時間：2022-11-09 01:10:10
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇證券分析師研究報告，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
摘要：證券分析師的角色總是受制于特定的市場環(huán)境及其相關(guān)的制度體系，這些特定因素不可避免地影響著分析師的獨立性及其向市場的研究報告和投資建議的可靠性。有鑒于此，全面深入地了解證券分析師背后的諸多利益沖突會極大地提升投資者對其研究報告和投資建議的鑒別能力。
關(guān)鍵詞 ：證券分析師；獨立性；利益沖突
證券分析師作為專業(yè)人士通過收集整理和研究分析有關(guān)影響公司未來盈利及其變動情況的一切宏微觀信息，據(jù)此評估特定證券未來預(yù)期收益和風(fēng)險狀況，從而向投資者提供相關(guān)投資建議。一般而言，廣大投資者（尤其是中小投資者）既缺乏資源，也沒有能力獲取和分析紛繁復(fù)雜且不斷更新的影響企業(yè)未來盈利的各種信息，他們需要證券分析師等專業(yè)人士的指導(dǎo)。因此，在資本市場中，證券分析師扮演了信息媒介的角色———他們或在媒體上發(fā)表評論，或直接向廣大客戶提供投資咨詢服務(wù)。
然而，近年來，證券分析師及其所屬機構(gòu)受到了投資者的嚴(yán)正聲討。盡管證券分析師的分析評論鋪天蓋地，但大多令人不知所云。更有甚者，證券分析師及其所屬機構(gòu)為了自身利益而欺騙性的研究報告和投資建議，損害了投資者的利益。透過現(xiàn)象看本質(zhì)，我們需要了解證券分析師陷入如此窘境的根源所在。證券分析師要發(fā)揮其應(yīng)有的媒介作用，就必須保持獨立性。但是，諸多利害關(guān)系的誘惑與脅迫經(jīng)常使得證券分析師喪失獨立性，虛假的乃至欺騙性的研究報告和投資建議。本文主要從以下幾個方面來探討證券分析師獨立性的影響因素（徐躍，2007）。
首先，證券公司的各類業(yè)務(wù)關(guān)系可能會影響其分析師的獨立性。
第一，準(zhǔn)備發(fā)行股票的公司通常會雇用證券公司為其提供保薦和承銷等服務(wù)。這類投資銀行業(yè)務(wù)常常可以給證券公司帶來巨大的收入和豐厚的利潤。與此同時，此類業(yè)務(wù)也從三個方面影響了證券公司所雇分析師的獨立性。（1）當(dāng)證券公司在保薦或承銷一家上市公司或擬上市公司的股票時，分析師需要協(xié)助證券公司對客戶進行盡職調(diào)查，并參與路演，幫助其推銷股票。因為股票的成功發(fā)行與承銷可以給證券公司帶來高額的財務(wù)收益及良好聲譽，所以證券公司會要求分析師“盡力配合”。（2）在股票發(fā)行結(jié)束后，證券公司為了與該客戶建立長期穩(wěn)定的業(yè)務(wù)關(guān)系，就難免會“鼓勵”其分析師對客戶有利的研究報告和投資建議。反之，如果分析師不利的研究報告和投資建議，那么客戶可能會選擇放棄與該證券公司長遠合作的打算。（3）如果證券公司意圖爭取新客戶，其分析師通過對潛在客戶有利的研究報告和投資意見將會有助于證券公司擴張業(yè)務(wù)。相反，若分析師對客戶公司的股票持消極態(tài)度，那么其所屬的證券公司則很難獲取相關(guān)投資銀行業(yè)務(wù)。
第二，除投資銀行業(yè)務(wù)外，證券公司的另一核心業(yè)務(wù)為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。一般情況下，從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的證券公司其分析師會免費向廣大投資者提供研究報告和投資建議，或是只收取少量費用。此時，證券公司的分析師會傾向于過度樂觀的研究報告和“買”的投資建議，引發(fā)客戶的交易欲望，從而提升交易量以及交易金額，進而有助于增加證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入。反之，如果分析師提供中性或者不利的研究報告和“持有”或“賣”的投資建議，那么相應(yīng)的交易量和交易金額就會較少。原因在于，一則中性的研究報告和“持有”的投資建議會導(dǎo)致投資者持觀望態(tài)度，既無人賣出也無人買入；二則只有那些持有證券的客戶才能賣出，至于賣空不僅難度較大且投資者也可能不愿意賣空，因此，相對于“買”的投資建議，“賣”的投資建議很難為證券公司產(chǎn)生同樣多的交易傭金。
其次，分析師的薪酬制度通常與他們給證券公司帶來的收益密切相關(guān)，因此薪酬制度必然會影響證券分析師的獨立性，促使其迎合證券公司需要的研究報告和投資建議。
例如，如果分析師的薪酬取決于其為證券公司所帶來的投行業(yè)務(wù)，那么分析師就會傾向于過度樂觀的研究報告，以抬升股價的方式討好客戶，爭取其潛在的投資銀行業(yè)務(wù)。再如，證券公司自營部門通常有大量的證券投資活動，若分析師的薪酬與自營部門的業(yè)績相關(guān)聯(lián)，分析師難免傾向于為自營部門的投資活動服務(wù)。當(dāng)自營部門需要購入證券時，分析師可以提前相應(yīng)的負面研究報告和“賣”的投資建議以壓低證券購入價格；當(dāng)自營部門需要賣出證券時，分析師則提前樂觀的研究報告以刺激證券價格上漲。
再次，對被分析公司的投資也會影響證券分析師的獨立性。
第一，如果證券公司對被分析公司進行投資，那么分析師為了其所屬公司的利益則可能虛假的研究報告和投資建議。例如，近幾年，大量證券公司開展券商直投，在被輔導(dǎo)上市的公司上市之前幾年甚至幾個月，突擊入股，以極其低廉的價格獲取擬上市公司的權(quán)益。這一“保薦+ 直投”的盈利模式成為某些券商最重要的贏利來源；這些券商憑借過硬的關(guān)系通吃風(fēng)險投資和投資銀行等業(yè)務(wù)（葉檀，2010）。在很多情況下，券商直投并非真正意義上的風(fēng)險投資，因為從券商入股擬上市公司到其最終上市的時間極短，大多不超過一年。更有甚者，待證券公司所持有的股票投資可出售之時，分析師還可能會故意“買”的投資建議，推高股價，幫助其所屬的證券公司獲取高額投資收益。
第二，如果分析師個人或其親屬對被分析公司予以投資，那么分析師也可能會為了個人利益而虛假的研究報告和誤導(dǎo)性的投資建議。例如，國信證券內(nèi)部調(diào)查發(fā)現(xiàn)，自2001 年以來，其公司員工李某通過其妻以及設(shè)立公司等方式，參股已上市公司萊寶科技6 萬股、軸研科技65 萬股和準(zhǔn)上市公司河南四方達超硬材料股份有限公司100 萬股。此三項投資總投入成本不足143萬元，然而至2010 年其市值高達3200 萬元。在如此巨大的利益面前，從業(yè)者很可能會喪失獨立性，甚至背棄職業(yè)操守，為謀取個人利益而千方百計地為上市公司涂脂抹粉。
此外，值得注意的是，即使證券公司和分析師對被分析公司沒有任何投資，被分析公司也可能影響分析師的獨立性，因為證券分析師需要來自被分析公司管理當(dāng)局提供的信息。例如，管理當(dāng)局時常會主動聯(lián)系分析師，向其提供有關(guān)上市公司生產(chǎn)、經(jīng)營和管理等各方面的相關(guān)信息。此外，分析師如果有疑問或者需要更詳細地了解公司狀況，他們也可以主動與上市公司的管理層取得聯(lián)系以獲取相應(yīng)信息。這一信息優(yōu)勢對分析師來說是至關(guān)重要的。它有助于分析師及時掌握有關(guān)上市公司未來盈利與風(fēng)險的各種信息，并據(jù)以向投資者提供研究報告和投資建議。諸如，很多研究人員發(fā)現(xiàn)，某些分析師總是能夠非常準(zhǔn)確地預(yù)測上市公司的未來盈利，與事后上市公司公布的實際盈利相差無幾（本·麥克蘭納汗，2014）。之所以如此，可能是因為這些分析師和該上市公司的管理層溝通非常密切，以致他們能以某些微妙的方式提前獲知上市公司未公布的內(nèi)部信息。由此可見，一方面分析師不可避免地需要與被分析公司的管理當(dāng)局合作，另一方面被分析公司管理層可以通過拒絕和分析師交流信息的方式對其施加壓力，強烈反對分析師對本公司不利的研究報告。
最后，大型機構(gòu)客戶也會影響證券分析師的獨立性，原因在于諸如基金公司這類機構(gòu)客戶是證券公司收入的主要來源。如果證券公司的分析師對機構(gòu)客戶投資組合中的證券了較為負面的研究報告，導(dǎo)致相關(guān)證券價格下跌，進而使得機構(gòu)客戶的投資業(yè)績下滑，那么機構(gòu)客戶很可能會解除與證券公司的業(yè)務(wù)關(guān)系，使其蒙受重大的財務(wù)損失。因此，證券公司為避免失去機構(gòu)客戶的業(yè)務(wù)，很難允許其分析師影響機構(gòu)客戶投資業(yè)績的負面研究報告。甚至，證券公司為了迎合機構(gòu)客戶可能會“鼓勵”其分析師盡量過度樂觀的研究報告和投資建議，以提升相關(guān)證券價格和客戶的投資業(yè)績。此外，研究人員發(fā)現(xiàn)，分析師個人的薪酬與各類分析師的業(yè)績評級密切相關(guān)，而這些業(yè)績評級主要依賴于包括基金公司在內(nèi)的機構(gòu)投資者的意見（陳慧穎和張冰，2011）。可見，機構(gòu)投資者有能力直接影響分析師的個人薪酬，而分析師為了個人利益也會選擇迎合機構(gòu)投資者，充當(dāng)“莊托”的角色，對其有利的研究報告和投資建議。
綜上所述，證券分析師的角色總是受制于特定的市場環(huán)境及其相關(guān)的制度體系，這些特定因素不可避免地影響著分析師的獨立性，進而影響了分析師向市場的包括投資建議在內(nèi)的一切信息的性質(zhì)。一方面，證券分析師幫助廣大投資者（尤其是中小投資者）及時地獲取有關(guān)上市公司未來盈利的各種信息并提供相關(guān)證券的投資方案。另一方面，種種利害關(guān)系的誘惑或脅迫經(jīng)常使得證券分析師喪失獨立性，虛假的甚至是欺騙性的研究報告和投資建議。有鑒于此，廣大投資者既不可盲信分析師的研究報告，更不能盲從分析師提供的投資建議。全面深入地了解證券分析師背后的諸多利益沖突會極大地提升投資者對其投資建議的鑒別能力，從而做到去粗存精，去偽存真。
基金項目：
本文由上海海洋大學(xué)博士科研啟動基金資助。
參考文獻：
[1]徐躍.關(guān)于我國證券分析師盈利預(yù)測的實證研究———預(yù)測準(zhǔn)確性與作為市場預(yù)期盈利的替代變量[M].廈門:廈門大學(xué),2007.
[2]本·麥克蘭納汗.日本當(dāng)局對《日經(jīng)》準(zhǔn)確預(yù)報視而不見[N]. 金融時報中文網(wǎng)（ftchinese.com/story/001057582#adchannelID=1203），2014-8-5.
[3]陳慧穎,張冰.分析師“賄選”季[N]. 財新《新世紀(jì)》,2011年第45期.
