時(shí)間：2022-02-06 16:20:47
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇匯率風(fēng)險(xiǎn)論文，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
關(guān)鍵詞:外匯儲備投資組合匯率風(fēng)險(xiǎn)收益
外匯儲備(Foreignexchangereserves),是一國貨幣當(dāng)局持有的國際儲備貨幣。目前,能成為國際儲備貨幣而被其他國家持有的主要是發(fā)達(dá)國家各自的本國貨幣,比如美元、歐元、日元、英鎊等。
我國外匯儲備匯率風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀
截止2005年底,我國外匯儲備余額為8189億美元,如果再加上香港的1243億美元,實(shí)際上我國已經(jīng)以9432億美元的外匯儲備位居世界榜首。
在我國8000多億美元的外匯儲備中,美元資產(chǎn)所占比重大約在60%-80%。在這樣一種“美元獨(dú)大”的幣種結(jié)構(gòu)下,美元匯率的變動成為我國外匯儲備面臨的最主要匯率風(fēng)險(xiǎn)。從2002年到2004年,美元相對于其他主要貨幣的名義有效匯率已下跌了25%左右。由于美國嚴(yán)重的財(cái)政與貿(mào)易雙赤字局面短期內(nèi)無法改善,很多國際專家認(rèn)為美元貶值的局面目前仍難以扭轉(zhuǎn)。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅高夫和奧伯斯特菲爾德認(rèn)為,美國要消除巨大的經(jīng)常項(xiàng)目逆差,至少需要貶值20%-30%,對我國外匯儲備造成的損失可能高達(dá)1000億-1500億美元,這大約相當(dāng)于我國GDP的10%,如此之高的損失對于我國是很難承受的。如何有效地防范與管理我國外匯儲備的匯率風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為我國外匯儲備管理的一個(gè)非常重要的課題。
本文嘗試通過在外匯儲備管理中運(yùn)用現(xiàn)資組合理論來化解我國外匯儲備的匯率風(fēng)險(xiǎn),以1999年-2005年我國外匯市場的實(shí)際匯率為依據(jù),進(jìn)行均值-方差分析,實(shí)證檢驗(yàn)了進(jìn)行不同儲備貨幣的投資組合,可以大大降低我國外匯儲備面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)。
防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的投資組合實(shí)證研究
樣本幣種和樣本指標(biāo)選擇
本文主要選取了美元、日元、歐元、英鎊、澳元、瑞士法郎和加拿大元這七種主要的世界貨幣,研究的指標(biāo)是美元與其他六種貨幣之間的實(shí)際外匯匯率。本文選擇這七種貨幣主要是基于以下幾個(gè)方面的考慮:第一,根據(jù)投資組合理論,一個(gè)投資組合中選取的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)越多,投資組合的風(fēng)險(xiǎn)則越小。因此,在這里選擇了七種世界主要貨幣進(jìn)行投資組合,可以在提高投資收益的情況下,降低投資組合的匯率風(fēng)險(xiǎn)。第二,本文選擇的七種貨幣是在國際貿(mào)易中占有重要比重的主要發(fā)達(dá)國家貨幣,具有很強(qiáng)的代表性,這七種貨幣之間的相互變動基本上能夠反映世界經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況和變動趨勢。第三,所選擇的貨幣也主要是我國的主要貿(mào)易伙伴國家的貨幣,選擇這些國家貨幣進(jìn)行適當(dāng)?shù)耐顿Y組合,有利于提高我國國際貿(mào)易的效率和質(zhì)量,完善我國外匯管理體制,提高我國外匯管理水平。
本文選擇的樣本是七種貨幣在外匯交易市場實(shí)際的季度收盤價(jià),選擇的期間從1999年12月31日至2005年6月30日,數(shù)據(jù)來源是中國工商銀行外匯交易系統(tǒng)。選取季度數(shù)據(jù)作為研究對象,主要是基于以下認(rèn)識:
第一,我國的外匯儲備管理不是以追求和賺取短期價(jià)格波動收益為目的,而是強(qiáng)調(diào)外匯儲備的安全性和穩(wěn)定性,以便更好的為國民經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù),因此不宜參與外匯市場的投機(jī)炒作,以季度數(shù)據(jù)為研究對象,可以更好地反映匯率變化的長期趨勢,為國家進(jìn)行外匯儲備的管理提供依據(jù)。第二,在選擇數(shù)據(jù)時(shí),更強(qiáng)調(diào)外匯匯率的最新變化,即歐元的啟動。因此選擇的起點(diǎn)是從1999年年底為起點(diǎn),如果選擇的數(shù)據(jù)時(shí)間過早,雖然可以反映匯率之間的長期變化特征,但不能很好地描述外匯市場的最新變化。同時(shí),選擇的時(shí)期過早也會降低投資組合對現(xiàn)實(shí)情況的指導(dǎo)作用,因?yàn)榘凑胀顿Y組合理論,投資組合的有效邊界是對投資組合起點(diǎn)的反映,而不是對投資組合終點(diǎn)的反映。第三,本文選擇季度數(shù)據(jù)而不是年度數(shù)據(jù),一方面是因?yàn)槟甓葦?shù)據(jù)量過小,不能反映出外匯匯率的實(shí)際情況,另一方面是因?yàn)槟壳皣H金融市場動蕩加劇,外匯市場的波動增大,年度數(shù)據(jù)不能很好地反映外匯匯率變動的真正趨勢。此外,年度數(shù)據(jù)時(shí)效性較差,國家根據(jù)年度數(shù)據(jù)進(jìn)行外匯儲備的階段性調(diào)整,容易跟不上外匯市場變化的趨勢而增加調(diào)險(xiǎn)。
匯率風(fēng)險(xiǎn)防范的投資組合分析
計(jì)算平均收益本文在計(jì)算外匯收益率時(shí),采用的是連續(xù)收益率的計(jì)算公式,即:ri=ln(Pt/Pt-1),存款投資風(fēng)險(xiǎn)我們用標(biāo)準(zhǔn)差來表示。通過對1999年12月31日至2005年6月30日的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算,可得以下結(jié)果(見表1)。從表1中可以看出:
第一,在計(jì)算不同貨幣的收益時(shí)加入了不同貨幣的存款收益,存款收益是中國工商銀行的外匯存款利率表中三個(gè)月的存款利率。這主要是因?yàn)椴煌瑤欧N的存款收益對不同幣種的總收益影響較大,同時(shí)也基于投資組合可以進(jìn)行季度調(diào)整的考慮,如果進(jìn)行調(diào)整可以獲得適當(dāng)?shù)拇婵钍找?如果不進(jìn)行調(diào)整則可以進(jìn)行自動轉(zhuǎn)存而收益不變。
第二,外匯收益風(fēng)險(xiǎn)情況基本上反映了最近幾年世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況。美國經(jīng)濟(jì)長期低迷,經(jīng)濟(jì)增長緩慢,投資者對美元的信心開始下降,美元出現(xiàn)了大幅度的貶值現(xiàn)象,美元的平均收益率降低,僅為-0.3809%,歐洲經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)全面復(fù)蘇,經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷提高。投資者對歐元、英鎊和瑞郎的信心逐漸增強(qiáng),導(dǎo)致這三種貨幣的匯率出現(xiàn)了大幅度的上升,平均收益均比較高。此外,澳元和加元也表現(xiàn)良好,平均收益較高,其中澳元的收益是所有幣種中最高的,達(dá)到了1.2681%。
第三,外匯市場匯率波動幅度增大,市場風(fēng)險(xiǎn)增加。雖然澳元的平均收益最高,但其匯率風(fēng)險(xiǎn)也最大,其平均收益的標(biāo)準(zhǔn)差最高為6.4472%。同時(shí),近段時(shí)間,美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了復(fù)蘇的趨勢,美元的匯率也出現(xiàn)了一定幅度的上漲,導(dǎo)致美元收益一定程度的上漲,這也說明外匯市場匯率波動更加頻繁,需要及時(shí)關(guān)注和防范,通過對投資組合進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
第四,從整體上看,英鎊和加元成為良好的避險(xiǎn)貨幣。英鎊和加元的平均收益都比較高,而其風(fēng)險(xiǎn)水平相對較低,季均標(biāo)準(zhǔn)差分別為3.6795%和3.6913%,是所有七種貨幣中最低的兩種貨幣,這也反映出這兩國的經(jīng)濟(jì)比較平穩(wěn)受市場波動的影響較少,其風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配比較好。
第五,單一投資美元匯率風(fēng)險(xiǎn)巨大,需要進(jìn)行投資組合化解匯率風(fēng)險(xiǎn)。通過投資組合可以防范非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而不能化解系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)橥鈪R市場不存在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),所以通過不同幣種的投資組合可以分散資產(chǎn)的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),從理論上講只要組合中包括所有的幣種就可以完全化解非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),但在實(shí)際操作中因?yàn)榉窍到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)只存在于少數(shù)幾種主要儲備貨幣上,因此通過適當(dāng)?shù)耐顿Y組合是可以化解單一幣種的匯率風(fēng)險(xiǎn)。
計(jì)算協(xié)方差矩陣協(xié)方差是度量兩種資產(chǎn)收益之間線性關(guān)聯(lián)程度的統(tǒng)計(jì)指標(biāo),正協(xié)方差表示資產(chǎn)收益同向變動;負(fù)協(xié)方差表示資產(chǎn)收益反向變動。本文根據(jù)1999年12月31日至2005年6月30日的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算,得出四種貨幣的協(xié)方差矩陣(見表2、表3)。
從表2和表3中可以看出:
第一,美元與其他六種貨幣存在負(fù)相關(guān)。這是由計(jì)算公式所決定的,因?yàn)槊涝纳?貶值)則意味著其他貨幣的貶值(升值),美元與歐元的相關(guān)程度最高,相關(guān)系數(shù)為-0.99,與加元的相關(guān)程度最低,相關(guān)系數(shù)為-0.58。美元與歐洲區(qū)的三種貨幣相關(guān)程度高于其他地區(qū),與瑞郎和英鎊的相關(guān)系數(shù)分別為-0.94和-0.87。
第二,其他六種貨幣之間存在不同程度的正相關(guān)。歐元與瑞郎和英鎊的相關(guān)程度較高,相關(guān)系數(shù)分別為0.95和0.82,這也反映了三種歐洲貨幣的一致性,也反映出歐洲經(jīng)濟(jì)發(fā)展相當(dāng)程度的一致性。
第三,按照投資組合理論,在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中加入與資產(chǎn)負(fù)相關(guān)的資產(chǎn)可以降低組合的風(fēng)險(xiǎn),其中負(fù)相關(guān)越大,降低風(fēng)險(xiǎn)的程度越高。因此,在美元資產(chǎn)中加入上述六種貨幣的資產(chǎn)都會降低資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn),而其中應(yīng)該加大歐元在組合中的投資比例。
計(jì)算有賣空限制下的投資組合有效前沿根據(jù)投資組合理論的均值-方差模型計(jì)算出七種貨幣進(jìn)行組合的有效前沿(見圖1),從圖1中可以得出:
第一,通過進(jìn)行不同貨幣的投資組合,可以大大降低外匯市場中存在的匯率風(fēng)險(xiǎn)。如果不進(jìn)行投資組合而單一的持有美元,則平均收益將為-0.3809%,投資風(fēng)險(xiǎn)為4.7046%,通過進(jìn)行投資組合后,在相同投資風(fēng)險(xiǎn)4.7046%的情況下,平均收益將達(dá)到1.1737%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于單一持有美元的投資收益。
第二,從投資組合的有效前沿中可以發(fā)現(xiàn)日元在組合中的比例極低,在風(fēng)險(xiǎn)為0.2044%和收益為0.3983%前,日元的投資比例一直為0。這說明日元在投資組合中,在降低風(fēng)險(xiǎn)和提高收益的作用有限。這與日元投資收益低風(fēng)險(xiǎn)有一定的關(guān)系,日元的平均收益為-0.3618%,投資風(fēng)險(xiǎn)為4.9854%。
第三,從投資組合的有效前沿中可以發(fā)現(xiàn)歐元在組合中的比例很低,在風(fēng)險(xiǎn)為0.3067%和收益為0.4409%前,歐元的投資比例一直為0。歐元與美元的負(fù)相關(guān)系數(shù)最高幾乎是完全負(fù)相關(guān),應(yīng)該能夠充分的分散風(fēng)險(xiǎn)和提高收益,原因主要是歐元的風(fēng)險(xiǎn)程度比較高,其風(fēng)險(xiǎn)為5.6370%,僅次于澳元,導(dǎo)致了歐元在投資組合中的比例較低,而與其風(fēng)險(xiǎn)和收益相近的瑞郎在投資組合比例中則較高。
第四,從投資組合的有效前沿中可以發(fā)現(xiàn)要想獲得較高的投資收益并能承受較高的投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí),組合中所需的澳元投資比重則較高,而當(dāng)要求的投資收益和風(fēng)險(xiǎn)較低時(shí),則組合中的澳元的投資比重為0,即當(dāng)投資收益和風(fēng)險(xiǎn)低于1.0754%和3.2378%時(shí),投資比重為0,這與澳元投資收益高和風(fēng)險(xiǎn)高相關(guān),澳元的投資收益和風(fēng)險(xiǎn)分別為1.2681%和6.4472%,是組合中投資收益和風(fēng)險(xiǎn)最高的一種貨幣。
第五,從投資組合的有效前沿中可以發(fā)現(xiàn)英鎊和加元在組合中的比例一直較高,成為投資組合中主要的貨幣。這主要是因?yàn)檫@兩種貨幣的風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配比較合理,在降低投資組合風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),提高了投資組合的收益。
外匯儲備資產(chǎn)屬于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),可以針對各種儲備資產(chǎn)的不同風(fēng)險(xiǎn)收益情況進(jìn)行投資組合,這樣在降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲得穩(wěn)定的投資收益。這種做法符合我國外匯儲備結(jié)構(gòu)管理中堅(jiān)持流動性、安全性和盈利性的原則。我國是一個(gè)擁有巨額外匯儲備的國家,在外匯儲備資金運(yùn)用管理上應(yīng)該有長期的戰(zhàn)略性的規(guī)劃和創(chuàng)新。
本文實(shí)證證明,單一幣種的外匯儲備風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大。因此,多幣種的外匯儲備組合將是外匯儲備結(jié)構(gòu)管理的一個(gè)創(chuàng)新選擇。
在運(yùn)用投資組合理論時(shí),本文認(rèn)為不僅需要對不同貨幣的匯率變化的歷史數(shù)據(jù)給予充分重視,更重要的是要對外匯市場變化作出合理的市場預(yù)期,只有這樣才能有效的使用投資組合理論,為我國的外匯儲備管理服務(wù)。
參考文獻(xiàn):
關(guān)鍵詞：外幣貸款；風(fēng)險(xiǎn)管理；情景分析；壓力測試；敏感性分析；在險(xiǎn)價(jià)值
在今后較長一段時(shí)期，我國企業(yè)將面臨外幣貸款中的匯率風(fēng)險(xiǎn)。通過借鑒國外企業(yè)外債風(fēng)險(xiǎn)管理中科學(xué)而完整的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，結(jié)合我國外匯管理體制以及企業(yè)的實(shí)際狀況，建立健全外幣貸款風(fēng)險(xiǎn)管理具有重要的應(yīng)用價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。
一、研究背景
改革開放有三十年，根據(jù)積極、合理、有效的利用外資的方針政策，截至2006年底，我國累計(jì)實(shí)際使用外資金額6854億美元。
我國外債主要是外國政府和國際金融組織提供的貸款。這部分資金具有貸款期限長、貸款利率低等優(yōu)點(diǎn)，深受企業(yè)的歡迎。在實(shí)際運(yùn)作中，該部分外債真正承貸及還貸的主體是國內(nèi)企業(yè)。一旦企業(yè)出現(xiàn)償債能力的問題，將不可避免地將其轉(zhuǎn)嫁給國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和國家財(cái)政，從而影響國家總體外債安全。
