，他提出應(yīng)該把所有重大的投資決策作為期權(quán)價(jià)值問題來對(duì)待。期權(quán)是一種可選擇權(quán)，是其持有人享有的在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)按照約定的價(jià)格買進(jìn)或賣出某種實(shí)物資產(chǎn)的權(quán)利實(shí)物期權(quán)投資思想通過分析項(xiàng)目所具有的不確定性問題的方式，關(guān)注現(xiàn)金流概率分布的特點(diǎn)和變化范圍，將現(xiàn)金流的概率分布和未來預(yù)期市場(chǎng)信息有效結(jié)合，從而在不確定因素較多的情況下，確定項(xiàng)目的投資價(jià)值。投資決策期權(quán)方法是以傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值方法為基礎(chǔ)的，主體思路為：投資項(xiàng)目總價(jià)值=經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值+投資項(xiàng)目實(shí)物期權(quán)價(jià)值。投資項(xiàng)目實(shí)物期權(quán)價(jià)值的定價(jià)主要采用布萊克—斯科爾斯定價(jià)模型，該模型假設(shè)期權(quán)中的資產(chǎn)收益率服從正態(tài)分布，同時(shí)假設(shè)：期權(quán)為歐式期權(quán)，即期權(quán)只有在合約到期日才執(zhí)行；不存在交易成本和稅收；在期權(quán)生效期內(nèi)，無風(fēng)險(xiǎn)利率水平保持固定不變；期權(quán)所指向的標(biāo)的資產(chǎn)，如股票，不發(fā)放現(xiàn)金股利；資產(chǎn)收益率服從隨機(jī)分布，方差在期權(quán)有效期內(nèi)保持不變，并且可以運(yùn)用過去的數(shù)據(jù)進(jìn)行估計(jì)。期權(quán)定價(jià)公式為：C=SN（d1）—EN（d2）/ert。其中，S為股票的當(dāng)前價(jià)格，E為期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，t為期權(quán)距到期日的時(shí)間長(zhǎng)度，一般用年數(shù)來表示，r為連續(xù)復(fù)合無風(fēng)險(xiǎn)年利率，e為自然底數(shù)，N（d1），N（d2）表示標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的函數(shù)值。該公式不包含任何受投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好影響的變量，公式中出現(xiàn)的變量為股票當(dāng)前價(jià)格、時(shí)間、股票價(jià)格方差和無風(fēng)險(xiǎn)利率，它們都獨(dú)立于風(fēng)險(xiǎn)偏好。在此基礎(chǔ)上，通過看跌期權(quán)與看漲期權(quán)的平價(jià)關(guān)系來推算出現(xiàn)貨看跌期權(quán)或看漲期權(quán)的價(jià)格模型。由模型本身可見，投資決策期權(quán)方法并不是對(duì)傳統(tǒng)投資決策方法的全盤否定，它秉承了傳統(tǒng)投資決策方法中貨幣具有時(shí)間價(jià)值的核心，是對(duì)傳統(tǒng)投資決策方法局限性的突破，增加了投資決策的合理性。
二、傳統(tǒng)投資決策方法的比較分析
以投資有效期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量或會(huì)計(jì)利潤(rùn)為主要考核指標(biāo)的傳統(tǒng)投資決策體系，己被國(guó)內(nèi)外企業(yè)普遍接受并頻繁使用。根據(jù)是否考慮持有貨幣的時(shí)間價(jià)值，傳統(tǒng)投資決策體系的常用方法可分為非貼現(xiàn)技術(shù)方法和貼現(xiàn)技術(shù)方法。非貼現(xiàn)技術(shù)方法主要包括：投資回收期、會(huì)計(jì)收益和現(xiàn)金流量。貼現(xiàn)技術(shù)方法主要包括：凈現(xiàn)值法和內(nèi)部報(bào)酬率法。
1.非貼現(xiàn)技術(shù)方法。投資回收期是反映項(xiàng)目財(cái)務(wù)上償還總投資額的能力和資金周轉(zhuǎn)速度的綜合性指標(biāo)。該方法反映了投資的回收速度，計(jì)算簡(jiǎn)便，但忽略了貨幣的時(shí)間價(jià)值和項(xiàng)目回收期后的投資收益，容易導(dǎo)致企業(yè)優(yōu)先考慮急功近利的項(xiàng)目，誤導(dǎo)了整體戰(zhàn)略決策。會(huì)計(jì)收益法要求企業(yè)事先確定要達(dá)到的必要會(huì)計(jì)收益率。該方法存在信用問題，容易通過運(yùn)用會(huì)計(jì)技巧在某段時(shí)間里被人為操縱?，F(xiàn)金流量法也有著很大的缺點(diǎn)，主要表現(xiàn)在沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，同時(shí)也沒有考慮到投資項(xiàng)目所具的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。
2.貼現(xiàn)技術(shù)方法。相對(duì)于非貼現(xiàn)技術(shù)方法而言，貼現(xiàn)技術(shù)方法充分地考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，更加科學(xué)合理，其中最常用的方法有凈現(xiàn)值法和內(nèi)部報(bào)酬率法。凈現(xiàn)值法將投資有效期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量按照資金成本或期望報(bào)酬率進(jìn)行折現(xiàn)，通過比較總現(xiàn)值與初始投資額的大小來判斷投資是否可行。在實(shí)際操作中，考慮到投資項(xiàng)目所具有的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，可對(duì)凈現(xiàn)值法中的相關(guān)參數(shù)進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。內(nèi)部報(bào)酬率法類似于凈現(xiàn)值法，是在衡量貨幣時(shí)間價(jià)值后投資項(xiàng)目得到的收益率。內(nèi)部報(bào)酬率可以直接理解為某單位投資額對(duì)企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)。在進(jìn)行投資決策時(shí)，可以很清楚的看清收益百分比，從而做出決策。內(nèi)部報(bào)酬率與凈現(xiàn)值是兩個(gè)相互競(jìng)爭(zhēng)的投資決策方法，盡管常會(huì)產(chǎn)生相似的結(jié)論，但仍存在以下區(qū)別：投資決策結(jié)論不同，項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值用貨幣來表達(dá)、反映絕對(duì)量，內(nèi)部報(bào)酬率是百分比、反映盈利能力；再投資報(bào)酬率假設(shè)上的差異：凈現(xiàn)值法假設(shè)項(xiàng)目期間現(xiàn)金流量是以資本成本率進(jìn)行再投資，而內(nèi)部報(bào)酬率法則假設(shè)以內(nèi)部報(bào)酬率進(jìn)行再投資。
三、實(shí)物期權(quán)方法與傳統(tǒng)投資決策方法的比較分析
第一，從決策角度來看，凈現(xiàn)值法是從靜止的角度來考慮問題，投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是固定的，只對(duì)是否立即進(jìn)行投資做出決策。而實(shí)物期權(quán)法著眼于描述實(shí)際投資中的真實(shí)情況，從動(dòng)態(tài)的角度來考慮問題，管理者不但需要對(duì)是否進(jìn)行投資做出決策，而且需要在項(xiàng)目投資后進(jìn)行管理，根據(jù)變化的具體情況趨利避害。不同的管理行為會(huì)有不同的現(xiàn)金流量，因此實(shí)際產(chǎn)生的現(xiàn)金流量往往不等于現(xiàn)金流量的期望值。實(shí)物期權(quán)法得到的是擴(kuò)展的凈現(xiàn)值，即期望凈現(xiàn)值與實(shí)物期權(quán)價(jià)值之和，能較好地反映投資的真正價(jià)值，且與實(shí)際情況較好地吻合。
第二，凈現(xiàn)值法假設(shè)投資是可逆的，而現(xiàn)實(shí)中大多數(shù)投資具有不可逆性。在凈現(xiàn)值法中內(nèi)含了這樣的假設(shè)：投資是可以逆轉(zhuǎn)的，如果市場(chǎng)條件沒有預(yù)料的好，可以很容易地撤出，收回初始投資，因此計(jì)算凈現(xiàn)值時(shí)無需考慮撤離時(shí)的損失。但實(shí)際上，大多數(shù)投資不符合這種假設(shè)，即具有不可逆性，一旦投入，就不容易撤出。另外，國(guó)家政策法規(guī)的變化和企業(yè)文化差異等也可能加大資產(chǎn)交易的費(fèi)用，使其不可逆性上升，如資本控制使公司不能隨意處置資產(chǎn)或重新安排其資本。同時(shí)，新的投資項(xiàng)目往往因?yàn)楦甙旱墓蛡颉⒂?xùn)練、解雇員工成本和高額的開辦費(fèi)用而不可逆轉(zhuǎn)。以上種種說明，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，由于信息不完全等因素使市場(chǎng)不可能是完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，試圖無代價(jià)或以很低代價(jià)收回投資是很難的。
第三，凈現(xiàn)值法忽視了企業(yè)未來成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的價(jià)值，而實(shí)物期權(quán)法則予以充分考慮。凈現(xiàn)值法只強(qiáng)調(diào)凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目作為投資決策準(zhǔn)則。在實(shí)際經(jīng)營(yíng)中，企業(yè)進(jìn)行的投資活動(dòng)并非都能立即獲益，而且投資目的也不一定單純是為了獲得財(cái)務(wù)上的利益，尤其是短期性的利益。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，企業(yè)當(dāng)前投入的資本是為了占有更多的市場(chǎng)份額，擁有某種專利權(quán)，或者保持進(jìn)入某個(gè)新市場(chǎng)的潛力等。對(duì)于目光長(zhǎng)遠(yuǎn)并且有著良好的市場(chǎng)擴(kuò)張理念和產(chǎn)品發(fā)展規(guī)劃的企業(yè)來說，未來的機(jī)會(huì)可能比眼前的收益更有價(jià)值，它們多是企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的重要組成部分。
第四，凈現(xiàn)值法忽視了投資項(xiàng)目中的柔性價(jià)值，而實(shí)物期權(quán)法則對(duì)其予以充分考慮。凈現(xiàn)值法假設(shè)未來的變化總是按決策之初既定環(huán)境發(fā)生，不論是對(duì)未來的現(xiàn)金流還是所需采用的貼現(xiàn)率，都未考慮管理者對(duì)未來變化的適時(shí)調(diào)整。實(shí)際上，在長(zhǎng)期性的投資中，面對(duì)不確定性較大的市場(chǎng)環(huán)境，管理者可以在現(xiàn)在或?qū)砀鶕?jù)市場(chǎng)條件的變化對(duì)投資項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)進(jìn)行調(diào)整。