【關(guān)鍵詞】證券分析師；薦股評級；投資價值；準(zhǔn)確性
證券分析師的重要工作內(nèi)容就是憑仗自身的專業(yè)知識與分析能力，結(jié)合與各個公司管理層之間的人脈關(guān)系，獲取一手的商業(yè)信息，對證券市場的變化情況進行有效的分析與預(yù)測，并將預(yù)測的結(jié)果以報告的形式為投資者提供有價值的、高效的建議。
一、數(shù)據(jù)與研究方法
1.數(shù)據(jù)描述
本文使用的數(shù)據(jù)信息來源于萬德資訊數(shù)據(jù)庫，股票價格數(shù)據(jù)是以每一只股票上市的時間開始向后復(fù)權(quán)以消除配送和增發(fā)的影響情況，選擇的時間是2000年1月到2004年12月之間，區(qū)間的樣本選擇的是深市與滬市的A股股票，這里不包括價格波動較大的ST、PT等。證券分析師預(yù)測報告選擇了從2000年7月到2004年7月之間，包括上海證券、國泰君安、申銀萬國、華夏、海通、招商、銀河等在內(nèi)的12家證券公司的深度性研究報告、點評報告、調(diào)研報告等，數(shù)據(jù)樣本從證券公司的網(wǎng)站獲得，樣本采用單個PDF文件和word文件形式展示，并附帶了圖表進行細致的說明，例如下表：
二、計算方法和實證結(jié)果
計算窗口：
計算三天事件的累計超額收益率用窗口[t-1，t+1]表示，事件前一周的累計超額收益率可以用窗口[t-6，t-2] 表示，事件前一個月的累計超額收益率可以用窗口[t-22，t-2]表示，事件前一個季度可以用窗口[t+2，t+6]表示。計算事件后一周的累計超額收益率用窗口[t+2，t+6]表示，事件后一個月的累計超額收益率用窗口[t+2，t+22]表示，事件后一個季度累計超額收益率用窗口[t+2，t+64]表示，并做了t檢驗。
三、實證結(jié)果分析
1.買入評級調(diào)整積累收益率與剔除的特點
證券分析師比較愿意推薦投資者買入前期正價格動量的股票，通過事件的具體分析，提供給投資者買入評級調(diào)整的總體投資價值。雖然分析師推薦的股票領(lǐng)先于同行的規(guī)模與優(yōu)勢，但是到來事件的后期就會慢慢的降低。
隨著時間窗口的不斷縮小，事件前3個月的累計收益率會隨著事件的推移不斷的降低，并在推薦調(diào)整期前會出現(xiàn)負數(shù)值，這些情況說明分析師推薦的股票在調(diào)整以前，已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了股票出現(xiàn)了跑輸同行業(yè)與同規(guī)模股票的發(fā)展趨勢，并且這種下降趨勢在評級調(diào)整以后還會繼續(xù)。
2.賣出評級調(diào)整累計收益率與剔除特點
分析師推薦將股票賣出，是因為這支股票已經(jīng)出現(xiàn)了評級調(diào)整累計收益率下降的趨勢，分析師的這種判斷力是有一定的依據(jù)的，是非常準(zhǔn)確的判斷。是利用前期股票價格過高，漲幅度已經(jīng)超出了股票本身的價值，在未來的時間里會出現(xiàn)價格拐點。投資者可以依據(jù)分析師的建議，及時的賣出股票，就可以避免經(jīng)濟受到損失。
四、結(jié)束語
通過實際的案例分析，得出證券分析師運用薦股評級的方法轉(zhuǎn)化出超額收益偏差的數(shù)值，來證明分析師評級活動的準(zhǔn)確性。投資者可以根據(jù)分析師提供的信息進行證券交易活動，但是這些并不能保證投資者每一筆交易都是收益的，還要特別的警惕投資帶來的風(fēng)險。
參考文獻：
[1]陳偉忠，吳佳，王宇，肖峻.對證券分析師薦股評級調(diào)整價值的經(jīng)驗研究[J].同濟大學(xué)學(xué)報（自然科學(xué)版），2007（5）：714-718.
[2]張镅，王蕾，王麗娜.證券分析師薦股評級投資價值及準(zhǔn)確性研究[J].合肥工業(yè)大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)版），2012（3）：6-10.
[3]王春峰，辛宇，房振明，趙亮.分析師評級調(diào)整在經(jīng)濟形勢不好的時候更有參考價值嗎？――來自中國證券市場的經(jīng)驗證據(jù)[J].投資研究，2015（3）：151-160.
在過去的十年，中國的證券研究行業(yè)取得了長足的進步。與此同時，我們也應(yīng)看到，國內(nèi)證券研究領(lǐng)域存在著很多矛盾和深層次的問題，在喧囂的牛市中，這些矛盾和問題往往被掩蓋，而伴隨著市場連續(xù)多年的持續(xù)調(diào)整，這些深層次的矛盾與問題開始暴露出來。例如，研究報告的同質(zhì)化、跟風(fēng)化，缺少思考與質(zhì)疑精神；此外，研究報告忽視風(fēng)險警示，研究員出具“賣出”評級的數(shù)量遠遠少于“買入”評級；再比如研究員缺乏獨立性，往往被上市公司與基金經(jīng)理的利益“綁架”。
《股市動態(tài)分析》推出“2012最差分析師”榜單，并非是對行業(yè)的嘲弄和譏諷，恰恰相反，正基于我們對于證券研究行業(yè)的信任與尊重，我們才推出這樣的榜單，在低迷的市場環(huán)境下，為證券研究行業(yè)提供一次全面的反思機會。
我們相信，伴隨著中國資本市場的不斷成熟和完善，中國證券研究行業(yè)也必將走向成熟，真正確立中國本土證券研究話語權(quán)。
年內(nèi)跌幅最大50只股票34只獲分析師推薦
我們統(tǒng)計了今年前11個月跌幅最大的50只股票，這些股票在統(tǒng)計區(qū)間內(nèi)的跌幅都超過了50%。這50只股票中，有34只在今年曾獲券商分析師推薦。而分析師給出的目標(biāo)價遠遠高于目前的股價（見表1）。
人非圣賢，孰能無過。我們并不是不允許分析師犯錯誤。但我們知道，公司基本面的變化并不是一夜之間的事情（諸如酒鬼酒塑化劑事件之類的“黑天鵝”畢竟是個案），股價的大幅下跌也并非短期完成的。作為分析師，在標(biāo)的公司基本面發(fā)生重大變化的時候，當(dāng)發(fā)現(xiàn)股價遠遠偏離預(yù)期的時候，應(yīng)該及時提醒投資者注意風(fēng)險。然而，我們失望的看到，絕大多數(shù)分析師面對標(biāo)的公司股價的下跌，往往是兩種態(tài)度，一是選擇沉默，不再跟蹤報告，二是維持評級，但下調(diào)目標(biāo)價格。真正進行認(rèn)真反思并選擇承認(rèn)錯誤的分析師少之又少。
東興證券最不靠譜
這34只分析師力推的暴跌股中，東興證券推薦了其中的5只，國泰君安證券推薦了其中的4只，中信建投和國金證券推薦了其中的3只，可以看出，上述幾家券商的研究員整體對于公司評級和目標(biāo)股價的預(yù)測相對激進。
而在分析師中，國泰君安的魏興耘、國金證券的易歡歡均有兩只重點推薦股票進入跌幅榜。此外，我們注意到，一些老牌分析師也有出現(xiàn)不靠譜的推薦。除了魏興耘外，國泰君安的孫建平、中投證券的張鐳等，也都屬于行業(yè)中的資深分析師。
十大不靠譜個股推薦
我們列舉了有分析師持續(xù)推薦的股票中，今年前11個月跌幅最大的10只股票。
No.1 大立科技（002214）
今年以來漲幅：-66.29%
所屬行業(yè)：電子
力薦分析師：國泰君安 魏興耘
大立科技是一家從事紅外熱像儀系列產(chǎn)品和數(shù)字硬盤錄像機系列產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售的上市公司。公司規(guī)模較小，一直以來并未得到太多研究機構(gòu)的關(guān)注。不過，國泰君安電子行業(yè)分析師魏興耘對該公司情有獨鐘。盡管公司股價一路下跌，但魏興耘始終看好，并在9月初上調(diào)公司評級，從“審慎增持”調(diào)高至“增持”，并且給出了23元的目標(biāo)價。僅僅兩個多月后，公司股價從9月初的19元快速下跌至11月底的12.7元。此外，魏興耘看好的得潤電子今年以來跌幅也超過了50%。看來，這位新財富“功勛”分析師也并不是永遠正確。
No.2 佰利聯(lián)（002601）
今年以來漲幅：-63.00%
所屬行業(yè)：化工
力薦分析師：中信建投 胡■
佰利聯(lián)主要從事鈦白粉、鋯制品和硫酸鋁等產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售。由于行業(yè)不景氣，該股今年以來也是一路下行，鮮有機構(gòu)關(guān)注。8月，中信建投分析師胡■報告，認(rèn)為受成本支撐，行業(yè)繼續(xù)下行空間不大，因此給予該股增持評級，并給出32.4元的目標(biāo)價。當(dāng)時股價尚在26元一帶。然而，三個月后，公司股價已經(jīng)跌至18元以下。
No.3夢潔家紡（002397）
今年以來漲幅：-62.67%
所屬行業(yè)：紡織服裝
力薦分析師：中投證券 孔軍
夢潔家紡主要從事以床上用品為主的家用紡織品的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售。由于需求不振，今年以來，家紡行業(yè)上市公司股價整體表現(xiàn)十分低迷。夢潔家紡在家紡股中跌幅最大。而推薦夢潔家紡的分析師并不在少數(shù)。其中，中投證券分析師孔軍是態(tài)度最為堅定的。盡管其將夢潔家紡的目標(biāo)價不斷下調(diào)，從24元下調(diào)到15元，但始終堅持“推薦”評級。如今，公司股價已經(jīng)跌破10元，對于聽信推薦報告的投資者來說，不知會是什么滋味。
No.4軟控股份（002073）
今年以來漲幅：-61.74%
所屬行業(yè)：信息服務(wù)
力薦分析師：渤海證券 崔健
軟控股份隸屬計算機與信息服務(wù)行業(yè)，主要向輪胎行業(yè)提供應(yīng)用軟件、系統(tǒng)集成和數(shù)字化裝備。今年以來，我國輪胎行業(yè)形勢發(fā)生較大變化，主要指標(biāo)增速呈現(xiàn)放緩趨勢，增長幅度大大弱于上年度。公司股價表現(xiàn)持續(xù)低迷。但渤海證券分析師崔健給予“強烈推薦”評級，并在10月中旬再次報告，給出12月的目標(biāo)價。此后，公司股價從8.5元迅速跌至6元之下，距離崔健給出的目標(biāo)價已經(jīng)漸行漸遠。
No.5精功科技（002006）
今年以來漲幅：-57.07%
所屬行業(yè)：機械設(shè)備
力薦分析師：民生證券 陳龍
精工科技主營業(yè)務(wù)為機電一體化的建筑、建材專用設(shè)備及輕紡專用設(shè)備，從事高新技術(shù)產(chǎn)品的研制開發(fā)、生產(chǎn)制造、經(jīng)營銷售和技術(shù)服務(wù)。2012年上半年，受國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟增速放緩、歐債危機蔓延以及美國對中國光伏產(chǎn)品實施“雙反”等因素的影響，公司的經(jīng)營業(yè)績與上年同期相比出現(xiàn)了較大的下降。民生證券分析師陳龍在2月末對該股給予“審慎推薦”的評級以及35元的目標(biāo)價。如今，經(jīng)過一次除權(quán)后的股價已跌至7元下方，和陳龍的目標(biāo)價已經(jīng)相距甚遠。
No.6超圖軟件（300036）
今年以來漲幅：-56.60%
所屬行業(yè)：信息服務(wù)
力薦分析師：國金證券 易歡歡
超圖軟件主要向政府和企業(yè)等機構(gòu)用戶提供專業(yè)地理信息系統(tǒng)（GIS）軟件產(chǎn)品和技術(shù)開發(fā)服務(wù)。盡管公司主營業(yè)務(wù)相對穩(wěn)定，但受大股東減持預(yù)期影響，股價持續(xù)下跌。今年以來，國金證券分析師易歡歡連續(xù)推薦超圖軟件，但隨著股價下跌將目標(biāo)價由19元下調(diào)至16元。此外，易歡歡重點推薦的衛(wèi)士通也在今年以來出現(xiàn)了超過50%的跌幅。
No.7藍盾股份（300297）
今年以來漲幅：-55.46%
所屬行業(yè)：信息服務(wù)
力薦分析師：民生證券 尹沿技
和超圖軟件同屬創(chuàng)業(yè)板和信息服務(wù)行業(yè)的藍盾股份是一家專注于企業(yè)級信息安全領(lǐng)域的公司，構(gòu)建了以信息安全產(chǎn)品為基礎(chǔ)、涵蓋信息安全集成和信息安全服務(wù)的業(yè)務(wù)體系。民生證券分析師尹沿技認(rèn)為，公司走出了符合行業(yè)發(fā)展趨勢的藍海之路，未來幾年增速將明顯高于同行平均水平，故給予25元的目標(biāo)價和“審慎推薦”的評級。截至11月30日，公司股價已經(jīng)跌至13.76元。