如北京奧林匹克飯店、中德合資武漢長江啤酒有限公司等均是因本幣大幅貶值造成企業(yè)無力償還債務(wù)而倒閉的。總體而言，目前我國大多數(shù)企業(yè)對外幣貸款的風(fēng)險(xiǎn)管理認(rèn)識程度不夠，對匯率風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避意識淡薄，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系極不成熟，急切需要外債風(fēng)險(xiǎn)管理方面的理論指導(dǎo)與實(shí)務(wù)方面的經(jīng)驗(yàn)。
二、現(xiàn)狀考察
外債風(fēng)險(xiǎn)不僅從宏觀上影響一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和信用，而且從微觀上影響一個(gè)企業(yè)的生存與發(fā)展。
目前，我國外幣貸款使用企業(yè)已經(jīng)開始關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)管理問題，并著手使用一些基本的衍生工具來管理外匯貸款風(fēng)險(xiǎn)。然而在實(shí)際中還存在各種各樣的問題。
例如，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理意識淡薄，“重籌資，輕還貸”和“圈錢”思想盛行；國有企業(yè)體制性缺陷造成管理者缺少長遠(yuǎn)的規(guī)劃或者具體操作的隨意性；缺乏風(fēng)險(xiǎn)管理意識，不能準(zhǔn)確把握匯率和利率市場變動情況、熟知各種金融工具應(yīng)用的專業(yè)人才；缺乏合理的外債風(fēng)險(xiǎn)管理激勵(lì)約束機(jī)制和相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具等等。
自2005年7月21日起，我國金融系統(tǒng)開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。人民幣匯率改革一年后，人民幣兌換美元的匯率從8.27元人民幣/美元上漲至接近8元人民幣/美元，年變動幅度達(dá)到3.3%。
由于人民幣兌換美元、歐元及日元等主要貨幣每年都發(fā)生較大幅度的變化，匯率風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為我國企業(yè)外幣貸款過程中值得高度重視的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)來源。
三、匯率風(fēng)險(xiǎn)
匯率風(fēng)險(xiǎn)主要是指由于企業(yè)經(jīng)營收入貨幣與外債債務(wù)償還支出貨幣的幣種不匹配，在外債債務(wù)未清償前，因匯率變動而產(chǎn)生償債成本增加的風(fēng)險(xiǎn)。主要表現(xiàn)為收入貨幣貶值或支出貨幣升值導(dǎo)致借用外債單位的償債成本上升。
目前我國企業(yè)外債匯率風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在兩方面：
其一，匯率制度改革后人民幣匯率市場化使得人民幣匯率的波幅趨大趨頻，整體匯率風(fēng)險(xiǎn)增加。人民幣匯率制度改革直接后果就是較大幅度的升值。至2008年1月3日，人民幣匯率已經(jīng)達(dá)到7.27元人民幣兌1美元，升值幅度達(dá)到12%。
同時(shí)，市場化后的人民幣匯率更容易受到國際、國內(nèi)多方面因素的影響，波動的頻率、幅度將進(jìn)一步擴(kuò)大，不確定性進(jìn)一步增加，從而使外債債務(wù)的整體匯率風(fēng)險(xiǎn)有所加大。
其二，日元和歐元債務(wù)潛在風(fēng)險(xiǎn)大。日元和歐元一直是匯率波動較頻，波幅較大的幣種，歐元從2002年至2006年7月，兌換美元波幅達(dá)到60%以上。如果持有這兩種貨幣債務(wù)的單位而不對其日元和歐元債務(wù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，未來發(fā)生損失的可能性很大，并有可能超出債務(wù)單位所能承受范圍，導(dǎo)致償債危機(jī)，嚴(yán)重的將可能影響到企業(yè)的生存。
相對于固定匯率制度而言，浮動匯率制度下匯率的波動幅度要大得多，因此對外幣貸款企業(yè)帶來的風(fēng)險(xiǎn)也增加了許多。而目前外匯市場匯率波動的特點(diǎn)是匯率走向更加無序化，影響匯率變動的短期因素更加令人難以捉摸，凸顯匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的日益重要。
匯率風(fēng)險(xiǎn)一般包括本幣、外幣和時(shí)間三個(gè)因素。在企業(yè)償還外幣貸款過程中，均需要以本幣兌換成所需償還的外幣，在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)進(jìn)行本息的償還。在這個(gè)確定的時(shí)間范圍內(nèi)，本幣與外幣的兌換比例可能發(fā)生變化，從而發(fā)生匯率風(fēng)險(xiǎn)。
外幣貸款的時(shí)間結(jié)構(gòu)對匯率風(fēng)險(xiǎn)的大小具有直接影響。時(shí)間越長，則在此期間匯率波動的可能性就越大，匯率風(fēng)險(xiǎn)相對就越小；時(shí)間越短，在此期間內(nèi)匯率波動的可能性就越小，匯率風(fēng)險(xiǎn)相對就越小。我國企業(yè)在外幣貸款償還過程中，由于產(chǎn)生收益的是人民幣，而需要償還的貸款都為日元、美元、歐元等外幣，因此，這是一種典型的“貨幣錯(cuò)配現(xiàn)象”，收益與債務(wù)的不匹配給外匯貸款債務(wù)人平添了一層匯率風(fēng)險(xiǎn)。
根據(jù)外匯風(fēng)險(xiǎn)的作用對象及表現(xiàn)形式，通常將匯率風(fēng)險(xiǎn)分為交易風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、折算風(fēng)險(xiǎn)及國家風(fēng)險(xiǎn)。
將匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類，有利于確定風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)采用的最有效的方法。
對使用外幣貸款的企業(yè)而言，其還債過程中所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)是具有雙面性的。由于匯率未來變動的方向、時(shí)間以及規(guī)模的不確定性，匯率的波動既可能減小企業(yè)的償債成本，也可能增加企業(yè)的償債成本，使企業(yè)遭受損失。如果匯率的波動方向是不利的，企業(yè)的收入貨幣本幣相對于所借外幣貶值，則企業(yè)的外幣借款成本上升，企業(yè)遭遇損失。反之，如果匯率的波動方向是有利的，企業(yè)的收入貨幣本幣相對于所借外幣升值，則企業(yè)的外幣借款成本下降，企業(yè)獲利。
四、風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量
準(zhǔn)確度量外債項(xiàng)目所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)管理層進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)決策的必要前提。企業(yè)在進(jìn)行外匯債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量時(shí)可采用情景分析、壓力測試、敏感性分析和在險(xiǎn)價(jià)值四種常用的方法。通過該四種計(jì)量方式計(jì)算，一般可以滿足企業(yè)財(cái)務(wù)從不同角度和側(cè)重對風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識和分析。
（一）情景分析
情景分析是當(dāng)市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控人員預(yù)測會發(fā)生影響市場的重大事件時(shí)，就多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素建立較為全面的模擬環(huán)境，應(yīng)用于當(dāng)前的頭寸，以測算可能發(fā)生的盈虧的一種風(fēng)險(xiǎn)管理手段。在外債風(fēng)險(xiǎn)管理中，企業(yè)根據(jù)專業(yè)金融機(jī)構(gòu)對匯率和利率走勢的分析判斷，分析企業(yè)外債風(fēng)險(xiǎn)。
情景分析為管理層更好地應(yīng)付市場變化提供了有利的信息，是一種策略分析技術(shù)，可用來評估在發(fā)生各種不同事件的情形下，對企業(yè)外債的影響。
進(jìn)行情景分析的關(guān)鍵首先在于對情景的合理設(shè)定；其次是對設(shè)定情景進(jìn)行深入細(xì)致的分析以及由此對事態(tài)在給定時(shí)間內(nèi)可能發(fā)展的嚴(yán)重程度和投資組合因此而可能遭受的損失進(jìn)行合理的預(yù)測；最后得出情景分析報(bào)告。
情景分析方法簡單、直觀，但存在對匯率和利率走勢分析主觀判斷的成分較大的問題。
（二）壓力測試
壓力測試是指將整個(gè)金融機(jī)構(gòu)或資產(chǎn)組合置于某一特定的極端市場情況之下測定債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度的一種方法。
在壓力測試中，由測試者主觀決定其測試的市場變量及其變動幅度，變量變化的幅度可以被確定為任意的大小，而且測試者一旦確定了測試變量，就假設(shè)了測試變量與市場其他變量的相關(guān)性為零，不用再擔(dān)心測試變量與其他市場變量之間的相關(guān)性。它不需要探究事件發(fā)生的可能性，不需要復(fù)雜的數(shù)學(xué)計(jì)算，所以比較適合債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定性認(rèn)識和一般流。
壓力測試可以模擬市場任何因素的變動幅度，從而計(jì)算出企業(yè)外債的極限風(fēng)險(xiǎn)。
壓力測試?yán)碚撋喜⒉粡?fù)雜，但在實(shí)踐中仍存在不少問題。
首先是市場變量相關(guān)性和測試變量的選擇問題。壓力測試的一個(gè)重要假設(shè)是所選測試變量與市場其他變量的相關(guān)
性為零。因此，變量的選擇要考慮其是否真正獨(dú)立于其它變量，是否有必要將一組變量作為測試變量，或進(jìn)行二維聯(lián)合測試。其次需要對分析的前提條件重新確認(rèn)。進(jìn)行壓力測試，某一或某些市場因素的異常或極端的變化可能會使得風(fēng)險(xiǎn)分析的前提條件發(fā)生變化。某種在正常市場狀態(tài)下有效運(yùn)行的基本模型，在市場危機(jī)時(shí)可能也會失效。
每次壓力測試只能說明事件的影響程度，卻并不能說明事件發(fā)生的可能性。
與情景分析相比，壓力測試只是對組合短期風(fēng)險(xiǎn)狀況的一種衡量，可以說只是風(fēng)險(xiǎn)管理中一種戰(zhàn)術(shù)性的方法，而情景分析則注重比較全面和長遠(yuǎn)的投資環(huán)境的變化，因而可以說是一種戰(zhàn)略性的風(fēng)險(xiǎn)管理方法。
（三）敏感性分析
敏感性分析是指在保持其他條件不變的前提下，研究單個(gè)市場風(fēng)險(xiǎn)要素的變化可能會對外債償還成本造成的影響，是應(yīng)用最為廣泛的方法。
敏感性分析首先需要風(fēng)險(xiǎn)管理者確定影響企業(yè)外債成本的主要變量；然后通過計(jì)算顯示債務(wù)成本對各變量的敏感性。對于不同敏感程度的因素，企業(yè)可以采取不同的措施。
敏感性分析計(jì)算簡單且便于理解，在市場風(fēng)險(xiǎn)分析中得到了廣泛應(yīng)用。該分析的局限性在于它只能判斷出外債償還成本對風(fēng)險(xiǎn)因素的敏感程度，但不能反映不確定因素發(fā)生可能性的大小以及在各種可能情況下對償還成本的影響程度。因此，在使用敏感性分析時(shí)要注意其適用范圍，實(shí)務(wù)分析中一般結(jié)合VaR進(jìn)行分析。
（四）在險(xiǎn)價(jià)值(ValueatRisk)
在險(xiǎn)價(jià)值就是在一定的持有期和一定的置信區(qū)間內(nèi)，一個(gè)投資組合最大的潛在損失是多少。VaR是一種利用概率論與數(shù)理統(tǒng)計(jì)來評價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的方法，它可以使投資人既知道潛在損失的金額，又知道損失發(fā)生的可能性。
VaR風(fēng)險(xiǎn)衡量方法適用面較廣，適用于綜合衡量包括利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的各種市場風(fēng)險(xiǎn)。
在企業(yè)外債風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算中多用歷史交易資料模擬法，即根據(jù)歷史的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，計(jì)算出未來可能的匯率和利率分布，從而進(jìn)一步計(jì)算債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露在一定概率范圍內(nèi)發(fā)生的最大損失。
歷史模擬法是一種非參數(shù)方法，可以有效處理非對稱和后尾問題，諸如非線性、市場大幅波動等情況，以便捕捉各種風(fēng)險(xiǎn)。但是，該方法計(jì)算出的VaR波動性較大，存在嚴(yán)重滯后而導(dǎo)致VaR的高估等風(fēng)險(xiǎn)。
雖然風(fēng)險(xiǎn)值評估法是公認(rèn)的風(fēng)險(xiǎn)管理有效的計(jì)量工具，但也存在若干局限，主要體現(xiàn)在：
首先，該方法不能涵蓋價(jià)格劇烈波動等突發(fā)性小概率事件，無法應(yīng)對市場出現(xiàn)的極端情況，但往往正是這些事件給銀行的安全造成最大的威脅。
其次，存在頭寸規(guī)模的影響問題。在外債項(xiàng)目的VaR計(jì)算過程中，沒有考慮頭寸規(guī)模或大小對市場匯率和利率的報(bào)價(jià)的影響。但是實(shí)際情況中，不同規(guī)模的頭寸在交易時(shí)價(jià)格是不同的。
一般而言，債權(quán)方可利用VaR模型進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)測算和規(guī)避。而對于獲取外幣貸款的債務(wù)方，也可利用相關(guān)計(jì)量測試，分析該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)得失，更為今后的財(cái)務(wù)策劃提供實(shí)用的借鑒經(jīng)驗(yàn)。
總體而言，各種風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的方法受到自身的條件影響，其應(yīng)用范圍、場合將受到一定的限制。
情景分析從更廣泛的視野，更長遠(yuǎn)的時(shí)間范圍來考察金融機(jī)構(gòu)或投資組合的風(fēng)險(xiǎn)問題。這種具有戰(zhàn)略高度的分析可以彌補(bǔ)VaR和壓力測試只注重短期情況分析的不足。因此，情景分析應(yīng)與VaR和壓力測試結(jié)合起來，使得風(fēng)險(xiǎn)管理更加完善。
當(dāng)單個(gè)模型的分析方法種類較多時(shí)，不同分析方法得到的結(jié)論也不盡相同。如在險(xiǎn)價(jià)值分析中，可以采用歷史分析法、蒙特卡羅模擬法等手段進(jìn)行分析，得到不同的結(jié)果。究竟采用何種手段，該種手段風(fēng)險(xiǎn)分析的方法是否正確都是較難確定的問題。
五、結(jié)束語
由于我國對外幣貸款風(fēng)險(xiǎn)管理的理論研究較晚，相應(yīng)的管理體系不成熟、不健全。企業(yè)普遍存在金融風(fēng)險(xiǎn)管理的防范意識薄弱，缺乏相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理人才等問題。而在實(shí)際經(jīng)營中，尤其在鐵路、公路的外幣貸款建設(shè)中，有些必須是通過將盈利所得的人民幣兌換成相應(yīng)的外幣（美元、日元、歐元等），然后進(jìn)行外債的償還。在還債過程中，不可避免的，外幣貸款的價(jià)值會因?yàn)橄鄳?yīng)貨幣匯率的波動而變化。因此，利用何種工具對面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行計(jì)量是企業(yè)經(jīng)營中急需解決的首要問題。
通過對企業(yè)外幣貸款的匯率風(fēng)險(xiǎn)的分析，筆者選擇了四種風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法，對可能存在的金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測算，為企業(yè)外幣貸款金融風(fēng)險(xiǎn)管理提供了理論參考。
在具體實(shí)踐中，筆者建議企業(yè)的管理者可以通過衡量企業(yè)自身抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，選擇相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方式和手段，以更好地面對企業(yè)經(jīng)營中的實(shí)際問題。
【參考文獻(xiàn)】
[1]閆迄，楊麗.國際金融[M].北京：人民郵電出版社.