第五，凈現(xiàn)值法害怕不確定性，不確定性越高，其折現(xiàn)率也就越高，從而降低了投資項(xiàng)目的價(jià)值。相反，實(shí)物期權(quán)法卻認(rèn)為，不確定性是實(shí)物期權(quán)價(jià)值之所在。不確定性越高，其投資機(jī)會(huì)的價(jià)值也就越高。不確定性有良性與惡性之分，一旦環(huán)境惡化，就不執(zhí)行期權(quán)，而環(huán)境變好時(shí)，就執(zhí)行期權(quán)，進(jìn)行投資。因此，對(duì)不確定性要辯證地對(duì)待，期權(quán)需要不確定性提高其價(jià)值，但期權(quán)的執(zhí)行則需要確定的環(huán)境。
實(shí)物期權(quán)法與傳統(tǒng)的投資決策方法相比，在于它不僅能為項(xiàng)目的選擇提供支持，更重要的是它還能為項(xiàng)目的管理提供積極的風(fēng)險(xiǎn)管理，即在于管理人員能利用他們的技能在期權(quán)到期之前，改變那些影響其價(jià)值的因素來主動(dòng)提高價(jià)值，使它實(shí)際上比購(gòu)進(jìn)它或創(chuàng)造它時(shí)的價(jià)值增高。
四、實(shí)物期權(quán)法的應(yīng)用前景
與傳統(tǒng)評(píng)價(jià)思路不同，期權(quán)定價(jià)理論的出發(fā)點(diǎn)是適時(shí)根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格的隨機(jī)波動(dòng)反映投資的價(jià)值和潛在價(jià)值。從期權(quán)的角度看，一個(gè)投資機(jī)會(huì)是一個(gè)買方期權(quán)，投資額相當(dāng)于約定價(jià)格，投資項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值相當(dāng)于項(xiàng)目的當(dāng)前價(jià)格，根據(jù)現(xiàn)有的業(yè)務(wù)情況估計(jì)其波動(dòng)情況，再估計(jì)投資距離現(xiàn)在的時(shí)間和無風(fēng)險(xiǎn)利率之后就可以利用期權(quán)方法估算投資機(jī)會(huì)的價(jià)值。
隨著實(shí)物期權(quán)定價(jià)理論的發(fā)展，實(shí)物期權(quán)已得到了廣泛的應(yīng)用。它對(duì)具有高風(fēng)險(xiǎn)、不確定性環(huán)境下的項(xiàng)目投資決策提供了一種切實(shí)可行的評(píng)價(jià)工具。在國(guó)外，實(shí)物期權(quán)已廣泛地運(yùn)用在自然資源投資、海上石油租賃、柔性制造系統(tǒng)等涉及資本預(yù)算的研究領(lǐng)域；在國(guó)內(nèi)，實(shí)物期權(quán)理論可運(yùn)用于以下方面：
1.實(shí)物期權(quán)理論方法在創(chuàng)業(yè)投資中運(yùn)用的重要意義。創(chuàng)業(yè)投資是一種高風(fēng)險(xiǎn)的投資，在其運(yùn)作過程中存在著高度的信息不對(duì)稱。創(chuàng)業(yè)投資家能否根據(jù)有限的信息，動(dòng)態(tài)地準(zhǔn)確地評(píng)估創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值，并做出相應(yīng)的投資決策，將直接關(guān)系到創(chuàng)業(yè)資本運(yùn)作的成敗。事實(shí)證明實(shí)物期權(quán)理論方法是一種比較能準(zhǔn)確評(píng)估出創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值的方法，許多大型投資銀行也已逐漸采用實(shí)物期權(quán)理論的評(píng)價(jià)方式取代傳統(tǒng)的評(píng)價(jià)方法。實(shí)物期權(quán)法在創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的運(yùn)用，將推動(dòng)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的良性發(fā)展。
關(guān)鍵詞：企業(yè) 投資決策 風(fēng)險(xiǎn)
在現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，企業(yè)投資是企業(yè)提升經(jīng)營(yíng)價(jià)值、促進(jìn)企業(yè)綜合實(shí)力提升的重要活動(dòng)。在企業(yè)投資及市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)處于平穩(wěn)增長(zhǎng)期，而這一經(jīng)濟(jì)環(huán)境為企業(yè)投資及發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)投資經(jīng)濟(jì)效益、實(shí)現(xiàn)企業(yè)的健康發(fā)展、避免投資失誤造成企業(yè)的經(jīng)濟(jì)損失，現(xiàn)代企業(yè)投資活動(dòng)中應(yīng)根據(jù)投資環(huán)境、投資行業(yè)、投資收益等分析確定投資決策，以此保障投資效益。通過投資決策使企業(yè)的投資收益滿足企業(yè)發(fā)展需求、促進(jìn)企業(yè)的健康發(fā)展。
一、投資決策的重要性及其意義分析
投資決策是通過對(duì)投資環(huán)境、投資信息、投資收益等一系列數(shù)據(jù)信息的分析而制定的決策活動(dòng)。其決策關(guān)鍵在于對(duì)市場(chǎng)的把握、在于對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的科學(xué)預(yù)測(cè) 、在于對(duì)投資行業(yè)發(fā)展前景的展望、在于對(duì)企業(yè)資金鏈的了解。受宏觀經(jīng)濟(jì)及企業(yè)管理能力等因素影響，企業(yè)投資存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)。如果對(duì)于市場(chǎng)把握能力不足、企業(yè)自身能力掌握不足將導(dǎo)致 投資風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大，進(jìn)而影響投資收益。嚴(yán)重時(shí)還將導(dǎo)致企業(yè)因投資失敗引發(fā)破產(chǎn)。投資決策的科學(xué)性能夠使企業(yè)獲得高額回報(bào)、能夠促進(jìn)企業(yè)的健康發(fā)展，根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)投資決策理論研究結(jié)果，投資決策需要通過投資方向的確定、投資規(guī)模的控制、投資時(shí)機(jī)的把握、投資收益的保障以及投資風(fēng)險(xiǎn)的掌控實(shí)現(xiàn)科學(xué)的投資決策。
二、如何實(shí)現(xiàn)科學(xué)的企業(yè)投資決策
（一）強(qiáng)化市場(chǎng)調(diào)研，提高企業(yè)投資決策的科學(xué)性
市場(chǎng)調(diào)研工作的科學(xué)開展能夠?yàn)槠髽I(yè)投資決策提供足夠的市場(chǎng)信息、進(jìn)而提高投資的科學(xué)性、減少投資決策失誤的幾率。在現(xiàn)代企業(yè)投資決策中，應(yīng)樹立強(qiáng)烈的市場(chǎng)調(diào)研意識(shí)。并通過調(diào)研投入的增加、系統(tǒng)的收集和分析市場(chǎng)信息促進(jìn)投資決策的科學(xué)性。在對(duì)我國(guó)企業(yè)投資決策情況的調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，我國(guó)多數(shù)企業(yè)的投資決策都忽略了市場(chǎng)調(diào)研的重要性。由于盲目投資造成投資失誤而影響企業(yè)的經(jīng)濟(jì)能力、影響了企業(yè)的投資收益。缺乏市場(chǎng)調(diào)研的投資決策使得投資項(xiàng)目難以面對(duì)復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境，進(jìn)而造成項(xiàng)目收益難以達(dá)到預(yù)期效果、拖累企業(yè)陷入到資金危機(jī)中。因此，現(xiàn)代企業(yè)的投資活動(dòng)中應(yīng)強(qiáng)化市場(chǎng)調(diào)研工作。通過市場(chǎng)調(diào)研工作的有效開展使企業(yè)投資決策能夠具有較多的市場(chǎng)信息，并根據(jù)市場(chǎng)信息確定市場(chǎng)投資決策。通過市場(chǎng)調(diào)研工作的有效開展，促進(jìn)企業(yè)投資決策科學(xué)性的提高、促進(jìn)企業(yè)投資項(xiàng)目能夠根據(jù)市場(chǎng)情況進(jìn)行調(diào)整，實(shí)現(xiàn)企業(yè)投資收益。
（二）樹立投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，促進(jìn)投資決策科學(xué)性的提高
市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的多變使得投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)提高。我國(guó)企業(yè)的投資決策調(diào)研中指出，多數(shù)企業(yè)的投資決策沒有充分考慮投資風(fēng)險(xiǎn)。由于投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)缺乏造成了投資項(xiàng)目統(tǒng)籌能力較低、抗風(fēng)險(xiǎn)能力較低，進(jìn)而影響了投資項(xiàng)目的可行性及投資效益。針對(duì)這樣的現(xiàn)狀，我國(guó)企業(yè)的投資決策中應(yīng)樹立較強(qiáng)的投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，并通過投資風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估、投資風(fēng)險(xiǎn)的控制等工作降低投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)投資收益目標(biāo)。
（三）制定科學(xué)的投資秩序，保障投資決策的科學(xué)性
在現(xiàn)代企業(yè)投資效益分析及評(píng)測(cè)中指出，企業(yè)投資決策秩序是決定投資效益的關(guān)鍵因素。通過科學(xué)的投資秩序能夠報(bào)站投資決策的科學(xué)性、提高投資決策的民主性、提高投資決策論證，進(jìn)而避免投資失誤及盲目投資等問題的發(fā)生。為了保障企業(yè)投資決策的科學(xué)性、保障企業(yè)投資決策秩序，在現(xiàn)代企業(yè)投資決策中應(yīng)制定完善的投資決策管理體系。通過投資管理體系的有效執(zhí)行以及投資管理體系的指導(dǎo)性，確保企業(yè)投資決策的科學(xué)性，實(shí)現(xiàn)企業(yè)投資收益目標(biāo)。
三、以嚴(yán)格的投資決策責(zé)任制促進(jìn)投資決策的科學(xué)性
根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)投資決策活動(dòng)中存在的問題，現(xiàn)代企業(yè)應(yīng)建立嚴(yán)格的投資決策責(zé)任制。通過股東決策制、投資民主制等投資決策程序的建立以及投資決策責(zé)任制的建立，明確投資決策職責(zé)權(quán)限。并根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況明確投資決策項(xiàng)目負(fù)責(zé)人，明確負(fù)責(zé)人的投資權(quán)限與職權(quán)內(nèi)容。在此基礎(chǔ)上使企業(yè)的投資活動(dòng)職責(zé)明確、使企業(yè)投資活動(dòng)在決策程序及秩序的規(guī)范下得到科學(xué)的開展，進(jìn)而保障企業(yè)投資經(jīng)濟(jì)效益及投資收益。
