時間：2023-02-15 12:55:10
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇金融資本，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
[論文摘要]在金融全球化的背景下，資本的全球流動使得各國金融市場聯(lián)系日益緊密，對發(fā)展中國家來說，這既是機遇又是挑戰(zhàn)，關(guān)鍵是如何實施有效監(jiān)管，以達到避害趨利之目的。本文對此進行了探討。
一、金融資本全球化加深了發(fā)展中國家的金融脆弱性
1.金融市場信息不對稱的加深
金融機構(gòu)的產(chǎn)生和發(fā)展有效地削弱了金融市場的信息不對稱性，降低了信息不對稱的成本，但是金融資本全球化導致金融機構(gòu)規(guī)模日益龐大，這反而使債權(quán)人很難及時了解其經(jīng)營狀況，也大大增加了金融機構(gòu)有效篩選和監(jiān)督債務人的困難，結(jié)果使原本弱化的金融市場信息不對稱問題重新顯現(xiàn)出來，從而加大了金融機構(gòu)的脆弱性。
首先，金融資本全球化之前，金融機構(gòu)一般是區(qū)域性的并且規(guī)模不大，債權(quán)人的數(shù)目相對有限并且比較集中，他們比較容易了解本地金融機構(gòu)的經(jīng)營狀況和風險狀況，所以金融機構(gòu)和債權(quán)人之間信息不對稱的程度并不很嚴重;但是金融資本全球化使金融機構(gòu)債權(quán)人的數(shù)量大大增加，并分散在全球各地，他們要了解一家跨國金融機構(gòu)的經(jīng)營和風險狀況是非常困難的，這加大金融機構(gòu)和債權(quán)人之間的信息不對稱程度。根據(jù)經(jīng)典的“囚徒困境”理論，如果某個意外沖擊使存款的提現(xiàn)速度加快，那么每個理性的儲戶都會趕緊加入擠兌的行列。即使銀行的經(jīng)營是穩(wěn)健的，即使所有的儲戶都能夠認識到如果他們不進行擠兌更有利于整體的利益，擠兌行為仍然會發(fā)生。因此全融資本全球化加大了債權(quán)人和金融機構(gòu)之間的信息不對稱，加劇了金融機構(gòu)脆弱性。
其次，在金融資本全球化之前，一般來說，金融機構(gòu)規(guī)模不大，債務人的數(shù)量相對有限也比較集中，金融機構(gòu)對債務人的篩選和監(jiān)督的效率比較高，這樣金融機構(gòu)和債務人之間的信息不對稱問題并不十分嚴重。但是金融資本全球化使得金融機構(gòu)的規(guī)模全球化，債務人的數(shù)量全球化，這使得金融機構(gòu)對這些債務人的篩選和監(jiān)督成本急劇上升，結(jié)果導致金融機構(gòu)和債務人之間的信息不對稱問題日益突出。
2.金融機構(gòu)道德風險的加深
金融機構(gòu)的產(chǎn)生本來可以降低借款人的逆向選擇和道德風險，但是金融資本全球化的發(fā)展卻反而使金融機構(gòu)隱藏了巨大的道德風險。
首先，在金融資本全球化的條件下，規(guī)模巨大的跨國金融機構(gòu)的破產(chǎn)可能對一國乃至全球經(jīng)濟造成沖擊，因此金融機構(gòu)經(jīng)營者認為如果單個銀行出現(xiàn)困難，政府可能聽之任之，如果大規(guī)模的金融機構(gòu)陷入困境，政府就不得不進行拯救；再加上競爭壓力也迫使它們繼續(xù)其進行冒險性的決策。這將導致道德風險加劇。
其次，金融資本全球化使得經(jīng)營者可能面臨的獎勵和處罰之間出現(xiàn)了嚴重的不對稱性。經(jīng)營者的某種風險性決策一旦成功，他將獲得極大的獎勵；如果失敗其最壞結(jié)果也不過是下崗而已，所有者從錯誤決策中招致的損失只不過是其自有資本，所以金融機構(gòu)管理者的理總是傾向于作一些風險較高的決策。一旦失敗，那么金融機構(gòu)就面臨巨大的災難。巴林銀行就是如此。
最后，由于金融資本全球化使全球金融機構(gòu)之間的往來關(guān)系非常密切，因此個別金融機構(gòu)的逆向選擇和道德風險將極有可能擴散到整個金融系統(tǒng)。
3.發(fā)展中國家金融資產(chǎn)價格波動的加劇
(1)發(fā)展中國家匯率的波動性加劇
隨著金融全球化的發(fā)展，金融衍生工具超速增長，貨幣當局在面臨強大的貶值或升值壓力以及國際金融市場上巨額投機資金時往往無能為力，即使實行固定匯率制度其結(jié)果也必是貨幣匯率的大幅波動。如果實行浮動匯率制度，其波動將更加劇烈。
(2)發(fā)展中國家股價的波動性加劇
歷史上的金融危機甚至經(jīng)濟蕭條均與股市的劇烈波動相關(guān)，而金融資本全球化更是加劇了股市的波動性，其原因主要有：
第一，全球經(jīng)濟的不穩(wěn)定和股市的波動加劇了發(fā)展中國家股市的波動。金融資本全球化使得發(fā)展中國家證券市場與發(fā)達國家證券市場間的聯(lián)系緊密。當發(fā)達國家的證券市場發(fā)生波動時，即使發(fā)展中國家的經(jīng)濟正常，其證券市場也會相應地出現(xiàn)波動。另外，實體經(jīng)濟波動在很大程度會影響股市的波動，因此全球經(jīng)濟的不穩(wěn)定也會加劇全球股市的波動，進而加劇發(fā)展中國家股市的波動。
第二，市場投機與操縱。隨著金融資產(chǎn)大量涌入發(fā)展中國家的股票市場，一些大型機構(gòu)投資者憑借自己的資金實力和信息優(yōu)勢操縱股票市場，創(chuàng)造虛假交易，制造交投繁榮景象，推動股價持續(xù)上漲。因此，金融資本全球化使得發(fā)展中國家股市的波動更加頻繁和劇烈。
第三，外國投資突發(fā)性的大規(guī)模撤資，往往會造成發(fā)展中國家證券市場的流動性困難。在許多發(fā)展中國家，股票市場的規(guī)模十分有限，外國投資往往占有較大比例。在資本賬戶開放的條件下，突發(fā)性的外國撤資幾乎沒有任何障礙，此時，不僅發(fā)展中國家的宏觀經(jīng)濟會遭受沖擊，而且往往伴隨貨幣大幅度貶值，進而導致證券市場流動性大幅萎縮。
(3)發(fā)展中國家金融資產(chǎn)風險的傳染性加劇
由于金融資本全球化使得金融機構(gòu)之間的債權(quán)債務關(guān)系比以前更加復雜，因此金融資產(chǎn)風險的傳染性也比以前大大增加。一旦某個金融機構(gòu)的金融資產(chǎn)價格下跌以至于其不能保證正常的流動性頭寸，那么局部的金融困難就會迅速、劇烈地傳播到其他金融機構(gòu)，甚至演變成整體性的金融動蕩。
二、發(fā)展中國家對金融資本全球流動的有效監(jiān)管
1.對金融機構(gòu)實施有效監(jiān)管
發(fā)展中國家對外資金融機構(gòu)進行有效監(jiān)管不僅要遵守巴塞爾委員會頒布的關(guān)于加強國際金融監(jiān)管的一系列協(xié)議所管提供的最低標準，還應該就本國有關(guān)對外國金融機構(gòu)的專門管制或更嚴厲的審慎管制進行監(jiān)督，綜合采取現(xiàn)場檢查和非現(xiàn)場檢查方法，檢查外國金融機構(gòu)經(jīng)營的合規(guī)性，以作為經(jīng)營性監(jiān)督的補充。
第一，加強對外資金融活動監(jiān)管的立法準備。通過金融立法，制定全球化條件下的金融業(yè)運行規(guī)則，并完善金融執(zhí)法體系，保證規(guī)則得到執(zhí)行，以完善的金融法律制度構(gòu)筑全球化條件下的金融安全網(wǎng)。
第二，加強對外資金融機構(gòu)市場準入的監(jiān)管。發(fā)展中國家中央銀行等金融監(jiān)管部門在考慮是否批準國外銀行進入時，除了執(zhí)行巴塞爾協(xié)議規(guī)定外，還應考慮以下因素:一是對國內(nèi)銀行業(yè)將會帶來何種影響；二是本國經(jīng)濟對其提供的金融服務的需求程度；三是其注冊資本數(shù)量和勞動質(zhì)量；四是該機構(gòu)母國是否有完善的金融監(jiān)管體系。另外，中央銀行還應把握好引進外資金融機構(gòu)的數(shù)量、速度與布局。
第三，加強對外資金融機構(gòu)業(yè)務的監(jiān)管。大多數(shù)西方發(fā)達國家對外資銀行的業(yè)務管理與對本國銀行基本相同，即所謂“國民待遇”。但發(fā)展中國家還應該對外資銀行的業(yè)務范圍、經(jīng)營地域等適當進行限制，對不同的外資銀行采取不同的政策。如對離岸商業(yè)銀行，只應允許其開展境外業(yè)務；對限制性外資商業(yè)銀行，可以允許其經(jīng)營境外業(yè)務及部分境內(nèi)業(yè)務。
第四，加強對外資金融機構(gòu)異常動向的監(jiān)管。發(fā)展中國家中央銀行一要加強對外資金融機構(gòu)及國際資本異常流動的跟蹤監(jiān)測能力，通過對外資機構(gòu)業(yè)務過程的監(jiān)督、測定、計量、分析和評估，及時發(fā)現(xiàn)國際游資的動向；二要加強對外資金融機構(gòu)異動的應急處理能力。中央銀行應通過立法，保留在非常時期對外資金融機構(gòu)特別處置的權(quán)力。
第五，加強與金融監(jiān)管的國際合作。發(fā)展中國家政府應該努力搞好金融監(jiān)管的國際合作，通過與國際清算銀行、國際貨幣基金組織，以及其他國家的中央銀行的交往與協(xié)作，提高中央銀行的監(jiān)管水平，在進一步擴大和提高金融對外開放水平的基礎上，不斷增強防范和化解風險的能力，確保本國民族金融安全和經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展。
2.對長期外債實行規(guī)模控制
發(fā)展中國家要想把握住資本自由流動的機遇，把國際債務納入良性循環(huán)的軌道，保障本國在負債經(jīng)營中能夠量力而行，借好債，用好債，還好債，既促進經(jīng)濟發(fā)展，又防止發(fā)生債務危機，政府應建立起一套適合本國情況的較為完整科學的外債監(jiān)測指標體系，并以此來對外債進行分析和考評，發(fā)揮其指導和監(jiān)督作用，促進國民經(jīng)濟的健康發(fā)展。為此發(fā)展中國家可以采用包括償債率、借債率、負債率、流動外匯持有額、外債增長率、短期債務率、外資依存率等指標對外債進行監(jiān)測，以保證外債的適度規(guī)模。
3.對短期游資實施有效監(jiān)管
鑒于游資的不穩(wěn)定性和破壞性，發(fā)展中國家應該對游資實施有效監(jiān)管，以減少巨額游資興風作浪給經(jīng)濟發(fā)展帶來嚴重沖擊。發(fā)展中國家對游資的有效監(jiān)管應該根據(jù)本國金融市場的發(fā)育程度，資本流動規(guī)模和結(jié)構(gòu)，尤其是流動渠道（即短期借款、證券投資還是經(jīng)常項目滲入）來決定是采取征收貨幣交易稅、數(shù)量控制等直接控制手段，還是采取財政政策調(diào)整、浮動匯率等間接手段進行調(diào)控。
第一，對短期境外借款的有效監(jiān)管。監(jiān)管短期境外借款可以采取三種針對性措施:一是期限管理，如規(guī)定借款合同的最短期限，鼓勵長期貸款;二是限制其流入本國股票市場、外匯市場、衍生金融工具市場和房地產(chǎn)市場，以根絕短期資本獲取暴利的可能性；三是業(yè)務限制，比如限制甚至禁止外資金融機構(gòu)從事本幣業(yè)務特別是本幣借貸業(yè)務等。
第二，對證券投資的有效監(jiān)管。短期游資進入發(fā)展中國家證券市場的渠道多種多樣，對其有效監(jiān)管可以采取的措施有：對非居民投資本國證券市場施加外匯約束;規(guī)定股票市場和債券市場對境外投資者不同的開放度；提供給居民和非居民以不同的投資工具，如A股和B股，或者規(guī)定外資對上市公司的持股比例；規(guī)定非居民持有的股份限額；限制非居民投資本國未上市股份；對游資侵入本國證券市場的中間機構(gòu)進行限制。在本幣部分可自由兌換的條件下，無論境外資本是投資于東道國本幣證券還是外幣證券，無論境外資本是直接進入還是通過在岸、離岸外國機構(gòu)投資者進入，都必須通過證券經(jīng)紀公司。
第三，對通過經(jīng)常項目滲入的游資的有效監(jiān)管。對于通過貿(mào)易與非貿(mào)易渠道進入東道國的游資，可以通過完善外匯管制制度來加以控制，強調(diào)外匯買賣和資金進出必須建立在真實交易基礎之上，并要求以真實單據(jù)作為外匯交易的依據(jù)。
此外，稅收措施對各種游資都具有較強的監(jiān)管作用。例如交易稅或印花稅，對投資所得依據(jù)來源地原則征收所得稅，對資本利得征收所得稅。
參考文獻:
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在滬指上2600點、深指重回萬點的背景下，產(chǎn)業(yè)資本與金融資本又一次站到了對立面上。兩個對市場走勢舉足輕重的資本分歧再現(xiàn)，將給后市帶來如何的影響呢?
產(chǎn)業(yè)資本減持提速
以大小非為代表的產(chǎn)業(yè)資本減持，被認為是A股市場的“下山猛虎”。在市場不斷走高之時，這只“猛虎”又蠢蠢欲動了。
截至5月13日，共有49家上市公司減持公告，股東減持股份合計達到了3.84億股。根據(jù)交易平均價或變動期間股票均價計算，市值約為32.29億元。而這期間的交易日只有8個，5月份平均日減持股份數(shù)量為4798萬股，減持市值為4.04億元。5月以來，被減持規(guī)模最大的是紫金礦業(yè)，自然人股東柯希平減持該股票7476.69萬股，市值約6.64億元。實際上，紫金礦業(yè)原始股東股份剛剛于4月27日起上市流通，柯希平就在4月27日～5月5日分別通過上海證券交易所大宗交易系統(tǒng)、競價交易系統(tǒng)減持公司股份2110萬股、5366.69萬股。此外，保利地產(chǎn)、韶能股份、瑞貝卡、南玻A、中國中期、建投能源和國恒鐵路的被減持股份市值也均超過了1億元。
與近期不斷增多的減持行為相比，股東的增持變得越來越少。5月以來，沒有上市公司披露股東增持股份的公告。而在今年4月份，攀鋼鋼釩、*ST雅礱、ST興業(yè)、江蘇舜天、超聲電子、中鋼天源和錦州港曾披露了股東增持的情況。其中，上海汽車工業(yè)(集團)總公司、上海汽車集團財務有限責任公司和中海信托股份有限公司先后增持攀鋼鋼釩股份合計4.23億股。
今年3月份，德豪潤達、西昌電力、張江高科、中科英華、深鴻基、景谷林業(yè)和恒順醋業(yè)等公司股東也出現(xiàn)了增持行為。從數(shù)據(jù)來看，隨著市場反彈的延續(xù)，上市公司股東變得越發(fā)理性和謹慎，增持行為逐漸減少，而減持行為不斷增多。
“隨著股指不斷地攀升，產(chǎn)業(yè)資本逢高減持的沖動正被逐漸調(diào)動起來。”國信證券首席策略分析師湯小生表示。深圳一位資深私募經(jīng)理也指出，產(chǎn)業(yè)資本減持提速的信號表明，經(jīng)過一輪較大反彈后，部分個股的估值水平已超出產(chǎn)業(yè)資本可“容忍”范圍，“和去年底大舉入市搶籌不同，現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)資本開始覺得A股變貴了。”
機構(gòu)資金大舉買入
值得注意的是，這種減持風的襲擊并沒有阻擋A股強勢上攻的步伐，5月份第一周上證指數(shù)累計上漲5.98％創(chuàng)出近7周的最大周漲幅。
4月份以來，以機構(gòu)為代表的金融資本與以大小非為代表的產(chǎn)業(yè)資本操作相反，成為目前A股市場最熱鬧也是爭奪籌碼最激烈的一道風景。4月份大小非合計減持市值2062.13億元，5月份第一周減持3283.2億元。不過，以機構(gòu)為代表的市場金融資本近期大量涌入A股市場，4月份機構(gòu)資金凈流入172.27億元，5月份第一周機構(gòu)資金凈流入規(guī)模高達199.34億元，比4月份全月還高出27.07億元。
在這場你走我往的大戲中，A股強勁上漲顯示出金融資本已占據(jù)上風。據(jù)統(tǒng)計，4月份大小非減持的58家股票中，除梅花傘、一致藥業(yè)出現(xiàn)股價下跌，其余股票均覿上漲，且13家漲幅超過10％。通過大宗交易進行減持的啤酒花、開元控股等個股4月份以來股價漲幅超過50％，顯示同期機構(gòu)資金正凈買入這些股票。由此可見，不斷涌人的金融資本讓這次反彈行情不再懼怕大小非減持。
“機構(gòu)資金主要是流入了大盤藍籌股。”莫尼塔策略研究主管張志洲在接受記者采訪時表示，隨著宏觀經(jīng)濟面的逐步向好，以及不確定性的因素越來越少，機構(gòu)投資者的配置重點也將從題材股和中小盤個股轉(zhuǎn)向估值較低、業(yè)績增長較明確的大盤藍籌。隨著機構(gòu)等金融資本逐步深度介入，基金、保險、社保等主力資金看好的石化、能源、機械設備、電子信息等藍籌股將有一定表現(xiàn)，在這場接力行情中擔當重要角色。
張志洲認為，無論是大小非等產(chǎn)業(yè)資本還是普通投資者，在對實體經(jīng)濟拐點的把握上，肯定遠不如機構(gòu)等金融資本。“在股指較高的背景下，普通投資者和產(chǎn)業(yè)資本可能會產(chǎn)生逃跑的念頭，從而錯過了大盤藍籌的長期機會。”
對于持續(xù)流入的機構(gòu)資金性質(zhì)，湯小生給出了自己的看法，“主要是近期新發(fā)的基金建倉所為，包括部分前期踏空的保險資金。”
分歧或?qū)е聜€股分化
截至5月8日，滬指報收2625.65點，較去年底部時的1664.93點上漲57.70％。在這樣的大背景下，產(chǎn)業(yè)資本與金融資本出現(xiàn)巨大分歧，將給后市的發(fā)展帶來何種影響呢?
