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開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇資本成本論文，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
關(guān)鍵詞：經(jīng)濟增加值（EVA）；內(nèi)在價值；價值分析模型
中圖分類號：F830-91文獻標(biāo)識碼：A
文章編號：1000-176X(2007)11-0087-05
一、引 言
根據(jù)有效市場理論，在一個有效率的市場中，公司的股票價格是對其公司內(nèi)在價值即股票真實價值的反映，任何公司的股票價格與其內(nèi)在價值的較大偏差是很少有的。但在現(xiàn)實市場中，由于種種因素的影響，股票價格與公司內(nèi)在價值將處于一種動態(tài)的不均衡的狀態(tài)中，但從市場的長期發(fā)展來看，這種不均衡是向均衡收斂的，即長期股票價格有向內(nèi)在價值回歸的趨勢。正如本杰明?格雷厄姆在《證券投資》一書中所指出的：“市場價格經(jīng)常偏離證券的真實價值，而當(dāng)市場價格偏離證券的真實價值時，市場中會出現(xiàn)自我糾正的趨勢，使價格逐漸向價值回歸?！币虼耍灰善眱r格和真實價值的偏離客觀存在，通過準(zhǔn)確評估公司的內(nèi)在價值，比較市場價格和內(nèi)在價值間的關(guān)系，就可以為制定投資策略提供有力的依據(jù)，買入被低估的股票，賣出被高估的股票，從而獲得投資收益。
公司內(nèi)在價值評估及股價衡量的方法和理論長期以來一直是學(xué)術(shù)界關(guān)注和研究的核心內(nèi)容之一。在傳統(tǒng)的西方經(jīng)濟理論中，基于現(xiàn)金流模型、股利貼現(xiàn)模型及相關(guān)傳統(tǒng)財務(wù)衡量指標(biāo)一直居于主導(dǎo)地位。但在20世紀(jì)90年代，以納斯達克為代表的科技股飛漲，傳統(tǒng)的方法無法對此做出解釋，于是一種新的公司價值評估方法――經(jīng)濟增加值（EVA）法越來越多的被采用。
二、 EVA評價
EVA，即經(jīng)濟增加值理論(Economic Value Added)，是1958―1961年間由著名經(jīng)濟學(xué)家默頓?米勒(Merton Miller)和弗蘭科?莫迪利亞尼(Franco Modigliani)在其發(fā)表的一系列研究公司價值的學(xué)術(shù)論文中提出的，并在20世紀(jì)90年代初，由美國兩位財務(wù)分析師喬?思登(Joel Stern)和本耐特?斯圖(Bennett Stewart)提出了經(jīng)濟增加值的概念，并由美國思騰思特咨詢公司率先將該方法引入價值評估領(lǐng)域。
經(jīng)濟增加值表示的是一個公司扣除資本成本后的剩余收益，是一種以經(jīng)濟利潤為基礎(chǔ)的評估方法，即只有一個公司創(chuàng)造的財富超過該公司使用的股權(quán)、債權(quán)等的資本成本才可以說該公司實現(xiàn)了價值增值。EVA是綜合損益表和資產(chǎn)負債表得出的公司業(yè)績衡量指標(biāo)，與我國當(dāng)前許多上市公司管理者的幻覺完全不同，EVA的前提是認為公司運營所用的每一分錢――不論它來自募股還是來自借貸，都需要計算其經(jīng)濟成本。從這個意義上來說，EVA更能真實地揭示上市公司的經(jīng)濟業(yè)績，幫助投資者判斷公司是否真正為股東創(chuàng)造了價值，因此，EVA被認為是現(xiàn)代最為有效的衡量公司真實經(jīng)濟價值的工具之一。
1-上市公司EVA的計算方法
其中：NOPAT，息前稅后利潤；WACC，加權(quán)平均資本成本；K，賬面價值。
(1)息前稅后利潤
NOPAT=營業(yè)利潤+財務(wù)費用+當(dāng)年計提的壞賬準(zhǔn)備+當(dāng)年計提的存貨跌價準(zhǔn)備+ 當(dāng)年計提的長短期投資/委托貸款減值準(zhǔn)備+投資收益-所得稅-稅率（財務(wù)費用+營業(yè)外支出-營業(yè)外收入-固定資產(chǎn)/無形資產(chǎn)/在建工程準(zhǔn)備金-補貼收入） （2）
在實際評估中，可近似采用（3）式簡化計算，并且計算結(jié)果與（2）式近似相等。
其中：re，權(quán)益資本成本。利用CAPM模型估算權(quán)益收益率（權(quán)益資本成本）的期望值；rd，債務(wù)資本成本。依公司的負債結(jié)構(gòu)，取不同期限債務(wù)成本的加權(quán)平均值；E，權(quán)益資本；D，債務(wù)資本；V，總資本；TC，企業(yè)所得稅稅率。
其中：rm，市場收益率。利用市場指數(shù)可以直接求得；rf ，無風(fēng)險收益率。取一年期銀行存款利率；β系數(shù)，利用回歸分析模型，以一年內(nèi)上市公司股價日收益率與市場收益率為樣本，線性回歸，計算出β系數(shù)的估計值。
D――債務(wù)資本的賬面價值，與市場價值近似相同，可在資產(chǎn)負債表中直接獲得；E――由于前期我國資本市場特有的股權(quán)分置特征，非流通股不允許上市交易，所以，在上市公司未完成股改進行全流通之前，E = 股票市價×流通股股數(shù)+每股凈資產(chǎn)×非流通股股數(shù)；在進入全流通后，E = 股票市價×股數(shù) 。V = E+D，TC，所得稅稅率為33%。
（3）經(jīng)濟增加值
2-中國聯(lián)通的經(jīng)濟增加值（EVA）評價
以中國聯(lián)合通信股份有限公司（簡稱中國聯(lián)通）為例，進行上市公司經(jīng)濟增加值（EVA）方法的實證研究。
觀察表5可得，前兩個計算年度，中國聯(lián)通的EVA>0且數(shù)值較大，但在2006-3-1―2007-2-28年度，公司的EVA水平突然反轉(zhuǎn)向下，經(jīng)濟增加值呈現(xiàn)很大的負值。筆者認為，3年計算期的EVA值并不能代表中國聯(lián)通正常的經(jīng)濟增加值水平，由于2004-3-1―2006-2-28期間，我國股市正處于連續(xù)幾年熊市的末期，股票市場的市場收益率很低，甚至出現(xiàn)小于零的情況，致使權(quán)益投資者的收益率（即權(quán)益資本成本）普遍較低，在這種情形下，導(dǎo)致公司的WACC值也較低，而使經(jīng)濟增加值出現(xiàn)了一定的高于正常值的虛高；2006-3-1―2007-2-28期間，我國股市出現(xiàn)回暖上升，投資者對資本市場的熱情空前高漲，甚至有很多非理性投資行為的出現(xiàn)，在大量資金的推動下，大盤飛速上漲，導(dǎo)致這一期間的市場年收益率高于100%，由此帶動了權(quán)益資本的上升，也使公司W(wǎng)ACC值大幅突升，致使經(jīng)濟增加值出現(xiàn)很大的負值。
同時，我們知道，我國的資本市場正在逐漸走向成熟，市場收益率既不可能保持熊市期的近乎零的收益率，也不可能長時間出現(xiàn)如現(xiàn)階段大牛市的收益翻倍的情況，目前我國資本市場正處于一個收益異常的時期，不能僅以此來判斷中國聯(lián)通的經(jīng)濟利潤水平。但從表5仍可以發(fā)現(xiàn)，中國聯(lián)通的總資本（K）與息前稅后利潤（NOPAT）相差兩個數(shù)量級（這可能與電信行業(yè)前期設(shè)備投入巨大有關(guān)），即只有在加權(quán)資本成本（WACC）小于3%左右時才能保證經(jīng)濟增加值（EVA）大于零，而公司單純的債務(wù)成本就已經(jīng)高于3%，由此可見，中國聯(lián)通如不能快速、大幅度地提高利潤水平，很難真正保護投資者的利益。
三、基于EVA的內(nèi)在價值評估及投資建議
早在19世紀(jì)40年代，一些西方會計學(xué)者就將一系列未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)價值重新表示為目前賬面價值與未來剩余收益的現(xiàn)值之和，目前已經(jīng)成為在以資本市場為基礎(chǔ)的財務(wù)會計研究領(lǐng)域的一個重要理論框架。從前期大量學(xué)術(shù)論文的研究推演中可以得到，由一系列未來現(xiàn)金流折現(xiàn)價值之和表述的公司價值等于目前賬面價值與未來剩余收益現(xiàn)值之和（可表示為經(jīng)濟增加值）表示的公司價值。
在已有的基于EVA的內(nèi)在價值評估模型中，存在如下三種缺陷：（1）假設(shè)未來每期的剩余收益都與預(yù)測的正常的剩余收益相同。這種假設(shè)雖然在計算時較為簡單，但很難真實反映公司未來收益的正常波動，導(dǎo)致評估值與公司的內(nèi)在價值偏差加大。（2）假設(shè)未來每期的剩余收益都以速率g穩(wěn)定增長，即EVAi=EVA0(1+g)i，-1
筆者考慮到已有的基于EVA的內(nèi)在價值評估模型存在的上述缺陷，借助“由一系列未來現(xiàn)金流折現(xiàn)價值之和表述的公司價值等于目前賬面價值與未來剩余收益現(xiàn)值之和表示的公司價值。”這一結(jié)論，將公司價值表示為目前賬面價值與未來剩余收益現(xiàn)值之和。采用能代表投資者真實收益的經(jīng)濟增加值（EVA），而非會計利潤來表示未來剩余收益；以上市公司資本來源成本――公司的平均資本成本作為折現(xiàn)率，從投資者的角度衡量上市公司的真實內(nèi)在價值。公式表述如下：
由于未來的經(jīng)濟增加值無法準(zhǔn)確計算，假設(shè)在未來每期的經(jīng)濟增加值中，賦予一個約當(dāng)系數(shù)ρ，0
即可得到最終計算公司內(nèi)在價值公式：
下面將利用公式（8）及上述EVA計算方法（由于通常行業(yè)上市公司具有前期投入巨大的特點，在計算中國聯(lián)通內(nèi)在價值時，本文假設(shè)ρ=0-8），得到計算日（2007年3月30日）的公司內(nèi)在價值。
分別得到數(shù)據(jù)為：
凈利潤=3 644-61（百萬），利息支出由于2007年我國再一次提高利率，債務(wù)成本由6-016112%升至6-601416%，為使估價更能真實反映現(xiàn)狀，筆者同比例調(diào)整了利息支出值。= 1 012-9527（百萬），NOPAT = 4 323-2886（百萬）；
rd= 6-601%，β= 0-982，re由于現(xiàn)階段我們資本市場收益率的異常，本文根據(jù)成熟市場權(quán)益收益率的風(fēng)險溢價水平，在債務(wù)成本的基礎(chǔ)上加風(fēng)險溢價得到市場收益率。= 0-104，WACC=
將中國聯(lián)通公司的內(nèi)在價值，除以發(fā)行在外的普通股股數(shù)，就會得到公司股票的市場真實價值：
計算日的股票市場價格為5-65元，略低于公司股票的真實價格5-76元，市場價格已基本反映了其真實價值。
根據(jù)有效市場理論，在一個有效率的市場中，公司的股票價格應(yīng)是對其公司內(nèi)在價值即股票真實價值的反映，但在現(xiàn)實市場中，由于種種因素的影響，股票價格與公司內(nèi)在價值常常處于一種動態(tài)的不均衡的狀態(tài)中，從市場的長期發(fā)展來看，這種不均衡是向均衡收斂的，即有長期股票價格向內(nèi)在價值回歸的趨勢。
綜上所述，從EVA評價指標(biāo)來看，中國聯(lián)通如不快速、大幅度提高利潤空間，很難真正保護投資者的利益。最后，通過基于EVA的公司內(nèi)在價值評估模型得出，中國聯(lián)通股票的市場價值已基本反映了公司的真實價值。因此，筆者給出投資建議，已持有中國聯(lián)通股票的投資者可以暫時繼續(xù)持有，未持有的潛在投資者可以暫不買入，并對其未來業(yè)績發(fā)展持觀望態(tài)度。
四、結(jié) 論
經(jīng)濟增加值（EVA）作為一種度量公司業(yè)績的指標(biāo)，近年來逐漸被國外越來越多的公司使用，國內(nèi)也有少數(shù)公司開始采用。本論文的特點在于試圖提供一種較為精確地評估上市公司價值的方法，并將經(jīng)濟附加值（EVA）理論用于中國上市公司的內(nèi)在價值分析和計算中，在已有理論的基礎(chǔ)上建立了基于EVA的公司內(nèi)在價值評估模型。運用EVA指標(biāo)分析，對中國聯(lián)通的業(yè)績做出評價，再利用價值評估模型計算出中國聯(lián)通的真實股票價格之后，筆者綜合所有分析結(jié)果提出投資建議。
對公司價值評估這一問題涉及的相關(guān)因素很多，由于論文篇幅及筆者的水平有限，對經(jīng)濟增加值（EVA）評估方法在我國市場的適用性問題并未做出討論。同時，我國資本市場還不成熟，仍存在許多不規(guī)范的行為模式，因此，如何將該方法更有效地應(yīng)用于我國市場，如何防范由市場異常變動帶來的影響，還有待于下一步的深入研究。
參考文獻：
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China Unicom Intrinsic Value Evaluation Based on Economic Value Added (EVA) Theory
\=
LI Min HE Li
(1-School of Mathematics and Quantity Economy，Dongbei University of Finance and Economics，Dalian Liao ning 116025，China;2-Guanghua School of Management，Peking University，Beijing，100871，China)
Abstract:
The Chinese capital market will be gradually maturing，the value based investment will occupy the predominant-Right against such a theory background，this thesis probed into the method of evaluating company’s intrinsic value-This paper takes China Unicom as a example and provides investors a method based on economic value added (EVA) theory to evaluate the listed company’s outstanding achievement and intrinsic value -The author uses more precise computational method to calculate each guideline，which is different from adopting guesstimate in the commonly used methods-Considering the three big flaws of existing value evaluation model based on EVA theory ，this paper also links corporate intrinsic value，real economic value added and weighted average cost of capital together，produces a value evaluation model based on the existing research results-And according to the above gives the reasonable explanation of Economics-
Key words:
摘要：最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在一定時期內(nèi)使加權(quán)平均資本成本最低、企業(yè)價值最大化時的資本結(jié)構(gòu)。隨著市場經(jīng)濟的迅速發(fā)展和經(jīng)濟全球化進程加快，企業(yè)要在激烈的市場競爭中提高競爭能力，除了提高整體的經(jīng)營管理能力外，還必須選擇最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。關(guān)于最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定方法，筆者認為應(yīng)從現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論出發(fā)，綜合考慮企業(yè)財務(wù)狀況、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、行業(yè)因素、經(jīng)營情況、利率水平的變動趨勢等因素，選擇適合企業(yè)實際和有效的資本結(jié)構(gòu)。股份制企業(yè)適合采用每股利潤無差別點法、比較資金成本法和公司價值比較法；一般企業(yè)適合采用比較資金成本法和自有資本收益率法。
關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu);最優(yōu)資本結(jié)構(gòu);每股利潤無差別點法;比較資金成本法、公司價值比較法;自有資本收益率法
最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)的經(jīng)營管理至關(guān)重要。隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的建立和資本市場的發(fā)展，我國企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)正逐步趨向合理和優(yōu)化，但同時也存在一些問題。我國加入WTO以后，企業(yè)必須迅速融入到經(jīng)濟全球化的進程之中，積極爭取在全球證券、金融市場融資。資本結(jié)構(gòu)是否合理，將直接關(guān)系到企業(yè)能否獲得國際投資者的信任，能否在國際市場競爭中取得良好的經(jīng)營業(yè)績和長遠發(fā)展。因此，優(yōu)化我國企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)刻不容緩。關(guān)于最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定方法，目前經(jīng)濟界的理論研究主要集中于股份制企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定方法，一般企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的確定方法尚未涉及。本文擬從現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論出發(fā)，對最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定方法進行理論研究和實際探索。
