發(fā)布時(shí)間：2022-06-22 09:05:42
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的1篇財(cái)富管理論文，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
一、關(guān)于財(cái)富管理業(yè)務(wù)的理解
（一）財(cái)富管理的含義
財(cái)富管理是指以客戶為中心，設(shè)計(jì)出一套全面的財(cái)務(wù)規(guī)劃，通過向客戶提供現(xiàn)金、信用、保險(xiǎn)、投資組合等一系列的金融服務(wù)，將客戶的資產(chǎn)、負(fù)債、流動(dòng)性進(jìn)行管理，以滿足客戶不同階段的財(cái)務(wù)需求，幫助客戶達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)財(cái)富增值的目的。
財(cái)富管理的優(yōu)秀是：以客戶為中心，合理分配資產(chǎn)和收入，不僅要考慮財(cái)富的積累，更要考慮財(cái)富的保障。在外延上可以包括對(duì)個(gè)人的財(cái)富管理和對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)管理。
（二）財(cái)富管理業(yè)務(wù)與一般意義上的理財(cái)業(yè)務(wù)的區(qū)別
“財(cái)富管理”是近年來在我國金融服務(wù)業(yè)中出現(xiàn)的一個(gè)新名詞。“財(cái)富管理”，顧名思義，就是管理個(gè)人和機(jī)構(gòu)的財(cái)富，也可以簡單概括為“理財(cái)”，但有區(qū)別于一般的理財(cái)業(yè)務(wù)?！柏?cái)富管理”的出現(xiàn)劃分了我國金融服務(wù)業(yè)的兩個(gè)不同的理財(cái)業(yè)務(wù)時(shí)代：一個(gè)是早期的理財(cái)業(yè)務(wù)時(shí)代；另一個(gè)則是經(jīng)過發(fā)展與改進(jìn)的成熟的理財(cái)業(yè)務(wù)時(shí)代——財(cái)富管理時(shí)代。
一般意義上的理財(cái)業(yè)務(wù)屬于早期的理財(cái)概念，它的營銷模式是以產(chǎn)品為中心，金融機(jī)構(gòu)（主要指商業(yè)銀行）通過客戶分層、差別化服務(wù)培養(yǎng)優(yōu)質(zhì)客戶的忠誠度，從而更好地銷售自己的產(chǎn)品；而財(cái)富管理業(yè)務(wù)則是以客戶為中心，金融機(jī)構(gòu)（商業(yè)銀行、基金公司、保險(xiǎn)公司、證券公司、信托公司等）根據(jù)客戶不同人生階段的財(cái)務(wù)需求，設(shè)計(jì)相應(yīng)的產(chǎn)品與服務(wù)，以滿足客戶財(cái)富管理需要，這些金融機(jī)構(gòu)成為客戶長期的財(cái)富管理顧問。財(cái)富管理業(yè)務(wù)屬于成熟的理財(cái)業(yè)務(wù)。
財(cái)富管理與一般意義上理財(cái)業(yè)務(wù)的區(qū)別主要有三點(diǎn)。
其一，從本質(zhì)上看，財(cái)富管理業(yè)務(wù)是以客戶為中心，目的是為客戶設(shè)計(jì)一套全面的財(cái)務(wù)規(guī)劃，以滿足客戶的財(cái)務(wù)需求；而一般意義上的理財(cái)業(yè)務(wù)是以產(chǎn)品為中心，目的是更好的銷售自己的理財(cái)產(chǎn)品。
其二，從提供服務(wù)的主體來看，財(cái)富管理業(yè)務(wù)屬于成熟意義上的理財(cái)業(yè)務(wù)，它的主體眾多，不僅限于銀行業(yè)，各類非銀行金融機(jī)構(gòu)都在推出財(cái)富管理業(yè)務(wù)。一般意義的理財(cái)業(yè)務(wù)多局限于商業(yè)銀行所提供的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)。
其三，從服務(wù)對(duì)象上說，財(cái)富管理業(yè)務(wù)不僅限于對(duì)個(gè)人的財(cái)富管理，還包括對(duì)企業(yè)、機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理，服務(wù)對(duì)象較廣；而一般意義的理財(cái)業(yè)務(wù)處于理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展的較早階段，作為我國商業(yè)銀行的一類金融產(chǎn)品推出，主要指的是銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)產(chǎn)品的打包，服務(wù)對(duì)象多為私人。財(cái)富管理的三個(gè)鮮明特征“以客戶為中心”、“服務(wù)主體眾多”以及“服務(wù)對(duì)象較廣”，使它區(qū)別于一般意義的理財(cái)業(yè)務(wù)，成為理財(cái)服務(wù)的成熟階段。
(三)我國商業(yè)銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)的主要內(nèi)容
目前各家商業(yè)銀行的財(cái)富管理業(yè)務(wù)品種豐富，品牌各具特色，然而服務(wù)內(nèi)容大多類似，主要集中在以下幾方面：
首先，賬戶管理服務(wù)。利用銀行便利的短期融資條件和先進(jìn)的電子清算系統(tǒng)，為客戶提供存取款、投資、貸款、結(jié)算、智能轉(zhuǎn)賬等服務(wù)。這是財(cái)富管理服務(wù)中最基本、最簡單的內(nèi)容。對(duì)于銀行的財(cái)富管理客戶，這些服務(wù)基本上免收服務(wù)費(fèi)用。
賬戶管理服務(wù)是以信用卡作為載體的?，F(xiàn)階段招行“金葵花”理財(cái)也是緊密結(jié)合其領(lǐng)先國內(nèi)同業(yè)的信用卡的技術(shù)優(yōu)勢，同時(shí)與網(wǎng)上銀行、手機(jī)銀行、電話銀行等多條服務(wù)渠道配合推出的。財(cái)富卡體現(xiàn)了財(cái)富管理業(yè)務(wù)的第一大要素——資金集中，財(cái)富卡的推出一方面推進(jìn)了財(cái)富管理業(yè)務(wù)的發(fā)展，同時(shí)也帶動(dòng)了消費(fèi)、透支等信用卡業(yè)務(wù)的發(fā)展。
其次，交易類服務(wù)。這是目前銀行用來吸引客戶的主要財(cái)富管理業(yè)務(wù)，也是銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)中的強(qiáng)項(xiàng)。包括人民幣理財(cái)業(yè)務(wù)和外匯理財(cái)業(yè)務(wù)。
（1）人民幣理財(cái)，是指銀行用散戶集合的大基數(shù)本金購買收益高于普通憑證式國債的記賬式國債、政策性銀行金融債券、央行票據(jù)等收益更高的產(chǎn)品。由于銀行在操作上涉及了一些普通投資者無法投資的業(yè)務(wù)，像銀行間債券市場產(chǎn)品等，其預(yù)期收益率一般高于傳統(tǒng)的短期儲(chǔ)蓄存款。中行、工行、建行最近推出的人民幣理財(cái)產(chǎn)品起點(diǎn)金額都是5萬元，收益各有所不同，但利率都高于相應(yīng)期限的儲(chǔ)蓄存款。
（2）銀行所擁有的龐大的外匯交易平臺(tái)和金融衍生業(yè)務(wù)的交易資格是其能夠設(shè)計(jì)出豐富的外匯理財(cái)產(chǎn)品的前提條件。外匯理財(cái)產(chǎn)品實(shí)質(zhì)是銀行利用衍生產(chǎn)品交易幫助客戶提高資產(chǎn)的收益率。對(duì)于商業(yè)銀行來說，外匯理財(cái)業(yè)務(wù)一方面有利于在激烈的同業(yè)競爭中留住外匯存款客戶；另一方面銀行可以充分利用已有技術(shù)、人力、客戶資源，通過開發(fā)外匯理財(cái)業(yè)務(wù)潛力，拓展新的盈利空間。
再次，財(cái)富管理顧問服務(wù)。銀行依靠自身在資訊和人才方面的優(yōu)勢，以及和證券、保險(xiǎn)、基金等金融機(jī)構(gòu)的廣泛合作，為客戶提供理財(cái)規(guī)劃、投資建議、金融咨詢等一系列的理財(cái)顧問服務(wù)。財(cái)富管理顧問服務(wù)是財(cái)富管理的高級(jí)階段。其實(shí)施載體是一對(duì)一、一站式的客戶經(jīng)理服務(wù)。提供的是針對(duì)客戶的預(yù)期收益率和自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，所量身定做的、獨(dú)一無二的財(cái)富管理計(jì)劃。財(cái)富管理計(jì)劃中為客戶設(shè)計(jì)的投資產(chǎn)品多為銀行特有的金融產(chǎn)品，如儲(chǔ)蓄、外匯買賣，以及銀行的各種國債、基金、保險(xiǎn)產(chǎn)品。
第四，各種優(yōu)先優(yōu)惠措施。這是銀行為穩(wěn)定財(cái)富管理客戶資源、爭取更多的客戶而設(shè)計(jì)的附帶服務(wù)，可以視為餐前小食、餐后甜點(diǎn)。這些服務(wù)均是免費(fèi)提供。作為銀行的財(cái)富管理客戶，一般可以享受到優(yōu)先辦理各項(xiàng)業(yè)務(wù)，優(yōu)先提供各種緊俏投資理財(cái)產(chǎn)品（如預(yù)留國債額度），享受多項(xiàng)業(yè)務(wù)費(fèi)用減免等服務(wù)。銀行的財(cái)富管理客戶多屬于社會(huì)中高級(jí)收入階層，這些彰顯身份的優(yōu)惠服務(wù)和貴賓待遇對(duì)他們來說還是具有相當(dāng)吸引力的。
最后，企業(yè)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。目前我國商業(yè)銀行的企業(yè)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)還處于起步階段。主要集中在為企業(yè)提供日常財(cái)務(wù)監(jiān)理、資金調(diào)撥等賬戶管理服務(wù)，以及為企業(yè)兼并收購、債券及票據(jù)發(fā)行、基金托管、工程造價(jià)咨詢等提供顧問服務(wù)。
二、對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)
商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)是指在貨幣經(jīng)營和信用活動(dòng)中，由于各種事先無法預(yù)料的因素的影響，使銀行的實(shí)際收益與預(yù)期收益發(fā)生背離招致經(jīng)濟(jì)損失的可能性。商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理是銀行業(yè)務(wù)發(fā)展和人們對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不斷加深的產(chǎn)物。最初，商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理主要偏重于資產(chǎn)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理，強(qiáng)調(diào)保持銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性，這主要是與當(dāng)時(shí)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)以資產(chǎn)業(yè)務(wù)，如貸款等為主有關(guān)。20世紀(jì)60年代以后，商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的重點(diǎn)轉(zhuǎn)向負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)管理方面，強(qiáng)調(diào)通過使用借入資金來保持或增加資產(chǎn)規(guī)模和收益，既為銀行擴(kuò)大業(yè)務(wù)創(chuàng)造了條件，但也加大了銀行經(jīng)營的不確定性。20世紀(jì)70年代末，國際市場利率劇烈波動(dòng)，單一的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理或負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)管理已不再適用，資產(chǎn)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)管理理論應(yīng)運(yùn)而生，突出強(qiáng)調(diào)對(duì)資產(chǎn)業(yè)務(wù)、負(fù)債業(yè)務(wù)的協(xié)調(diào)管理，通過償還期對(duì)稱、經(jīng)營目標(biāo)互相替代和資產(chǎn)分散實(shí)現(xiàn)總量平衡和風(fēng)險(xiǎn)控制。80年代之后，隨著銀行業(yè)競爭的加劇、存貸利差變窄、衍生金融工具被廣泛使用，銀行風(fēng)險(xiǎn)管理有了新的內(nèi)容。表外風(fēng)險(xiǎn)管理理論、金融工程學(xué)等一系列思想、技術(shù)逐漸應(yīng)用于商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理，在風(fēng)險(xiǎn)管理方法上更多地應(yīng)用數(shù)學(xué)、信息學(xué)、工程學(xué)等方法，進(jìn)一步擴(kuò)大了商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)涵。1988年，《巴塞爾資本協(xié)議》正式出臺(tái)并不斷完善，標(biāo)志著商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理和金融監(jiān)管理論的進(jìn)一步完善和統(tǒng)一。在1997年9月頒布的《有效銀行監(jiān)管的優(yōu)秀原則》中，商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)分類為信用風(fēng)險(xiǎn)、國家和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)和聲譽(yù)奉獻(xiàn)。其中信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)是目前商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的主要對(duì)象。