“這主要是兩種力量市場對估值判斷的差異造成的。這種差異可能將造成后市個股的行情出現(xiàn)分化。”前述私募經(jīng)理如是判斷。張志洲也認為，隨著機構(gòu)等金融資本逐步流入，后市大盤藍籌股仍將繼續(xù)近期強勢的表現(xiàn)。其中，石化、銀行、地產(chǎn)以及焦炭等板塊值得投資者關(guān)注；而另一方面，對于部分前期上漲較快、估值偏高的中小盤股和題材股，大小非減持的壓力將繼續(xù)存在，對其股價也將帶來一定的負面影響。
關(guān)鍵詞 電影產(chǎn)業(yè)；金融資本；產(chǎn)業(yè)資本；轉(zhuǎn)型
中圖分類號J94 文獻標識碼A
2014年，中國電影年度票房接近300億人民幣，而這個數(shù)字在十年之前的2004年才剛過15億。2015年的票房增長更是快得驚人，僅7月份一個月全國電影票房就54.9億。超過了2002至2005年全國票房的總和。與此同時，影視產(chǎn)業(yè)的并購潮更是炙手可熱，2014年的并購案例中，平均每6天就會在行業(yè)內(nèi)發(fā)生一起影視類的產(chǎn)業(yè)并購案，1600億元的資本如猛虎下山般撲向包括電影產(chǎn)業(yè)在內(nèi)的大文化產(chǎn)業(yè)。
事實上，無論是電影票房的高速增長，還是電影產(chǎn)業(yè)的并購升溫，金融資本在這個過程中都起著至關(guān)重要的作用。
一、金融資本與全球經(jīng)濟金融化
對于包括電影產(chǎn)業(yè)在內(nèi)的幾乎任何一個產(chǎn)業(yè)而言，都存在著產(chǎn)業(yè)資本（或稱“生產(chǎn)資本”）和金融資本這兩種非常重要的資本表現(xiàn)形式。需要明確的是，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本都不是就資本的存在形式來進行區(qū)分的，而是就利用資本的行為者及其目的來進行區(qū)分的。
關(guān)于這一點，卡蘿塔?佩蕾絲在其經(jīng)典著作《技術(shù)革命與金融資本》一書中進行了非常明確的表述：“金融資本代表了以貨幣或者其它賬面資產(chǎn)持有財富的那些當事人的標準和行為。他們可能獲得利息、紅利或者資本利得，但是無論通過何種手段，最終他們的目的仍然致力于以貨幣的形式擁有財富，并使其增殖。從本質(zhì)上講，金融資本正是重新配置與重新分配財富的行為者。相比之下，生產(chǎn)資本則體現(xiàn)了那些通過生產(chǎn)產(chǎn)品或提供服務而創(chuàng)造新財富的那些當事人的動機和行為。這些當事人向金融資本借入貨幣，進行生產(chǎn)或提供服務，然后與其分享所創(chuàng)造的財富。如果他們使用自己的貨幣，那么他們事實上要執(zhí)行兩種職能（筆者注：即金融資本和生產(chǎn)資本兩種職能）。作為生產(chǎn)資本，其目的在于為生產(chǎn)而生產(chǎn)。他們在本質(zhì)上是建設者。”簡而言之，產(chǎn)業(yè)資本通過從事實際生產(chǎn)而賺取利潤，金融資本通過從事借貸或投資等非實物資金運作，即錢生錢，來實現(xiàn)資本增殖。
金融資本具有極強的流動性和天生的逐利性，它們在本質(zhì)上是無根基的，哪里有利潤，它們就會迅速的流向哪里，它們會廣泛投資于大量的產(chǎn)業(yè)、企業(yè)或者產(chǎn)品以趨利避害達到風險最小化、利潤最大化的目的。雖然產(chǎn)業(yè)資本也以盈利為目的，但它卻會較長時期地專注并扎根于某一自身所能勝任的產(chǎn)業(yè)、地域、企業(yè)或者具體產(chǎn)品，經(jīng)歷產(chǎn)業(yè)的形成、成長、成熟乃至衰退，并在這個過程中直面風險、探索創(chuàng)新或?qū)で筠D(zhuǎn)型。
金融資本或者金融部門雖然不創(chuàng)造價值，但它一方面可以投資于實體經(jīng)濟促進產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展而獲利，另一方面也可以依靠吸收更多金融資本投入金融市場形成泡沫而獲利，因此，金融資本在各國都受到高度重視。在一個現(xiàn)代經(jīng)濟體中，金融資本和產(chǎn)業(yè)資本都有著不可或缺的重要性。而當金融資本的比重不斷上升并對經(jīng)濟、政治、文化等各個層面產(chǎn)生越來越大的影響的時候，人們把這一過程稱為經(jīng)濟金融化。事實上，在這一過程中，“不僅金融部門相對于實體經(jīng)濟部門不斷擴張，在國內(nèi)生產(chǎn)總值中所占比重不斷上升，而且在非金融企業(yè)擁有的資本中，金融業(yè)資本相對于產(chǎn)業(yè)資本的比重也在上升，金融部門在國內(nèi)利潤中所占比重、來自金融業(yè)的利潤在企業(yè)利潤中所占的比重均在不斷上升。”在全球領域，這一進程發(fā)端于上世紀70年代中后期，80年代得到發(fā)展，90年代加劇并異軍突起。
在中國，經(jīng)濟金融化的趨勢隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和金融體制改革也表現(xiàn)得日益明顯，這也是資本積累的必然結(jié)果。隨著中國改革開放30多年來資本積累程度的提高，以及近年來中國制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、出口外貿(mào)業(yè)等實體經(jīng)濟的利潤率下降，相比之下，金融領域仍然有著較高的預期利潤，這就使得很多產(chǎn)業(yè)資本不愿意參與到生產(chǎn)活動中去，反而從產(chǎn)業(yè)部門中游離出來轉(zhuǎn)向流動性和利潤率都較高的金融領域進而形成金融資本，并最終擺脫了物質(zhì)形態(tài)的束縛，可以更為自由靈活的根據(jù)自身對于利潤預期的判斷選擇到底是流向純粹的資本市場還是流向新興產(chǎn)業(yè)領域，或者流向更為復雜的全球資本市場。
這樣，經(jīng)濟金融化的趨勢在世界范圍內(nèi)逐步蔓延，“金融資本作為一種隱遁的決定性力量，其擴張性的邏輯突破了民族國家邊界、超越空間領土范圍，全面控制著人們的社會生活以及意識形態(tài)領域，主導著當今全球化的進程，就某種意義而言，全球化的展開方式是金融資本邏輯發(fā)展的必然結(jié)果。”經(jīng)濟金融化趨勢使得金融資本相對于產(chǎn)業(yè)資本而言獲得了更大話語權(quán)甚至是支配性力量，進而憑借其強大的流動性和滲透性在全球任何地域、任何產(chǎn)業(yè)或者任何一家具體的企業(yè)長驅(qū)直入，影響著區(qū)域的政治經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)的興起與衰退以及企業(yè)橫向縱向的重組整合。
二、中國電影從產(chǎn)業(yè)經(jīng)營到資本運營的轉(zhuǎn)型
通常情況下，文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展存在一定的“反經(jīng)濟周期”特征，在經(jīng)濟進入新一輪下行周期時，文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與整個經(jīng)濟周期在時間上常常是不同步的，有時甚至出現(xiàn)逆勢上揚的情況。事實也的確如此，近年來全球經(jīng)濟的低迷卻沒有影響到電影產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，反而帶來了這個產(chǎn)業(yè)的極大繁榮。美國經(jīng)濟學家將這種因經(jīng)濟簫條而導致低價產(chǎn)品（口紅）熱賣的經(jīng)濟現(xiàn)象叫做“口紅效應”。事實上，經(jīng)濟不景氣會使得人們的消費就轉(zhuǎn)向購買廉價商品，電影票也是類似于口紅的一種廉價商品，它雖非生活必需品，卻兼具廉價和粉飾的作用，能給消費者帶來一定的心理慰藉。因此，在經(jīng)濟發(fā)展進入“新常態(tài)”的下行周期轉(zhuǎn)型過程中，中國的電影產(chǎn)業(yè)卻取得了前所未有的發(fā)展。相應地，傳統(tǒng)實體經(jīng)濟的利潤降低使得大量閑置資本從那些領域游離出來形成金融資本，并迅速流向價值被低估的電影產(chǎn)業(yè)等新興領域。
與此同時，在經(jīng)歷了多年快速成長之后，雖然跟國外比起來還存在很大的差距，但是畢竟中國的電影產(chǎn)業(yè)在內(nèi)容生產(chǎn)方面的模式已經(jīng)基本形成，無論在內(nèi)容創(chuàng)作、拍攝手段、特效制作，還是在演員陣容、營銷發(fā)行等方面，都已經(jīng)具備了生產(chǎn)出質(zhì)量上乘的電影作品的能力。也就是說，電影產(chǎn)品在市場方面存在著同質(zhì)化激烈競爭的事實和進一步加劇的可能性。而就產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)上的不同類型的電影企業(yè)而言，經(jīng)過數(shù)年甚至數(shù)十年的發(fā)展，它們也已經(jīng)積累了豐富的行業(yè)經(jīng)驗和一定的產(chǎn)業(yè)資本。產(chǎn)業(yè)競爭已經(jīng)從成長期的電影作品競爭進入到產(chǎn)業(yè)整合的轉(zhuǎn)型階段。電影產(chǎn)業(yè)的整合沿著規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟的方向，不同的企業(yè)存在不同的整合路徑。從國內(nèi)外的經(jīng)驗來看，電影集團的整合普遍趨向于大資本、大融合的集團化模式，資本運營是國際大型電影集團的常規(guī)戰(zhàn)略手段。“總的來看，電影產(chǎn)業(yè)的集團化是多元資本在產(chǎn)業(yè)鏈的不同環(huán)節(jié)分別展開并互相滲透的”，而在集團化過程中，需要大量資本的投入才能將電影企業(yè)做大做強，僅憑借產(chǎn)業(yè)資本的緩慢積累則難以快速實現(xiàn)這一目標。電影領域的產(chǎn)業(yè)資本也恰恰需要借助更強大的金融資本以面對更加激烈的市場競爭。可以說，當電影產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)業(yè)資本發(fā)展到一定階段的時候，由于內(nèi)在的擴張動機而導致產(chǎn)業(yè)對金融資本需求的不斷增大。
因此，通過資本運營擴大規(guī)模、整合資源，成為中國產(chǎn)業(yè)進一步發(fā)展的必由之路。“所謂傳媒資本運營，就是將傳媒所擁有的可經(jīng)營性資產(chǎn)，都視為有經(jīng)營價值的資本，通過價值成本的流動、兼并、重組、參股、控股、交易、轉(zhuǎn)讓、租賃等途徑進行運作，優(yōu)化傳媒資源配置，擴張傳媒資本規(guī)模，進行有效經(jīng)營，以實現(xiàn)最大限度增值目標的一種經(jīng)營管理方式。”電影產(chǎn)業(yè)鏈上的不同企業(yè)可以通過利用資本運營的手段進行融資、兼并和結(jié)構(gòu)調(diào)整，實現(xiàn)自身的幾何級數(shù)增長。而資本運營模式與產(chǎn)業(yè)經(jīng)營模式最關(guān)鍵的差異就在于金融資本的介入，金融資本的介入使得電影產(chǎn)業(yè)或企業(yè)的發(fā)展模式發(fā)生了巨大的變化（圖1）。圖1中A企業(yè)通過資本運營在第二階段取得了快速的發(fā)展，而B企業(yè)沒有采取資本運營的方式，仍然按照產(chǎn)業(yè)經(jīng)營的思維緩慢的進行著資本的積累。對于電影產(chǎn)業(yè)而言，產(chǎn)業(yè)經(jīng)營階段的電影企業(yè)經(jīng)營重心放在了電影作品本身上面，而電影產(chǎn)業(yè)的資本運營突破了單純的電影作品生產(chǎn)銷售的限制，它的運營中心不是電影產(chǎn)品本身，而是資本，這就使得企業(yè)能夠在更大范圍和更高層次上實現(xiàn)利潤的最大化。電影企業(yè)可以通過上市、并購等多種方式實現(xiàn)資本和資源的集聚與整合，并通過規(guī)模化、多元化、一體化等多種方式降低企業(yè)的經(jīng)營風險，實現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展以及資本的保值增殖。這對于我國的電影產(chǎn)業(yè)和企業(yè)而言都具有重大的變革意義。
于是，我們發(fā)現(xiàn)，電影產(chǎn)業(yè)中部分較有實力的企業(yè)，除了繼續(xù)通過電影制作發(fā)行等產(chǎn)業(yè)經(jīng)營的方式進行資本積累之外，還開始通過資本運營的手段實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟或范圍經(jīng)濟。例如2009年華誼兄弟的上市、2013年開始的電影產(chǎn)業(yè)并購潮等，而企業(yè)要達到這一目的需要更多的借助金融資本的力量。關(guān)于這一點，希法亭開宗明義直截了當?shù)刂赋觯骸艾F(xiàn)代資本主義的特點是集中過程，這些過程一方面表現(xiàn)為由于卡特爾和托拉斯的形成而揚棄自由競爭，另一方面表現(xiàn)為銀行資本和產(chǎn)業(yè)資本之間越來越密切的關(guān)系。由于這種關(guān)系，資本便采取自己最高和最抽象的表現(xiàn)形式，即金融資本形式。”這樣，電影產(chǎn)業(yè)的發(fā)展對金融資本產(chǎn)生了越來越強烈的依賴性，產(chǎn)業(yè)資本創(chuàng)造的利潤越來越多地被金融資本所占有。當然，電影產(chǎn)業(yè)也在金融資本的大力支持下顯示了其未來發(fā)展的巨大潛力。
三、金融資本進入中國電影產(chǎn)業(yè)的主要表現(xiàn)
2015年的中國電影票房，首先用了不到100天的時間就站上了百億大關(guān)，之后在暑期檔的整個7月就高達54.9億元，此外，《捉妖記》創(chuàng)下了國產(chǎn)單片電影22億元的票房神話……一系列中國電影市場快速擴容的表現(xiàn)，背后都與金融資本對電影產(chǎn)業(yè)的支持有著巨大的聯(lián)系。“金融資本能夠推動產(chǎn)業(yè)資本運動更快更好地發(fā)展，能夠提高產(chǎn)業(yè)資本的利用率，能夠促使大量的閑散資金集中在一起，從而更加有利地推動產(chǎn)業(yè)資本規(guī)模的擴張。”隨著經(jīng)濟金融化以及金融機構(gòu)的發(fā)展，使得越來越多的閑置資金集中到了金融機構(gòu)形成了金融資本，然后再分配給電影產(chǎn)業(yè)中的產(chǎn)業(yè)資本家使用。無論是銀行貸款、基金投資還是電影眾籌等，實際上都是金融資本的重要形式。具體而言，金融資本在電影作品的投資、電影企業(yè)的資本運作和電影產(chǎn)業(yè)的并購整合方面對中國電影產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展和轉(zhuǎn)型都起到了至關(guān)重要的作用。
（一）電影項目投資
2014年，7部委聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于支持電影發(fā)展若干經(jīng)濟政策的通知》提出要“鼓勵銀行金融機構(gòu)，為電影信貸提供支持；引導私募股權(quán)投資、創(chuàng)投基金投資電影產(chǎn)業(yè)”。事實上，在電影作品的拍攝制作方面，除了電影產(chǎn)業(yè)自身積累的產(chǎn)業(yè)資本之外，包括銀行（債權(quán)）、投資基金、民間資本、互聯(lián)網(wǎng)金融等在內(nèi)的多層次金融資本也已經(jīng)全面介入中國電影產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)和宣發(fā)環(huán)節(jié)，與產(chǎn)業(yè)資本結(jié)合在一起，共同創(chuàng)造了當前中國電影作品在數(shù)量和質(zhì)量上的極大提升。在銀行貸款方面，隨著文化產(chǎn)業(yè)被確立為國家戰(zhàn)略新興支柱產(chǎn)業(yè)以及傳統(tǒng)制造產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)近兩年的持續(xù)走低，銀行也加大了對電影產(chǎn)業(yè)的貸款扶持力度。早在2006年招商銀行就曾經(jīng)向《集結(jié)號》投入了5000萬元的無擔保貸款，近年來張藝謀導演的《金陵十三釵》和徐克導演的《龍門飛甲》也曾分別獲民生銀行1.5億元和北京銀行1億元的貸款，以往電影項目很難獲得銀行貸款的狀況正在發(fā)生改變，銀行貸款支持電影的案例越來越多。
在電影產(chǎn)業(yè)投資基金方面，近幾年來幾乎每一部票房較高的國產(chǎn)電影背后都活躍著電影產(chǎn)業(yè)投資基金的身影。2013年8月博納影業(yè)聯(lián)手諾亞控股、紅杉資本發(fā)起的博納諾亞影視基金（第一期）投資的影片中，共有5部上映，分別是《澳門風云》《竊聽風云3》《盜馬記》《白發(fā)魔女》《智取威虎山》，累計票房17.36億，電影項目層面的平均收益率在30%以上，基金所代表的金融資本的收益也超過了20%。在互聯(lián)網(wǎng)金融方面，最典型的莫過于阿里巴巴集團推出的娛樂寶。網(wǎng)民出資100元（1000元封頂）即可投資熱門電影作品，預期年化收益率7%，首期募集資金大約在7300萬元左右，投資于阿里參與的4部電影《小時代3》《小時代4》《狼圖騰》《非法操作》和1個游戲《魔范學院》。此外，《大圣歸來》則嘗試了電影眾籌的方式，獲得了來自89位投資人780萬元的金融資本的支持，這項投資預計將獲得本息約3000萬元的回報，平均每位投資人可獲得25萬元左右的收益。
（二）電影企業(yè)上市
中國的電影產(chǎn)業(yè)以前對金融資本和資本市場并沒有深刻的認識，更少有人懂得上市對一個企業(yè)所產(chǎn)生的發(fā)展模式的重大轉(zhuǎn)變。直到華誼兄弟在創(chuàng)業(yè)板掛牌成為內(nèi)地第一家上市的影視企業(yè)之后，很多電影產(chǎn)業(yè)的從業(yè)者才開始意識到，上市為企業(yè)帶來的不僅僅是首次公開發(fā)行的融資機會，更重要的是企業(yè)通過上市將電影產(chǎn)業(yè)與資本市場之間的通道打通，進而獲得了持續(xù)資本運營的能力。這樣，如何以產(chǎn)業(yè)經(jīng)營為基礎，有效地運用資本運營的手段，使企業(yè)獲得新一輪快速增長的發(fā)動機，成為很多電影企業(yè)開始重點思考的問題。借助于資本市場，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本在一定條件下可以互相融合互相轉(zhuǎn)化，資本市場為產(chǎn)業(yè)資本與金融資本之間的滲透提供了更加直接和便利的場所。2009年上市之前的華誼兄弟僅僅擁有6家全資或控股公司，但是上市之后通過短短五年的資本運營，借助更強大的金融資本的力量，它在電影作品本身的產(chǎn)量和規(guī)模方面得到了極大的提升，并以電影為核心逐漸向多元化和一體化方向發(fā)展，成長為擁有電影、電視劇、藝人經(jīng)紀、電影公社、文化城、主題樂園、游戲、新媒體等集影視娛樂、實景娛樂、主題公園、品牌授權(quán)、電商平臺于一體的大型傳媒集團。可以說，上市為電影企業(yè)提供了一個更方便獲得金融資本的融資平臺或資本工具，上市之后的企業(yè)可以獲得更多的金融資本用于企業(yè)的發(fā)展和擴張。在華誼兄弟之后，華策影視、保利博納、光線傳媒、華錄百納、新文化、中影集團、上影集團、萬達院線、保利文化、唐德影視、天馬影視、幸福藍海影視、金逸影視等電影產(chǎn)業(yè)鏈上下游不同環(huán)節(jié)的企業(yè)陸續(xù)在主板、創(chuàng)業(yè)板和中小板上市。隨著新三板的改革，越來越多的影視企業(yè)將會獲得更多的機會搭上行業(yè)大發(fā)展的“資本快車”。