四、結(jié)論
綜上所述，我國(guó)企業(yè)的投資決策中存在的問題嚴(yán)重影響了企業(yè)的生存能力及發(fā)展。為了保障企業(yè)投資決策的科學(xué)性、保障企業(yè)投資收益，在現(xiàn)代企業(yè)投資決策中應(yīng)通過科學(xué)的市場(chǎng)調(diào)研、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)氖袌?chǎng)信息分析與論證、謹(jǐn)慎的投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等保障企業(yè)投資效益。同時(shí)，針對(duì)企業(yè)體制的不同確定相應(yīng)的管理體制及職責(zé)權(quán)限，以此促進(jìn)投資決策科學(xué)性的提高、保障企業(yè)投資收益。通過相關(guān)管理活動(dòng)的有效開展，避免投資失誤等問題對(duì)企業(yè)生存、發(fā)展的影響，保障企業(yè)股東及企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的利益。
參考文獻(xiàn)：
數(shù)據(jù)挖掘是從數(shù)據(jù)當(dāng)中發(fā)現(xiàn)趨勢(shì)和模式的過程，它融合了現(xiàn)代統(tǒng)計(jì)學(xué)、知識(shí)信息系統(tǒng)、機(jī)器學(xué)習(xí)、決策理論和數(shù)據(jù)庫(kù)管理等多學(xué)科的知識(shí)。它能有效地從大量的、不完全的、模糊的實(shí)際應(yīng)用數(shù)據(jù)中，提取隱含在其中的潛在有用的信息和知識(shí)，揭示出大量數(shù)據(jù)中復(fù)雜的和隱藏的關(guān)系，為決策提供有用的參考。數(shù)據(jù)挖掘是從數(shù)據(jù)當(dāng)中發(fā)現(xiàn)趨勢(shì)和模式的過程，它融合了現(xiàn)代統(tǒng)計(jì)學(xué)、知識(shí)信息系統(tǒng)、機(jī)器學(xué)習(xí)、決策理論和數(shù)據(jù)庫(kù)管理等多學(xué)科的知識(shí)。它能有效地從大量的、不完全的、模糊的實(shí)際應(yīng)用數(shù)據(jù)中，提取隱含在其中的潛存有用的信息和知識(shí)，揭示出大量數(shù)據(jù)中復(fù)雜的和隱藏的關(guān)系，為決策提供有用的參考。
二、數(shù)據(jù)挖掘的現(xiàn)代最新方法介紹
常用的數(shù)據(jù)挖掘方法主要有決策樹(Decision Tree)、遺傳算法(Genetic Algorithms)、關(guān)聯(lián)分析(Association Analysis).聚類分析(C~smr Analysis)、序列模式分析(Sequential Pattern)以及神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)(Neural Networks)等。
三、數(shù)據(jù)挖掘的實(shí)際應(yīng)用
由于數(shù)據(jù)挖掘市場(chǎng)還處于起步的階段，但是發(fā)展很快。在國(guó)外有一些著名的大公司對(duì)數(shù)據(jù)挖掘系統(tǒng)進(jìn)行了開發(fā)。
1.Intelligent Miner這是IBM公司的數(shù)據(jù)挖掘產(chǎn)品，它提供了很多數(shù)據(jù)挖掘算法，包括關(guān)聯(lián)、分類、回歸、預(yù)測(cè)模型、偏離檢測(cè)、序列模式分析和聚類。有2個(gè)特點(diǎn)：一是它的數(shù)據(jù)挖掘算法的可伸縮性；二是它與IBM/DB/2關(guān)系數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)緊密地結(jié)合在一起。
2.EineSet是由SGI公司開發(fā)的，它也提供了多種數(shù)據(jù)挖掘方法，包括關(guān)聯(lián)分析和分類以及高級(jí)統(tǒng)計(jì)和可視化工具。特色是它具有的強(qiáng)大的圖形工具，包括規(guī)則可視化工具、樹可視化工具、地圖可視化工具和多維數(shù)據(jù)分散可視化工具，它們用于實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)和數(shù)據(jù)挖掘結(jié)果的可視化。
3.Clementine是由ISL公司開發(fā)的，它為終端用戶和開發(fā)者提供提供了一個(gè)集成的數(shù)據(jù)挖掘開發(fā)環(huán)境。
4.DBMiner是由DBMiner Technology公司開發(fā)的，它提供多種數(shù)據(jù)挖掘算法，包括發(fā)現(xiàn)驅(qū)動(dòng)的OLAP分析、關(guān)聯(lián)、分類和聚類。特色是它的基于數(shù)據(jù)立方體的聯(lián)機(jī)分析挖掘，它包含多種有效的頻繁模式挖掘功能和集成的可視化分類方法
四、數(shù)據(jù)挖掘與管理會(huì)計(jì)
1.提供有力的決策支持
面對(duì)日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，企業(yè)管理者對(duì)決策信息的需求也越來越高。管理會(huì)計(jì)作為企業(yè)決策支持系統(tǒng)的重要組成部分，提供更多、更有效的有用信息責(zé)無旁貸。因此，從海量數(shù)據(jù)中挖掘和尋求知識(shí)和信息，為決策提供有力支持成為管理會(huì)計(jì)師使用數(shù)據(jù)挖掘的強(qiáng)大動(dòng)力。例如，數(shù)據(jù)挖掘可以幫助企業(yè)加強(qiáng)成本管理，改進(jìn)產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量，提高貨品銷量比率，設(shè)計(jì)更好的貨品運(yùn)輸與分銷策略，減少商業(yè)成本。
2.贏得戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的有力武器
實(shí)踐證明數(shù)據(jù)挖掘不僅能明顯改善企業(yè)內(nèi)部流程，而且能夠從戰(zhàn)略的高度對(duì)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、市場(chǎng)、顧客和供應(yīng)商進(jìn)行分析，以獲得有價(jià)值的商業(yè)情報(bào)，保持和提高企業(yè)持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。如，對(duì)顧客價(jià)值分析能夠?qū)槠髽I(yè)創(chuàng)造80%價(jià)值的20%的顧客區(qū)分出來，對(duì)其提供更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，以保持這部分顧客。
3.預(yù)防和控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
利用數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)可以建立企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型。企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生并非一蹴而就，而是一個(gè)積累的、漸進(jìn)的過程，通過建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型，可以隨時(shí)監(jiān)控企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，防范財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)生。另外，也可以利用數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)，對(duì)企業(yè)籌資和投資過程中的行為進(jìn)行監(jiān)控，防止惡意的商業(yè)欺詐行為，維護(hù)企業(yè)利益。尤其是在金融企業(yè)，通過數(shù)據(jù)挖掘，可以解決銀行業(yè)面臨的如信用卡的惡意透支及可疑的信用卡交易等欺詐行為。根據(jù)SEC的報(bào)告，美國(guó)銀行、美國(guó)第一銀行、聯(lián)邦住房貸款抵押公司等數(shù)家銀行已采用了數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)。
五、數(shù)據(jù)挖掘在管理會(huì)計(jì)中的應(yīng)用
1.作業(yè)成本和價(jià)值鏈分析
作業(yè)成本法以其對(duì)成本的精確計(jì)算和對(duì)資源的充分利用引起了人們的極大興趣，但其復(fù)雜的操作使得很多管理者望而卻步。利用數(shù)據(jù)挖掘中的回歸分析、分類分析等方法能幫助管理會(huì)計(jì)師確定成本動(dòng)因，更加準(zhǔn)確計(jì)算成本。同時(shí)，也可以通過分析作業(yè)與價(jià)值之間的關(guān)系，確定增值作業(yè)和非增值作業(yè)，持續(xù)改進(jìn)和優(yōu)化企業(yè)價(jià)值鏈。在Thomas G，John J和Il-woon Kim的調(diào)查中，數(shù)據(jù)挖掘被用在作業(yè)成本管理中僅占3%。
2.預(yù)測(cè)分析
管理會(huì)計(jì)師在很多情況下需要對(duì)未來進(jìn)行預(yù)測(cè)，而預(yù)測(cè)是建立在大量的歷史數(shù)據(jù)和適當(dāng)?shù)哪Ｐ突A(chǔ)上的。數(shù)據(jù)挖掘自動(dòng)在大型數(shù)據(jù)庫(kù)中尋找預(yù)測(cè)性信息，利用趨勢(shì)分析、時(shí)間序列分析等方法，建立對(duì)如銷售、成本、資金等的預(yù)測(cè)模型，科學(xué)準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)企業(yè)各項(xiàng)指標(biāo)，作為決策的依據(jù)。例如對(duì)市場(chǎng)調(diào)查數(shù)據(jù)的分析可以幫助預(yù)測(cè)銷售；根據(jù)歷史資料建立銷售預(yù)測(cè)模型等。
3.投資決策分析
投資決策分析本身就是一個(gè)非常復(fù)雜的過程，往往要借助一些工具和模型。數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)提供了有效的工具。從公司的財(cái)務(wù)報(bào)告、宏觀的經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及行業(yè)基本狀況等大量的數(shù)據(jù)資料中挖掘出與決策相關(guān)的實(shí)質(zhì)性的信息，保證投資決策的正確性和有效性。如利用時(shí)間序列分析模型預(yù)測(cè)股票價(jià)格進(jìn)行投資；用聯(lián)機(jī)分析處理技術(shù)分析公司的信用等級(jí)，以預(yù)防投資風(fēng)險(xiǎn)等。
4.產(chǎn)品和市場(chǎng)預(yù)測(cè)與分析