（1）信用風(fēng)險(xiǎn)，是指合同的一方不履行義務(wù)的可能性，包括貸款、拆借、貼現(xiàn)及結(jié)算等過程中交易對(duì)手違約所帶來損失的風(fēng)險(xiǎn)。
（2）市場風(fēng)險(xiǎn)，是指市場價(jià)格的變化使頭寸蒙受損失的風(fēng)險(xiǎn)，包括利率、匯率、價(jià)格的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)及金融產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)等。
（3）操作風(fēng)險(xiǎn)，是指由于不完善或有問題的內(nèi)部程序(或規(guī)章制度)，人員及系統(tǒng)或外部事件所造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。
三、財(cái)富管理業(yè)務(wù)中的信用風(fēng)險(xiǎn)管理
商業(yè)銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)中的信用風(fēng)險(xiǎn)主要來源于信用體系的缺失，導(dǎo)致商業(yè)銀行無法全面了解客戶的資信。因此，建立和完善社會(huì)信用體系以及行內(nèi)的征信系統(tǒng)，是財(cái)富管理業(yè)務(wù)中信用風(fēng)險(xiǎn)管理的有效途徑。
從財(cái)富管理業(yè)務(wù)下游的客戶端來說，由于財(cái)富管理業(yè)務(wù)中的短期融資業(yè)務(wù)離不開對(duì)個(gè)人和企業(yè)信用評(píng)估，因此要盡快建立完善的社會(huì)信用體系和商業(yè)銀行內(nèi)部的征信系統(tǒng)，便于商業(yè)銀行選擇優(yōu)質(zhì)的目標(biāo)客戶，減少融資性業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。
首先，從整個(gè)市場環(huán)境上說，要?jiǎng)訂T整個(gè)社會(huì)的資源，建立一套系統(tǒng)的自信調(diào)查制度和信用評(píng)估制度。上海等一些地方近幾年對(duì)此進(jìn)行了認(rèn)真探索，取得了一些積極成果。應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步擴(kuò)大試點(diǎn)城市的范圍，由中央銀行、財(cái)政稅務(wù)部門和勞動(dòng)人事部門共同配合，并與保險(xiǎn)公司、擔(dān)保公司合作，建立健全的消費(fèi)信貸保證體系。通過各種監(jiān)控保證措施，有效地提高工作效率和防范化解風(fēng)險(xiǎn)。
其次，針對(duì)我國缺乏完善的信用體系的現(xiàn)實(shí)情況，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)全面整理客戶資料，籌組和完善行內(nèi)征信系統(tǒng)。商業(yè)銀行還可以在和非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行兼業(yè)合作的同時(shí)，做到咨詢共
享，利用合作機(jī)構(gòu)的客戶信息，擴(kuò)充行內(nèi)的征信系統(tǒng)。
四、財(cái)富管理業(yè)務(wù)中的市場風(fēng)險(xiǎn)管理
我國商業(yè)銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在市場風(fēng)險(xiǎn)上。按照有關(guān)規(guī)定，銀行、證券、基金、信托等理財(cái)方式都不允許承諾最低收益，而商業(yè)銀行在最初宣傳銷售理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，為了吸引客戶，所推出的理財(cái)產(chǎn)品普遍以保本、收益保底來招攬客戶，過于強(qiáng)調(diào)對(duì)“保底收益”的承諾。這就要求產(chǎn)品發(fā)售銀行必須在瞬息萬變的債市和票據(jù)市場上，具有足夠的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，否則將會(huì)使銀行被迫承擔(dān)價(jià)格與利率波動(dòng)的相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，產(chǎn)品的同質(zhì)化與激烈的市場競爭，使得各家銀行不可避免地陷入價(jià)格戰(zhàn)，理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率不斷走高。收益率持續(xù)走高的理財(cái)產(chǎn)品需要在市場上找到足以支撐的投資組合，如果不能達(dá)到預(yù)期的收益率，虧損的差額就必須由銀行自己承擔(dān)。
防范和管理市場風(fēng)險(xiǎn)就是要求商業(yè)銀行注意財(cái)富管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新中蘊(yùn)涵的風(fēng)險(xiǎn)，在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，首先將市場風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管對(duì)象延伸到由本幣到外幣，由境內(nèi)到境外，由表內(nèi)到表外，由簡單產(chǎn)品到復(fù)雜的衍生產(chǎn)品。其次，在表內(nèi)業(yè)務(wù)與表外業(yè)務(wù)、自營與、前中后臺(tái)之間建立有效的風(fēng)險(xiǎn)隔離帶。特別要將商業(yè)銀行開立在中央結(jié)算公司的自營資金賬戶和代客理財(cái)資金賬戶實(shí)行嚴(yán)格的分離，建立風(fēng)險(xiǎn)防火墻。此外，要建立嚴(yán)格的信息披露制度，及時(shí)、準(zhǔn)確的向客戶披露財(cái)富管理業(yè)務(wù)中各項(xiàng)創(chuàng)新產(chǎn)品可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，不要誤導(dǎo)客戶，只談收益、不談風(fēng)險(xiǎn)。
財(cái)富管理業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理除了在業(yè)務(wù)操作辦法和制度中予以防范外，需要從風(fēng)險(xiǎn)總量上予以控制，制定財(cái)富管理業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)額度管理制度，即確定某項(xiàng)中間業(yè)務(wù)能夠承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)總額。該風(fēng)險(xiǎn)額度的確定應(yīng)當(dāng)與該業(yè)務(wù)在一段時(shí)期內(nèi)的收益水平結(jié)合起來考慮。
五、財(cái)富管理業(yè)務(wù)中的操作風(fēng)險(xiǎn)管理
目前，我國不少商業(yè)銀行為了大力發(fā)展財(cái)富管理業(yè)務(wù)，對(duì)員工下達(dá)一定的客戶數(shù)量指標(biāo)，按任務(wù)完成情況來評(píng)判員工的業(yè)績。這就導(dǎo)致商業(yè)銀行出現(xiàn)了只重客戶數(shù)量、不重客戶質(zhì)量，大批招攬客戶的局面。這從表面上看是擴(kuò)大了銀行的客戶群體，增加了銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)的市場占有率，實(shí)際上卻無形中加大了商業(yè)銀行自身的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。從業(yè)務(wù)的操作風(fēng)險(xiǎn)角度看，這一業(yè)績考核機(jī)制不符合商業(yè)銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)的長遠(yuǎn)發(fā)展。因此，應(yīng)當(dāng)建立一套科學(xué)合理的財(cái)富管理業(yè)績考核機(jī)制。
商業(yè)銀行的財(cái)富管理部門是直接面對(duì)客戶的營銷服務(wù)部門，具備資源整合的功能，而不是用來推銷某一種或幾種特定的產(chǎn)品。因此，銀行考核財(cái)富管理從業(yè)人員的標(biāo)準(zhǔn)不是拉存款數(shù)和拉客戶數(shù)，而應(yīng)當(dāng)是銷售各種理財(cái)產(chǎn)品給銀行帶來的利潤數(shù)。這樣，財(cái)富管理從業(yè)人員的自由度比較大，可以根據(jù)自己的特長和客戶的需要推薦產(chǎn)品，客戶的滿意度也會(huì)比較高?？傊?，對(duì)于銀行財(cái)富管理部門的考核適宜直接和其效益掛鉤，在按照區(qū)域、業(yè)務(wù)和客戶三種進(jìn)行考核方式中選擇按照客戶貢獻(xiàn)度來考核，并同具體業(yè)務(wù)經(jīng)辦部門區(qū)別對(duì)待。
此外，商業(yè)銀行還要加強(qiáng)和完善財(cái)富管理業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制授權(quán)制度，建立健全一整套規(guī)章制度權(quán)限和財(cái)富管理業(yè)務(wù)評(píng)審小組。該小組可由相關(guān)業(yè)務(wù)處室的專家組成，對(duì)新的財(cái)富管理業(yè)務(wù)的客戶進(jìn)行全面評(píng)估與審核，尋求客戶利益、特點(diǎn)與產(chǎn)品的最佳結(jié)合點(diǎn)，使財(cái)富管理業(yè)務(wù)給銀行和客戶所帶來的風(fēng)險(xiǎn)最小化。特別是對(duì)于涉及到有關(guān)個(gè)貸方面的操作，要充分考慮其從審批、發(fā)放、跟蹤管理等一系列操作過程中的遵循性要求，努力實(shí)現(xiàn)全程電腦規(guī)范化管理操作要求。
六、加強(qiáng)兼業(yè)合作的風(fēng)險(xiǎn)管理
從業(yè)務(wù)合作方看，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)財(cái)富管理業(yè)務(wù)中的銀證、銀基、銀保、銀信等兼業(yè)合作的風(fēng)險(xiǎn)管理，建立有效的防火墻。
對(duì)于財(cái)富管理業(yè)務(wù)上游的理財(cái)產(chǎn)品端來說，其風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在兼業(yè)合作上。
兼業(yè)合作一方面帶來了財(cái)富管理業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，另一方面也加大了風(fēng)險(xiǎn)在各金融機(jī)構(gòu)之間傳遞的可能性。商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)在兼業(yè)合作方之間建立一個(gè)防火墻，將風(fēng)險(xiǎn)有效隔離在商業(yè)銀行之外，從而有效的預(yù)防跨行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)傳染。
（1）銀證、銀保聯(lián)合，以及銀行同基金、信托合作開發(fā)理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，首先應(yīng)當(dāng)充分了解、掌握證券市場、保險(xiǎn)市場、信托市場本身所具有的風(fēng)險(xiǎn)。
（2）其次，要全面了解作為合作方的有關(guān)證券公司、保險(xiǎn)公司、基金管理公司、信托公司的資信，以及具體的經(jīng)營、盈利情況。
（3）再次，要對(duì)合作事宜進(jìn)行深入的可行性研究，充分考慮合作時(shí)銀行自身所能承受的風(fēng)險(xiǎn)和所期望的利潤。
（4）在進(jìn)行兼業(yè)合作之前，應(yīng)當(dāng)明確商業(yè)銀行在合作中的地位，規(guī)定商業(yè)銀行在合作中的職責(zé)，同時(shí)明確規(guī)定財(cái)富管理業(yè)務(wù)產(chǎn)品出現(xiàn)意外時(shí)商業(yè)銀行的責(zé)任有哪些，防止發(fā)生跨行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)傳染。
（5）財(cái)富管理業(yè)務(wù)的兼業(yè)合作還應(yīng)當(dāng)重視合作中和合作后的監(jiān)管，監(jiān)督資金的流向，防止合作方挪用資金，阻止合作方違規(guī)操作；同時(shí)通過事后監(jiān)管，了解客戶對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)的反饋意見，為兼業(yè)合作的繼續(xù)開展打下基礎(chǔ)。