關(guān)鍵詞:匯率風(fēng)險(xiǎn)管理VaR
2005年7月21日,我國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。之后又相繼出臺了擴(kuò)大即期外匯市場交易主體范圍、引入詢價(jià)交易方式、擴(kuò)大遠(yuǎn)期結(jié)售匯范圍、允許掉期交易等一系列改革措施。在金融監(jiān)管方面,以《市場風(fēng)險(xiǎn)管理指引》、《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》為核心,以《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》為補(bǔ)充,以《商業(yè)銀行市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管手冊》為檢查工具,一套相對完整的市場風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)管法規(guī)體系已基本建立。這樣,無論是從市場環(huán)境看還是從監(jiān)管要求看,提高與完善商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理水平都迫在眉睫。
匯率改革對商業(yè)銀行的影響
人民幣匯率制度改革,本質(zhì)是將原先完全由中央銀行承擔(dān)的匯率變動風(fēng)險(xiǎn),通過匯率彈性的擴(kuò)大,將部分匯率風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至企業(yè)和個(gè)人等經(jīng)濟(jì)活動主體承擔(dān),從而減少中央銀行調(diào)節(jié)匯率的成本。對于我國的銀行業(yè)而言,這是一個(gè)福音。由于人民幣長期以來盯住美元,中央銀行吸收了全部匯率變動的風(fēng)險(xiǎn),以美元計(jì)值從事國際經(jīng)濟(jì)交易的企業(yè)在客觀上并無匯率風(fēng)險(xiǎn)。只是以非美元計(jì)值從事國際經(jīng)濟(jì)交易的企業(yè)有管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的需求,這就在很大程度上制約了銀行為企業(yè)提供金融工具進(jìn)行匯率管理的積極性。而在新的匯率制度下,從事國際經(jīng)濟(jì)活動的主體將會面臨匯率變動帶來的風(fēng)險(xiǎn),銀行業(yè)就可以不失時(shí)機(jī)地提供諸如遠(yuǎn)期合約、外匯期權(quán)、貨幣互換、保理、福弗廷等可以避免匯率風(fēng)險(xiǎn)的金融工具和產(chǎn)品,以滿足各經(jīng)濟(jì)主體的避險(xiǎn)要求。個(gè)人外匯理財(cái)和人民幣理財(cái)業(yè)務(wù)也會因匯率變動劇烈性與經(jīng)常性而獲得新的拓展空間。從國外匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的經(jīng)驗(yàn)看,匯率風(fēng)險(xiǎn)管理主要是通過金融機(jī)構(gòu)提供的各種金融工具來實(shí)現(xiàn)的。
匯率改革在給商業(yè)銀行帶來發(fā)展機(jī)遇的同時(shí),也讓商業(yè)銀行面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。匯率的波動將直接影響銀行的外匯敞口頭寸。,新的匯率制度下,商業(yè)銀行以外幣計(jì)價(jià)的各種資產(chǎn)與負(fù)債,會隨著匯率的波動而發(fā)生變動,從而產(chǎn)生盈虧;銀行客戶的外匯風(fēng)險(xiǎn)上升會影響銀行的信貸資產(chǎn)質(zhì)量。匯率波動的頻率提高后,銀行客戶面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)會增加,直接從事國際貿(mào)易的企業(yè)會因匯率波動而導(dǎo)致盈虧起伏,進(jìn)而影響企業(yè)的償貸能力,使銀行貸款的風(fēng)險(xiǎn)增加。最后,外匯衍生產(chǎn)品給銀行帶來的風(fēng)險(xiǎn)增加。從2005年8月2日開始,遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的范圍擴(kuò)大,交易期限限制放開,同時(shí)允許銀行自主報(bào)價(jià),并允許銀行對客戶辦理不涉及利率互換的人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)。這些措施的出臺在促進(jìn)銀行外匯衍生交易發(fā)展的同時(shí),也使得銀行面臨的各種相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)增加。在提供遠(yuǎn)期、掉期等衍生產(chǎn)品時(shí),銀行能否準(zhǔn)確進(jìn)行定價(jià),能否有效對沖和管理風(fēng)險(xiǎn),直接決定著銀行的競爭力。
商業(yè)銀行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀
由于我國長期實(shí)行事實(shí)上的固定匯率制度,致使國內(nèi)商業(yè)銀行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理水平普遍不高。具體表現(xiàn)在:
對外匯風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識與管理理念有待加強(qiáng)
一方面,從知識水平來看,目前不少商業(yè)銀行的高層管理人員缺乏外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的專業(yè)知識和技能,甚至對外匯風(fēng)險(xiǎn)缺乏起碼的了解;另一方面,銀行人員,特別是高層管理人員,在思想上對在新的匯率制度下銀行的外匯風(fēng)險(xiǎn)重視不夠,主觀上沒有加強(qiáng)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的動力。這樣,無論是從客觀上的能力來看還是從主觀上的意愿來看,管理層均不能對外匯風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行有效的實(shí)施與監(jiān)控,致使銀行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理難以落到實(shí)處。
外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的政策和程序還有待完善
很多銀行根本沒有制訂正式的書面市場風(fēng)險(xiǎn)管理政策和程序。即便制定了相關(guān)的政策與程序,從政策和程序覆蓋的分支機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品條線看,仍然沒有完全覆蓋商業(yè)銀行的各個(gè)分支機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品條線以及銀行的表內(nèi)、表外業(yè)務(wù)。另一方面,在制度的實(shí)施與執(zhí)行這一環(huán)上,一些制度沒有有效地貫徹落實(shí),甚至根本無人執(zhí)行。
外匯風(fēng)險(xiǎn)的識別、計(jì)量、監(jiān)測、控制能力有待提高
發(fā)達(dá)國家的同類銀行早已能嫻熟地運(yùn)用各種市場風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量方式,包括缺口分析、久期分析、外匯敞口分析、敏感性分析、情景分析以及VaR方法等。而國內(nèi)的銀行才剛剛開始嘗試計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)敞口,有些銀行甚至至今都不能準(zhǔn)確算出本行所承擔(dān)的單一貨幣的敞口頭寸和所有外幣的總敞口頭寸。一些銀行盡管能夠計(jì)算VaR值,但并沒有把它運(yùn)用到銀行日常風(fēng)險(xiǎn)管理中,如設(shè)置交易員限額和產(chǎn)品限額等。而對風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測、控制能力則更弱。一方面是由于對風(fēng)險(xiǎn)管理的監(jiān)測與控制是以對風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確識別與計(jì)量為基礎(chǔ)的,在對風(fēng)險(xiǎn)的識別與計(jì)量都無法完成時(shí),對風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測與控制就無從談起了;另一方面,對風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測與控制還有賴于完善的風(fēng)險(xiǎn)管理政策與程序。
外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)控體系有待加強(qiáng)
很多銀行還沒能建立與外匯業(yè)務(wù)經(jīng)營部門相互獨(dú)立的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理、控制和審計(jì)部門。內(nèi)部審計(jì)對外匯風(fēng)險(xiǎn)管理體系的審計(jì)內(nèi)容不夠全面,沒有合理有效的審計(jì)方法,并且,審計(jì)部門重事后稽核,輕事前防范,也沒有日常的稽核監(jiān)督。同時(shí),由于稽核部門沒有垂直管理,在行內(nèi)與一般的部室平行設(shè)置,所以也缺乏權(quán)威性、獨(dú)立性,對同級銀行管理層沒有約束,更談不上監(jiān)督。另外,由于外匯交易、外匯風(fēng)險(xiǎn)有較強(qiáng)的技術(shù)性,沒有專業(yè)的內(nèi)審人員,很難發(fā)現(xiàn)銀行外匯業(yè)務(wù)中的潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。實(shí)際上,當(dāng)前銀行的內(nèi)審部門幾乎無人具備開展針對外匯風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)的能力。另外,大多數(shù)銀行都沒有進(jìn)行過針對外匯風(fēng)險(xiǎn)(市場風(fēng)險(xiǎn))的外部審計(jì)。
加強(qiáng)商業(yè)銀行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的建議
銀行高管層要加強(qiáng)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理意識
對現(xiàn)有銀行高管人員進(jìn)行相關(guān)的知識培訓(xùn),以增強(qiáng)其風(fēng)險(xiǎn)管理意識與相關(guān)的知識;讓真正精通風(fēng)險(xiǎn)管理的優(yōu)秀人才進(jìn)入高級經(jīng)理層甚至董事會,這樣才能真正為各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)管理政策和程序的制訂與實(shí)施提供保證。
完善外匯風(fēng)險(xiǎn)管理政策和程序
制定自上而下的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的授權(quán)政策和自下而上的報(bào)告政策與程序,做到組織合理、權(quán)限清晰、責(zé)任明確。新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)的內(nèi)部審批程序應(yīng)當(dāng)包括由相關(guān)部門,如業(yè)務(wù)經(jīng)營部門、負(fù)責(zé)市場風(fēng)險(xiǎn)管理的部門、法律部門、財(cái)務(wù)會計(jì)部門和結(jié)算部門等對其操作和風(fēng)險(xiǎn)管理程序的審核和認(rèn)可。要盡快培養(yǎng)和建立一支具備專業(yè)知識、能夠?qū)Πㄍ鈪R風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行審計(jì)的隊(duì)伍,加強(qiáng)內(nèi)部審計(jì)檢查,確保各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)管理政策和程序得到有效執(zhí)行。
大力引進(jìn)和培養(yǎng)專業(yè)人才
由于各種原因,目前國內(nèi)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理人員專業(yè)化水平程度不高,即便涌現(xiàn)一些優(yōu)秀人才,也會因激勵(lì)不夠或是工作環(huán)境不理想而大量流失。人才資源是服務(wù)業(yè)的核心資源。要建立系統(tǒng)的培訓(xùn)制度、有競爭力的薪酬管理制度和升遷制度。要把引進(jìn)人才、培養(yǎng)人才和留住人才放在戰(zhàn)略的高度。
完善風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)
【關(guān)鍵詞】人民幣；匯率；資產(chǎn)價(jià)格；波動
摘要中提到了人民幣匯率與生產(chǎn)力水平的聯(lián)系，又指出了企業(yè)財(cái)富創(chuàng)造與生產(chǎn)力水平的關(guān)系，企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)格可以從公司股票價(jià)格中反映出來。一般情況下，人民幣匯率與企業(yè)資產(chǎn)價(jià)格間是呈現(xiàn)出正相關(guān)性的，但是人民幣的匯率和企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)格波動是由一系列外在因素共同作用下產(chǎn)生的，因此具有不穩(wěn)定性，這也會影響人民幣匯率與企業(yè)資產(chǎn)價(jià)格的相關(guān)性關(guān)系。本文將首先理順匯率與資產(chǎn)價(jià)格的相關(guān)性，在此基礎(chǔ)上從多個(gè)方面分析人民幣匯率與資產(chǎn)價(jià)格波動的連串問題。
1人民幣匯率與資產(chǎn)價(jià)格
了解人民幣匯率與資產(chǎn)價(jià)格波動的相關(guān)性首先要對人民幣匯率和企業(yè)資產(chǎn)價(jià)格有一個(gè)清晰準(zhǔn)確的理解，只有這樣才能對接下來的具體論述有更加深入的理解。首先，論文接下來將會把匯率和資產(chǎn)價(jià)格分成兩部分進(jìn)行較為詳細(xì)的論述。
1.1關(guān)于人民幣匯率
匯率就是一種貨幣對另一種貨幣的兌換比率，通俗來講就是用一種貨幣表示成另外一種貨幣的價(jià)格。匯率存在的原因是世界各國家使用的貨幣名稱和貨幣價(jià)值是不統(tǒng)一的，因此需要存在一國貨幣兌換另一個(gè)國家貨幣的兌換比率，以便各國進(jìn)行經(jīng)濟(jì)往來。
匯率并不是一成不變的，它甚至成為國家為達(dá)到其政治或經(jīng)濟(jì)目的而實(shí)行的一種金融手段。通貨膨脹與通貨緊縮，利率的上升與下調(diào)，國家間交往過程中出臺的各種政策和政治經(jīng)濟(jì)性決議等都會對一國及其相關(guān)國貨幣的匯率產(chǎn)生影響。
1.2關(guān)于資產(chǎn)價(jià)格
資產(chǎn)價(jià)格和人民幣匯率理解起來的方式相仿，資產(chǎn)價(jià)格就是指將資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成貨幣的比例，換句話說就是一單位的資產(chǎn)能夠轉(zhuǎn)換成多少單位貨幣的問題。
資產(chǎn)價(jià)格泡沫是指資產(chǎn)價(jià)格，其中尤其是指股票和不硬的價(jià)格，逐漸向上偏離由產(chǎn)品和勞務(wù)的生產(chǎn)，就業(yè)，收入水平等實(shí)體經(jīng)濟(jì)決定的內(nèi)在價(jià)值相應(yīng)的價(jià)格，并且造成市場價(jià)格的快速回調(diào)，使得經(jīng)濟(jì)增長陷入停頓的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。資產(chǎn)價(jià)格泡沫一般是由一些投資行為尤其是一些帶有投機(jī)性的投資行為產(chǎn)生的。資產(chǎn)價(jià)格泡沫會帶來投資增長的現(xiàn)象，但是這往往是虛假繁榮的表現(xiàn)，資產(chǎn)價(jià)格泡沫如果一味擴(kuò)大一定會增大金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，更可怕的是可能帶來金融危機(jī)，就是因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格泡沫包含了對實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)在價(jià)值的偏離，所以是很脆弱的。如果泡沫資產(chǎn)大量的由銀行貸款形成，這種風(fēng)險(xiǎn)性就會發(fā)展成大規(guī)模的金融風(fēng)險(xiǎn)，并且進(jìn)一步導(dǎo)致一個(gè)行業(yè)的經(jīng)濟(jì)增長止步不前甚至出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)倒退的后果。
次貸危機(jī)發(fā)生后，造成了美國的金融行業(yè)的大量虧損，這導(dǎo)致貨幣的流動性變得緊張，在這種情形下，美聯(lián)儲采取的應(yīng)對措施是大幅度的降息以及提供注冊，以此來幫助金融行業(yè)提升貨幣的流動性。大幅度降息，提升或流動性帶來的結(jié)果就是美元大幅度的貶值。而美國作為世界上最主要的貨幣形式，很多的國家都有美元的外匯儲備，美元貶值意味著這些國家的外匯儲備也貶值，實(shí)際上是各國為美國的危機(jī)買單。
去年的各類經(jīng)濟(jì)體貨幣匯率貶值幅度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，巴西，俄羅斯的貨幣貶值幅度較大，人民幣位居第九，分析原因，巴西和俄羅斯是主要的大宗商品出口國，其國內(nèi)經(jīng)濟(jì)也在當(dāng)年陷入一定的衰落期，致使其貨幣匯率一落千丈，與此相比，一些商品貨幣國家雖然也是依賴大宗貨物出口，但是作為較發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體，國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)并沒有明顯惡化，所以這些國家的貨幣貶值幅度要遠(yuǎn)低于前者。亞洲的一些國家多數(shù)是大宗商品的進(jìn)口國，其經(jīng)濟(jì)增長在當(dāng)今新興經(jīng)濟(jì)體中仍然差強(qiáng)人意，因此這些亞洲國家的貨幣貶值幅度比較溫和。
2貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和貨幣數(shù)量理論角度分析
政府相關(guān)部門對人民幣匯率的調(diào)整涉及到國家的貨幣政策，包括企業(yè)的資產(chǎn)分析都要以國家貨幣政策為依據(jù)，貨幣政策中也要涉及關(guān)于貨幣數(shù)量理論的內(nèi)容，因此論文接下來的一部分將主要從貨幣政策和貨幣數(shù)量理論兩個(gè)方面來講述關(guān)于匯率與資產(chǎn)價(jià)格的相關(guān)問題。
2.1貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制
貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制表明，高流動性會造成利率在短期內(nèi)呈下降趨勢，而短期利率的下降會不可避免的帶來名義利率的長期性下降，由于傳導(dǎo)規(guī)律的存在，長期利率下降會造成股票價(jià)格上升，股票價(jià)格的變化就與企業(yè)資產(chǎn)價(jià)格波動相掛鉤。
貨幣流動的價(jià)格的衡量手段是以利率水平為依據(jù)的，利率分為長期利率和短期利率，長期利率和短期利率之間是存在密切的聯(lián)動相關(guān)性的，債券資產(chǎn)，比如國債的回報(bào)率可以作為長期性利率水平的衡量標(biāo)準(zhǔn)。
債券也存在利率，債券利率的下降和股票價(jià)格上升可以通過替代效應(yīng)解釋。當(dāng)債券這一類資產(chǎn)的回報(bào)率下降時(shí)，更多的資金會選擇進(jìn)入過票市場以求得更高的收益，資金的進(jìn)入使股票價(jià)格上漲，回報(bào)率降低，一直達(dá)到股票資產(chǎn)應(yīng)有的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平為止。其中，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是指人們面對高低不同的風(fēng)險(xiǎn)，并且了解高風(fēng)險(xiǎn)高收益的規(guī)律，個(gè)人承受風(fēng)險(xiǎn)的限度會影響其對風(fēng)險(xiǎn)的選擇，甚至是只愿意接受較確定的收入。
2.2貨幣數(shù)量理論角度
貨幣數(shù)量理論表明，如果市場上貨幣的流動性高于經(jīng)濟(jì)市場的實(shí)際需要的時(shí)候，就會抬高市場上的價(jià)格水平。物價(jià)水平保持穩(wěn)定狀態(tài)時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格就會上漲。
對前面的問題進(jìn)行總結(jié)分析，在理論上已經(jīng)給出了貨幣流動性對股票類資產(chǎn)的價(jià)格具有作用機(jī)制這一問題的解釋說明，較為寬松的貨幣流動性會對股票市場起到推動性作用。
3匯率與資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)途徑分析
匯率是外匯市場的價(jià)格，資產(chǎn)價(jià)格是資本市場的價(jià)格，匯率與資產(chǎn)價(jià)格的傳導(dǎo)機(jī)制根本來說是一種價(jià)格變動引起另一種價(jià)格相應(yīng)變動的途徑。論文接下來的一部分將會就匯率與資產(chǎn)價(jià)格間的傳導(dǎo)，著重介紹匯率與股價(jià)間的傳導(dǎo)，二者間的傳導(dǎo)途徑。
3.1利率途徑
貨幣市場資金的價(jià)格由利率表示，利率在貨幣市場中的作用是傳遞股票市場和外匯市場價(jià)格變動影響，作為一種傳遞的媒介存在，利率平價(jià)理論是溝通外匯市場和資本市場達(dá)成均衡的橋梁。經(jīng)調(diào)查研究，在一些國際舞臺上地位較高的國家中，利率與匯率和股票價(jià)格之間的關(guān)系呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性。本國的貨幣貶值，說明本幣投資的風(fēng)險(xiǎn)性會提高，這就導(dǎo)致投資者行為發(fā)生相應(yīng)的變化，投資者會減少本幣的持有量，轉(zhuǎn)而增加外幣的持有量，這一行為會帶來資金外流的結(jié)果。在這一情況下，本國的貨幣相關(guān)部門會實(shí)施相應(yīng)的政策，采取一定的手段來提高利率水平，從而達(dá)到維持外匯市場貨幣供求平衡的目的。這一做法將會影響公司的投資和股票市場上的資金供應(yīng)量，即導(dǎo)致股票市場上股價(jià)的波動，從另一個(gè)層面上講就是導(dǎo)致了企業(yè)資產(chǎn)價(jià)格的波動。
3.2外匯儲備與匯率的關(guān)系
匯率的波動與外匯占款和外匯儲備有直接的關(guān)系，外資引入我國后需要兌換成本人民幣才能流通使用，所以我國需要投入大量資金增加貨幣需求量，這形成了外匯占款，而外匯儲備增多意味著本國貨幣購買力增強(qiáng)，外匯儲備的產(chǎn)生是由于大量的貿(mào)易順差和資本的凈流入，一國產(chǎn)生大量的外匯儲備意味著大量外匯流入央行，央行隨即按照及時(shí)匯率發(fā)出相應(yīng)的本國貨幣，大量的外匯儲備導(dǎo)致大量的本幣發(fā)行流入市場，市場流動性過剩，而提高利率是回收流動性的主要途徑，這一做法最終導(dǎo)致本國貨幣升值。
4總結(jié)
匯率對價(jià)格的影響尤其是對資產(chǎn)價(jià)格波擁南喙毓叵笛芯克孀漚鶉謔諧〉鬧鴆椒⒄貢淶迷嚼叢匠墑歟由于匯率對資產(chǎn)價(jià)格的影響重大，所以金融市場擔(dān)負(fù)著更大的風(fēng)險(xiǎn)，匯率的不穩(wěn)定性也讓資產(chǎn)價(jià)格面臨著更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，在我國匯率與資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)途徑不夠通暢，因此我國需要新的承載這些聯(lián)動機(jī)制的變量保持人民幣匯率穩(wěn)定。結(jié)合經(jīng)濟(jì)行為和政策手段保持匯率在平穩(wěn)區(qū)間內(nèi)波動，才能為資產(chǎn)提供安全穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，促進(jìn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的健康增長。
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一、企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)的種類及影響
（一）企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)的種類從事對外貿(mào)易的企業(yè)通常會在國際范圍內(nèi)收付大量外幣，或持有外幣債權(quán)債務(wù)。因此，企業(yè)在國際收付結(jié)算的時(shí)候就會產(chǎn)生外匯風(fēng)險(xiǎn)。外匯風(fēng)險(xiǎn)可以劃分為四類，即交易風(fēng)險(xiǎn)、會計(jì)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和國家風(fēng)險(xiǎn)。
（二）外匯風(fēng)險(xiǎn)對企業(yè)的影響一是影響企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略。外匯風(fēng)險(xiǎn)給企業(yè)的產(chǎn)供銷活動帶來成本核算的不確定性，企業(yè)正常經(jīng)營活動的預(yù)期收益因匯率波動而面臨預(yù)料之外的損益，同時(shí)帶來企業(yè)現(xiàn)金流量的增減變化，這些都會影響企業(yè)管理者的經(jīng)營決策。二是影響企業(yè)的業(yè)務(wù)安排。匯率波動對企業(yè)業(yè)務(wù)活動的正常運(yùn)行有較大影響。對進(jìn)出口企業(yè)來講，匯率波動劇烈時(shí)，由于難以確定成本核算，企業(yè)或者觀望，或者爭取有利于自己的計(jì)價(jià)貨幣，造成談判時(shí)間拖延，簽約成交額下降。甚至在簽約后，如果匯率變動超出預(yù)計(jì)的成本而導(dǎo)致企業(yè)可能虧損時(shí)，進(jìn)出口企業(yè)往往尋找各種借口毀約，使外貿(mào)業(yè)務(wù)遭受損失。三是影響企業(yè)的信用。企業(yè)信用是企業(yè)的無形資產(chǎn)，它取決于企業(yè)的本論文由整理提供規(guī)模、經(jīng)營能力、盈利能力和經(jīng)理形象等因素。如果匯率波動影響到企業(yè)的對外支付，無疑對企業(yè)的信用是一種損失。
二、企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)防范的必要性
（一）外匯風(fēng)險(xiǎn)防范是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快，中國經(jīng)濟(jì)也越來越融入到世界經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)在進(jìn)出口業(yè)務(wù)中不可避免地要面臨幣種的轉(zhuǎn)換。因此，我國企業(yè)加強(qiáng)對外匯風(fēng)險(xiǎn)的防范就顯得越發(fā)重要。
（二）人民幣匯率實(shí)現(xiàn)市場化的需要為了完善人民幣匯率形成機(jī)制，人民幣匯率不再盯住單一美元。雖然升值對于經(jīng)濟(jì)增長勢頭很強(qiáng)的一個(gè)發(fā)展中國家是不可避免的，但隨著人民幣匯率的逐步市場化，我國企業(yè)也將會遇到不容忽視的外匯風(fēng)險(xiǎn)。
（三）企業(yè)應(yīng)對外匯風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備和承受力不足由于人民幣多年來一直與美元掛鉤，中國的進(jìn)出口貿(mào)易又多以美元結(jié)算與計(jì)價(jià)，因此，企業(yè)對匯率風(fēng)險(xiǎn)的意識仍然是十分薄弱。一些企業(yè)甚至于對匯率風(fēng)險(xiǎn)熟視無睹，將匯率波動造成的損失視為“不可抗拒力量”。面對日益嚴(yán)重的外匯風(fēng)險(xiǎn)，目前我國的大部分企業(yè)還沒有很明確的應(yīng)對思路和做法。此外，中國企業(yè)應(yīng)對匯率變化風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱。近年來，人民幣對美元的持續(xù)小幅升值已使我國的出口產(chǎn)品在國際市場上的價(jià)格優(yōu)勢逐漸縮小。我國企業(yè)應(yīng)想辦法提高效率、增加科技含量、加快升級換代，從而增加產(chǎn)品的競爭力。但很多企業(yè)還是依靠傳統(tǒng)的價(jià)格優(yōu)勢和勞動力的低成本優(yōu)勢來爭奪市場。在應(yīng)對匯率波動方面，大部分企業(yè)沒有準(zhǔn)備，更不用說去運(yùn)作外匯資產(chǎn)。
三、企業(yè)防范外匯風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略選擇
（一）經(jīng)營不同業(yè)務(wù)企業(yè)的防范策略偶然從事進(jìn)出口貿(mào)易的企業(yè)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的基本策略是購買遠(yuǎn)期外匯合同。企業(yè)從事遠(yuǎn)期外匯交易可能會有經(jīng)濟(jì)效益。但企業(yè)應(yīng)該認(rèn)識到，自己的主要任務(wù)是從事國際商品交易而不是外匯交易，自己的主要收人應(yīng)來自于商品的銷售收人而不應(yīng)依賴于匯率變動所帶來的意外收人。如果遠(yuǎn)期外匯交易成本過高，企業(yè)則可以選擇消極的套期保值策略，不對外匯風(fēng)險(xiǎn)頭寸采取任何措施。如果匯率波動會造成嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)則需要考慮經(jīng)營重構(gòu)，減少或暫停進(jìn)出口業(yè)務(wù)。主要從事進(jìn)出口貿(mào)易的企業(yè)在管理外匯風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，首先考慮的策略是變動進(jìn)出口商品的價(jià)格或調(diào)整進(jìn)出口商品的數(shù)量，例如，當(dāng)人民幣匯率上升時(shí)，企業(yè)可以相應(yīng)地提高商品售價(jià)或增加外銷商品的數(shù)量。如果這種調(diào)整不為市場接受，或者不能有效地轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)，則應(yīng)考慮運(yùn)用遠(yuǎn)期外匯合同來套期保值。對國際性企業(yè)或跨國公司，這類企業(yè)的特點(diǎn)是至少在一個(gè)以上的國家里設(shè)有分支企業(yè)，它們的原材料和半成品可能來自不同的國家。根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)來看，這類企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的最佳策略是加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理。企業(yè)首先需要估計(jì)匯率變動對企業(yè)現(xiàn)金流量的影響，然后設(shè)法建立起一個(gè)使外匯風(fēng)險(xiǎn)盡可能小的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。例如，一家美國跨國公司在日本設(shè)立一家獨(dú)資企業(yè)，其營業(yè)收人可能受日元匯價(jià)波動的不利影響，該公司應(yīng)該盡力爭取使用日元或借人日元。這樣，當(dāng)日元匯價(jià)下降時(shí)，雖然公司的收人將減少，但其支出也會同幅度下降，資產(chǎn)和負(fù)債方面的外匯風(fēng)險(xiǎn)可以相互抵消，從而將外匯風(fēng)險(xiǎn)控制在一個(gè)可接受的較小范圍內(nèi)。
（二）處于不同發(fā)展階段企業(yè)的防范策略發(fā)展初期企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)的管理。企業(yè)在資產(chǎn)規(guī)模較小、對外業(yè)務(wù)擴(kuò)張的初期，應(yīng)該制定簡便易行的風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略，使用一些簡單技術(shù)和容易管理的套期保值方法。發(fā)展成熟時(shí)期企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)的管理。企業(yè)進(jìn)人成熟期，表現(xiàn)為國際業(yè)務(wù)規(guī)模較大，國別分布廣，企業(yè)的現(xiàn)金流量大并且比較穩(wěn)定。在這一階段，企業(yè)可設(shè)置自己的財(cái)務(wù)公司或金融公司，運(yùn)用復(fù)雜的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，制定目標(biāo)更高的管理戰(zhàn)略。
四、對我國企業(yè)防范外匯風(fēng)險(xiǎn)的建議
（一）正確對待外匯風(fēng)險(xiǎn)，全面提高預(yù)防能力無論承認(rèn)與否，外匯風(fēng)險(xiǎn)都是客觀存在的。不了解外匯風(fēng)險(xiǎn)及其管理方法，盲目闖入國際市場，其危險(xiǎn)性也是可想而知的。反之，害怕外匯風(fēng)險(xiǎn)，不敢加入到國際經(jīng)濟(jì)中去，企業(yè)最終也會在競爭中敗下陣來。企業(yè)應(yīng)根據(jù)市場需要和業(yè)務(wù)發(fā)展計(jì)劃開拓海外業(yè)務(wù)’不必害怕外匯風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，而應(yīng)提高這些風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的預(yù)防能力，提高外匯風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的安全性，從而降低風(fēng)險(xiǎn)的損失概率和損失程度。具體地講，就是要提高企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)防范與管理的能力，提高匯率預(yù)測的準(zhǔn)確度及風(fēng)險(xiǎn)管理辦法的有效性。
（二）減少外匯風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)企業(yè)可選擇經(jīng)營多樣化、提高國產(chǎn)化程度、簽短單等手段降低外匯風(fēng)險(xiǎn)。例如，企業(yè)可減少持有的外匯凈頭寸，通過控制風(fēng)險(xiǎn)行為的數(shù)目來降低外匯風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率。
（三）對外簽約時(shí)采用多種計(jì)價(jià)貨幣由于人民幣脫離了與美元匯率掛鉤的關(guān)系，開始走上相對獨(dú)立的浮動機(jī)制。故企業(yè)在對外簽約時(shí)，可多采用非美元幣種或美元與其他幣種的組合，如歐元、日元等，因?yàn)槲磥砣绻涝獏R率發(fā)生波動，而歐元等其他幣種的匯率則不一定與美元同幅度變動。
（四）協(xié)商使用固定匯率鎖定成本企業(yè)在對外簽訂商務(wù)合同時(shí)，可在合同中的價(jià)格條款上規(guī)定使用固定匯率，即在簽訂合同時(shí)約定一個(gè)匯率，如果未來匯率發(fā)生超過一定范圍的波動，則價(jià)格條款按波動的匯率進(jìn)行調(diào)節(jié)。如某企業(yè)向美國出口商品，簽訂合同時(shí)單價(jià)為()&+,件，合同約定按&美元兌人民幣-+#%計(jì)算成本，為-#%元人民幣，如當(dāng)美元兌人民幣匯率變?yōu)?+&&時(shí)，則此時(shí)商品單價(jià)變?yōu)?)&&+.%,件，如當(dāng)美元兌人民幣匯率變?yōu)?+"/時(shí)，則此時(shí)單價(jià)變?yōu)?).-+0,件，每件產(chǎn)品成本總是固定在-#%元人民幣。