一、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論
資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。長期資本來源包括長期債務(wù)資本和權(quán)益資本，因此資本結(jié)構(gòu)通常是指企業(yè)長期債務(wù)資本與權(quán)益資本的結(jié)構(gòu)和比例關(guān)系。
自20世紀(jì)50年代以來，西方經(jīng)濟學(xué)家對資本結(jié)構(gòu)展開了廣泛的研究，先后出現(xiàn)過凈收入理論，折衷理論和現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，其中影響最大的現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論主要有MM理論及權(quán)衡理論、激勵理論、非對稱信息理論等。
1.MM理論和權(quán)衡理論
早期的MM理論認為，由于所得稅法允許債務(wù)利息費用在稅前扣除，在某些嚴(yán)格的假設(shè)下，負債越多，企業(yè)的價值越大。這一理論并非完全符合現(xiàn)實情況，只能作為進一步研究的起點。此后提出的權(quán)衡理論認為，負債公司可以為企業(yè)帶來稅額庇護利益，但各種負債成本隨負債比率增大而上升，當(dāng)負債比率達到某一程度時，息稅前盈余（EBIT）會下降，同時企業(yè)負擔(dān)成本與財務(wù)桔據(jù)成本的概率會增加，從而降低企業(yè)的市場價值。因此，企業(yè)融資應(yīng)當(dāng)是在負債價值最大和債務(wù)上升帶來的財務(wù)桔據(jù)成本與成本之間選擇最佳點。
2.激勵理論
激勵理論研究的是資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)理人員行為之間的關(guān)系，該理論認為債權(quán)融資比股權(quán)融資具有更強的激勵作用。因為債務(wù)類似一項擔(dān)保機制，由于存在無法償還債務(wù)的財務(wù)危機風(fēng)險甚至破產(chǎn)風(fēng)險，經(jīng)理人員必須做出科學(xué)的投資決策，努力工作以避免或降低風(fēng)險。相反，如果不發(fā)行債券，企業(yè)就不會有破產(chǎn)風(fēng)險，經(jīng)理人員擴大利潤的積極性就會喪失，市場對企業(yè)的評價也相應(yīng)降低，企業(yè)資本成本也會上升。因此，應(yīng)當(dāng)激勵企業(yè)舉債，使經(jīng)理人員努力工作以避免破產(chǎn)。
3.非對稱信息理論
非對稱信息理論由美國經(jīng)濟學(xué)家羅斯（Ross）首先引入到資本結(jié)構(gòu)理論中。羅斯假定經(jīng)理對企業(yè)的未來收益和投資風(fēng)險有內(nèi)部信息，而投資者缺乏這種信息，他們只知道對經(jīng)理者的激勵制度，只能通過經(jīng)理者輸出的信息間接評價企業(yè)的市場價值。資產(chǎn)負債率或債務(wù)比例就是將內(nèi)部信息傳遞給市場的工具，負債比例上升表明經(jīng)理者對企業(yè)的未來收益有較高的期望，對企業(yè)充滿信心，同時負債也會促使經(jīng)理努力工作，外部投資者會把較高的負債視為企業(yè)高質(zhì)量的一個信號。
邁爾斯（Myess）和麥吉勒夫（Majluf）進一步考察發(fā)現(xiàn)，企業(yè)發(fā)行股票融資時會被市場誤解，認為其前景不佳，因此新股發(fā)行總會使股價下跌。但是，多發(fā)債券又會使企業(yè)受財務(wù)危機的制約。因此，企業(yè)資本的融資順序應(yīng)是：先內(nèi)部籌資，然后發(fā)行債券，最后才是發(fā)行股票。這一“先后順序論”在美國、加拿大等國家1970—1985年的企業(yè)融資中得到了證實。
從以上有關(guān)權(quán)衡模型、激勵理論、非對稱信息理論的分析可以看出，當(dāng)負債引起的成本費用未超過稅收節(jié)余價值時，采用債券融資對企業(yè)是有利的，還能減少企業(yè)控制權(quán)的損失。
二、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定方法
從上述分析可知，利用負債資金具有雙重作用，適當(dāng)利用負債，可以降低企業(yè)資金成本，但當(dāng)企業(yè)負債比率太高時，會帶來較大的財務(wù)風(fēng)險。為此，企業(yè)必須權(quán)衡財務(wù)風(fēng)險和資金成本的關(guān)系，確定最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。所謂最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下能使企業(yè)的加權(quán)平均資本成本最低、企業(yè)價值最大、并能最大限度地調(diào)動各利益相關(guān)者的積極性并具有彈性的資本結(jié)構(gòu)。
最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定方法對股份制企業(yè)而言，主要采用每股利潤無差別點法、比較資金成本法和公司價值比較法；對一般企業(yè)而言，可采用比較資金成本法和自有資本收益率法。
1.每股利潤無差別點法
每股利潤無差別點法，又稱息稅前利潤—每股利潤分析法（EBIT—EPS分析法），是通過分析資金結(jié)構(gòu)與每股利潤之間的關(guān)系，計算各種籌資方案的每股利潤的無差別點，進而來確定合理的資金結(jié)構(gòu)的方法。這種方法確定的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)亦即每股利潤的資金結(jié)構(gòu)。
其基本計算公式是：
2.比較資金成本法
比較資金成本法，是通過計算各方案加權(quán)平均的資金成本，并以加權(quán)平均資金成本最低的方案來確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的方法。這種方法確定的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)亦即加權(quán)平均資金成本最低的資金結(jié)構(gòu)。其基本計算公式是：Kw=ΣWj*Kj
公式中：Kw為加權(quán)平均資金成本，Wj為第j種資金占總資金的比重，Kj為第j種資金的個別資金成本。
3.公司價值比較法
公司價值比較法，是通過計算和比較各種資金結(jié)構(gòu)下公司的市場總價值進而確定最佳結(jié)構(gòu)的方法。這種方法是以公司的市場總價值最高、綜合資本成本最低的資金結(jié)構(gòu)為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。
4.自有資本收益率法
自有資本收益率法，是指企業(yè)為實現(xiàn)經(jīng)營目標(biāo)而進行舉債經(jīng)營，當(dāng)企業(yè)息稅前資金利潤率高于借入資金利潤率時，使用借入資金獲得的利潤除了補償利息外還有剩余，而使得自有資本收益率最大時的資本結(jié)構(gòu)為企業(yè)的最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)。
三、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)確定方法評價
以上四種確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的方法各有其優(yōu)缺點及適用范圍。
每股利潤無差別點法只考慮了資本結(jié)構(gòu)對每股利潤的影響，并假定每股利潤最大，股票價格也最高，但把資本結(jié)構(gòu)對風(fēng)險的影響置于視野之外，是不全面的。因為隨著負債的增加，投資者的風(fēng)險加大，股票價格和企業(yè)價值也會有下降的趨勢。所以，單純地用EBIT—EPS分析法有時也會作出錯誤的決策。但在資本市場不完善的時候，投資人主要根據(jù)每股利潤的多少來作出投資決策，每股利潤的增加也的確有利于股票價格的上升。
比較資金成本法通俗易懂，計算過程也不復(fù)雜，是確定資本結(jié)構(gòu)的一種常用方法。但因所擬定的方案數(shù)量有限，故有把最優(yōu)方案漏掉的可能。
公司價值比較法的出發(fā)點是建立在財務(wù)管理的目標(biāo)即追求公司價值的最大化。它沒有考慮風(fēng)險對公司價值的影響，同時債券價值和股票價值的確定也沒有科學(xué)的依據(jù)。
[摘要]國內(nèi)對電子商務(wù)企業(yè)融資的探討主要是運行機制的定性研究，對電子商務(wù)企業(yè)融資過程中涉及的融資工具的選擇和融資策略的選擇等問題的研究并不很具系統(tǒng)性。作者結(jié)合電子商務(wù)企業(yè)的運作情況以及國內(nèi)外研究的基礎(chǔ)，對電子商務(wù)企業(yè)的融資策略再次進行系統(tǒng)的分析，希望對相關(guān)企業(yè)有所裨益。
[關(guān)鍵詞]電子商務(wù)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)股權(quán)融資債權(quán)融資
一、電子商務(wù)企業(yè)的融資特點
中國電子商務(wù)在技術(shù)上與國際先進企業(yè)同步，但在企業(yè)規(guī)模上卻遠遠不及國際同行，資本的缺乏一直影響著從事電子商務(wù)企業(yè)的發(fā)展，主要表現(xiàn)：
1.電子商務(wù)企業(yè)向銀行機構(gòu)貸款難
電子商務(wù)本身的特點決定了按常規(guī)向銀行貸款是非常困難的，因為銀行關(guān)心的是利潤增長，而電子商務(wù)關(guān)心的是長期發(fā)展。電子商務(wù)企業(yè)的成立可以依靠增長速度而不僅僅是利潤，大多數(shù)投資者因為相信互聯(lián)網(wǎng)和電子商務(wù)的未來而投資，它們更關(guān)注企業(yè)的長期利潤而不專注于短期利潤。對商業(yè)銀行來說，他們更愿意投資在能很快實現(xiàn)利潤，在短期內(nèi)就能收回資金，風(fēng)險比較小的企業(yè)。
2.電子商務(wù)前期盈利與大量成本開銷相脫鉤
電子商務(wù)是一種新經(jīng)濟下的商務(wù)模式，在市場推廣方面需要投入大量的資金，而消費者由于對新技術(shù)、新應(yīng)用的認識和傳統(tǒng)的消費習(xí)慣的限制，以及消費者網(wǎng)絡(luò)知識水平的不足，都使得電子商務(wù)在最初的幾年沒有足夠的收入來支持其相對巨大的支出，致使電子商務(wù)的收入和支出無法平衡，并存在很大的收支缺口。另外，中國消費者對于網(wǎng)絡(luò)的使用和利用網(wǎng)絡(luò)交易的平臺還沒有形成。中國多數(shù)的電子商務(wù)企業(yè)希望依靠廣告收入來獲得收益，而廣告收入的取得，首先要在傳統(tǒng)媒體上進行大規(guī)模的廣告宣傳，這對于大多數(shù)的中國電子商務(wù)而言是無法實現(xiàn)的，即便是那些實現(xiàn)上市的電子商務(wù)企業(yè)實際上也無法獲得足以收支平衡的收入。實際上，在初時期依賴于網(wǎng)絡(luò)廣告的盈利模式是行不通的，電子商務(wù)企業(yè)必須先專注于自身獨特的核心業(yè)務(wù)。然而，這個前期過程通常是只有支出，沒有收入的過程。
二、電子商務(wù)企業(yè)的融資方式及選擇
1.電子商務(wù)企業(yè)的融資方式
電子商務(wù)作為一種新經(jīng)濟下的商務(wù)模式，它的特點決定了其發(fā)展必須得到金融市場的大力支持，電子商務(wù)的發(fā)展壯大過程就是不斷融資的過程。為電子商務(wù)提供金融安排的主體包括：風(fēng)險資本與商業(yè)銀行、投資公司、基金等機構(gòu)的資金供給、政府金融手段的供給、股票市場資金出口的供給等。從金融供給的角度來考察，主要包括，股權(quán)和債權(quán)性質(zhì)的資本。
股權(quán)融資渠道主要包括：核心資本、天使資金、風(fēng)險資金及創(chuàng)業(yè)板市場。股權(quán)包括多種形式，主要有所有者的股權(quán)，普通股和認股權(quán)證。許多像雅虎這樣成功的電子商務(wù)企業(yè)都是由一個或幾個人提供啟動資金從事較小業(yè)務(wù)，然后將企業(yè)所獲得的利潤用于再投資。這些企業(yè)所有者帶來的資金，就是所謂的所有者股權(quán)，它為企業(yè)業(yè)務(wù)的增長以及最終的成功奠定了基礎(chǔ)。對公開上市的企業(yè)而言籌集股本的傳統(tǒng)方法是以一個市場愿意接受的價格來發(fā)行普通股。新上市企業(yè)的發(fā)行價格一般由發(fā)行機構(gòu)估算而確定，對己上市企業(yè)的發(fā)行價格則以當(dāng)前市場的價格為基礎(chǔ)。已成立的企業(yè)并不經(jīng)常使用普通股來為它們的新項目和經(jīng)營活動融資，但普通股仍是最廣泛使用的融資的手段。普通股是一種簡單的證券，而且也相對容易理解和估價。近幾年，一些企業(yè)開始將目光投向普通股以外的股權(quán)融資手段，比如認股權(quán)證，風(fēng)險資本。認股權(quán)證是由企業(yè)發(fā)行的一種證券，賦予持有人在有效期內(nèi)以固定的價格購買企業(yè)股票的權(quán)利。風(fēng)險資本通常是由一個或幾個投資者為私人企業(yè)提供股本資本，作為回報，他們?nèi)〉闷髽I(yè)的部分所有權(quán)。
債權(quán)性質(zhì)的資本主要包括銀行和非銀行金融機構(gòu)資本的金融供給，公司發(fā)行的債券，它們多通過信貸資本的供給方式提供資金。債務(wù)的主要種類有銀行借款和債券。一般借款的最初來源是商業(yè)銀行，它們根據(jù)借款人可覺察的風(fēng)險程度對放款計息。對于公開上市的大企業(yè)而言，銀行借款以外的債務(wù)融資手段可以是發(fā)行各種債券。發(fā)行債券可以使融資風(fēng)險為眾多的金融市場投資者所分?jǐn)偂τ趧?chuàng)業(yè)初期和投入運營階段的企業(yè)而言，債權(quán)融資的融資成本較高，而且償還本金和利息的風(fēng)險較大。
2.電子商務(wù)企業(yè)的融資選擇
資金成本是公司融資行為的最根本決定因素。作為兩種不同性質(zhì)的融資方式，債權(quán)融資的主要成本是必須在預(yù)定的期限內(nèi)支付利息，而且到期必須償還本金；而股權(quán)融資的主要成本則是目前的股息支付和投資者預(yù)期的未來股息增長。
影響資本成本的因素有很多。一般來說，債券融資成本由直接融資成本、純利率、通貨膨脹補償率和各種相關(guān)風(fēng)險補償率組成。對于處于發(fā)展初期的電子商務(wù)進行債券融資的資本成本，按照我國信貸的基本情況，純利率約為5%～6%，通貨膨脹補償率大約為2%，拖欠風(fēng)險補償率更高，在10%以上，流動風(fēng)險補償率按照美國的的統(tǒng)計結(jié)果，風(fēng)險投資企業(yè)一般為30%～50%，期限風(fēng)險補償率在3%左右，直接投資成本最高可占20%，最低也達到6%，綜合起來，債券融資的資本成本最低也要達到56%，這對于一向以穩(wěn)健著稱的銀行來說，由其提供電子商務(wù)的全部發(fā)展資金幾乎沒有可能性。
債權(quán)融資與股權(quán)融資間的區(qū)別表面上看來是它們分別采取債務(wù)或股票的形式，但本質(zhì)上卻在于兩種融資形式現(xiàn)金流量索取權(quán)的性質(zhì)不同。債權(quán)索取權(quán)的持有人有權(quán)獲得合同規(guī)定的現(xiàn)金流量，而股權(quán)索取權(quán)的持有人通常要在其他承諾的索取權(quán)得到滿足后才有權(quán)獲得余下的現(xiàn)金流量。
債權(quán)融資需要還本付息的特點使電子商務(wù)企業(yè)很難選擇債務(wù)作為創(chuàng)業(yè)資本。這是因為：一是電子商務(wù)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)期是很難做到贏利的。電子商務(wù)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)階段對資本的需求量很大，因為網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品服務(wù)己生產(chǎn)出來，為了向市場推薦并保證交易成功，需花費大量銷售和維護費用。雖然企業(yè)的市場在逐步擴大，但仍處于虧損狀態(tài)。即使在產(chǎn)品服務(wù)的穩(wěn)定成長期，由于網(wǎng)絡(luò)營銷所耗費的驚人的開支，許多企業(yè)的現(xiàn)金流量仍然是負值。電子商務(wù)的這一特點決定了它很難使用債務(wù)的方式進行融資。二是電子商務(wù)企業(yè)的風(fēng)險高。首先是市場風(fēng)險高。電子商務(wù)企業(yè)面臨著激烈的競爭，企業(yè)是否能夠占領(lǐng)市場不確定。其次是財務(wù)風(fēng)險高。對于一個新項目，投資預(yù)算往往很難完全確定，市場利率的變化，外部資金的可獲得性都使投資回收的風(fēng)險更高。如果企業(yè)采用債務(wù)融資的方式，到期還本付息的能力受到質(zhì)疑。最后，技術(shù)風(fēng)險。特別是一些從事互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品的企業(yè)，其技術(shù)轉(zhuǎn)化失敗率很高。由于這些原因，在現(xiàn)實操作中股權(quán)融資已經(jīng)成為電子商務(wù)企業(yè)首選的融資方式。
3.電子商務(wù)最佳融資結(jié)構(gòu)探討