品種優(yōu)化是選擇適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品組合以實(shí)現(xiàn)最大的利益的過程，這些利益可以是短期利潤(rùn)，也可以是長(zhǎng)期市場(chǎng)占有率，還可以是構(gòu)建長(zhǎng)期客戶群及其綜合體。為了達(dá)到這些目標(biāo)，管理會(huì)計(jì)師不僅僅需要價(jià)格和成本數(shù)據(jù)有時(shí)還需要知道替代品的情況，以及在某一市場(chǎng)段位上它們與原產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)的狀況。另外企業(yè)也需要了解一個(gè)產(chǎn)品是如何刺激另一些產(chǎn)品的銷量的等等。例如，非盈利性產(chǎn)品本身是沒有利潤(rùn)可言的，但是，如果它帶來了可觀的客戶流量，并刺激了高利潤(rùn)產(chǎn)品的銷售，那么，這種產(chǎn)品就非常有利可圖，就應(yīng)該包括在產(chǎn)品清單中。這些信息可根據(jù)實(shí)際數(shù)據(jù)，通過關(guān)聯(lián)分析等技術(shù)來得到。
5.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)與評(píng)估
管理會(huì)計(jì)師可以利用數(shù)據(jù)挖掘工具來評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，建立企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型，進(jìn)行破產(chǎn)預(yù)測(cè)。破產(chǎn)預(yù)測(cè)或稱財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型能夠幫助管理者及時(shí)了解企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提前采取風(fēng)險(xiǎn)防范措施，避免破產(chǎn)。另外，破產(chǎn)預(yù)測(cè)模型還能幫助分析破產(chǎn)原因，對(duì)企業(yè)管理者意義重大。，數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)包括多維判別式分析、邏輯回歸分析、遺傳算法、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)以及決策樹等方法在管理會(huì)計(jì)中得到了廣泛的應(yīng)用。
關(guān)鍵詞: 建筑企業(yè);安全投資;決策
中圖分類號(hào): F27
1 建筑企業(yè)安全經(jīng)濟(jì)決策和投資決策的基本概念
經(jīng)濟(jì)主體在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)活動(dòng)時(shí),總是要受到各方面如資源條件、市場(chǎng)條件和資金條件等的限制,而同時(shí)又各有其特定的目標(biāo)。因此經(jīng)濟(jì)主體必須以特定的條件和目標(biāo)為依據(jù),設(shè)計(jì)多個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的可行方案,然后本著低投入高產(chǎn)出,提高經(jīng)濟(jì)效益的原則對(duì)方案進(jìn)行選擇并付諸實(shí)施、監(jiān)督和調(diào)控。經(jīng)濟(jì)決策分析就是經(jīng)濟(jì)主體根據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)過程規(guī)律性的認(rèn)識(shí),對(duì)解決經(jīng)濟(jì)問題的不同方案加以理性分析和經(jīng)驗(yàn)比較,然后對(duì)自己的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)作出選擇的程序化過程。決策中一個(gè)關(guān)鍵的因素就是決策主體,也就是前面所提到的經(jīng)濟(jì)主體,建筑安全經(jīng)濟(jì)決策的直接和間接的利益相關(guān)者就是建筑企業(yè),而這個(gè)建筑企業(yè)是指建筑企業(yè)承包商。國(guó)內(nèi)外對(duì)經(jīng)濟(jì)決策雖尚無統(tǒng)一的定義,但基本概念大同小異。經(jīng)濟(jì)決策的基本內(nèi)涵可概括為以下四點(diǎn):
(1)經(jīng)濟(jì)決策是為了達(dá)到一個(gè)預(yù)定的目標(biāo),沒有經(jīng)濟(jì)目標(biāo)也就無從決策;
(2)經(jīng)濟(jì)決策總是在一定的條件下尋求目標(biāo)優(yōu)化,不追求優(yōu)化的經(jīng)濟(jì)決策是沒有意義的;
(3)經(jīng)濟(jì)決策是在若干個(gè)可行方案中進(jìn)行比較;
(4)經(jīng)濟(jì)決策總是要具體的措施來付諸實(shí)施的,不準(zhǔn)備實(shí)施的經(jīng)濟(jì)決策是多余的。
建筑安全事故不僅能夠?qū)е氯松韨σ约耙恍┢渌?jīng)濟(jì)損失,更重要的是它還會(huì)導(dǎo)致工人的施工質(zhì)量和生產(chǎn)率的下降,對(duì)工程質(zhì)量以及建筑施工企業(yè)的形象也是巨大的損失。反之,安全的建筑施工企業(yè)則可以避免不必要的經(jīng)濟(jì)損失并且獲得質(zhì)量和工期方面的回報(bào)。所以建筑安全決策對(duì)建筑企業(yè)自身的生存來說也是息息相關(guān)的。
安全經(jīng)濟(jì)決策是對(duì)工程設(shè)計(jì)及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理等活動(dòng)中需要解決的特定安全問題,從經(jīng)濟(jì)的角度運(yùn)用安全科學(xué)的理論和分析評(píng)價(jià)方法,系統(tǒng)地收集分析信息資料,提出各種安全措施方案,經(jīng)過論證評(píng)價(jià),從中選定經(jīng)濟(jì)上最優(yōu)方案并予以實(shí)施的過程。建筑安全經(jīng)濟(jì)決策是把安全經(jīng)濟(jì)決策的范圍局限在建筑安全這個(gè)特殊而又重要的領(lǐng)域,使得一般含義上的經(jīng)濟(jì)安全決策方法可以用在建筑這個(gè)實(shí)體上。
2 建筑企業(yè)安全投資決策的過程和程序
決策理論認(rèn)為制定有效的決策需要有幾個(gè)邏輯步驟,我們稱其為“合理的決策模式”或者“基本模式”。它包括一系列步驟――查找問題、總結(jié)方案、評(píng)估方案(使用正確的分析辦法)、根據(jù)決策目標(biāo)比較每種方案的預(yù)期效果、選擇和決定出與目標(biāo)最吻合的方案。一個(gè)決策是否正確要通過實(shí)踐的檢驗(yàn)。因此,一個(gè)決策過程需要包括決策的反饋。對(duì)于復(fù)雜的社會(huì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)問題的決策,需要經(jīng)過多次反饋,調(diào)整方案,反饋本身也是人們認(rèn)識(shí)事物的過程?？偨Y(jié)下來現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)決策分析大致包括六個(gè)步驟:
(1)明確決策的問題,建立決策的目標(biāo);
(2)進(jìn)行調(diào)查研究,收集分析信息;
(3)設(shè)計(jì)多種可供選擇的方案;
(4)預(yù)測(cè)、分析各方案,研究方案的可行性;
(5)比較和評(píng)價(jià)各方案,選取最優(yōu)(合適)方案;
(6)組織實(shí)施方案并予以監(jiān)督、檢驗(yàn)。
相對(duì)而言,建筑安全經(jīng)濟(jì)的決策方案比較容易確定,即按照建筑投資的主要方向來進(jìn)行設(shè)置;比較、評(píng)價(jià)和優(yōu)選投資方案是經(jīng)濟(jì)決策分析的核心,也是經(jīng)濟(jì)投資決策分析要解決的主要問題,選定一個(gè)好的決策模型是解決問題的關(guān)鍵,而決策模型是建立在對(duì)某種環(huán)境下的行為方式的假設(shè)之上的,這些假設(shè)可以使數(shù)學(xué)家根據(jù)可能性理論得出一些公式。這些決策工具包括成本分析和收益分析,目的均在于幫助管理者對(duì)不同的方案進(jìn)行評(píng)估。最后通過對(duì)決策方案的實(shí)施和檢驗(yàn),決策者可以把執(zhí)行結(jié)果同預(yù)期結(jié)果相對(duì)比,是對(duì)前幾步的反饋,以便對(duì)前面某些階段的決策進(jìn)行修正和進(jìn)一步的調(diào)整。
建筑企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)所制定的安全政策與目標(biāo),依據(jù)有關(guān)安全法律法規(guī)及標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范對(duì)人員、設(shè)備、材料、生產(chǎn)、技術(shù)、質(zhì)量、成本、環(huán)境以及社會(huì)等因素進(jìn)行綜合分析;運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理等方法手段,對(duì)目標(biāo)方案、規(guī)章制度、組織架構(gòu)等進(jìn)行計(jì)劃以及對(duì)危險(xiǎn)源進(jìn)行辨識(shí)和評(píng)價(jià);確定消除危險(xiǎn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的措施,以及采取這些措施的步驟和先后順序,建立各種標(biāo)準(zhǔn)以規(guī)范各種操作;集合最佳方案,逐級(jí)審查把關(guān)。在計(jì)劃的基礎(chǔ)上,做出責(zé)任制度、安保體系、安全目標(biāo)、培訓(xùn)教育、措施費(fèi)用以及投保、保險(xiǎn)等經(jīng)濟(jì)投入和資源配置的決策,同時(shí)接受企業(yè)內(nèi)、外的安全事件和事故的反饋信息、隨時(shí)評(píng)價(jià)和修正決策。
3 建筑企業(yè)安全投資決策的分類
(1)按對(duì)決策問題的自然狀態(tài)的認(rèn)知程度劃分,可以分為以下三種:
①確定型決策。確定型決策比較簡(jiǎn)單,就是指決策者和分析者完全能了解決策事物狀況下的決策。②風(fēng)險(xiǎn)型決策。風(fēng)險(xiǎn)型決策是指決策者對(duì)客觀自然狀態(tài)不甚了解,但對(duì)未來狀態(tài)發(fā)生的概率可以根據(jù)經(jīng)驗(yàn)和歷史資料等信息合理地估計(jì)出來,在已知概率的基礎(chǔ)上進(jìn)行決策,自然要冒一定風(fēng)險(xiǎn),故稱風(fēng)險(xiǎn)型決策。建筑企業(yè)安全管理方案的優(yōu)選過程是一個(gè)典型的風(fēng)險(xiǎn)決策過程。③不確定型決策。在決策中,如果決策者和分析者對(duì)事物發(fā)生的概率也不能知道時(shí)就為不確定型決策,在對(duì)決策條件完全未知的情況下,只能憑決策者的態(tài)度和意愿進(jìn)行決策。
(2)按決策性質(zhì)劃分,決策又可分為以下五種:
①定性決策。
定性決策是以專家知識(shí)為依據(jù),可以說定性預(yù)測(cè)的關(guān)鍵在于找到合適的專家為依據(jù)。因此,要選好專家,注意專家的知識(shí)結(jié)構(gòu)和專家對(duì)所要決策問題的研究和理解的深度。
②定量決策。
定量決策方法要進(jìn)行必要的檢驗(yàn),以驗(yàn)證實(shí)際效果和決策預(yù)測(cè)中模型的可靠性。
③模糊決策。
模糊決策就是將模糊技術(shù)應(yīng)用到?jīng)Q策過程中,使用模糊事實(shí)、模糊規(guī)則來描述決策過程中存在的不確定性和不準(zhǔn)確性,使用模糊推理技術(shù)獲得決策候選方案,使用模糊綜合評(píng)判以獲得最佳決策方案。
④灰色決策。
灰色決策則是考慮決策時(shí)信息不完全和過程非唯一狀態(tài)下的發(fā)展起來的一種決策理論。
⑤定性與定量相結(jié)合。