（三）電影產(chǎn)業(yè)整合
產(chǎn)業(yè)整合是電影產(chǎn)業(yè)發(fā)展到一定程度必然的內(nèi)在要求，在產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展和快速整合過程中，金融資本為電影產(chǎn)業(yè)提供大量的貨幣資金，實現(xiàn)電影產(chǎn)業(yè)的集中與整合。而電影產(chǎn)業(yè)則通過自身創(chuàng)造的剩余價值和利潤，并將其中的一部分分配給金融資本，從而實現(xiàn)金融資本的增殖。無論對于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)還是電影產(chǎn)業(yè)，并購都是產(chǎn)業(yè)整合的重要手段，當前電影產(chǎn)業(yè)的并購主要有橫向兼并、垂直整合及跨界收購等三種表現(xiàn)形式。
1.橫向并購。當電影產(chǎn)業(yè)競爭日趨激烈，同時“互聯(lián)網(wǎng)+”帶來新的技術(shù)沖擊和轉(zhuǎn)型機遇的時候，電影企業(yè)迫切需要通過并購擴張、加固主業(yè)等手段來贏得新的發(fā)展機遇。華策影視收購克頓傳媒，華誼兄弟收購常升影視，光線傳媒入股新麗傳媒等并購案例，就是通過橫向并購的方式來提升產(chǎn)業(yè)集中度的。
2.縱向并購。打通電影產(chǎn)業(yè)的上下游進而形成完整的電影產(chǎn)業(yè)鏈是很多影視企業(yè)發(fā)展的客觀需求，尤其是一些影視類的上市公司，希望通過縱向并購整合電影上下游的產(chǎn)業(yè)鏈，確立并鞏固自身在電影產(chǎn)業(yè)中的地位和話語權(quán)。雖然阿里影業(yè)在2015年上半年凈虧高達1.5億，但該公司仍計劃在未來一年投入至少20億元進行產(chǎn)業(yè)鏈上下游的并購整合。如此充足的資金主要是來自于阿里巴巴集團注入的大量金融資本，使得阿里影業(yè)有機會在內(nèi)容創(chuàng)新、投資、研發(fā)、制作和發(fā)行等環(huán)節(jié)不斷探索互聯(lián)網(wǎng)元素和傳統(tǒng)影視行業(yè)的深度融合和創(chuàng)新應用，并有望在未來幾年內(nèi)成為融合互聯(lián)網(wǎng)基因的全產(chǎn)業(yè)鏈影視娛樂巨頭。
3.跨界并購。很多傳統(tǒng)領域的上市公司由于經(jīng)濟下行帶來的經(jīng)營壓力以及自身轉(zhuǎn)型的內(nèi)在需求，會選擇跨界并購一些新興的高成長性產(chǎn)業(yè)中表現(xiàn)良好的企業(yè)。例如電影公司等，以期獲得更大的資本效應和媒體效應，進而迎合金融資本通過資本市場獲得盈利的需求。中南重工10億元收購大唐輝煌100%的股權(quán)，皇氏乳業(yè)7.8億元收購盛世驕陽100%股權(quán)，喜臨門作價7.2億元收購綠城傳媒100%股權(quán)等，都是典型的跨界并購的案例。但是也有質(zhì)疑認為這些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的上市公司跨界并購的主要目的并不在于尋求轉(zhuǎn)型和重生，而是在于借助影視的概念助推其二級市場的股價飆升進而達到管理市值的目的，這無疑也是金融資本逐利性的重要體現(xiàn)。
四、結(jié)語：中國電影產(chǎn)業(yè)，文化金融論抑或文化資本論
電影產(chǎn)業(yè)與金融資本的結(jié)合，骨子里是一場你情我愿的公平交易。金融資本要借助電影產(chǎn)業(yè)的實體實現(xiàn)錢生錢、利滾利的價值增殖，電影產(chǎn)業(yè)要利用金融資本的手段實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟的發(fā)展目標。二者都希望能夠談一場轟轟烈烈的“戀愛”。但是這場“戀愛”是由電影產(chǎn)業(yè)主導的呢，還是金融資本主導的呢？通常的回答都是產(chǎn)業(yè)為本，金融為器。也就是說，資本也好，金融也好，只是發(fā)展和繁榮電影產(chǎn)業(yè)的工具罷了。無論對于政府政策而言，還是對于產(chǎn)業(yè)資本而言，金融是現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的重要助推器，沒有金融資本的支持，電影產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和繁榮也都僅僅是一個美好的圖景而已，于是關(guān)于金融支持電影產(chǎn)業(yè)的文化金融政策密集出臺。我們將這種觀點和立場稱為文化金融論。它將電影產(chǎn)業(yè)與金融資本的結(jié)合放在了文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基本框架內(nèi)進行探討，核心是要通過借助資本的力量，多快好省的實現(xiàn)文化資源資產(chǎn)化、產(chǎn)業(yè)化和金融化，并形成金融支持電影產(chǎn)業(yè)發(fā)展的文化金融新業(yè)態(tài)，為電影產(chǎn)業(yè)整個生命周期提供成體系的金融支持。
然而，在當前電影產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的過程中，新舊模式相互交織、相互矛盾、漏洞百出的情況下，金融資本來勢兇猛，它是否真正能夠按照政府和產(chǎn)業(yè)所希望和設計的那樣，充分發(fā)揮其金融支持產(chǎn)業(yè)的功能而不對電影產(chǎn)業(yè)造成傷害呢？還是它將充分利用轉(zhuǎn)型過程的空當，不顧一切地展現(xiàn)出金融資本最本質(zhì)的逐利面容，使電影徹底淪為一種經(jīng)濟附屬呢？這樣，將會是金融為本，產(chǎn)業(yè)為器，“產(chǎn)業(yè)公司由凱恩斯和熊彼特所描繪的經(jīng)濟的發(fā)動機轉(zhuǎn)變?yōu)槠涫滓蝿帐且誀奚渌嫦嚓P(guān)者（即工人、消費者和管理者）來增加大股東的報酬及決策影響力，服務于大股東和金融機構(gòu)為代表的食利者”，這樣，電影產(chǎn)業(yè)就演變成了金融資本的獲利手段。我們將這種觀點和立場稱為文化資本論。由于包括電影在內(nèi)的我國的文化產(chǎn)業(yè)都還相對的處于成長期，尚未形成強大的傳媒集團和產(chǎn)業(yè)資本，在此時大量的資本尤其是金融資本進入。一方面由于資本的投機性和對電影產(chǎn)業(yè)的過度熱捧會在很大程度上形成產(chǎn)業(yè)泡沫，另一方面隨著電影企業(yè)規(guī)模的不斷擴張會造成產(chǎn)業(yè)資本對業(yè)外資本尤其是金融資本的越來越多的依賴。從這個角度來講，資本之于產(chǎn)業(yè)，可以是淡水，但卻更可能是海水，越喝越渴，越壯大越依賴，甚至使得原本積累的大量產(chǎn)業(yè)資本轉(zhuǎn)而流向資本運營領域成為金融資本，企業(yè)家不是苦心經(jīng)營自身的事業(yè)，而是熱衷于按照金融資本的邏輯一味浮躁地追求規(guī)模和利潤。
Abstract : As an integral part of financial globalization， the globalization of capital flows is influenced by business cycle and trade factors， international interest rate adjustments ，capital account management policies ，the development of the international monetary system ，as well as other factors such as the policy intentions of multinational corporations and relevant international organizations. And it results from the combination of the objective certainties of historical development and the man-made driving forces by relevant countries or organizations. globalization development process of capital flows is characterized with unprecedented complexity， while the distribution of its benefits is possessed of visible inequality. ， the complexity and inequality will not influence the objective sustainability of capital globalization development.
關(guān)鍵詞：全球化，資本流動，推動因素
keywords: Globalization ，Capital flows ，Driving Forces
作者：
吳念魯，男，1936年10月生，重慶市人。現(xiàn)任國際金融學會副會長，中國人民銀行生部博士生導師。
鄂志寰，女，1966年3月生，黑龍江省齊齊哈爾市人，現(xiàn)任中國銀行國際金融研究所國際金融研究室副主任，中國人民銀行研究生部1997級博士生。
地址：北京西交民巷17號中國銀行國際金融研究所 ，郵政編碼：100031，電話：66057976，66014422-217
當我們?yōu)?0世紀的世界經(jīng)濟發(fā)展劃上最后一個句號的時候，已經(jīng)沒有人能夠否認全球化是主導這個世紀經(jīng)濟活動的主旋律。在所向披靡的經(jīng)濟全球化浪潮中，金融資本作為經(jīng)濟發(fā)展基本要素，率先實現(xiàn)了大范圍的跨國界流動，金融市場邊緣日漸模糊，日益一體化。但是，就在人們彈冠相慶金融一體化和資本流動全球化功績的時候，新興市場金融危機的不期而至為全球化的進程蒙上了陰云，促使人們反思金融資本全球化的利弊善惡，并提出疑問：金融全球化是歷史發(fā)展的必然，還是個別發(fā)達國家別有所圖?quot;陰謀"，進行所謂"運用金融杠桿掠奪財富的戰(zhàn)爭"？金融全球化的進程是如何推進的？這個過程的性質(zhì)如何？發(fā)展中國家在金融全球化的浪潮面前如何自處？本文試圖通過對金融資本流動全球化歷史進程中驅(qū)動因素的，從一個側(cè)面對金融資本全球化的發(fā)展屬性作出初步判斷。
一、 金融資本全球化的內(nèi)涵與表現(xiàn)
金融資本全球化是國際資本流動發(fā)展的重要階段，是資本跨越國界的大規(guī)模活動，表現(xiàn)為多向及多邊的資本流動，是資本實現(xiàn)全球范圍重新配置的過程。金融資本全球化過程表現(xiàn)為貨幣資本的國際轉(zhuǎn)移及實物形態(tài)的生產(chǎn)資金的國際轉(zhuǎn)移兩種形式。世界生產(chǎn)力的發(fā)展和國際分工的深化促使資本流動由生產(chǎn)資本和商品資本形式為主轉(zhuǎn)向貨幣資本的國際化過程，并導致全球金融市場的一體化及無邊緣化。
資本流動的全球化不是一帆風順的。本世紀初，資本流動一度達到很高的全球化程度，1929-1933年金融危機引發(fā)的全球性大蕭條和世界范圍的戰(zhàn)爭與動蕩使這個進程戛然而止，第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后，資本流動重新走上了全球化道路，經(jīng)歷了歐洲資本時期、石油資本時期、債務危機時期等階段，最終進入資本的全球化流動時期，全球資本流動規(guī)模持續(xù)擴張，資本跨國流動的影響范圍不斷擴大。
從具體看，金融資本全球化具有如下表現(xiàn)形式：
1、 資本跨國流動規(guī)模急劇擴張。
在國際資本市場，籌資總額由1988年的3694億美元增加到1995年的8322億美元，增長了一倍以上，到1998年，以國際債券發(fā)行、銀團貸款和其它債務工具為主要內(nèi)容的國際資本市場融資額達12247億美元，比兩年前增長了近50%。
2、 資本跨國界流動對的力大幅度上升。
在資本流動總量大幅度增加的同時，資本跨國流動與其經(jīng)濟規(guī)模的相對比例顯著提高，國際清算銀行依據(jù)國際收支統(tǒng)計資料的證券跨境交易資料顯示，1975年到1998年間，西方國家各類證券在居民和非居民之間的交易總額相對于GDP的比重迅速上升，美國由4%上升到230%，德國由5%上升到334%，意大利由1%上升到640%，日本由2%上升到91%，其中，增長最快的時期集中在80年代末和90年代初。
3、資本流動的速度快速提高，資本流動性上升。
在資本流動規(guī)模快速擴張的同時，技術(shù)的日新月異，金融創(chuàng)新的大量使用，以及各類金融衍生工具的開發(fā)和普及，大大提高了國際資本的流動速度。根據(jù)國際清算銀行的調(diào)查，到1998年4月，全球外匯市場的名義日交易金額超過1.5萬億美元，比上次統(tǒng)計的1995年增長近50%，三年間的年平均增長率是14%，大大超過1992到1995年的9%。
顯然，外匯市場交易規(guī)模擴大表明全球范圍的資本流動在不斷加速。
4、更多的國家和地區(qū)以更有利的條件進入國際資本市場。
最近幾年間，新興市場國家再度成為資本流動的重要目標，發(fā)展家進入國際資本市場的條件顯著改善，參與國際資本市場活動融通資金的國家越來越多，各類資本市場進入的障礙和藩籬紛紛消除。
5、國際資本市場的價格呈現(xiàn)趨同趨勢，利率的波動具有明顯的聯(lián)動性。資本流動的全球化使不同國家和地區(qū)在國際金融市場的融資條件趨于一致，不同國家的利率差距縮小。過去20年間，主要國中央銀行基準利率差距不斷縮小，進入90年代后，美國、德國和日本的央行基準利率一度收斂于6%的水平，盡管此后又出現(xiàn)一定程度的分離，但總體升降趨勢基本同步，利差趨于穩(wěn)定。此外，隨著歐元的出臺，歐洲主要國家利率水平率先趨同 。
從利率水平的調(diào)整看，西方主要國家央行的決策具有顯著的相關(guān)性，幾乎主要國家利率的每一次調(diào)整都會引起其他國家的快速響應。
二、 金融資本全球化與世界經(jīng)濟和貿(mào)易的調(diào)整息息相關(guān)
從發(fā)展過程看，經(jīng)濟的發(fā)展離不開資本的積累、推動和擴張，國際貿(mào)易的發(fā)展先行于國際資本輸出，但是，當資本可以繞過貿(mào)易保護壁壘而自由流動時，其對貿(mào)易發(fā)展的推動作用顯著上升。可見，資本流動的全球化是一系列經(jīng)濟金融活動調(diào)整的結(jié)果。其中，世界經(jīng)濟和貿(mào)易的變化構(gòu)成了資本流動全球擴張的客觀基礎。
盡管貨幣作為虛擬經(jīng)濟符號，凌駕于實質(zhì)經(jīng)濟基礎之上，甚至出現(xiàn)與之相分離之勢 ，但是，以資本流動為主體的跨國界的金融活動與世界經(jīng)濟之間的關(guān)聯(lián)仍然是非常深厚的。世界經(jīng)濟增長導致全球范圍的金融資產(chǎn)規(guī)模快速膨脹，從而為資本的全球流動提供了必要的基礎。而資本的全球化布局與全球不同區(qū)域的GDP表現(xiàn)、通貨膨脹水平等因素之間密切相關(guān)。
1、經(jīng)濟周期與資本流動
1973年以來，全球資本流動 以顯著的波動性快速擴張。國際資本市場的年度籌資額一度以50-70%的速度增長，轉(zhuǎn)而又出現(xiàn)-0.14%到-12%的下降。從長的周期上看，資本流動的高速增長往往出現(xiàn)在全球GDP 上升時期，而GDP的周期性低谷，也往往伴隨著全球資本流動規(guī)模擴張速度的降低，甚至出現(xiàn)負增長。
2、全球通貨膨脹與資本流動
相應地，過去30年間，全球通貨膨脹水平經(jīng)歷了1969-1974年的大幅度上升，1974-1986年的逐步下降并在較低水平的企穩(wěn)，1986-1990的再度上升，以及1990年以來的快速下降等幾個時期。
從總體上看，國際資本市場籌資額的變動與GDP平減指數(shù)的相關(guān)關(guān)系是：資本流動增長往往出現(xiàn)在通脹呈現(xiàn)下降趨勢時期，而資本流動擴張速度的減慢往往與通脹的上升基本同步。尤其是在1980-1985年，全球出現(xiàn)14-15%的高通脹，資本市場籌資額有3個年份出現(xiàn)負增長，其余年份則是高達40%和70%的增長，表現(xiàn)出極大的不穩(wěn)定性。而90年代后期后，全球通貨膨脹進入低水平穩(wěn)定發(fā)展時期，資本市場的擴張也變得更為平穩(wěn)，基本穩(wěn)定在10%左右。
3、全球貿(mào)易增長與資本流動
同樣，從數(shù)量變動上看，全球資本流動與世界商品進出口總額的增長率也表現(xiàn)出一定的相關(guān)性。世界進出口總額增長最為迅速的時期往往伴隨著國際資本市場籌資額的上升，而世界進出口總額的收縮則與國際資本市場的籌資增長減緩呈現(xiàn)一定的同步性。但是，1985年之后，國際資本市場籌資變動相對平穩(wěn)，與全球貿(mào)易增長的相關(guān)性有所下降。
三、 國際利率水平的調(diào)整與資本流動全球化
國際利率水平的調(diào)整在一定程度上左右著資本全球流動的結(jié)構(gòu)和變動方向。
增值是資本運動的內(nèi)在動力和唯一目標，如果資本投資于國內(nèi)能夠獲得多于投資于國外的利潤，也就沒有必要流向國外。利潤驅(qū)動是主導資本國際流動的首要動機，因此，各國利率差異必然引起國際資本的頻繁流動。
過去30年間，發(fā)達國家率先實現(xiàn)了利率自由化，而更多的家把放松利率管制作為深化的主要措施，市場決定正在成為國際利率確定的基礎，市場利率格局基本形成。
與此同時，利率在發(fā)達國家貨幣政策運用中的作用發(fā)生了微妙的調(diào)整。整個70年代，貨幣學派主導西方主要國家貨幣政策制定與調(diào)整，各國中央銀行普遍以貨幣供應量作為控制目標。80年代以后，西方國家開始面臨嚴重的通貨膨脹壓力，控制貨幣供應對于通貨膨脹的抑制能力有限，利率逐漸確立了在反通貨膨脹中的基礎地位，因此，各國中央銀行越來越重視利率工具在貨幣政策中的使用，利率成為當代貨幣政策最直接與最有效的工具。最近以來，西方國家貨幣管理當局有意運用利率來調(diào)節(jié)金融市場的資產(chǎn)價格，當他們認為金融資產(chǎn)價格過高，可能導致泡沫時，便調(diào)高利率來控制資金供應，促使金融資產(chǎn)價格回落。這樣，利率水平與金融市場價格的相關(guān)性明顯提高。