根據(jù)現(xiàn)代財務(wù)學(xué)的觀點，電子商務(wù)也應(yīng)該存在最佳的融資結(jié)構(gòu)。和傳統(tǒng)商務(wù)一樣，良好的融資結(jié)構(gòu)取決于企業(yè)長期資金的成本需求。當(dāng)負債資金的成本低于資本成本時，舉債經(jīng)營可以獲取相應(yīng)的財務(wù)杠桿利益，從而增加企業(yè)的資金收益；但是，當(dāng)舉債經(jīng)營達到某一限度，繼續(xù)增加負債資金來源就可能產(chǎn)生相反的效果，因為債權(quán)人會意識到繼續(xù)投資的風(fēng)險在加大，企業(yè)的償債能力發(fā)生了變化，從而要求補償額外風(fēng)險所應(yīng)取得的代價，于是，負債資金成本將會提高，并可能造成財務(wù)杠桿損失。最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是一個可使公司股票價格達到最大的長期資金比例，而滿足這個比例的條件就是加權(quán)平均資金成本的最低。
電子商務(wù)發(fā)展之初，獲取資金雖然重要，但考慮融資成本、注意融資結(jié)構(gòu)也很關(guān)鍵。適當(dāng)舉債應(yīng)該是一般的選擇，畢竟在適度增加風(fēng)險的情況下還是為股東增加了利益。而且，隨著電子商務(wù)逐步進入贏利的正常軌道，債券融資的避稅效應(yīng)更加突出，這時網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險進一步降低，適當(dāng)增加債券融資比例帶來的正面效應(yīng)將超過負面效應(yīng)。
【關(guān)鍵詞】后發(fā)優(yōu)勢；經(jīng)濟發(fā)展；發(fā)展選擇
1978年以后，中國經(jīng)濟開始由封閉型的計劃體制向開放型的市場體制轉(zhuǎn)變，中國經(jīng)濟和貿(mào)易快速地發(fā)展起來。2010年中國進口額和出口額分別達到13948.3億美元和15779.3億美元，全年貿(mào)易順差1831.0億美元，比1978年改革開放之初的108.9億美元、97.5億美元，分別上漲了128.1倍和161.8倍；出口額在世界貿(mào)易中排名考前，僅次于美、日等發(fā)達國家，比1978年前移了近30個位次，創(chuàng)造了“中國奇跡”。①
然而，我們是否清楚支撐中國經(jīng)濟高速增長的主要因素是什么？后發(fā)優(yōu)勢發(fā)揮得如何？這些優(yōu)勢的發(fā)揮對我國對外貿(mào)易發(fā)展的路徑選擇有何指導(dǎo)意義？本文就這些問題進行分析。
一、后發(fā)優(yōu)勢的理論概述
（一）后發(fā)優(yōu)勢的概念解析
后發(fā)優(yōu)勢是指后發(fā)國家因落后和遲緩所形成的有利條件或存在的各種機遇，該國以較低的成本利用先發(fā)國家的資金、技術(shù)、經(jīng)驗教訓(xùn)等，以更高的效率和更短的時間追趕先發(fā)國家。在追趕中，這種優(yōu)勢不斷減弱直至消失，它是一種先發(fā)國家在資金、技術(shù)和經(jīng)驗方面的溢出效應(yīng)，具有外部性。
（二）后發(fā)優(yōu)勢的具體表現(xiàn)
后發(fā)國家可以借用先發(fā)國家的資本和技術(shù)，借鑒先發(fā)國家的制度經(jīng)驗，從而實現(xiàn)經(jīng)濟的快速發(fā)展。通過歸納相關(guān)理論，后發(fā)優(yōu)勢具體表現(xiàn)在以下幾個方面：
第一，資本報酬遞減的后發(fā)優(yōu)勢。這是由資本報酬遞減規(guī)律所產(chǎn)生的后發(fā)優(yōu)勢。發(fā)達國家資本豐富，而發(fā)展中國家資本稀缺。因此，根據(jù)要素收益遞減理論，發(fā)展中國家的資本收益要高于發(fā)達國家。如果國家間資本是自由流動的，那么，資本將從發(fā)達國家向發(fā)展中國家流動，由此將會促進發(fā)展中國家經(jīng)濟更加快速地增長。
第二，規(guī)模擴張的后發(fā)優(yōu)勢。生產(chǎn)和投資達到規(guī)模經(jīng)濟之前是邊際收益遞增，達到規(guī)模經(jīng)濟之后是邊際收益遞減。發(fā)達國家經(jīng)濟發(fā)展水平較高，達到規(guī)模經(jīng)濟的情況比較普遍，邊際收益遞減的規(guī)律逐漸替代邊際收益遞增的規(guī)律，經(jīng)濟規(guī)模的擴張已經(jīng)難以帶來經(jīng)濟的更快增長。然而欠發(fā)達國家經(jīng)濟發(fā)展水平低，達到規(guī)模經(jīng)濟的情況比較少，邊際收益遞增規(guī)律的作用很大。因此通過經(jīng)濟規(guī)模的擴大，能夠?qū)崿F(xiàn)經(jīng)濟的快速發(fā)展。
第三，技術(shù)引進和模仿創(chuàng)新的后發(fā)優(yōu)勢。大多數(shù)先進的科學(xué)技術(shù)是由先發(fā)國家發(fā)明創(chuàng)造并掌握的，但同時也被認為是公共產(chǎn)品，具有很大的溢出效應(yīng)。后發(fā)國家通過從先發(fā)國家引進各種先進技術(shù)，經(jīng)過模仿、消化和創(chuàng)新從而帶來多種利益。另外，許多現(xiàn)成的科技知識可以直接或通過購買利用，作為后發(fā)國家，不需要花費巨資來從事研究和開發(fā)，引進并消化這些先進技術(shù)的成本比技術(shù)創(chuàng)新的成本要少得多，模仿成本則更低，而且還節(jié)約時間。這樣，先發(fā)國家更為先進的科學(xué)技術(shù)就正好成為了后進國家的一大優(yōu)勢。
第四，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的后發(fā)優(yōu)勢。后發(fā)國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)存在著典型的二元經(jīng)濟特征，即先進部門與傳統(tǒng)落后部門并存，即工業(yè)部門和農(nóng)業(yè)部門。一般說來，前者的生產(chǎn)效率要高于后者。這些國家的經(jīng)濟增長大多是由結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變推動的，即生產(chǎn)要素從低效率部門向高效率部門轉(zhuǎn)移。當(dāng)發(fā)生如此的要素轉(zhuǎn)移時，整個社會的資源配置效率將會大大提高。兩大部門間生產(chǎn)率差距越大，生產(chǎn)要素轉(zhuǎn)移的規(guī)模越大，社會資源配置效率提高越明顯。這是欠發(fā)達國家一個特有的優(yōu)勢，且與發(fā)達國家相比，欠發(fā)達國家這方面的優(yōu)勢很大。
第五，組織制度和管理技術(shù)上模仿創(chuàng)新的后發(fā)優(yōu)勢。這是指后發(fā)國家通過本土化先發(fā)國家的先進制度和管理經(jīng)驗，所獲得的益處。經(jīng)濟學(xué)的基本規(guī)律表明生產(chǎn)方式要適合生產(chǎn)力才能推動生產(chǎn)力的發(fā)展。而后發(fā)國家的制度體系和管理技術(shù)就扮演了落后的生產(chǎn)方式的角色，不利干甚至阻礙了經(jīng)濟的發(fā)展。發(fā)展中國家可以通過向發(fā)達國家模仿并創(chuàng)新，進行制度改革，建立完善的市場經(jīng)濟制度，健全各項法律制度，并且引進先進的管理經(jīng)驗，從而保證經(jīng)濟有序、高效地運行。
第六，社會意識的后發(fā)優(yōu)勢。經(jīng)濟發(fā)展所依靠的動力可能來自內(nèi)部的需要，也可能來源于外部的刺激和壓力。對于后發(fā)國家，由于感到自身的落后，以及受到先發(fā)國家經(jīng)濟發(fā)展的刺激和經(jīng)驗的啟迪，激起了國家內(nèi)部趕超他國的社會意識。這一意識會讓后發(fā)國家快馬加鞭，努力發(fā)展經(jīng)濟，其功效比較顯著。
二、中國經(jīng)濟發(fā)展的后發(fā)優(yōu)勢相關(guān)分析
（一）外資引進與資本累積
改革開放以來中國積極引進外資，將國外企業(yè)的投資資本與中國較低的勞動力成本相結(jié)合，使我國出口競爭力大大加強，這是后發(fā)優(yōu)勢的一種體現(xiàn)。外商在我國的投資持續(xù)增長，從1987年的22.4億美元增長到2010年的1057億美元，增長了47.2倍。②與此同時，外資企業(yè)的出口也持續(xù)增長，從1991年的120.5億美元增長到2010年的8623.1億美元，增長了71.6倍。③外商投資企業(yè)在全國出口總額中所占的比重由1991年的16.8%增長到54.6%。另外，我國資本成本的競爭力也在不斷地提高。資本成本競爭力的大小取決于一國的資本存量和金融效率。雖然，中國資本成本競爭力指數(shù)低于美、日等發(fā)達國家，但從縱向看，多年的外資引進使中國資本存量逐年增大，資本成本競爭力由于資本積累呈上升趨勢。
（二）技術(shù)引進、技術(shù)進步與技術(shù)創(chuàng)新
1.技術(shù)引進
技術(shù)引進方式有兩種：一是由國內(nèi)企業(yè)去國外購買；二是通過跨國企業(yè)的技術(shù)轉(zhuǎn)讓與擴散來引進?，F(xiàn)在第一種方式的局限性越來越大，通過購買國外技術(shù)往往很難引進最先進的技術(shù)，又加上發(fā)展中國家購買技術(shù)的資金能力有限，通過第二種方式引進技術(shù)具有一定的優(yōu)勢。但該種方式也有一定局限性，它使本國市場易受跨國公司的控制，甚至影響到國內(nèi)企業(yè)的生存。因此，我國采取兩種方式并行。
2.技術(shù)進步與技術(shù)創(chuàng)新
測度技術(shù)進步一般采用生產(chǎn)率指標(biāo)。李京文和鐘學(xué)義在《中國生產(chǎn)率分析前沿》一書中對中國生產(chǎn)率的增長進行了測算，測算的結(jié)果是，中國在1953年到1977年間生產(chǎn)率平均增長率為-1.19%，而在1978年至1995年間生產(chǎn)率的年均增長率達3.623%。可見，改革開放以來，中國的技術(shù)進步速度較快，正縮小與先發(fā)國家的技術(shù)差距并進一步提升國際競爭力。
然而，我國的技術(shù)創(chuàng)新仍屬于較低水平，以模仿創(chuàng)新為主，率先創(chuàng)新為輔，這從國際專利的申請量和授予量就可以看出來。美、日、德等發(fā)達國家所獲數(shù)量較多，而中國、印度等發(fā)展中國家則很少。
（三）制度學(xué)習(xí)與改進
我國注重學(xué)習(xí)先發(fā)國家成功的制度經(jīng)驗，在市場化的改革和對外開放政策的制定上，吸取許多轉(zhuǎn)型國家失敗的教訓(xùn)。制度改進推動中國經(jīng)濟和對外貿(mào)易取得了前所未有的高速增長。從改革開放以來，中國促進貿(mào)易發(fā)展的制度變遷主要經(jīng)歷了：市場化改革；轉(zhuǎn)變政府職能；建立現(xiàn)代企業(yè)制度；改革金融體系和外匯管理體制；建立和完善專利法和專利制度，促進技術(shù)創(chuàng)新；改革對外貿(mào)易管理體制，逐步放開對外貿(mào)易經(jīng)營權(quán)，等等。
（四）中國勞動力供給與勞動力成本
從世界各國經(jīng)濟發(fā)展的過程來看，農(nóng)業(yè)和農(nóng)民在整個國民經(jīng)濟以及就業(yè)人數(shù)中所占的比重逐漸減小，我國的經(jīng)濟發(fā)展同樣也是遵循這樣的規(guī)律?，F(xiàn)階段，中國大多數(shù)的就業(yè)人口集中在農(nóng)村，隱性失業(yè)率較高。這一現(xiàn)象表明，農(nóng)村人口的城市化可以滿足我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型對勞動力的大量需求。我國勞動力供給豐富、成本較低，在貿(mào)易競爭中具有后發(fā)性的比較優(yōu)勢。隨著第二、第三產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展，我國第一產(chǎn)業(yè)的就業(yè)人數(shù)在總就業(yè)人數(shù)所占比重不斷減少，大量的農(nóng)村剩余勞動力可向后兩個產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。
三、基于后發(fā)優(yōu)勢，中國經(jīng)濟發(fā)展的路徑選擇
（一）進一步加大開放力度，合理利用外資
根據(jù)先發(fā)國家經(jīng)濟發(fā)展的經(jīng)驗，后發(fā)優(yōu)勢實現(xiàn)時期應(yīng)對貿(mào)易、投資等經(jīng)濟領(lǐng)域?qū)嵭邢鄬ψ杂傻墓芾碚?，這樣才能更好地接觸世界，學(xué)習(xí)世界前沿的技術(shù)和制度。并且從改革開放以來，我國的經(jīng)濟發(fā)展已經(jīng)體驗到了對外開放的益處。因此，我國應(yīng)繼續(xù)堅持改革開放的政策，適當(dāng)加大對外開放程度，合理引入外資企業(yè)和機構(gòu)，形成有效的、開放的市場。開放一方面是為了為國內(nèi)后發(fā)企業(yè)和產(chǎn)業(yè)引入資金，支持其發(fā)展；另一方面也可以為國內(nèi)企業(yè)建立良好的競爭結(jié)構(gòu)，從資金引入到產(chǎn)品流出，再到對外投資，使國內(nèi)企業(yè)的國際競爭力不斷增強。
總之，加大開放力度，融入經(jīng)濟全球化，可以使中國廣泛而持久地參與世界經(jīng)濟的發(fā)展，以內(nèi)部需求與外部推動相結(jié)合共同推動我國經(jīng)濟的發(fā)展。
（二）提高技術(shù)消化力度，加強技術(shù)創(chuàng)新
根據(jù)羅默的內(nèi)生經(jīng)濟增長理論，技術(shù)進步是經(jīng)濟增長中最重要的因素，不僅可以帶來產(chǎn)出的增加，還可以通過外部效應(yīng)使其他要素的收益呈現(xiàn)遞增的趨勢。因此，應(yīng)根據(jù)我國要素稟賦以及經(jīng)濟貿(mào)易發(fā)展的實際需求，選擇適宜的技術(shù)引進，消化，吸收。與此同時，還要強調(diào)科技的創(chuàng)新和自主研發(fā)。因為光靠模仿是不能支持經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展的，必須要建立技術(shù)創(chuàng)新體系，充分發(fā)揮技術(shù)的后發(fā)優(yōu)勢。據(jù)統(tǒng)計，我國企業(yè)技術(shù)引進費用的增長速度一直大大高于R&D的支出，仍停留在關(guān)注技術(shù)引進的階段。周邊的日本、韓國、新加坡等國家對技術(shù)創(chuàng)新的重視程度是值得我們借鑒的。
要做到技術(shù)創(chuàng)新就需要建立一種具有系統(tǒng)集成性和組織網(wǎng)絡(luò)性的創(chuàng)新體系，即使技術(shù)使用者與大學(xué)、科研機構(gòu)、金融機構(gòu)等各相關(guān)組織緊密連接。連接的方式主要包括合作研究、技術(shù)共享、人員交流等。促進技術(shù)使用者與技術(shù)創(chuàng)新機構(gòu)之間的聯(lián)系，不僅使技術(shù)使用者接觸到了技術(shù)創(chuàng)新的前端，積累了技術(shù)創(chuàng)新的經(jīng)驗，而且使各種技術(shù)創(chuàng)新機構(gòu)了解到技術(shù)使用者的需求，使技術(shù)創(chuàng)新更有針對性和實用性。
（三）克服制度劣勢，推進制度改革
當(dāng)后發(fā)國家利用后發(fā)優(yōu)勢時，現(xiàn)有的、落后的制度框架會影響后發(fā)優(yōu)勢發(fā)揮作用的程度。借鑒先發(fā)國家行之有效的制度安排，對后發(fā)國家調(diào)整原先不合理的制度和體制，迅速構(gòu)建有利于生產(chǎn)力發(fā)展的制度安排十分有益。
后發(fā)國家應(yīng)根據(jù)國情以及經(jīng)濟發(fā)展的不同階段，逐步推行經(jīng)濟制度的改革與創(chuàng)新，以適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展的要求，這樣才能真正推動生產(chǎn)力的跨越式發(fā)展。如果沒有相應(yīng)的制度支撐，當(dāng)模仿的潛力耗盡時，由于沒有自我制度創(chuàng)新能力及相關(guān)的制度基礎(chǔ)設(shè)施，在長期中所付出的代價會大大超過在短期內(nèi)所獲得的收益。發(fā)展中國家通過合理有效的制度創(chuàng)新，可以形成制度上的后發(fā)優(yōu)勢，保持和增強技術(shù)上的后發(fā)優(yōu)勢，推動生產(chǎn)力跨越式發(fā)展。
在經(jīng)濟體制改革的同時，也要積極推進政治體制的改革，廣泛采用民主聽政制度，調(diào)動廣大人民群眾參政議政的積極性，集思廣益，發(fā)揮集體的智慧。
（四）注重人力資源質(zhì)量的提高
在強調(diào)物資資本作用的同時注重人力資本的作用。隨著經(jīng)濟全球化的推進，人的要素對經(jīng)濟發(fā)展的作用越來越大，人力資本的積累是一個國家可持續(xù)發(fā)展的保障。要實現(xiàn)我國人力資本后發(fā)優(yōu)勢的趕超，必須做到以下幾個方面：
首先，增加教育投入，提高全民素質(zhì)，把人口負擔(dān)變成人力資源優(yōu)勢，改變教育落后、人才缺乏制約經(jīng)濟發(fā)展的現(xiàn)狀。堅持“科教興國”戰(zhàn)略，完善務(wù)實的教育體系，培養(yǎng)科研--應(yīng)用對口的人才，向企業(yè)輸送高素質(zhì)的勞動力。
其次，制定和完善人才政策，避免、防止和減少人才外流。營造吸引人才的內(nèi)部環(huán)境，做到充分尊重和重視科技人才，為國內(nèi)的專業(yè)人才創(chuàng)造良好的生活、工作環(huán)境，加強知識產(chǎn)權(quán)保護力度，鼓勵發(fā)明創(chuàng)造等，使他們能最大限度地發(fā)揮自己的潛能。
再次，應(yīng)積極鼓勵并疏導(dǎo)人才的國際間流動，積極引進智力。政府要制定優(yōu)惠政策，吸引各類學(xué)有所成的出國留學(xué)人員，以及國外有豐富管理經(jīng)驗的人員，回國就業(yè)和創(chuàng)業(yè)。
注釋：
①中國統(tǒng)計年鑒1978年,2010年.