一般決策是以定量和定性方法相結(jié)合,根據(jù)所收集資料的情況,或以定量為主,定性為輔,或相反。為了提高定性決策的準(zhǔn)確度,可以采用幾種方法建立幾種模型來綜合進(jìn)行,并利用組合決策方法加以匯總決策結(jié)果,以充分利用決策的信息。
決策方法的選取服從決策的目的和資料、信息的條件。在決策工作中要優(yōu)先選取簡(jiǎn)單的模型,一般簡(jiǎn)單模型直觀意義易為決策者接受,而且所花費(fèi)用小。在建立決策模型時(shí),首先要進(jìn)行詳細(xì)的定性分析。定性分析是建立決策模型的基礎(chǔ),定量模型是定性模型的具體化、規(guī)范化、數(shù)量化。
4 建筑企業(yè)安全投資決策的目標(biāo)
建筑安全投資決策目標(biāo)要從政府、企業(yè)和個(gè)人這三個(gè)層面理解,政府是站在市場(chǎng)中宏觀決策的地位,是對(duì)建筑安全起監(jiān)督和引導(dǎo)企業(yè)以及個(gè)人加強(qiáng)安全的主體,它的決策最終來保障整個(gè)社會(huì)的和諧和健康發(fā)展。企業(yè)是中觀的層次,是直接進(jìn)行安全決策和管理的主體,企業(yè)的目標(biāo)是經(jīng)濟(jì)利益的最大化,但由于事故成本的加大,企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益也將受損,要維護(hù)自身的利益,企業(yè)進(jìn)行決策時(shí)由于利益的驅(qū)動(dòng),加大了安全投入,減少了安全事故的發(fā)生,也保護(hù)了勞動(dòng)者,使企業(yè)和個(gè)人利益達(dá)到一致,從而也促進(jìn)了社會(huì)的和諧。個(gè)人是微觀的主體,他們是安全決策的直接受益者,他們更多是提高自身的安全意識(shí),嚴(yán)格執(zhí)行安全要求。它們?nèi)咧g是互相依存,共同促進(jìn)的。在實(shí)施時(shí),政府和企業(yè)應(yīng)該通過各種手段(包括法規(guī)手段、經(jīng)濟(jì)手段、文化手段和科技等手段)促使企業(yè)中的直接對(duì)象建筑承包商能夠采取適當(dāng)?shù)墓芾碇贫群凸芾泶胧﹣眍A(yù)防建筑傷亡事故的發(fā)生。
參考文獻(xiàn)
[1] 劉文龍,高愛厚.經(jīng)濟(jì)決策分析[M].北京:軍事誼文出版社,1993,(12).
關(guān)鍵詞 實(shí)物期權(quán) 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 npv 布萊克-舒爾斯模型
1 實(shí)物期權(quán)的概念
實(shí)物期權(quán)的概念是由myers在1977年首次提出的。他認(rèn)為，一個(gè)投資項(xiàng)目所產(chǎn)生的現(xiàn)金流創(chuàng)造的利潤(rùn)應(yīng)來自于目前所擁有資產(chǎn)的使用，再加上一個(gè)對(duì)未來投資機(jī)會(huì)（增長(zhǎng)機(jī)會(huì)）的選擇。這種增長(zhǎng)機(jī)會(huì)可以被看作是實(shí)物資產(chǎn)的看漲期權(quán)，這一期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格是獲得這項(xiàng)資產(chǎn)的未來投資。到期時(shí)期權(quán)的價(jià)值依靠于資產(chǎn)未來價(jià)值，也依賴于投資者是否執(zhí)行這一期權(quán)。也就是說投資者擁有一種權(quán)利，即在未來以一定的價(jià)格取得或出售一項(xiàng)實(shí)物資產(chǎn)的權(quán)利。同時(shí)，又因?yàn)槠錁?biāo)的物為實(shí)物資產(chǎn)，相對(duì)于金融期權(quán)而言將此類期權(quán)稱為實(shí)物期權(quán)。與金融期權(quán)類似，實(shí)物期權(quán)含有權(quán)利而不需承擔(dān)義務(wù)。但是，實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)還是存在一些區(qū)別的（見表1）。
實(shí)物期權(quán)的求解主要是利用一些現(xiàn)有的金融期權(quán)評(píng)價(jià)模型和方法成果。其中，black-scholes評(píng)價(jià)模型是解析模型或公式解析的典型代表。black-scholes評(píng)價(jià)模型是由兩位美國(guó)財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家布萊克（black）及舒爾斯（scholes）于1973年聯(lián)合提出的，并因此獲得了1997年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。b-s模型目前已成為用來評(píng)價(jià)期權(quán)合理價(jià)格的衡量標(biāo)準(zhǔn)。
black-scholes評(píng)價(jià)模型假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格運(yùn)動(dòng)為一般化的維納過程，通過構(gòu)造標(biāo)的資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)借貸資產(chǎn)的等價(jià)組合，根據(jù)無套利思想，推導(dǎo)出black-scholes微分方程，得到不支付紅利的歐式看漲期權(quán)定價(jià)公式:
c=s n(d1)-xe?r(t-t)n(d2)
d1=[lns/x +(r+σ2/2)(t-t) ] /σ
d2 = d1－σ
其中：c ———買入期權(quán)的價(jià)值
s ———標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值
x———期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格
r ———無風(fēng)險(xiǎn)利率
t-t———距離到期日剩余的時(shí)間
σ2———標(biāo)的資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)方差
n(d1)，n(d2)———標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布概率函數(shù)
將b-s模型運(yùn)用于分析實(shí)物期權(quán)時(shí)，有著許多優(yōu)點(diǎn)：一是b-s模型較簡(jiǎn)易，便于決策者應(yīng)用，決策者只要將決策問題簡(jiǎn)化，歸納出需要設(shè)定的變量，便大致上可得出所需要的答案，因此，非常具有實(shí)用價(jià)值；二是b-s模型很容易與傳統(tǒng)的npv評(píng)價(jià)方法作比較，由于b-s模型應(yīng)用在實(shí)物期權(quán)問題上，和傳統(tǒng)npv分析方法所需要的重要變量，如現(xiàn)金流出、流入是相同的，通過兩者的比較，可對(duì)決策者的應(yīng)用或參考具有重要使用價(jià)值。
傳統(tǒng)npv法的局限性：傳統(tǒng)的投資決策理論主要包括：irr法、回收期法、收益指數(shù)法以及npv法，其中，npv決策被認(rèn)為是最有效的決策準(zhǔn)則。它以貨幣時(shí)間價(jià)值為基點(diǎn)，主要采用折現(xiàn)現(xiàn)金流dcf方法。其思路是先估計(jì)項(xiàng)目未來的預(yù)期現(xiàn)金流，然后用資本資產(chǎn)定價(jià)模型capm選擇與項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的折現(xiàn)率來計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，從而確定項(xiàng)目的可行性。
但是，隨著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中不確定因素越來越多，投資項(xiàng)目面臨的風(fēng)險(xiǎn)越來越大，投資決策的傳統(tǒng)方法———dcf法顯示出它的局限性：首先，用dcf方法來對(duì)進(jìn)行估價(jià)的前提假設(shè)是企業(yè)或項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)持續(xù)穩(wěn)定，未來現(xiàn)金流可預(yù)期。其次，dcf法只能估算公司已經(jīng)公開的投資機(jī)會(huì)和現(xiàn)有業(yè)務(wù)未來的增長(zhǎng)所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流的價(jià)值，而忽略了企業(yè)潛在的投資機(jī)會(huì)可能在未來帶來的投資收益，也忽略了企業(yè)管理者通過靈活的把握各種投資機(jī)會(huì)所能給企業(yè)帶來的增值。
2 用實(shí)物期權(quán)法對(duì)npv法進(jìn)行修正
既然傳統(tǒng)的npv法容易導(dǎo)致錯(cuò)誤的投資決策，這是否意味著傳統(tǒng)的npv方法不再適用了。實(shí)際上，實(shí)物期權(quán)方法必須配合npv指標(biāo)才能加以使用。我們可以利用實(shí)物期權(quán)法對(duì)npv指標(biāo)進(jìn)行修正，以克服傳統(tǒng)投資決策方法的局限性，使風(fēng)險(xiǎn)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的評(píng)價(jià)更為科學(xué)合理。
通過以上分析，在對(duì)一個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，不僅要考察以npv等指標(biāo)表示的直接獲利能力的大小，還要考察該項(xiàng)目靈活性的價(jià)值。因此，從期權(quán)分析的角度來看，一個(gè)項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值應(yīng)該由項(xiàng)目的凈現(xiàn)值和項(xiàng)目的靈活性價(jià)值兩部分構(gòu)成，其中項(xiàng)目的靈活性價(jià)值可用期權(quán)價(jià)格表示。
即 v= npv+c
v———項(xiàng)目真實(shí)價(jià)值
npv———項(xiàng)目的凈現(xiàn)值
c———項(xiàng)目的期權(quán)溢價(jià)
其中，npv可由傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法求得，因此，我們需要確定c的價(jià)值。
由于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目一般采用分階段投資的方法，每個(gè)階段的期初都是投資決策點(diǎn)，即決定是否繼續(xù)投資。為分析方便，我們考慮有兩個(gè)階段投資的情況，那么，關(guān)于多階段投資的情況，可以依此類推。作出關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的一般現(xiàn)金流量圖（如圖1）。
fj(j=1,2,……t) ：期初投資i0在預(yù)期投資期t年內(nèi)各年產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流。
pj(j=1,2……t-t):：后續(xù)投資it在t+1~t年內(nèi)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流 。
風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目采用分階段投資的方式，下一個(gè)階段所產(chǎn)生的現(xiàn)金流是上一個(gè)階段投資所創(chuàng)造的，于是就存在著一系列相機(jī)選擇權(quán)，它可以看作一個(gè)歐式買入期權(quán)。這里，期權(quán)的標(biāo)的物是后續(xù)投資it在第t期以后產(chǎn)生的凈現(xiàn)值（即標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前價(jià)格）p,