我國商業(yè)銀行的財(cái)富管理業(yè)務(wù)才剛剛起步，面臨著基金、證券、保險(xiǎn)、信托等非銀行金融機(jī)構(gòu)激烈的市場競爭，存在著一些問題和困難。我國商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)充分認(rèn)識(shí)并發(fā)揮自身的優(yōu)勢，樹立正確的市場定位，從客戶價(jià)值最大化出發(fā)，和非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行深層次合作，共同設(shè)計(jì)財(cái)富管理業(yè)務(wù)產(chǎn)品，注重風(fēng)險(xiǎn)防范，推行財(cái)富管理中心加財(cái)富管理專家的服務(wù)模式，實(shí)行差別化服務(wù)，分階段、穩(wěn)步的推進(jìn)財(cái)富管理業(yè)務(wù)的健康發(fā)展。
一、構(gòu)建財(cái)務(wù)管理學(xué)理論體系的理論依據(jù)
財(cái)務(wù)管理學(xué)是一門既涉及經(jīng)濟(jì)學(xué),又涉及管理學(xué)的邊緣性、綜合性學(xué)科。該學(xué)科的任務(wù),一是要闡明財(cái)務(wù)管理的種種規(guī)定性,即財(cái)務(wù)管理是什么;二是要揭示財(cái)務(wù)管理活動(dòng)的一般規(guī)律,即如何進(jìn)行財(cái)務(wù)管理。前者屬財(cái)務(wù)管理的基礎(chǔ)理論,后者屬財(cái)務(wù)管理的應(yīng)用理論。
一般來說,基礎(chǔ)理論性學(xué)科體系的構(gòu)建應(yīng)遵循從抽象到具體、從簡單到復(fù)雜的表述規(guī)律,即從一個(gè)最簡單、最抽象的邏輯范疇出發(fā),通過將形成該范疇時(shí)所舍象掉的其他因素逐步地包含進(jìn)來,再現(xiàn)研究對(duì)象豐富的規(guī)定性,從而使人們獲得對(duì)研究對(duì)象具體的而不是抽象的,復(fù)雜而不是簡單的,生動(dòng)的而不是僵死的認(rèn)識(shí)。財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)理論體系的構(gòu)建同樣遵循上述規(guī)律。這里需要說明的是,財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)理論體系的構(gòu)建方法,并不等同于財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)理論的研究方法。財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)理論的研究方法與其體系的構(gòu)建方法不同,遵循的不是從抽象到具體、從簡單到復(fù)雜的表述規(guī)律,而是從具體到抽象、從復(fù)雜到簡單的思維規(guī)律。既然財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)理論體系要從一個(gè)最抽象、最簡單的范疇出發(fā),那么,科學(xué)地確定這一范疇便成為合理地構(gòu)建財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)理論體系的關(guān)鍵。
與基礎(chǔ)理論的任務(wù)不同,應(yīng)用理論的任務(wù)在于指導(dǎo)人們怎樣去做事情,因而,應(yīng)用理論無疑應(yīng)具備鮮明的實(shí)踐性與可操作性。既然二者的任務(wù)與性質(zhì)不同,其起點(diǎn)選擇與體系構(gòu)建的依據(jù)也就不同?；A(chǔ)理論的起點(diǎn)選擇與體系構(gòu)建應(yīng)遵循的是人類思維活動(dòng)的規(guī)律,應(yīng)用性理論的起點(diǎn)選擇與體系構(gòu)建應(yīng)遵循的則是人類實(shí)踐活動(dòng)的規(guī)律。
二、財(cái)務(wù)管理學(xué)理論體系研究現(xiàn)存問題
為了構(gòu)建起科學(xué)的財(cái)務(wù)管理理論體系,有必要對(duì)財(cái)務(wù)管理理論體系研究中現(xiàn)存的問題作一剖析。
1.有關(guān)財(cái)務(wù)管理學(xué)的內(nèi)容構(gòu)成。我國的財(cái)務(wù)管理學(xué),迄今為止,其內(nèi)容構(gòu)成基本與西方國家的財(cái)務(wù)管理學(xué)相同,大致包括三部分內(nèi)容。第一部分,總論,闡述財(cái)務(wù)管理的概念、內(nèi)容、職能、目標(biāo)、環(huán)境等基本理論問題;第二部分,介紹貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的測算等財(cái)務(wù)管理的基本方法;第三部分,介紹投資決策、籌資決策、股利政策、營運(yùn)資金管理等財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)處理的理論與方法。其中第一部分為財(cái)務(wù)管理學(xué)的基礎(chǔ)理論部分,第二、三部分則為財(cái)務(wù)管理學(xué)的應(yīng)用理論部分。財(cái)務(wù)管理學(xué)內(nèi)容體系存在某些不科學(xué)、不完善之處。
2.有關(guān)財(cái)務(wù)管理理論起點(diǎn)的確定。對(duì)財(cái)務(wù)管理學(xué)起點(diǎn)范疇的確定,筆者認(rèn)為,主要存在以下問題。
(1)將復(fù)雜的范疇作為財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)理論體系的起點(diǎn)。一些復(fù)雜的范疇,比如“財(cái)務(wù)管理”,被作為財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)理論體系的起點(diǎn)。勿庸置疑,“財(cái)務(wù)管理”是一個(gè)內(nèi)涵十分豐富,綜合性極強(qiáng)的范疇。它既是資金籌集、資金投放、資金運(yùn)用和收益分配種種財(cái)務(wù)活動(dòng)的總和,也是財(cái)務(wù)預(yù)測與決策、財(cái)務(wù)控制與監(jiān)督、財(cái)務(wù)成果評(píng)價(jià)與考核種種財(cái)務(wù)管理職能的總和。有賴于其他一系列范疇才能予以說明的綜合性如此之強(qiáng)的一個(gè)范疇是無法充當(dāng)財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)理論體系起點(diǎn)的。
(2)從財(cái)務(wù)管理學(xué)體系以外尋找起點(diǎn)。比如,將“環(huán)境”作為財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)理論體系的起點(diǎn)。環(huán)境對(duì)事物發(fā)展的影響是不言而喻的,但決定事物發(fā)展的根本原因是事物的內(nèi)因而不是外因。只有在明了事物的內(nèi)在規(guī)定性、本質(zhì)的基礎(chǔ)上,才有可能揭示環(huán)境對(duì)事物發(fā)展的影響。這就意味著環(huán)境不可能處于起點(diǎn)的位置。
(3)將財(cái)務(wù)管理假設(shè)作為起點(diǎn)。任何科學(xué)研究都有一個(gè)假設(shè)問題。這是因?yàn)槭篱g的任何事物都不是孤立自存的,都會(huì)與其他事物發(fā)生這樣或那樣的聯(lián)系,從而使研究對(duì)象處于不斷變動(dòng)的狀態(tài)之中。為了使研究得以進(jìn)行,便需要首先對(duì)研究對(duì)象所處的環(huán)境條件加以限定,這種限定也就是我們通常所說的假設(shè)。然而,如前所述,理論體系的起點(diǎn)并不等同于理論研究的起點(diǎn),該種觀點(diǎn)的不妥之處就在于將理論體系的起點(diǎn)與理論研究的起點(diǎn)混為一談。
(4)將財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)理論體系的起點(diǎn)與財(cái)務(wù)管理應(yīng)用理論體系的起點(diǎn)混同。如前所述,財(cái)務(wù)管理理論包括財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)理論與財(cái)務(wù)管理應(yīng)用理論兩大部分,二者的性質(zhì)與功能作用不同,其起點(diǎn)也必然有所不同。
三、現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理理論體系的構(gòu)建
1.財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)理論體系。構(gòu)建財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)理論體系,首先要解決的是邏輯起點(diǎn)問題。作為財(cái)務(wù)管理的對(duì)象,有人認(rèn)為是財(cái)產(chǎn),有人認(rèn)為是價(jià)值,有人認(rèn)為是資金,也有人認(rèn)為是本金。而在筆者看來,財(cái)產(chǎn)、價(jià)值、資金、本金,均是財(cái)富的不同社會(huì)形式,都可以抽象為財(cái)富。
(1)財(cái)富及其社會(huì)形式。財(cái)富是人類為了滿足自身的需要而作用于外部世界所獲得的物質(zhì)或精神的成果。任何財(cái)富的生產(chǎn)都是在特定的生產(chǎn)關(guān)系中進(jìn)行的,特定的生產(chǎn)關(guān)系賦予財(cái)富特定的社會(huì)形式或?qū)傩?。撇開社會(huì)屬性、社會(huì)形式等社會(huì)規(guī)定性,財(cái)富是人類所創(chuàng)造的勞動(dòng)產(chǎn)品或使用價(jià)值。在自然經(jīng)濟(jì)社會(huì),財(cái)富直接體現(xiàn)為使用價(jià)值,在商品經(jīng)濟(jì)社會(huì),財(cái)富的存在形式由直接的使用價(jià)值形式轉(zhuǎn)化為間接的價(jià)值形式。股利、利息、工資、稅金等既是財(cái)富的分配形式,也是不同經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系的載體。
(2)財(cái)富運(yùn)動(dòng)及其管理活動(dòng)的多樣性。在社會(huì)的生產(chǎn)與再生產(chǎn)過程中,財(cái)富是處于不斷運(yùn)動(dòng)、變化之中的,如數(shù)量的增減、形態(tài)的轉(zhuǎn)化、產(chǎn)權(quán)的變動(dòng)等等。人們必須把握這一過程,自覺地實(shí)施對(duì)財(cái)富及其運(yùn)動(dòng)過程的管理。對(duì)為國家所控制的財(cái)富進(jìn)行的管理,就是財(cái)政;對(duì)為企事業(yè)、行政單位等多種經(jīng)濟(jì)組織所控制的財(cái)富進(jìn)行的管理,就是財(cái)務(wù)。廣義的財(cái)務(wù)管理,既包括國家的財(cái)政管理,也包括事業(yè)、行政單位的財(cái)務(wù)管理。
(3)財(cái)務(wù)管理目的的二重性。財(cái)富不斷地被消費(fèi),又不斷地被生產(chǎn)出來。財(cái)富的生產(chǎn)總是在特定的生產(chǎn)關(guān)系中進(jìn)行的。財(cái)富的生產(chǎn)過程,既是使用價(jià)值的生產(chǎn)與再生產(chǎn)過程,也是生產(chǎn)關(guān)系的生產(chǎn)與再生產(chǎn)過程。與此相應(yīng),進(jìn)行財(cái)富管理必然具有雙重目的:一是追求經(jīng)濟(jì)效益,用既定的耗費(fèi)生產(chǎn)出盡可能多的使用價(jià)值;二是維護(hù)經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系,保證各利益相關(guān)者實(shí)現(xiàn)各自的經(jīng)濟(jì)權(quán)益。
(4)財(cái)務(wù)管理職能二重性。財(cái)務(wù)管理的目的不同,其管理的職能也就不同。為追求經(jīng)濟(jì)效益,財(cái)務(wù)管理被賦予對(duì)財(cái)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行規(guī)劃、調(diào)控、評(píng)價(jià)的職能;為維護(hù)經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系,財(cái)務(wù)管理被賦予對(duì)財(cái)務(wù)活動(dòng)實(shí)施規(guī)范、監(jiān)督的職能。隨著財(cái)富生產(chǎn)、流通規(guī)模的擴(kuò)大及其社會(huì)化、國際化的推進(jìn),人們對(duì)財(cái)務(wù)活動(dòng)中經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系的維護(hù)與協(xié)調(diào),不再限于經(jīng)濟(jì)組織自身,而是突破單個(gè)經(jīng)濟(jì)組織的邊界,逐漸成為國家乃至國際性經(jīng)濟(jì)組織的行為。
2.財(cái)務(wù)管理應(yīng)用理論體系。因?yàn)樨?cái)務(wù)管理應(yīng)用理論是對(duì)企事業(yè)、行政單位的財(cái)務(wù)管理活動(dòng)亦即微觀財(cái)務(wù)管理活動(dòng)規(guī)律性的描述,所以財(cái)務(wù)管理應(yīng)用理論體系,實(shí)際上也就是企事業(yè)、行政單位財(cái)務(wù)管理理論體系。
(1)與追求經(jīng)濟(jì)效益相關(guān)的企業(yè)財(cái)務(wù)管理理論體系。目前與追求經(jīng)濟(jì)效益相關(guān)的企業(yè)財(cái)務(wù)管理應(yīng)用理論體系一般是按照財(cái)務(wù)管理活動(dòng)的環(huán)節(jié),即投資—籌資—權(quán)益分配來構(gòu)建的。筆者認(rèn)為,這一體系應(yīng)該遵循企業(yè)財(cái)務(wù)管理實(shí)踐活動(dòng)的規(guī)律來構(gòu)建,而不應(yīng)該按照財(cái)務(wù)活動(dòng)的環(huán)節(jié)來構(gòu)建。也就是說,要把財(cái)務(wù)管理目標(biāo)作為該理論體系的起點(diǎn),并按照財(cái)務(wù)規(guī)劃、財(cái)務(wù)調(diào)控、財(cái)務(wù)考核與評(píng)價(jià)三大基本職能順序展開該理論體系的內(nèi)容。