②全國年度統(tǒng)計公報1987年,2010年.
③海關(guān)統(tǒng)計咨詢網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù).
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摘要：人力資本所有者對公司收益享有剩余索取權(quán)已初步得到理論認可，但尚未應(yīng)用實踐，其根本原因在于人力資本所有者參與的利益分配難以量化，本文試圖重新界定人力資源的核算對象，分析人力資源權(quán)益內(nèi)涵，從量化人力資本所創(chuàng)造的超額價值入手為實際人力資本參與分配建立理論依據(jù)。
關(guān)鍵詞：人力資源權(quán)益；剩余索取權(quán)；產(chǎn)出價值
隨著人力資源的稀缺性和社會經(jīng)濟發(fā)展價格的上升，人力資本產(chǎn)權(quán)應(yīng)作為勞動力要素獲得企業(yè)剩余索取權(quán)的思想已獲得理論界的認可。近些年很多學(xué)者對人力資源有關(guān)問題做了大量的探索，但人力資源會計還很少有公司進行實踐，人力資源參與權(quán)益分配的標(biāo)準(zhǔn)尺度尚未形成，究其根本原因在于人力資源的理論尚不完善，人力資源的確認、核算、價值計量尚未有信可的理論依據(jù)。本文試圖重新界定人力資源的核算對象，分析人力資源權(quán)益內(nèi)涵，從量化人力資本所創(chuàng)造的超額價值入手為實際人力資本參與分配建立理論依據(jù)。
1權(quán)益會計的核算對象—人力資源的界定
研究人力資源會計首先也應(yīng)界定其核算主體。實際應(yīng)用的人力資源概念有廣義和狹義之分，廣義的人力資源是從宏觀上講的一個社會所有人的勞動能力，包括在職勞動者的勞動能力和社會潛在的勞動能力；狹義的人力資源主要指從業(yè)人員，或企事業(yè)單位所擁有的人力資源，它包括高級管理人才、高科技人才、中級管理者和一般職工。
人力資源權(quán)益的確定是基于人力資源的稀缺性而存在的，而我國目前勞動力狀況是相對剩余較多，即一方面中級人才和一般職工從事的勞動較為簡單，勞動者之間容易相互替代；另一方面，高科技型人才和高級管理人才非常缺乏。鑒于現(xiàn)實狀況，以全部職工的智力資源為研究范圍也將失去其原來的意義。所以，應(yīng)將人力資源定位于具有企業(yè)家素質(zhì)的高級管理型人才和掌握核心技術(shù)的高科技型人才。
2人力資源權(quán)益的內(nèi)涵與性質(zhì)
人力資源權(quán)益是勞動者作為人力資源的所有者而享有參與企業(yè)收益分配的相應(yīng)權(quán)益，它是以生產(chǎn)要素分配原則為基礎(chǔ)，基于人力資源的稀缺性和人力資源在價值創(chuàng)造中的作用而確立的。在此，企業(yè)和人力資源產(chǎn)權(quán)主體進行產(chǎn)權(quán)交易形成企業(yè)人力資源的過程不能看作是企業(yè)進行人力資源投資的過程，而應(yīng)看作是人力資源產(chǎn)權(quán)主體對企業(yè)進行投資的過程。在市場經(jīng)濟的條件下，人力資源產(chǎn)權(quán)主體和企業(yè)進行產(chǎn)權(quán)交易的過程就是人力資源產(chǎn)權(quán)分解和讓渡的過程。人力資源所有者與企業(yè)進行交易的結(jié)果，形成了企業(yè)的一項特殊資產(chǎn)，即人力資產(chǎn)，而與人力資產(chǎn)相對應(yīng)，產(chǎn)生了人力資源的權(quán)益。
鑒于人力資本的所有者不能和自己投資于企業(yè)的智力資源相分離，且人力資本相對流動性較強，故人力資源的權(quán)益既不同于債權(quán)人的權(quán)益，也不同于原有物質(zhì)資本所有者所享有的權(quán)利。那么如何界定人力資源權(quán)益的性質(zhì)呢？我們可以將其劃分為兩個部分來理解，一方面，因為人力資本的所有者與其提供的智力資源不能分離，為持續(xù)提供這種能力，企業(yè)應(yīng)定期補償勞動者自身在勞動中損耗的價值，使其恢復(fù)原有的勞動能力，即企業(yè)應(yīng)按期支付的固定工資報酬，這種權(quán)益可理解為一種屬于負債性質(zhì)的固定補償權(quán)；另一方面，人力資源是作為勞動力主體的人以自己的勞動對企業(yè)所作的投資，應(yīng)和其他所有者一樣參加全部稅后凈利的分配，但因其相對流動性較強，不能并入所有者權(quán)益，這種權(quán)益可理解為一種屬于人力資源所有者的剩余索取權(quán)。我們可以試著引入“人力資本權(quán)益”來代表這部分剩余索取權(quán)。這時會計恒等式可以擴展為：非人力資產(chǎn)+人力資產(chǎn)=負債+所有者權(quán)益+人力資本權(quán)益。
3權(quán)益會計的賬戶設(shè)置
依據(jù)上述對人力資源權(quán)益重新劃分和界定，在人力資源權(quán)益會計中，應(yīng)該增設(shè)“人力資產(chǎn)”賬戶、“應(yīng)付人力資源固定補償價值”賬戶和“人力資本”賬戶。“人力資產(chǎn)”賬戶用來核算企業(yè)通過和人力資源產(chǎn)權(quán)主體的交易而控制的，能以貨幣計量的，能為企業(yè)帶來未來經(jīng)濟利益的人力資源后所形成的資產(chǎn)的增加、減少及其余額。“應(yīng)付人力資源固定補償價值”賬戶核算企業(yè)應(yīng)向人力資源所有者支付的固定補償價值總額?！叭肆Y本”賬戶核算人力資源所有者在向企業(yè)讓渡人力資源使用權(quán)后因繼續(xù)擁有人力資源所有權(quán)而產(chǎn)生的與物質(zhì)資本所有者分享剩余索取權(quán)權(quán)益的增加、減少及其余額。
4權(quán)益會計的核算模式
人力資本所有者權(quán)益中的固定補償權(quán)作為一種負債是固定工資報酬的獲得，它的核算非常簡單，這里略過。權(quán)益會計的核算難點在于對剩余索取權(quán)的核算，為此我們首先應(yīng)明確剩余索取權(quán)的真正涵義。在現(xiàn)有會計模式中，非人力資本作為可變現(xiàn)資源，它本身具有資金時間價值，加上因承擔(dān)風(fēng)險而要求的風(fēng)險報酬，而對企業(yè)來說時間價值加風(fēng)險報酬是非人力資本的資本成本?？山评斫鉃椋侨肆Y產(chǎn)的增值是直線式的，而人力的發(fā)揮時將使這種增值以幾何式增長，所以人力資源的實質(zhì)在于為企業(yè)帶來超額利潤，即知識資產(chǎn)權(quán)益應(yīng)相當(dāng)于勞動者為企業(yè)創(chuàng)造的高于平均資本成本的價值。人力資產(chǎn)的剩余索取權(quán)是對超額利潤的要求權(quán)，其支付順序位于所有者權(quán)益之后。
在明確人力資產(chǎn)權(quán)益是一種剩余索取權(quán)的前提下，我們所要解決的就是量化人力資產(chǎn)所創(chuàng)造的超額利潤，即人力資本價值的問題。在會計上計量資本價值的方法有兩種：投入法和產(chǎn)出法。而人力資源價值是蘊含于人體內(nèi)的能帶來經(jīng)濟利益的潛在勞動能力，人在運用這種勞動能力的過程中可以創(chuàng)造出新的價值。人內(nèi)在的勞動能力的價值只能推測判斷而無法準(zhǔn)確計量，但它創(chuàng)造出的外在價值卻是可以計量的，因此對人力資源價值的計量應(yīng)以產(chǎn)出的價值為計量基礎(chǔ)，即人力資源的價值計量。以產(chǎn)出價值為基礎(chǔ)的計量模型有許多種，在此我們以“非購入商譽法模型”為例，核算人力資本的價值。
“非購入商譽法”最早在1969年由赫曼森教授提出。他認為企業(yè)過去若干年的累計超過同行業(yè)平均收益的一部分或全部都可看作是人力資源的貢獻，這部分超額利潤應(yīng)通過資本化程序確認為人力資源的價值。這種方法類似于企業(yè)確認非購入商譽價值的方法，因此稱為“非購入商譽法”。
該方法的計算步驟為：①根據(jù)本行業(yè)一定時期全部非人力資源資產(chǎn)總額及同期行業(yè)凈收益總額，計算該行業(yè)投資報酬率；②根據(jù)本企業(yè)同期全部非人力資源資產(chǎn)總額及本行業(yè)投資報酬率，計算本企業(yè)該期應(yīng)實現(xiàn)的正常凈收益；③根據(jù)本企業(yè)已實現(xiàn)凈收益，計算其與按照行業(yè)投資報酬率計算的本企業(yè)應(yīng)實現(xiàn)正常凈收益的差額，該差額反映企業(yè)的額外收益（可看作“非購入商譽”）；④以本企業(yè)的額外收益除以本行業(yè)投資報酬率，計算該企業(yè)人力資源價值。
即：人力資源價值=本企業(yè)實際凈收益-企業(yè)總資產(chǎn)×行業(yè)投資報酬率行業(yè)投資報酬率或人力資源價值=本企業(yè)實際凈收益行業(yè)投資報酬率-企業(yè)總資產(chǎn)
一、企業(yè)可持續(xù)增長模型的選擇
理論界現(xiàn)有兩大類四種可持續(xù)增長模型。第一類為基于會計口徑的可持續(xù)增長模型，另一類為基于現(xiàn)金流口徑的可持續(xù)增長模型。其中，最經(jīng)典的是美國著名財務(wù)學(xué)家羅伯特?C?希金斯基于會計口徑的可持續(xù)增長模型。該模型建立在三個假設(shè)前提下：公司意圖以與市場條件所允許下的增長率相同的比率增長；管理者不可能也不愿憊發(fā)行新股；公司有且打算繼續(xù)維持一個目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和目標(biāo)股利政策。其模型推導(dǎo)如下：
可持續(xù)增長率（g*）=股東權(quán)益增長率=股東權(quán)益變動值/期初股東權(quán)益=P×A×R×T
實際增長率（g）=S/S0
其中，P代表銷售凈利率，A代表總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，R代表收益留存率，T代表權(quán)益乘數(shù)，S代表本年度銷售增加額，S0代表期初銷售收入額。
該模型直接切人可持續(xù)增長的本質(zhì)，即企業(yè)的可持續(xù)增長率就是所有者權(quán)益的增長率，并明確指明了“不增加新股即不采用股權(quán)融資的前提下企業(yè)增長所能達到的最大值。希金斯認為：當(dāng)公司的實際增長率大于可持續(xù)增長率時，公司資金的增長跟不上銷售增長，會導(dǎo)致現(xiàn)金短缺；當(dāng)公司實際增長率小于可持續(xù)增長率時，公司會有大量現(xiàn)金盈余，對公司增長也不利。因此，公司高層管理人員必須意識到快速增長與緩慢增長對公司可能造成的不利影響，采取積極措施抑制快速增長，或充分利用資源，避免資源浪費。并且此模型計算也比較簡潔和易懂，可操作性較強。
二、研究設(shè)計
（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源 本研究所需的樣本范圍為江西省在深、滬市證券交易所已上市的公司，考慮到部分通過諸如資產(chǎn)置換等方式重組而發(fā)生主營業(yè)務(wù)變更的企業(yè)，由于其主營業(yè)務(wù)不具有連續(xù)性，因此本文首先將發(fā)生主營業(yè)務(wù)變更型資產(chǎn)重組的上市公司剔除掉；同時為了避免因企業(yè)出現(xiàn)連續(xù)利潤虧損計算的出負的財務(wù)可持續(xù)增長率，而對于企業(yè)實際運營沒有任何指導(dǎo)意義，對于在分析期間出現(xiàn)連續(xù)虧損而被ST的公司也不作考慮。經(jīng)過上述標(biāo)準(zhǔn)進行篩選而剔除后，最終納入樣本的共有20家上市公司。
本論文研究所用到的財務(wù)數(shù)據(jù)來自各樣本公司在中國證券監(jiān)督管理委員會網(wǎng)站、巨潮資訊網(wǎng)及中國上市公司資訊網(wǎng)上公布的1999年~2007年的年度財務(wù)報告，所涉及的財務(wù)數(shù)據(jù)主要有上市公司的銷售收入、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、年末總資產(chǎn)、年初權(quán)益、現(xiàn)金股利及銷售凈利率等。本文的分析是建立在各樣本公司公布的財務(wù)數(shù)據(jù)真實有效的前提基礎(chǔ)之上。
（二）研究方法本文的實證研究首先運用羅伯特?希金斯可持續(xù)增長模型求得可持續(xù)增長率和實際增長率，然后運用威爾科克森帶符號等級檢驗評價江西省上市公司的可持續(xù)增長情況，考察上市公司中的可持續(xù)增長率（SGR）與實際銷售收入增長率（g）是否一致的，是否實現(xiàn)了財務(wù)可持續(xù)增長，最后運用回歸分析方法來研究各影響江西省上司公司可持續(xù)增長能力的因素。
（三）模型構(gòu)建與指標(biāo)遴選 本文運用回歸分析方法來研究各影響江西省上司公司可持續(xù)增長能力的因素。在數(shù)理統(tǒng)計分析中，考察因變量 Y 與自變量 X1，X2…Xn之間的定量關(guān)系稱為多元回歸分析，其數(shù)學(xué)模型可以表示為：
Y=?茁0+?茁1X1+?茁2X2+……+?茁nXn+ε
其中，?茁0為常數(shù)項，ε為隨機誤差項。對于多元線性回歸方程的參數(shù)估計一般采用普通最小二乘法（OLS）得出。參數(shù)估計完成后，還需要對回歸方程進行各種統(tǒng)計檢驗，從而判別模型的實用性。其檢驗包括：回歸系數(shù)的檢驗、回歸方程的顯著性檢驗、擬合優(yōu)度檢驗等。
本文從眾多的財務(wù)指標(biāo)中挑選出與盈利能力、經(jīng)營能力、償債能力、成長能力和公司治理能力相關(guān)的指標(biāo)，設(shè)立凈資產(chǎn)收益率X1、銷售凈利率X2和每股凈利潤X3，這3個指標(biāo)來反映上市公司的盈利能力，都為正指標(biāo)；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率X4、存貨周轉(zhuǎn)率X5和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X6，這3個指標(biāo)來反映上市公司的經(jīng)營能力，均為正指標(biāo)；設(shè)立資產(chǎn)負債率X9來反映上市公司的長期償債能力，設(shè)立流動比率X7和速動比率X8來反映上市公司的短期償債能力，這2個指標(biāo)均為適度指標(biāo)；設(shè)立主營業(yè)務(wù)收入增長率X10、凈利潤增長率X11、資本積累率X12和總資產(chǎn)增長率X13這4個指標(biāo)來反映上市公司的成長性，均為正指標(biāo)；設(shè)立國有股所占比例X14、獨立董事所占比例X15、監(jiān)事會規(guī)模X16及經(jīng)理層兼任董事人數(shù)X174個指標(biāo)來反映上市公司的治理水平，除國有股所占比例與經(jīng)理層兼任董事人數(shù)為逆指標(biāo)外，其他2個指標(biāo)均為正指標(biāo)。
三、實證結(jié)果分析
（一）上市公司可持續(xù)增長狀況的總體分析 利用希金斯可持續(xù)增長模型進行威爾科克森帶符號等級檢驗，結(jié)果如表1所示：
表1采用了希金斯可持續(xù)增長模型進行威爾科克森帶符號等級檢驗，由其檢驗結(jié)果可知：在顯著水平α=0.05時，t1-α/2=1.96，Z值分別為8.012，大于1.96，說明了可持續(xù)增長率與實際銷售增長率不一致，未實現(xiàn)可持續(xù)增長。表1又表明了20家上市公司在2000年~2007年的八年期間可持續(xù)增長率小于實際銷售增長率的樣本占總體多數(shù)，占總體樣本的比例為78.87%（30/142*100%），反映了樣本企業(yè)大多數(shù)都處于增長過快、投資不足的狀態(tài)，將導(dǎo)致企業(yè)資金不足，因而需要進行融資予以彌補，而其他的就是增長不足、過度投資的狀態(tài)，致使企業(yè)資金閑置，造成浪費。
（二）上市公司可持續(xù)增長的回歸分析在數(shù)理統(tǒng)計分析中，考察因變量Y和自變量X1、X2…Xn之間的定量關(guān)系稱多元回歸分析，其數(shù)學(xué)模型可表示為：
Y＝?茁0 +?茁1X1+?茁2X2+……+?茁nXn+ε