p=pj/(1+i)t+j
期權(quán)執(zhí)行價(jià)格是后續(xù)追加的投資額it;期權(quán)的有效期為t-t。
利用black-scholes定價(jià)模型可以計(jì)算出c
c=p n(d1) - it e?r (t-t) n(d2)
d1=[lnp/it +(r+σ2/2)(t-t) ] /σ
d2= d1－σ
其中：c ———買入期權(quán)的價(jià)值
p ———風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值
it———期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，即執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的投資成本
r———風(fēng)險(xiǎn)投資的折現(xiàn)率
t-t———距離期權(quán)到期日剩余的時(shí)間
σ ———期權(quán)收益波動(dòng)率
n(d1)，n(d2)———正態(tài)分布下變量小于d1和d2的累計(jì)概率
3 方法應(yīng)用舉例
某風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資一個(gè)為期6年的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，分兩個(gè)階段進(jìn)行。第1年年初投入資金400萬(wàn)元，第3年年末再投入480萬(wàn)元。設(shè)r=5%， i=10%，σ=35%。各年產(chǎn)生的現(xiàn)金流量圖（如圖2）。
如果按傳統(tǒng)npv方法計(jì)算，則
npv=f/(1+i)+p/(1+i)-i-i/(1+i)=-37.57萬(wàn)元＜0
該項(xiàng)目不可行，應(yīng)被拒絕。
利用實(shí)物期權(quán)方法對(duì)npv方法進(jìn)行修正。
可以把項(xiàng)目的初期投資賦予投資者選擇是否進(jìn)行后續(xù)投資的權(quán)利看成是一種實(shí)物期權(quán)，它相當(dāng)于期限為3年，執(zhí)行價(jià)格為i3=300萬(wàn)元。標(biāo)的物為標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前價(jià)格的歐式買入期權(quán)。
第1階段：
npv1=f/(1+i)-i
=-163.78萬(wàn)元
第2階段：項(xiàng)目的內(nèi)在價(jià)值
npv2 = f/(1+i)
=126.94萬(wàn)元
期權(quán)溢價(jià)部分c：
p=p/(1+i)=359.90
d1=[lnp/i3+(r+σ2/2)(t-t) ] /σ
=[ln(359.90/480)+(5%+35%2/2)×3]/35%=0.07
d2= d1－σ=0.07-35%
= -0.54
查閱標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布表得：
n(d1)=n(0.07)=0.5279
n(d2)=n(-0.54)=1-n(0054)=1-0.7054
=0.2946
c=p n(d1)?i3e?r (t-t) n(d2)
=359.90×0.5279-480 e?5%×3×0.2946
=75.89
那么，v= npv1+ npv2+c=-163.78+126.94+75.89=39.05萬(wàn)元＞0
分析證明：該項(xiàng)目是可行的，應(yīng)該投資。
參考文獻(xiàn)
[關(guān)鍵詞] 風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目；風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估；EOWA算子；群體語(yǔ)言評(píng)價(jià)
[中圖分類號(hào)] F270.7
[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A
[文章編號(hào)]1006-5024(2007)05-0041-03
[基金項(xiàng)目] 國(guó)家自然科學(xué)基金資助項(xiàng)目“基于熵的重大項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理理論及其在奧運(yùn)工程中的應(yīng)用研究”(批準(zhǔn)號(hào)：70372011)
[作者簡(jiǎn)介] 劉曉峰，北京航空航天大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院博士生，研究方向?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資；
邱菀華，北京航空航天大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師，研究方向?yàn)闆Q策理論及應(yīng)用、項(xiàng)目管理。(北京 100083)
隨著我國(guó)建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家的全面推進(jìn)，風(fēng)險(xiǎn)投資日益成為催生創(chuàng)新型企業(yè)的重要途徑。然而，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目與傳統(tǒng)項(xiàng)目的投資有很大的區(qū)別，其投資對(duì)象為新創(chuàng)建的企業(yè)、全新的項(xiàng)目，沒有同類投資經(jīng)驗(yàn)作比較，并且投資過程中存在許多不確定性因素，因此，具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特征。在風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)中，通常投資風(fēng)險(xiǎn)的影響因素主要來源于風(fēng)險(xiǎn)投資商的投資行為，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)及投資所處的市場(chǎng)環(huán)境。風(fēng)險(xiǎn)投資商的風(fēng)險(xiǎn)是指由于風(fēng)險(xiǎn)投資商的錯(cuò)誤判斷和不當(dāng)?shù)慕?jīng)營(yíng)行為造成損失的可能性，它包括：逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)，道德風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)投資過程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要包括：技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)等。風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境含義非常廣泛，包括政治、金融、財(cái)政、產(chǎn)業(yè)政策甚至文化等方面的各種因素，其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)生的影響主要體現(xiàn)兩個(gè)方面：產(chǎn)業(yè)政策和退出渠道信息。因此，對(duì)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行科學(xué)有效的前期評(píng)價(jià)是投資能否取得成功的關(guān)鍵。
由于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目中具有大量不確定性信息、未知信息以及評(píng)價(jià)中大多以定性信息為主。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的理論與方法一直是近年來國(guó)內(nèi)外共同關(guān)注的一個(gè)重要課題。文獻(xiàn)[1-3]采用通常的AHP法，文獻(xiàn)[4]采用模糊綜合法，文獻(xiàn)[5]采用證據(jù)理論用于風(fēng)險(xiǎn)的綜合評(píng)價(jià)，這些方法具有不同的優(yōu)缺點(diǎn)。由于風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜性及評(píng)估主體思維的模糊性，本文采用文獻(xiàn)[6，7]中的多屬性決策理論方法。多屬性決策是多目標(biāo)決策的一種，又稱有限方案多目標(biāo)決策，它是對(duì)具有多個(gè)屬性(指標(biāo))的有限方案，按照某種決策準(zhǔn)則進(jìn)行多方案選擇和排序，其理論方法已被廣泛地應(yīng)用于社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、管理、軍事等領(lǐng)域。同時(shí)，本文針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)很難量化的特點(diǎn)，采用現(xiàn)代決策中的語(yǔ)言評(píng)估理論，建立了基于語(yǔ)言算子的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型，并進(jìn)行實(shí)例分析，為風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)提供了一種新途徑。
一、基于EOWA算子的群體語(yǔ)言評(píng)價(jià)方法
1.拓展的有序加權(quán)平均(EOWA)算子
針對(duì)客觀事物的復(fù)雜性及人類思維的模糊性，人們偏好采用語(yǔ)言形式對(duì)客觀事物進(jìn)行評(píng)估，文獻(xiàn)[6，7]給出了系列評(píng)估方法。假定語(yǔ)言評(píng)估標(biāo)度S={Sα|α=-L，…，L}，S中的術(shù)語(yǔ)個(gè)數(shù)一般為奇數(shù)，如：語(yǔ)言評(píng)估標(biāo)度可取
2.基于EOWA算子的群體評(píng)價(jià)方法
隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，人們面臨的環(huán)境的不確定性越來越高，使得很多決策問題日益復(fù)雜，往往需要多個(gè)決策者的共同參與，群決策理論方法為之提供了一種很好的手段。下面對(duì)于語(yǔ)言型的決策問題，給出基于EOWA算子的群決策方法。
對(duì)于某個(gè)多屬性群決策問題，設(shè)其方案集為X={x1，x2，…，xn}，屬性集為U={u1，u2，…，um}，決策者集合為D={d1，d2，…，dt}。假定決策者dk∈D對(duì)于已知方案xi∈X在屬性u(píng)j∈U下的屬性值為，(i∈N={1，2，…，n}；j∈M={1，2，…，m}；k∈T={1，2，…，t})，從而構(gòu)成評(píng)估矩陣(決策矩陣)Rk。再設(shè)w=(w1，w2，…，wm)，wk∈[0，1]，∑wk=1為屬性權(quán)重；w=(w1，w2，…，wt)為決策者權(quán)重，wk∈[0，1]，∑wk=1。具體步驟如下：
第1步 對(duì)于多屬性決策問題，決策者dk給出方案xi∈X在屬性u(píng)j∈U下的語(yǔ)言評(píng)估 ，并得到評(píng)估矩陣Rk=( )nxm，且 ∈S。
第2步 利用EOWA算子對(duì)評(píng)估矩陣Rk中第i行的語(yǔ)言評(píng)估信息進(jìn)行集結(jié)，得到?jīng)Q策方案xi綜合屬性評(píng)估值 (w)(i∈N)，其中 (w)=EOWAw( ， ，…， )。
第3步 再利用EOWA算子對(duì)t位決策者給出的決策方案xi的綜合屬性評(píng)估 (w)(k=1，2，…，t)進(jìn)行集結(jié)，得到?jīng)Q策方案xi的群體綜合屬性評(píng)估zi(w)(i∈N)，其中zi(w)=EOWAw[ (w)， (w)，…， (w)]。