(2)與維護(hù)經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系相關(guān)的企業(yè)財(cái)務(wù)管理理論體系。企業(yè)組織生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng),追求經(jīng)濟(jì)效益的最終目的,是為了讓利益相關(guān)者得到各自的經(jīng)濟(jì)利益。如果在經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系的處理上出現(xiàn)偏頗與失衡,就會(huì)使生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)受到阻礙,甚至難以為繼。筆者認(rèn)為,該理論體系的構(gòu)建,同樣應(yīng)遵循財(cái)務(wù)管理實(shí)踐活動(dòng)的規(guī)律來進(jìn)行。該理論體系由管理目標(biāo)設(shè)定的理論與方法、管理職能實(shí)施的理論與方法、管理實(shí)效評(píng)價(jià)的理論與方法三部分組成,其要點(diǎn)為:企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系管理的目標(biāo),一是為保障企業(yè)財(cái)產(chǎn)的安全與完整,二是為維護(hù)各利益相關(guān)者的權(quán)益。由此財(cái)務(wù)管理被賦予規(guī)范企業(yè)財(cái)務(wù)行為與監(jiān)督企業(yè)理財(cái)活動(dòng)兩大職能。為了行使兩大職能,主要采用以下方法:依據(jù)《公司法》、《會(huì)計(jì)法》、《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》等法律法規(guī),對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)行為進(jìn)行規(guī)范與協(xié)調(diào);發(fā)揮財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)及內(nèi)、外部審計(jì)的作用,進(jìn)行事中、事后的財(cái)務(wù)監(jiān)督;采取會(huì)計(jì)核算、財(cái)產(chǎn)清查、牽制等方法,保護(hù)經(jīng)濟(jì)組織和利益相關(guān)者的財(cái)產(chǎn)安全與完整,等等。
一、國外主權(quán)財(cái)富基金管理的做法
(一)實(shí)行商業(yè)化的治理模式。成功的主權(quán)財(cái)富基金如阿聯(lián)酋阿布扎比投資局、新加坡政府投資公司(GIC)、挪威政府石油基金等，都致力于效仿私人投資公司的組織形式，突出董事會(huì)與專業(yè)投資委員會(huì)的優(yōu)秀決策職能與自主權(quán)，講究組織上的精簡與決策效率。他們的員工隊(duì)伍中極少有公務(wù)員，而是竭力在國際金融市場招聘一流金融人才，多數(shù)基金經(jīng)理都是外聘的專業(yè)人員。在眾多主權(quán)基金中，新加坡淡馬錫控股公司的法人治理結(jié)構(gòu)得到廣泛認(rèn)可。該公司董事會(huì)成員來自不同的領(lǐng)域，具備豐富的投資和管理經(jīng)驗(yàn)。現(xiàn)有的10名董事中，來自官方的只有4名，另外6名屬于外聘。淡馬錫控股公司對(duì)下屬企業(yè)董事會(huì)的設(shè)置非常注重董事會(huì)的有效運(yùn)轉(zhuǎn)和職責(zé)發(fā)揮，不局限于公司內(nèi)部狹隘的控制權(quán)觀念，并且根據(jù)個(gè)人能力在世界范圍內(nèi)招聘，控股子公司真正有才能的人也可兼母公司的董事。
(二)建立有效的監(jiān)督機(jī)制。主權(quán)財(cái)富基金存在多層委托關(guān)系，而有效的監(jiān)督機(jī)制是保證資金安全和運(yùn)作效率的關(guān)鍵。為此，許多國家通過制定專門的法律制度，以保證基金不被擅自動(dòng)用。挪威的石油基金法案規(guī)定，石油基金可以被轉(zhuǎn)移到經(jīng)挪威議會(huì)批準(zhǔn)的中央政府預(yù)算基金中，除此之外不能用于其他任何目的。新加坡建立了保護(hù)關(guān)鍵資產(chǎn)和外匯儲(chǔ)備的“兩把鑰匙”制度。該制度規(guī)定，新加坡總統(tǒng)對(duì)政府動(dòng)用或減少既有外匯儲(chǔ)備的決定擁有否決權(quán)。同時(shí)，新加坡政府投資公司和淡馬錫控股公司主要高級(jí)管理人員的任免也必須得到新加坡總統(tǒng)批準(zhǔn)。這實(shí)質(zhì)是要求管理者必須在任期內(nèi)保持預(yù)算平衡，不得動(dòng)用過去的儲(chǔ)備。除嚴(yán)格的法律制度，挪威政府石油基金的對(duì)外投資要求遵循一定的道德標(biāo)準(zhǔn)：一是使基金增值，使后人能從石油財(cái)富中受益。二是合理行使所有權(quán)。如，股票投資所有權(quán)的行使應(yīng)符合聯(lián)合國“全球協(xié)議”和經(jīng)合組織的“跨國公司準(zhǔn)則”。三是將嚴(yán)重違反人權(quán)、嚴(yán)重腐敗和破壞環(huán)境的國家和企業(yè)排除在投資范圍之外。
(三)有明確的投資規(guī)則。新加坡的兩只主權(quán)財(cái)富基金分工明確，其中淡馬錫控股公司主要側(cè)重于戰(zhàn)略性投資，而新加坡政府投資公司則側(cè)重于金融組合投資。新加坡政府投資公司的投資領(lǐng)域除美、歐政府債券之外，也包括股票、固定資產(chǎn)、貨幣市場證券、房地產(chǎn)和特殊的投資項(xiàng)目。淡馬錫控股公司最初只負(fù)責(zé)對(duì)新加坡國有企業(yè)進(jìn)行控股管理，現(xiàn)在也廣泛投資于國際金融和高科技產(chǎn)業(yè)。挪威石油基金的投資管理實(shí)行在風(fēng)險(xiǎn)適度的前提下追求高回報(bào)的投資戰(zhàn)略。挪威財(cái)政部規(guī)定的投資基準(zhǔn)組合把年收益率確定在4％。挪威財(cái)政部規(guī)定了基金投資的資產(chǎn)種類和地區(qū)分布基準(zhǔn)組合：最初只允許投資含息工具，后來允許投資組合中的20％投資股權(quán)，在獲得一定經(jīng)驗(yàn)后，將這一比例逐步提高到40％。另外，60％用于購買債券(其中歐洲市場占50％，美洲和非洲占35％，亞洲和大洋洲占15％)。韓國投資公司(KIC)的主要職能是提高韓國外匯儲(chǔ)備的使用效率，其投資范圍受到嚴(yán)格限制：不允許進(jìn)行任何高風(fēng)險(xiǎn)的投資，不能涉及房地產(chǎn)、私有股本和非投資評(píng)級(jí)的證券，只能投資AAA級(jí)別的證券。
二、我國主權(quán)財(cái)富基金管理存在的問題
我國主權(quán)財(cái)富基金管理存在的問題可通過中國投資公司(簡稱“中投”)的投資表現(xiàn)反映出一些問題。首先，“中投”被賦予了過多的宏觀任務(wù)，使其目標(biāo)和制度設(shè)計(jì)過于復(fù)雜，這與“中投”對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益純粹出于商業(yè)考慮相沖突。其次，內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)嚴(yán)重行政化，七人管理委員全部是正副部級(jí)的高官，專業(yè)投資人士相對(duì)缺乏。再次，缺乏明確的收益率目標(biāo)，投資領(lǐng)域及投資比例的界定很模糊，也沒有專門的法律來約束“中投”的決策行為以及避免外界對(duì)“中投”的行政干預(yù)，這意味著“中投”的投資權(quán)限和相關(guān)責(zé)任不明確。此外，在薪酬結(jié)構(gòu)上，“中投”按照國有商業(yè)銀行的標(biāo)準(zhǔn)制定，大大低于市場平均水平，這在一定程度上是將相對(duì)低效的激勵(lì)機(jī)制引入了“中投”。除管理上存在的問題外，“中投”公司目前還面臨許多壓力。第一，受次級(jí)債危機(jī)影響，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)不景氣跡象，美聯(lián)儲(chǔ)大幅度降息，全球資本市場波動(dòng)隨之加劇，這給“中投”公司的海外投資增加了難度。第二，“中投”公司必須承擔(dān)巨大的資金壓力。“中投”公司的資本金來自財(cái)政部發(fā)行的1.55萬億元特別國債，“中投”公司必須承擔(dān)由此帶來的債務(wù)成本。如果“中投”公司不能產(chǎn)生足夠的收益來抵補(bǔ)財(cái)政部所發(fā)行債券的利息支出(年利率約4.5％)，財(cái)政部將面臨財(cái)務(wù)虧損。最后，主權(quán)財(cái)富基金敏感的政府背景很容易被視為帶有特殊的政治經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)，“中投”公司更是備受西方挑剔。一方面因?yàn)槠渌O(shè)立主權(quán)基金的國家大都是小國，外匯儲(chǔ)備規(guī)模遠(yuǎn)低于中國，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)影響有限。另一方面，“中投”管理層的行政化使外國理所當(dāng)然會(huì)相信“中投”的投資是有戰(zhàn)略目的的政府行為。
三、國外主權(quán)財(cái)富基金管理的經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國的啟示
(一)應(yīng)采用專業(yè)化、市場化的運(yùn)作手段。主權(quán)財(cái)富基金本質(zhì)上是專業(yè)化的商業(yè)機(jī)構(gòu)，套用行政模式不利于高效率運(yùn)作。因此，必須規(guī)范和完善“中投”的法人治理結(jié)構(gòu)。首先，應(yīng)在責(zé)任明晰的基礎(chǔ)上給予決策層充分的自主權(quán)力，禁止行政干預(yù)。這樣，可盡量避免短期投資行為。同時(shí)，引入外部專業(yè)管理人員，沖淡當(dāng)前行政主導(dǎo)的局面，這樣有利于減輕國際上對(duì)“中投”的疑慮。在決策部門設(shè)置上，應(yīng)引進(jìn)專業(yè)投資人員，分別負(fù)責(zé)市場研究、風(fēng)險(xiǎn)控制、薪資考核等，以加強(qiáng)“中投”運(yùn)行的專業(yè)性。在財(cái)務(wù)管理方面，“中投”巨大的利息成本應(yīng)用資本金來償還，以避免決策層的機(jī)會(huì)主義思想，也便于最終的業(yè)績考核。在薪資設(shè)置上，基本工資應(yīng)參照國際標(biāo)準(zhǔn)，分紅與收益掛鉤，虧損也要有相應(yīng)的薪資懲罰。
(二)建立完善的法律法規(guī)體系和管理體系。一要設(shè)定切實(shí)可行的目標(biāo)收益率。目標(biāo)收益率過高，會(huì)使管理者為追求高收益而過多地投資在高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上，從而承擔(dān)過高的風(fēng)險(xiǎn)；制定過低，則可能會(huì)產(chǎn)生激勵(lì)不足的問題，導(dǎo)致管理者消極管理。目前，為“中投”公司融資發(fā)行債券的年利率為4.5％，這意味著“中投”公司至少需要5％的年回報(bào)率。這樣，扣除費(fèi)用和開支，才能剛好收支相抵。二要對(duì)投資產(chǎn)品的比例做嚴(yán)格界定，在投資行業(yè)的選擇上也要明確。(1)對(duì)投資于高風(fēng)險(xiǎn)類別資產(chǎn)的比例進(jìn)行最高限制，各種資產(chǎn)種類相互搭配，分散風(fēng)險(xiǎn)。由于“中投”是全球金融市場的新進(jìn)入者，其投資品種可從低到高逐漸擴(kuò)展。這個(gè)順序包括：國債、政府債、機(jī)構(gòu)債、貨幣市場產(chǎn)品、房地產(chǎn)金融產(chǎn)品、公司債、實(shí)業(yè)公司股票、金融公司股票、衍生產(chǎn)品等。(2)精選投資領(lǐng)域。如發(fā)達(dá)國家或經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的發(fā)展中國家。發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)環(huán)境較好，市場投資的安全性較高；而經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的發(fā)展中國家，可以保證較高的投資回報(bào)。(3)為規(guī)避當(dāng)前國際金融市場的動(dòng)蕩局面，可規(guī)定“中投”分出一定比例的資金進(jìn)行指數(shù)投資以獲取穩(wěn)定收益。三要建立完善的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。要對(duì)意向中的投資國的投資環(huán)境進(jìn)行分析，并依據(jù)投資行業(yè)的不同，對(duì)這些國家進(jìn)行分別評(píng)級(jí)。此外，還需設(shè)置專門的風(fēng)險(xiǎn)處理部門，一旦面臨風(fēng)險(xiǎn)，可迅速調(diào)整經(jīng)營策略，及時(shí)撤回資金。四要加快相關(guān)立法進(jìn)程，以規(guī)范和控制基金的運(yùn)用，保證基金的安全性。