（五）靈活運(yùn)用國際貿(mào)易結(jié)算方式常見的國際貿(mào)易結(jié)算方式有預(yù)付貨款、跟單信用證、跟單托收和賒銷等，每種結(jié)算方式在規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)方面作用不同，企業(yè)需靈活掌握。超級秘書網(wǎng)
辦理人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)是確定匯率在前而實(shí)際外匯收支發(fā)生在后的結(jié)售匯業(yè)務(wù)。客戶與銀行協(xié)商簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同，約定未來辦理結(jié)匯或售匯的人民幣兌外匯幣種、金額、匯率以及交割期限。在交割日當(dāng)天，客戶按照遠(yuǎn)期結(jié)售1下轉(zhuǎn)第/2頁3匯合同所確定的幣種、金額、匯率向銀行辦理結(jié)匯或售匯。遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)可以幫助有外匯收付的企業(yè)事先鎖定交易成本，從而起到規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的作用。企業(yè)在辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)時(shí)可選擇固定期限交易，也可選擇擇期交易。
論文摘要：在全面開放的背景下，我國所面臨的國際金融風(fēng)險(xiǎn)首當(dāng)其沖的是匯率風(fēng)險(xiǎn)。因此，持有外匯敞口頭寸的有關(guān)經(jīng)濟(jì)主體應(yīng)當(dāng)怎樣管理匯率風(fēng)險(xiǎn)，就已成為當(dāng)前需要深入研究的理論問題，也已成為當(dāng)前需要全面解決的現(xiàn)實(shí)問題。通過簡要的介紹我國目前的匯率制度，分析我國匯率市場面臨的風(fēng)險(xiǎn)，介紹傳統(tǒng)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理辦法，闡明金融工程的涵義及概況，說明金融工程在控制我國匯率風(fēng)險(xiǎn)的必要性。
在世界金融動作極其活躍的今天,金融工程(FinancialEngineering)這一尖端金融技術(shù)應(yīng)運(yùn)而生。金融工程所具有的高度靈活性、綜合性和創(chuàng)造性令其在金融領(lǐng)域備受注目。另一方面,我國不斷在進(jìn)行匯率制度改革，匯率逐漸市場化，這樣面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)也逐漸加大，傳統(tǒng)的匯率管理辦法已不能滿足規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的需要，因此,使用各種金融工具規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)成為我國各經(jīng)濟(jì)主體的首選,而金融工程所具有的巧妙地解決各種復(fù)雜問題的特性恰恰極大地滿足了這一要求。本文旨在通過分析上述兩者的關(guān)系,來說明我國運(yùn)用金融工程技術(shù)去應(yīng)付難度較高的匯率風(fēng)險(xiǎn)的必要性。
1我國目前的匯率制度
2005年7月21日，我國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，本次匯率制度改革開始啟動。隨后，中國人民銀行和國家外匯管理局又相繼推出了一系列相關(guān)的政策措施，在完善匯率形成機(jī)制的同時(shí)加大了資本流動開放的力度。匯率制度改革的啟動對于有關(guān)經(jīng)濟(jì)主體的影響深遠(yuǎn)。長期穩(wěn)定的人民幣匯率使各經(jīng)濟(jì)主體對匯率風(fēng)險(xiǎn)既缺少足夠的了解和重視，也缺乏必要的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的經(jīng)驗(yàn)和技能，匯率制度改革使各經(jīng)濟(jì)主體開始真正面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)的考驗(yàn)，盡快適應(yīng)人民幣匯率制度改革，應(yīng)對匯率風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)重要課題。
2傳統(tǒng)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理辦法
在金融工程方法出現(xiàn)之前，主要有三種匯率風(fēng)險(xiǎn)管理手段:一是資產(chǎn)負(fù)債管理;二是保險(xiǎn);三是證券組合投資。（1）資產(chǎn)負(fù)債管理法。從總體上來說，這種匯率風(fēng)險(xiǎn)管理方式要求對資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)進(jìn)行重新調(diào)整，使本幣和外幣資產(chǎn)負(fù)債相匹配。這種方法存在明顯的弱點(diǎn)，表現(xiàn)為:①耗用的資金量大。調(diào)整本外幣資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)基金等資產(chǎn)負(fù)債管理方法都要耗用大量的資金。②交易成本高。為了達(dá)到資產(chǎn)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)暴露狀況的匹配，需要在談判協(xié)商、業(yè)務(wù)調(diào)整和具體實(shí)施上花費(fèi)許多時(shí)間與金錢。③會帶來信用風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)為了達(dá)到目標(biāo)，在資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目上要作頻繁調(diào)整，這可能會從總體上帶來企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)，丟失一部分客戶。④調(diào)整有時(shí)間滯后。這種風(fēng)險(xiǎn)管理措施涉及具體業(yè)務(wù)的談判、調(diào)整與實(shí)施，需要相當(dāng)長的時(shí)間，所以不能緊隨短期市場金融價(jià)格的變化而變化。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)管理措施真正落實(shí)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)損失可能已經(jīng)造成。所以，資產(chǎn)負(fù)債管理的成本較高，見效慢，價(jià)格適應(yīng)性差，應(yīng)用范圍有限。
（2）保險(xiǎn)。通過大多數(shù)法則在保險(xiǎn)業(yè)中的應(yīng)用，保險(xiǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)事件概率的計(jì)算和風(fēng)險(xiǎn)的共擔(dān)，成為一種主要的風(fēng)險(xiǎn)管理手段，使得海上保險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)相繼迅速發(fā)展。但在匯率風(fēng)險(xiǎn)的處理上，保險(xiǎn)的作用十分有限。一方面由于保險(xiǎn)市場有效運(yùn)行中一直存在道德風(fēng)險(xiǎn)和不利選擇問題，道德風(fēng)險(xiǎn)提高了損失發(fā)生的概率;不利選擇由于投保人分布的偏向性而使保險(xiǎn)公司賠付率超過預(yù)計(jì)水平，二者還相互作用，如道德風(fēng)險(xiǎn)會加重不利選擇;另一方面，可投保的風(fēng)險(xiǎn)又具有較為苛刻的選擇條件。可保風(fēng)險(xiǎn)必須是很多企業(yè)(或個(gè)人)都面臨的，而這些企業(yè)(或個(gè)人)彼此之間的風(fēng)險(xiǎn)狀況不是高度相關(guān)的，而且這種風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率在很大程度上是確定的。所以，保險(xiǎn)可保的是部分有形的風(fēng)險(xiǎn)，此類風(fēng)險(xiǎn)在本質(zhì)上屬于非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。伴隨貨幣經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，一個(gè)金融社會正在出現(xiàn)，有限的保險(xiǎn)服務(wù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足人們進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的需求。
（3）證券組合投資。在傳統(tǒng)金融市場上，投資基金的證券組合投資是最有效的風(fēng)險(xiǎn)管理方式。證券組合投資理論認(rèn)為:預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)成為證券投資優(yōu)化的兩個(gè)主要評估指標(biāo)。對投資者而言，在最小風(fēng)險(xiǎn)與最大收益不可兼得的情況下，必須在二者之間權(quán)衡取舍。投資者就要傾向于通過證券組合投資來獲取適當(dāng)收益。由于組合投資策略的投資風(fēng)險(xiǎn)小于任何單項(xiàng)的證券投資，預(yù)期收益介于各個(gè)單項(xiàng)證券投資收益的最大與最小值之間，所以被廣泛采用。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們也采用了各種模型來實(shí)現(xiàn)在具體操作中確定各種證券的投資比例系數(shù)以使風(fēng)險(xiǎn)減少到最低程度。最著名的模型要數(shù)馬柯維茨資產(chǎn)組合理論。但單一的證券組合理論運(yùn)用到國際證券投資領(lǐng)域，尤其是在匯率風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)就相形見拙了。原因一方面是模型本身有缺陷，如模型計(jì)算比較困難，數(shù)據(jù)難以獲取等;另一方面則因?yàn)閱我坏淖C券組合投資理論來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)只能有效降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，對于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)卻無能為力。在國際金融市場上，匯率波動往往具有很大的相關(guān)性，匯率風(fēng)險(xiǎn)中的系統(tǒng)性約占總風(fēng)險(xiǎn)的一半以上。
為了解決新經(jīng)濟(jì)形勢下的風(fēng)險(xiǎn)管理問題，為了滿足巨大的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，為了彌補(bǔ)傳統(tǒng)保險(xiǎn)服務(wù)和投資基金證券組合投資手段的不足，金融工程這種新興匯率風(fēng)險(xiǎn)管理手段就應(yīng)運(yùn)而生了。
3金融工程
3.1金融工程的涵義
（1）芬納蒂。最早提出金融工程學(xué)科概念的美國金融學(xué)教授約翰·芬納蒂(JohnFinnerty)在1998年發(fā)表的《公司理財(cái)中的金融工程綜述》一文中，將金融工程的概念定義為:“金融工程包括創(chuàng)新型金融工具與金融手段的設(shè)計(jì)、開發(fā)、實(shí)施，以及對金融問題給予創(chuàng)造性的解決。”
（2）格利茨。1994年英國金融學(xué)者洛倫茲·格利茨在其著作《金融工程學(xué)》一書中提出一個(gè)“統(tǒng)一的定義”：金融工程是應(yīng)用金融工具，將現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)進(jìn)行重組以獲得人們所希望的結(jié)果。
（3）馬歇爾和班塞爾。馬歇爾和班塞爾在其《金融工程》一書中，肯定了芬納蒂對金融工程的定義。更進(jìn)一步，二人還認(rèn)為金融工程不只限于應(yīng)用在公司和金融機(jī)構(gòu)的層面，近年來，許多富有創(chuàng)造性金融創(chuàng)新都是面向零售層面，有時(shí)也稱為消費(fèi)者層面。從實(shí)用的角度出發(fā)，
金融工程應(yīng)當(dāng)包括如下幾個(gè)方面:公司理財(cái)、金融交易、投資等現(xiàn)金管理以及風(fēng)險(xiǎn)管理。其中風(fēng)險(xiǎn)管理被認(rèn)為是金融工程最重要的內(nèi)容。
3.2金融工程在匯率風(fēng)險(xiǎn)管理中的必要性
傳統(tǒng)的三種控制匯率風(fēng)險(xiǎn)的方法僅是表內(nèi)控制法(指公司在資產(chǎn)負(fù)債表具體項(xiàng)目基礎(chǔ)上，通過調(diào)整公司基礎(chǔ)業(yè)務(wù)中的資產(chǎn)與負(fù)債的不同組合方式來消除市場金融風(fēng)險(xiǎn))。與之相比，
金融工程對風(fēng)險(xiǎn)管理采用的是表外控制法即是利用金融市場上各種套期保值工具來達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的目的，由于此類交易不涉及資產(chǎn)負(fù)債表上的所有項(xiàng)目，不改變基礎(chǔ)業(yè)務(wù)資產(chǎn)負(fù)債的平衡，一般也不在資產(chǎn)負(fù)債表上顯示出來，故稱為表外業(yè)務(wù)。金融工程與傳統(tǒng)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理手段相比，具有明顯的比較優(yōu)勢:
（1）更高的準(zhǔn)確性和時(shí)效性。衍生工具避險(xiǎn)的一個(gè)重要內(nèi)在機(jī)理就是我們在定義中所言明的衍生性，其價(jià)格受制于基礎(chǔ)工具的變動，而且這種變動趨勢有明顯的規(guī)律性。成熟衍生市場的流動性(一些創(chuàng)新的衍生產(chǎn)品除外)可以對市場價(jià)格變化做出靈活反應(yīng)，并隨基礎(chǔ)交易頭寸的變動而隨時(shí)調(diào)整，較好地解決了傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理工具管理風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的時(shí)滯問題。
（2）更大的靈活性。場內(nèi)的衍生交易頭寸可以方便地由交易者隨時(shí)根據(jù)需要拋補(bǔ)，期權(quán)購買者更獲得了履約與否的權(quán)利。場外交易則多是為投資者“量身訂造”的。而且，以金融工程工具為素材，投資銀行家可隨時(shí)根據(jù)客戶需要?jiǎng)?chuàng)設(shè)金融產(chǎn)品，這種靈活性是傳統(tǒng)金融工具無法相比的。
綜上所述，我國匯率逐漸放開，進(jìn)行市場化，金融工程在控制匯率風(fēng)險(xiǎn)有著明顯的優(yōu)勢，所以，應(yīng)用金融工程控制匯率風(fēng)險(xiǎn)是必然趨勢。
參考文獻(xiàn)
［1］唐建華.匯率制度選擇:理論爭論、發(fā)展趨勢及其經(jīng)濟(jì)績效比較［J］.金融研究,2003,(3).
關(guān)鍵詞：外匯衍生品；套期保值；銀行匯率
中圖分類號：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
收錄日期：2016年3月12日
一、研究背景
1976年的國際金融貨幣體系改革會議，宣布布雷頓森林體系的崩潰和新體系（牙買加體系）的開始。新體系正式提出浮動匯率制度，匯率波動更多地由市場決定。但是浮動匯率制度下，匯率有時(shí)會出現(xiàn)大幅持續(xù)的波動，不利于貿(mào)易和投資，同時(shí)也會導(dǎo)致過度的外匯投機(jī)交易，從而使匯率進(jìn)一步失衡，導(dǎo)致國際金融市場變得更動蕩。在東南亞金融危機(jī)中，亞洲各國的經(jīng)濟(jì)遭受了巨大損失。這次金融危機(jī)，進(jìn)一步加深了我國政府對外匯市場和匯率風(fēng)險(xiǎn)控制的警惕和關(guān)注。
2005年7月21日中國政府宣布正式啟動人民幣匯率形成機(jī)制改革，實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)的、參考一攬子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的、有管理的浮動匯率制度。當(dāng)日，人民幣兌美元匯率一次性調(diào)高了2%。自匯改以來，人民幣匯率波動頻率逐步加大，根據(jù)最新統(tǒng)計(jì)，從匯改至2013年末人民幣對美元累計(jì)升值35%。對于持有大量外匯敞口頭寸的商業(yè)銀行來說，匯率變動導(dǎo)致的匯率風(fēng)險(xiǎn)將成為一項(xiàng)重要的市場風(fēng)險(xiǎn)。為應(yīng)對人民幣匯率波動，中國人民銀行依托全國銀行間市場逐步建立起了外匯衍生品市場，2005年8月首次推出遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù)，隨后依次開放人民幣外幣掉期交易、人民幣外匯貨幣掉期業(yè)務(wù)和人民幣對外匯的期權(quán)產(chǎn)品，合約品種日益豐富，為國內(nèi)各類經(jīng)濟(jì)主體管理匯率風(fēng)險(xiǎn)提供了便捷有效的金融工具。根據(jù)外匯交易中心的統(tǒng)計(jì)，外匯衍生品市場交易量從2006年的649.17億美元上升至2013年的3.47萬億美元。而隨著規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)需求的不斷增加，商業(yè)銀行已經(jīng)成為我國外匯衍生品市場的主要參與者。
二、外匯衍生品交易對商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)暴露影響的理論實(shí)踐
（一）衍生品交易的套期保值理論。套期保值是指為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，指定一項(xiàng)或一項(xiàng)以上套期工具，預(yù)期抵消被套期項(xiàng)目全部或部分公允價(jià)值或現(xiàn)金流變動，其主要目的是為了規(guī)避相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)管理理論，管理風(fēng)險(xiǎn)的方法包括資產(chǎn)負(fù)債管理方法和衍生品套期保值管理法，而所謂的衍生品套期保值管理法是指借助于各種衍生工具如期貨、期權(quán)、互換等對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對沖，從而實(shí)現(xiàn)套期保值。