過去30年國際利率的調(diào)整周期與全球性通貨膨脹的變動緊密相連，70-80年代的高利率是通貨膨脹居高不下情況下西方國家實行緊縮性貨幣政策的直接結(jié)果。90年代以后，盡管西方經(jīng)濟曾在1992到1993年間出現(xiàn)短暫的衰退，但通脹得到抑制，利率基本保持在比較低的水平上。
利率作為資本的市場價格直接資本全球流動的總量和結(jié)構(gòu)。
首先，從總量上看，在利率水平大幅度調(diào)整時期，國際資本市場的融資額也出現(xiàn)比較大的增減變動，而在90年代以后利率波動幅度明顯收窄之后，國際資本市場進入一個相對平穩(wěn)的發(fā)展時期。顯然，利率的波動性高低直接影響資本流動的波動程度。
關(guān)鍵詞：科技產(chǎn)出 金融資本 科技金融 相關(guān)性分析
引言
在我國科技創(chuàng)新戰(zhàn)略的實施中，科技金融日益受到社會各界的廣泛關(guān)注。科技金融是指隨著社會經(jīng)濟的發(fā)展，技術(shù)與金融結(jié)合日益緊密，相互依存、相互促進、融合發(fā)展的客觀現(xiàn)象與動態(tài)過程。從廣義來看，科技金融是促進科技開發(fā)、成果轉(zhuǎn)化和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一系列金融工具、金融制度、金融政策與金融服務的系統(tǒng)性、創(chuàng)新性安排，是為科學和技術(shù)創(chuàng)新活動提供金融資源的政府、企業(yè)、市場和社會中介機構(gòu)等及其在科技創(chuàng)新融資過程中的行為活動共同組成的一個體系，是國家科技創(chuàng)新體系和金融創(chuàng)新系統(tǒng)的重要組成部分。本文認為，科技金融是促進科技創(chuàng)新和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融資源綜合配置與創(chuàng)新服務，是實現(xiàn)科技與金融緊密結(jié)合的一系列體制機制安排。
科技與金融融合發(fā)展的機制
從金融結(jié)構(gòu)來看，科技金融合作機制由主業(yè)和環(huán)境兩部分構(gòu)成，其中，主業(yè)包括科技財政資源、創(chuàng)業(yè)風險投資、科技資本市場、科技貸款和科技保險五大部分，環(huán)境包括人才、政策和配套服務，主業(yè)和環(huán)境緊密結(jié)合形成了循環(huán)機制。在科技金融合作機制中，科技財政資源是指國家通過財政預算和科技稅收政策，為科技活動提供金融支持，主要支持基礎性的研究和發(fā)展；創(chuàng)業(yè)風險投資是專業(yè)投資機構(gòu)在承擔高風險的前提下，對處于種子期、初創(chuàng)期和擴張期的高成長性企業(yè)投入權(quán)益性金融資本；科技貸款是為科技開發(fā)、科技成果轉(zhuǎn)化等科技活動提供的債務性金融支持；科技資本市場是為高新技術(shù)企業(yè)提供直接融資的除創(chuàng)業(yè)風險投資之外的資本市場，主要包括：債券市場、技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所、新三板市場、創(chuàng)業(yè)板、主板和中小企業(yè)板；科技保險是針對科技活動風險、高新技術(shù)企業(yè)運營風險和科技金融工具風險進行保險，包括商業(yè)性科技保險和政策性科技保險；科技金融環(huán)境是指科技金融各種工具運行的經(jīng)濟、社會、法律、文化等環(huán)境，是科技金融體系的重要組成部分。總之，科技金融的主業(yè)和環(huán)境緊密結(jié)合形成了循環(huán)機制，促進了區(qū)域經(jīng)濟的發(fā)展。
數(shù)據(jù)選擇與方法
本文選取北京中關(guān)村2000-2010年的年度數(shù)據(jù)構(gòu)建模型進行分析，以中關(guān)村科技企業(yè)總收入（y）來衡量科技產(chǎn)出，以負債性融資（x1）和股權(quán)性融資（x2）來衡量金融狀況，數(shù)據(jù)來源于中關(guān)村企業(yè)數(shù)據(jù)庫和中關(guān)村管委會數(shù)據(jù)統(tǒng)計。本文對以上數(shù)據(jù)取自然對數(shù)，減少時間序列異方差問題，易于得到平穩(wěn)性序列，同時，在因果分析中，運用對數(shù)得到的彈性值比絕對值更有意義。按照平穩(wěn)性檢驗、協(xié)整檢驗和Granger因果檢驗的步驟進行實證檢驗，基于檢驗結(jié)果，采用數(shù)據(jù)序列的對數(shù)形式得出回歸模型，進而分析變量間的數(shù)量關(guān)系。
實證檢驗與分析
（一）單位根檢驗（ADF）
在ADF檢驗中，根據(jù)赤池信息準則（AIC）確定給定時間序列的滯后階數(shù)，采用簡易有效的畫圖法確定常數(shù)項或時間趨勢項的選擇。如表1所示，由于各個原序列ADF檢驗的T統(tǒng)計量和P值顯示不能拒絕該序列有單位根的原假設，說明科技企業(yè)總收入、負債性融資和股權(quán)性融資的原序列都不是平穩(wěn)的；而各一階差分序列ADF檢驗值顯示各差分序列均拒絕有單位根的原假設，說明一階差分序列是平穩(wěn)的，所有變量序列均為一階單整序列。
（二）協(xié)整檢驗
用ADF協(xié)整方法檢驗變量之間的協(xié)整關(guān)系，也就是檢驗相應回歸方程的殘差序列是否平穩(wěn)，即檢驗殘差序列是否存在單位根。檢驗結(jié)果顯示，殘差序列的T值為-2.514195，P值為0.0180，拒絕有單位根的原假設，殘差序列是平穩(wěn)的 ，表明科技企業(yè)總收入與負債性融資、股權(quán)性融資存在顯著的協(xié)整關(guān)系，即科技產(chǎn)出與融資存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。
（三）Granger因果檢驗
用格蘭杰因果關(guān)系檢驗來確定科技產(chǎn)出與融資之間的因果關(guān)系。由表2可知，在5%的顯著性水平下，不拒絕“X2不是X1的格蘭杰原因”的假設，拒絕“X1不是X2的格蘭杰原因”的假設，因此，負債性融資是股權(quán)性融資的格蘭杰原因；在9%的置信水平下，既拒絕“Y不是X1的格蘭杰原因”，又拒絕“X1不是Y的格蘭杰原因”，因此，科技產(chǎn)出與股權(quán)融資互為格蘭杰原因；在6%的置信水平下，拒絕“Y不是X2的格蘭杰原因”，不拒絕“X2不是Y的格蘭杰原因”，因此，科技產(chǎn)出是負債性融資的格蘭杰原因。可見，負債性融資與股權(quán)性融資存在單向因果關(guān)系，科技產(chǎn)出與股權(quán)性融資存在雙向因果關(guān)系，科技產(chǎn)出與負債性融資存在單向因果關(guān)系。
（四）回歸分析
基于以上檢驗可知，科技產(chǎn)出（Y）與負債性融資（X1）、股權(quán)性融資（X2）之間存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系和因果關(guān)系，進而，用回歸分析確定它們之間的數(shù)量關(guān)系。因為X1和X2兩個變量的相關(guān)系數(shù)為0.996583， 因此應舍去其中的一個變量來構(gòu)建模型。
回歸結(jié)果1：
lnY=-0.074827+1.049852lnX1（1）
該模型的可決系數(shù)R2=0.997549，說明整體模擬效果較好，表明了科技產(chǎn)出與負債性融資之間的關(guān)系，即負債性融資上漲1%，科技產(chǎn)出上漲1.05%。
回歸結(jié)果2：
lnY=-0.786484+1.240156lnX1（2）
該模型的可決系數(shù)R2=0.990531，說明整體模擬效果較好，表明了科技產(chǎn)出與股權(quán)性融資之間的關(guān)系，即股權(quán)性融資上漲1%，科技產(chǎn)出上漲1.24%。
回歸結(jié)果3：
lnX2=-0.594919+0.840683lnX1 （3）
該模型的可決系數(shù)R2=0.993177，說明整體模擬效果較好，表明負債性融資和股權(quán)性融資之間存在較強的相關(guān)關(guān)系，即負債性融資上漲1%，股權(quán)性融資上漲0.84%。
回歸結(jié)果表明：
第一，負債性融資對于科技產(chǎn)出具有促進作用。當前，中關(guān)村科技企業(yè)的負債性融資渠道包括傳統(tǒng)貸款、擔保貸款、信用貸款、信用保險、貿(mào)易融資、國家專項貸款、小額貸款和企業(yè)債券，其中傳統(tǒng)貸款是融資渠道的主體，但是，由于中關(guān)村高新技術(shù)企業(yè)具有創(chuàng)新性強、風險收益水平高和抵押品少等特征，銀行不愿意向高新技術(shù)企業(yè)尤其是初創(chuàng)期和成長期的企業(yè)放貸，部分科技企業(yè)面臨融資困難，因此，必須完善信用體系并創(chuàng)新信貸產(chǎn)品，拓寬負債性融資渠道，為科技企業(yè)提供多元化的融資服務，從而促進科技產(chǎn)出的增長。
第二，相對于負債性融資，股權(quán)性融資對于科技產(chǎn)出具有更強的促進作用。中關(guān)村科技企業(yè)股權(quán)性融資渠道包括天使投資、風險投資、境內(nèi)外上市、代辦股份轉(zhuǎn)讓和并購重組五類，其中，上市融資是最重要的融資來源，因此，應完善各個渠道的融資機制，為科技企業(yè)提供優(yōu)越的股權(quán)性融資服務，從而促進科技產(chǎn)業(yè)的增長。
第三，負債性融資和股權(quán)性融資具有較強的互補性。中關(guān)村高新技術(shù)企業(yè)的生命周期包括五個階段，即種子期、初創(chuàng)期、成長期、發(fā)展期和成熟期。企業(yè)在每個階段的市場規(guī)模、成長模式和風險等級等方面明顯不同，這就導致其融資需求不同：種子期和初創(chuàng)期的企業(yè)傾向于天使投資和種子基金，成長期和發(fā)展期的企業(yè)傾向于風險投資基金、股權(quán)投資基金和信貸融資，成熟期的企業(yè)傾向于上市融資和銀行貸款，因此，整體上，負債性融資和股權(quán)性融資具有互補性，應構(gòu)建全面的融資機制。
結(jié)論與政策建議
（一）結(jié)論
本文運用中關(guān)村科技企業(yè)的時間序列數(shù)據(jù)進行實證研究，并得出以下結(jié)論：負債性融資和股權(quán)性融資對科技產(chǎn)出都具有促進作用，其中，股權(quán)性融資的促進作用更強；負債性融資與股權(quán)性融資具有較強的互補性。
（二）政策建議
基于以上結(jié)論，本文從負債性融資渠道、股權(quán)性融資渠道、財政科技資金和科技金融發(fā)展環(huán)境四個角度，提出促進中關(guān)村科技金融發(fā)展的政策建議：
一是創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務，拓寬科技企業(yè)的負債性融資渠道。可以從以下幾個方面著手：完善科技信貸機構(gòu)體系，鼓勵銀行設立科技金融事業(yè)部、特色支行等機構(gòu)，增強對科技企業(yè)的服務功能；推進符合科技企業(yè)特點的金融產(chǎn)品和服務方式創(chuàng)新，完善政銀企合作機制和“投保貸”一體化機制；實施科技企業(yè)金融服務差異化管理，完善科技企業(yè)信貸政策導向效果評估制度；完善信用擔保支持體系，鼓勵企業(yè)設立信用擔保機構(gòu)和再擔保機構(gòu)，為科技企業(yè)提供以融資擔保為主的信用擔保；完善中小科技企業(yè)債務融資市場，為科技型中小企業(yè)直接融資創(chuàng)造條件。總之，要全面地推進針對科技企業(yè)的金融創(chuàng)新，拓寬科技企業(yè)的負債性融資渠道，從而增加科技產(chǎn)出，推動經(jīng)濟發(fā)展。
二是完善多層次資本市場，拓寬科技企業(yè)股權(quán)性融資渠道。可以從以下幾個方面著手：積極參與建設統(tǒng)一的全國場外交易市場，完善制度，擴大規(guī)模；支持符合條件的科技企業(yè)發(fā)行上市，完善資本市場轉(zhuǎn)板制度，建立有機聯(lián)系的多層次資本市場體系；支持科技企業(yè)利用資本市場進行兼并重組；發(fā)展股權(quán)投資基金，引導基金投資于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；完善非上市科技企業(yè)股權(quán)交易市場；研究出臺支持天使投資發(fā)展的政策，培育天使投資者隊伍，引導境內(nèi)外個人開展天使投資業(yè)務；大力支持創(chuàng)業(yè)投資集聚發(fā)展，完善以政府資金為引導、社會資金為主體的創(chuàng)業(yè)資本籌集機制和市場化的資本運作機制；試點戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)孵化器信托投資基金，投資發(fā)展長期持有型科技物業(yè)。
三是創(chuàng)新財政科技投入機制，有效緩解科技企業(yè)的融資負擔。可以從以下幾個方面著手：優(yōu)化財政科技投入方向，發(fā)揮財政資金對重大基礎科學問題、產(chǎn)業(yè)共性技術(shù)和中試試驗發(fā)展的引領作用；創(chuàng)新財政科技投入方式，充分發(fā)揮財政資金的杠桿作用和引導功能，促進財政資金、產(chǎn)業(yè)資本、金融資本和民間投資的聯(lián)動，形成高效的創(chuàng)新資源利用模式；完善財政投資科技項目管理機制，建立市場化的項目發(fā)現(xiàn)機制，形成有效的項目后續(xù)跟蹤和評價機制。
四是完善配套服務體系，優(yōu)化科技金融發(fā)展環(huán)境。可以從以下幾個方面著手：以中關(guān)村核心區(qū)為基礎建設國家科技金融功能區(qū)，加快聚集科技金融機構(gòu)和中介服務組織，形成聚集效應；全面落實中關(guān)村國家自主創(chuàng)新示范區(qū)建設“人才特區(qū)”的政策措施，打造多元化的科技金融創(chuàng)新人才隊伍；加強科技金融創(chuàng)新文化建設，營造鼓勵創(chuàng)新、共擔風險和講求信用的投資文化環(huán)境；打造具有全球影響力的“中關(guān)村科技金融品牌”。
綜上所述，中關(guān)村在科技金融的發(fā)展過程中，要創(chuàng)新金融服務于科技產(chǎn)業(yè)的方式，加大金融對于科技產(chǎn)業(yè)的支持力度，實現(xiàn)金融與科技產(chǎn)業(yè)有機結(jié)合，形成科技金融發(fā)展的有效機制，從而促進科技金融的快速發(fā)展。
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我國文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要金融資本的支持，同樣，我國金融資本市場化的健康發(fā)展也需要文化產(chǎn)業(yè)的救助。
文化產(chǎn)業(yè)是知識經(jīng)濟的發(fā)展與升級。在國際上，以微軟和谷歌為代表的科技主義的奇跡日益發(fā)展乏力，而以蘋果公司為標志的科技美學與內(nèi)容服務逐漸顯示出神奇的經(jīng)濟魔力。三網(wǎng)融合的大趨勢使得內(nèi)容原創(chuàng)顯得彌足珍貴。文化產(chǎn)業(yè)的繁榮和發(fā)展是世界性的趨勢，也是我國經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)型的重要支持力量。
繼國務院在國際金融危機期間及時頒布《文化產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃》之后，文化、金融相關(guān)的九大國家主管部門聯(lián)合出臺了《關(guān)于金融支持文化產(chǎn)業(yè)振興和發(fā)展繁榮的指導意見》(下文簡稱《指導意見》)，這是我國文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展與繁榮的利好，同時也是我國金融資本市場走向健康與成熟的利好。
隨著我國市場經(jīng)濟發(fā)展的深化，隨著傳統(tǒng)經(jīng)濟增長模式越來越受到質(zhì)疑，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式成為國家戰(zhàn)略，我國文化產(chǎn)業(yè)巨大的發(fā)展成就以及它不可限量的前景潛力，將給金融資本帶來超額收益和嶄新希望。
從好萊塢電影產(chǎn)業(yè)發(fā)展的歷史經(jīng)驗來看，電影藝術(shù)家需要借助資本的力量來實現(xiàn)其藝術(shù)理想和商業(yè)價值，同時，金融資本也需要憑借藝術(shù)創(chuàng)意來實現(xiàn)超額利益回報。比如好萊塢早期的杰出導演格里菲斯，因為獲得金融資本家哈里?艾特肯(芝加哥聯(lián)邦人壽保險公司的創(chuàng)立者)11萬美元的資金支持，完成了史詩性的巨制《國家的誕生》，同時也創(chuàng)造了早期好萊塢電影的商業(yè)奇跡，僅1916年紐約市場的票房收入就達到120萬美元，而該片的總收入更是高達5000萬美元之多。格里菲斯因此聲名鵲起，金融資本家因此在短期內(nèi)大獲收益。在如今，像《阿凡達》這樣的大投資電影的巨大成功所帶來的，一方面是電影產(chǎn)業(yè)越來越需要金融資本的支持，另一方面是金融資本對于電影市場信心倍增，不斷探索新的電影金融模式，比如類似“電影期貨”這樣的新興金融衍生品也在蓄勢待發(fā)。
在我國，文化產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，無論是電影、電視劇，還是動漫、游戲，文化產(chǎn)業(yè)的每一個成功案例幾乎都有金融資本的身影，越是發(fā)展勢頭好的文化產(chǎn)業(yè)領域越是渴望資本，各路金融資本也在金融危機的陰影中對于文化產(chǎn)業(yè)躍躍欲試。《指導意見》的出臺，不僅是救我國文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展之急，也是應我國金融資本發(fā)展之需。
根據(jù)投資中國的分析報告，2008-2009年我國風險投資和私募資金對TMT(Technology，Media，Telecom)的投資數(shù)量達到總量的41％。TMT又稱為數(shù)字新媒體，并非傳統(tǒng)的單一性產(chǎn)業(yè)，它是基于互聯(lián)網(wǎng)、電信網(wǎng)絡、移動網(wǎng)絡等網(wǎng)絡技術(shù)發(fā)展起來融合文化內(nèi)容實現(xiàn)增值的各類產(chǎn)品性、服務性的產(chǎn)業(yè)群。隨著三網(wǎng)融合的進程，作為TMT產(chǎn)業(yè)的一個支柱，傳媒娛樂業(yè)尤其成為投資機構(gòu)的重點關(guān)注領域。根據(jù)投資中國的統(tǒng)計，近三年(2007-2009)來，資本市場對于我國傳媒娛樂行業(yè)的投資總額達到8.2億美元，占披露投資總量的10.85％，排名IT和互聯(lián)網(wǎng)之后第三名。