(三)充分發(fā)揮外部管理的作用。在“中投”運(yùn)行初期，由于在國際市場投資的經(jīng)驗(yàn)不足，可將資產(chǎn)管理的職能外包給國際專業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)——如投資銀行、PE公司、傳統(tǒng)資產(chǎn)管理公司等，這既可獲得較高的投資回報(bào)，也可得到外部專業(yè)機(jī)構(gòu)提供的研究報(bào)告、市場資訊與管理經(jīng)驗(yàn)等，還可有一個(gè)業(yè)績對(duì)比，有利于積累操作經(jīng)驗(yàn)。不妨與新加坡、挪威、中東等國家的同行們進(jìn)行聯(lián)合投資，即共同對(duì)某個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行投資，這有利于中國進(jìn)一步了解投資市場，提高投資水平。另外，還可將一部分資產(chǎn)委托給國內(nèi)高資質(zhì)、具有國際經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)投資管理人，培育目前國內(nèi)處于幼稚階段的機(jī)構(gòu)投資行業(yè)。通過外部管理，一方面彌補(bǔ)我國政府投資機(jī)構(gòu)專業(yè)人才的嚴(yán)重不足，同時(shí)避免“中投”直接出面在國際金融市場上競購資產(chǎn)，減少其面臨的壓力。
在各新興商業(yè)銀行蓬勃發(fā)展、市場競爭不斷升級(jí)、市場集中度不斷下降的市場環(huán)境下,客戶需求重新組合,行業(yè)競爭更趨激烈,銀行服務(wù)的買方市場己經(jīng)形成。與此同時(shí),受來自證券、保險(xiǎn)和基金的挑戰(zhàn),再加上外資銀行所帶來的沖擊,我國商業(yè)銀行面臨著更大的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。商業(yè)銀行必須在以客戶需求為中心、以市場為導(dǎo)向的現(xiàn)代營銷理念指導(dǎo)下參與市場競爭,才能在日益激烈的市場競爭中贏得顧客,獲得競爭優(yōu)勢。建設(shè)與發(fā)展商業(yè)銀行的現(xiàn)代零售業(yè)務(wù)，對(duì)推進(jìn)國內(nèi)商業(yè)銀行管理創(chuàng)新、增強(qiáng)優(yōu)秀競爭力、提升服務(wù)效率與質(zhì)量、強(qiáng)化社會(huì)責(zé)任具有重要意義。
一、加快發(fā)展銀行現(xiàn)代零售業(yè)務(wù)的重要性
（一）加快發(fā)展銀行零售業(yè)務(wù)是客戶需求多樣化的客觀需要
雖然處在后金融危機(jī)時(shí)代的大背景下，但我國經(jīng)濟(jì)卻在世界各國經(jīng)濟(jì)中一枝獨(dú)秀，居民收入也隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展穩(wěn)步增加，個(gè)人金融消費(fèi)現(xiàn)象愈加明顯。隨著居民金融知識(shí)的增長，他們的個(gè)人金融消費(fèi)需求日趨多樣化，特別是對(duì)銀行等金融機(jī)構(gòu)提供的金融產(chǎn)品的營利性、便利性以及敏感度也越來越高。如中國經(jīng)濟(jì)景氣監(jiān)測中心進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查顯示,約有70%的居民認(rèn)為目前銀行開設(shè)的服務(wù)項(xiàng)目還不夠用,希望提供更多更好的服務(wù)項(xiàng)目,特別是在銀行零售業(yè)務(wù)方面。因此,銀行應(yīng)采取適當(dāng)?shù)臓I銷策略，向顧客提供真正需要的金融服務(wù)，創(chuàng)造出一批穩(wěn)定的客戶群。
（二）加快發(fā)展銀行零售業(yè)務(wù)是利率市場化博弈的結(jié)果
利率市場化的結(jié)果使得企業(yè)和銀行間的博弈越來越尖銳,許多優(yōu)質(zhì)大企業(yè)給銀行的利率下浮，下浮到銀行不能接受,如此一來企業(yè)就發(fā)股票,銀行盈利也受到前所未有的挑戰(zhàn)。但是,利率市場化對(duì)銀行是一把“雙刃劍”,一方面增加了銀行的利率風(fēng)險(xiǎn),減少了銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的發(fā)展空間；另一方面,也為銀行開展零售業(yè)務(wù)的低資本消耗型業(yè)務(wù)創(chuàng)造了條件。通過發(fā)展零售業(yè)務(wù),銀行可以為高端客戶設(shè)計(jì)不同利率組合的投資理財(cái)產(chǎn)品包，在規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),為客戶獲取高收入，為銀行帶來相應(yīng)的高額利潤。
（三）加快發(fā)展零售業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行利潤增長方式與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要
我國資本市場的快速發(fā)展加劇了企業(yè)“金融脫媒”的現(xiàn)象。大批優(yōu)質(zhì)企業(yè)走向資本市場直接融資，大大降低了對(duì)銀行貸款的依賴性。從目前國內(nèi)資本市場的發(fā)展情況來看，股票市場經(jīng)過幾年的改革調(diào)整，正在加快復(fù)蘇，短期融資券市場也在迅速擴(kuò)容，直接融資市場比重的提升不可逆轉(zhuǎn)。數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)通過發(fā)行股票、債券等方式融資對(duì)銀行的貸款業(yè)務(wù)產(chǎn)生了明顯的替代效應(yīng)。
二、商業(yè)銀行零售業(yè)務(wù)中的財(cái)富管理模式發(fā)展現(xiàn)狀分析
我國商業(yè)銀行正隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展、財(cái)富效應(yīng)擴(kuò)散、財(cái)富管理多樣化的金融服務(wù)需求越來越旺盛。財(cái)富管理作為一種新的商業(yè)銀行零售業(yè)務(wù)的經(jīng)營管理機(jī)制逐漸在我國銀行業(yè)出現(xiàn)。一般來說，作為個(gè)人金融服務(wù)的發(fā)展趨勢，財(cái)富管理模式是銀行利用所掌握的零售客戶信息與金融產(chǎn)品，通過分析客戶自身的財(cái)務(wù)狀況，了解和挖掘客戶需求，制定客戶理財(cái)方案，為優(yōu)質(zhì)客戶提供現(xiàn)金、證券、保險(xiǎn)、信貸、投資管理，以及稅務(wù)、財(cái)務(wù)計(jì)劃、退休、遺產(chǎn)信托等一攬子金融服務(wù)，進(jìn)而幫助客戶實(shí)現(xiàn)理財(cái)目標(biāo)的一系列過程。
盡管國內(nèi)商業(yè)銀行已經(jīng)逐步接受并采用了財(cái)富管理模式，但仍存在諸多問題：
（一）國內(nèi)財(cái)富管理發(fā)展尚處于起步階段
商業(yè)銀行零售業(yè)務(wù)的發(fā)展模式可以分為3個(gè)階段，分別為傳統(tǒng)個(gè)人理財(cái)服務(wù)、財(cái)富管理模式、私人銀行業(yè)務(wù)。國內(nèi)銀行業(yè)的實(shí)踐表明，目前國內(nèi)的銀行大多處于第一和第二階段。以中國工商銀行設(shè)在浦東的財(cái)富管理中心為例，目前該中心聯(lián)系的100萬以上的客戶208戶，管理金融資產(chǎn)57150萬元；50萬以上優(yōu)秀級(jí)客戶422人，管理金融資產(chǎn)73229萬元。在中小股份制商業(yè)銀行里，截至2008年上半年,中信銀行貴賓客戶數(shù)量已經(jīng)達(dá)到8萬多人,管理資產(chǎn)達(dá)到1000多億元。作為國內(nèi)最好的國有和中小股份制商業(yè)銀行，中信銀行與國外先進(jìn)銀行相比，無論在客戶的數(shù)量、質(zhì)量以及結(jié)構(gòu)方面都有較大的差距還有待改善。比如，目前美國花旗集團(tuán)為100多個(gè)國家的2億多客戶提供包括個(gè)人儲(chǔ)蓄、信貸、證券、保險(xiǎn)、信托、基金、財(cái)務(wù)咨詢和資產(chǎn)管理等全能式的金融服務(wù),平均每位客戶的產(chǎn)品數(shù)在全球同行企業(yè)中排名第1。在亞太區(qū)，花旗擁有最大的私人銀行服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，辦事處遍及11個(gè)國家和地區(qū)，區(qū)內(nèi)所管理的資產(chǎn)近600億美元。另據(jù)統(tǒng)計(jì),到2005年底,瑞銀華寶管理的私人銀行資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到20，160億美元,居全球第1位；巴克萊全球投資者集團(tuán)的私人銀行資產(chǎn)在15，130億美元,居第2位。可見，國內(nèi)商業(yè)銀行的零售業(yè)務(wù)尚處于起步階段，需要長期的客戶積累和發(fā)展。
（二）財(cái)富管理的品牌效應(yīng)尚未形成，產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重
從營銷學(xué)角度看，品牌效應(yīng)是企業(yè)提高市場知名度、擴(kuò)大市場份額的優(yōu)秀競爭力之一。各商業(yè)銀行在發(fā)展零售業(yè)務(wù)時(shí)也不遺余力地推出各自的品牌，包括招行推出的“金葵花”、中國工商銀行的理財(cái)金賬戶、民生銀行的“非凡理財(cái)”。這些品牌已經(jīng)贏得了較高的市場認(rèn)知度，但從運(yùn)作后的實(shí)際狀況分析，不少財(cái)富管理的品牌并沒有打響，大多數(shù)優(yōu)質(zhì)客戶甚至不了解財(cái)富管理的真正含義，高端渠道簡單地淪為向高端客戶銷售產(chǎn)品的渠道，更無從談起真正實(shí)施財(cái)富管理機(jī)制。
（三）零售業(yè)務(wù)的管理機(jī)制有待改善與提高
零售業(yè)務(wù)的開發(fā)、營銷、管理缺乏整體戰(zhàn)略。在開發(fā)上，各商業(yè)銀行零售業(yè)務(wù)的推出比較快，但只限于總行的業(yè)務(wù)平臺(tái),分行和支行越往下越弱。新業(yè)務(wù)的真正推廣在于支行。在營銷上，沒有整體的營銷手段，一項(xiàng)新的零售業(yè)務(wù)推向市場各行其是，這不僅加大了費(fèi)用支出，而且營銷手段沒有力度。在管理上，缺少有效的管理機(jī)制和管理手段，開發(fā)、營銷、管理3個(gè)環(huán)節(jié)還沒有形成一個(gè)有機(jī)的整體，缺乏整體協(xié)調(diào)配合。
具體到營銷管理層面，雖然總行要求網(wǎng)點(diǎn)客戶經(jīng)理加大使用個(gè)人營銷管理系統(tǒng)的力度，提升客戶的識(shí)別率和交叉產(chǎn)品持有率，實(shí)際上系統(tǒng)信息數(shù)據(jù)更新滯后、功能不完善，不能對(duì)優(yōu)質(zhì)客戶進(jìn)行有效的細(xì)分，從銀行的角度對(duì)客戶的資產(chǎn)、負(fù)債、中間業(yè)務(wù)等各個(gè)方面的貢獻(xiàn)度進(jìn)行評(píng)價(jià)，也不能客觀反映客戶經(jīng)理的服務(wù)、成本及效益。從客戶經(jīng)理管理考核角度，現(xiàn)有的考核主要以銷售產(chǎn)品為基礎(chǔ)，沒有形成以客戶為基礎(chǔ)的統(tǒng)一的評(píng)價(jià)平臺(tái)，客戶經(jīng)理的績效考核與產(chǎn)品銷售掛鉤，容易造成急功近利的現(xiàn)象發(fā)生。從長遠(yuǎn)發(fā)展來看，只有站在客戶的立場上進(jìn)行的財(cái)富管理才能最終留住客戶。
針對(duì)以上關(guān)于發(fā)展財(cái)富管理模式中存在的問題，本文從企業(yè)戰(zhàn)略中競爭優(yōu)勢的角度出發(fā)，就如何解決問題提出了自己的建議。
三、商業(yè)銀行發(fā)展財(cái)富管理模式的具體戰(zhàn)略分析
從國際銀行財(cái)富管理的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來看,發(fā)展財(cái)富管理業(yè)務(wù)必須有一個(gè)明確的市場定位和相應(yīng)的戰(zhàn)略,具體表現(xiàn)在客戶、產(chǎn)品與服務(wù)、管理與人才等競爭優(yōu)勢因素上。
（一）聚焦于高端財(cái)富客戶，把握客戶偏好
財(cái)富管理的服務(wù)對(duì)象就是富人,少數(shù)的高端客戶為銀行創(chuàng)造的利潤遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于一般客戶群體的利潤貢獻(xiàn)。富裕階層的主要特征是:1.高學(xué)歷；2.服務(wù)業(yè)和新興行業(yè)；3.掌握和運(yùn)用的資源較多；4.領(lǐng)導(dǎo)消費(fèi)新潮流。從我國的情況來看,未來20年是富有階層形成的關(guān)鍵時(shí)期,估計(jì)將有數(shù)億人進(jìn)入這一行列。其中，包括科技企業(yè)家、金融行業(yè)里的中高層管理者、會(huì)計(jì)師等各類社會(huì)專業(yè)人員、外資企業(yè)高級(jí)管理人員等。上述客戶群體必然成為國內(nèi)商業(yè)銀行財(cái)富管理爭奪的焦點(diǎn)?？蛻艚?jīng)理必須主動(dòng)深入高檔商務(wù)區(qū)、高檔社區(qū)開發(fā)客戶資源。加強(qiáng)與證券公司、基金公司、保險(xiǎn)公司等其他金融機(jī)構(gòu)不同程度的業(yè)務(wù)合作，從而最大限度地實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，并從機(jī)構(gòu)、人員配置、培訓(xùn)、資金和技術(shù)投入方面進(jìn)行必要的支持和配合，以形成合力，共同促進(jìn)客戶開發(fā)和業(yè)務(wù)發(fā)展。
（二）著力于財(cái)富管理產(chǎn)品和服務(wù)的開發(fā)與營銷