（二）早期的套期保值理論。早期的套期保值理論就是源自Keynes和Hicks的正常交割延期理論（全額套期保值理論）。該理論認(rèn)為，套期保值是在現(xiàn)貨市場上的商品生產(chǎn)者回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的一種行為。該理論強(qiáng)調(diào)套期保值的四大交易原則，即交易方向相反、品種相同、數(shù)量相等、時(shí)間相同或相近。如果投資者遵循了這一原則，則可以對損益金額實(shí)現(xiàn)全額套期保值。
（三）基差逐利性套期保值理論。現(xiàn)實(shí)中市場存在信息不對稱或者資本市場不完美等，使期貨市場與現(xiàn)貨市場的價(jià)格變動并不是完全一致的，即學(xué)者們指出的基差風(fēng)險(xiǎn)。與傳統(tǒng)的套期保值理論不同的是價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)不能被套期保值完全消除，只能被降低。為克服基差風(fēng)險(xiǎn)，Working教授提出了基差逐利性套期保值理論（選擇性套期保值理論）。該理論的核心思想是把套期保值歸類為一種圖利行為。因?yàn)樘灼诒Ｖ嫡邊⑴c套期的目的是通過尋找基差方面的變化或預(yù)期基差的變化來謀取利潤，并不關(guān)心他能否消除價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，所以在該理論的解釋下，企業(yè)的套期保值成了套利行為。
（四）現(xiàn)代組合投資套期保值理論。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理上說，不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里，正是所謂的Markowitz提出的組合投資理論。企業(yè)要把風(fēng)險(xiǎn)分散管理，套期保值也一樣不能只用一種衍生品或者只對某一種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期，也就是Johnson、Ederington等提出的現(xiàn)代組合投資套期保值理論。該理論的核心是，參與套期保值者要根據(jù)投資組合理論對現(xiàn)貨市場和期貨市場進(jìn)行投資組合選擇以確定交易頭寸。
三、我國商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)踐
（一）我國商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理發(fā)展歷程。我國商業(yè)銀行中除了中國銀行以外，其他銀行開辦外匯業(yè)務(wù)的時(shí)間最長也就不過20多年，接觸匯率風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)自然也就不足。我國商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理主要經(jīng)歷了以下兩個(gè)階段：一是人民幣匯率制度改革之前，人民幣長期以來單一盯住美元，使得美元兌人民幣匯率長期穩(wěn)定在8.3上下浮動，央行吸收了幾乎全部匯率波動的風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行只是在理論上存在著匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的需求，而實(shí)踐中對于匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理卻缺乏現(xiàn)實(shí)的驅(qū)動；二是2005年7月21日之后，為了配合人民幣匯率形成機(jī)制的改革，人民銀行、外匯管理局和銀監(jiān)會在很短的一段時(shí)間內(nèi)相繼出臺了擴(kuò)大即期外匯市場交易主體范圍、引入詢價(jià)交易方式和做市商制度、擴(kuò)大遠(yuǎn)期結(jié)售匯范圍以及允許掉期交易等一系列改革舉措。這些舉措在完善我國匯率形成機(jī)制和外匯市場建設(shè)的同時(shí)，也加快了我國商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的規(guī)范化進(jìn)程與發(fā)展步伐。之后，我國各商業(yè)銀行依次開始開辦不涉及利率掉期的人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理、實(shí)行結(jié)售匯綜合頭寸管理、貴金屬業(yè)務(wù)匯率敞口外匯管理等。
以人民幣匯率改革為界線的這兩個(gè)階段，表明了我國商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理逐漸由表內(nèi)管理法走向表外管理法，由傳統(tǒng)工具和業(yè)務(wù)操作走向金融和商品衍生品的趨勢。表外管理法中的金融衍生工具管理已經(jīng)成為當(dāng)前我國商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的主流。
（二）我國商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀。匯率風(fēng)險(xiǎn)是匯率水平的不利變動使銀行財(cái)務(wù)狀況受影響的風(fēng)險(xiǎn)。匯率風(fēng)險(xiǎn)主要源于本集團(tuán)持有的非人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)負(fù)債在幣種間的錯(cuò)配，以及金融市場做市而持有的頭寸。監(jiān)管層面上各政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過頒發(fā)法規(guī)條例的形式從宏觀上控制匯率風(fēng)險(xiǎn)外，在微觀層面上，國內(nèi)各家商業(yè)銀廳也紛紛采取了相應(yīng)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理措施，具體各商業(yè)銀行的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理方法如表1所示。（表1）
目前我國上市銀行基本上都能綜合使用表內(nèi)管理法和表外管理法管理匯率風(fēng)險(xiǎn)。首先，可以明顯看出，大型商業(yè)銀行在最傳統(tǒng)的外匯敞口限額基礎(chǔ)上，已經(jīng)建立了比較成熟的VaR計(jì)量方法來計(jì)量部分交易賬戶的匯率風(fēng)險(xiǎn)，小型商業(yè)銀行也在逐步建立中；其次，最重要的是，幾乎全部商業(yè)銀行都已經(jīng)把金融衍生工具對沖作為匯率風(fēng)險(xiǎn)管理方法的重要組成部分，并且有個(gè)別銀行根據(jù)自身經(jīng)營策略和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力等特有特征補(bǔ)充壓力測試等管理方法。總體來講，目前我國商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理正在逐步朝向更為先進(jìn)、更為科學(xué)的方向發(fā)展，但是對于金融衍生工具的對沖策略仍然持比較謹(jǐn)慎的態(tài)度，本文就是從銀行角度出發(fā)進(jìn)行實(shí)證研究，希望能為我國商業(yè)銀行運(yùn)用外匯衍生工具進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理提出建議。
四、政策建議
本文得出以下結(jié)論：外匯衍生品對銀行的匯率風(fēng)險(xiǎn)暴露系數(shù)產(chǎn)生了顯著的正效應(yīng)，有效緩解了因人民幣升值而帶來的負(fù)面沖擊；當(dāng)外匯衍生品的對沖比例提高1%，銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)程度系數(shù)平均提高約10%。依據(jù)實(shí)證研究的結(jié)果，并結(jié)合我國外匯衍生品市場的發(fā)展現(xiàn)狀，本文提出以下政策建議：
第一，穩(wěn)步推進(jìn)外匯衍生品市場發(fā)展。外匯衍生品能夠有效緩解因人民幣升值而給商業(yè)銀行帶來的負(fù)面沖擊，這為我國商業(yè)銀行在發(fā)展外匯衍生品市場的認(rèn)識上掃清了障礙。與成熟的金融市場相比，我國外匯衍生產(chǎn)品市場還處于開發(fā)階段，實(shí)際上我國還并不存在真正意義上的衍生金融產(chǎn)品市場，外匯衍生合約的品種偏少，這就使得商業(yè)銀行缺乏一個(gè)轉(zhuǎn)移和規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的交易平臺。本文建議我國應(yīng)不斷豐富外匯衍生品，尤其要盡早推出人民幣對美元、歐元和日元的外匯期貨合約，積極促進(jìn)健全衍生品市場的建立和發(fā)展。
第二，健全商業(yè)銀行內(nèi)部控制體系。2012年5月全球知名的摩根大通銀行披露了因過度投機(jī)信用衍生品合約而造成巨額虧損，這一事件值得我國銀行業(yè)深思和警鐘長鳴。雖然我國的商業(yè)銀行都設(shè)置有獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)管理部門，但是并沒有能夠獨(dú)立的、權(quán)威的、有效的管理起商業(yè)銀行各個(gè)層面上的匯率風(fēng)險(xiǎn)，銀行整體結(jié)構(gòu)上缺乏整體緊密聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，同時(shí)鑒于銀行的匯率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量技術(shù)相對落戶，定量分析科學(xué)性方面也需要不斷改進(jìn)。因此，我國商業(yè)銀行在努力探索發(fā)展衍生品業(yè)務(wù)的同時(shí)，應(yīng)加快建立一個(gè)健全科學(xué)、有效的內(nèi)部控制和匯率風(fēng)險(xiǎn)管理體系。
第三，改善商業(yè)銀行外匯衍生品市場。目前，我國外匯衍生品屬于典型的在銀行間市場交易的場外合約，合約的日常交易缺乏透明度。根據(jù)本文選取的代表商業(yè)銀行特征的控制變量的回歸結(jié)果顯示，我國應(yīng)該努力改善銀行業(yè)壟斷現(xiàn)狀，增加商業(yè)銀行之間的競爭性。同時(shí)，在市場監(jiān)管方面，根據(jù)不同資產(chǎn)規(guī)模、流動性、收益水平對不同的商業(yè)銀行進(jìn)行政策引導(dǎo)和市場監(jiān)督。
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． 【論文關(guān)鍵詞】人民幣匯率 匯率風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)管理
2005年7月21日．我國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)有管理的浮動匯率制。自此．人民幣升值明顯．兌美元(中國外匯交易中心集中交易的收盤價(jià))累計(jì)升值已超5％：臼均波幅也由最初的0。02％提高到0．04％，單日最大波幅接近3％o的最大波動區(qū)間。企業(yè)面臨的外匯市場環(huán)境發(fā)生根本變化，匯率波動對企業(yè)的影響越來越明顯。在此，需要借鑒國外成功的經(jīng)驗(yàn)，采取措施防范外匯風(fēng)險(xiǎn)。
國外企業(yè)防范外匯風(fēng)險(xiǎn)是從20世紀(jì)70年代布雷登森林體系“崩潰、浮動匯率成為主流時(shí)開始．目前．匯率風(fēng)險(xiǎn)已成為跨國公司經(jīng)營面臨的三大風(fēng)險(xiǎn)之一。管理外匯風(fēng)險(xiǎn)也發(fā)展出一套體系化的原則和工具，集中在以下一些方面：
一、企業(yè)是否應(yīng)該管理外匯風(fēng)險(xiǎn)
在最初以實(shí)踐為導(dǎo)向的文獻(xiàn)中一般假設(shè)企業(yè)應(yīng)采用積極的態(tài)度應(yīng)對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但隨著現(xiàn)代資本理論發(fā)展特別是莫迪利亞尼一米勒定理”在有效市場條件下.企業(yè)不能通過財(cái)務(wù)管理來提高股東的價(jià)值”思想的提出.對外匯風(fēng)險(xiǎn)的必要性也出現(xiàn)了另一種觀點(diǎn)在有效市場假設(shè)下.外匯風(fēng)險(xiǎn)管理完全是多余的。
但M-M定理建立在無稅無交易費(fèi)用信息完全的完美市場假設(shè)上.這些條件在現(xiàn)實(shí)中不能滿足.外匯風(fēng)險(xiǎn)管理至少有以下好處:一是能減少稅負(fù)。如果企業(yè)的有效稅率是凸起的.通過外匯套期可以減少預(yù)期稅負(fù)稅率的凸起程度越大.其減少的稅負(fù)也越多。二是減少破產(chǎn)的可能以及由此帶來的預(yù)期交易成本。對沖風(fēng)險(xiǎn)可以通過減少企業(yè)價(jià)值的變化降低企業(yè)遭遇財(cái)務(wù)困境的概率從而降低了交易成本。三是降低成本。為使債權(quán)人付更高價(jià)格.企業(yè)必須或者通過嚴(yán)格的契約或者對沖向債權(quán)人保證財(cái)富轉(zhuǎn)移不會發(fā)生。也有實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)針對外匯風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行套期保值的公司.其市值比沒有這樣做的公司高4.9%。
二、如何識別和衡量外匯風(fēng)險(xiǎn)
對外匯風(fēng)險(xiǎn)的識別和測量最初從會計(jì)角度入手.美國財(cái)務(wù)會計(jì)準(zhǔn)則委員會(FASB)1975年頒布了《財(cái)務(wù)會計(jì)準(zhǔn)則公告第8號一外匯交易的折算和外幣財(cái)務(wù)報(bào)告的會計(jì)處理》.給出了外匯風(fēng)險(xiǎn)的會計(jì)定義和測量。但這僅是風(fēng)險(xiǎn)的一部分更重要是經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。對于外匯風(fēng)險(xiǎn)的識別和衡量.一般將其分為:
1折算風(fēng)險(xiǎn)是指在未來確定日期，以外幣標(biāo)價(jià)的凈會計(jì)頭寸(外幣標(biāo)價(jià)存量)本幣價(jià)值的不確定性，它通常等同于資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目其會計(jì)匯兌損益是未實(shí)現(xiàn)的。盡管這些損益尚未實(shí)現(xiàn).它對財(cái)富或計(jì)劃消費(fèi)的影響絕不小余實(shí)際損益。其衡量主要依賴于會計(jì)準(zhǔn)則對外匯項(xiàng)目的處理。
2.交易風(fēng)險(xiǎn)是指與已知交易相關(guān)的以外幣標(biāo)價(jià)的敞口頭寸(以外幣標(biāo)價(jià)的未來流量)本幣價(jià)值的不確定性。它常常指一個(gè)會計(jì)期間記錄的可視為支付上匯兌損益的名義數(shù)量，如應(yīng)付(應(yīng)收)項(xiàng)目。其衡量也依賴于會計(jì)準(zhǔn)則。
3.經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。以上概念都忽略了匯率的基礎(chǔ)性.長期性影響。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的概念試圖彌補(bǔ)以上不足。它最初的引入是從衡量匯率變動對企業(yè)未來現(xiàn)金流的影響入手后被定義為企業(yè)價(jià)值對匯率波動的敏感程度，其衡量是通過回歸企業(yè)價(jià)值波動和匯率波動相關(guān)關(guān)系進(jìn)行的。
以上風(fēng)險(xiǎn)可用下圖來表示其來源。
三哪些工具和技術(shù)可用于外匯風(fēng)險(xiǎn)管理
1．內(nèi)部管理工具。在使用外部工具之前．企業(yè)一般先尋找相對成本較小的內(nèi)部對沖工具。
(1)凈頭寸處理(Netting)它是通過覆蓋敞口來減少企業(yè)需對沖的交易數(shù)量。一般要求企業(yè)有一個(gè)集中化現(xiàn)金管理的組織．將子公司間同種貨幣的流入和流出組合．只進(jìn)行凈頭寸結(jié)算。
(2)預(yù)付款提前支付和延期付款。進(jìn)口欠款義務(wù)可在于貨幣預(yù)期升值時(shí)選擇預(yù)付來對沖．但受到政府的一些限制也可以通過其子公司問加快或延遲付款來對沖風(fēng)險(xiǎn)．但受到流動性成本的限制不能大規(guī)模使用。
(3)長期結(jié)構(gòu)調(diào)整。企業(yè)可調(diào)整銷售、國外供貨商國外生產(chǎn)工廠外債四個(gè)變量來改變現(xiàn)金流入與流出之間的配比關(guān)系，來對沖；中經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)但其應(yīng)用過于復(fù)雜，并且不能立刻反方向操作。
(4)價(jià)格調(diào)整。首先，直接調(diào)整商品價(jià)格。它一般用在貶值浮動不大．且衍生品市場不夠時(shí)．其缺陷在受制于競爭對手。其次．改變結(jié)算貨幣，使用幣值穩(wěn)定的貨幣結(jié)算。第三．通過結(jié)算貨幣將利潤從一個(gè)子公司向另一個(gè)子公司轉(zhuǎn)移．這一技術(shù)很積極但受到監(jiān)管的限制。
(5)資產(chǎn)和負(fù)債管理。資產(chǎn)負(fù)債管理可用來對；中折算風(fēng)險(xiǎn)，它與提前付款和延期支付相似．并有相同的原理：預(yù)期升值時(shí)，提高資產(chǎn)減少負(fù)債；預(yù)期貶值時(shí)，做相反操作。
2外部套期保值工具當(dāng)內(nèi)部管理不足以抵御外匯風(fēng)險(xiǎn)時(shí)．可通過銀行或市場進(jìn)行成本更高．也更復(fù)雜但更為有效的外幣套期保值一般可使用兩類工具。