以《指導意見》為契機，我國開始進入了文化產(chǎn)業(yè)與金融資本互利的時代。深入認識和理解《指導意見》的精神實質(zhì)，更好地貫徹落實《指導意見》的內(nèi)容，實現(xiàn)金融資本與文化產(chǎn)業(yè)的互惠共贏，這一思路在《指導意見》中得到鮮明體現(xiàn)。
金融資本創(chuàng)新舉措支持文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展繁榮
隨著我國市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展以及文化體制改革的日益深化，文化產(chǎn)業(yè)逐漸成為新的經(jīng)濟增長點，也成為提升國家軟實力和維護國家文化安全的重要力量。我國文化產(chǎn)業(yè)由自我累積性的發(fā)展進入到資源聚合性的快速發(fā)展軌道，急需金融資本的支持。
由于我國文化領域長期實行事業(yè)化管理，文化產(chǎn)業(yè)的市場化程度很弱。即使是在文化體制改革大力推進的今天，我國文化產(chǎn)業(yè)市場化的體制機制也很不完善，其相關(guān)的資產(chǎn)屬性、經(jīng)營自主性、法規(guī)制度等尚有很大的不確定性。鑒于特殊的國情和特定的產(chǎn)業(yè)屬性，金融資本進入我國文化產(chǎn)業(yè)領域的時候，可以借鑒的經(jīng)驗比較缺乏，因此需要進行積極的創(chuàng)新和不斷的嘗試。鼓勵和敦促金融行業(yè)通過創(chuàng)新來有針對性地扶持文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展，這正是《指導意見》的核心關(guān)鍵。
《指導意見》共有七個部分，系統(tǒng)性地提出了金融創(chuàng)新支持文化產(chǎn)業(yè)的總體原則和一些具體意見，每一部分都有值得說的亮點。比如產(chǎn)業(yè)鏈融資，對中國的文化產(chǎn)業(yè)來說，能否以產(chǎn)業(yè)鏈的方式推動資源的整合，進而做大做強很關(guān)鍵。再比如聯(lián)保聯(lián)貸，對于文化企業(yè)尤其是中小企業(yè)非常關(guān)鍵。因為文化企業(yè)大多是中小企業(yè)，即使經(jīng)過評估也很難達到信貸的基本要求，所以聯(lián)保聯(lián)貸這種機制非常重要。此外，比如文化消費信貸產(chǎn)品、資產(chǎn)證券化等提法都是比較新的，具有開創(chuàng)性。
保險市場進入文化產(chǎn)業(yè)領域可以說是這個文件中最受關(guān)注的一個金融創(chuàng)新了。《指導意見》提出了保險產(chǎn)品和服務方式創(chuàng)新的思路和意見，把探索開展知識產(chǎn)權(quán)侵權(quán)險、文化產(chǎn)品完工險、損失險等提上了議事日程。
社會資本正大舉進軍文化產(chǎn)業(yè)領域，除了政策引導、文化產(chǎn)業(yè)的未來潛力等因素之外，資本實際進入文化產(chǎn)業(yè)所考慮的最現(xiàn)實問題就是如何最大程度降低投資風險。如果能夠建立起比較完善的保險市場，金融資本進入文化產(chǎn)業(yè)就會有更大的信心。保險是其他資本愿意進入文化產(chǎn)業(yè)的重要中間環(huán)節(jié)。
從文化產(chǎn)業(yè)自身健康發(fā)展來看，文化產(chǎn)業(yè)自身一大特點就是初始成本非常高，因此它的預算風險及其制作風險、完成風險等一系列問題都會比較突出。以制作一部電影為例，比如預算1億元，這個初始投入已經(jīng)非常高了，但后續(xù)拍攝制作過程中，很有可能1億元根本完成不了，需要1.3億元，而超出部分的錢很難再籌集到。這樣就導致作品完成不了，已投入的1億元得不到任何回報，其實只需再續(xù)一點錢，這1億元就盤活了，如果有保險市場，就會大大降低預算風險。
除預算風險外，文化產(chǎn)品在制作完成過程中還存在很多不確定性，比如主要創(chuàng)作人員能否堅持完成拍攝、政策因素、突發(fā)事件等問題。如果有比較完善的保險市場，就可以將這些不確定性最大程度地避免。
而保險業(yè)進入文化產(chǎn)業(yè)領域本身就有很大的風險，我國文化產(chǎn)業(yè)的市場不確定性還很大，文化產(chǎn)業(yè)的投融資也不夠規(guī)范，加之我國保險市場在文化產(chǎn)業(yè)領域的經(jīng)驗也很少，擔保及保險行業(yè)在這方面的謹慎自然是不可避免的。
要想使好的政策落實，要想讓保險市場在推動我國文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展繁榮中發(fā)揮好中介杠桿的作用，就需要在落實上下功夫，需要在借鑒國際
成熟經(jīng)驗的基礎上，在文化產(chǎn)業(yè)金融方面進行體制機制的創(chuàng)新。比如如何利用政府政策的信用以及公共資金的示范，讓保險市場等金融擔保中介樹立信心，通過不斷的嘗試建立起符合我國文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展實際的擔保與保險體系。
北京依托每年5億元的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)專項資金，2009年出臺了《北京市文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)擔保資金管理辦法(試行)》，開始對擔保、再擔保公司的風險進行一定的補償，如果這種補貼激勵措施能再進一步擴大到文化產(chǎn)業(yè)的其他保險市場領域的話，相信會給我國文化產(chǎn)業(yè)金融市場的創(chuàng)新與完善起到更大更重要的示范和推動作用。
以改革創(chuàng)新促文化產(chǎn)業(yè)與金融資本市場互利發(fā)展
《指導意見》是在國際金融危機余波未了的情況下出臺的，這既是我國文化產(chǎn)業(yè)尋求大發(fā)展大繁榮的主動探索，也是我國金融領域?qū)で笮碌陌l(fā)展空間和有潛力的增長點的積極響應。
當前社會各界對于支持文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的系列政策措施的討論，往往集中在弱小的文化產(chǎn)業(yè)如何得到金融資本的扶持和幫助以做大做強的問題上，金融資本在其中似乎只是一個外在的必要力量。而“金融支持文化產(chǎn)業(yè)”不僅僅是一個單向度的施惠，同時也應該是一個互惠互利的過程，一方面，金融行業(yè)要進行積極的創(chuàng)新和探索，加強和改進對文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融服務，另一方面，文化行業(yè)也需要不斷深化體制改革和信用體系建設，激發(fā)金融資本更大的投資積極性和盈利信心。也只有如此，“金融支持”才能夠真正實行并產(chǎn)生更大的價值。
文化產(chǎn)業(yè)是我國金融資本尋求利益增長和健康發(fā)展的新興領域，金融資本已經(jīng)逐漸表現(xiàn)出了濃厚的興趣，但行動還較為謹慎，除了金融資本對于文化產(chǎn)業(yè)的運作還不夠熟悉以外，更重要的原因是文化產(chǎn)業(yè)相關(guān)領域與金融市場的對接機制還很不完善。這其實也是《指導意見》貫徹落實的關(guān)鍵問題。目前的討論主要集中在諸如文化產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)評估、文化產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)交易平臺建設等一些技術(shù)性的問題上。這些問題當然很關(guān)鍵，對于它們的探討分析也已經(jīng)很多，本文在此不做進一步闡述。金融支持文化產(chǎn)業(yè)的實施，更為深層次的問題其實是在文化領域，金融資本方面的市場化規(guī)范已經(jīng)比較成熟了，而文化領域的市場化問題很復雜，必須理順文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一些關(guān)鍵性環(huán)節(jié)，金融資本與文化產(chǎn)業(yè)的對接才會順利，才會真正實現(xiàn)多贏互利的格局。
鑒于此，為了更好地貫徹落實《指導意見》，本文認為文化領域還需要在如下四個方面進行必要的改革創(chuàng)新：
1、解放思想，創(chuàng)新文化發(fā)展思路，積極吸引非公資本進入文化產(chǎn)業(yè)。這一點，其實是總理在《求是》雜志上發(fā)表的文章中提到的。把這個思路落實到《指導意見》上，應當首先解決民營資本進入文化產(chǎn)業(yè)領域在某些環(huán)節(jié)上所面臨的壁壘問題。這對于《指導意見》能否落到實處具有基礎性的作用。多年的發(fā)展實踐證明，越是市場化、越是社會力量介入之后，做出的文化內(nèi)容才越有吸引力、才能真正讓民眾接受。另一方面，商業(yè)化以后，政府的管理反而更容易了。
2、加大文化產(chǎn)業(yè)核心產(chǎn)權(quán)的法律保護力度，保障創(chuàng)新性的投資利益。一個例子可以說明問題，從去年到今年。網(wǎng)絡視頻正版內(nèi)容價格飛漲的一個很重要的原因是把BT這種下載模式禁止了，因此內(nèi)容資源的價值就體現(xiàn)出來了，投資者的利益有保障了，投資的積極性也顯著提升。
關(guān)鍵詞：金融體系；資本市場；股權(quán)分置改革；商業(yè)銀行
一、金融體系的功能與中國金融改革的戰(zhàn)略模式
中國金融改革應該朝著什么方向走？中國的金融體系、金融模式應該是怎么樣的？這些重要的問題都需要認真研究。如果我們的改革事先沒有一個模式的勾畫，那么改革的方向?qū)磺逦咭矔霈F(xiàn)搖擺。我們現(xiàn)在有責任也有能力研究中國金融改革應當追求的戰(zhàn)略目標。中國的金融改革自1984年中國人民銀行行使中央銀行的職能之后開始進行了20多年，這20多年的經(jīng)驗使我們完全有條件有能力達到我們追求的戰(zhàn)略目標。在這20多年改革中，對于金融體系改革的目標，有多種表述，比如教科書上說，金融體系應當以中央銀行為核心，商業(yè)銀行為主體，多種金融機構(gòu)并存發(fā)展。但問題是，這樣一種模式是不是中國金融改革未來的目標？我們需要根據(jù)經(jīng)濟社會發(fā)展變化做一些修改，甚至是重大的修改。
金融體系的分類標準非常多，有一種分類得到全球金融學家的認可，即從功能的角度分類。我們把金融體系分成兩大類，一類是銀行主導型金融體系，另一類是市場主導型金融體系。我國現(xiàn)在的金融體系是以商業(yè)銀行為主導的。今天傳統(tǒng)的商業(yè)銀行雖然發(fā)生了一些變化，但是未發(fā)生質(zhì)的變化。我國當前的這種金融體系能不能持續(xù)存在下去？能不能保證中國金融的安全而有效率？能不能使中國經(jīng)濟持續(xù)增長下去？能不能使居民、投資者以及市場主體享受到經(jīng)濟增長所帶來的好處？我國當前的這個金融體系恐怕難以實現(xiàn)這些功能。
金融功能決定金融體系。在傳統(tǒng)的金融體系中，金融功能分為兩大類：一是提供支付清算。貿(mào)易活動發(fā)達之后，支付清算非常重要，一個發(fā)達的金融體系必須提供支付清算的功能以提高全社會經(jīng)濟的運行效率。實質(zhì)上，商業(yè)銀行形成之后這個功能已經(jīng)具備了。傳統(tǒng)金融體系的第二功能是媒介資源配置，這是因為市場中信息不對稱，風險無法分散等原因，所以市場需要一個中介來完成從儲蓄到投資的轉(zhuǎn)化。早期金融體系受技術(shù)的限制，只能在一個狹窄的地域發(fā)展，工業(yè)社會后原來的金融制度滿足不了要求，所以現(xiàn)代股份制銀行開始出現(xiàn)。上述兩個功能是金融體系必須具備的。今天，金融功能升級了，上述兩個功能仍然存在，但它們不是最核心的功能。最核心的功能應當是成長性最好的代表未來發(fā)展方向的功能。經(jīng)濟發(fā)展到今天，經(jīng)濟活動不但要具有支付清算及資源配置的簡單媒介功能，而且更需要分散風險、對沖風險、管理風險的功能，以使整個經(jīng)濟體系能夠安全運轉(zhuǎn)。這是現(xiàn)代金融體系必須具有的一個新功能。第二個新功能是將經(jīng)濟增長的財富通過金融體系表達出來。只有經(jīng)過證券化處理的金融市場才有可能與整個經(jīng)濟增長保持動態(tài)的聯(lián)動關(guān)系。
簡言之，金融體系必須增加分散風險與管理財富這兩個新功能，但目前我國的金融體系不具備這兩種功能，因為我們的資本市場非常微弱，因此，我們所要選擇的一個戰(zhàn)略目標是市場主導型金融體系，即建立以充分發(fā)達的資本市場為基礎的現(xiàn)代金融體系。
二、商業(yè)銀行面臨的挑戰(zhàn)與未來金融體系三元素
自2004年起，中國的商業(yè)銀行真正進入市場化改革。在此之前的20年中，整個中國金融體系改革具有自我
循環(huán)的特征，找不到一個正確的方向。顯然，商業(yè)銀行改革的目標應當是建立在資本市場平臺上的，離開這個平臺，商業(yè)銀行市場化改革不會成功。從2005年起，建行等國有商業(yè)銀行相繼在境外上市。引進戰(zhàn)略投資者是必須的，同時，商業(yè)銀行需要一個很好的公司治理結(jié)構(gòu)。商業(yè)銀行改制以資本市場為平臺，它的股權(quán)通過證券化的處理與資本市場相對接，進而成為資本市場一個重要的投資產(chǎn)品。
商業(yè)銀行的改革和資本市場的發(fā)展是相輔相成的。資本市場與商業(yè)銀行之問存在著挑戰(zhàn)、競爭、合作的關(guān)系。就挑戰(zhàn)而言，財務狀況良好的公司可以發(fā)行短期融資債券，這對傳統(tǒng)的銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)會產(chǎn)生直接的挑戰(zhàn)。從發(fā)行者來看，短期融資券的融資成本很低，與貸款相比利息下降了1％～2％。
如果一公司發(fā)行30億元短債，那么就會節(jié)省3000～6000萬元的財務成本，而且這種產(chǎn)品還是投資者喜歡的，因為會有3.5％～3.9％的利息收入。貨幣市場很多資金就會進行這種投資。老百姓在銀行存款，一年期的利率是2.25％，還要交稅。但進行這種投資不用交稅，并且利率比較高。這實際上會對商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務帶來全面的挑戰(zhàn)。
商業(yè)銀行還面臨另一個更嚴重的挑戰(zhàn)是公司債券市場。短期融資券是一年期以內(nèi)的，公司債券是一年期以上的。它對商業(yè)銀行傳統(tǒng)的主體業(yè)務會產(chǎn)生正面的沖擊。按照1983年企業(yè)債券發(fā)行有關(guān)條例，企業(yè)債券的發(fā)行當時是由現(xiàn)在的國務院發(fā)改委來審批的，所以在中國，發(fā)行公司債需要很高級別的領導來審批，比發(fā)行股票難得多。從目前看，政府主要是讓國有大型企業(yè)發(fā)行公司債，這顯然是極其落后的管理辦法，它嚴重地阻礙了中國資本市場的發(fā)展。中國資本市場不僅僅是一個股票市場，它還必須擁有一個龐大的、有厚度的債券市場，這個債券市場主要品種應是公司債券。沒有一個公司債市場，中國的資本市場就是殘缺不全的，它就無法進行企業(yè)內(nèi)部的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整，也很難使資本結(jié)構(gòu)達到最優(yōu)。所以公司債市場一旦放開，對商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務帶來的挑戰(zhàn)就更加巨大。如果所有優(yōu)質(zhì)的企業(yè)都能夠發(fā)行公司債，5年就能達到5萬億元的規(guī)模。5萬億元公司債加1萬億元的短期融資券，商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務就將“窮途末路”了，沒有客戶了，沒有利潤來源了。對于投資者來說，商業(yè)銀行從中問拿走的那部分利差太多，投資成本太高，所以投資者更愿意供需雙方直接見面，把商業(yè)銀行截留的利差交給投資者。
可是我們現(xiàn)在還沒能做到這些，其中有很多理由。有人說，股票市場發(fā)展了15年，問題層出不窮，如果再把公司債市場發(fā)展起來，問題將會更多，必然會影響到社會的穩(wěn)定。在一個充分發(fā)展的資本市場，風險控制的主體是投資者，政府的一個重要職能，就是提供信息披露的標準，制定提供虛假信息披露的懲罰機制，而不是由政府來具體過濾市場風險，誰來過濾風險呢？誰把真正的信息給投資者呢？不是政府，而是專業(yè)性中介機構(gòu)。政府
的出發(fā)點很好，致力于使投資者、老百姓不受損失，所以基本對每家上市公司都要進行審查，但實際上，這不是政府的職能。應該把過濾虛假信息的功能交給專業(yè)化的中介機構(gòu)。在市場經(jīng)濟發(fā)展的今天，我們的很多事情還沒有做到位，社會中介也缺乏應有的誠信。我們很多中介的理念是為客戶服務，實質(zhì)上，在市場經(jīng)濟條件下，中介的天職是為社會服務，為投資者服務，代表全體的投資者，審查投資對象的信息是否真實。如果是虛假的，中介就要提示。而我國的中介機構(gòu)往往參與作假，把一個明明能看出來的虛假，通過專業(yè)技術(shù)做成很難看出來的虛假。所以，如何發(fā)展客觀、公正、盡責的中介機構(gòu)，包括會計事務所、資信評估機構(gòu)等顯得非常重要。沒有合格的資信評估機構(gòu)，公司債市場就不可能發(fā)展起來。因為公司債市場的價格與信用高度相關(guān)。公司和公司之間的資產(chǎn)價格和籌資成本應有根本差別。
商業(yè)銀行的確能夠促進資本市場的發(fā)展。一個沒有商業(yè)銀行體系支持的資本市場一定是弱小的。
其弱小性主要體現(xiàn)在兩個方面：一是缺乏有效的、源源不斷的資金來源。這并不是說要商業(yè)銀行通過提供信貸資金進入股市，而是通過商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)型，把原來儲蓄客戶變成代客理財?shù)目蛻簦M行業(yè)務結(jié)構(gòu)的調(diào)整。中國商業(yè)銀行有很好的信用，并且愿意通過其信用幫助顧客理財。通過這樣的過程可以發(fā)現(xiàn)，商業(yè)銀行的結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化。雖然瓶子還是那個瓶子，但是里邊已經(jīng)不是醋了，而是酒了，你不能再說它是一個醋瓶子。同樣的道理，雖然名稱可以是商業(yè)銀行，但業(yè)務結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了改變，它做的事情已經(jīng)不是原來的商業(yè)銀行傳統(tǒng)的業(yè)務了，其業(yè)務結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生很大變化了。未來的商業(yè)銀行將成為社會的資產(chǎn)管理公司，在鎖定風險的前提下，盡可能提高投資者的收益。金融服務是分等級的，資產(chǎn)管理是金融服務鏈條中最高端的服務。未來的金融機構(gòu)包括商業(yè)銀行提供的最主要的服務應該是資產(chǎn)管理。到那時，我們的市場有足夠的寬度和足夠的厚度，市場上有大量的金融資產(chǎn)可供組合，它可以有效地為投資者提供資產(chǎn)管理服務。