第4步 利用zi(w)(i∈N)對(duì)所有決策方案進(jìn)行排序和擇優(yōu)。
二、應(yīng)用實(shí)例
研究風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大小，首先必須提取風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，本文的目的在于為風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)提供一種新方法，因此沿用文獻(xiàn)[1]中的指標(biāo)。
假設(shè)現(xiàn)有3位專家擬對(duì)某經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)4個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目xi(i=1，2，3，4)的風(fēng)險(xiǎn)的大小進(jìn)行評(píng)估，并假定專家權(quán)重向量為w=(0.3，0.3，0.4)。主要評(píng)價(jià)指標(biāo)(屬性)為u1：逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)；u2：道德風(fēng)險(xiǎn)；u3：技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)；u4：產(chǎn)品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；u5：管理風(fēng)險(xiǎn)；u6：產(chǎn)業(yè)政策基礎(chǔ)；u7：退出渠道信息。假設(shè)指標(biāo)權(quán)重為w=(0.15，0.1，0.2，0.2，0.1，0.1，0.15)，語(yǔ)言評(píng)估標(biāo)度為S={S-5，…，S5}={極高，很高，高，較高，稍高，一般，稍低，較低，低，很低，極低}。三個(gè)決策者的語(yǔ)言評(píng)估信息如表1-3所示，試評(píng)價(jià)4個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)高低。
根據(jù)已有信息，直接進(jìn)入第2步：利用EOWA算子對(duì)評(píng)估矩陣Ri中每行的語(yǔ)言評(píng)估信息進(jìn)行集結(jié)，得到?jīng)Q策方案xi綜合屬性評(píng)估值
三、結(jié)論
風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種高科技孵化器，憑借自身的特點(diǎn)日益成為企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新的一種有效方式。但是無論利用多么先進(jìn)高效的方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)，也都難以徹底消除失敗的風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，風(fēng)險(xiǎn)投資公司在對(duì)項(xiàng)目投資決策之前，科學(xué)有效地評(píng)價(jià)投資風(fēng)險(xiǎn)，仍是風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目成敗的關(guān)鍵，是風(fēng)險(xiǎn)投資過程的重要一環(huán)。因此，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行科學(xué)有效的評(píng)價(jià)一直都是十分有意義的研究工作。本文將現(xiàn)代語(yǔ)言決策理論應(yīng)用于風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，并且引入群體評(píng)價(jià)的思路，提出的評(píng)價(jià)模型具有較強(qiáng)的可操作性和實(shí)用性。此外，該方法亦可用于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分時(shí)段評(píng)估，評(píng)價(jià)結(jié)果可反映風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的變化，便于投資者合理控制風(fēng)險(xiǎn)。但風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)畢竟是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，涉及因素眾多，本文的研究只是一個(gè)初步嘗試，以求為風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的定量研究探索一條適合實(shí)際的評(píng)價(jià)方法。
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摘要:受金融期權(quán)的啟發(fā),人們提出了與金融期權(quán)這種虛擬資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)的概念——實(shí)物期權(quán),開始將期權(quán)思想和方法應(yīng)用于金融期權(quán)市場(chǎng)以外的實(shí)物資產(chǎn)投資與管理領(lǐng)域,使企業(yè)可以在不確定經(jīng)濟(jì)環(huán)境中做出投資決策,贏得那些傳統(tǒng)方法無法得到的戰(zhàn)略價(jià)值。本文認(rèn)為,實(shí)物期權(quán)成為今后企業(yè)投資決策的關(guān)鍵管理工具。
關(guān)鍵詞:不確定性 實(shí)物期權(quán) 企業(yè)投資決策
實(shí)物期權(quán)(Real Option)是金融期權(quán)理論對(duì)實(shí)物資產(chǎn)期權(quán)的延伸?？梢詫?biāo)的資產(chǎn)為非金融資產(chǎn)的期權(quán)稱為實(shí)物期權(quán)。實(shí)物期權(quán)在資本密集產(chǎn)業(yè)特別盛行,對(duì)實(shí)物期權(quán)的積極支持者包括著名的大型企業(yè)惠普—康柏(Hp-compaq),波音(BoEing),美國(guó)電話電報(bào)公司(AT&T)等全球500強(qiáng)企業(yè),并在不同行業(yè)的企業(yè)中得到運(yùn)用,這不僅是因?yàn)閷?shí)物期權(quán)允許決策者在獲得新信息后,再選擇最有吸引力的備選投資項(xiàng)目,而且實(shí)物期權(quán)的存在增加了投資機(jī)會(huì)的價(jià)值,特別是在不確定的環(huán)境中,這一價(jià)值可能是非常大的。因此,企業(yè)要想做出正確的投資決策,在決策制定中,必須要考慮和包含這些實(shí)物期權(quán)的價(jià)值。
一、實(shí)物期權(quán)的概念、核心思想和意義
(一)實(shí)務(wù)期權(quán)的概念“實(shí)物期權(quán)”一詞最初由MIT斯隆管理學(xué)院斯圖爾特·邁爾斯(Stewart Myers,1984)教授提出。他最先指出,期權(quán)分析對(duì)公司成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的合理估價(jià)是重要的,許多公司的實(shí)物資產(chǎn)可以看成是一種看漲期權(quán)。這種期權(quán)價(jià)值依附在利潤(rùn)增長(zhǎng)的商業(yè)業(yè)務(wù)上。如邁爾斯所討論的,由于公司在未來一些項(xiàng)目上可能有機(jī)會(huì)超過競(jìng)爭(zhēng)性費(fèi)率的收益,公司的價(jià)值可能超過當(dāng)前所屬項(xiàng)目的市場(chǎng)價(jià)值。傳統(tǒng)資本決策為這樣的項(xiàng)目估價(jià)所采用的標(biāo)準(zhǔn)方法,是把預(yù)期完成日期的價(jià)值貼現(xiàn)為當(dāng)前的凈現(xiàn)值。因此,這種方法隱含了一個(gè)假定:一旦投資者決定投資就要始終堅(jiān)持投資直到項(xiàng)目終結(jié)。這一標(biāo)準(zhǔn)方法忽略了在完工日之前條件變化的情況下,管理層不再推進(jìn)該項(xiàng)目的選擇權(quán)的價(jià)值。而且由于財(cái)務(wù)人員對(duì)投資項(xiàng)目的未來利潤(rùn)只能作出不精確的估計(jì),因此考慮到這種約束性條件,考慮相關(guān)經(jīng)營(yíng)選擇權(quán)就顯得更重要了。邁爾斯還指出,公司資本結(jié)構(gòu)的選擇也會(huì)極為重要地影響到這些項(xiàng)目的價(jià)值。傳統(tǒng)資本預(yù)算方法不考慮項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)選擇權(quán),也不考慮公司資本結(jié)構(gòu)的靈活性。然而和經(jīng)營(yíng)選擇一樣,財(cái)務(wù)靈活性也可以用財(cái)務(wù)選擇權(quán)的價(jià)值來衡量,公司通過資本結(jié)構(gòu)的選擇而獲得財(cái)務(wù)選擇權(quán)。對(duì)于包含相當(dāng)不確定性的長(zhǎng)期投資項(xiàng)目來說,財(cái)務(wù)靈活性和經(jīng)營(yíng)靈活性之間的相互影響是相當(dāng)明顯的。邁爾斯強(qiáng)調(diào),實(shí)物期權(quán)是分析未來決策能如何增加價(jià)值的一種方法或研究在將來可以相機(jī)而動(dòng)這種靈活性有多大價(jià)值的一種方法。在相關(guān)的文獻(xiàn)中,與實(shí)物期權(quán)類似的概念是,“管理期權(quán)”,“在不確定條件下的投資”等概念。詹姆斯(James C. Van Horne,1998),給出的管理期權(quán)定義是:所謂管理期權(quán)是指管理人員進(jìn)一步作出決策來影響一個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量,項(xiàng)目壽命或未來是否接受的靈活性。迪克西特(Avinash K. Dixit)和平狄克(Robert Pindyck)1994年提出了“在不確定條件下的投資”這個(gè)概念,詳細(xì)論述了在不確定條件下不可逆投資的基本理論,強(qiáng)調(diào)了投資機(jī)會(huì)中類似于期權(quán)的特征,分析了如何能根據(jù)從金融市場(chǎng)中發(fā)展出來的期權(quán)定價(jià)方法獲得最優(yōu)投資規(guī)則,說明了企業(yè)在提供滿足未來?xiàng)l件的靈活性程度不同的投資類型間的選擇等問題。迪克西特和平狄克還指出,”獲得實(shí)際資產(chǎn)的機(jī)會(huì)經(jīng)常被稱做”實(shí)物期權(quán)”。因此,“管理期權(quán)”,“在不確定條件下的投資”這些概念也就是”投資中的實(shí)物期權(quán)方法”。