(1)基于遠(yuǎn)期和約工具。這類工具將風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)時(shí)的匯率固定在某一特定水平．但缺點(diǎn)是不能從有利的貨幣變化中獲利。其最直接的工具是賣出(買入)一個(gè)外幣遠(yuǎn)期和約．交易雙方約定未來特定時(shí)間按個(gè)特定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的外幣。長倉和短倉分別用來防范貨幣升值和貶值的影響。遠(yuǎn)期和約的支付結(jié)構(gòu)是對稱的．交易中的資產(chǎn)價(jià)格朝一個(gè)方向變動所得等于其向相反方向運(yùn)動的所失．其自身也包含了風(fēng)險(xiǎn)。并且遠(yuǎn)期和約不能對沖實(shí)際匯率的波動．僅保值了交易風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)依然存在。期貨是遠(yuǎn)期合同中一個(gè)特別品種．它與遠(yuǎn)期和約的區(qū)別在于按天標(biāo)價(jià)的．從而降低了交易方風(fēng)險(xiǎn)．不足在于不能特別定制，從而產(chǎn)生了衍生品的支付不能完全等同風(fēng)險(xiǎn)交易支付的基差風(fēng)險(xiǎn)。掉期是遠(yuǎn)期合同的組合．用來安排不同貨幣的未來現(xiàn)金流．建立跨期的套期保值。
(2)基于期權(quán)和約的工具。這類工具在保護(hù)企業(yè)免受不利貨幣變動影響的同時(shí)維持了從有利的貨幣變動中獲利的可能。期權(quán)不同于遠(yuǎn)期合同．它賦予持有者直到(或在)特定一天以特定價(jià)格買入(賣出)一定數(shù)量特定外幣的權(quán)利．但并不強(qiáng)求執(zhí)行。看漲和看跌期權(quán)分別用來防范貨幣升值和貶值風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)的支付是非對稱的，看漲和看跌期權(quán)的持有者可以分別在價(jià)格上漲和下跌時(shí)候得到利潤。期權(quán)有標(biāo)準(zhǔn)化的也有通過柜臺交易私自安排的。
3外匯風(fēng)險(xiǎn)管理工具的選擇。外匯風(fēng)險(xiǎn)的來源是選擇風(fēng)險(xiǎn)管理工具需考慮的重要因素。短期交易引起的外匯操作風(fēng)險(xiǎn)一般具有時(shí)間和數(shù)量的不確定性．短期的遠(yuǎn)期和約或者期貨為這些經(jīng)常性的不確定交易提供了低成本工具。相反．外債帶來的風(fēng)險(xiǎn)暴露在合同的期初就確定．長期的風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略如貨幣掉期更加適合。
四借鑒國外經(jīng)驗(yàn)管理人民幣外匯風(fēng)險(xiǎn)
1提高對人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的重視程度。各個(gè)企業(yè)由于競爭地位不同．面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式也不盡相同．需從自身實(shí)際和競爭環(huán)境出發(fā)．分析匯率波動的影響．關(guān)注當(dāng)前人民幣匯率的走勢．重視匯率風(fēng)險(xiǎn)的防范管理工作。
2．識別和衡量本企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)需分辯自身外匯風(fēng)險(xiǎn)的來源．找到需要關(guān)注和防范外匯風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)。如外貿(mào)企業(yè)交易風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該成為重點(diǎn)．跨國公司經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和折算風(fēng)險(xiǎn)都需要考慮．對經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的企業(yè)特別注意交易風(fēng)險(xiǎn)。
【關(guān)鍵詞】短期國際資本流動 風(fēng)險(xiǎn)防范
一、短期國際資本流動相關(guān)理論分析
短期國際資本又稱游資或熱錢，是指在國際金融市場上對各種經(jīng)濟(jì)金融信息極為敏感的、以高收益為目的、但同時(shí)承擔(dān)市場風(fēng)險(xiǎn)的、具有高度流動的短期投資資金。資產(chǎn)收益率差異是導(dǎo)致短期國際資本流動的主要?jiǎng)訖C(jī)，資本會從收益率低的經(jīng)濟(jì)體流向收益率高的經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行套利。就資產(chǎn)收益率來看，影響主要是利率、匯率和資產(chǎn)組合三大方面。
利率是一國資產(chǎn)收益率的體現(xiàn)。當(dāng)兩國利差發(fā)生變動時(shí)，投資者出于套利動機(jī)，會引起短期國際資本的流入或流出。匯率對短期國際資本流動的影響則是雙向的，一方面，堅(jiān)挺的匯率作為一國經(jīng)濟(jì)面較好的表示會吸引短期國際資本的流入；另一方面，短期國際資本的流入會造成外匯占款過多、基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量增加和外匯儲備的增加，構(gòu)成了人民幣升值的最直接的壓力。而就資產(chǎn)組合而言，最主要是證券市場和房地產(chǎn)市場的收益率差異導(dǎo)致了短期國際資本的國際間流動。在此同時(shí)，兩國間的風(fēng)險(xiǎn)水平和投資者的能力往往決定了資本流動的規(guī)模。
二、我國短期國際資本流動現(xiàn)狀
資本具有強(qiáng)烈的逐利性。現(xiàn)階段的中國，一方面在加入世界貿(mào)易組織后資本賬戶逐漸開放客觀上為短期國際資本流動創(chuàng)造了條件，另一方面由于現(xiàn)階段我國資本不夠開放因而受金融危機(jī)打擊較小，經(jīng)濟(jì)長期向好，正是短期國際資本青睞的目標(biāo)。
1996年中國成為世界貨幣基金組織（IMF）的第八條款國，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常賬戶的完全開放；2001年中國加入世界貿(mào)易組織（WTO），資本賬戶的開放速度加快，金融業(yè)的開放造成了事實(shí)上的資本賬戶自由化，而資本項(xiàng)目的完全開放指日可待。在客觀上為短期國際資本的流動創(chuàng)造了條件。
中國經(jīng)濟(jì)長期向好，政局穩(wěn)定，獲利機(jī)會多，對具有明顯投機(jī)性質(zhì)的短期國際資本流動具有很強(qiáng)吸引力。在此次由美國次級債危機(jī)而蔓延至全球的金融危機(jī)中，中國由于本身資本項(xiàng)目開放程度較低，同時(shí)中國具有充足的外匯儲備應(yīng)對危機(jī)，因此所受沖擊較小。
鑒于以上原因，應(yīng)采取相應(yīng)措施，以應(yīng)對短期國際資本流動帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
三、應(yīng)對短期國際資本流動的對策建議
（一）完善人民幣匯率制度
匯率政策不僅是一國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)，而且是資本項(xiàng)目可兌換的前提條件。合理的匯率機(jī)制可以降低大規(guī)模資本流動對一國經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊。在中國加入世界貿(mào)易組織后，資本賬戶腳步加快、程度加深。為確保中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定持續(xù)運(yùn)行，必須依靠更為開放與合理的人民幣匯率制度以及完善的外匯市場來保障。
優(yōu)化人民幣匯率形成機(jī)制。開放經(jīng)濟(jì)下，匯率是資產(chǎn)價(jià)格的重要代表。為了避免短期國際資本流動帶來的巨大風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)確保人民幣匯率維持在一個(gè)能夠體現(xiàn)國際均衡水平的均衡匯率之上。人民幣匯改前，人民幣匯率單一盯住美元。匯改后，和原有單一盯住美元的匯率決定體制相比，一籃子貨幣匯率決定機(jī)制之下，人民幣匯率更能體現(xiàn)市場價(jià)值，但也存在籃子貨幣的選取和權(quán)重的確定的困難。在這種情況下，可以通過增加人民幣匯率的浮動幅度減輕中央銀行公開市場操作干預(yù)經(jīng)濟(jì)的責(zé)任，同時(shí)使匯率決定更能體現(xiàn)市場供求關(guān)系，從而為其向長期目標(biāo)過渡創(chuàng)造條件。然而，增加人民幣匯率的浮動幅度只能緩解央行的調(diào)控壓力。在有管理的浮動匯率制下，中國人民銀行必須要提高自身駕馭外匯市場的能力，把握好匯率的調(diào)整時(shí)機(jī)、調(diào)整幅度、貨幣籃子中幣種及權(quán)重的確定，實(shí)現(xiàn)匯率的內(nèi)外價(jià)值均衡。
發(fā)展和健全外匯市場。完善的人民幣匯率制度不僅包括一個(gè)合理的人民幣匯率形成機(jī)制，而且需要一個(gè)健全和活躍的外匯市場來為其保駕護(hù)航。從交易機(jī)制方面來看，需要進(jìn)一步提高市場效率，控制交易風(fēng)險(xiǎn)。按照公平、公開、公正原則，實(shí)現(xiàn)各個(gè)交易主體地位的平等、市場交易信息披露的完全以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)事務(wù)處理的公正。從豐富交易品種方面來講，外匯交易市場交易品種較為單一。目前人民幣匯率的靈活性增強(qiáng)會給企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)帶來一定的結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。為了防范結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)豐富外匯市場交易品種，為企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)提供匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的工具。從交易主體方面來說，可適度鼓勵(lì)一些中小銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)以及大型企業(yè)和公司進(jìn)入外匯市場參與交易。通過外匯交易主體范圍的擴(kuò)大，外匯市場的價(jià)格能比以前更能反映市場供求關(guān)系，從而形成市場化的匯率。
（二）加強(qiáng)短期國際資本流動的監(jiān)管
加強(qiáng)國內(nèi)監(jiān)管力度。資本項(xiàng)目管制政策在本次金融危機(jī)中對避免我國經(jīng)濟(jì)受到外來激烈刺激、降低金融市場波動、維護(hù)本國金融體系的穩(wěn)定起到了積極的作用。但是，加入世界貿(mào)易組織后，中國必須履行金融業(yè)進(jìn)一步開放的承諾，實(shí)現(xiàn)資本賬戶的完全開放。在這種情況下，必須建立起一個(gè)合理審慎的、符合市場規(guī)律的監(jiān)管體系，來對短期國際資本的流動狀況進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)管。這個(gè)體系不僅要對國際資本的流入流出進(jìn)行實(shí)時(shí)的監(jiān)測，而且要有資本流動的預(yù)警方案。具體而言，這就要求有關(guān)部門組織力量對各國外匯、黃金、證券市場等金融市場作實(shí)時(shí)的監(jiān)測；建立以利率、匯率為核心的金融風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)評估體系，實(shí)時(shí)關(guān)注并及時(shí)預(yù)警；構(gòu)造合理的外匯檢查應(yīng)急預(yù)案，防止異常資金繞過監(jiān)管；構(gòu)造合理的外匯收支口徑并實(shí)時(shí)監(jiān)測，研究制定緊急事件應(yīng)急方案。
加大區(qū)域國際金融合作。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全球化的大背景下，資本流動的跨國性和高流動性使得金融風(fēng)險(xiǎn)在各國之間傳遞。在這種情況下，有必要建立區(qū)域內(nèi)、乃至是世界范圍內(nèi)的短期國際資本流動監(jiān)控網(wǎng)絡(luò)，促進(jìn)區(qū)域乃至全球經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。具體來講，可以采取加強(qiáng)與國際經(jīng)濟(jì)組織的聯(lián)系、與其他國家的貨幣當(dāng)局進(jìn)行合作與協(xié)調(diào)、建立有效的多國信息披露機(jī)制等措施加大區(qū)域金融的合作。
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從美國與日本的發(fā)展歷史來看，當(dāng)美國在戰(zhàn)后綜合國力增強(qiáng)后，美元逐漸成為世界貨幣，與黃金直接掛鉤，美元處于非常堅(jiān)挺的狀態(tài)；日本在70年代綜合國力增強(qiáng)后，1985年在美國的壓力下，通過了“廣場協(xié)議”，協(xié)議前的日元匯率為240:1。1985年底突破了200:1，1987年初再突破150:1，到1988年初已逼近120:1。在不到兩年半的時(shí)間里，日元兌美元已整整升值了一倍。
我國學(xué)者胡鞍鋼和門洪華將國家戰(zhàn)略資源分為經(jīng)濟(jì)資源、人力資本、自然資源、技術(shù)資源、資本資源、政策資源、軍事資源、國際資源等8個(gè)方面，利用23項(xiàng)指標(biāo)衡量了中、美、日、印、俄五大國的綜合國力。
1998年,畢業(yè)論文地方本科院校會計(jì)專業(yè)人才培養(yǎng)模式探析，中國綜合國力躍居世界第二位，相當(dāng)于美國的1/3，略高于日本。1980-1998年是中國綜合國力迅速崛起的時(shí)期,，綜合國力增長最為迅速，年變化量幾乎相當(dāng)于美國的10倍。但人民幣匯率自1994年來已近10年未作調(diào)整，而這10年中國經(jīng)濟(jì)和國力已經(jīng)發(fā)生了深刻的變化,。這也要求人民幣匯率要與中國經(jīng)濟(jì)和綜合國力相適應(yīng)，做出相應(yīng)調(diào)整。
3、相對利率水平產(chǎn)生人民幣升值壓力
,論文我國企業(yè)外匯交易的風(fēng)險(xiǎn)防范與控制;比較中美兩國的利率水平，自1996年至2002年3月止，中國連續(xù)八次降息，一年期存款利率由7.47%降至1.548%，美聯(lián)儲連續(xù)11次降息，聯(lián)邦基金利率由5%降至1.75%，貼現(xiàn)率由4%降至1.25%，創(chuàng)下1961年以來的新低。根據(jù)短期均衡匯率決定的利率平價(jià)說可知，當(dāng)人民幣的利率高于美元利率時(shí)，人民幣的即期匯率將上升、遠(yuǎn)期匯率將下跌。因此從理論上來說，1996年到2001年，人民幣一直面臨貶值的預(yù)期，但人民幣匯率卻一直保持穩(wěn)中有升趨勢。究其原因，從我國的經(jīng)濟(jì)體制看，尚缺乏利率平價(jià)成立所需的：有彈性的利率，開放的資本市場，較松的資本管制，貨幣的完全可兌換性等基本條件。而且，人民幣匯率的決定因素，主要停留在商品市場層次上。外資的流入以直接投資為主，投機(jī)資本往往以貿(mào)易結(jié)匯的形式混入。利率平價(jià)對匯率的影響，不能直接在資本市場上表現(xiàn)，只能通過商品市場體現(xiàn)，國際資本流動與商品流動混淆,論文，因此，利率平價(jià)對人民幣匯率變動無直接影響。即使利率平價(jià)發(fā)揮作用，由于人民幣與美元利率幾近無差，所以短期內(nèi)其不影響匯率變動。
2004年10月29日起中國金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，由1.98%提高到2.25%，一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，由5.31%提高到5.58%。其他各檔次存、貸款利率也相應(yīng)調(diào)整。
同時(shí),,畢業(yè)論文關(guān)于我國開展國際招投標(biāo)情況和問題1，美國聯(lián)邦儲備委員會2005年6月30日決定，將聯(lián)邦基金利率即商業(yè)銀行間隔夜拆借利率再提高0.25個(gè)百分點(diǎn)，從3%提高到3.25%,學(xué)位論文會計(jì)教學(xué)中的學(xué)生學(xué)習(xí)興趣調(diào)查與解決路徑。這是美聯(lián)儲自去年6月以來連續(xù)第9次以相同幅度提息。
由上可知，從相對利率水平來看，由于人民幣利率低于美元利率，按照利率平價(jià)理論，人民幣遠(yuǎn)期應(yīng)該有升值的壓力。
4、外來經(jīng)濟(jì)壓力的加劇
在20世紀(jì)90年代全世界的經(jīng)濟(jì)增長率大體是2.6%，但是2001年降到歷史最低點(diǎn)1.1%，2002年提高到1.7%，其中美國2001年是0.5%。西歐、日本、美國的經(jīng)濟(jì)都處于低迷狀態(tài),論文，通貨緊縮在全球范圍內(nèi)出現(xiàn)。
,;2002年以來，日本等少數(shù)國家開始在國際社會散布&ldquo,論文醫(yī)學(xué)留學(xué)生病理生理學(xué)教學(xué)現(xiàn)狀與探索;中國輸出通貨膨脹”論。2003年，這種論調(diào)進(jìn)一步升格為要求人民幣升值的呼聲，具有代表性的說法為:如果人民幣匯率繼續(xù)盯住美元，可能會破壞中國國內(nèi)貨幣體系的功能，并在中國引發(fā)通貨膨脹。到2005年，日本、美國、歐盟等主要發(fā)達(dá)國家，或基于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)之需要，或迫于國內(nèi)政治壓力，要求中國改革匯率制度，或徑直要求人民幣升值。
國外鼓噪人民幣升值的原因不外乎以下幾點(diǎn)：一是人民幣匯率過低。有人提出應(yīng)將人民幣匯率確定在1美元兌4.2元人民幣左右的水平。二是中國外匯儲備過高，中國入世以來，并沒有出現(xiàn)進(jìn)口激增，相反貿(mào)易順差大幅增加。三是中國廉價(jià)商品大量出口造成世界通貨緊縮。有人認(rèn)為，近年來，中國廉價(jià)產(chǎn)品大量出口導(dǎo)致日本和歐美通貨緊縮，中國應(yīng)使人民幣升值，在世界經(jīng)濟(jì)中擔(dān)負(fù)相應(yīng)責(zé)任,論文寫作以競賽推進(jìn)數(shù)學(xué)建模課程化促進(jìn)大學(xué)生能力培。