我有一個極端的想法，未來的金融體系大致有三個元素：第一個元素是又寬又厚又大的資本市場，或許還包括貨幣市場，這是一個巨大的資產(chǎn)市場或資產(chǎn)池，任何人都可以到這個市場進行資產(chǎn)組合。進行組合就需要資產(chǎn)管理公司，所以，提供資產(chǎn)管理服務的金融機構(gòu)是現(xiàn)代金融體系中第二個元素。第三個元素是保險市場。其實，從嚴格意義上講，保險不屬于金融，只不過在中國這樣比較落后的階段把它歸到了金融體系中。有人認為，還需
要有中央銀行來發(fā)行貨幣，我甚至認為，未來貨幣不見得由中央銀行發(fā)行。貨幣實質(zhì)上是一種可交易的信用。從這個角度講，一個大企業(yè)，只要發(fā)行了可交易的信用，就可以視為貨幣了。未來的金融業(yè)可能就是這樣的框架。
如果金融體系朝這個方向發(fā)展，那么金融就是安全的了。雖然市場每天在波動，但它是一個有彈性的市場。中國需要一個有彈性的金融體系，而不是一個脆弱的金融體系。有彈性的金融體系雖然由于資產(chǎn)負債的證券化，而使市場每天都在波動，但其貌似風險，實質(zhì)安全，因為它在波動中釋放風險。金融不能消滅風險，但是可以通過科學的市場結(jié)構(gòu)的安排來分散風險、降低風險。金融是永遠與風險聯(lián)系在一起的，任何人只要從事金融就不可能沒有風險，只不過風險大小不同而已。風險大，其收益預期就大；風險小，其收益預期就小。我們永遠不可能有收益很高但風險很低的產(chǎn)品，也不可能有收益很低但風險很高的產(chǎn)品。如果有，就說明制度設計出了問題。所以我們不要害怕市場波動。很多投資人不愿投資股票，依我看，股票是目前最好的可選擇的投資工具，因為股票的收益明顯高于債券。可是在中國，我的這個理論有時得不到驗證。我認為，我的理論邏輯沒有錯，可現(xiàn)實不是這樣的。所以我現(xiàn)在思考的是，到底應該修正我的理論，還是改革現(xiàn)實。
三、中國發(fā)展資本市場必須翻越的三座大山與股權(quán)分置改革
從長遠發(fā)展的角度來看，沒有一個發(fā)達的資本市場，金融體系會出現(xiàn)很多問題。資本市場要發(fā)揮功能，必須要有規(guī)范的制度安排。中國的資本市場難以發(fā)揮基本功能，可能受到一系列因素的影響，有制度層面的，有文化層面的，有政策層面的，等等。
我國資本市場的發(fā)展必須翻過三座大山。第一座大山是我們的文化。我們有著優(yōu)良的文化傳統(tǒng)，但是我們的信用文化嚴重缺失了，甚至到處存在作假。在這種文化下，資本市場的發(fā)展是很困難的。因為沒信譽，從而不可能建立起發(fā)達的委托-制度。沒有發(fā)達的委托-制度，資本市場是發(fā)展不起來的。另外，我們有點錢就存進銀行，因為社會保障制度沒有有效地建立起來。當然我不相信“文化決定論”。我確信隨著資本市場的發(fā)展，隨著經(jīng)濟的發(fā)展，市場經(jīng)濟的文化會逐漸發(fā)展起來。第二座大山是我們的法律制度。法律制度對資本市場的發(fā)展有著重大的影響。我國法律體系屬大陸法系，一般而論，大陸法系更強調(diào)公權(quán)力，對市場發(fā)展有一定的影響。不過，從近幾年的情況來看，我們法律制度的架構(gòu)雖然還是大陸法系，但在微觀之處也在逐漸吸收英美法系的某些內(nèi)容，這將有利于資本市場的發(fā)展。第三座大山就是我們強大的商業(yè)銀行。我國資本市場只是一只小貓，旁邊站著卻是商業(yè)銀行這只老虎。資本市場受到了強大的商業(yè)銀行的壓抑。
當前中國資本市場發(fā)展中最重要的問題就是股權(quán)分置改革。我本人是股權(quán)分置改革的一個推動者。實際上，從20世紀90年代，我們就開始研究中國的股票市場到底是哪里出了問題。后來，我們終于發(fā)現(xiàn)存在缺陷的制度設計，即股權(quán)分置。從理論上說，股份公司的股東是有共同的利益取向的，是平等的，都是按自己的股份取得權(quán)利。但是股權(quán)分置卻把股東之間的利益取向變成股東之間的利益對抗。在這種制度下，大股東的利益來源于對
中小股東、對流通股股東的利益剝奪。在股權(quán)分置的條件下，大股東有巨大的收益卻沒有相應的風險，而中小股東有巨大的風險卻只有較小的收益，違背了收益與風險匹配性原則，從而使上市公司以及整個資本市場失去了發(fā)展的動力。這就是我們要進行股權(quán)分置改革的原因。
根據(jù)世界旅游理事會發(fā)表的年度報告，自1992年起，旅游業(yè)已成為世界規(guī)模最大的產(chǎn)業(yè)，對于世界各國的發(fā)展做出了重大的貢獻。世界旅游組織稱“旅游是一個有耐力的和穩(wěn)定的行業(yè)”。三．提高吉林業(yè)競爭力的對策
如上所述，吉林旅游業(yè)正處于起步階段，制約吉林旅游業(yè)的瓶頸普遍出現(xiàn)在資本支持上存在著投資規(guī)模不足，造成旅游相關(guān)基礎設施落后（環(huán)境惡劣、閉塞），效率低下等，嚴重制約旅游業(yè)的發(fā)展。
我們看到，大連市創(chuàng)造了一個非常成功的范例。大連市的旅游資源并不十分豐富，但它卻利用其優(yōu)越的地理位置和雄厚的資金，大力投資城市建設和環(huán)境美化建設，并通過多種渠道進行宣傳造勢，提升城市在人們心目中的印象。1999-2001三年三大步的跨越式發(fā)展，使旅游業(yè)成為大連市國民和發(fā)展的重要產(chǎn)業(yè)之一。
有鑒于此，增加投融資力度，改善旅游基礎設施建設，刺激旅游經(jīng)濟增長對吉林省就顯得尤為必要。
增加旅游業(yè)的金融資本支持，主要可以通過下幾條途徑：
1．加強政府在旅游業(yè)融資中應起的主導作用
地方政府
各級政府在提供相關(guān)政策，清除旅游業(yè)發(fā)展的障礙，提供良好的外部環(huán)境之外，在財政支出方面，應加大旅游投入比重，每年必保一定額度的撥款，用于基礎設施建設。同時，采取各種鼓勵和優(yōu)惠政策，著力改善投資環(huán)境，放寬政策，加大政策扶持力度。
中央政府
旅游業(yè)是一個需要投入較大的產(chǎn)業(yè)，只靠財政投資還遠遠不夠。要積極爭取國家發(fā)展旅游業(yè)的扶持資金，并爭取中央政府提供相應的區(qū)域性財政政策刺激吉林省尤其是一些旅游資源豐富而經(jīng)濟基礎卻非常薄弱的邊遠地區(qū)旅游業(yè)的投資。包括：
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降低旅游商品的稅率
降低對旅游商品征收的稅率，有利于資本所有者增加對旅游業(yè)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的投資，從而有利于旅游和組織積累更多的資金帶動旅游業(yè)的發(fā)展。
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財政補貼
從投資者的角度看，最好的辦法是由政府直接給予補貼。在經(jīng)濟欠發(fā)達的吉林省邊遠地區(qū)尤其如此。
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長期低息貸款
由于旅館建設等公共設施方面的投資數(shù)額巨大，且耗時長，見效慢。私人資本怕負擔過重，有怕風險過大，因此積極性不高。政府通過發(fā)放長期低息貸款，向私人旅游企業(yè)提供資金支持，以便私人旅游企業(yè)有能力從而愿意提供公共設施的建設。這樣不但有利于改善旅游業(yè)發(fā)展的外部環(huán)境。同時增加了社會福利，達到了個人與社會的雙贏。
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政府直接投資旅游業(yè)
由于旅游業(yè)具有極高的乘數(shù)效應，在國際上為7，我國為5。也就是每出現(xiàn)一元消費，舊可以帶動五元社會消費，通過大力發(fā)展旅游業(yè)，可以帶動第三產(chǎn)業(yè)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。因此，社會獲得的福利總是要比私人獲得的福利要多。因此，政府直接投資是合理和可行的。
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旅游業(yè)投融資機制，建立多元化投入機制
鼓勵全社會投資，堅持“只求所在，不求所有”。本著誰投資誰受益的原則，鼓勵國內(nèi)外投資者在吉林省興辦旅游業(yè)，鼓勵各種經(jīng)濟成份參與旅游業(yè)的開發(fā)和經(jīng)營一些旅游產(chǎn)業(yè)的開發(fā)。可以在統(tǒng)一規(guī)劃的前提下向社會開放，由個人、公司去辦。這樣做的好處是，由私人資本參與競爭，更有利于提高效率引導旅游業(yè)進入良性競爭循環(huán)。
四、結(jié)論
資本支持對旅游業(yè)的發(fā)展具有極其重要的作用。無論是外圍環(huán)境的改善，還是廣告宣傳的造勢，都需要充足的資本支持，而且要視旅游資源稟賦的條件而具體安排其規(guī)模。若投資過火，不但會造成資源浪費、效率低下，還會社會其他部門的正常融資，若投資過小，會阻礙旅游業(yè)的正常發(fā)展。在吉林省資本規(guī)模與旅游資源的合理搭配顯得尤為重要。大連市給我們提供了一個非常成功的榜樣，因此，我們應該視具體環(huán)境，增大投資力度，提高吉林旅游業(yè)的總體競爭實力。
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齊子鳴等，2003年：《欠發(fā)達地區(qū)旅游業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略選擇《數(shù)量經(jīng)濟技術(shù)經(jīng)濟》第四期
1產(chǎn)融結(jié)合相關(guān)理論研究
1.1金融資本理論
廣義的產(chǎn)融結(jié)合是指產(chǎn)業(yè)資本與金融資本通過股權(quán)融合及業(yè)務合作等各種形式的結(jié)合與互動。狹義上或真正意義上的產(chǎn)融資本是指企業(yè)通過涉足產(chǎn)業(yè)與金融領域?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)融互動，最大限度地提升企業(yè)價值的過程和活動。
奧地利經(jīng)濟學家魯?shù)婪颉は７ㄍτ谫Y本主義金融資本和產(chǎn)融結(jié)合問題進行了系統(tǒng)化并富有成果的研究，他于1910年出版的《金融資本一資本主義最新發(fā)展的研究》一書，明確地提出了“金融資本”這一理論范疇。在有關(guān)金融資本的形成及其影響方面，希法亭首先根據(jù)股份公司在促進工業(yè)資本和銀行資本相互滲透中的作用，提出了資本二重化的觀點，即資本的虛擬化和創(chuàng)業(yè)利潤的形成。
1.2協(xié)同效應理論
產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合，通過收購與兼并，會產(chǎn)生巨大的協(xié)同效應，即經(jīng)營協(xié)同效應與財務協(xié)同效應。由于競爭的加劇，企業(yè)也要謀求進行跨行業(yè)經(jīng)營，以充分利用其資本等各種資源，節(jié)約管理費用，達到規(guī)模效益。
1.3金融機構(gòu)控制論
20世紀80年代以來，股東進一步法人化和機構(gòu)化的趨勢使得發(fā)達國家股東高度分散化的情況有了很大的改變。由于機構(gòu)投資者如退休基金、保險基金等迅速興起，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大的變化。機構(gòu)投資者所占股份達到了80%以上。這一變化使得機構(gòu)投資者無法“用腳投票”來漠視公司的經(jīng)營狀況，而是開始用手投票，而這種趨勢對公司的治理結(jié)構(gòu)形成有效的控制，從而迫使企業(yè)的決策迎合其偏好。這種理論以貝恩·明茲和米切爾于1985年的著作《美國企業(yè)的權(quán)利結(jié)構(gòu)》中提出了“金融霸權(quán)”論為代表。
2 GE剝離非相關(guān)金融業(yè)務的必要性
2.1分紅與回購壓力引發(fā)的能力退化
GE 是一家從事技術(shù)、媒體、金融服務等多元化經(jīng)營的全球性公司，發(fā)展至今已經(jīng)成為全球產(chǎn)融結(jié)合的經(jīng)典案例。GE Capital Service不僅為其利益相關(guān)者創(chuàng)造了最大價值，而且也為我們提供了一個產(chǎn)業(yè)資本與金融資本結(jié)合的典范。然而2015年4月， GE宣布將“改弦易轍”，剝離大部分金融業(yè)務，轉(zhuǎn)型為一家“更簡單、更有價值的公司”。
究其根本，金融機構(gòu)控制論及“股東價值最大化”的主流意識形態(tài)成為突出原因，它所導致的分紅與回購壓力不斷增大，從圖1可以看出，GE 20年的分紅與回購支出呈波動上升趨勢，即便是在07年金融危機之時，該項支出占比仍高達1.14，這意味著GE以負債為基礎進行利潤分紅與股票回購。而這種以高負債為基礎的金融資本的擴張，一方面，不僅無益于企業(yè)利潤的提升，反而增加了金融風險，加重了企業(yè)的費用負擔，降低了企業(yè)利潤;另一方面，這使GE對能力維持與升級的投資需求長期得不到滿足，從而導致了能力退化;而為了重啟能力建設、尤其是應對先進制造業(yè)與工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的挑戰(zhàn)，GE必須剝離那些超出系統(tǒng)集成范圍的、高風險的非相關(guān)金融業(yè)務。
2.2次貸危機引發(fā)的金融風險
次貸危機期間，GE 未能保持住良好的經(jīng)營業(yè)績。總體來看，GE 集團的營業(yè)收入和營業(yè)利潤在次貸危機后明顯下降，其中總營業(yè)利潤從 2007 年的 268 億美元降至 2009 年的179 億美元。在 GE的五個業(yè)務模塊中，除了能源基礎設施模塊的營業(yè)利潤在每年增長外，其他四個模塊在金融危機的影響下，都有不同程度的下降，其中GECS 的降幅最為明顯，其 2007 至 2009 年的營業(yè)利潤下降了108億美元。金融模塊GECS的利潤變化上下震蕩極其不穩(wěn)定，這對要求獲得穩(wěn)定的利潤增長的GE產(chǎn)融結(jié)合模式來說非常不利。
1996—2007 年，GECS的利潤貢獻度基本維持在40%以上，而次貸危機后，潤貢獻度陡然下降，2009 年僅占總收益的13%，2010 年回升至 25%，但仍遠低于2007 年之前的利潤貢獻水平。
此外，次貸危機引發(fā)的客戶違約情況，導致GECS利潤嚴重萎縮。 2007-2009年，拖期90天以上的無收益應收賬款占比從1.4%激增到3.8%;消費信貸部門(以非相關(guān)金融業(yè)務為主)的壞賬比例和貸款損失準備金水平更是遠高于工業(yè)信貸部門，金融資本的獲利能力在次貸危機的沖擊下顯得極其脆弱，變成了實質(zhì)意義上的金融拖累。
3啟示
在經(jīng)濟全球化、中國加入WTO和實施“走出去”的戰(zhàn)略背景下，產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的結(jié)合，越來越引起我國企業(yè)界和理論界的重視，GE剝離金融業(yè)并不意味著普遍意義上的產(chǎn)融結(jié)合模式的失敗，但是如何采用抑或是否采用產(chǎn)融結(jié)合模式是我國工業(yè)企業(yè)應該思考的問題。
3.1開展相關(guān)多元化的金融業(yè)務
增加研發(fā)支出，企業(yè)若沒有好的工業(yè)產(chǎn)品，就沒有好的工業(yè)服務。在此基礎上，開展相關(guān)多元化的金融業(yè)務，即開拓與公司現(xiàn)在的業(yè)務在價值鏈上擁有競爭性的，有價值的“戰(zhàn)略匹配關(guān)系”的新業(yè)務，通過這種方式實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本和金融資本在集團內(nèi)部的有效整合，提高集團的核心競爭能力，創(chuàng)造持續(xù)的競爭優(yōu)勢。
3.2合理分配金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的規(guī)模比例
郎咸平教授的研究發(fā)現(xiàn)，GE金融業(yè)的營業(yè)收入所占比例在20年間由1%增加到50%，但其利潤貢獻卻只有25%。制造業(yè)的營業(yè)收入所占比例由85%下降到50%，卻創(chuàng)造出整個集團75%的利潤。“制造業(yè)才是韋爾奇上臺以前的GE核心競爭力。”既然企業(yè)是以產(chǎn)業(yè)資本為中心開展金融業(yè)務，那么就應當以產(chǎn)業(yè)資本為主，避免金融資本對產(chǎn)業(yè)資本的侵蝕。金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的規(guī)模比例應控制在一定范圍內(nèi)，應從數(shù)量上減少金融資本的份額，控制金融資本的無限擴展，降低金融風險，減少金融資本對產(chǎn)業(yè)資本的負面影響。
3.3適度淡化股東價值最大化的意識形態(tài)
解決結(jié)構(gòu)性問題可能需要危機(包括戰(zhàn)爭)介入，但是這并不是宿命論。在史蒂夫·喬布斯時期蘋果公司堅持不分紅的戰(zhàn)略，他認為將現(xiàn)金返還給投資者，意味著公司已喪失了想象力。搜索引擎巨頭谷歌也一直是分紅的反對者，股價交易保持在645美元左右，仍然在向資產(chǎn)負債表增加現(xiàn)金。這些公司在保持高盈利能力的同時分紅與回購幾乎為零，避免了利潤分紅與股票回購的壓力，保證企業(yè)具有足夠的現(xiàn)金流與研發(fā)支出，這也從側(cè)面反映了適度淡化股東價值最大化的意識形態(tài)的合理性。
民營金融發(fā)展的邏輯依據(jù)
民營金融機構(gòu)生存與發(fā)展的邏輯依據(jù)是兩個方面。
（一）從需求上看，合理解決融資問題，是民營企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)生存與發(fā)展的問題。