其中，?茁0為常數(shù)項，ε為隨機誤差項。
對于多元線性回歸方程的參數(shù)估計一般采用普通最小二乘法（OLS）得出。以各樣本公司的17個指標(biāo)值X1、X2…X17為自變量，并以代表企業(yè)可持續(xù)增長率為因變量，對樣本總體數(shù)據(jù)進行逐步回歸分析，得到的回歸方程為：
Y=0.103+0.026X1+0.043X2+0.010X6+0.034X9+0.052X12-0.022X14
由表2可知，自變量X1、X2、X6、X9、X12與X14的相伴概率分別為0.000、0.000、0.000、0.000、0.001、0.000及0.003，均小于0.005則這些變量均通過了95%顯著水平檢驗。由回歸分析得到回歸方程的F檢驗值為52.112，說明回歸方程在95%的顯著水平下總體線性關(guān)系成立。該模型的擬合度R2為0.907，調(diào)整后的R2為0.890，兩個數(shù)值均接近于1，說明回歸方程對原有數(shù)據(jù)擬合程度較高。以D.W檢驗值進行殘差統(tǒng)計分析，得到D.W=2.20，與2較為接近，即所建立的回歸方程中的各誤差項相互獨立。此外，這六個變量的VIF值（方差膨脹因子）分別為1.052、1.026、1.065、1.034、1.083與1.059，數(shù)值都接近1，即各自變量間不存在多重共線性。
由以上回歸方程可知，自變量X1、X2、X6、X12對因變量Y有正向影響，即自變量X1、X2、X6、X12每增加或減少一個單位，因變量Y分別對應(yīng)增加或減少0.026、0.043、0.010、0.052個單位。由于先前對償債能力三個指標(biāo)進行了正向化處理，因而自變量X9與因變量Y間并非正相關(guān)關(guān)系。而自變量X14與因變量Y間存在負相關(guān)關(guān)系，當(dāng)自變量X14每增加或減少一個單位，因變量Y對應(yīng)減少或增加0.022個單位。由此可知，企業(yè)可持續(xù)增長能力與企業(yè)的資產(chǎn)管理能力、盈利能力、成長能力均成正相關(guān)關(guān)系，償債能力與企業(yè)可持續(xù)盈利成長能力間并非正相關(guān)關(guān)系，而與國有股所占比例成負相關(guān)關(guān)系。
四、結(jié)論與建議
（一）研究結(jié)論綜上所述，本文得出以下結(jié)論：第一，江西省上市公司從整體來看，2000年~2007年均未實現(xiàn)可持續(xù)增長，其中78.87%樣本處于增長過快、投資不足的狀態(tài)，將導(dǎo)致企業(yè)資金不足，因而需要進行融資予以彌補，而其他的就是增長不足、過度投資的狀態(tài)，致使企業(yè)資金閑置，造成浪費。第二，通過回歸分析方法分析了影響江西省上市公司可持續(xù)增長的因素，研究發(fā)現(xiàn)江西省上市公司的可持續(xù)增長能力與企業(yè)的資產(chǎn)管理能力、盈利能力、成長能力均成正相關(guān)關(guān)系；償債能力與企業(yè)可持續(xù)盈利成長能力間并非正相關(guān)關(guān)系，而與國有股所占比例成負相關(guān)關(guān)系。
（二）相關(guān)建議 基于江西省上市公司未實現(xiàn)可持續(xù)增長的現(xiàn)狀與影響其可持續(xù)增長的因素，現(xiàn)提出以下建議，以期提高江西省上市公司可持續(xù)增長能力。
（1）改善公司財務(wù)策略。主要包括：
第一，提高資產(chǎn)營運能力。首先，抓好信用政策管理、保證資金回籠。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反映上市公司年度內(nèi)應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的平均次數(shù)，從一個側(cè)面反映了應(yīng)收賬款流動的速度，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，意味著應(yīng)收賬款的回收速度越快，使得資金回收得越快，保證上市公司增長過快資金需要。其次，根據(jù)實際情況合理保持存貨存量。存貨周轉(zhuǎn)率反映了上市公司在存貨方面的管理能力，一般而言，存貨周轉(zhuǎn)率越高越好。存貨周轉(zhuǎn)率越快，說明存貸的占用水平越低，流動性越強，存貨轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金或應(yīng)收賬款的速度越快。對某些外購存貨應(yīng)減少在途時間，對自制的存貨應(yīng)減少生產(chǎn)周期或采取委托加工的方式，對銷售存貨應(yīng)盡快收回貨款，提高存貨周轉(zhuǎn)率。盤活現(xiàn)有存量資產(chǎn)，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，挖掘資產(chǎn)潛力，進一步提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度。
第二，重視成本控制與管理。傳統(tǒng)成本管理的基本立足點是生產(chǎn)，著眼于在現(xiàn)實生產(chǎn)中降低成本，范圍十分狹窄，是一種“生產(chǎn)導(dǎo)向型”成本管理。隨著經(jīng)濟環(huán)境的變化，傳統(tǒng)成本管理日益不能適應(yīng)現(xiàn)實經(jīng)濟的管理需要，因而要堅持科學(xué)發(fā)展觀，實現(xiàn)由粗放型經(jīng)營向集約型經(jīng)營轉(zhuǎn)變，通過優(yōu)化成本費用結(jié)構(gòu)和開源節(jié)流，在公司內(nèi)部消化客觀因素引起的成本上升。不斷提高盈利水平是保持自有資本增長的重要源泉，只有提高盈利水平，才能為企業(yè)發(fā)展提供源源不斷的內(nèi)源性資本，才能保證企業(yè)長期可持續(xù)增長。
第三，尋求最佳資本結(jié)構(gòu)。不同的財務(wù)杠桿和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，產(chǎn)生不同的財務(wù)治理方式、財務(wù)風(fēng)險以及不同的綜合資本成本。過高的流動負債雖然有利于降低綜合資本成本，但財務(wù)風(fēng)險明顯增大，所有企業(yè)都存在一個由債權(quán)人施加的用于限制企業(yè)用途所能采用的財務(wù)杠桿的負債容量和負債結(jié)構(gòu)。建議結(jié)合債務(wù)資本的用途適當(dāng)降低短期負債，增加長期負債，以緩解企業(yè)臨時償債的壓力和降低財務(wù)風(fēng)險。
第四，合理安排股利政策。股利決策不僅影響股利的發(fā)放水平，而且決定了由內(nèi)部生成的權(quán)益資本用于公司再投資的金額。從股東角度，股利既是股東投資股票獲得收益的一種方式，又是股東再投資的一種方式，如股票股利。從本質(zhì)上說，企業(yè)的股利政策是企業(yè)融資決策的一部分。企業(yè)的股利政策不僅取決于企業(yè)的過去及現(xiàn)在的盈利情況，而且往往與決策者的偏好、公司所處的具體情況以及管理層對未來經(jīng)營業(yè)績及財務(wù)狀況的預(yù)期相關(guān)聯(lián)。如果公司削減股利支付比率甚至不分配，固然可以提高持續(xù)增長能力，在一定程上緩解過快增長所帶來的財務(wù)資源短缺問題，但不應(yīng)是經(jīng)常采取的分配政策，若公司無法保證眾多的投資者滿意的收益，投資者的消極和失望必然反映在股價上，這將背離財務(wù)管理目標(biāo)。公司應(yīng)在收益留存和支付之間進行合理權(quán)衡，最終應(yīng)依靠增加盈利來處理好分配和發(fā)展的關(guān)系。
（2）引進外資或民營資金。江西省27家上市公司中，國有控股公司有22家，所占比例為86.36%，近年來，江西省上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)已有改善，持股比例向股東間權(quán)力制衡加大的方向轉(zhuǎn)化，但是總體仍未改變國有股“一股獨大”的狀況。
改變上市公司國有股“一股獨大”的局面，關(guān)鍵是正確認識“繼續(xù)堅持和完善公有制為主體”的真正含義。堅持公有制為主體的關(guān)鍵不在于國家直接控制企業(yè)的數(shù)量，而在于國有資本的質(zhì)量，在于用現(xiàn)有的國有資本去調(diào)動更多的社會資本，不斷擴大國有資本的輻射范圍，迅速使國有資本增值，所以，大幅度縮小國有股在公司中的比重，不但不會否定公有制，而且只會進一步加強和鞏固公有制。筆者認為，可以將比重過大的國有股降下來，部分甚至全部轉(zhuǎn)讓給其他企業(yè)、民營企業(yè)，要抓住外資看好我國發(fā)展的契機，轉(zhuǎn)讓給外資，通過轉(zhuǎn)讓上市公司國有股，引進外資，同時引進國外先進管理和經(jīng)營理念，進一步把產(chǎn)品推向國際市場，可謂一舉多得。
（3）健全法人治理結(jié)構(gòu)。上市公司必須按照國際慣例，遵循決策機構(gòu)、執(zhí)行機構(gòu)、監(jiān)督機構(gòu)相互獨立、權(quán)責(zé)明確、相互制衡的原則，建立規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)。但是，絕大多數(shù)上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)還是不健全不完善的，還沒有形成相互制衡的機制。不少上市公司的董事長和總經(jīng)理仍由一人兼任，將公司的權(quán)力集于一人，而公司的命運也系于一個人身上，這是不利于公司長遠發(fā)展的。要按照公司法，健全股東會、董事會、監(jiān)事會和經(jīng)理層制度，這些機構(gòu)權(quán)責(zé)明確，互相制衡，形成規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)。建立健全的法人治理結(jié)構(gòu)有一個過程。目前首要的任務(wù)是加強激勵和約束，既要推行與公司經(jīng)營者能力、業(yè)績、知名度相適應(yīng)的年薪制，提高公司經(jīng)營者的社會地位，保障其合法權(quán)益，對其突出貢獻者給予重獎；又要強化經(jīng)營者的約束機制，制定公司高層管理人員的自律制度，加強廉政教育，認真進行年度業(yè)績考核、年度審計和崗位審計，逐步建立和完善公司外部和內(nèi)部的行政監(jiān)督、法律監(jiān)督、業(yè)務(wù)監(jiān)督和職工民主監(jiān)督體系。在此基礎(chǔ)上，逐步完善法人治理結(jié)構(gòu)。
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【論文摘要】人力資本是指存在于人體中并具有經(jīng)濟價值的后天獲得的知識、技能、健康、遷移能力、思想觀念等質(zhì)量性因素的總和。西方人力資本理論從人力資本投資與收益、人力資本與經(jīng)濟增長關(guān)系的關(guān)注逐步轉(zhuǎn)向?qū)θ肆Y本產(chǎn)權(quán)、人力資本配置等相關(guān)問題的強調(diào)。國內(nèi)人力資本的研究進展迅速，但多屬應(yīng)用性研究，基礎(chǔ)理論成果較少。人力資本計量可分為基于成本、基于收入、基于教育指標(biāo)和基于直接能力四種方法。
20世紀(jì)50年代，西方主流經(jīng)濟學(xué)的“資本決定論”和“技術(shù)進步?jīng)Q定論”增長模型面對“增長余值困惑”無能為力，由美國經(jīng)濟學(xué)家舒爾茨等開創(chuàng)的現(xiàn)代人力資本理論異軍突起，刷新了西方經(jīng)濟學(xué)的歷史。隨著該理論的興起、深入和發(fā)展，人力資本這一術(shù)語已被經(jīng)濟學(xué)、管理學(xué)、教育學(xué)等多個領(lǐng)域廣泛使用，以此為視角的研究成果層出不窮。本文嘗試對其概念、理論和計量方法作簡要梳理。
一、人力資本的概念
現(xiàn)代人力資本概念是在對西方經(jīng)濟學(xué)占主導(dǎo)地位的物質(zhì)資本概念的批判中創(chuàng)立的。學(xué)界公認的人力資本之父——西奧多·舒爾茨認為人力資本是人作為生產(chǎn)者和消費者的能力，是體現(xiàn)于勞動者身上，通過投資并由勞動者的知識、技能、體力（健康狀況）所構(gòu)成的資本（舒爾茨，1962）。貝克爾強調(diào)了人力資本的獲得途徑，指出人力的投資主要是教育支出、保障支出、勞動力國內(nèi)流動的支出或用于移民入境的支出等。他認為人力資本不僅意味著才干、知識和技能，還意味著時間、健康和壽命（貝克爾，1987）。而MM麥塔（1976）的定義較為寬泛：居住于一個國家內(nèi)人民的知識、技術(shù)及能力之總和，更廣義地講，還包括：首創(chuàng)精神、應(yīng)變能力、持續(xù)工作能力、正確的價值觀、興趣、態(tài)度以及其它可以提高產(chǎn)出和促進經(jīng)濟增長的人的質(zhì)量因素。定義落腳于人力資本的實質(zhì)，對人的內(nèi)在精神的關(guān)注讓人印象深刻。
我國的人力資本研究興起于20世紀(jì)80年代。對人力資本的定義在早期一般借用西方學(xué)者的界定。隨著研究的深入，學(xué)者們開始提出自己的見解。有的以人力資本的作用和功效為核心，如“人力資本為凝結(jié)在人體內(nèi)，能夠物化于商品或服務(wù)，增加商品或服務(wù)的效用，并以此分享收益的價值?！保ɡ钪颐?，1999）有的以內(nèi)容為核心，如“存在于人體中、后天獲得的具有經(jīng)濟價值的知識、技術(shù)、能力和健康等質(zhì)量因素之和?！保ɡ罱瘢?999）王金營（2001）將這兩種觀點綜合為“由通過投資形成凝結(jié)在人身體內(nèi)的知識、能力、健康等所構(gòu)成，能夠物化為商品和服務(wù)，增加商品和服務(wù)的效應(yīng)，并以此獲得收益的價值?！敝熘郏?999）的說法較為詳細，“通過勞動力市場工資和薪金決定機制進行間接市場定價的，由后天學(xué)校教育、家庭教育、職業(yè)培訓(xùn)、衛(wèi)生保健、勞動力遷移和勞動力就業(yè)消息收集與擴散等途徑獲得的，能提高投資未來勞動生產(chǎn)率和相應(yīng)勞動市場工資的，凝結(jié)在投資受體身上的技能、學(xué)識、健康、道德水平和組織管理水平的總和”。
近年來，學(xué)者們開始對這些界定進行清理。朱必祥（2005）認為，人力資本“是通過對人投資而形成的存在于人體中并能帶來未來收益的以知識、技能及健康因素體現(xiàn)的價值?！彼怀隽巳肆Y本的抽象形態(tài)或本質(zhì)特征——價值。俞榮建（2005）則將各類說法概括為“因素論”、“費用論”、“價值論”和“資本論”，并提出新的定義：對具有能動性人格特征與自然遺傳稟賦的人，通過教育、培訓(xùn)、衛(wèi)生保健、遷移以及“干中學(xué)”等投資所形成的具有一定價值并表現(xiàn)為知識、技能、健康和經(jīng)驗等具體形態(tài)的依附于人體的特殊資本。他主張將人的天然遺傳稟賦和能動性人格特征納入其中。付一輝（2007）的歸納是“人力資本人力觀”、“人力資本形成觀”和“人力資本價值觀”，他從人力資本財務(wù)理論的角度，認為人力資本體現(xiàn)為勞動者投入到企業(yè)生產(chǎn)過程中的知識、技能、能力、經(jīng)驗及情感意志力等要素的價值創(chuàng)造能力。這一說法將人力資本局限于企業(yè)生產(chǎn)的勞動者身上，滿足了論者的研究興趣，卻難以作為一般的學(xué)術(shù)概念。但他將情感意志力列入人力資本要素，體現(xiàn)了自己的獨特之處。
雖然學(xué)界始終難以形成一個普遍為人接受的人力資本概念，但對于人力資本的特征，學(xué)者們卻逐步形成了共識，如收益遞增性、生命周期性、意志性等。因此，對人力資本概念繼續(xù)進行探討和尋求共識是必要的也是可能的。我國學(xué)者對概念的定義多采用屬加種差的方法，故而首先要確認的是人力資本所“屬”。顯然，人力資本屬于資本的范疇。其次是“種差”的問題。目前學(xué)術(shù)界廣泛認同的資本類型包括物質(zhì)資本、人力資本和社會資本。物質(zhì)資本表現(xiàn)為物質(zhì)形態(tài)，社會資本附著在社會網(wǎng)絡(luò)和社會關(guān)系之中。因而，定義需要回答“它與其他兩類資本的差別之處何在？”。此外，許多定義中也涉及了人力資本的形成過程。學(xué)者們普遍的觀點仍是人力資本理論創(chuàng)始人的投資說。具體而言，俞榮建（2005）的“教育、培訓(xùn)、衛(wèi)生保健、遷移以及‘干中學(xué)’等”說法相對全面。