No.8安琪酵母（600298）
今年以來漲幅：-55.27%
所屬行業(yè)：農(nóng)林牧漁
力薦分析師：國金證券 陳鋼
安琪酵母主營酵母及深加工產(chǎn)品、生物制品、食品添加劑、豆制品、奶制品、調(diào)味品、糧食制品的生產(chǎn)、銷售。國際經(jīng)濟危機、國內(nèi)經(jīng)濟宏觀調(diào)控、食品安全隱患、產(chǎn)品出口增長受阻，以及中東北非政局持續(xù)動蕩等諸多不利因素對公司今年經(jīng)營產(chǎn)生了影響。國金證券陳鋼今年多次出具看好安琪酵母的報告，同時伴隨著股價下跌，將目標(biāo)價從39.2元不斷下調(diào)至23.54元，可謂“癡心不改”。
No.9大富科技（300134）
今年以來漲幅：-54.67%
所屬行業(yè)：信息設(shè)備
力薦分析師：安信證券 王學(xué)恒
大富科技主要從事移動通信射頻器件、射頻結(jié)構(gòu)件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。今年上半年，公司經(jīng)營利潤出現(xiàn)了一定幅度的下降。公司解釋主要是受到管理費用的影響。隨著股價的下跌，安信證券分析師王學(xué)恒將公司評價從“買入”下調(diào)至“增持”，目標(biāo)價從16元下調(diào)至10元，但仍遠遠高于7.5元附近的現(xiàn)價。
No.10榮信股份（002123）
今年以來漲幅：-54.67%
所屬行業(yè)：機械設(shè)備
漏洞百出的全主觀評選體系
主觀評選是以買方（如基金經(jīng)理）的打分為主，評選出最佳分析師的評選類型。僅僅以主觀投票決定分析師的得分具有較大弊端，因為隨著評選結(jié)果影響力的擴大,其背后產(chǎn)生的經(jīng)濟利益必然會試圖反過來影響評選結(jié)果。因此,如果僅僅以主觀投票決定分析師的排名,缺少客觀依據(jù),將有可能產(chǎn)生類似"尋租"的"尋票"行為,為人為操縱評選結(jié)果提供了可能。因此，天生的漏洞，注定了這一體系的評選方法從其面世的那一天開始就是個崎形，近期因其引發(fā)的沸沸揚揚的拉票風(fēng)波就是一個明證。
主要代表：新財富最佳分析師評選、賣方分析師水晶球獎。
新財富最佳分析師評選簡介
1、樣本選擇
選取的分析師：最近1年未受到過中國證監(jiān)會及中國證券業(yè)協(xié)會的處罰，否則取消參評資格。
評選主體：國內(nèi)公募基金公司的投資總監(jiān)、研究總監(jiān)（綜合研究員意見）、基金經(jīng)理（股票型、債券型、貨幣型、混合型）、固定收益部總監(jiān)、金融工程部總監(jiān)（由于不同基金管理公司部門設(shè)置不同，少數(shù)未單獨設(shè)立金融工程部的基金公司投票人根據(jù)實際情況調(diào)整為與金融工程相關(guān)的部門如風(fēng)控部門、產(chǎn)品設(shè)計部門、QDII部門的相關(guān)人員）、社保基金的基金經(jīng)理、專戶理財部門負責(zé)人、企業(yè)年金部門負責(zé)人；保險資產(chǎn)管理公司權(quán)益投資部及投資經(jīng)理、固定收益部、研究部；保險公司及養(yǎng)老保險公司權(quán)益投資部、固定收益部、研究部；QFII；銀行；私募基金；券商資產(chǎn)管理部。
2、評價方法
采用機構(gòu)推薦與個人自愿報名相結(jié)合的方式，確定候選名單；采用投票主體填寫評選問卷的投票方式，按一定權(quán)重將各方投票結(jié)果匯總產(chǎn)生最佳分析師、最佳銷售經(jīng)理及獲獎機構(gòu)。
每位投票人直接填寫出每個研究方向的前五名分析師，舉辦方依次按5、4、3、2、1的權(quán)重，乘以投票人管理的資金規(guī)模的權(quán)重，最后加總所有投票人的評分，得出某分析師評分的總分。
不足之處
雖然買方機構(gòu)每年連續(xù)性的評價,極大地促進了賣方分析師群體專業(yè)能力的提高。但不可否認(rèn),這類主觀的評價方法有其不足之處。
首先，主觀評價方式體現(xiàn)了買方和賣方機構(gòu)之間的一種商業(yè)價值,作為券商主要的收入來源――傭金分倉,在很大程度上是由賣方分析師的研究水平和銷售服務(wù)狀況決定的，從而容易滋生腐敗黑暗。此外，這樣的評選活動最終亦將導(dǎo)致分析師在其所服務(wù)的券商利益面前,如承銷項目等,其獨立性也面臨考驗。
其次,易受利益關(guān)系左右。由于評選由買方機構(gòu)主觀打分,有些排名靠前的分析師可能對買方機構(gòu)有利的報告,形成利益鏈,影響評選結(jié)果。對此，銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家左曉蕾就曾大聲疾呼，抨擊一些分析師在報告中不講實話,采取“基金經(jīng)理想聽什么,就講什么”的策略。
最后,由于主觀評選滋生拉票，那么排名靠前的分析師未必就一定研究水平高,以他們的預(yù)測報告為參考制定投資策略的投資者可能被誤導(dǎo)。對此，一位基金公司研究總監(jiān)稱:“業(yè)內(nèi)對于分析師的報告含有水分大都心照不宣,只不過有些分析師或者研究所要求相對嚴(yán)格一些,有些則自律不夠,盈利預(yù)測和投資建議離譜得讓人不可思議。”
有待改善的主客觀相結(jié)合體系
主客觀相結(jié)合評選是以主觀打分和客觀數(shù)據(jù)計算相結(jié)合的一種評選方式。其主要代表有21世紀(jì)金牌分析師評選。
21世紀(jì)金牌分析師評選簡介
1、整體評價機制以主客觀結(jié)合辦法
評選活動由《21世紀(jì)經(jīng)濟報道》主辦，采取主觀投票與客觀得分相結(jié)合的評價思路。該評價充分考慮買方機構(gòu)的意志，以主觀賦權(quán)為主，將主觀評價百分化得分賦權(quán)重70%，體現(xiàn)買方機構(gòu)主觀評價的主體地位，客觀得分百分化得分賦權(quán)重30%。
2、主觀樣本選擇
賣方分析師的研究報告是資產(chǎn)管理行業(yè)的重要投資參考。因此，在資產(chǎn)管理行業(yè)進行盡可能大樣本的抽樣調(diào)查，能比較真實地反映出買方機構(gòu)對于賣方分析師的認(rèn)可程度。在廣義的資產(chǎn)管理行業(yè)框架下，選取具有代表性的基金管理公司、保險資產(chǎn)管理公司和信托型私募基金等三個行業(yè)作為行業(yè)調(diào)查樣本。
以首屆評價活動為例，選票數(shù)目的樣本分布情況為：基金管理公司152張，保險資產(chǎn)管理公司8張，信托型私募2張；所調(diào)查買方機構(gòu)數(shù)目樣本分布為：基金管理公司31家，保險資產(chǎn)管理公司5家，信托型私募2家。
所調(diào)查基金管理公司樣本共31家，占全部基金管理公司總數(shù)(59家)的52.54%；根據(jù)基金管理公司2007年三季報顯示，所調(diào)查31家基金管理公司樣本的資產(chǎn)規(guī)模總額達18468.42億元，占全部基金管理公司資產(chǎn)規(guī)模總額(以總市值計算)的59.73%；所調(diào)查偏股型基金超過123只，占全部偏股型基金總數(shù)超過46%。
3、客觀量化計算方法
評價體系中客觀得分由兩個重要的指標(biāo)的計算得出，即股票組合的平均漲幅和估值擬合度。客觀得分1由股票組合的平均漲幅計算得出，反映了分析師所推薦的股票在評選考察期間的實際走勢表現(xiàn)，是所推薦股票給投資者帶來的絕對收益的反映指標(biāo)。
客觀得分2由分析師所推薦股票的估值擬合度計算得出，反映了股票在評選考察期末的實際漲幅與分析師推薦漲幅之間的擬合程度，體現(xiàn)了分析師推薦股票的預(yù)測精度，在一定程度上體現(xiàn)出投資者在分析師預(yù)估范圍內(nèi)投資的風(fēng)險考察。
不足之處
雖然主客觀評選體系吸取了主觀評選體系的教訓(xùn)，采取主觀投票與客觀得分相結(jié)合的評價思路,使評選具備公平性元素。但是，分析公司基本面、推薦股票、撰寫研究報告和提供客戶服務(wù)是賣方分析師的基本職責(zé),其中前兩項雖然可以通過數(shù)量方法進行考評，但后兩項的作用卻難以量化,仍然需要買方機構(gòu)的主觀評分。此外，該項評選的客觀評選數(shù)據(jù)不具有全面性。正因為與主觀評分的“剪不斷、理還亂”，所以主客觀評選雖然將人為的主觀影響降到最低,抵消了部分買方機構(gòu)的"廉價投票權(quán)",但仍擺脫不了“利益共同體”的關(guān)系。
那么,作為投資建議的研究報告究竟該以何標(biāo)準(zhǔn)來衡量和要求？分析師的業(yè)績水平又該如何考量呢？是該讓全客觀評選出場的時候了。
全客觀評選才是王道
全客觀評選是以盈利預(yù)測、投資評級數(shù)據(jù)為依據(jù)，評選出最佳分析師的評選類型。目前全球資本市場中，主觀評價與客觀評價在證券分析師評選體系中并存。其中，亞洲地區(qū)國家的證券分析師評價體系依然以主觀評價為主，而美國等發(fā)達市場已經(jīng)逐步過渡到第三方客觀評價體系。總體來看，客觀評價體系已逐步成為發(fā)展趨勢，而第三方客觀評價體系漸成主流模式，發(fā)達國家的第三方客觀評價體系具有重大的借鑒價值。
正因為是主流，因此其一出世便注定了備受關(guān)注；而在國內(nèi)，這一體系的評選亦更顯熱鬧，當(dāng)下主要有天眼中國最佳分析師評比、分析師實時排名、中國證券分析師星級排行榜、開來資訊-中國金牌分析師排行榜、2009年十大金嘴/黑嘴排行榜等，其主要代表是今日投資的天眼中國最佳分析師評比活動。
天眼中國最佳分析師評選簡介
“天眼中國最佳證券分析師”評選活動創(chuàng)辦于2004年，由CCTV《中國證券》、《中國證券報》與今日投資財經(jīng)資訊有限公司聯(lián)合舉辦，并于2011年正式改名為“天眼中國最佳分析師”，是當(dāng)前最為業(yè)界稱道的全客觀評選活動的翹首。
1．獎項設(shè)立
天眼中國最佳證券分析師評選共設(shè)立4個獨立獎項：“年度明星分析師”、“最佳獨立見解分析師”、“行業(yè)最佳選股分析師”、“行業(yè)盈利預(yù)測最準(zhǔn)確分析師”，具體各獎項獲獎分析師人數(shù)如下：
（1）“年度明星分析師”：10名；
（2）“最佳獨立見解分析師”：10名；
（3）“行業(yè)最佳選股分析師”：各行業(yè)3名，17大行業(yè)共51名；
（4）“行業(yè)盈利預(yù)測最準(zhǔn)確分析師”：各行業(yè)3名，17大行業(yè)共51名；
2．評比原則
采取“客觀”的評選辦法；
依據(jù)實時、可追蹤的投資評級和盈利預(yù)測數(shù)據(jù)；
評選對象有創(chuàng)新意識和獨立見解；
有一定市場影響力和認(rèn)同度；
為投資者創(chuàng)造價值。
3．評比依據(jù)
天眼分析師評比的依據(jù)為分析師投資評級建議的超額回報率和盈利預(yù)測的準(zhǔn)確性。T
年度的榜單主要基于T-1的分析師數(shù)據(jù)。
4．?dāng)?shù)據(jù)來源
天眼分析師評比的數(shù)據(jù)來源為今日投資分析師數(shù)據(jù)庫。今日投資的行業(yè)分類以摩根斯
坦利和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司聯(lián)合的全球行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)(GICS)為基礎(chǔ)，根據(jù)中國實際情況進行
了微調(diào)。在進行分析師評比時，我們根據(jù)股票數(shù)量，對今日投資一級、二級行業(yè)進行了適
當(dāng)?shù)恼{(diào)整和合并，得到了17個行業(yè)分類：能源、化工品、金屬與采礦、林業(yè)與紙制品、
工業(yè)設(shè)備制造、建筑與建材、交通運輸、汽車及零配件、耐用消費品與服飾、娛樂和媒體、
零售與批發(fā)、日用消費品、醫(yī)療保健、綜合金融服務(wù)、房地產(chǎn)、信息技術(shù)、公用事業(yè)，共
17個行業(yè)。
5．獎項說明
5.1 行業(yè)最佳選股分析師
評比的依據(jù)為推薦股票對行業(yè)的超額收益。根據(jù)分析師給出的投資評級構(gòu)建組合，計
算組合對行業(yè)指數(shù)的超額收益。行業(yè)前三名獲得行業(yè)最佳選股分析師稱號。
行業(yè)超額收益的具體計算如下：