企業(yè)的活動從本質(zhì)上講，是一個生產(chǎn)現(xiàn)金流的問題。企業(yè)的生存發(fā)展就是不斷保持現(xiàn)金流的過程。國內(nèi)外所有經(jīng)驗表明，一個企業(yè)做大做強僅靠自有資金是不可能的，所有企業(yè)從成立之初就要考慮融資問題。能不能用最低的成本融來所需要的資金，成為企業(yè)能否生存和發(fā)展的關(guān)鍵。企業(yè)融資可以解決很多問題：第一是解決企業(yè)資金周轉(zhuǎn)需要，第二是解決企業(yè)建設資金的需要，第三是解決企業(yè)科技創(chuàng)新的需要。因此，企業(yè)融資是極其重要的事情，應當繼續(xù)重視企業(yè)融資，特別是民營中小型企業(yè)融資。
但在現(xiàn)實中，我國中小企業(yè)融資難、融資貴是客觀事實，是嚴重影響經(jīng)濟發(fā)展和就業(yè)的重大因素。具體有三個方面的表現(xiàn)：一是民營企業(yè)的付出和得到不相匹配。目前我國中小企業(yè)的貸款余額約22萬億，不到全國金融各項貸款的40%；而中小企業(yè)提供了全國大概65%的發(fā)明專利，75%的企業(yè)創(chuàng)新和80%以上的新產(chǎn)品開發(fā)，同時我國中小企業(yè)創(chuàng)造了60%左右GDP和財政稅收，我國中小企業(yè)也提供了占全社會就業(yè)80%以上崗位。二是國營金融機構(gòu)不足與民營金融機構(gòu)缺乏兩個問題并存。從所有國家來看，錢生錢是最好的生意，是最重要的生意。當前，錢生錢這個好生意主要是國營，但在民營中小企業(yè)為國民經(jīng)濟做貢獻的時候，我們對民間金融的支持力度遠遠不夠。事實上，民間金融的發(fā)展，既可以在我國有效產(chǎn)生一個公平的金融市場競爭秩序，還對中小型及微型企業(yè)有著天然的親和力。三是融資貴和濫融資現(xiàn)象。我國中小企業(yè)及微型企業(yè)從正常渠道實現(xiàn)不了融資，只好從地下錢莊等非正規(guī)的渠道融資，這既加大了企業(yè)的還貸風險，也對社會上產(chǎn)生一定負面影響。
（二）從供給上講，推動民營金融機構(gòu)為中小型企業(yè)服務，是政府的應盡之責。
我國一直在推進和深化金融體制改革，社會融資結(jié)構(gòu)也逐步得到優(yōu)化。據(jù)統(tǒng)計，2011年全年人民幣貸款為7.47萬億元，同期的社會融資總規(guī)模達到12.83萬億元，人民幣新增貸款占社會融資總規(guī)模已達到58.2%，2012年繼續(xù)攀高接近63%。這說明我國過去單純或者主要從銀行融資的結(jié)構(gòu)有了改善，信托、票據(jù)、企業(yè)債等形式逐步發(fā)展起來，顯示出企業(yè)的融資在逐步加快，融資結(jié)構(gòu)在逐步優(yōu)化。當然，這樣加快的步伐和優(yōu)化的結(jié)構(gòu)未必都被中小企業(yè)所獲得。
在拓展中小企業(yè)融資渠道上，近年來也發(fā)生了一些變化：一是國有商業(yè)銀行都正在要求設立專門為中小企業(yè)貸款的部門，增加貸款規(guī)模，但實際上這個要求還沒有達到我們預期的效果，銀行對小微企業(yè)的貸款不到15.%。二是全國批準的一大批地方商業(yè)銀行、股份制銀行，其目的是為當?shù)貐^(qū)域經(jīng)濟服務，那么當?shù)孛駹I企業(yè)就相應得到更多好處。三是從2007年開始建了一大批村鎮(zhèn)銀行，現(xiàn)在總數(shù)有1700多，去掉分支機構(gòu)有700多，這樣的村鎮(zhèn)銀行雖然有很多毛病，但卻積極探索了民間金融機構(gòu)發(fā)展道路。四是允許民營資本進入金融市場。一些中小型企業(yè)組建了專門從事PE、VC、基金的投資公司、擔保公司、小額貸款公司等機構(gòu)，為民營金融的發(fā)展提供了許多經(jīng)驗，當然也提供了很多教訓，此外，中小板、創(chuàng)業(yè)板也為民營企業(yè)融資提供了新渠道。
民營金融發(fā)展的策略
（一）對民營金融發(fā)展的宏觀把握，應當建立新的政策和制度變革視角去發(fā)展民營金融。
當民間投資發(fā)展進入新的階段，占比越來越高，居壓倒性優(yōu)勢，且廣泛覆蓋各領域時，其政策和制度創(chuàng)新的考慮就應跳出單純的民間投資框框。具體來說，一是要正確對待高投資率。這是我國宏觀經(jīng)濟的最顯著特點之一。2003年以來，我國的資本形成率已經(jīng)連續(xù)7年維持在40%以上，2009年高達47.7%，超過世界平均水平的兩倍。最終消費率卻持續(xù)下降，2009年我國最終消費率為48%，比2000年下降14.3個百分點，遠低于世界平均水平。這種忽視消費、依賴投資的經(jīng)濟增長模式終將是難以為繼的，因此，在宏觀面上應當管住貨幣，放開投資，增強貨幣政策的獨立性，同時管住國有、放開民間。二是審慎對待產(chǎn)能過剩和運用產(chǎn)業(yè)政策。對產(chǎn)能過剩問題要做科學分析，不能簡單化，要運用產(chǎn)業(yè)政策堅決遏制產(chǎn)能嚴重過剩的行業(yè)再上新項目，加快化解過剩產(chǎn)能問題。三是把鼓勵技術(shù)創(chuàng)新放到更高的戰(zhàn)略地位。從宏觀上說，經(jīng)濟增長的核心所在是人力資源、自然資源、資本和技術(shù)，從微觀上講，企業(yè)競爭力的核心所在，應當從成本競爭轉(zhuǎn)向創(chuàng)新競爭。為此，政府應當對研發(fā)創(chuàng)新在稅收和補貼等方面出臺更強的支持政策。
（二）民營資金供需矛盾凸顯，必須著力加快民營機構(gòu)建設和金融體制改革。
一是2010年以來全國的通貨膨脹壓力加大，國家宏觀政策一直是穩(wěn)健的貨幣政策。但由于很多復雜的原因，比如我國外匯管理體制方面，目前我國儲備的3萬多億美元已經(jīng)按1：6.6在社會上進行流通，加上這幾年大量的美鈔在社會上流動，進而帶來境外熱錢的投入，形成了很大的流動性，人民幣的升值壓力很大。二是全社會資金尤其是民營資金的供需矛盾凸顯，全世界中小企業(yè)融資都很困難，這樣就催生了一些非正規(guī)的民間金融。因此，在重慶，孫政才書記指出，我們要加強民營資本和民營投資的力度，要下決心破除民營資本的玻璃門和彈簧門，喚醒沉睡中的民間資本；2013年重慶市政府也更加明確提出，要加快民營機構(gòu)建設，鼓勵、引導、規(guī)范民間資本進入服務領域。
與此同時，民營金融機構(gòu)加快發(fā)展的過程也是深化金融體制改革的過程。一是從金融需求的短缺領域看，如三農(nóng)、中小企業(yè)、技術(shù)創(chuàng)新、環(huán)保、民生等領域，將是民營金融機構(gòu)的重點服務對象。二是從民營金融機構(gòu)的發(fā)展環(huán)境問題看，目前針對民營金融機構(gòu)的政策法規(guī)環(huán)境還不健全，也沒有針對性的支持和保障措施，經(jīng)驗的規(guī)范性不足，多元化手段的應用不夠，金融風險防范的壓力較大，當然，民營金融機構(gòu)自身發(fā)展也存在一定問題。事實上，在各國金融機構(gòu)民營化發(fā)展的初期，都會受到內(nèi)在弊端與缺陷的影響，因此，必須進一步深化金融體制改革來予以完善和支撐。
（三）民營金融發(fā)展前景必須在創(chuàng)新上下大工夫。
一是要在民營金融發(fā)展的指導思想上創(chuàng)新。與國有投資相比，民間投資具有靈活性與適應性強、產(chǎn)權(quán)清晰、效率較高等基本優(yōu)勢，同時還具有敢于創(chuàng)新的風險意識，這些理應成為推動我國當前產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、促進產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級的一個內(nèi)在動力。目前，我國的民間資本占比不到10%，在公共領域特別是可競爭的公共領域，資本比重不到30%，因此，應當以一種疏導而不是防范的監(jiān)管思路引導民間資本，進而支持民營中小型企業(yè)加快創(chuàng)新步伐。二是從具體來看民間金融機構(gòu)的發(fā)展：第一個是要擴大準入，積極支持有條件的企業(yè)投資設立金融機構(gòu)，可以復制民生銀行模式，民生銀行最早就是民營資本進去的；第二個是擴大民營金融機構(gòu)的融資渠道，允許合規(guī)的企業(yè)發(fā)行具有特別用途的產(chǎn)業(yè)基金或者中小企業(yè)的機構(gòu)債券，重點投向公共設施改造、食品安全、天然氣管道、物流業(yè)、各類高技術(shù)行業(yè)及新材料等領域。三是要積極支持民營龍頭企業(yè)，提供統(tǒng)一擔保，幫助它的上下游企業(yè)獲得貸款，以滿足中小微企業(yè)的資金需求。四是要實行國有銀行集中授信，國營銀行負責目標監(jiān)管或者指定用戶的核定，由投資平臺性的民營投資公司進行再放貸，現(xiàn)在很多投資平臺公司在一個商圈里面，掌握著上千的企業(yè)，如果銀行給每個企業(yè)提供貸款，這很難做到，成本也很高，假如國有銀行給投資平臺公司十個億的授信，問題就好解決了。
（四）民營金融發(fā)展要走金融資本與產(chǎn)業(yè)資本融合之路。
當前，中國面臨中小企業(yè)多但融資難、民間資金多但投資難的“兩難”問題。要解決這個矛盾不能單靠金融體制改革，還需要產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級換代，二者配合，走金融資本與產(chǎn)業(yè)資本融合的道路。有五條途徑可以考慮：第一是產(chǎn)業(yè)資本的股份化。證券市場本身就是產(chǎn)業(yè)資本的金融化，這里面存在如何培育產(chǎn)業(yè)資本并使產(chǎn)業(yè)資本證券化的問題。第二是金融資本的股份化。金融資本通過上市來證券化，這樣個人、產(chǎn)業(yè)可通過買它的股份，來使產(chǎn)業(yè)資本與金融資本融合。產(chǎn)業(yè)資本上市和金融資本融合，以及金融資本證券化和產(chǎn)業(yè)資本融合，是兩條最基本的道路。第三是產(chǎn)業(yè)資本向金融領域的擴張。第四是產(chǎn)業(yè)資本向金融領域及消費領域的擴張。現(xiàn)在很多產(chǎn)業(yè)資本成立自己的金融服務公司，專門貸款給自己的消費者。第五是金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的融合。金融資本與產(chǎn)業(yè)資本共同聯(lián)合，投資創(chuàng)立新的企業(yè)。
（五）民營金融資本必須更好服務于地方經(jīng)濟。
促進民營金融資本更好地服務地方經(jīng)濟，應當主要從以下四個方面入手：一是加快發(fā)展民營金融機構(gòu)。加快發(fā)展民營金融機構(gòu)與鼓勵民間資金進入金融領域是一脈相承的，是緩解實體經(jīng)濟融資難、引導社會資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟的重要舉措。二是切實拓寬民營金融投資渠道。投資是地方經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長的重要保障，必須重視和最大程度地發(fā)揮民營金融投資的積極性，挖掘民間投資的巨大潛力。三是加快金融產(chǎn)品和服務創(chuàng)新。鼓勵民營金融機構(gòu)結(jié)合城鄉(xiāng)消費增長、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、科技創(chuàng)新，開拓新業(yè)務，開發(fā)新產(chǎn)品，提高經(jīng)營效益。四是引導民間融資健康發(fā)展。當前民間融資已成為正規(guī)金融機構(gòu)的有效補充，經(jīng)濟越是發(fā)達的地區(qū)，民間融資越是活躍。隨著地方經(jīng)濟發(fā)展提速，全社會對資金的需求日益膨脹，民間融資活動日趨活躍，亟需對民間借貸進行規(guī)范和引導，使民間融資活動建立在現(xiàn)代信用關(guān)系的基礎之上。
重慶民營金融發(fā)展的路徑
在中國，這種類型的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)突出地表現(xiàn)在三大互聯(lián)網(wǎng)公司的產(chǎn)業(yè)布局上。例如，2014年騰訊以旗下的微信為主要平臺，將京東、易迅、QQ網(wǎng)購、大眾點評、嘀嘀打車、高朋網(wǎng)等眾多項目整合，同時通過微購物、微生活、微商戶等概念，與王府井百貨、商品百貨、海底撈、綾致服裝等眾多傳統(tǒng)餐飲、服裝、百貨企業(yè)達成合作，通過微信支付實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的內(nèi)部融合。阿里集團在投資新浪微博、高德地圖、快的打車、美團、丁丁網(wǎng)等多個公司后，也通過支付寶支付，在餐飲行業(yè)整合高德地圖資源推出“淘點點”服務平臺，在服裝領域打造“微淘”，國內(nèi)首推的“余額寶”，耗資10余億元補貼快的打車，也實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合。百度則以百度地圖為依托，在地圖上開放餐飲、酒店等商家，將其作為生活服務的入口，并通過收購糯米網(wǎng)，形成地圖+團購的模式。同時開發(fā)百度錢包等支付工具，并將91無線、PPS、齊家網(wǎng)、安居客、去哪兒網(wǎng)納入體系內(nèi)部。融合是雙向的，不僅有互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)向金融領域的擴張，還有銀行業(yè)向商業(yè)領域的擴張，工商銀行、交通銀行、建設銀行和招商銀行等也都已經(jīng)在互聯(lián)網(wǎng)領域布局了自己的電商平臺。
一、互聯(lián)網(wǎng)金融的實質(zhì)及影響
首先，傳統(tǒng)金融部門借助互聯(lián)網(wǎng)形式形成的金融互聯(lián)網(wǎng)化，在一定程度上提高了資金融通的效率，表現(xiàn)在：（1）提高了資金配置的效率，金融部門的主要作用即為實體經(jīng)濟融通資金，實現(xiàn)資本在貨幣形式上的優(yōu)化配置，從而實現(xiàn)貨幣資本從一個部門向另一個部門的轉(zhuǎn)移。（2）實現(xiàn)了投資者與籌資者之間的對接，開辟了除傳統(tǒng)的間接融資（銀行借貸）和直接融資方式（發(fā)行證券）以外的融資模式，提高了資金配置的效率。其次，互聯(lián)網(wǎng)金融通過“交易貨幣資本化”，擴大了貨幣資本的源泉。傳統(tǒng)金融系統(tǒng)通過信用將貨幣從各個角落集聚在一起，馬克思曾經(jīng)談到，不變資本的折舊和價格的跌落、可變資本中成為工人工資而尚未消費的部分、用于再積累而還沒有積累到一定量的資本、資本家的收入的一部分以及從產(chǎn)業(yè)資本中退出來的資本，這些資本的暫時或長期的游離都可以形成貨幣資本積累的來源。傳統(tǒng)金融即以這些來源為資金的主要來源，而互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)企業(yè)將原來的日常交易通過網(wǎng)絡平臺進行，現(xiàn)實交易的商品流和貨幣流在時空上被一定程度地分離，從而利用買賣之間的時差以及買賣之前的預付，將資金暫時留存在這些企業(yè)內(nèi)部。通過這種方式儲存起來的流量貨幣取決于交易量的大小，隨著交易量的增大，這種流量達到一定的數(shù)額，通過資本運作所能得到的收益就可能超過單純的商品交易所能得到的利潤率。這樣互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)企業(yè)，實質(zhì)上是在一定程度上將社會上個人用于生產(chǎn)生活的資金進一步地資本化。在資金短缺時，通過資本市場的運作，可以獲得較高的收益。在資金充裕時，卻并不存在實質(zhì)的損失。隨著我國互聯(lián)網(wǎng)交易規(guī)模的不斷增長，這樣積累起來的貨幣在企業(yè)內(nèi)部已經(jīng)積累到了一個相當可觀的數(shù)額，余額寶的存儲過萬億已經(jīng)證明了這樣一種趨勢。再次，互聯(lián)網(wǎng)金融使資本高增殖大眾化成為可能。互聯(lián)網(wǎng)金融具有積少成多、積沙成塔的累積規(guī)模效應，這就使互聯(lián)網(wǎng)金融將原來專屬于手中坐擁大額貨幣資本進行高額資本增殖的權(quán)利，分享給了普通民眾。“作為貨幣的貨幣是什么也生不出來的”，而作為資本的貨幣是有可能生出貨幣的，資本的增殖在現(xiàn)代不再只是資本家階級的事業(yè)，也是普通工薪階層的事業(yè)，從工資等勞動收入中游離出來的閑置貨幣也和資本家手中轉(zhuǎn)化為資本的貨幣一樣，也有增殖的要求。最后，互聯(lián)網(wǎng)金融實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的逐步融合。在經(jīng)歷了產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的外部結(jié)合過程之后，產(chǎn)業(yè)資本已經(jīng)開始擺脫金融資本的控制，出現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的內(nèi)部結(jié)合，例如許多大公司在經(jīng)歷了與銀行資本合作過程中的不利地位后，紛紛建立了自己的財務公司，專門負責公司的融資以及貨幣資產(chǎn)的保值增值業(yè)務，這就在產(chǎn)業(yè)資本內(nèi)部產(chǎn)生了一種逐步將金融業(yè)務內(nèi)部化的趨勢，以減少在不利條件下受到的影響。實際上，早期各國金融發(fā)展更多是根源于實體部門的內(nèi)生性特征，如信用卡的發(fā)行、證券化的創(chuàng)新等，在許多國家最早都是實體企業(yè)自發(fā)推動的。互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展帶動了電子商務的飛躍、服務業(yè)結(jié)構(gòu)的變化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的提升等，由此使得各類具有產(chǎn)業(yè)鏈集中性特征的新型企業(yè)出現(xiàn)，并且有可能高效率、風險可控地自發(fā)提供或發(fā)掘金融資源，不再必須完全依靠傳統(tǒng)金融機構(gòu)或資本市場。這種根植于實體部門需求的互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新，往往是相對健康的，也是最有生命力的。產(chǎn)業(yè)資本的金融業(yè)務內(nèi)部化的特點是，它并沒有完全拋棄原來的產(chǎn)業(yè)資本，相反產(chǎn)業(yè)資本之所以將金融業(yè)務納入到自己的內(nèi)部是為了擺脫對外部金融資本的依賴，從而能夠更好地完成資本增殖的目標。產(chǎn)業(yè)資本在自身擴大再生產(chǎn)過程中，對貨幣資本的需要是不確定的，一方面不可避免地會產(chǎn)生對貨幣資本的不定時需要，另一方面又不愿意接受金融資本在提供所需貨幣時所附加的眾多分配上的不平等條件。所以在產(chǎn)業(yè)資本的內(nèi)部就會產(chǎn)生建立金融資本的要求。產(chǎn)業(yè)資本內(nèi)部在一定技術(shù)手段下具備建立金融資本的條件，金融資本的大部分貨幣資本正是來源于產(chǎn)業(yè)資本，產(chǎn)業(yè)資本將內(nèi)部的閑置資本進行收集，以其他主體作為貨幣資本的部分來源，從而在必要時滿足產(chǎn)業(yè)資本對金融資本的需要。產(chǎn)業(yè)融合背景下的公司金融如京東金融、阿里余額寶、微信支付等，在與產(chǎn)業(yè)資本相交叉的地方，將客戶用于消費的資金，化零為整，進行資本運作。在阿里余額寶將資金的來源從自身業(yè)務擴展到全體民眾時，即在一定程度上完成了金融的公司內(nèi)部化。