而對人力資本的實體形態(tài)的認可則是諸多定義的分歧所在。其中，部分學(xué)者仍停留在“知識、技能、健康”這一較為狹窄的研究視野之上。而有學(xué)者卻將其擴展到了“人的信譽、社會關(guān)系、社會知名度及個人魅力”（吳震棚、韓文秀，2004）。但這種傾向同樣有失偏頗——論者將人力資本與社會資本混成一談了。但是，思想觀念和意志力等實體類型是不容忽視的。這類因素與人力資本的本質(zhì)屬性并無違背之處，且在現(xiàn)代勞動市場競爭中顯得愈發(fā)重要。MM麥塔早在上世紀(jì)八十年代便指出了人體能動性因素的重要性，國內(nèi)學(xué)者在近年的研究中將這些要素納入人力資本概念的呼聲也日漸增多。（闕祥才，2004；付一輝，2007）因此，界定人力資本的難點最終落在對人力資本實體的類別劃分上。在勞動社會學(xué)中，對勞動者的討論包含勞動者素質(zhì)、勞動者的人格和勞動觀念三個方面。（林勇，2006）對于勞動者素質(zhì)，可概括為自然素質(zhì)和社會素質(zhì)。勞動者的人格包括外傾性、責(zé)任心、經(jīng)驗開放性和自我控制等。勞動者的觀念包括效率觀念、時間觀念、創(chuàng)新觀念、民主觀念等。
由此可以看出，人力資本的內(nèi)涵尚需進一步擴充。我們可將思想道德素質(zhì)、勞動者的現(xiàn)代性和觀念統(tǒng)稱為勞動者的思想觀念?？紤]到人力資本投資渠道中勞動遷移的重要性，同時也為了避免人力資本泛化的危險，將勞動者的人格納入遷移能力來考察。于是，人力資本類型便可以概括為知識、技能、健康、遷移能力、思想觀念五個部分。這種類型劃分實際上也間接反映了人力資本的形成渠道。綜合看來，人力資本便可定義為：存在于人體中并具有經(jīng)濟價值的后天獲得的知識、技能、健康、遷移能力、思想觀念等質(zhì)量性因素的總和。
二、人力資本的理論
現(xiàn)代人力資本理論誕生于對知識經(jīng)濟為特色的“新經(jīng)濟”增長問題的研究。二戰(zhàn)后西方工業(yè)國家經(jīng)濟增長中總產(chǎn)業(yè)增長率大于資本積累與勞動率增長之和的特征，德、日兩戰(zhàn)敗國在戰(zhàn)后重新崛起的奇跡超越了原有經(jīng)濟學(xué)理論的解釋，以及古典經(jīng)濟學(xué)家對人在經(jīng)濟活動中作用的重視的思想，共同構(gòu)成了現(xiàn)代人力資本理論的產(chǎn)生背景。
舒爾茨在20世紀(jì)五六十年代初發(fā)表的系列文章成為人力資本理論的奠基之作，其在1960年美國經(jīng)濟學(xué)年會上《人力資本投資》的演講一般被認為是現(xiàn)代人力資本理論誕生的標(biāo)志。舒爾茨研究了人力資本形成的方式與途徑，并對教育投資的收益率和教育對經(jīng)濟增長的貢獻做了定量的研究。而同在芝加哥大學(xué)的加里·S·貝克爾也是人力資本理論的主要推動者，他注重微觀分析，彌補了舒爾茨只重視宏觀研究的缺陷，注意將人力資本投資理論與收入分配結(jié)合起來，其《人力資本》一書被西方學(xué)術(shù)界認為是“經(jīng)濟思想中人力資本投資革命”的起點。他提出了較為系統(tǒng)的理論框架，把人力資本研究的框架擴展到家庭經(jīng)濟學(xué)，使之成為系統(tǒng)而完整的理論體系。同時，美國經(jīng)濟學(xué)家雅各布·明塞爾也為此做出了貢獻，他首先建立了人力投資的收益率模型，最先提出了人力資本掙得函數(shù)，將人力資本理論與分析方法應(yīng)用于勞動力市場行為和家庭決策。另一位美國學(xué)者愛德華·丹尼森則運用實證計量的方法證明了人力資本在經(jīng)濟增長中的作用，其對教育在美國經(jīng)濟中作用的研究為舒爾茨的理論提供了有力證據(jù)。
西方人力資本理論產(chǎn)生和發(fā)展使人在物質(zhì)生產(chǎn)中的決定性作用得以復(fù)歸。這一時期的人力資本理論全面分析了人力資本的含義、形成途徑及其“知識效應(yīng)”，并把人的消費視為一種重要的投資。這一理論也給資本理論、經(jīng)濟增長理論和收入分配理論的發(fā)展產(chǎn)生了革命性的影響。
20世紀(jì)80年代以后，以“知識經(jīng)濟”為背景的“新經(jīng)濟增長理論”在西方國家興起。該理論采用了數(shù)學(xué)的方法，建立了以人力資本為核心的經(jīng)濟增長模型，克服了以往理論的一些缺陷。羅伯特·盧卡斯和保羅·羅默爾被公認為“新經(jīng)濟增長理論”的代表，他們構(gòu)建的模型被稱之為知識積累模型，以在生產(chǎn)中累積的資本來代表當(dāng)時的知識水平，將技術(shù)進步內(nèi)生化。羅默模型將知識作為一個獨立的因素納入了經(jīng)濟增長模式，并將其分為一般知識和專業(yè)知識。一般知識產(chǎn)生規(guī)模效益，專業(yè)知識產(chǎn)生要素遞增效益。兩種效益的結(jié)合使人力資本要素收益遞增，并促使物質(zhì)資本、勞動等其他生產(chǎn)要素的收益隨之遞增，從而使整個經(jīng)濟的規(guī)模收益遞增，繼而保證著長期的經(jīng)濟增長。盧卡斯模型由“兩時期模式”和“兩商品模式”組成，以強調(diào)人力資本“內(nèi)部效應(yīng)”和“外部效應(yīng)”的差異。他將勞動力分為純體力的“原始勞動”和表現(xiàn)為“技能”的勞動，并認為只有專業(yè)化的人力資本才是促進經(jīng)濟增長的真正動力。“兩時期模式”是人力資本積累模式，反映內(nèi)部效應(yīng)?！皟缮唐纺Ｊ健笔侨肆Y本增長模式，反映外部效應(yīng)。
新經(jīng)濟增長理論將人力資本納入增長模型。之前的人力資本理論中盡管也涉及經(jīng)濟增長問題，但僅僅把人力資本和教育作為外生變量。羅默爾和盧卡斯的模型使人力資本內(nèi)生化，同時也克服了經(jīng)濟均衡增長取決于勞動力增長率這一外生變量的缺陷。另一方面，該理論從模型中闡發(fā)其人力資本理論，強調(diào)了生產(chǎn)所需要的“專業(yè)化的人力資本”，從而使此項研究更加具體化和數(shù)量化，也使人們在實踐中正確認識人力資本在經(jīng)濟增長中的作用。
20世紀(jì)末以來，人力資本的理論得到發(fā)展和延伸。研究重心更多地從經(jīng)濟學(xué)范疇向管理學(xué)范疇傾斜，研究內(nèi)容越來越強調(diào)研究人力資本構(gòu)成及其具體的作用途徑。英國學(xué)者布魯金將組織中的智力資本分為人力資本、市場資本、知識產(chǎn)權(quán)資本和基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)資本。美國學(xué)者斯圖爾特進一步將后兩項資本合并為結(jié)構(gòu)資本。西方管理學(xué)家和企業(yè)管理者在此基礎(chǔ)上提出了一系列加強組織人力資本管理的思想和方法，諸如重視職業(yè)開發(fā)與培訓(xùn)、人力資本成本控制、員工人力資本回報等。這就意味著人力資本理論已經(jīng)從學(xué)術(shù)研究逐步走向社會實踐，成為經(jīng)濟發(fā)展的推動力量之一。
我國人力資本理論的研究起于20世紀(jì)80年代，經(jīng)歷了一個介紹引進—概念推廣—理論與實踐結(jié)合的過程。從內(nèi)容上看大致可分為中國的人力資本與經(jīng)濟增長、人力資本投資、人力資本價值計量、人力資本收益及參與分配等研究。（郭慶松，2006）由于該理論已經(jīng)在西方學(xué)術(shù)界發(fā)展成熟，因而國內(nèi)的研究多屬應(yīng)用性質(zhì)，基本上是在認可西方理論的前提下做一些解釋性工作，基礎(chǔ)理論成果較少。而我國處于轉(zhuǎn)型期的經(jīng)濟狀況、制度環(huán)境和人口特征與西方國家有著較大差異，常規(guī)性的照搬照抄使得合乎國情的理論建構(gòu)相對缺乏，甚至不同領(lǐng)域的研究結(jié)論相互矛盾。因此，在深入開展應(yīng)用性研究的基礎(chǔ)上結(jié)合中國國情構(gòu)建本土化的人力資本理論是國內(nèi)研究者面臨的重大機遇和挑戰(zhàn)。
三、人力資本的計量方法
人力資本是通過投資形成的存在人體中的資本形式。無論是對人力資本理論假說的檢驗還是進行人力資本理論指導(dǎo)下的應(yīng)用研究，對其存量進行計量都是上述研究得以開展的關(guān)鍵。歸納起來，人力資本計量可分為基于成本、基于收入、基于教育指標(biāo)和基于直接能力四種方法。
第一類，基于成本計量法，即根據(jù)創(chuàng)造人力資本所需成本對其進行計量，大致有四種。歷史成本法。將開發(fā)和取得人力資本發(fā)生的全部支出作為人力資本價值。該法根據(jù)實際支出記錄人力資本投資，使得人力資本信息與其他資本信息具有可比性，但很重要的社會投入部分未予以考慮，無法反映人力資本的真實價值。重置成本法。計量企業(yè)在現(xiàn)實條件下重新培訓(xùn)和現(xiàn)有職工的技術(shù)水平、素質(zhì)和工作能力相當(dāng)?shù)穆毠にl(fā)生的全部費用，或者是取得和培訓(xùn)符合特定工作崗位要求的職工所應(yīng)發(fā)生的全部成本。該法注重人力資本價值的變化，試圖反映其現(xiàn)實價值，但估價帶有較強的主觀性。機會成本法。認為人力資本的價值應(yīng)該與其機會成本而不是會計成本直接相關(guān)。顯然，這更是一個難以估算的價值量。內(nèi)部競價法。認為只有稀缺的人力資本才有價值，應(yīng)由各個部門投標(biāo)競價來確定，競價最高者即可獲得。最高競價就是該項人力資本的價值。此法引入了市場機制，可以促進人力資本的最佳配置，但不適用于普遍的價值計量。
第二類，基于收入計量法，即根據(jù)人力資本所有者做出的貢獻對人力資本進行計量，大致有五種。未來收益折現(xiàn)法。將人力資本所有者在剩余服務(wù)期內(nèi)做出貢獻的現(xiàn)值作為人力資本價值。該法考慮了職工預(yù)計服務(wù)年限，但特定人力資本的貢獻和離職概率的確定存在諸多困難。經(jīng)濟價值法。將企業(yè)未來收益折現(xiàn)按人力資本投資比例計算人力資本價值。該法注重人力資本在整個企業(yè)投資中所占的比重。但未來凈收益是一個估計值，具有主觀性和不確定性，且人力資本價值并不一定與投資比例呈線性關(guān)系。自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。認為人力資本的價值在于有無特定人力資本情況下按照自由現(xiàn)金流量計量的企業(yè)價值之差。該法突出了人力資本在企業(yè)中的關(guān)鍵性和不可替代性。但其中諸多參數(shù)的測定在實務(wù)中缺乏可操作性。未來超額利潤折現(xiàn)法。認為企業(yè)獲得的超額利潤是人力資本帶來的，這部分超額利潤應(yīng)資本化為人力資本價值。但超額利潤是否代表人力資本價值在理論上尚未得到證實。未來工資折現(xiàn)法。將一個企業(yè)為人力資本所有者在未來期間支付的工資額進行折現(xiàn)，再乘以反映本企業(yè)盈利水平與本行業(yè)平均盈利水平差別的效率比率即得出人力資本的價值。同樣，僅以人力資本所有者工資額的多少來反映其資本價值難以令人信服。
第三類，基于教育指標(biāo)計量法，即以教育的成就或國民的受教育程度來間接地描述人力資本的水平。其基本思路在于：教育形成的知識是人力資本的核心內(nèi)容，教育成就越大，人力資本投入通常也越多，國民受教育程度越高，人力資本存量也越大。具體指標(biāo)主要有成人識字率和入學(xué)率、教育經(jīng)費、教育總年限和平均教育年數(shù)。前兩項主要用于宏觀層次的計量，后三項宏觀和微觀計量均可。盡管這類僅僅依靠受教育程度來測量人力資本存量的方法遭受頗多非議，但由于其易于觀測和統(tǒng)計的特征仍被廣泛采用。
第四類，基于直接能力測算的方法。這類計量方法并非為人力資本研究者首創(chuàng)，而是分布于生物學(xué)、心理學(xué)等相關(guān)學(xué)科之中。在內(nèi)容上可包括生理、心理、知識等能力素質(zhì)的測評，在測量工具上包含體檢報告、技術(shù)或職稱等級證書、心理健康量表、韋克斯勒成人智力表、吉爾福德創(chuàng)造力測驗量表、卡特爾人格問卷等等，在算法上一般是將各層次的測評值按一定權(quán)重轉(zhuǎn)換累加。顯然，這類方法的權(quán)重判定帶有主觀性，且大范圍的實際操作成本巨大。
可見，人力資本的計量難度系數(shù)頗高。對其定義理解不同，計量方法也有所不同。特別是對于思想觀念部分，較少有研究者進行精確計量的嘗試。近年來，不少學(xué)者為構(gòu)建科學(xué)的人力資本計量體系而努力（錢雪亞，2005），但往往成果的出現(xiàn)都伴隨著批判和質(zhì)疑。事實上，不同的度量方法都各有優(yōu)缺點，研究目的、研究手段、數(shù)據(jù)的可得性和可靠性等都影響其選擇。錢雪亞（2005）提出的幾點原則實可作為方法選取的依據(jù)：系統(tǒng)性和層次性相結(jié)合、靜態(tài)描述與動態(tài)反映相結(jié)合、總量反映與結(jié)構(gòu)反映并重、科學(xué)性與重點性相結(jié)合、可行性和可比性。
隨著經(jīng)濟和社會的發(fā)展，人類創(chuàng)造財富的方式日益多樣化，存在于人體中可產(chǎn)生經(jīng)濟價值的因素也逐漸增多。勞動者對物質(zhì)世界和個體本身的掌控能力以及與他人的互動能力都影響其經(jīng)濟效益。這就增加了人力資本概念界定的難度，同時也使得人力資本計量的全面性和準(zhǔn)確度更難把握。另外，嵌入在我國轉(zhuǎn)型時期獨特社會結(jié)構(gòu)之下的市場經(jīng)濟結(jié)構(gòu)有著自身的特殊性。將西方人力資本理論直接用于我國經(jīng)濟現(xiàn)象研究的方法所受爭議較多，結(jié)論上的差異較大。但這并不能否定人力資本理論本身的科學(xué)性和普適性。相反，這種來自現(xiàn)實的挑戰(zhàn)或許正孕育著本土人力資本理論和方法上的革新。
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一、現(xiàn)階段我國政府理財中存在的若干問題
(一)居民收入在全國GDP中的比重偏低且分配不公平經(jīng)過20多年的改革開放,我國經(jīng)濟實力逐漸增強。但在我國經(jīng)濟總量在不斷攀升的同時,資本收益過分壓低勞動報酬的現(xiàn)象已成為當(dāng)前全社會面臨的嚴(yán)峻問題。1980年、1990年和2000年我國工資總額占GDP的比重分別為17%、16%和12%,2000年至2005年這一比重依然徘徊在12%~12.5%之間。與之相對應(yīng),美國2000年以后這一比重一直穩(wěn)定在50%左右。從1999年以來政府、企業(yè)和居民三者最終分配比例上看,政府最終可支配收入的規(guī)模迅速擴大,企業(yè)的份額進一步上升,居民的份額則明顯下降,相應(yīng)地居民可支配收入也明顯減弱。有許多學(xué)者認為,僅能勉強糊口的“生存工資”使我國產(chǎn)業(yè)具有低成本國際競爭優(yōu)勢是一種錯誤認識。在我國20多年的經(jīng)濟發(fā)展過程中,本應(yīng)由全社會合理分?jǐn)偟母母锍杀具^多地由“弱勢群體”承載了;本應(yīng)由全社會合理分享的經(jīng)濟成果,過多地由所謂“精英團體”瓜分了。