步驟一：
先對分析師評級所包含的單只股票進行漲跌幅計算，根據(jù)分析師評級的結(jié)果并結(jié)合對應(yīng)股票在評級點的股價的表現(xiàn)對每個評級點進行回報率（漲跌幅）的計算，計算時按照下面的規(guī)則：
分析師的評級結(jié)果分為“強烈買入”、“買入”、 “觀望”、“適度減持”“賣出”五個等級；依照每一分析師的上述五檔建議為基礎(chǔ)，為其建立一個無杠桿投資組合收益：
強烈買入――超額報酬= ； 為所推薦股票報告期內(nèi)的絕對回報率，后一項為同期相應(yīng)行業(yè)指數(shù)回報率。以下依此類推。
買入――超額報酬= ；
觀望――超額報酬=0；
適度減持――超額報酬= ；
賣出――超額報酬= 。
對于單只股票的將所有評級點的超額收益相加，即可得到單只股票的超額收益 。
步驟二：
按照此次評選的原則根據(jù)明星分析師和行業(yè)分析師的特點，對于分析師的所有評級股票的合計漲跌幅采用相同的處理辦法：
（1）首先計算行業(yè)分析師的平均評級股票數(shù)，用 表示
（2）將第一步計算出來的單只股票的超額收益按照分析師所有評級股票（假設(shè)有 支股票）進行累加求和
（3）然后比較 和 ，如果 ，則合計漲幅值 ，如果 ，則合計漲幅值
步驟三：
根據(jù)步驟二最終計算的超額收益 對于分析師進行排名。
步驟四：
根據(jù)這個漲跌幅的排名對于分析師進行百分制打分，得到分析師的投資評級行業(yè)單項得分。
門檻設(shè)置：
1． 一個分析師至少覆蓋5只股票。
2． 獲獎分析師最終的超額收益必須為正。
5.2 行業(yè)盈利預(yù)測最準(zhǔn)確分析師
評價盈利預(yù)測準(zhǔn)確性的基本指標(biāo)為相對誤差率，即盈利預(yù)測誤差與盈利公布值的百分比率。在排名過程中，我們采取百分制打分，50分相當(dāng)于平均水平。我們在進行盈利預(yù)測
準(zhǔn)確性評比的時候考慮了多種因素：分析師的盈利預(yù)測誤差、分析師與同行的比較、分析
師誤差的標(biāo)準(zhǔn)差、盈利預(yù)測的給出時間、盈利公布值的絕對值大小。每天計算盈利預(yù)測的
準(zhǔn)確性得分，年度按均值進行排名（1年內(nèi)累計不得超過4個月沒有單日得分）并打分，
得到分析師的行業(yè)盈利預(yù)測準(zhǔn)確性得分。
根據(jù)年度的盈利預(yù)測準(zhǔn)確性得分，選出每個行業(yè)的前三名。
門檻：單個分析師評比時段內(nèi)至少跟蹤了5只股票。
5.3 年度明星分析師
（1）計算出有三個以上分析師進行過投資評級或盈利預(yù)測的T-1年度市場回報率前50名的股票；
（2）分析師的挑選范圍為對以上股票進行過投資評級或盈利預(yù)測；
（3）在確定（1）（2）的條件下，首先計算投資評級單項得分A（算法同5.1）和盈利預(yù)測單項得分B（算法同5.2）；
（4）計算明星分析師綜合得分C=A*2/3+B*1/3，即綜合得分為投資評級單項得分與盈利預(yù)測單項得分的加權(quán)平均得分，權(quán)重分別為2/3和1/3；
（5）根據(jù)綜合得分進行排序，取前10名作為明星分析師。
5.4 最佳獨立見解分析師
（1）將每只股票從T-1年1月1日最早開始進行投資評級的 “強力買入”、“買入”、“適度減持”、“賣出”且“當(dāng)前狀態(tài)”僅有1名分析師的評級點及分析師找出；
（2）從挑選出來的這一點的當(dāng)日的該股票的股價作為起點，T-1年12月31日的股價作為終點進行超額回報率計算，計算方法同5.1。按最終得到的超額收益率進行排名，超額收益率最大的前10名分析師作為最佳獨立見解分析師（允許并列排名）。
中國的“華爾街最佳分析師”
上榜理由
通過今日投資“分析師實時排名”系統(tǒng)對業(yè)內(nèi)1800名分析師的追溯跟蹤，東方證券煤炭行業(yè)首席分析師王帥在“最牛分析師”排行榜中名列近六個月排名第三、近一年排名十八，上升幅度較大，獲得我們評選的第三十一期“每周一星”稱號。
2009年6月，王帥在其煤炭行業(yè)投資策略《行業(yè)走勢分化看好焦煤股》中提出“以固定資產(chǎn)投資的持續(xù)高位運行將帶動焦煤需求穩(wěn)步增長”；“焦煤供應(yīng)較目前水平進一步增長空間有限”；“下游行業(yè)盈利能力提升導(dǎo)致價格接受能力增強”三個理由看好焦煤行業(yè)。同年7月，他再次在研究報告中提到，通脹預(yù)期以及經(jīng)濟持續(xù)好轉(zhuǎn)預(yù)期將繼續(xù)推動煤炭股估值的提升，而焦煤公司有望在第三季度提高焦煤售價也將顯著提升下半年業(yè)績，繼續(xù)看好相關(guān)焦煤公司的表現(xiàn)。半年時間匆匆而過，往日他曾極力推薦的西山煤電、蘭花科創(chuàng)、平煤股份、開灤股份等公司股價均不可同日而語，漲幅遠遠超越大盤，把握趨勢是如此準(zhǔn)確!
在其近期發(fā)表的《秦皇島港煤價穩(wěn)中有升》中再次提到，考慮到季節(jié)性用煤高峰到來，需求增加供應(yīng)偏緊使得未來一段時期煤價具有繼續(xù)上漲動力，但要關(guān)注因投機因素導(dǎo)致煤價尤其是動力煤價格大幅波動而帶來的政策干預(yù)風(fēng)險。并繼續(xù)看好受益國內(nèi)需求拉動、進口下降且政策風(fēng)險較小的焦煤行業(yè)，維持行業(yè)“看好”投資評級。
近期主要研究成果
電力行業(yè)《上半年看利用小時下半年看煤電聯(lián)動》
煤炭行業(yè)《秦皇島港煤價穩(wěn)中有升》
煤炭行業(yè)《直供電廠庫存再創(chuàng)年內(nèi)新低》
截止上周四，入圍本期最牛分析師排行榜前二十的分析師研究行業(yè)同上期相比沒有較大變化，排行榜前二十位分析師具體行業(yè)分布情況為：信息技術(shù)硬件與設(shè)備入選人數(shù)上升1個人，為6人；原材料行業(yè)入選人數(shù)與上周持平為5人；生物與制藥入選人數(shù)與上周持平為4人；工業(yè)產(chǎn)品入選人數(shù)與上周持平為2人；能源行業(yè)入選人數(shù)與上周持平為4人；零售與批發(fā)行業(yè)也依舊保持，為1人入選；近期只有地產(chǎn)行業(yè)分析師入選人數(shù)下降最為猛烈，這期排名中已經(jīng)沒有出現(xiàn)了。從近期數(shù)據(jù)我們可以看到工業(yè)產(chǎn)品多次位居排行榜之上，所以這周我們就來重點點評該行業(yè)。招商證券航天軍工行業(yè)分析師王軼銘和劉榮認(rèn)為，我國航空航天研發(fā)投入依然保持穩(wěn)定增長，勞動效率不斷提高，前景良好。建議關(guān)注具備壟斷性、高成長性的主機制造商，具備資產(chǎn)注入題材的公司，以及國際航空轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)回暖的受益公司。上海證券分析師魏成鋼也認(rèn)為，民營資本紛紛介入，正是看到中國直升機市場孕育的巨大潛力，尤其是最近兩年，隨著國家低空開放的預(yù)期越來越強，這一趨勢漸漸形成了一股熱湖。建議關(guān)注事件性投資機會。
數(shù)據(jù)顯示，截止上周四，最具潛力分析師前二十名上榜情況的行業(yè)分布相對集中。具體為：交通運輸行業(yè)6人入選，比上期增加了3個人；金融服務(wù)行業(yè)、銀行業(yè)和工業(yè)產(chǎn)品各有2人入選，各比上期增加1人；生物與制藥行業(yè)入選人數(shù)為1人，與上周持平；食品飲料及煙草行業(yè)入選人數(shù)為2人，比上期減少1人；能源入選人數(shù)為5人，比上期減少1人；原材料行業(yè)下降趨勢較大，目前為1人、比上期減少4人；同時本期增加餐飲住宿與娛樂1人，信息技術(shù)硬件與設(shè)備本期落選。銀行業(yè)在中國金融業(yè)中處于主體地位，本期我們將對此進行點評。東方證券銀行業(yè)分析師金麟認(rèn)為，目前銀行十分安全，不論縱比自身、橫比A股或者看A-H溢價率，銀行股都已經(jīng)幾無可跌。高安全邊際+大概率的收益前景，投資銀行勝出概率更大。并建議關(guān)注貸幣市場利率彈性大、存款基礎(chǔ)穩(wěn)定以及戰(zhàn)略上有優(yōu)勢的銀行。另外，盈利增長的確定性強、估值優(yōu)勢明顯以及相對于其他行業(yè)對加息有更好的防御性，是第一創(chuàng)業(yè)證券分析師陳曦看好銀行股的三大主要理由。他建議重點關(guān)注基數(shù)小，區(qū)域擴張空間廣闊，正處于高增長期的城市商業(yè)銀行。
2009年大幅飆升的房價引得怨聲四起，因此，年底至今，房地產(chǎn)行業(yè)政策驟然收緊。在政策影響下，雖然房地產(chǎn)成交量大減，但房價仍在上行。對此，有消息稱，房地產(chǎn)政策第二輪調(diào)控風(fēng)暴正在醞釀，房地產(chǎn)公司面臨更大的壓力。
不過，由于“兩會”后政策將明朗，加上房地產(chǎn)上市公司基本面仍然樂觀，所以券商行業(yè)報告對房地產(chǎn)板塊的看法并不悲觀。
政策繼續(xù)從緊
樓市調(diào)控“國4條”、“國11條”之后，今年以來，北京、上海、南京、合肥、重慶、青島、廣州、深圳等地調(diào)控樓市的措施密集出臺，內(nèi)容涉及整頓土地市場、打擊囤房捂盤行為、收緊二套房貸、加大政策性住房建設(shè)力度等諸多方面，以保證房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展，遏制房價過快上漲的勢頭。
有關(guān)部委規(guī)范相關(guān)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的規(guī)定也不斷出臺，如銀監(jiān)會《關(guān)于加強信托公司房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)監(jiān)管有關(guān)問題的通知》，要求信托公司不得以信托資金發(fā)放土地儲備貸款，并取消了2009年給予房地產(chǎn)信托的“特惠”政策；銀監(jiān)會提示房屋抵押貸款風(fēng)險等。
在政策影響下，房地產(chǎn)銷量同比、環(huán)比均出現(xiàn)大幅度下滑，但價格仍然保持上行的趨勢。發(fā)改委、統(tǒng)計局調(diào)查顯示，今年1月份全國70個大中城市房價同比上漲9.5％，環(huán)比上漲1.3％。
為此，有消息稱，對信貸、財稅、企業(yè)融資、土地等一系列的調(diào)控措施正在醞釀之中，將有更加嚴(yán)厲的后續(xù)措施出臺。這正映證了總理日前在與網(wǎng)友交流時所表示的，有決心在本屆政府任期內(nèi)能把這件事情管好，使房地產(chǎn)市場健康發(fā)展，使房價能夠保持在一個合理的價位。
接連打出的政策重拳能否真正讓房價穩(wěn)定下來，恐怕還需要觀察。長城證券分析師建議密切關(guān)注3～5月份房地產(chǎn)市場的成交情況，因為3～5月份將進入下一個傳統(tǒng)銷售旺季，也是觀測今年樓市人氣的重要時間窗口。長城證券預(yù)計成交量環(huán)比將有明顯上升，但同比下降概率較大，預(yù)計一線城市降幅在20％～30％，二線城市降幅在10％～15％。業(yè)績今年仍好
在政策刺激下，2009年全國房地產(chǎn)銷售形勢經(jīng)歷了回暖、暢旺到火爆三個階段，最終的火爆程度超過了瘋狂的2007年，銷售面積和銷售金額均創(chuàng)下歷史新高。2009年全行業(yè)銷售面積增長51％，銷售金額增長83％。
房地產(chǎn)上市公司自然從中大大受益，一改前兩年業(yè)績低迷的局面。據(jù)WIND資訊的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，在57家2009年業(yè)績預(yù)告的公司中，有31家預(yù)增或略增，其中7家預(yù)告凈利潤增幅在300％以上，10家預(yù)增100％～300％，另外還有13家公司扭虧。
而從27家已公布2009年年報的房地產(chǎn)上市公司業(yè)績看，凈利潤同比上升的有19家公司，其中大龍地產(chǎn)、陽光股份、深物業(yè)增幅驚人。有了靚麗的業(yè)績，房地產(chǎn)公司也推出了較豐厚的分配預(yù)案(見附表)。
值得注意的是，我國商品房銷售采用的是預(yù)售制度，2009年的大部分合同銷售額將在2010年才能結(jié)算轉(zhuǎn)化為營業(yè)收入，因此國信證券分析師認(rèn)為，房地產(chǎn)上市公司2010年的年報將比2009年更靚麗，預(yù)計平均增長50％。