(二)實(shí)物期權(quán)的核心思想 實(shí)物期權(quán)的核心思想不僅與期權(quán)的基本特征相承,而且與實(shí)物投資決策的特征有關(guān)。(1)實(shí)物投資決策的特征。迪克西特和平狄克強(qiáng)調(diào):大多數(shù)投資決策有三個(gè)重要特征,這三個(gè)特征之間的相互作用決定了投資者的最優(yōu)決策且這種相互作用正是實(shí)物期權(quán)的核心。一是不能撤銷性或不可逆性。 投資的初始成本至少部分是沉沒的:如果當(dāng)你改變主意時(shí),或業(yè)務(wù)不能成功運(yùn)營(yíng)時(shí),不能完全收回投資的初始成本。如開采石油,當(dāng)鉆一座油井后,如果油井的產(chǎn)量小于預(yù)期產(chǎn)量,或者油價(jià)下降,那么就不能收回已投入的資金。再比如,一個(gè)企業(yè)營(yíng)銷和廣告上的大多數(shù)投資都是不能收回的。二是投資未來回報(bào)的不確定性。不確定性主要產(chǎn)生于信息的不完全性。在做出投資決策之前,無法進(jìn)行為獲得亟需的信息所需的實(shí)驗(yàn)或測(cè)試。大多數(shù)項(xiàng)目只有在證實(shí)可行才能進(jìn)行投資。投資的這種不確定性與實(shí)物期權(quán)有著密切的相關(guān)性。一般來講,投資的不確定性越大,實(shí)物期權(quán)的價(jià)值就越大。三是管理者對(duì)投資時(shí)機(jī)是可以選擇的。多數(shù)投資選擇或投資機(jī)會(huì)并不是要現(xiàn)在投資或是永遠(yuǎn)不投資兩個(gè)選項(xiàng),投資者在投資時(shí)機(jī)上有一定的選擇空間。投資者可以推遲行動(dòng)以獲得有關(guān)未來的更多信息。如對(duì)一個(gè)產(chǎn)油量不確定的油田,只有逐步的投資策略,打一些油井,試探產(chǎn)量等行為慢慢能減少這種不確定性。因此,逐步地投資會(huì)提供一些有價(jià)值的信息,減少不確定性的差異并修正預(yù)期價(jià)值。如果實(shí)際價(jià)值是關(guān)于不確定性有利的一面,那就繼續(xù)投資,如果是關(guān)于不確定性的不利的一面,那就停止投資。通常來說,投資者選擇的自由度越高,投資選擇的價(jià)值就越大。(2)與金融看漲期權(quán)類似。直觀上,一個(gè)不可逆的投資機(jī)會(huì)非常類似于金融看漲期權(quán)。在金融的范疇中,一個(gè)典型的看漲期權(quán)賦予其持有者這樣的權(quán)利:在特定的時(shí)間范圍內(nèi)支付執(zhí)行價(jià)格以獲得具有一定價(jià)值的資產(chǎn)。如買入100股普通股期權(quán),若股票的市場(chǎng)價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格, 即可在約定期限內(nèi)按照合約規(guī)定的”執(zhí)行價(jià)格”買入該股票,通過執(zhí)行期權(quán)賺取股票市場(chǎng)價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格的差價(jià);相反,若股票的市場(chǎng)價(jià)格最終低于于價(jià)格,期權(quán)的持有者不會(huì)執(zhí)行期權(quán),此時(shí)期權(quán)是無價(jià)值的,其損失最多不超過最初購(gòu)買期權(quán)的價(jià)格?？梢杂萌缦履Ｐ捅硎? C=MAX(S-K,0)。其中:C表示看漲期權(quán)的價(jià)值;S表示到期日的股票價(jià)格;K表示執(zhí)行價(jià)格。對(duì)一項(xiàng)投資而言,假定其是完全不可逆的,那么適當(dāng)項(xiàng)目的價(jià)值僅僅是它所產(chǎn)生的利潤(rùn)或損失流的預(yù)期現(xiàn)值。根據(jù)潛在不確定性的觀點(diǎn),這個(gè)投資決策僅僅是支付沉沒成本的決策,其回報(bào)是獲得價(jià)值會(huì)波動(dòng)的一種資產(chǎn)。這實(shí)際上與金融看漲期限權(quán)類似,以預(yù)選設(shè)定的執(zhí)行價(jià)格購(gòu)買一種價(jià)值波動(dòng)的資產(chǎn)的權(quán)利而不是義務(wù)。擁有類似投資機(jī)會(huì)的企業(yè)持有現(xiàn)在支出貨幣或未來支出貨幣以獲得具有一定價(jià)值的資產(chǎn)的選擇權(quán)。執(zhí)行這種期權(quán)是不可逆的,盡管這種資產(chǎn)可以出售給其他投資者,但人們也不能收回其期權(quán)或執(zhí)行該期權(quán)所支付的資金。這種投資的價(jià)值,部分是由于通過投資獲得的資產(chǎn)的未來價(jià)值是不確定的。若該資產(chǎn)價(jià)值上漲,來自投資的凈回報(bào)也上漲,若該資產(chǎn)價(jià)值下降,企業(yè)不必投資,而僅僅損失的是起動(dòng)該項(xiàng)目時(shí)的初始投資。因此,實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)一樣,具備一個(gè)同樣的特征,或是贏得的回報(bào)數(shù)額大于風(fēng)險(xiǎn)可能帶來的損失數(shù)額;或是可以選擇停止執(zhí)行期權(quán)從而控制損失。
(三)實(shí)物期權(quán)在企業(yè)投資決策中的意義將實(shí)物期權(quán)的理論與方法用于企業(yè)投資決策中,具有重要的意義。(1)能較好地處理不確定性。傳統(tǒng)的NPV法在進(jìn)行企業(yè)投資決策評(píng)估時(shí)隱含的一個(gè)假設(shè)是:未來以現(xiàn)金流度量的收益是可以預(yù)測(cè)的,是確定的。如果出現(xiàn)不確定性則會(huì)降低這項(xiàng)投資的價(jià)值。因此,不確定性越大,投資的價(jià)值就越小。但我們處在一個(gè)不確定的外界環(huán)境中:我們無法判斷次貸危機(jī)爆發(fā)的時(shí)間,持續(xù)有多久,也不能確定10年以后石油黃金的價(jià)格是多少。一些原來預(yù)期能夠成功的投資項(xiàng)目卻失敗了,而一些本來看起來希望渺茫的新產(chǎn)品卻獲得了出乎意料的成功。沃頓商學(xué)院的道林(Don Doering)和派瑞爾(Roch Parayre)提供的一組調(diào)查數(shù)據(jù)表明:將現(xiàn)有技術(shù)滲透進(jìn)現(xiàn)有市場(chǎng)的成功概率是0.75;如果市場(chǎng)或技術(shù)中的一項(xiàng)對(duì)公司而言是新的,成功的概率就下降到0.25—0.45;如果公司要靠新技術(shù)進(jìn)入新市場(chǎng),則成功率僅為0.05—0.15。人們發(fā)現(xiàn),最有價(jià)值的機(jī)會(huì)常常伴隨著大量的不確定性。實(shí)物期權(quán)方法突破了傳統(tǒng)的處理不確定性的方法,即在投資的不可逆性,不確定性及時(shí)機(jī)選擇兩兩之間的相互作用中處理不確定性,而不是把交易不確定性作為一個(gè)理論假設(shè)。實(shí)物期權(quán)概念的引入將徹底改變投資者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。不確定性越大,使用期權(quán)的機(jī)會(huì)就越大,從而期權(quán)的價(jià)值就越大。因此,實(shí)物期權(quán)能夠更好地處理不確定性,更好地解釋經(jīng)濟(jì)主體的投資行為。即投資者在做項(xiàng)目決策時(shí),不僅僅只計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值,而且還要計(jì)算隱含在項(xiàng)目中實(shí)物期權(quán)的價(jià)值。(2)建立了公司投資項(xiàng)目分析與公司投資戰(zhàn)略之間的聯(lián)系.在利用實(shí)物期權(quán)進(jìn)行企業(yè)投資決策時(shí)首先是識(shí)別和估計(jì)戰(zhàn)略性投資中的期權(quán),然后是重新設(shè)計(jì)投資方案,以便更好地利用所具有的期權(quán),最后是通過創(chuàng)立期權(quán),事先積極管理好投資。在實(shí)物期權(quán)方法的應(yīng)用中可以研究下面的一些問題,對(duì)公司來說什么樣的創(chuàng)造價(jià)值的投資機(jī)會(huì)是唯一的。為創(chuàng)造這個(gè)價(jià)值,公司必須承受多大和什么類型的風(fēng)險(xiǎn)?什么樣的風(fēng)險(xiǎn)能分散?預(yù)期給企業(yè)帶來的損失和對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略實(shí)施的影響如何?實(shí)物期權(quán)方法提供了一個(gè)解決這些問題的分析框架,在該構(gòu)架內(nèi),我們可以將投資項(xiàng)目分析和企業(yè)戰(zhàn)略投資分析聯(lián)系起來,集中起來管理公司的凈風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),實(shí)物期權(quán)方法的應(yīng)用使得管理者能夠更為深刻的理解項(xiàng)目的不確定性如何影響項(xiàng)目的投資價(jià)值,并且如何幫助企業(yè)獲得額外的戰(zhàn)略價(jià)值。(3)對(duì)傳統(tǒng)投資決策方法結(jié)果進(jìn)行了再一次謹(jǐn)慎的測(cè)試。傳統(tǒng)投資決策方法如:凈現(xiàn)值法(NPV)的一個(gè)重要觀點(diǎn)是假設(shè)一條結(jié)果固定的單一決策路線,以及最初制定的所有決策在以后是不能改變和發(fā)展的,而實(shí)物期權(quán)法則把多重決策路線看作是在選擇最優(yōu)戰(zhàn)略高度不確定性與管理層靈活性聯(lián)系起來的結(jié)果,或者是在發(fā)展過程中可以利用新信息時(shí)出現(xiàn)的選擇權(quán)。也就是說,當(dāng)未來存在不確定性時(shí),管理層可以靈活地在中途修正戰(zhàn)略,與傳統(tǒng)的投資決策方法相比,實(shí)物期權(quán)提供了超過傳統(tǒng)分析的額外洞察力,傳統(tǒng)投資決策方法計(jì)算的凈現(xiàn)值為負(fù)時(shí)應(yīng)該放棄該投資方案,但可能將來存在較大的戰(zhàn)略投資價(jià)值,實(shí)物期權(quán)方法的運(yùn)用對(duì)凈現(xiàn)值法等傳統(tǒng)投資決策方法的結(jié)果進(jìn)行了再一次謹(jǐn)慎的測(cè)試。
二﹑實(shí)物期權(quán)在企業(yè)投資決策中的應(yīng)用
(一)實(shí)物期權(quán)的分類 企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí),當(dāng)外部條件變化時(shí)公司經(jīng)常需要做出修改投資計(jì)劃,放棄已經(jīng)投資的項(xiàng)目,放棄購(gòu)買項(xiàng)目的投資權(quán)等投資決策。傳統(tǒng)的投資決策理論,如凈現(xiàn)值分析方法,決策樹分析法和模擬分析法認(rèn)為:要么現(xiàn)在馬上進(jìn)行投資,要么永遠(yuǎn)放棄投資,而利用實(shí)物期權(quán)理論,管理者可以依賴于未來事件發(fā)展的不確定性做出一些或有決策,而不一定是傳統(tǒng)上必須馬上投資和永遠(yuǎn)放棄投資的兩項(xiàng)選擇,否則投資者有可能失去一些較好的投資機(jī)會(huì)。而且傳統(tǒng)投資決策方法沒有考慮到管理者的積極主動(dòng)進(jìn)行決策,有關(guān)投資項(xiàng)目?jī)?nèi)外交困信息的不斷變化和項(xiàng)目技術(shù)的一些不確定性。根據(jù)實(shí)物期權(quán)的特點(diǎn),大致可以將實(shí)物期權(quán)分為以下六種:延遲期權(quán)(Defer Option)﹑擴(kuò)張期權(quán)(Change Scale Option)﹑收縮期權(quán)(Contract Option),放棄期權(quán)(Abandon Option),轉(zhuǎn)換期權(quán)(Switch Option),增長(zhǎng)期權(quán)(Growth Option)。
(二)延遲期權(quán)的應(yīng)用在現(xiàn)實(shí)生活中,延遲投資決策往往是有成本的。如由于選擇等待更多的信息放棄了項(xiàng)目在等待期間可能產(chǎn)生的利潤(rùn),競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可能利用這段延遲的時(shí)間開發(fā)競(jìng)爭(zhēng)性的產(chǎn)品,新的競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入市場(chǎng)等。等待的決策涉及保持靈活性