概括起來,當(dāng)前我國居民收入分配具有如下特點:(1)目前反映全國收入分配差異的基尼系數(shù)為0.46,收入分配相當(dāng)不均。(2)收入差距拉開的速度非?？?短短20多年時間從相當(dāng)均等到如此差距,在世界范圍內(nèi)較罕見。(3)與收入分配結(jié)果相比,起點不公平較過程不公平更嚴(yán)重。起點不公平主要指有關(guān)社會政策的選擇,表現(xiàn)為人們接受教育的機會、就業(yè)的機會、健康的機會等的不公平;過程不公平主要指進入市場和發(fā)展事業(yè)的機會不平等,表現(xiàn)為不同所有制企業(yè)實行差別對待的企業(yè)所得稅,國有企業(yè)改制中內(nèi)外勾結(jié)低價處置資產(chǎn),利用內(nèi)部信息或散布虛假信息惡意炒作股票獲取暴利,通過征地剝奪農(nóng)民,通過關(guān)系或賄賂低價獲得國有土地等。(4)公共政策對起點不公平和過程不公平關(guān)注得不夠,民眾只能接受效率優(yōu)先形成的結(jié)果不均等,每萬元GDP增長所包含的就業(yè)機會在最近若干年內(nèi)不斷減少,就業(yè)機會減少進一步惡化了收入分配。(5)農(nóng)民工的工資增長緩慢,工資水平普遍偏低,如改革開放以來珠江三角洲GDP年增長率平均在20%以上,但目前珠江三角洲農(nóng)民工的工資絕大多數(shù)在600元左右,最近12年僅增長68元。
(二)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)占壟斷地位導(dǎo)致行業(yè)發(fā)展差距過大目前我國各行業(yè)的發(fā)展不平衡,某些產(chǎn)業(yè)得益于先天性或行政性壟斷而獲得高速發(fā)展,行業(yè)收入也遠高于其他競爭性行業(yè)。電信、鐵路、電力、民航、金融和煙草等壟斷性行業(yè)職工平均工資較輕紡、建材、采掘、塑料制品、林業(yè)等行業(yè)職工平均工資高2倍~3倍,如果再加上工資外收入和職工福利待遇上的差別,實際收入差距可能在5倍~10倍之間。壟斷行業(yè)囤積的巨額資源及利潤,使其應(yīng)對國家宏觀管理的能力和空間大大增加,客觀上減弱甚至阻礙了國家宏觀調(diào)控的效果,這在房地產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)得最為突出。另外,一些經(jīng)營者濫用市場支配地位壟斷價格,強制交易;一些地方政府濫用行政權(quán)力,排除、限制競爭;企業(yè)間的合并、重組日趨活躍,部分地區(qū)、行業(yè)壟斷苗頭開始顯現(xiàn),形形的限制性競爭行為不僅損害了企業(yè)和消費者的利益,而且阻礙了國家經(jīng)濟和技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展。
(三)國有企業(yè)的發(fā)展沒有體現(xiàn)全民利益的增加1994年稅制改革后,國有企業(yè)的稅后利潤全部歸企業(yè)所有,因此有些企業(yè)既壟斷了國有資源又享受稅收返還等財政支持政策。對這些企業(yè)而言,它們不需支付任何資本成本,但對市場中的其他企業(yè)尤其是民營企業(yè)來說,客觀上形成了不公平競爭。財政部統(tǒng)計的數(shù)字顯示,2006年全國國有企業(yè)實現(xiàn)利潤1.1萬億元,同比增長19.7%。同時,由于未建立國有資本收益上繳制度,效益好的企業(yè)職工收入不斷膨脹,困難企業(yè)職工收入?yún)s不斷下降,以至2006年底,勞動和社會保障部、財政部專門下發(fā)通知,要求有關(guān)主管部門加強對國有企業(yè)工資總額發(fā)放的調(diào)控,避免工資水平過快增長,導(dǎo)致社會分配不公平。國有企業(yè)利潤持續(xù)增長,與國有企業(yè)大多屬各種形式的壟斷行業(yè)、享有對諸多資源和要素的壟斷特權(quán)不無關(guān)系。與此同時,國有企業(yè)雖然源源不斷地獲取了高額利潤,卻并未按國際慣例向企業(yè)的所有者———國家分紅。2006年初,世界銀行發(fā)表的一份分析報告指出,盡管我國中央國有企業(yè)近年來利潤持續(xù)大幅度增長,但是不論財政部、國資委還是其他任何中央政府部門,都未從中央國有企業(yè)獲得股利,這與其他國家形成了鮮明的對照。在德國、法國、丹麥、新加坡等國家,國有企業(yè)向國家上繳紅利是十分普遍的現(xiàn)象。這部分收入可以用來解決在義務(wù)教育、醫(yī)療衛(wèi)生、社會保障等事業(yè)改革中的資金短缺問題。
1977年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者、英國經(jīng)濟學(xué)家詹姆斯•米德提出的“社會分紅”理論認為,在一定地域內(nèi),政府從投入國有企業(yè)或社會化企業(yè)的資金和土地中獲得利潤后,應(yīng)將一部分作為“社會紅利”分配給全體公民,以體現(xiàn)公民對企業(yè)或資源的全民所有性質(zhì)?！吧鐣旨t”在一些國家已成為現(xiàn)實。從操作層面看,中央國有企業(yè)的利潤應(yīng)向國家分紅,省市級國有企業(yè)的利潤應(yīng)向社會分紅。因此應(yīng)理順機制,創(chuàng)造條件,認真解決與落實國家和人民對國有企業(yè)的所有權(quán)與收益權(quán)。(四)政府參與分切房地產(chǎn)利潤蛋糕無助于降低房價我國目前高昂的房價已成為全社會關(guān)注的焦點。在城鄉(xiāng)居民收入增加不多的情況下,房地產(chǎn)價格卻一路高漲。近10年來,大學(xué)畢業(yè)生的起薪幾乎沒有增長,但房地產(chǎn)價格同期卻上漲了至少5倍以上。
造成房價上升的原因很多,但囤積土地是開發(fā)商利用不可再生資源侍機獲取高額利潤的重要方式。土地本應(yīng)受政府有關(guān)部門的嚴(yán)格監(jiān)管,但在國家整頓土地批租背景下愈演愈烈的囤地風(fēng)潮顯示有關(guān)部門對此缺乏有效的制約手段。土地資源的流失,導(dǎo)致政府對房地產(chǎn)市場的調(diào)控手段減弱,而房地產(chǎn)商對樓市的操縱空間更大。大規(guī)模的圈地囤地使房地產(chǎn)商通過壟斷土地壟斷房價,形成區(qū)域性房地產(chǎn)主導(dǎo)價格。一些地方政府將土地作為城市經(jīng)營的重要手段,也為開發(fā)商圈地囤地提供了機會。開發(fā)商大肆囤地的背后,是地方政府謀求通過房地產(chǎn)開發(fā)創(chuàng)造GDP增量縱容的。被囤積的土地長期處于待開發(fā)或閑置狀態(tài),對國土資源造成了巨大浪費,這在某種程度上也是對公共利益的瓜分。在房價調(diào)控上,國家開征土地增值稅、房產(chǎn)交易所得稅等稅收政策無法抑制房價上升的勢頭,相反推動了房價上升。古往今來,征稅從不能壓低商品的價格。拉姆齊說:在食鹽的交易中,由于需求者好歹都得吃鹽,需求較缺乏彈性,所以政府即使向供應(yīng)者征稅,稅負也必定會轉(zhuǎn)嫁給需求者;而在青菜交易中,由于供應(yīng)者好歹都得把當(dāng)天的青菜賣掉,供給較缺乏彈性,所以即使政府向需求者征稅,稅負也必定會轉(zhuǎn)嫁給供應(yīng)者。房地產(chǎn)屬于食鹽類商品,在房地產(chǎn)市場總體供不應(yīng)求的情況下,開發(fā)商或賣房者定會將這部分稅收轉(zhuǎn)嫁給買房者負擔(dān),在這點上,所有的開發(fā)商或賣房者的利益是一致的。因此,政府通過征稅方式調(diào)控房地產(chǎn),稅收最終會轉(zhuǎn)嫁給購房者,加重購房者的負擔(dān)。降低房價需要靈活的調(diào)控手段,“一刀切”的征稅辦法只會加重普通購房者的負擔(dān)。超級秘書網(wǎng)
二、現(xiàn)階段我國政府理財中應(yīng)把握的原則和戰(zhàn)略
(一)現(xiàn)階段我國政府理財中應(yīng)貫徹的原則具體而言:(1)以民為本,不與民爭利,真正落實“民富才能國強”;(2)促進就業(yè)水平的提高,以擴大就業(yè)縮小收入分配差距;(3)任何產(chǎn)業(yè)都不能擁有獲取超額利潤的壟斷特權(quán)。
階段我國政府理財?shù)膶嵤?zhàn)略首先,制定一套科學(xué)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展理財規(guī)劃,貫徹產(chǎn)業(yè)收益與產(chǎn)業(yè)風(fēng)險基本對稱的原則,把產(chǎn)業(yè)利潤安排和調(diào)控放在國家理財體系中的基礎(chǔ)位置,培育部分產(chǎn)業(yè)在全球范圍內(nèi)的核心競爭力。其次,進行管理體制和運營機制創(chuàng)新是消除目前產(chǎn)業(yè)利潤不均衡的關(guān)鍵,應(yīng)制定優(yōu)化產(chǎn)業(yè)利潤的具體實現(xiàn)模式如代加工、創(chuàng)品牌、提供核心技術(shù)等;屬于國家所有或國家控股的產(chǎn)業(yè)的利潤分配要體現(xiàn)全民共享性質(zhì)。另外,目前我國部分地區(qū)和城市出現(xiàn)在職人員工資低于離退休人員的現(xiàn)象是極不正常的,反映出勞動報酬嚴(yán)重偏低,應(yīng)花大氣力予以扭轉(zhuǎn)。
同時,為了保護市場競爭,維護市場競爭秩序,充分發(fā)揮市場配置資源的基礎(chǔ)性作用,應(yīng)盡快出臺反壟斷法以及反不正當(dāng)競本論文由整理提供爭法;對簽署壟斷協(xié)議、濫用市場支配地位的經(jīng)營者、濫用行政權(quán)利、限制競爭等行為制定嚴(yán)格的處罰措施;健全企業(yè)收入分配宏觀調(diào)控體系,促進形成“兩頭小、不懸殊,中間大、分層次”的新的分配格局,擴大城鄉(xiāng)居民中等收入群體比例,減少偏低收入群體比例,切實保障最低收入群體的基本生活,調(diào)節(jié)過高收入群體的收入水平,從而促進和諧社會建設(shè)。
財務(wù)學(xué)作為我國一門新興學(xué)科，從對西方財務(wù)學(xué)簡單介紹開始，到借鑒西方財務(wù)學(xué)的基礎(chǔ)上融入我國經(jīng)濟、制度、文化等因素形成具有中國特色的財務(wù)學(xué)理論體系，不過三十多年的歷史。對于三十多年我國財務(wù)學(xué)的發(fā)展變化，國內(nèi)學(xué)者已從不同的視角和不同側(cè)面對其進行回顧和總結(jié)。如，王化成等從期刊論文角度，系統(tǒng)梳理了我國財務(wù)學(xué)理論研究的基本現(xiàn)狀和最新進展，從財務(wù)學(xué)研究范式、研究創(chuàng)新方面，回顧了我國企業(yè)財務(wù)學(xué)理論的情況；王躍武、曹越從產(chǎn)權(quán)視角，總結(jié)我國制度財務(wù)學(xué)發(fā)展的邏輯主線。也有學(xué)者對我國行為財務(wù)、非盈利組織財務(wù)等不同進行了總結(jié)和評述。任何認識都是主體與客體相互作用的結(jié)果，而任何理論都是系統(tǒng)化的認識。財務(wù)學(xué)是人類在長期財務(wù)實踐活動的基礎(chǔ)上，通過思維活動所產(chǎn)生的關(guān)于財務(wù)的系統(tǒng)化的理性認識，是財務(wù)主體與財務(wù)客體相互作用的過程。對此，筆者從財務(wù)學(xué)的客體與主體視角，對我國財務(wù)學(xué)相關(guān)問題的研究進行回顧，以期對我國財務(wù)學(xué)發(fā)展有一個全新的認識，為我國財務(wù)學(xué)研究提供借鑒。
二、基于客體角度的我國財務(wù)學(xué)研究發(fā)展
財務(wù)學(xué)的客體即財務(wù)學(xué)的研究對象，影響著財務(wù)內(nèi)涵、目標(biāo)和功能。財務(wù)學(xué)的客體不是一成不變的，隨著經(jīng)濟社會環(huán)境不斷變化，其經(jīng)歷了最初貨幣和資金，到后來本金和資本，以及現(xiàn)在價值、財富和資源之說。
我國早期財務(wù)借鑒蘇聯(lián)模式，是依附于國家財政體系的一個基礎(chǔ)性環(huán)節(jié)，因而財務(wù)也就是對其“貨幣”這個客體進行收支管理。在對蘇式財務(wù)客體繼承基礎(chǔ)上進行批判和創(chuàng)新，邢宗江等（1964）提出了財務(wù)學(xué)以“資金”為對象，而王慶成（1988）又發(fā)展了“資金”觀點，并認為財務(wù)是企業(yè)生產(chǎn)過程中客觀存在的資金運動及其所體現(xiàn)的經(jīng)濟關(guān)系。這一時期資金作為財務(wù)客體觀點占據(jù)主導(dǎo)地位，籌集資金、墊支資金也成為當(dāng)時財務(wù)的功能。20世紀(jì)90年代，財務(wù)面臨新的環(huán)境與地位，郭復(fù)初（1993）提出了“本金”之說，并定義財務(wù)是本金的投入與收益活動及其所形成的經(jīng)濟關(guān)系。從財務(wù)學(xué)歷史演進來看，相對貨幣與資金論而言，本金論是一個非常重要的論斷。隨著我國資本市場的發(fā)展以及受西方財務(wù)學(xué)的影響，盡管由于傳統(tǒng)上寓于馬克思在《資本論》中所批判的，而諱言“資本”，但資本仍然進入我國財務(wù)學(xué)的范疇，又被稱作財務(wù)資本或金融資本，在一定程度上彌補了“本金”主體來源不清的缺憾。有學(xué)者便認為財務(wù)學(xué)是人們在不確定的市場經(jīng)濟中， 對財務(wù)資本的籌集、投放、支出、收回及其跨時間配置從而創(chuàng)造價值的學(xué)問，其功能是發(fā)現(xiàn)價值、保障經(jīng)營過程有效運行和創(chuàng)造價值（2008，孫建強）。價值是知識經(jīng)濟時代財務(wù)學(xué)的研究對象（羅福凱，2001）。以現(xiàn)代信息網(wǎng)絡(luò)為背景、以知識為基礎(chǔ)的經(jīng)濟， 財務(wù)學(xué)是研究如何創(chuàng)造價值、發(fā)現(xiàn)價值和整合價值的一門學(xué)問。李心合（2001）在《知識經(jīng)濟與財務(wù)創(chuàng)新》一文中，也提出了由硬資源和軟資源組成的財務(wù)資源概念，在傳統(tǒng)硬財務(wù)資源基礎(chǔ)上加強財務(wù)軟資源的研究，拓展了財務(wù)學(xué)研究對象的范圍。此時的財務(wù)視為通過合理的財務(wù)制度安排、財務(wù)戰(zhàn)略設(shè)計和財務(wù)策略的運作，有效培育和配置財務(wù)硬資源和軟資源，以求利益相關(guān)者的利益最大化和協(xié)調(diào)化，維持理財主體的可持續(xù)發(fā)展。從廣義財務(wù)學(xué)角度，蘇萬貴（2010）把財富作為財務(wù)客體，認為財富包括物質(zhì)財富與精神財富及二者結(jié)合物，財務(wù)的功能便是取得財富、 使用財富和積累財富。不難發(fā)現(xiàn)，財富與泛財務(wù)資源作為財務(wù)客體有異曲同工之妙， 注重非物質(zhì)（軟資源）的對象研究。
隨著財務(wù)客體的不斷變遷，我國財務(wù)學(xué)目標(biāo)經(jīng)歷了從產(chǎn)值最大化、利潤最大化，到股東價值最大化和企業(yè)價值最大化，以及目前公認的利益相關(guān)者價值最大化。
三、基于主體角度的我國財務(wù)學(xué)研究發(fā)展
相對財務(wù)客體而言，財務(wù)主體的研究相對復(fù)雜得多，理論界爭議也頗多。財務(wù)主體曾有一元論、 二元論、 多元性等觀點， 對此王躍武（2009）詳細分析了幾種觀點， 認為不同觀點的產(chǎn)生是由于對財務(wù)行為主體和財務(wù)產(chǎn)權(quán)主體混淆不清所導(dǎo)致。 隨著所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的公司制形成， 財務(wù)主體是由財務(wù)行為主體和財務(wù)產(chǎn)權(quán)主體構(gòu)成（如圖1）， 財務(wù)行為主體是獨立進行財務(wù)活動， 展開配置其擁有或控制財務(wù)資源使之增值的主體（一般指企業(yè)或組織）， 財務(wù)產(chǎn)權(quán)主體是財務(wù)資源的所有者， 是對財務(wù)行為主體活動實施控制或施加影響的主體。從財務(wù)主體看， 我國財務(wù)學(xué)業(yè)務(wù)理論得到快速的發(fā)展。
從財務(wù)行為主體看我國財務(wù)學(xué)發(fā)展主要體現(xiàn)在兩方面：一是財務(wù)行為主體由單一化向多元化發(fā)展，財務(wù)學(xué)也由主流公司財務(wù)向國家、廣義財務(wù)等縱向發(fā)展；二是公司財務(wù)學(xué)繼承傳統(tǒng)財務(wù)理論的基礎(chǔ)上向多領(lǐng)域綜合交叉發(fā)展。