從附表看，保利地產(chǎn)、冠城大通、陽光股份等公司的每股預(yù)收賬款很高。一般來說，預(yù)收賬款越高的公司，2010年的業(yè)績越有保障。
另外，2009年銷售火爆，極大地改善了開發(fā)商的現(xiàn)金流狀況，貨幣資金相對寬裕。從附表看，萬科、保利地產(chǎn)、泛海建設(shè)、新湖中寶等公司2009年年底擁有大量的貨幣資金，這使它們有繼續(xù)進行項目開發(fā)的實力，同時沒有降價的壓力。
不過，分析師指出，由于行業(yè)政策已轉(zhuǎn)向偏緊，今年銷售將難以達到2009年的水平，預(yù)計銷售將下滑10％以上，而這將對房地產(chǎn)股2011年的業(yè)績產(chǎn)生負面影響。
短期或有反彈
受政策調(diào)控的影響，地產(chǎn)股指數(shù)從去年12月份以來，下跌了兩成以上，不少個股則出現(xiàn)30％以上的跌幅。
目前，房地產(chǎn)板塊有所活躍，主要原因是傳出證監(jiān)會對房地產(chǎn)上市公司權(quán)益類再融資的審核將于近期重新啟動的消息。據(jù)悉，從2009年8月開始，已經(jīng)公告申請再融資的上市公司都沒有過融資計劃得到批準(zhǔn)的公告。國金證券認(rèn)為，房地產(chǎn)公司融資如果放開，對能夠?qū)崿F(xiàn)融資的企業(yè)的經(jīng)營是十分有利的。
不過，由于對房地產(chǎn)市場進行調(diào)控的消息占了主流，所以投資者對房地產(chǎn)板塊有些畏首畏尾。但未來繼續(xù)下跌的空間有多大?行業(yè)分析師普遍認(rèn)為將很有限，而短期反彈要求則較強烈。
長城證券行業(yè)研究報告表示，在目前的政策環(huán)境下，市場表現(xiàn)得猶豫不定，對一些小利好也掙不疑態(tài)度，而這正是機會所在。現(xiàn)在的利好因素有：1、3、4月份是房地產(chǎn)股年報密集披露期，靚麗的年報對股價或多或少會產(chǎn)生刺激作用；2、房地產(chǎn)股再融資暫停的時間已經(jīng)很長，“兩會”后重新開閘的幾率很大；3、房地產(chǎn)股股價調(diào)險基本釋放，階段性估值底部探明，目前一線地產(chǎn)股2010年的PE為16倍，二線地產(chǎn)股在15倍，估值上已經(jīng)有較強的吸引力。這些利好在大盤企穩(wěn)的情況下，有望給房地產(chǎn)板塊帶來超跌反彈的行情。
中金公司分析師認(rèn)為，當(dāng)前房地產(chǎn)板塊估值已經(jīng)反映了進一步政策調(diào)控以及房價下跌的預(yù)期，未來繼續(xù)下跌的空間有限。隨著“兩會”后行業(yè)政策的明朗、4月份成交量的回升以及人民幣升值，將會令房地產(chǎn)板塊出現(xiàn)一定的反彈，建議買入房地產(chǎn)股。
國信證券分析師表示，在行業(yè)調(diào)控政策的影響下，今年上半年房地產(chǎn)股難有持續(xù)性機會，但考慮到調(diào)整時間較長、調(diào)整幅度較大、目前動態(tài)估值有吸引力等因素，房地產(chǎn)股短期有反彈要求，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級，建議低配。
渤海證券分析師認(rèn)為，政策預(yù)期的逐漸明朗，以及成交量的回升，都將給房地產(chǎn)股帶來短期投資機會。
不過，反彈后房地產(chǎn)股能否持續(xù)走強，甚至反轉(zhuǎn)?長城證券分析師認(rèn)為，這仍取決于兩個最重要的因素：一是政策，二是樓市成交情況。在政策方面，受調(diào)控政策的影響，房價繼續(xù)大幅攀升的勢頭將受到遏制，因此更嚴(yán)厲的政策短期或許不會再出臺。在市場方面，如果3-5月份樓市成交量比預(yù)期的高，且房價并未明顯下跌，那么有望使房地產(chǎn)股走得更高。
關(guān)注區(qū)域板塊
雖然房地產(chǎn)板塊整體表現(xiàn)較弱，但在區(qū)域概念股的炒作中，相關(guān)區(qū)域的房地產(chǎn)股卻是風(fēng)生水起。
由于區(qū)域主題可能將成為貫穿全年的投資主線，因此。在選股方面，國信證券建議把握的三條主線之一便是區(qū)域板塊，如深港前海金融服務(wù)區(qū)板塊(代表品種招商地產(chǎn)、冠城大通)、皖江城市帶板塊(代表品種安徽水利、合肥城建)、海南國際旅游島板塊(代表品種廣宇發(fā)展、ST瓊花)、濱海新區(qū)板塊(津濱發(fā)展)等。
2月1日，首批28家公司的1.22億股網(wǎng)下配售限售股上市，按1月29日收盤價計算，這部分解禁股市值高達52.2億元。當(dāng)日，這28只個股9成逼近跌停，帶動創(chuàng)業(yè)板整體走弱，最終僅8只以紅盤報收。
2月3日，上證綜指絕地反彈2.36%，創(chuàng)業(yè)板卻依舊頹勢不減。當(dāng)日，50只創(chuàng)業(yè)板個股中有34只創(chuàng)出上市以來新低，5只跌破發(fā)行價。至此創(chuàng)業(yè)板破發(fā)股票累計達到8只。
機構(gòu)紛紛拋出手中的解禁股，而接盤者卻寥寥無幾，這是導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板持續(xù)跳水的主因。私募依然不大看好創(chuàng)業(yè)板的估值水平，不過，也有券商分析師認(rèn)為，目前創(chuàng)業(yè)板已現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機會，部分個股的估值已處于合理水平。
超一半解禁股遭拋售
苦熬了三個月之后，第一批解禁股奪路而逃。
“我只能說沒有全部拋售，理論上如果全部拋售，成交量肯定不止這些。”國都證券分析師張翔告訴《投資者報》記者，“但要具體計算拋售多少，則比較難。”
“第一天已經(jīng)有一多半資金出來了。”上海證券分析師錢偉海對《投資者報》記者說，“首批28只創(chuàng)業(yè)板個股解禁市值超過50億元，而之前創(chuàng)業(yè)板每天的成交額在20億元左右，解禁當(dāng)日成交50多億元， 只多了30多個億，這樣看大概有大于50%的解禁股被拋售，未來市場承接壓力不大。”
“近一段時期，創(chuàng)業(yè)板的換手率一般在5%左右，2月1日當(dāng)天，換手率平均達15%，可以推測機構(gòu)拋出不少。”錢偉強分析說。當(dāng)日盤后數(shù)據(jù)顯示，有18家公司的股價下跌逾6%，換手率超過16%的公司達23家。
從參與創(chuàng)業(yè)板網(wǎng)下配售的機構(gòu)名單看，主力是券商自營盤，還有一些公募基金和少量的保險資金。
“我分析我們的自營盤應(yīng)該會選擇拋售。”一位券商研究員告訴《投資者報》記者，雖然他并不掌握自營盤情況，但券商內(nèi)部報告的建議是獲利了結(jié)。
從深交所公布的交易數(shù)據(jù)看，首批28家公司中，只有南風(fēng)股份賣出前5位的名單中沒有機構(gòu)專用席位，其他個股賣出前5名中都有機構(gòu)的身影。
以2月1日收盤價測算，參與28家公司網(wǎng)下打新機構(gòu)的累計盈利約為18.71億元，整體收益率達到60%，獲利已經(jīng)不菲，因此選擇拋售也并不稀奇。
另外，一些公募基金的基金合同規(guī)定：在新股限售期滿后立即拋售。因此，這些基金必定在拋售的行列中。
“不碰創(chuàng)業(yè)板”
2月1日一開盤，恐慌盤奔涌而出，許多創(chuàng)業(yè)板股票都在跌停板上成交。
以跌幅最深的漢威電子為例，當(dāng)日9時30分，有兩筆買單成交，分別為407手和1272手；9時47分，一筆565手的大單成交，其時股價已經(jīng)在跌停板上。該股最終并沒有封在跌停板上，可見有資金接盤。
誰在買入？一位基金經(jīng)理對《投資者報》記者分析說：“應(yīng)該是散戶買入居多。”他還告訴記者自己管理的基金并沒有配售創(chuàng)業(yè)板，不存在拋出的問題，“創(chuàng)業(yè)板股票太貴，我認(rèn)為有風(fēng)險。”
多只股票盤中都有大單買入，單憑散戶的力量顯然是不夠的，應(yīng)該還有一些主力資金接盤。
但是，記者詢問的幾家陽光私募都表示自己沒有參與創(chuàng)業(yè)板，連一向善于“炒新”的銠鈿都說他“早就不碰創(chuàng)業(yè)板了。”
一家剛剛發(fā)行產(chǎn)品的陽光私募投資總監(jiān)對《投資者報》記者表示，中小板目前估值偏貴，不會進場參與。“等華誼兄弟跌到30元上下，才可以考慮買入。”
東海證券資產(chǎn)管理總部的負責(zé)人龔小詳則告訴記者，自己管理的券商集合理財產(chǎn)品原則上不參與網(wǎng)下配售，只和散戶一樣參與網(wǎng)上申購，一般中簽之后上市就拋，“可能會錯殺一些好股票，但可確保風(fēng)險小。”
基金、私募、券商都嫌貴，那么誰會選擇買入呢？
張翔分析，接盤的可能是一些以隔日交易為主的游資。“每個人的交易策略不同，這些大單買入的游資很可能就是在搏反彈，第二天應(yīng)該就會賣出。”
2月2日，雖然50只創(chuàng)業(yè)板股票中有14只以紅盤報收，但多呈現(xiàn)高開低走的局面，這意味著大部分在2月1日買入的投資者都有機會在第二日獲利出局。
另外，從交易所公布的交易信息看，有些創(chuàng)業(yè)板股票的買入金額最多的前5名中，也有機構(gòu)席位的身影：當(dāng)日價格震幅達到15.88%的華測檢測，最大買入前5名中，有3個是機構(gòu)席位。
結(jié)構(gòu)性機會已經(jīng)出現(xiàn)
“創(chuàng)業(yè)板要等晾涼了再買。”英大證券研究所所長李大霄認(rèn)為，現(xiàn)在中小板的股價已經(jīng)透支了未來的成長性。
“創(chuàng)業(yè)板整體來說價格偏高。如果以2011年業(yè)績增長情況來看，動態(tài)市盈率還比較合理，和一些中小板公司估值相近。”張翔建議說，對于這種未來成長不確定的股票的估值，最好采用相對估值法，目前比較好的參照系就是中小板的估值水平。
“和中小板比，高出30%~40%正常。” 錢偉海對記者表示了對創(chuàng)業(yè)板估值的看法，“橫向比較的話，美國納斯達克的PE長期比主板高100%，也就是說如果主板PE是20倍，創(chuàng)業(yè)板就是40倍，目前我們創(chuàng)業(yè)板上市公司的質(zhì)地比納斯達克上市公司要好，所以估值比中小板高出30%~40%也正常。在這個位置上，創(chuàng)業(yè)板股價可以接受，有結(jié)構(gòu)性機會。”
在他看來，隨著創(chuàng)業(yè)板市場初具規(guī)模，結(jié)構(gòu)性分化將逐步形成。年報業(yè)績則會成為一個催化劑。創(chuàng)業(yè)板市場目前還沒到最好的中長期建倉時機，但市場結(jié)構(gòu)性的機會已經(jīng)顯現(xiàn)。
一份由錢偉海做出的研究報告中說，截至1月21日，50家創(chuàng)業(yè)板上市公司中，已有12家公司業(yè)績快報或業(yè)績預(yù)增公告，按照最新業(yè)績測算，部分公司的估值已處于相對合理的水平，已經(jīng)與主板同類公司相仿，甚至略低。如探路者、立思辰、鼎漢技術(shù)、銀江股份、金龍機電5家公司60倍左右的PE，已接近中小板55.4倍的平均水平。
股權(quán)轉(zhuǎn)讓
中珠控股(600568)：日前公告稱，公司擬收購陽江浩暉房地產(chǎn)開發(fā)有限公司49％股權(quán)，目的為落實公司發(fā)展戰(zhàn)略，提升公司綜合競爭實力，實現(xiàn)公司可持續(xù)發(fā)展。49％股權(quán)轉(zhuǎn)讓總價為人民幣4169萬元。
中路股份(600818)：日前公告稱，擬以不低于6600萬元價格協(xié)議出讓所持上海浦江纜索股份有限公司30％股權(quán)，若轉(zhuǎn)讓完成中路股份不再持有該公司股權(quán)。
天山紡織(000813)：日前公告稱，新疆商務(wù)廳批復(fù)同意公司收購新疆凱迪礦業(yè)投資股份有限公司持有的新疆西拓礦業(yè)有限公司50％股權(quán)、收購青海雪馳科技技術(shù)有限公司持有的西拓礦業(yè)25％股權(quán)。該股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，公司將持有西拓礦業(yè)75％股權(quán)。