財(cái)富管理業(yè)務(wù)競爭的戰(zhàn)略武器是“高、精、尖”的金融產(chǎn)品。國內(nèi)銀行從事財(cái)富管理,必須向客戶提供面向一生的完整客戶理財(cái)計(jì)劃,包括提供從最保守到中庸到最積極的產(chǎn)品。產(chǎn)品設(shè)計(jì)上要靈活多變。以中信銀行理財(cái)產(chǎn)品為例，該行的理財(cái)產(chǎn)品開發(fā)設(shè)計(jì)以穩(wěn)健為主調(diào),采用“優(yōu)秀(穩(wěn)健)+衛(wèi)星(創(chuàng)新)”的配置思路。穩(wěn)健類產(chǎn)品主要以拓寬產(chǎn)品線、豐富投資范圍為主要思路,積極拓展債券市場、貨幣市場、票據(jù)市場和信貸市場等投資方向；創(chuàng)新類產(chǎn)品重點(diǎn)研究中高端客戶專屬產(chǎn)品,根據(jù)市場情況擇機(jī)發(fā)行,在客戶需求分析的基礎(chǔ)上,加強(qiáng)產(chǎn)品的主動(dòng)管理和資產(chǎn)配置,逐步由單一產(chǎn)品銷售向不同資產(chǎn)配置的財(cái)富管理方案轉(zhuǎn)變。
建立高標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范化、私密性的高端服務(wù)。從國內(nèi)商業(yè)銀行來看，網(wǎng)點(diǎn)與網(wǎng)點(diǎn)之間、不同區(qū)域之間提供的產(chǎn)品和服務(wù)水平參差不齊。因此，商業(yè)銀行必須針對(duì)高端渠道制定一套統(tǒng)一的服務(wù)模式，力求在所有的財(cái)富管理中心與網(wǎng)點(diǎn)實(shí)現(xiàn)服務(wù)流程的一致性，這樣才能讓客戶感受到賓至如歸的感覺。
（三）注重高效、精細(xì)化的財(cái)富管理系統(tǒng)的建設(shè)
在財(cái)富管理的宏觀管理機(jī)制方面,國內(nèi)各商業(yè)銀行一方面在總行層面基本完成了財(cái)富管理組織架構(gòu)建設(shè)和制度建設(shè)，同時(shí)也在各省級(jí)分行層面設(shè)立了貴賓理財(cái)中心或者財(cái)富管理中心，并明確了相應(yīng)的職責(zé)，制定貴賓理財(cái)客戶經(jīng)理管理辦法實(shí)施細(xì)則。特別是在財(cái)富管理系統(tǒng)建設(shè)上，各商業(yè)銀行省級(jí)分行級(jí)別的財(cái)富管理中心或貴賓理財(cái)中心應(yīng)被賦予更多的自主權(quán)，如嘗試研發(fā)自己的金融理財(cái)產(chǎn)品、具有某些產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)，針對(duì)高端客戶提供專享的投、融資產(chǎn)品和渠道等，這些都有利于財(cái)富管理模式下的零售業(yè)務(wù)的發(fā)展。
在風(fēng)險(xiǎn)管理模型的設(shè)置上，由于零售業(yè)務(wù)的特點(diǎn)就是客戶和交易數(shù)量龐大，特別是對(duì)于金額數(shù)額較小的交易，零售業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理流程模型的準(zhǔn)確和交易的自動(dòng)化成為提高成本收益的關(guān)鍵。中國目前的個(gè)人信用體系尚未完全建成，各家商業(yè)銀行很大程度上需要設(shè)計(jì)自己的風(fēng)險(xiǎn)模型。由于我國各商業(yè)銀行的零售業(yè)務(wù)開始時(shí)間不長，缺乏足夠的數(shù)據(jù)量；同時(shí)，由于沒有嚴(yán)格的數(shù)據(jù)錄入和校驗(yàn)流程，數(shù)據(jù)質(zhì)量非常差，私營企業(yè)的小業(yè)主由于避稅，通常還會(huì)隱瞞收入，所有這些都造成了目前銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)模型建設(shè)方面的困難。這使得定性的分析和人工的判斷在一定時(shí)期內(nèi)仍然會(huì)很重要，這樣也就對(duì)客戶經(jīng)理與中后臺(tái)員工的素質(zhì)提出了更高的要求。
一、行為金融學(xué)角度下的我國資本市場現(xiàn)狀
傳統(tǒng)金融學(xué)是建立在理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)、風(fēng)險(xiǎn)厭惡型、效用理論和貝葉斯公式，這是對(duì)于投資者的基本假設(shè)，但是在現(xiàn)代金融市場這些存在偏差。大多數(shù)情況下，人們都不是完全理性的，而是Simon（1957）提出的有限理性，即在做出決策時(shí)并不是完全理性的，決策也不是最優(yōu)的，但是決策最終得到的結(jié)果卻是可以讓其得到滿足，因此在投資者往往僅運(yùn)用他們認(rèn)為足夠的信息以得到次優(yōu)的目標(biāo)。這一理論使得私人銀行客戶會(huì)對(duì)于理性投資建議產(chǎn)生一定的錯(cuò)覺，因此在投資顧問在制定IPS時(shí)會(huì)造成一定困難。同時(shí)這一現(xiàn)象對(duì)于效用函數(shù)以及風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度均會(huì)產(chǎn)生較大影響。Friedman和Savage（1948）提出，不同收入水平下的效用函數(shù)是不同的，其中較典型的為雙彎曲效用函數(shù)，這解釋了為什么人們會(huì)購買彩票的同時(shí)又購買航空保險(xiǎn)，這是由于不同的財(cái)富水平下的效用函數(shù)或凹或凸，產(chǎn)生雙彎曲現(xiàn)象。
二、私人財(cái)富管理目標(biāo)選擇
實(shí)際中，真正在私人財(cái)富管理的過程中，并不能保證一切如模型的假設(shè)那么理想，因此我們應(yīng)對(duì)于私人財(cái)富的目標(biāo)進(jìn)行重新論證。首先，值得注意的是，我們對(duì)于一位客戶應(yīng)進(jìn)行審慎合理的詢問，并且制訂IPS，而根據(jù)BPT，投資者往往會(huì)限定財(cái)富小于某一水平的概率應(yīng)小于某一概率，而后在此基礎(chǔ)上追求財(cái)富最大化，即投資者有一定的安全界限，在該界限之上他可以接受一定失敗。因此，在實(shí)際制定目標(biāo)時(shí)候，客戶經(jīng)理應(yīng)根據(jù)客戶的需求重要程度進(jìn)行分層，設(shè)定不同目標(biāo)，并設(shè)定不同資產(chǎn)分配。尤其在資產(chǎn)負(fù)債管理中，由于引入負(fù)債管理，而本身負(fù)債目標(biāo)的復(fù)雜性會(huì)使得簡化模型計(jì)算結(jié)果產(chǎn)生偏差。因此，可以根據(jù)負(fù)債的重要程度以及違約懲罰程度進(jìn)行分級(jí)，并設(shè)定不同的參數(shù)，進(jìn)行計(jì)算，最終得到合理的投資分配。其次，在設(shè)定分層目標(biāo)后，客戶經(jīng)理還應(yīng)認(rèn)識(shí)到客戶在投資限制中是厭惡損失而非厭惡風(fēng)險(xiǎn)，因此在進(jìn)行目標(biāo)選擇的時(shí)候應(yīng)注重?fù)p失概率，同時(shí)對(duì)于基本面的分析一方面可以減少發(fā)生損失的概率；另一方面可以使客戶認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)的概念，保證客戶在實(shí)際財(cái)富管理過程中不發(fā)生前文提到非理性現(xiàn)象。再次，應(yīng)對(duì)于客戶的投資背景進(jìn)行詳盡的調(diào)查，由于客戶的學(xué)歷、投資經(jīng)歷、性格不同，以及目前消費(fèi)水品的需求不一，因此即使同樣的負(fù)債狀況對(duì)于不同的客戶也會(huì)造成目標(biāo)的不同。總之，我們將行為金融學(xué)理論納入財(cái)富管理過程中，我們引入了“基于目標(biāo)”投資策略，即分析客戶的若干特定目標(biāo)和每個(gè)目標(biāo)所關(guān)聯(lián)的風(fēng)險(xiǎn)承受程度。如對(duì)于每期住房抵押貸款的違約懲罰較為嚴(yán)重，因此其免疫目標(biāo)較為重要，因此其投資應(yīng)更注重安全性，這一層的風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低；而對(duì)于退休后的額外消費(fèi)造成的負(fù)債懲罰很輕，甚至不能滿足也不會(huì)造成嚴(yán)重后果，針對(duì)該部分目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力更強(qiáng)，因此較大比例投入到風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)。
三、利用修正后的私人財(cái)富管理模型進(jìn)行投資配置及后續(xù)管理
首先，對(duì)于不同層次的目標(biāo)應(yīng)有不同的投資配置，但是應(yīng)該注意的是，上文的理論沒有納入各層之間的相關(guān)性，因此得出的最終結(jié)論可能與客戶的實(shí)際需要有偏差，所以最終進(jìn)行投資配置時(shí)，應(yīng)根據(jù)長期負(fù)債要求進(jìn)行修正。其次，根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債模型的應(yīng)用范圍，投資者應(yīng)首要以彌補(bǔ)負(fù)債為目標(biāo)，因此在應(yīng)以較大比例的投資于固定收益類產(chǎn)品，同時(shí)注重長期投資目標(biāo)。這是整個(gè)財(cái)富管理過程中最重要的部分，也是優(yōu)秀部分，在提出投資建議后，投資顧問應(yīng)及時(shí)進(jìn)行反饋。其中較為重要的是與私人銀行客戶進(jìn)行相應(yīng)的溝通，在實(shí)際進(jìn)行投資之前根據(jù)客戶的要求進(jìn)行合理修改，而后根據(jù)最終的投資建議進(jìn)行實(shí)際模擬操作，并根據(jù)投資結(jié)果確定最終的投資建議。之后便交由經(jīng)紀(jì)人和交易員進(jìn)行實(shí)際投資或者購買基金、理財(cái)產(chǎn)品等，這是操作性工作，私人財(cái)富管理工作第一階段工作就已完成。但是，投資環(huán)境和投資者自身狀況隨著時(shí)間變化都可能發(fā)生變化，因此應(yīng)定期對(duì)于客戶進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債狀況的調(diào)查，進(jìn)而修正投資分配，即進(jìn)行私人財(cái)富管理的后續(xù)管理。根據(jù)論證，財(cái)富管理的一個(gè)重要目標(biāo)是進(jìn)行債券的免疫，因此應(yīng)實(shí)時(shí)調(diào)查現(xiàn)有負(fù)債的抵補(bǔ)狀況，尤其是由于客戶本身人力資本可能發(fā)生較大變化，即未來收入會(huì)用于償還現(xiàn)有負(fù)債，或者未來收入不足以支撐負(fù)債而需要進(jìn)行更大的負(fù)債，這就需要對(duì)現(xiàn)有的資產(chǎn)狀況進(jìn)行調(diào)整。
四、總結(jié)
總之，在私人銀行日益發(fā)展的今天，銀行也越來越重視對(duì)于私人財(cái)富管理方法的發(fā)展，這是由于市場投資者日漸成熟，已經(jīng)不滿足于簡單的理財(cái)產(chǎn)品，而是希望更全面完善的財(cái)富規(guī)劃咨詢。雖然投資者逐漸理性，但是引入行為金融仍然有其重要意義，在私人銀行提供私人財(cái)富管理服務(wù)中，應(yīng)注重個(gè)人實(shí)際的財(cái)富目標(biāo)，并且按照個(gè)人目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力進(jìn)行合理的投資建議，這樣才能保證客戶需求得以滿足。
作者：于濤單位：天津商業(yè)大學(xué)
信任是最大的管理財(cái)富 最近，由《北京青年報(bào)》、《英才》雜志社、新浪網(wǎng)聯(lián)合主辦，經(jīng)專家評(píng)委評(píng)議與網(wǎng)友推選，評(píng)選出了“十位最聚人氣企業(yè)家”和“十位最具價(jià)值經(jīng)理人”。這些企業(yè)精英大多是從近年來發(fā)展速度最快的金融、IT、家電、醫(yī)藥、房地產(chǎn)、汽車等產(chǎn)業(yè)中選出的。盡管他們走向成功的道路千差萬別，但有一個(gè)共同點(diǎn)，那就是在信任方面比別人多走了幾步，在取得別人的信任后導(dǎo)致比別人有更多的財(cái)富。
信任是資本，也是一種財(cái)富。公司治理效率提高的關(guān)鍵是信任關(guān)系的構(gòu)建。如何既能賦予經(jīng)理人足夠的自主權(quán)，又能讓經(jīng)理人為股東的利益服務(wù)呢？相關(guān)利益者之間信任關(guān)系的構(gòu)建是非常重要的。在剖析東風(fēng)成功的原因時(shí)，東風(fēng)汽車集團(tuán)總經(jīng)理苗圩深有感觸地說：“東風(fēng)和日產(chǎn)合作，大家把錢拿到一起，共同經(jīng)營一個(gè)企業(yè)，首先要建立起一個(gè)互相信任?！逼浯?，職業(yè)經(jīng)理人的信用，即為股東賺錢和增殖資產(chǎn)是職業(yè)經(jīng)理人職業(yè)道德的基本體現(xiàn)，而不應(yīng)濫用控制權(quán)，更不應(yīng)“監(jiān)守自盜”。華潤集團(tuán)總經(jīng)理寧高寧說得好：“經(jīng)理人的職業(yè)來自信任和委托，別人的錢財(cái)，你來看管，你來點(diǎn)算，這首先要有一種態(tài)度，不要把經(jīng)理人與所有人搞混了，我們心里先得舒舒服服地把職業(yè)認(rèn)下來?！弊詈笫抢习鍖?duì)經(jīng)營隊(duì)伍的信任。疑人不用、用人不疑是老祖宗傳下來的用人之道，東軟集團(tuán)的老板就深信這一點(diǎn)。他指出：“當(dāng)你充分信任一個(gè)人，就讓這個(gè)人帶領(lǐng)一支隊(duì)伍，給他權(quán)力?！?