（三）、匯率水平該如何確定？人民幣匯率低估了嗎？我們知道匯率就是國與國之間的貨幣比價(jià)。要確定一個(gè)國家的均衡匯率水平，不僅要弄清楚決定均衡匯率的因素是什么，還要運(yùn)用有效的測算來出均衡匯率。決定一國匯率水平的因素是復(fù)雜的，從長期來看，決定一個(gè)國家均衡匯率水平的根本因素是該國體制優(yōu)化、生產(chǎn)技術(shù)進(jìn)步和勞動生產(chǎn)率的提高；但是從中短期來看，該國實(shí)施的財(cái)政政策、國際收支、外匯儲備、國內(nèi)外利差、資產(chǎn)價(jià)格、投機(jī)資本流動以及公眾預(yù)期、甚至上的博弈都會對匯率水平產(chǎn)生。我國自改革開放20多年以來，經(jīng)濟(jì)快速增長，國際收支持續(xù)雙順差，外匯儲備巨增，并且這種形勢將會在將來很長一段時(shí)期內(nèi)持續(xù)，人民幣均衡匯率長期升值是不可避免的。人民幣幣值低估，名義匯率偏離實(shí)際均衡匯率，是一個(gè)不爭的事實(shí)，國內(nèi)外專家學(xué)者看法比較一致。但爭論較多的是人民幣幣值低估的幅度到底是多少？人們用不同的方法測算的結(jié)果也大相徑庭。院世界經(jīng)濟(jì)與政治所的張斌（2003）運(yùn)用單方程協(xié)整均衡匯率模型對我國均衡匯率進(jìn)行了測算，認(rèn)為1994—2001年均衡匯率累計(jì)升值了20.6%，平均每年升值2.6%。
（四）、我國以促進(jìn)出口和吸引外商直接投資驅(qū)動型的經(jīng)濟(jì)增長模式是否應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)變？在過去20多年中，以出口導(dǎo)向和外商直接投資的戰(zhàn)略，對促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)快速增長，增加就業(yè)功不可沒，但也給今后我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展帶來了一系列需要解決的。中國對外開放度為20%以上，外貿(mào)依存度達(dá)到50%以上，經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)已經(jīng)越來越依賴出口。我們知道貿(mào)易的目的是通過參與國際分工，優(yōu)化資源配置，提高社會福利水平。獲得貿(mào)易順差不應(yīng)該是一個(gè)國家從事國際貿(mào)易的目的。通過低估人民幣幣值增加貿(mào)易順差，但我國的貿(mào)易條件卻惡化了。據(jù)經(jīng)貿(mào)部的一份研究報(bào)告，1993—2000年中國整體貿(mào)易條件下降了13%。貿(mào)易條件越惡化，中國就必須出口越多的產(chǎn)品。而升值恐懼癥，正是我國目前這種尷尬處境的反映。同時(shí)，人民幣幣值低估還會扭曲資源在貿(mào)易部門和非貿(mào)易部門之間的配置和抑制技術(shù)創(chuàng)新的動力，不利于企業(yè)長期保持競爭力，對我國經(jīng)濟(jì)長期持續(xù)發(fā)展不利。因此，通過低估人民幣促進(jìn)出口，不僅會減少社會福利，而且還會扭曲資源配置和抑制技術(shù)創(chuàng)新，是一種得不償失的做法。同時(shí)，我國每年吸引大量的直接投資，這樣雙順差使我國外匯儲備急劇增加，到2003年9月已達(dá)3839億美元，外匯儲備的風(fēng)險(xiǎn)也不斷增加。我們知道吸引直接投資的目的主要有兩個(gè)：一是彌補(bǔ)國內(nèi)儲蓄（資金）的不足；二是引進(jìn)先進(jìn)的技術(shù)和管理。對于我國來說，不存在國內(nèi)儲蓄不足的問題，我國居民存款已逾10萬億人民幣。巨額儲蓄無法轉(zhuǎn)變成投資的根本原因是我國存在著嚴(yán)重的金融壓抑，金融無效率。我們可以通過金融深化，提高金融效率來解決這一問題。目前各地竟相吸引外資，把吸引外資的多少作為政績，是極不正常的。有的為外資提供超國民待遇的優(yōu)厚條件，與國內(nèi)企業(yè)不平等競爭，已引起了不良的社會反響。尤其是國外一些污染嚴(yán)重的企業(yè)向我國轉(zhuǎn)移，嚴(yán)重污染了我國生態(tài)環(huán)境，對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展盡貢獻(xiàn)為負(fù)。更令人擔(dān)憂的是，中國吸引的直接投資存量約4000億美元左右，按照10%的匯報(bào)率算，每年將有400億美元的利潤匯出。現(xiàn)在他們大多數(shù)都以再投資的形式留在國內(nèi)，一旦他們將利潤匯出，將對我國的金融造成巨大沖擊，甚至引發(fā)金融危機(jī)。因此，我們必須轉(zhuǎn)變發(fā)展觀念，逐步放棄以出口導(dǎo)向和直接投資驅(qū)動的發(fā)展戰(zhàn)略，消除人民幣升值恐懼癥，盡早實(shí)現(xiàn)向平衡發(fā)展的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略過渡。
（五）、增強(qiáng)國民防范匯率風(fēng)險(xiǎn)意識！筆者認(rèn)為這是一個(gè)非常重要的問題，同時(shí)又恰恰被人們所忽視的問題。人民幣升值對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響大小，在某種意義上取決于人們防范匯率風(fēng)險(xiǎn)意識。古人云“凡事預(yù)則立，不預(yù)則廢”。中國在加入WTO前，全國人民都在喊“狼來了！”，但加入WTO一年多來，實(shí)際上“狼”并沒有來。因?yàn)槲覀冏龊昧藢Ω丁袄恰钡臏?zhǔn)備。而今年春天，當(dāng)人們沐浴在明媚的春光之中時(shí)，SARS這只“猛虎”卻攪亂中國，乃至世界的秩序，給人們身心造成嚴(yán)重傷害，給社會帶來巨大的震蕩，對經(jīng)濟(jì)發(fā)展形成巨大沖擊。本文來自范文中國網(wǎng)。為什么？因?yàn)镾ARS來得出其不意！同樣，筆者認(rèn)為只要我們提高防范匯率風(fēng)險(xiǎn)意識，做好防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備，提高防范匯率風(fēng)險(xiǎn)能力，就可以大大減小人民幣升值對經(jīng)濟(jì)的沖擊。令人遺憾的是，據(jù)筆者調(diào)查了解，人們防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的意識非常薄弱！當(dāng)問及人民幣升值對該企業(yè)又什么影響時(shí)，一些企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)竟說人民幣不會升值，從未考慮過匯率波動的風(fēng)險(xiǎn)。這是非常危險(xiǎn)的！我想這與我們輿論導(dǎo)向和強(qiáng)制結(jié)售匯制有關(guān)。我們輿論一直宣傳人民幣幣值保持穩(wěn)定，同時(shí)，在現(xiàn)行的強(qiáng)制結(jié)售匯制下，企業(yè)不擁有外匯，企業(yè)所得外匯直接按照固定得比例兌換給國家，自己從未經(jīng)歷過匯率波動得風(fēng)險(xiǎn)。那么人民幣匯率真的一直不變嗎？我想答案是否定的。從人民幣匯率的來看，匯率幾次變動也是巨大的。即使在布雷頓森林體系的嚴(yán)格固定匯率制度下，匯率也允許有±1%的浮動。其實(shí)人民幣現(xiàn)在只是對美元保持匯率不變，但對歐元、日元等其他貨幣每天不都在變動嗎？即使人民幣目前不升值，但是隨著我國資本項(xiàng)目對外開放，人民幣自由兌換和浮動是一種必然，匯率風(fēng)險(xiǎn)是我們無法回避的現(xiàn)實(shí)。因此，筆者再次呼吁：加強(qiáng)防范匯率風(fēng)險(xiǎn)意識和防范匯率風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)，已是刻不容緩！首先，在輿論導(dǎo)向上，要宣傳防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的必要性和重要性。其次，要建立健全外匯交易市場，為人們提供規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的場所和工具。最后，企業(yè)管理者應(yīng)當(dāng)增強(qiáng)防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的意識，學(xué)會運(yùn)用金融工具規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)。如果大家能夠作到有備無患，即使人民幣有限升值，也不會對我國經(jīng)濟(jì)帶來嚴(yán)重影響。
人民幣匯率再一次考驗(yàn)中華民族的智慧！我堅(jiān)信中華民族是一個(gè)充滿智慧和高度負(fù)責(zé)的民族，她一定會為人民幣匯率求出一個(gè)最優(yōu)均衡解，實(shí)現(xiàn)多方共贏，不斷推動世界經(jīng)濟(jì)均衡向前發(fā)展！
主要：
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關(guān)鍵字：船舶融資 風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)防范
船舶融資租賃業(yè)務(wù)是一種融物與融資相結(jié)合的特殊金融業(yè)務(wù)， 不但具有一般金融風(fēng)險(xiǎn)的特征， 而且有其自身的一些特殊的風(fēng)險(xiǎn)特征。以下簡單介紹幾種船舶融資租賃的風(fēng)險(xiǎn)。
一、利率風(fēng)險(xiǎn)
利率風(fēng)險(xiǎn)一般是指由于利率的不確定性所導(dǎo)致的金融風(fēng)險(xiǎn)。船舶融資租賃的租期一般都比較長，在這個(gè)租期中，利率市場可能會經(jīng)歷一個(gè)甚至幾個(gè)波動周期，造成融資的資本隨利率的波動而波動。而在融資租賃交易中，船舶融資的資本是由出租人負(fù)責(zé)向第三人籌集，通常是向銀行貸款，當(dāng)融資租賃的租金率固定時(shí)，利率的頻繁變動必然會導(dǎo)致某一方當(dāng)事人利益受損，從而對出租人而言出現(xiàn)較大的貸款利率風(fēng)險(xiǎn)。
二、匯率風(fēng)險(xiǎn)
匯率風(fēng)險(xiǎn)， 是指船舶融資租賃主體在融資租賃的過程中， 以外幣定值或衡量的資產(chǎn)與負(fù)債、收入與支出以及未來經(jīng)營活動可望形成的現(xiàn)金流的本幣價(jià)值， 因有關(guān)貨幣匯率的上下波動而產(chǎn)生損益的可能性。
隨著1976年IMF通過"牙買加協(xié)議"正式承認(rèn)浮動匯率制的合法以后，國際會融市場開始普遍實(shí)行浮動匯率制，各國中央銀行不再承擔(dān)維護(hù)匯率穩(wěn)定的義務(wù)，本幣的匯率由外匯市場的供求來自行決定，國際上幾種主要貨幣如同元、美元、馬克之間時(shí)刻都在劇烈的上下浮動中。2008年金融危機(jī)危機(jī)以后，國際金融局勢更加不穩(wěn)定，外匯市場匯率的頻繁波動對國際船舶融資租賃市場的影響不可小覷。尤其目前人民幣處于升值期，國內(nèi)的造船廠為了避免匯兌損失，紛紛要求國外船東用人民幣來支付造船款，而事實(shí)上，現(xiàn)在大多數(shù)的國際航運(yùn)公司其運(yùn)費(fèi)都以美元為支付單位，這就給許多船東造成了匯兌的不便。并且由于浮動匯率制下國際金融市場上主要貨幣價(jià)格變化無常，如果出租人是從國外銀行取得的貸款來為承租人融資，由于貸款取得的時(shí)間與償還時(shí)間是不一致的，以及承租人支付租金的幣種不同，出租人就將面臨著匯率在此期間波動帶來的損失風(fēng)險(xiǎn)。
三、船舶優(yōu)先權(quán)風(fēng)險(xiǎn)
船舶優(yōu)先權(quán)是指某些法定的海事請求人向船舶所有人、光船承租人、船舶經(jīng)營人提出海事請求，對產(chǎn)生該海事請求的船舶具有優(yōu)先受償?shù)臋?quán)利。船舶優(yōu)先權(quán)是海商法上特設(shè)的法定擔(dān)保物權(quán)，其具有秘密性、優(yōu)先性、不滅性、法定性等， 從而給船舶融資租賃活動帶來了特殊風(fēng)險(xiǎn)， 如在船舶融資租賃中， 由于船舶經(jīng)營完全處于承租人的占有和控制之下， 所以船舶優(yōu)先權(quán)的產(chǎn)生對出租人來說具有隱秘性， 即只要有相應(yīng)的海事債權(quán)發(fā)生， 則這種擔(dān)保物權(quán)就相應(yīng)產(chǎn)生而無需公示， 且船舶優(yōu)先權(quán)不僅優(yōu)先于一般債權(quán)， 而且優(yōu)先于船舶抵押權(quán)、船舶留置權(quán)而受清償。另外， 船舶優(yōu)先權(quán)產(chǎn)生后， 即依附于產(chǎn)生優(yōu)先權(quán)的船舶， 并隨船舶轉(zhuǎn)移， 除非船舶本身滅失或被法院強(qiáng)制拍賣才消失， 這就大大增大了出租人實(shí)現(xiàn)債權(quán)利益的風(fēng)險(xiǎn)。
四、船舶留置權(quán)風(fēng)險(xiǎn)
我國《海商法》第25條第2款規(guī)定："船舶留置權(quán)是指造船人、修船人在合同另一方未依約履行合同時(shí)，可以留置所占有的船舶，以保證造船費(fèi)用和修船費(fèi)用得以償還的權(quán)利"。可以看出， 《海商法》并沒有規(guī)定船舶留置權(quán)的對象必須是債務(wù)人所有的船舶，只要該船舶是處于承租人的占有之中，便可對其行使船舶留置權(quán)。因此在船舶融資租賃中，倘若承租人不支付船舶的維修費(fèi)用，則船舶就面臨著成為船廠行使留置權(quán)的對象的可能，從而給出租人的利益帶來風(fēng)險(xiǎn)。可見，船舶留置權(quán)的規(guī)定使得船舶融資租賃中的出租人與其他一般動產(chǎn)設(shè)備融資租賃的出租人相比，具有更大的風(fēng)險(xiǎn)性。
船舶融資租賃中的各種風(fēng)險(xiǎn)， 盡管不可能絕對避免， 但基本可以事先防范， 關(guān)鍵是當(dāng)事人必須清楚意識到這些風(fēng)險(xiǎn)的存在， 并采取積極措施加以處理。
一、利率風(fēng)險(xiǎn)的防范
一是保持租金率的計(jì)算方式與貸款利率的計(jì)算方式的一致性。即當(dāng)融資租賃合同中約定是固定的租金率，借款時(shí)也應(yīng)當(dāng)以固定利率借入。這樣就可以使租賃公司以預(yù)定利息來計(jì)算貸款利息。反之，如果租賃合同中約定的是可以隨市場利率變化而加以適當(dāng)調(diào)整的租金率，那么租賃公司在借款時(shí)也應(yīng)當(dāng)以相應(yīng)的浮動利率來借入貸款。
二是利用貨幣調(diào)換。貨幣調(diào)換是指有互補(bǔ)需要的雙方，將以不同貨幣為單位的債務(wù)或投資進(jìn)行互利的交換。
二、匯率風(fēng)險(xiǎn)的防范
一是采取同種貨幣結(jié)算。匯率風(fēng)險(xiǎn)是在兩種不同貨幣交換時(shí)才產(chǎn)生的，因此，如果承租雙方在融資租賃過程中使用同種貨幣，則不會涉及到防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的問題。這是一種最簡單而有效地防范匯率的方法。
二是利用遠(yuǎn)期外匯買賣或者掉期交易。利用遠(yuǎn)期外匯買賣即若合同預(yù)定的承租人支付租金的的貨幣與其所要償還的貸款貨幣不一致，那么其可以通過遠(yuǎn)期外匯買賣來取得所需要的貨幣，由于遠(yuǎn)期外匯買賣都是中長期交易，而船舶融資租賃的租賃期限一般都比較長，則出租人就可以根據(jù)租金支付同期通過多次遠(yuǎn)期外匯買賣來規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，或者出租人也可以采取掉期交易這種方式來規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，即在賣出一筆即期外匯的同時(shí)買入同樣數(shù)額的遠(yuǎn)期外匯，或反之在買進(jìn)即期外匯的同時(shí)，賣出同樣數(shù)額的遠(yuǎn)期外匯，這樣由于交易的相反方向就可以在相應(yīng)的交割同中以相應(yīng)的匯率成交，使損失與收益相抵消或者將損失降至最小。
三、船舶優(yōu)先權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的防范
一是在合同中約定保證金。出租人可以在船舶融資租賃合同中設(shè)定保證金條款，規(guī)定承租人有預(yù)先繳納一定數(shù)額的保證金的義務(wù)，并約定一旦租賃船舶產(chǎn)生船舶優(yōu)先權(quán)致使船舶被法院司法扣押時(shí)，出租人有權(quán)使用保證金優(yōu)先支付受船舶優(yōu)先權(quán)擔(dān)保的海事債權(quán)，不足部分由承租人承擔(dān)或者出租人保留追償權(quán)，如果在支付完之后保證金仍有剩余則可用來沖抵出租人對承租人的租金債權(quán)。
二是以船東身份加入船東互保協(xié)會。出租人以船東身份加入船東互保協(xié)會成為入會船，將入會費(fèi)用以及保險(xiǎn)費(fèi)等作為成本分?jǐn)傇谧饨鹬杏沙凶馊顺袚?dān)。由于船舶優(yōu)先權(quán)所擔(dān)保的海事請求、賠償請求都是在船東互保協(xié)會保險(xiǎn)條款的承保范圍之內(nèi)。所以出租人可以通過加入船東互保協(xié)會來規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)。
四、船舶留置權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的防范
一是加強(qiáng)對承租人使用船舶情況的監(jiān)督。出租人為防范此種風(fēng)險(xiǎn)必須要做到對承租人使用船舶情況的及時(shí)監(jiān)督，全面掌握承租人修船、船檢的相關(guān)情況及費(fèi)用結(jié)算的情況。
二是要求承租人事先提供一定得履約擔(dān)保。如出租人可以與承租人在合同中根據(jù)具體實(shí)際情況與承租人在合同設(shè)定保證條款，要求承租人以遇預(yù)先支付一定比例的保證金或提供保證人的方式等來做出履約擔(dān)保。
當(dāng)前，中國的船舶融資租賃正處于起步階段，并缺乏對船舶融資租賃交易系統(tǒng)的法律規(guī)定，與發(fā)達(dá)國家相比，不論是在經(jīng)驗(yàn)上還是在專業(yè)水平上都還有很大的差距。因此只有深入了解、研究借鑒國際立法以及相關(guān)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，在此基礎(chǔ)上完善我國相關(guān)的法律制度，同時(shí)，航運(yùn)業(yè)應(yīng)逐步提高自身的資信度和風(fēng)險(xiǎn)防范意識，才能有效的規(guī)避船舶融資租賃各當(dāng)事方所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。
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