兗州煤業(yè)(600188)：日前公告稱，公司擬參與受讓在上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所掛牌出讓的上海華誼(集團)公司持有的內(nèi)蒙古昊盛煤業(yè)有限公司15.51％股權(quán)；另擬分別以30.09億元和16.18億元協(xié)議受讓鄂爾多斯市金誠泰化工有限責(zé)任公司、山東久泰化工科技有限責(zé)任公司持有的昊盛公司23.08％和12.41％股權(quán)。收購?fù)瓿珊螅緦⒊钟嘘皇⒐?1％的股權(quán)。
公司經(jīng)營
哈飛股份(600038)：日前公告稱，公司與中國航空技術(shù)國際控股有限公司簽訂了30架運12系列飛機的出口收購合同，該合同執(zhí)行期為5年。公司表示，此次交易行為，是利用中航國際30年的海外航空產(chǎn)品銷售經(jīng)驗和完善的海外銷售網(wǎng)絡(luò)，減少公司銷售成本，增加公司的運12系列飛機海外銷售數(shù)量，提高公司的經(jīng)濟效益。
楚天高速(600035)：日前公告稱，公司于9月3日收到華杰工程咨詢有限公司發(fā)來的《中標(biāo)通知書》，根據(jù)評標(biāo)委員會推薦意見，并經(jīng)網(wǎng)上公示以及招標(biāo)文件的規(guī)定，確定公司為武漢城市圈環(huán)線高速公路黃石大冶段投資人招標(biāo)的中標(biāo)人。根據(jù)《武漢城市圈環(huán)線高速公路黃石市大冶段工程可行性研究報告》，該項目估算總投資為人民幣12.3128億元。
恒星科技(002132)：日前公告稱，公司自行研制開發(fā)的用于太陽能硅錠切割工藝的“超精細銅絲”產(chǎn)品已經(jīng)取得一定突破，經(jīng)組織有關(guān)力量對實施該項目的相關(guān)情況進行了可行性論證，公司擬投資建設(shè)“年產(chǎn)5000噸超精細鋼絲”項目。
東方園林(002310)：日前公告稱，公司9月6日與本溪經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)管委會在香港簽訂了《沈溪新城景觀工程框架合作協(xié)議書》。該協(xié)議建設(shè)項目為沈溪新城景觀工程，主要內(nèi)容包括：健康城核心景觀工程，綠化面積約140萬平米；森林城市公園景觀工程，綠化面積約70萬平米；中央商務(wù)區(qū)核心景觀工程，綠化面積約150萬平米。上述三大項工程預(yù)計總投資約12億元。
中工國際(002051)：日前公告稱，公司與委內(nèi)瑞拉電力部所屬的委內(nèi)瑞拉國家電力公司簽署了委內(nèi)瑞拉比西亞火電站項目商務(wù)合同，項目合同金額為9.56億美元，約合65億元人民幣。公司稱，合同生效后對公司隨后四年的營業(yè)總收入、利潤總額將產(chǎn)生積極的影響。
投資評級動態(tài)
首次評級
中原證券首次給予鳳凰股份“增持”投資評級
鳳凰股份(600716)：是地產(chǎn)業(yè)唯一的“文化地產(chǎn)”公司，其特有的股東資源使得其有可能開創(chuàng)一種新的商業(yè)地產(chǎn)模式，從而使得公司實現(xiàn)“烏雞”變“鳳凰”的華麗飛躍。公司控股股東江蘇鳳凰出版?zhèn)髅郊瘓F有限公司是國有獨資企業(yè)，隸屬于江蘇省人民政府，是國內(nèi)出版業(yè)乃至文化產(chǎn)業(yè)唯一銷售收入和總資產(chǎn)超百億元的文化企業(yè)，也是國內(nèi)規(guī)模最大、實力最強的出版產(chǎn)業(yè)集團。股東的獨特資源和大力支持是公司定位于文化地產(chǎn)的最大資本。公司成功的資源條件主要包括：大股東的積極支持給公司戰(zhàn)略突圍提供了必要的資源，江蘇文化市場容量巨大，發(fā)展前景看好；文化地產(chǎn)的戰(zhàn)略將給公司在土地儲備和土地價值增值方面帶來實實在在的好處。公司目前土地儲備占地26.78萬平方米，總建筑面積120萬平方米，可售資源總計88萬平方米。公司已有的土地儲備多處于城市商業(yè)中心或者CBD中心，交通發(fā)達，價值量高，而相應(yīng)土地成本較低。以公司已有的儲備計算，未來三年的業(yè)績增長有保障。
中原證券分析師吳劍雄預(yù)計公司，2010-2012年每股收益分別為0.24、0.54、0.75元、市盈率分別為28.58、12.70、9.15倍，考慮公司的戰(zhàn)略潛質(zhì)和業(yè)績高增長，首次給予“增持”評級。
長江證券首次給予中弘地產(chǎn)“推薦”投資評級
中弘地產(chǎn)(000979)：在完成資產(chǎn)重組后，主業(yè)變更為房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)，主要從事商業(yè)與園區(qū)開發(fā)。未來將專注于旅游地產(chǎn)開發(fā)，主要涉及的區(qū)域為海南與北京。公司近三年業(yè)績較為確定，主要是來自北京非中心項目的貢獻。另外海口項目在2012年也可以開始貢獻利潤。公司目前權(quán)益未結(jié)算面積有131萬平米，與政府意向的土地面積達到866萬平米。預(yù)計未拿到的土地大部分將在明年獲取，而且地價將大幅度低于市場價格。另外公司非中心項目利潤率極高，樓面價很低，2008年時該項目僅售13000，目前受益于北京CBD東擴售價為24000，此項目可以保證未來三年業(yè)績高速增長。公司未來將專注于旅游地產(chǎn)的開發(fā)，與政府意向的土地面積達到866萬平米，這些地塊大部分將在今明年兩年時間取得。地塊主要分布于北京與海南，公司這種項目儲備的分布將為未來的發(fā)展插上想象的翅膀。
長江證券分析師蘇雪晶預(yù)計公司2010-2011年每股收益分別為0.96、1.51元，市盈率分別為13.33、8.48倍，考慮到公司業(yè)績的確定性以及未來想象的空間，首次給予“推薦”評級。
海通證券首次給予羅普斯金“中性”投資評級
羅普斯金(002333)：主要產(chǎn)品是建筑鋁型材，占主營業(yè)務(wù)收入的90％以上。因為該產(chǎn)品主要用于樓宇建筑裝修，所以其銷售受房地產(chǎn)行業(yè)波動影響較為明顯。近期房地產(chǎn)政策收緊使得該行業(yè)發(fā)展放緩，進而在一定程度上影響公司產(chǎn)品需求。但是，雖然房屋竣工面積增速同比有小幅回落，但是房屋新開工面積同比卻大幅增長。所以，公司產(chǎn)品需求近期會因房屋竣工面積增速短暫下滑而減少，但是大幅增長的新開工面積為將來創(chuàng)造了大量產(chǎn)品需求。目前，公司主營產(chǎn)品的銷售價格采取的是“提貨日電解鋁價格+生產(chǎn)費用+噸加工費”的定價模式，其中電解鋁價格參考上海長江現(xiàn)貨市場價格確定。因為電解鋁古總成本的70％以上且波動巨大，所以電解鋁價格的確定很大程度影響公司的毛利率。一般從公司接受訂單、采購鋁棒、生產(chǎn)，到最后客戶提貨付款需要10天左右的時間。在這段時間里，公司承擔(dān)了電解鋁價格下降的風(fēng)險，而客戶承擔(dān)了其上升的風(fēng)險。另外，經(jīng)歷了近半年的下跌后，電解鋁在6、7兩個月中迅猛上漲了近1000元／噸，平均每噸因此獲得超額利潤約167元。由此可見，如果公司不改變定價模式，則其利潤很大程度上取決
于10日內(nèi)電解鋁的波動情況。預(yù)計今年下半年電解鋁價格大幅下跌是小概率事件，因此公司利潤有望提升。
海通證券分析師楊紅杰預(yù)計公司2010-2012年每股收益分別為0.33，0.40、0.48元。首次給予“中性”評級。
維持評級
廣發(fā)證券維持廣匯股份“買入”投資評級
廣匯股份(600256)：于9月6日煤炭購銷合同公告顯示，2010年11月至2013年12月31日期間，與甘肅大唐燃料有限責(zé)任公司的簽訂1800萬噸煤炭銷售合同，同時煤炭價格以蘭州西固熱電有限責(zé)任公司低位發(fā)熱量5300Kcal/Kg的沫煤綜合到廠含稅價408元／噸為基準(zhǔn)，具體結(jié)算價格根據(jù)煤炭質(zhì)量在此基礎(chǔ)上進行相應(yīng)增減。結(jié)算價格由煤款、公路運費、鐵路運費組成，鐵路運費以鐵路大票為準(zhǔn)，公路運費按100元／噸計算，其它部分全部按煤款結(jié)算，其他各廠參照公司此價格對鐵路運費差價部分增減，而且，此煤炭價格一直執(zhí)行到2013年12月31日，期間無論市場價格漲跌，煤炭價格不再變動，就此鎖定。該煤炭銷售價格較大幅度地超出了此前估計的340-350元／噸含稅價格。此次煤炭購銷合同公告的，具有標(biāo)志性意義，三年期的價格鎖定表明未來公司的優(yōu)質(zhì)煤炭銷售價格將維持在一個較高的價位，同時，1800萬噸如此大的量也顯示出大唐燃料有限責(zé)任公司對該煤炭價格充滿信心。展望公司未來發(fā)展前景，伴隨著國家新疆經(jīng)濟振興政策的逐步實施，公司的能源項目都將受益，必將受到政府的大力支持。
廣發(fā)證券分析師謝軍預(yù)計公司2010-2012年每股收益分別為0.54、1.40、1.78元，考慮到公司未來圍繞能源發(fā)展的戰(zhàn)略，隨著能源在建項目的逐步完成，未來業(yè)績高速持續(xù)增長值得期待，維持“買入”評級。
中投證券維持中鐵二局“強烈推薦”投資評級
中鐵二局(600528)：近期新簽合同公告稱，7-8月公司新簽合同58億元，其中鐵路合同29.8億元，地鐵合同6.5億元，高速公路合同21.7億元。今年初以來受益于西部地區(qū)基建投資的加快，公司新簽工程合同一直呈快速增長勢頭。1-8月，公司新簽基建合同公司65項，中標(biāo)金額367.4億元，同比增幅在50％左右，前8月的累積新簽合同金額相當(dāng)于2009年全年的89％。另外，西部地區(qū)鐵路建設(shè)目標(biāo)較現(xiàn)有規(guī)模增幅巨大，公司將持續(xù)收益。到2020年，西部地區(qū)鐵路網(wǎng)營業(yè)里程將增長70％，大大高于全國整體路網(wǎng)50％左右的增幅水平。僅從公司總部所在的四川一省來看，2008年底該省的鐵路運營里程僅為3006公里，而到2015、2020年的規(guī)劃里程將分別達到6241、8000公里，較2008年水平的增幅分別為108％、166％，增幅巨大。預(yù)計十二五期間四川省鐵路基建年均投資規(guī)模將在500億元左右，大大高于2009年200億元的投資水平，公司將是這輪鐵路建設(shè)高峰的主要受益者之一。
中投證券分析師羅澤兵等預(yù)計公司2010-2012年每股收益分別為0.74、0.93、1.18元；鑒于公司鐵路基建面臨良好發(fā)展機遇，訂單及收入正進入快速成長期，維持“強烈推薦”投瓷評級。
申銀萬國維持廣州友誼“增持”投資評級
廣州友誼(000987)：現(xiàn)有3家門店在廣州，1家省外店在南寧。核心門店環(huán)市東店年銷售過20億元，占整體盈利的60-65％，年銷售增長10-15％。公司銷售和凈利潤增速始終在13％以上，凈利率高出同行業(yè)2-3個百分點，新店速度保持在每二至三年1家。6萬平米左右的商業(yè)物業(yè)租賃為公司每年提供穩(wěn)定而充裕的現(xiàn)金流，減少擴張過程中資金鏈斷裂的風(fēng)險。另外，公司未來三至五年，業(yè)績高增長的三大亮點在于：其一，核心門店環(huán)市東店擴容一倍，打破原有發(fā)展瓶頸，有助于后續(xù)品牌升級；其二，進入盈利增長期的南寧店、亞運前開業(yè)的國金店和預(yù)計明后年開業(yè)的佛山店有望成為未來業(yè)績增長的新動力；其三，長隆友誼購物公園“旅游+零售”模式有助于縮短培育期。度假游客消費能力和消費習(xí)慣基本和OUTLETS顧客相同。
申銀萬國分析師金澤斐等預(yù)計公司2010-2012年每股收益分別為0.95、1.17、1.48元，市盈率分別為33、27、2l倍，維持其“增持”投資評級。
評級調(diào)動
國泰君安調(diào)整華勝天成投資評級至“增持”