在我國財務(wù)學(xué)發(fā)展的三十多年歷程中，改變了以公司為唯一財務(wù)行為主體的局面，涌現(xiàn)出很多非公司財務(wù)學(xué)領(lǐng)域。（1）國家財務(wù)學(xué)。國家財務(wù)學(xué)理論是由我國著名財務(wù)學(xué)家郭復(fù)初教授（1986）提出的，認為國有資本的運行是否健康，是關(guān)系到國有經(jīng)濟運行的決定性因素，因而對于國有資本的管理、營運及其監(jiān)督進行研究，是符合我國國情的，具有重要意義。隨后郭復(fù)初教授對國家財務(wù)的邏輯起點、內(nèi)涵和內(nèi)容進行了系統(tǒng)研究。國家財務(wù)學(xué)的提出，改變了國家只有財政的傳統(tǒng)觀念，厘清了財政與財務(wù)的區(qū)別，彰顯了財務(wù)學(xué)的“宏觀性”一面。（2）發(fā)展財務(wù)學(xué)。依據(jù)經(jīng)濟學(xué)按國家經(jīng)濟學(xué)發(fā)展程度不同可分為傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)和發(fā)展經(jīng)濟學(xué)，郭復(fù)初教授（2006）將財務(wù)學(xué)分為傳統(tǒng)財務(wù)學(xué)和發(fā)展財務(wù)學(xué)，并構(gòu)建了發(fā)展財務(wù)學(xué)的理論結(jié)構(gòu)。（3）非營利組織財務(wù)。隨著我國社會經(jīng)濟的發(fā)展和政府改革的推進，非營利組織成為現(xiàn)代社會經(jīng)濟體系中的重要組成部分，有部分學(xué)者在借鑒國外經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，開始對我國非營利組織財務(wù)活動進行研究。（4）廣義財務(wù)學(xué)論。蘇萬貴（2004）提出了廣義財務(wù)學(xué)，認為財務(wù)存在于所有組織和個人當(dāng)中，通過各種財務(wù)現(xiàn)象，找出財務(wù)的共性，進一步認識財務(wù)的普遍規(guī)律。不管是國家財務(wù)學(xué)、廣義財務(wù)學(xué)，還是發(fā)展財務(wù)學(xué)理論，都為我國財務(wù)學(xué)理論研究帶來了新的視角。
我國公司財務(wù)學(xué)發(fā)展至今，既在傳統(tǒng)公司財務(wù)管理方面取得了突破性進展，也因受經(jīng)濟、 制度、 環(huán)境影響而向其他分支學(xué)科發(fā)展。我國公司財務(wù)管理方面發(fā)展體現(xiàn)在： 籌資理論方面主要根據(jù)我國現(xiàn)實情況對資本結(jié)構(gòu)、 融資順序、 資本成本、融資方式的選擇、控制權(quán)收益、 融資風(fēng)險等方面進行了研究； 投資理論方面既有對傳統(tǒng)投資理念進行革新的觀點探討，也有緊貼企業(yè)投資實際的實證性分析； 分配理論探討較多的是股利分配和管理者激勵； 財務(wù)管理其研究方法由規(guī)范研究為主向?qū)嵶C研究為主轉(zhuǎn)變，這與財務(wù)學(xué)科是一門應(yīng)用科學(xué)， 因而其理論、方法必須經(jīng)過實踐的檢驗，需要開展實證研究的內(nèi)在要求保持一致。 我國公司財務(wù)學(xué)多元化交叉方面的發(fā)展，伴隨以信息技術(shù)為核心的新技術(shù)革命的發(fā)展以及全球化競爭的日益激烈，也有學(xué)者提出了公司核心競爭力財務(wù)（馮巧根，2003）、 公司軟財務(wù)（茅寧，2007）；金融危機的爆發(fā)，針對現(xiàn)有公司財務(wù)基于陽態(tài)經(jīng)濟條件下，提出了公司陰態(tài)財務(wù)學(xué)（李心合，2009）； 自然環(huán)境與生態(tài)環(huán)境的惡化，使公司可持續(xù)發(fā)展財務(wù)（施平、2010）、公司自然災(zāi)害財務(wù)學(xué)（郭復(fù)初、干道盛等）應(yīng)運而生。目前， 我國學(xué)術(shù)界在公司行為財務(wù)、公司集團財務(wù)、跨國公司財務(wù)等方面也有較深的研究。由于財務(wù)學(xué)不像會計學(xué)那樣，受經(jīng)濟、社會、文化、制度等因素影響較大，因此也有學(xué)者提出了公司相機財務(wù)。
從財務(wù)產(chǎn)權(quán)主體看，我國學(xué)者運用產(chǎn)權(quán)理論對現(xiàn)代財務(wù)理論進行了研究，產(chǎn)生了具有中國特色的財務(wù)理論成果――財權(quán)理論和財務(wù)治理理論。（1）財權(quán)理論。湯谷良（1994）開創(chuàng)性地從產(chǎn)權(quán)角度來思考現(xiàn)代企業(yè)的財務(wù)問題，并提出了財權(quán)是由原始產(chǎn)權(quán)派生而又獨立于原始產(chǎn)權(quán)的一種財產(chǎn)權(quán)的概念；隨后，基于財務(wù)“價值”層面和“權(quán)力”層面，伍中信教授提出了“財權(quán)”=“財力（價值）”+“（相應(yīng)的）權(quán)力”的全新理念。“財權(quán)”這一科學(xué)論斷提出后，實現(xiàn)了價值與權(quán)力、財務(wù)活動與財務(wù)關(guān)系的高度融合，彌補了傳統(tǒng)財務(wù)學(xué)重財務(wù)關(guān)系而輕財務(wù)活動的缺陷。在財權(quán)理論基礎(chǔ)上，引出了財務(wù)分層理論的研究。謝志華（1997）從國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度角度將財務(wù)分為終極出資者財務(wù)和中間出資者財務(wù)、經(jīng)營者財務(wù)。干盛道（1998）從現(xiàn)代企業(yè)制度角度提出了所有者財務(wù)與經(jīng)營者財務(wù)。（2）財務(wù)治理理論。以財權(quán)理論為基礎(chǔ)，不斷挖掘其在公司治理中的作用，而形成了財務(wù)治理理論，主要是通過剩余財權(quán)的“流動”與“分割”，旨在釋放財務(wù)治理效率，從而提高公司效率的一系列動態(tài)制度安排，超越了以靜態(tài)范疇研究為主的財務(wù)治理（曹越、伍中信，2011）。財權(quán)理論、財務(wù)治理理論，突破了西方財務(wù)學(xué)單一的價值主線，對我國資本市場弱式有效和國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)不明晰的情況下，解決公司財務(wù)監(jiān)管問題起到非常重要的作用。
四、我國財務(wù)學(xué)相關(guān)問題研究現(xiàn)狀
從客體上看，財務(wù)學(xué)客體的研究順應(yīng)了我國經(jīng)濟制度環(huán)境的變化。就目前而言，財務(wù)學(xué)客體研究存在不同的觀點，必然形成不同的財務(wù)內(nèi)涵、功能和目標(biāo)，進而導(dǎo)致人們對財務(wù)沒有邏輯上一貫性的認識，這對我國財務(wù)學(xué)發(fā)展產(chǎn)生了不利條件。財務(wù)學(xué)是創(chuàng)造價值的財務(wù)，由于資本的增值性，在大多數(shù)財務(wù)活動研究中仍以資本特別是財務(wù)資本或金融資本作為客體對象，但有許多學(xué)者提出了泛財務(wù)資源的財務(wù)客體，這就導(dǎo)致現(xiàn)代財務(wù)學(xué)發(fā)展的“科學(xué)困境”中一個明顯的問題在于研究配置時忽視財務(wù)資源與自然資源的關(guān)系（李心合，2009）。經(jīng)濟快速發(fā)展產(chǎn)生了自然資源過度消耗、廢氣過度排放以及空氣和水污染日益嚴(yán)重等許多環(huán)境問題，導(dǎo)致大量社會成本產(chǎn)生，這是源于財務(wù)客體范圍研究的局限，從而導(dǎo)致財務(wù)行為的不適。隨著社會的發(fā)展，自然資源存在價值得到共識，而且其價值不僅僅是經(jīng)濟價值、還有社會價值和生態(tài)價值，這些變化只有在財務(wù)學(xué)領(lǐng)域及時體現(xiàn)，才能使財務(wù)學(xué)發(fā)展適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展的需要。在面對經(jīng)濟、社會的可持續(xù)發(fā)展時，必須拓展財務(wù)學(xué)客體的范疇。因此，筆者認為現(xiàn)代財務(wù)學(xué)應(yīng)以資源為研究客體。資源理念其實早已進入財務(wù)學(xué)者研究的視線。著名財務(wù)學(xué)家羅伯特?莫頓教授（1997）認為，財務(wù)是人們研究如何對稀缺資源進行跨時間配置的學(xué)問。我國伍中信教授（1998）也提出資源配置是現(xiàn)代企業(yè)的基本職能。財務(wù)學(xué)客體“資源”是一個廣義資源概念，即包括傳統(tǒng)財務(wù)資源（資本）、實物資源、知識資源和自然資源等各種資源的綜合。財務(wù)客體研究中既要考慮不同資源創(chuàng)造經(jīng)濟價值，還要考慮創(chuàng)造生態(tài)價值，同時還要考慮不同資源之間相互影響的財務(wù)關(guān)系。因此，將資源作為財務(wù)的客體一定程度上彌補了財務(wù)學(xué)發(fā)展中的困境。以資源為客體的財務(wù)是人們在不確定的環(huán)境中，對資源的籌集、投放、支出、收回及其跨時間配置的學(xué)問，其功能是培育和利用資源，其目標(biāo)是資源利益相關(guān)者的價值最大化和協(xié)調(diào)化，維持人類社會的可持續(xù)發(fā)展。
從客體與主體整體關(guān)系看，對財務(wù)主體的研究要遠遠多于對客體的研究。我國財務(wù)學(xué)改變了以公司為唯一財務(wù)行為主體的局面，涌現(xiàn)出很多非公司財務(wù)學(xué)領(lǐng)域， 公司財務(wù)學(xué)也向多領(lǐng)域綜合交叉發(fā)展。 而最值得關(guān)注的是我國財務(wù)學(xué)的產(chǎn)權(quán)主體研究，將財務(wù)關(guān)系與財務(wù)活動， 價值流和權(quán)力流高度的融合，增強財務(wù)學(xué)的社會性。正如著名的行為財務(wù)學(xué)家卡托納（George Katona）等人認為，現(xiàn)代財務(wù)與傳統(tǒng)財務(wù)的最大區(qū)別在財務(wù)活動的立足點上發(fā)生了根本變化，“物的財務(wù)”為“人的財務(wù)”所代替。從唯物哲學(xué)范疇看，主體和客體是在實踐基礎(chǔ)上同時產(chǎn)生、同步發(fā)展的，是在實踐中實現(xiàn)主體與客體的辯證法的統(tǒng)一。但遺憾的是，學(xué)術(shù)界至今都沒有用客體與主體辯證統(tǒng)一的思路來思考與審視財務(wù)學(xué)研究，以至于對財務(wù)客體漠視，遠離生態(tài)問題， 又成為了現(xiàn)代財務(wù)學(xué)發(fā)展的困境。因此，從客體與主體辯證統(tǒng)一的關(guān)系視角研究我國財務(wù)學(xué)問題，有利于財務(wù)學(xué)發(fā)展走出當(dāng)前的迷局， 促進財務(wù)客體與主體協(xié)調(diào)發(fā)展，有助于形成人與物共同財務(wù)的理念，維持財務(wù)學(xué)的可持續(xù)發(fā)展。
五、基于客體與主體關(guān)系的我國財務(wù)理論框架構(gòu)建
任何一門學(xué)科的理論，都需要一種概念框架作為統(tǒng)一推理的依據(jù)。我國財務(wù)學(xué)作為一門學(xué)科已經(jīng)有三十多年的歷史，財務(wù)客體方面和財務(wù)主體方面的研究已經(jīng)獲得了一定的發(fā)展和成就。但迄今為止，我國財務(wù)學(xué)還沒有形成一套成熟和規(guī)范的概念框架或理論結(jié)構(gòu)，這嚴(yán)重阻礙我國財務(wù)學(xué)的發(fā)展。對于我國財務(wù)理論框架研究，李心合教授（2001）提出了財務(wù)概念框架由財務(wù)環(huán)境理論、財務(wù)基礎(chǔ)理論、財務(wù)戰(zhàn)略理論、財務(wù)運作理論四個層次構(gòu)成；王化成教授（2006）建立了以財務(wù)環(huán)境為邏輯起點，以傳統(tǒng)財務(wù)理論研究的效率市場假說和新興的行為財務(wù)理論為分析前提，以公司價值為落腳點的財務(wù)理論框架；也有其他學(xué)者認為財務(wù)學(xué)理論框架由起點論、基礎(chǔ)理論、目標(biāo)理論和運行理論構(gòu)成（陳興述、馮琳，2005）。本文繼承和吸收已有的研究成果，以財務(wù)客體和主體的關(guān)系構(gòu)建我國財務(wù)理論框架（如圖2），對我國財務(wù)學(xué)研究做有益的嘗試。
從我國財務(wù)學(xué)發(fā)展歷程看，財務(wù)環(huán)境對財務(wù)客體和財務(wù)主體都有著全面的和直接的影響，因而仍將財務(wù)環(huán)境論作為基于客體與主體關(guān)系構(gòu)建我國財務(wù)理論框架的邏輯起點。財務(wù)就是物質(zhì)的客觀性和意識的主觀性統(tǒng)一，隨著社會環(huán)境的變化，財務(wù)客體和主體的具體范疇會發(fā)生變化，因而形成相應(yīng)財務(wù)客體論和財務(wù)主體論，構(gòu)成了財務(wù)學(xué)整體框架兩條邏輯主線。
世界是物質(zhì)的，財務(wù)的客體屬于物質(zhì)范疇，決定著財務(wù)的本質(zhì)，因而在客體理論指導(dǎo)下形成財務(wù)基礎(chǔ)理論，有助于財務(wù)是什么、起到什么作用、達到什么目標(biāo)幾方面達成統(tǒng)一的本質(zhì)認識。隨著產(chǎn)權(quán)理論、公司治理理論運用到財務(wù)學(xué)領(lǐng)域，財務(wù)學(xué)不僅關(guān)注財務(wù)活動（價值流）的研究，還要注重財務(wù)關(guān)系（財權(quán)流）的研究，因此對體現(xiàn)財務(wù)關(guān)系的產(chǎn)權(quán)主體和體現(xiàn)財務(wù)活動的行為主體研究作為理論框架的一部分是未來財務(wù)學(xué)發(fā)展的必然要求。社會生產(chǎn)力的加速發(fā)展、社會分工程度的提高和分工結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，決定著財務(wù)行為主體具有多樣性。對于私人家庭、社會組織、公司和國家來說，公司是經(jīng)營財產(chǎn)效率最高的經(jīng)濟組織，因而公司財務(wù)是財務(wù)學(xué)的核心行為主體，但由于其他非盈利組織對經(jīng)濟不可或缺的重要性，從財務(wù)行為主體方面需要構(gòu)建公司財務(wù)學(xué)理論和非公司財務(wù)理論。公司財務(wù)是主流財務(wù)學(xué)，隨著資本網(wǎng)絡(luò)化的發(fā)展，要形成廣義籌資、投資、分配通用業(yè)務(wù)理論，而在通用理論的基礎(chǔ)上，公司財務(wù)又向集團財務(wù)、跨國財務(wù)、環(huán)境財務(wù)等多分支發(fā)展，以后還會有新的分支學(xué)科出現(xiàn)。同樣，在公司通用財務(wù)理論的影響下，非公司財務(wù)學(xué)也向多元化發(fā)展，未來還將會有其他組織財務(wù)呈現(xiàn)。
從財務(wù)客體與主體關(guān)系構(gòu)建我國財務(wù)學(xué)理論框架，一方面有利于促進財務(wù)客體與主體辯證統(tǒng)一、協(xié)調(diào)發(fā)展，更好地指導(dǎo)財務(wù)實踐活動，形成對財務(wù)學(xué)的統(tǒng)一認識；另一方面，將財務(wù)關(guān)系與財務(wù)活動、價值和權(quán)力融合，更是價值表現(xiàn)（客體）、價值創(chuàng)造（行為主體）和價值權(quán)力（產(chǎn)權(quán)主體）三者的整合，有利于形成人與物共同的財務(wù)，維持財務(wù)學(xué)的可持續(xù)發(fā)展。
［本文系2011年度湖南省教育廳優(yōu)秀青年項目“基于財務(wù)學(xué)視角的礦產(chǎn)資源問題研究”（11B065）階段性研究成果］
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