在沃爾瑪，每一個(gè)經(jīng)理人都用上了鐫有“我們信任我們的員工”字樣的鈕扣。在該公司，員工包括最基層的店員都被稱為合伙人，同事之間因信任而進(jìn)入志同道合的合作境界。最好的主意來自這些合伙人，而把每個(gè)創(chuàng)意推向成功的，也是這些受到信任的合伙人。這正是沃爾瑪從一家小公司一舉發(fā)展成為美國最大的零售連鎖集團(tuán)的秘訣之一。在軟件大國愛爾蘭，各軟件公司都變控制管理為信任管理，公司對(duì)員工更多地提供價(jià)值觀的滿足而非單純的薪酬滿足。這兩個(gè)例子都啟示我們，要搞好現(xiàn)代企業(yè)，必須注重人力資源的合理開發(fā)，要把信任作為企業(yè)最好的投資。信任是未來管理文化的優(yōu)秀，代表了先進(jìn)企業(yè)的發(fā)展方向。
著名的松下集團(tuán)從來不對(duì)員工保守商業(yè)秘密，他們招收新員工的第一天，就對(duì)員工進(jìn)行毫無保留的技術(shù)培訓(xùn)。有人擔(dān)心，這樣可能會(huì)泄露商業(yè)秘密。松下幸之助卻說，如果為了保守商業(yè)秘密而對(duì)員工進(jìn)行技術(shù)封鎖，導(dǎo)致員工在生產(chǎn)過程中不得要領(lǐng)，必然帶來更多的殘次品，加大企業(yè)的生產(chǎn)成本，這樣的負(fù)面影響比泄露商業(yè)秘密帶來的損失更大。而對(duì)于以腦，力勞動(dòng)為主要方式的企業(yè)如軟件業(yè)，其生產(chǎn)根本無法像物質(zhì)生產(chǎn)那樣被控制起來，信任也是惟一的選擇。相反，如果對(duì)員工不信任，就會(huì)成為管理中最大的成本。
信任是一種復(fù)雜的社會(huì)與心理現(xiàn)象。信任是合作的開始，也是企業(yè)管理的基石。一個(gè)不能相互信任的團(tuán)隊(duì)，是一支沒有凝聚力的團(tuán)隊(duì)，是一支沒有戰(zhàn)斗力的團(tuán)隊(duì)。信任，對(duì)于一個(gè)團(tuán)隊(duì)，具有哪些重要的作用呢？信任能使人處于互相包容、互相幫助的人際氛圍中，易于形成團(tuán)隊(duì)精神以及積極熱情的情感。信任能使每個(gè)人都感覺到自己對(duì)他人的價(jià)值和他人對(duì)自己的意義，滿足個(gè)人的精神需求。信任能有效地提高合作水平及和諧程度，促進(jìn)工作的順利開展。盡管信任對(duì)于一個(gè)團(tuán)隊(duì)具有化腐朽為神奇的力量，但實(shí)際上很多企業(yè)都處于一種內(nèi)部的信任危機(jī)當(dāng)中。比如，沒有凝聚力、上司在下屬面前沒有威信、人心不穩(wěn)、工作沒有積極性等，企業(yè)尤如處于一個(gè)隨時(shí)都可能爆發(fā)的火山口上。
年前，著名管理學(xué)教授費(fèi)爾南多·巴托洛梅寫了一篇文章，標(biāo)題是《沒有人完全信任老板，怎么辦？》，文章發(fā)表于年月號(hào)的《哈佛商業(yè)評(píng)論》上。巴托洛梅教授在文章中指出：⒈對(duì)經(jīng)理人而言，盡早抓住問題是重要的，而找出會(huì)使你頭疼的問題的最好方式，是讓你的下屬告訴你。這取決于坦率與信任，但這兩點(diǎn)都有嚴(yán)格的內(nèi)在的局限性。在需要坦率和信任的時(shí)候，大部分人傾向于選擇沉默，自我保護(hù)，而權(quán)力斗爭也妨礙了坦誠。⒉經(jīng)理人必須認(rèn)真培育信任，應(yīng)該利用一切可以利用的機(jī)會(huì)，增進(jìn)下屬的信任感。同時(shí)要注意對(duì)信任培育而言極其關(guān)鍵的六個(gè)方面：溝通、支持、尊重、公平、可預(yù)期性及勝任工作的能力。⒊經(jīng)，理人還必須注意麻煩要出現(xiàn)時(shí)所顯露出的蛛絲馬跡，比如信息量減少、士氣低落、模棱兩可的信息、非語言的信號(hào)以及外部信號(hào)等。必須建立一個(gè)以適當(dāng)?shù)厥褂谩鞑ゼ皠?chuàng)造信息為基礎(chǔ)的交流網(wǎng)。今天再讀這篇文章，比照中國企業(yè)的管理實(shí)踐，你絲毫感覺不到這已經(jīng)是十多年前的舊文了。似乎巴托洛梅教授正是為中國目前的企業(yè)所寫。
在我國的企業(yè)管理中，信任常常居次席，發(fā)號(hào)施令的經(jīng)理們僅僅對(duì)那些惟命是從的員工予以信任。現(xiàn)在看來，許多老式的管理政策強(qiáng)化了經(jīng)理和員工之間的不信任，比如“走馬燈”似地更換職業(yè)經(jīng)理人，要求員工上下班和班中外出時(shí)打卡，下班時(shí)搜身，提交醫(yī)生字條來證明醫(yī)療情況等。而一些所謂的新管理措施，比如派“職業(yè)偵探”盯哨、用“電子偵探”監(jiān)視員工、招聘錄用時(shí)填寫求職擔(dān)保書等，無一不是拿信任來冒險(xiǎn)，無一不是對(duì)信任的褻瀆，試想，在這樣的企業(yè)怎能奢望良好的管理效益？！
《第五代管理》作者查爾斯··薩維奇認(rèn)為，懷疑和不信任是公司真正的成本之源，它們不是生產(chǎn)成本，卻會(huì)影響生產(chǎn)成本；它們不是科研成本，卻會(huì)窒息科研的進(jìn)步；它們不是營銷成本，卻會(huì)使市場開拓成本大大增加。作為一個(gè)企業(yè)，組織成員之間的信任是“和氣生財(cái)”、健康發(fā)展的前提，在組織的發(fā)展過程中，遇到的最大難題其實(shí)并不在于外在的環(huán)境，而在于內(nèi)部的氛圍——員工之間、員工與經(jīng)理之間、經(jīng)理與經(jīng)理之間是“心心相印”，而不是疑神疑鬼。
失去了信任，管理就成了無源之水，就成了無本之木。沒有哪一個(gè)經(jīng)理人希望員工背叛公司，但是員工的忠誠是用信任打造出來的。只有“真心”才能換來誠心，這“真心”就是經(jīng)理人對(duì)員工的信任。信任你的團(tuán)隊(duì)，信任你的員工，是成功的第一步。
近年來，中國、俄羅斯、韓國等新興國家的主權(quán)財(cái)富基金相繼投入到國際金融市場，引起了廣泛關(guān)注。國際社會(huì)對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的討論，折射出西方國家對(duì)目前經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展的深層憂慮。主權(quán)財(cái)富基金短期內(nèi)不會(huì)成為資本市場的主導(dǎo)力量，西方國家對(duì)其專門設(shè)限的可能性不大，但從政策走向來看，可能會(huì)推出針對(duì)性的防范措施。中國宜密切跟蹤，未雨綢繆，建立雙向的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。
主權(quán)財(cái)富基金（SovereignWealthFund,簡稱SWF）,是政府擁有的對(duì)外匯儲(chǔ)備和財(cái)政盈余進(jìn)行管理和運(yùn)作的投資基金。SWF已經(jīng)存在了50多年，但直到近年來，隨著中國、俄羅斯、韓國等新興國家SWF的相繼入場并日趨活躍，國際社會(huì)對(duì)SWF的關(guān)注和爭論才陡然上升。
主權(quán)財(cái)富基金發(fā)展特點(diǎn)
規(guī)模迅速上升，增長潛力巨大
目前，全球有29個(gè)國家和地區(qū)設(shè)立了30多支SWF,日本、印度等國家也在醞釀成立。其中，資產(chǎn)規(guī)模超1000億美元的有8支。阿聯(lián)酋的阿布扎比投資局和挪威全球政府養(yǎng)老基金是全球最大的兩家SWF，分別管理資產(chǎn)8750億美元和3800億美元。前6家最大的SWF擁有全球同類基金資產(chǎn)的近80%，75％的SWF資產(chǎn)由石油和天然氣出口國掌控。據(jù)報(bào)道，沙特阿拉伯正在籌建一個(gè)規(guī)模超過9000億美元的SWF。該基金一旦成立，將成為全球最大SWF。
隨著外匯儲(chǔ)備和石油美元的不斷積累，全球SWF規(guī)模也不斷擴(kuò)大。據(jù)IMF估計(jì)，截至2008年2月，SWF已接近3萬億美元，相當(dāng)于全球外匯儲(chǔ)備的一半，全球?qū)_基金的2倍。還有預(yù)測認(rèn)為，到2011年SWF將達(dá)到6.5萬億美元，超過官方外匯儲(chǔ)備總量。到2015年，可望增至12萬億美元，屆時(shí)將與美國當(dāng)前GDP總量相當(dāng)。
投資目標(biāo)各有側(cè)重，資產(chǎn)組合日漸多樣
SWF根據(jù)功能定位不同，可分為5類，一是穩(wěn)定型基金，用于避免經(jīng)濟(jì)和財(cái)政收支因商品（特別是石油）價(jià)格波動(dòng)而導(dǎo)致的失衡。二是面向未來的儲(chǔ)蓄基金，即將不可再生資源轉(zhuǎn)化為多種資產(chǎn)組合，實(shí)現(xiàn)國民財(cái)富多元化，化解經(jīng)濟(jì)過度依賴自然資源的巨大風(fēng)險(xiǎn)，避免“荷蘭病”效應(yīng)；三是儲(chǔ)備投資公司，其資產(chǎn)仍計(jì)入在官方外匯儲(chǔ)備項(xiàng)目下，主要目的是增值保值；四是發(fā)展基金，配合社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展項(xiàng)目或產(chǎn)業(yè)政策的實(shí)施，提高國家潛在生產(chǎn)能力；五是養(yǎng)老金型福利基金，主要應(yīng)對(duì)意外或緊急情況下政府養(yǎng)老金的不足等。
SWF的以上目的可能會(huì)相互重疊或隨時(shí)間而變化，如俄羅斯的穩(wěn)定基金已拆分為儲(chǔ)備基金和國家福利基金，挪威的石油基金已轉(zhuǎn)型為養(yǎng)老金型儲(chǔ)備基金。不同的定位決定了SWF的投資方式、風(fēng)險(xiǎn)上限的不同。如科威特投資局的資產(chǎn)組合中，房地產(chǎn)占34%，股票基金占38%，直接投資基金占17%。挪威政府養(yǎng)老基金1998年前全部投資政府債券，目前投資組合中股票占40%，60%投資固定收益類資產(chǎn)，但該基金正有意將這兩類投資互換比例，即60%投資股票，40%投資固定收益類。
推高全球資產(chǎn)價(jià)格，增加管理服務(wù)需求