華勝天成(600410)：日前公告稱，董事會通過決議，擬非公開增發(fā)不超過8000萬股，募集不超過8億元，投資6個項目。本次非公開發(fā)行尚需獲得公司股東大會的批準(zhǔn)和證監(jiān)會的核準(zhǔn)。此次募集資金將投向6個項目，以投資先后順序依次為云計算環(huán)境下的信息融合服務(wù)平臺建設(shè)投資2.1億、物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用支撐平臺8000萬、面向“服務(wù)型城市”的新一代信息整合解決方案1.8億、數(shù)據(jù)治理軟件及行業(yè)解決方案1.2億、IT資源和機房監(jiān)控產(chǎn)品7800萬與補充流動資金1.3億元。增發(fā)募集資金不超過8億元，以發(fā)行8000萬股計算，則對應(yīng)10元／股。此次公司非公開增發(fā)不超過8000萬股，相當(dāng)于現(xiàn)有總股本的16％。公司是國內(nèi)涉足于云計算領(lǐng)域最早的企業(yè)之一，已參與到北京市云計算的“祥云工程”及市云計算產(chǎn)業(yè)基地的建設(shè)中，此次項目將組織形成云信息融合服務(wù)的產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈；其中物聯(lián)網(wǎng)項目將建立整體物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用解決方案，為其中傳感器、RFID和智能終端的集成應(yīng)用、綜合管理與信息協(xié)同、共享和互通提供統(tǒng)一的平臺支撐。
國泰君安分析師魏興耘認(rèn)為此次募投項目將豐富產(chǎn)品組合，完善綜合功能，有助于公司增強軟件、服務(wù)業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)布局，實現(xiàn)跨越式發(fā)展，上調(diào)至“增持”評級。
齊魯證券調(diào)整圣農(nóng)發(fā)展投資評級至“買入”
圣農(nóng)發(fā)展(002299)：致力于“種雞一種蛋－肉雞－屠宰－加工銷售”縱向一體化模式。由于2010年7月份以來，豬肉價格大幅飆升30％以上，帶動雞肉價格迅猛上漲20％，公司有望成為雞肉價格上漲的最大受益者之一。推薦公司，基于以下四點：其一，隨著雞肉漲價，養(yǎng)雞的單位毛利也水漲船高。截至9月3日，北京新發(fā)地雞肉價格漲至12.20元／公斤，相較6月初累計漲幅20％，養(yǎng)雞利潤已從虧損轉(zhuǎn)為盈利。其二，今年6-7月份的暴雨影響已經(jīng)過去，目前肉雞出欄量已恢復(fù)到年內(nèi)最好水平。該次暴雨導(dǎo)致公司損失200萬只商品雞價值3000萬元，扣除保險理賠2500萬元，實際損失僅500萬元左右；災(zāi)害期間，公司單月肉雞出欄量銳減至600-700萬只，目前已恢復(fù)到1000萬只雞的年內(nèi)最好水平；其三，上半年玉米等價格上漲幅度大，原料成本壓力將在3-4季度得到緩解。大連玉米在2100元／噸高位徘徊，9月底-10月初新玉米上市后供應(yīng)可能增加，玉米價格小幅回調(diào)將有效緩解3-4季度成本壓力；其四，國慶、中秋期間雞肉消費進入旺季，公司3季度利潤環(huán)比顯著提升，階段性機會因此而顯現(xiàn)。
齊魯證券分析師周濤預(yù)計公司2010-2012年實現(xiàn)每股收益為O.64、0.94、1.35元；公司合理估值區(qū)間為30.11-35.73元，動態(tài)估值處于農(nóng)業(yè)公司偏低水平，上調(diào)公司投資評級至“買入”
天相投顧調(diào)整華東數(shù)控投資評級至“中性”
與人民幣持續(xù)升值相反的是中國股市的連續(xù)陰跌。今年以來，歐美股市和亞洲其他新興國家股市都取得了相當(dāng)漲幅，唯獨A股不為所動，跌跌不休。雖然5月17日股市放量大漲，但專家認(rèn)為股市依然難言樂觀，后期仍方向難明。
在A股市場如此積弱的情況下，人民幣的持續(xù)升值雖然很難給A股市場帶來趨勢性的機會，但很可能為市場帶來一定的交易性投資機會。
人民幣升值受益行業(yè)（附個股）
造紙行業(yè)機會等級：
每次人民幣大幅升值，對造紙行業(yè)內(nèi)的上市公司業(yè)績都能起到明顯改善作用。我國是全球最大的紙漿進口國，人民幣升值有利于降低進口原材料成本；國內(nèi)大部分大型紙機依靠進口，人民幣升值有利于降低引進設(shè)備成本；在匯兌收益方面，因為進口紙機和原材料需要外幣，上市公司有外幣負債，隨著人民幣升值，將為部分企業(yè)帶來可觀的匯兌收益。
根據(jù)德邦證券投資組合經(jīng)理陳寶測算，若人民幣升值1%，行業(yè)凈利潤將增長3.25%；若升值3%，行業(yè)凈利潤增長9.75%。可見，人民幣升值對造紙行業(yè)的影響是巨大的。
重點個股：晨鳴紙業(yè)（000488.SZ）
晨鳴紙業(yè)是造紙行業(yè)龍頭企業(yè)，公司預(yù)計2013年一季度業(yè)績大幅增長342%至375%，遠超市場預(yù)期，公司近期斥資超過8400萬元港幣回購B股。隨著人民幣升值的繼續(xù)，公司還將不斷兌現(xiàn)人民幣升值帶來的利好。
申銀萬國在近期發(fā)表的研究報告中指出，隨著供求關(guān)系改善，造紙行業(yè)最壞時期已過，給予晨鳴紙業(yè)“增持”評級。
航空行業(yè)機會等級：
航空公司是人民幣升值最大受益者。目前，全球飛機和航材銷售都以美元結(jié)算，人民幣升值令外幣負債水平高的航空公司財務(wù)費用大大降低。從報表上看，航空公司持有大量的外幣債務(wù)，人民幣升值可以讓這些債務(wù)減輕。由于燃料費用約占總成本的30%，航空公司還將從航油進口價格的下降以及租賃成本的降低中受益。
根據(jù)相關(guān)的資料顯示，人民幣每升值1%，航空公司毛利率將提高0.5%，人民幣升值對航空行業(yè)影響之大可見一斑。
重點個股：中國國航（601111.SH）
中國國航在行業(yè)內(nèi)美元發(fā)債比重最高，受匯率波動影響也最大，在人民幣升值趨勢不變情況下，公司財務(wù)數(shù)據(jù)有望改善，而且中國國航的業(yè)績也在今年一季度實現(xiàn)了止跌回穩(wěn)態(tài)勢。公司作為國內(nèi)擁有國際航線最多的航空公司，隨著人民幣的升值，國外旅游也將升溫，公司業(yè)績有望改善。
廣發(fā)證券的研究報告指出，從2013年全年來看，稅費改革、投資收益的利好仍將持續(xù)，維持中國國航“買入”評級。
房地產(chǎn)行業(yè)機會等級：
人民幣升值同樣對房地產(chǎn)行業(yè)有重大影響。長城證券首席房地產(chǎn)行業(yè)分析師黃清林稱，房地產(chǎn)市場作為外資進入中國市場后轉(zhuǎn)換成人民幣資產(chǎn)的天然媒介，成為外資追捧的對象，外資通過持有房產(chǎn)，享受房價上漲和匯率上升的雙重收益。紅塔證券姚棟欽也表示，人民幣升值利好房地產(chǎn)行業(yè)，以人民幣作為標(biāo)的貨幣的國內(nèi)房地產(chǎn)的價值將有所增加，而這一趨勢又將吸引熱錢投向這一領(lǐng)域。
根據(jù)歷史數(shù)據(jù)顯示，在2006年至2007年的人民幣升值周期過程中，地產(chǎn)股等人民幣資產(chǎn)股當(dāng)時就大幅飆升。
重點個股：萬科A（000002.SZ）
萬科A一季度銷售金額同比增長40.5%。同時萬科A拿地的步伐仍在加快，前4個月無論是拿地的數(shù)量，還是金額都同比大增，其中支付的地價款同比增長了7.13倍。在國家調(diào)控格局下，行業(yè)集中度提升趨勢更為明確，萬科A作為龍頭開發(fā)商優(yōu)勢更加突出。
根據(jù)近期研究報告顯示，多家機構(gòu)給予萬科A“買入”評級。
銀行行業(yè)機會等級：
人民幣業(yè)務(wù)和人民幣資產(chǎn)作為銀行的主要業(yè)務(wù)，其總資產(chǎn)和總市值都會隨著人民幣持續(xù)升值而提高。而作為金融資產(chǎn)與抵押物升值，房地產(chǎn)企業(yè)信貸和個人按揭貸款較多的銀行也較為受益。
華泰證券分析師張馳飛指出，人民幣升值對商業(yè)銀行的貸款質(zhì)量偏利好，同時人民幣升值也將增加商業(yè)銀行資產(chǎn)財富效應(yīng)。
重點個股：招商銀行（600036.SH）
最新進展表明，國際能源署(IEA)拋售6000萬桶石油儲備沉重地打擊了歐佩克(OPEC)的氣焰。歐佩克主席、伊朗石油部長阿里阿巴迪6月27日稱，他愿意在市場形勢需要的情況下召集歐佩克緊急會，但希望這種情況不會發(fā)生。
“這將是一場大國聯(lián)手與歐佩克這頭雄獅之間的較量。目前而言，雄獅正在負隅頑抗。”6月28日，一位石油研究人士告訴記者，或許不久，這頭“雄獅”將改變態(tài)度。“國際合作調(diào)降油價，將為全球經(jīng)濟與股市帶來轉(zhuǎn)機。”勝利證券在6月28日的研究報告中指出。業(yè)界預(yù)計，這次國際一致行動調(diào)降油價將持續(xù)影響各國經(jīng)濟恢復(fù)與金融市場表現(xiàn)。
市場局勢表明，歐佩克不僅惱羞成怒，而且正在遭遇第一輪油價大跌的厄運。歐佩克秘書處6月27日公布的數(shù)據(jù)顯示，該組織市場監(jiān)督原油一攬子平均價上周繼續(xù)下滑，降至每桶106.44美元。這是歐佩克油價連續(xù)兩周下滑。而今年以來，歐佩克一攬子油價上漲了32.9％。一旦油價跌到每桶90美元以下，歐佩克將削減產(chǎn)量。
受6000萬桶儲備油放出消息打壓，國際油價出現(xiàn)暴跌。而在國內(nèi)成品油價方面，盡管調(diào)價窗口尚未打開，但自7月1日起，我國將大幅下調(diào)汽柴油進口關(guān)稅。其中，汽油、燃料油關(guān)稅由3％下調(diào)至1％。這一政策，被業(yè)界解讀為國際之間的聯(lián)動。勝利證券指出，預(yù)計這次國際一致行動平抑油價，將持續(xù)影響經(jīng)濟與金融市場。
國際能源署的拋售，對油價的影響可謂立竿見影，這將使得非歐佩克成員國，如中國，分享到油價下行帶來的利益。按照國際能源署公布的數(shù)據(jù)計算，2011年第一季度中國原油進口需求大致在550萬桶／天，進口比例已升至56％，未來隨著經(jīng)濟持續(xù)高速增長，進口比例仍將不斷提高。
“按照我國目前原油用量，每年需要至少支付人民幣1萬億左右。”廈門大學(xué)中國能源經(jīng)濟研究中心主任林伯強指出，從100美元／桶算起，下跌10美元對我國來說，就能節(jié)省1000億元人民幣。
輸入型通脹壓力，是目前我國官方和民間一致認(rèn)可的通脹推手，國際油價的下行也被寄予平抑國內(nèi)通脹水平的期望。廣發(fā)證券分析師崔用告訴記者，CRB指數(shù)(一種國際權(quán)威期貨價格指數(shù))領(lǐng)先中國通脹大約3個月，石油在CRB指數(shù)中所占權(quán)重最大，達到三分之一，油價對輸入型通脹的影響程度可見一斑。
據(jù)測算，中國汽油每上升1元，將直接帶給CPI上漲0.07％的變化。但如果算上間接影響和心理影響，有機構(gòu)認(rèn)為，油價影響CPI的幅度甚至可高達1％～2％。
卓創(chuàng)資訊分析師朱春凱還告訴記者，油價回落，國內(nèi)運輸行業(yè)會最先受益。隨著物流成本的下降，蔬菜、糧食等基本生活資料價格也將進入下行通道。“對于中國來說，在權(quán)衡之后，我們必須全力參與。”林伯強稱，中國并不是國際能源署的成員國，不需承擔(dān)責(zé)任，不過拋儲打壓下油價，對中國來說是很有好處的。
國內(nèi)多數(shù)專家觀點認(rèn)為，石油已然成為世界經(jīng)濟命脈，在全球經(jīng)濟復(fù)蘇放緩之時，通過非常規(guī)手段抑制油價，主要目的實際在于提振世界經(jīng)濟。一份調(diào)查顯示，發(fā)達國家有望在今年余下時間內(nèi)繼續(xù)通過釋放緊急原油儲備抑制油價，顯示其已為全球經(jīng)濟復(fù)蘇創(chuàng)造機遇。
從4月16日曝出“毒膠囊”至5月10日，上證醫(yī)藥指數(shù)不降反升，上漲了5.2%。即使是事件的核心企業(yè)通化金馬（000766.SZ），其股價也只是在一周之后才破位下跌。
負面新聞難掩業(yè)績增長。根據(jù)一季報，在兩市175家醫(yī)藥企業(yè)中，共有23家實現(xiàn)凈利潤同比增長50%以上，而虧損的只有16家，行業(yè)狀況看上去依然很美。
業(yè)績向好是不爭的事實，但公募基金和私募基金對醫(yī)藥板塊的態(tài)度卻有所不同。據(jù)統(tǒng)計，醫(yī)藥板塊雖然已從公募的前十大重倉板塊中消失，卻連續(xù)兩個月位列私募的前五大重倉板塊。
為何公募私募對醫(yī)藥行業(yè)上市公司的態(tài)度出現(xiàn)如此分歧？醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)到底有著什么樣的不確定性？哪些醫(yī)藥類上市公司會“結(jié)構(gòu)性”的跑贏市場?
增速放緩不減機會
實際上，除了通化金馬直接受到了沖擊，青海明膠（000606.SZ）和東寶生物(300239.SZ)兩家“涉膠”企業(yè)的股價，卻借“毒膠囊”上演了一漲。
“毒膠囊’只是個插曲，不會影響醫(yī)藥行業(yè)的大趨勢。”廣發(fā)證券一位分析師如此評論。而中投顧問醫(yī)藥行業(yè)研究員郭凡禮也對《英才》記者表示，“整體上講，‘毒膠囊’事件對醫(yī)藥板塊的影響不大。”
“現(xiàn)今的醫(yī)藥行業(yè)處于調(diào)整過渡階段。”郭凡禮認(rèn)為，隨著日后包括《維生素C行業(yè)準(zhǔn)入條件》、《基本醫(yī)藥目錄》、《加強藥品出廠價格調(diào)查和監(jiān)測工作》等一系列政策法規(guī)的出臺，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)將會進入高速發(fā)展階段。
不過，另一位行業(yè)分析師則對《英才》記者稱，與其它板塊相比，醫(yī)藥行業(yè)可謂增速較快，但與前幾年相比其增速有所放緩。“2008—2010年大致在30%，2011年就已經(jīng)降到了20%，或許是因醫(yī)改覆蓋面提高帶來的產(chǎn)業(yè)黃金期已經(jīng)過去了。”
根據(jù)國家發(fā)改委公布的數(shù)據(jù)，2012年一季度醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)累計完成產(chǎn)值3840.3億元，同比增長22.7%，較去年全年增幅下降約6個百分點，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)工業(yè)增加值增長16.7%，高出工業(yè)增速5.1個百分點。
上述行業(yè)分析師認(rèn)為，醫(yī)藥板塊仍然富含投資機會。“醫(yī)藥行業(yè)正趨于整合，國家也在推動藥企整合的步伐，未來會形成幾個比較大的醫(yī)藥企業(yè)。”
政策趨緊
雖然增速依舊高于工業(yè)增速的平均水平，但“政策”卻造就了醫(yī)藥板塊最大的不確定性。政策環(huán)境“趨緊”是幾位分析師的一致判斷。
工信部于年初了《醫(yī)藥工業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》，4月發(fā)改委又公布了《藥品流通環(huán)節(jié)價格管理暫行辦法》，而科技部的重點專項《醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)科技發(fā)展專項規(guī)劃2011-2015》也已進入征求意見階段。
安信證券在一份研究報告中表示，2012年負面政策將延續(xù)，但政策環(huán)境好于2011年。超預(yù)期的負面政策可能會是藥品價格流通環(huán)節(jié)差價率管理辦法，在各地的強力推進和國家藥品定價方法中對區(qū)別定價的大幅度調(diào)整。
“相關(guān)政策確實比較嚴(yán)格，不過能否真正解決問題還不好說，其具體的執(zhí)行情況尚有待于觀察。”另有業(yè)內(nèi)人士如是說。
除了政策方面，郭凡禮認(rèn)為醫(yī)藥板塊還存在著其他的不確定性：“比如鉻含量超標(biāo)、藥品出現(xiàn)搶購荒等突發(fā)性事件時有發(fā)生，整體降價及降價幅度過高，原材料成本上升過快，上升幅度不確定以及藥品生產(chǎn)與流通環(huán)節(jié)中的風(fēng)險也有所放大。這些因素都會影響整個醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展進程。”
看好幾類醫(yī)藥股
自2010年末開始，醫(yī)藥板塊已經(jīng)持續(xù)調(diào)整了一年多時間，在估值得到修復(fù)之后，醫(yī)藥上市公司是否能夠重歸升勢？
“現(xiàn)在醫(yī)藥板塊的估值只能說是比較合理，算不上低。”廣發(fā)證券分析師表示，如果從行業(yè)增速來判斷，合理的估值應(yīng)該在20倍市盈率以內(nèi)。
發(fā)改委公布的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度化學(xué)藥品原藥同比增長13.6%；化學(xué)藥品制劑同比增長21.8%；中藥飲片同比增長32.7%；中成藥同比增長30.2%；生物生化藥品同比增長18.1%；醫(yī)療器械同比增長24.8%。
“在醫(yī)藥行業(yè)的幾個細分板塊中，中藥和醫(yī)藥商業(yè)最具投資價值。”前述分析人士認(rèn)為，醫(yī)藥板塊的其他幾個細分領(lǐng)域尚未處于最佳投資階段。“比如化學(xué)制藥企業(yè)，其藥物可能不是獨家的；醫(yī)療器械公司的估值一直居高不下；而我國的生物制品大多是疫苗，疫苗又不能算是嚴(yán)格意義上的生物藥，相關(guān)企業(yè)所倚重的主要是行政壁壘——生產(chǎn)疫苗需要批文。相比較而言，中藥大多是獨家品種，更易于推廣。”
7月9日,中國保監(jiān)會在其網(wǎng)站上公布《關(guān)于人身保險預(yù)定利率有關(guān)事項的通知(征求意見稿)》(以下簡稱《通知》),決定放開傳統(tǒng)人身保險預(yù)定利率,各保險公司可以按照審慎原則自行決定利率水平。
預(yù)定利率是保險公司提供給投保人的估計回報率,與厘定附加費用率和預(yù)定死亡率共同決定壽險產(chǎn)品定價。在其他因素不變的情況下,同樣保額的保單,預(yù)定利率越高,投保人繳納的保費越少。長期來看,這將有利于增強保險產(chǎn)品的競爭力,擴大市場占有率。
但對于保險公司來說,放開壽險產(chǎn)品預(yù)定利率,則意味著競爭壓力上升,以及利差空間縮小。中誠信國際評級分析師徐超分析,保險公司會選擇上調(diào)預(yù)定利率,相當(dāng)于保單成本上升,但是現(xiàn)有投資環(huán)境下投資收益率又不能跟上,利差就會縮窄。這會使整個行業(yè)盈利受到?jīng)_擊。
敏感的資本市場對這一長期利好消息,卻做出了短期利空的反應(yīng)。
7月12日,《通知》后的第一個交易日,在上證指數(shù)微漲0.8%的情況下,保險股大跌。中國人壽(601628.SH/02628.HK)跌4.5%;中國太保(601601.SH/02601.HK)跌5.83%,最高跌幅超過8%。
多位分析師和學(xué)者認(rèn)為,7月12日資本市場反應(yīng)過度。華泰聯(lián)合證券分析師李聰7月11日在一份研究報告中稱,2009 年保費結(jié)構(gòu)顯示,國壽、平安、太保傳統(tǒng)險占比預(yù)計分別為19%、22%、11%。2009年三家公司新增保費中,傳統(tǒng)險占比分別僅為3.4%、1.2%和0.7%。
盡管此次費率市場化僅涉及小部分傳統(tǒng)型產(chǎn)品,但業(yè)界認(rèn)為其意義重大,標(biāo)志著中國壽險產(chǎn)品費率管制解凍。
1996年至1999年,為追求保費增長,國壽、平安、太保等公司銷售大量高利率保單,有的預(yù)定利率達10%。
但隨著央行七次下調(diào)存款利率,至1999年6月10日,一年期存款基準(zhǔn)利率降至2.25%,保險公司利差損問題隨即凸顯。當(dāng)天,保監(jiān)會《關(guān)于調(diào)整壽險保單預(yù)定利率的緊急通知》,要求壽險保單(包括含預(yù)定利率因素的長期健康險保單)的預(yù)定利率調(diào)整為不超過年復(fù)利2.5%,并不得附加利差返還條款。中國壽險產(chǎn)品費率管制開始。
2004年至2007年,央行持續(xù)加息。至2007年12月21日,一年期定期存款基準(zhǔn)利率升至4.14%,對壽險保單預(yù)定利率2.5%的限制,影響了消費者購買傳統(tǒng)壽險產(chǎn)品的積極性。業(yè)界對預(yù)定利率市場化的討論日趨熱烈。
在此次傳統(tǒng)險預(yù)定利率放開政策出臺前三個月,保監(jiān)會曾召集大型保險公司、合資保險公司以及中小保險公司分三組進行討論。據(jù)與會的某保險公司總精算師透露,此次保單預(yù)定利率市場化獲得中小保險公司80%的支持率。
他分析,因為中小保險公司市場競爭力比較差,有可能會借此推出新產(chǎn)品。“新產(chǎn)品可能比老產(chǎn)品便宜20%-40%。”這會產(chǎn)生兩個影響,一是倒逼太保、國壽等大型保險公司傳統(tǒng)險產(chǎn)品降價;二是引發(fā)老保單退保。
但由于此次利率放開給保險公司自行調(diào)整的空間有限,業(yè)界并不擔(dān)心會引發(fā)惡性競爭。《通知》規(guī)定,傳統(tǒng)壽險準(zhǔn)備金評估利率不得高于保單預(yù)定利率和法定最高評估利率中的低者。1999年6月10日及以前簽發(fā)的傳統(tǒng)人身保險保單法定最高評估利率為7.5%,之后簽發(fā)的為3.5%。
李聰認(rèn)為,“保險公司把預(yù)定利率定在3.5%以上需要極大勇氣。”因為這意味著保險公司每賣一張100元的保單,其提取的準(zhǔn)備金就得超過100元,這將加大保險公司的資本金壓力。