隨著SWF大量投入國際金融市場，成為各類股票、債券及各種衍生工具的買家，從而增加了對(duì)資本市場產(chǎn)品的需求，推動(dòng)了包括房地產(chǎn)在內(nèi)的全球各類資產(chǎn)價(jià)格升高。據(jù)德意志銀行研究預(yù)測，未來5年，SWF可能帶動(dòng)超過1萬億美元的資金注入全球股票市場，超過1.5萬億美元的資金流入全球債券市場。未來10年，將分別帶動(dòng)股票市場和債券市場增加3萬億美元和4.5萬億美元以上規(guī)模，使全球政府債券的收益率上升30～40個(gè)百分點(diǎn)。推動(dòng)全球股市上升5%～10%。這有可能使全球風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)脫離經(jīng)濟(jì)基本面上漲，形成新的泡沫。
SWF的快速增加，將同時(shí)加大對(duì)各種資產(chǎn)管理和投資服務(wù)的需求。SWF可能會(huì)將所有或部分資金交給專業(yè)基金管理者操作。如韓國投資公司將其200億美元資產(chǎn)的3/4交由專業(yè)機(jī)構(gòu)管理。SWF也會(huì)委托第三方來提供市場分析、投資評(píng)估、證券交易，風(fēng)險(xiǎn)防范、法律、會(huì)計(jì)等資產(chǎn)管理服務(wù)。目前，美林、摩根大通及摩根士丹利等都成立專門團(tuán)隊(duì)，爭取更多來自SWF的業(yè)務(wù)，并游說日本等國家的央行成立類似的基金。美林公司表示：“我們已有大量客戶在與這些主權(quán)財(cái)富基金的合作中獲利。”
多為保守的長期投資者，信息披露質(zhì)量有所提高
與其他機(jī)構(gòu)投資者相比，SWF追求更系統(tǒng)化的投資戰(zhàn)略，一般都是保守的長期投資者，在購買股權(quán)時(shí)一般不控股，即便獲得個(gè)別公司的控制權(quán)，或者不要求擁有董事會(huì)席位，或者在使用投票權(quán)方面較為被動(dòng)，沒有影響公司決策的愿望和企圖。一些新成立的SWF（韓國），主要依賴于外部專業(yè)機(jī)構(gòu)和人員進(jìn)行資產(chǎn)配置，也有的SWF（如挪威、阿布扎比、和新加坡），建立自己內(nèi)部的專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)來運(yùn)作，較少依賴外部管理者。目前并無任何證據(jù)顯示，SWF是政府的政治工具，或政府直接干預(yù)基金的具體決策。一般情況下，政府只參與制定基金的投資目標(biāo)、框架、允許承受的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)、道德準(zhǔn)則等。
過去幾十年來，SWF很少對(duì)公眾披露包括資產(chǎn)規(guī)模、投資管理、機(jī)制安排等方面的信息。一些基金甚至從未披露過此類信息。但現(xiàn)在一些SWF在透明度方面已走在了前面。如挪威每季度對(duì)外基金的投資機(jī)會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)及所投資企業(yè)的詳細(xì)情況，也定期向國會(huì)議員提供相關(guān)報(bào)告。其投資的4000個(gè)項(xiàng)目均在網(wǎng)站上公布并接受監(jiān)督。還有的SWF利用媒體、演講等渠道來解釋其投資目標(biāo)、戰(zhàn)略及決策等。
相對(duì)規(guī)模依然很小，總體影響不宜夸大
雖然SWF控制的資產(chǎn)已是對(duì)沖基金的兩倍，但僅占全球投資基金的1/7、全球銀行資產(chǎn)的4%、全球股市市值的6％。在190億美元的債券、股票及銀行資產(chǎn)中，僅占1.6%，遠(yuǎn)小于大部分投資機(jī)構(gòu)管理的資金規(guī)模。
在最近的金融危機(jī)中，東亞和中東國家的SWF為幾家大銀行注入了超過350億美元的資金。如阿布扎比投資管理局斥資75億美元購買花旗集團(tuán)4.9%的股權(quán)，瑞銀集團(tuán)向新加坡政府投資公司融資110億瑞朗以消弭次貸所導(dǎo)致的相關(guān)損失，中投公司注資50億美元參股摩根士丹利。SWF利用其迅速調(diào)用大量資金的優(yōu)勢為脆弱的銀行系統(tǒng)雪中送炭，緩解了金融市場壓力，成為穩(wěn)定金融市場的積極力量。但從其規(guī)模對(duì)比上看，無論是正面還是負(fù)面影響，目前對(duì)SWF的渲染或炒作都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其實(shí)際作用。根據(jù)倫敦一家咨詢公司報(bào)告，在未來兩年中，SWF在全球資本市場中的相對(duì)權(quán)重可能會(huì)發(fā)生變化，但不會(huì)成為資本市場的主導(dǎo)力量。相比之下，外國直接投資與私人股本將扮演更加重要的角色。（如下圖所示）
數(shù)據(jù)來源：德意志銀行研究
西方國家對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的防范
目前，國際社會(huì)對(duì)SWF的討論反應(yīng)了西方國家對(duì)經(jīng)濟(jì)全球化的深層憂慮。主要體現(xiàn)在，一是國家安全受到威脅。如果中國、俄羅斯以及中東地區(qū)國家的SWF參與或控制其能源、電力、交通、金融等戰(zhàn)略性領(lǐng)域，會(huì)對(duì)其國家利益、國防安全造成威脅。二是西方市場經(jīng)濟(jì)體系受到扭曲。SWF依靠本國政府政策、資金和外交扶持，競購不計(jì)成本，與自由市場經(jīng)濟(jì)原則相悖。西方企業(yè)很難通過正常商業(yè)途徑與之競爭。三是優(yōu)秀競爭力受到削弱。SWF將西方高技術(shù)公司作為并購對(duì)象，其興趣點(diǎn)明顯聚焦于西方優(yōu)秀的工藝技術(shù)，如果不能有效限制，必然威脅到西方國家的產(chǎn)業(yè)競爭力，削弱其優(yōu)秀利益和競爭優(yōu)勢。四是金融市場穩(wěn)定性受到?jīng)_擊。IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰遜認(rèn)為，如果SWF利用其主權(quán)信貸資質(zhì)來進(jìn)行杠桿融資等高風(fēng)險(xiǎn)操作，將對(duì)金融市場產(chǎn)生嚴(yán)重不確定性。由于大多數(shù)SWF不對(duì)外披露總的資產(chǎn)規(guī)模及配置、交易途徑、衍生工具的使用等信息，也不承擔(dān)金融市場穩(wěn)定的責(zé)任，使全球金融監(jiān)管更加復(fù)雜化。五是加劇匯率波動(dòng)和全球經(jīng)濟(jì)失衡。美國尤其擔(dān)憂，主權(quán)基金增、減持美國國債對(duì)美元匯率的影響，再如SWF通過股權(quán)和直接投資取得較好收益，新興市場國家可能會(huì)放慢對(duì)自身匯率和貿(mào)易失衡的調(diào)整步伐。
綜合上述擔(dān)憂，西方國家提出了對(duì)主權(quán)基金進(jìn)行國際規(guī)范的各種措施建議，歐委會(huì)近日公布了關(guān)于SWF的政策文件，肯定了SWF對(duì)維護(hù)國際金融體系發(fā)揮的積極作用，提出了一整套涉及SWF內(nèi)部管理和透明度的行動(dòng)守則，建議有關(guān)方在自愿基礎(chǔ)上執(zhí)行。此外，國際貨幣基金組織（IMF）、經(jīng)合組織(OECD)也在著手起草關(guān)于SWF的全球性自愿行為守則和良好操作方式。從目前情況判斷，短期內(nèi)，西方國家出于自身利益，專門對(duì)SWF設(shè)限的可能性不大，主要是利用現(xiàn)有法律提供必要的保護(hù)。美國、法國、日本等國都有專門規(guī)范外國投資的法律及特定的報(bào)告和審議機(jī)制，可以確保相關(guān)部門獲得外國投資的必要信息，在合理時(shí)間內(nèi)評(píng)估、審議這些交易。
從長遠(yuǎn)政策走向看，隨SWF影響力的日漸增強(qiáng)，西方國家可能在以下方面加強(qiáng)對(duì)SWF的防范，一是在透明度問題上制定統(tǒng)一規(guī)范。通過國際協(xié)調(diào)一致的優(yōu)秀準(zhǔn)則，強(qiáng)制SWF遵循特定的最低報(bào)告要求，以增加國有投資機(jī)制的透明度。二是啟用或制定針對(duì)性的投資保護(hù)措施。超越合理的國家安全需要，建立新的貿(mào)易、投資和金融壁壘，針對(duì)重點(diǎn)國家的SWF或國有企業(yè)活動(dòng)進(jìn)行限制，戰(zhàn)略性股權(quán)投資可能會(huì)成為關(guān)注的重點(diǎn)。三是迫使SWF來源國進(jìn)一步開放市場。以對(duì)等、互惠為由，促使新興市場國家擴(kuò)大市場準(zhǔn)入。
關(guān)于中國主權(quán)財(cái)富基金的幾點(diǎn)建議
理性認(rèn)識(shí)我國雙重身份，建立雙向風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。中國目前不僅是SWF的輸出國，而且已成為其他國家SWF的投資目的地。據(jù)估計(jì)，目前一些中東國家的SWF已經(jīng)從發(fā)達(dá)國家市場轉(zhuǎn)向亞洲新興市場，據(jù)IMF估計(jì),海灣地區(qū)約22％的SWF投向包括中國在內(nèi)的亞洲和非洲地區(qū)。因此，中國不僅要關(guān)注本國SWF對(duì)外投資時(shí)面臨的阻力，也要意識(shí)到其他國家SWF流入對(duì)中國宏觀調(diào)控的影響。特別是在目前資本市場發(fā)育尚不成熟，人民幣升值壓力過大的情況下，要建立雙向的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。
積極參與多雙邊對(duì)話，建立完善信息披露機(jī)制。未來SWF將承受越來越大的透明度壓力。中國應(yīng)積極參與擬議中的國際規(guī)則和規(guī)范的制定，盡可能反映自己的立場和關(guān)切，減少投資過程中的政治阻力。同時(shí)，適當(dāng)?shù)靥岣咄该鞫龋⑿畔⑴稒C(jī)制，不僅可以化解西方疑慮，也可減少投資者和基金管理者的道德風(fēng)險(xiǎn)，提高中國SWF的聲譽(yù)，推動(dòng)對(duì)外投資的順利持續(xù)發(fā)展。
借鑒挪威經(jīng)驗(yàn)，強(qiáng)化非政治意圖。作為主要的石油輸出國，挪威累積了高達(dá)3800億美元的主權(quán)財(cái)富基金，過去10年來平均年回報(bào)率為6.5%，被稱為管理石油美元的樣板。挪威的主要做法是保持較高透明度，將追求投資回報(bào)最大化作為長期目標(biāo)，適度規(guī)避對(duì)方的敏感產(chǎn)業(yè)。投資高度分散，在單個(gè)公司中，一般持有少數(shù)股份，對(duì)所購買公司的戰(zhàn)略議題堅(jiān)持“最小有限干預(yù)”原則。