二、互聯(lián)網(wǎng)金融對利率及宏觀經(jīng)濟的影響
傳統(tǒng)商業(yè)銀行具有創(chuàng)造貨幣的機制，往往存在貨幣資本的積累大于現(xiàn)實資本的積累的情況，而互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)中的P2P和眾籌屬于交易撮合類型，不具備資金池和再貸款的功能。新形式的金融資本與實體資本在一定程度上是能夠保持一致的。而對于融合型的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，當貨幣資本的積累大于本企業(yè)從事實體資本運營界限時，京東金融和阿里雙寶這樣的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，就有可能動員客戶將其資金實現(xiàn)與金融產(chǎn)品的對接，原因在于客戶大量的預付資金暫時存儲在這些以現(xiàn)實資本的運作為基礎的企業(yè)之上。這部分資金由于監(jiān)管的要求是企業(yè)不能隨便運用的，然而，在這些企業(yè)提供了相關(guān)的金融產(chǎn)品之后，在客戶個人的意志之下，這部分資金從原來的沉淀狀態(tài)，轉(zhuǎn)變?yōu)榛顒訝顟B(tài)，這些企業(yè)所積累的貨幣資本往往大于現(xiàn)實資本的積累。利率的高低在一定程度上取決于貨幣資本供應者和貨幣資本需求者在貨幣市場上的力量對比。分析互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)對利率的影響應該對不同性質(zhì)的企業(yè)進行分類分析。首先，融合類型的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，將實體資本的日常交易資金，從交易過程中解放出來，在實現(xiàn)交易的同時，增加了貨幣資本的供應，從一定程度上緩解了貨幣的短缺。其次對于撮合類的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，其將原來將運用于銀行信貸的資金，通過自我管理的方式，注入到貨幣資本市場上，這種資本在一定程度上缺乏商業(yè)銀行的貨幣再造功能，所以會減少貨幣的供應，而如果這些資金在貸出之后，又流回銀行，則會在一定程度上緩和貨幣再造功能缺乏的不足。互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)對利率的影響也是雙重的。首先，如果互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)所積累的貨幣資本在經(jīng)過一定的操作之后，迂回性地又回到銀行，這中間的交易成本在交易主體增多的情況下，有提高的趨勢。但對于撮合類型的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，如P2P和眾籌等，則是在降低交易成本。金融危機的根源在于貨幣資本的積累與現(xiàn)實資本積累的不一致所導致的投機效應。怎樣避免在互聯(lián)網(wǎng)金融中兩者積累的不一致所形成的累積系統(tǒng)風險才是監(jiān)管的關(guān)鍵。首先，在互聯(lián)網(wǎng)金融環(huán)境下，中小企業(yè)有較大的可能性以低于原來高利貸的利率得到信貸支持；其次，大企業(yè)在商業(yè)銀行的高利率面前可能逐步實現(xiàn)金融內(nèi)部化。互聯(lián)網(wǎng)金融對宏觀經(jīng)濟有著較大的促進作用，但也要防止互聯(lián)網(wǎng)金融形式中的融合類型過度金融化。
三、互聯(lián)網(wǎng)金融存在的累積系統(tǒng)風險及其監(jiān)管
對于互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管，只有分析清楚具體的類別以及不同類別與傳統(tǒng)金融的不同之所在，才能對癥下藥。傳統(tǒng)金融存在銀行內(nèi)部的技術(shù)操作風險、整個銀行體系的流動性風險以及銀行與外部客戶之間的信用風險等，互聯(lián)網(wǎng)金融也存在相似的風險，只不過這些風險的內(nèi)部結(jié)構(gòu)并不相同。對于傳統(tǒng)金融業(yè)務的互聯(lián)網(wǎng)化，其主要風險在于技術(shù)方面。對于此種類型，重要的是設計出防范強度較高的技術(shù)平臺來支撐相關(guān)的業(yè)務。對于撮合類型的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，如網(wǎng)貸平臺和眾籌平臺等，其風險存在于兩個方面：一個是由于平臺設計所產(chǎn)生的道德風險，一個是項目本身所存在的信用風險。道德風險來自于平臺管理者在資金管理方面的制度漏洞。信用風險來自于投資者對項目風險的甄別以及融資者的還款意愿和能力。對之的監(jiān)管，關(guān)鍵在于設計合理的商業(yè)模式。對于融合類型的互聯(lián)網(wǎng)金融形式，則應重點關(guān)注其流動性風險。融合型的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)是以公司現(xiàn)金流和預付現(xiàn)金流為主要的現(xiàn)金來源，以公司主要客戶為基礎向外擴展，在自身的體系之內(nèi)形成資金供應方和需求方的局面，完成傳統(tǒng)金融在金融體系之外的重組。目前阿里巴巴已經(jīng)基本實現(xiàn)了這種重組，以商品銷售為依托，將支付端口作為資金供應的進口，在此基礎上通過金融產(chǎn)品的接入，吸收更多的預付款，組合體系內(nèi)商家客戶的信用信息，向客戶的發(fā)放信貸，最終形成產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合形態(tài)。對于此種類型一是要防止產(chǎn)業(yè)資本的過度金融化，二是要探索混業(yè)監(jiān)管模式。
作者：李克歌 高文 單位：中國人民大學
[關(guān)鍵詞] 匯金模式 金融控股公司 現(xiàn)實選擇
我國金融業(yè)的絕對分業(yè)經(jīng)營是以犧牲效率為代價的，混業(yè)經(jīng)營這個大的趨勢是不可更改的，通過設立金融控股公司，我們在應對國際游資，整合金融資源，化解金融風險方面將會有更大的回旋余地也有更多的選擇。而匯金的這種舉動也是在有意無意地暗示著，我國金融控股公司要按照一種什么樣的模式設立，以及以一種什么樣的組織架構(gòu)運行，它將會是我國組建金融控股公司的一個最好的范例。
一、“匯金模式”及其 現(xiàn)實意義
2003年12月16日，中央?yún)R金投資有限責任公司成立，其形式為國有獨資公司，股東單位為財政部、中國人民銀行和國家外匯管理局。匯金公司的成立，標志著我國政府開始建立國有金融資本出資人模式，對我國金融體制改革具有重大意義。雙層次委托―模式――匯金模式相對于其他模式（如比較流行的財政部出資模式和國資委出資模式）更具有現(xiàn)實意義，是由我國金融體系現(xiàn)狀與未來發(fā)展戰(zhàn)略所決定的。
1.從我國目前僵化的國有金融資本管理體制變革的實際情況來看，采用匯金模式更為適合。長期以來，我國國有金融資本的經(jīng)營績效不夠理想，其重要原因是缺乏一個獨立的出資人在充分“占有”產(chǎn)權(quán)的基礎上，行使對控制企業(yè)的財務監(jiān)督權(quán)、人事管理權(quán)、收益索取權(quán)等實際權(quán)利。這些權(quán)利被拆分給眾多的政府職能機構(gòu)去行使。國有金融資本出資人職能的改革就是要把這些分散的權(quán)利集中到某一個機構(gòu)自主行使。這個機構(gòu)必須高責任心、高效率的行使出資人職能，不受其他事務的干擾。那么，由政府職能機構(gòu)擔當顯然不太適合。從政府經(jīng)濟學的角度來看，政府機構(gòu)的天生職能在于公共管理，一切政府職能與機構(gòu)的設置應當圍繞著這個為中心而進行。以財政部為例，財政部是實施資源二次配置的部門。但是在我國經(jīng)濟向市場主導型過度的階段中，存在著市場力量配置無效的領域和無法自動實現(xiàn)公平的問題。這時，財政部的職能應明確界定為建立良好的財政體系和稅收機制以激發(fā)各級企業(yè)的活力和競爭力，增強我國社會經(jīng)濟發(fā)展的動力。合理安排財政支出，資金的運用要充分的彌補市場機制的不足，推進我國基礎設施建設和實現(xiàn)社會公平等。目前，我國經(jīng)濟處于轉(zhuǎn)軌時期，財政部等國家部委本身也在職能轉(zhuǎn)變過程中，其本職工作已經(jīng)相當繁重，如果再加上一個國有金融資本出資人的職能，很可能影響其本職工作的效率，而出資人的職能能否行使好也孰難預料。一旦產(chǎn)生效率低下、責任心不強的情況，將直接影響到我國的金融業(yè)改革的大局。而由匯金公司行使出資人職能，則實實在在的保證了一個人格化的所有者代表。一方面保證了國有出資人的確實到位、獨立運作，另一方面賦予其單一職能，有利于匯金全心全意行使出資人職能，將國有金融資本管好。
2.從政府與國有金融資本關(guān)系調(diào)整角度來看，采用匯金模式更為適合。長期以來，來自于政府機構(gòu)的行政性干預給國有金融機構(gòu)造成了相當大的影響，使得我國金融領域內(nèi)積累了越來越大的風險。因此，國有金融資本出資人模式的建立必須有效地解決政企不分的問題。最有效的方式就是徹底割斷國有金融資本與政府職能機構(gòu)的行政性聯(lián)系，隸屬關(guān)系上與其脫鉤，許多問題將迎刃而解。此外，采用匯金模式可以解決許多來源于我國政府機構(gòu)職能設置的問題。比如說，如果采用財政部出資模式和國資委出資模式，國有金融資本和其他非金融國有資本的關(guān)系將難以處置。比如說，國有金融機構(gòu)（主要是國有銀行）擁有國有企業(yè)的大量債權(quán)，如果由管理國有企業(yè)的國資委行使出資人職能，就會存在利益沖突。這時，債權(quán)人和債務人在某種意義上合為一體，作為國有企業(yè)和國有銀行的共同出資人，國資委在管理上將遭遇左右為難的困境。而且，國資委對企業(yè)的控制，不能通過派駐董事實現(xiàn)，也不能享受投資收益權(quán)，這影響了它的控制力。同理，如果財政部作為國有金融資本的出資人，由于國有銀行和國有企業(yè)的納稅和上繳利潤都會作為財政收入，國有金融機構(gòu)與國有企業(yè)之間的資產(chǎn)將在財政部的賬戶上轉(zhuǎn)移，失去了其原有的意義。而匯金模式更有利于實現(xiàn)真正的政企分開，有利于各國有金融機構(gòu)建立現(xiàn)代化的股份制公司治理結(jié)構(gòu)。匯金模式確立之后，各大金融機構(gòu)應對自己的出資人負責，按照商業(yè)化要求運營，可以斷絕一些來自中央或者地方政府的行政干預，也可以與負有債務的其它國有企業(yè)“劃清界限”，維護自己的合法權(quán)益。
3．從我國國有金融資本未來發(fā)展戰(zhàn)略角度來看，采用匯金模式更為適合。全球化早已成為金融業(yè)發(fā)展的大趨勢，我國金融市場與世界金融市場正在愈加緊密的結(jié)合在一起。可以預見，在不遠的未來，中國金融企業(yè)將會在資本結(jié)構(gòu)、融資來源、管理、理念等各個方面與國際金融業(yè)全面接軌，中建兩行正在積極尋求海外上市就是最好的詮釋。同時，各國有金融機構(gòu)正在積極采用引入國際戰(zhàn)略投資者、建立有效的公司治理結(jié)構(gòu)等一系列改革措施。這一切顯然在一個更為獨立的、官方背景弱于政府機構(gòu)的出資人背景下更容易操作與取得信任。我國國有金融機構(gòu)應當積極參與國際金融市場的競爭，加快國際化的進程，采用長期的、戰(zhàn)略性的、外向型的戰(zhàn)略，這一點和新加坡淡馬錫集團成立的初衷較為相似。建立國有金融資本出資人的匯金模式，從未來發(fā)展戰(zhàn)略角度來說是有利的。
二、匯金模式未來發(fā)展中應注意的幾個問題
國有金融資本出資人模式――匯金模式已經(jīng)初步建立。可以預見，由匯金公司擔任出資人的國有金融機構(gòu)的隊伍將會進一步壯大。應當清醒地看到，匯金公司與匯金模式畢竟是在我國金融體制改革問題重重下應時而生的，它的發(fā)展與完善都需要一個較長的過程。在這個過程中，一些由我國特殊的歷史淵源和現(xiàn)實情況而衍生的尖銳的問題難以回避，但這些問題又是匯金模式能否有效發(fā)揮作用的關(guān)鍵。因此應當受到足夠的重視。
1．要處理好匯金對各政府職能機構(gòu)的關(guān)系。匯金旗下最主要的金融機構(gòu)──國有商業(yè)銀行使用資本金沖銷虧損之后，由國家外匯儲備注資。這使得匯金與各相關(guān)政府職能機構(gòu)之間的關(guān)系變得微妙起來。由于原有資本金被用于沖銷壞賬，原第一大出資人財政部的話語權(quán)受到嚴重挑戰(zhàn)。而注資資金來源──外匯儲備的管理者外匯管理局與人民銀行有著極為緊密的聯(lián)系。加上人民銀行自己，與匯金關(guān)系最為密切的三大政府職能機構(gòu)，由于與國有金融資本的歷史淵源、現(xiàn)實利益格局分配和政策職能的不同，可能在對匯金的管理上產(chǎn)生一定的分歧，這在一定程度上將影響匯金管理國有金融資本的效率。因而三家政府機構(gòu)的具體權(quán)限應得到嚴格明確，關(guān)系應得到充分協(xié)調(diào)。作為政府職能機構(gòu)，它們應以本職工作為主，為中央政府代行對匯金的管理職能的同時不應對匯金的具體操作加以過多的行政干涉。此外還應切記，這些政府職能機構(gòu)是外匯儲備、財政資金等國家財產(chǎn)的代管者而不是所有者，由于本機構(gòu)代管的資金投入而產(chǎn)生的相關(guān)權(quán)利最終屬于國家，任何單位都應審慎使用，要有全局意識和協(xié)同意識。匯金直接負責的對象應當是國務院，而國務院也應積極調(diào)節(jié)三大政府職能機構(gòu)之間以及它們與匯金之間的關(guān)系。同時，其他政府機構(gòu)可以按照其職能依法對匯金及其旗下公司進行監(jiān)管和業(yè)務往來，如銀監(jiān)會和證監(jiān)會可以依法對相關(guān)金融機構(gòu)進行監(jiān)管，匯金應給以大力的配合。但不能突破針對行政性干預而建立的“防火墻”，務必做到政企分開。
2.匯金公司及其旗下金融機構(gòu)的法人治理結(jié)構(gòu)建設一定要規(guī)范。董事會、監(jiān)事會、經(jīng)理層應按照法律賦予的權(quán)利各盡其責、各行其是，嚴格在自己的職責范圍內(nèi)發(fā)揮積極作用，切忌法人治理結(jié)構(gòu)成為一個有名無實的空架子。否則，無論是對匯金公司及其旗下金融機構(gòu)的獨立規(guī)范運行還是對積極引進戰(zhàn)略投資者的戰(zhàn)略規(guī)劃都是不利的。
3.進一步明確匯金總體發(fā)展戰(zhàn)略，制定長遠規(guī)劃。應時而生的匯金目前的工作重點在于為國有金融機構(gòu)解困，缺少對下一步發(fā)展的戰(zhàn)略性規(guī)劃。未來的匯金究竟是向“金融國資委”過度，保守地保障國有金融資本的保值增值；還是成為像淡馬錫一樣的純粹金融控股公司，更為積極地促進國有金融資本進入國際金融市場，參與激烈的國際競爭而發(fā)展壯大，開拓市場。這是中國金融體系改革中一個戰(zhàn)略性的問題，值得深思。
三、匯金模式未來的發(fā)展之路
眾所周知，我國現(xiàn)存的金融控股公司并不是一開始就按照純粹的金融控股公司的模式來發(fā)展的。要么是為了開展業(yè)務的需要，例如其子公司本來是母公司的一個業(yè)務部門，由于分業(yè)經(jīng)營的限制獨立出來。很多證券公司就是從當年商業(yè)銀行下屬的證券部分離出來的；要么是為了落實國家政策的現(xiàn)實安排，最典型的有中信集團，其前身中國國際信托投資有限公司在改革開放初期成立，它成立的初衷是為了給中國的改革開放建立一個投融資的窗口；還有一些初期本來從事某一金融行業(yè)，由于業(yè)務的不斷擴張，或者為了實現(xiàn)經(jīng)營的規(guī)模化或者范圍效應向其他的金融領域發(fā)展形成的，例如平安集團本來主要經(jīng)營保險業(yè)務，近年來也向其他金融行業(yè)滲透。其旗下已經(jīng)擁有了證券，信托和銀行等子公司；現(xiàn)階段流行的“產(chǎn)業(yè)金融”的熱潮使得很多大型的產(chǎn)業(yè)集團為了分羹金融業(yè)，也大舉向上述金融領域進軍，例如寶鋼、中糧、中海油、五礦、中遠、華能、魯能集團，以及紅塔集團、山東電力、云電控股等一大批國有大型企業(yè)。
從上述分析，我們認為發(fā)展純粹性的金融控股公司才是在當前經(jīng)濟金融環(huán)境下我們突破分業(yè)經(jīng)營，整合金融行業(yè)資源的必由之路。“匯金模式”的出現(xiàn)對于我們發(fā)展純粹的金融控股公司提供了很好的借鑒。這種模式有利于提高資本的運作效率，由于沒有特定的事業(yè)部門，其全部資金可以有效運用于子公司的控股。控股母公司可以專心于戰(zhàn)略決策的制定，而不用分心某一個特定金融領域的經(jīng)營。這將有利于企業(yè)的內(nèi)部整合和外部的兼并活動。作為一個有中國特色的金融控股公司模式，“匯金”已經(jīng)成為了一個介于政府和國有金融企業(yè)（目前是銀行和證券）之間的獨立企業(yè)法人。它接受政府的授權(quán)，行使國有股的出資者職能。通過資產(chǎn)經(jīng)營和股權(quán)運作，在對國有商業(yè)銀行和券商進行公司治理結(jié)構(gòu)改造的同時，也有使國有資產(chǎn)保值增值的責任。它的成功運做有利于政企分開，以規(guī)模經(jīng)濟和集約化經(jīng)營提高國有資產(chǎn)的效率，同時通過所持有股權(quán)的運作來促進國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。從整個趨勢來看，“匯金”的終極目標還遠遠沒有達到，如果說注資中國工商銀行和中國銀行是為了代表國家行使出資人職能，其后向證券業(yè)的進入則說明了“匯金”已經(jīng)有了一個初步的藍圖：由一個橫跨銀行，證券，保險等金融領域的大型國有純粹的金融控股公司的雛形已經(jīng)初現(xiàn)。它不僅僅充當“救火”隊員的角色，不僅僅是充當國家宏觀金融政策的操作工具，它更要通過這種現(xiàn)代資本經(jīng)營的新型組織結(jié)構(gòu)來實現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值和提高國家對整個資本市場的調(diào)節(jié)能力。
“匯金模式”本身已經(jīng)給我們指出了前進的方向。金融控股公司目前在我國仍然屬于沒有法律依據(jù)的“灰色”企業(yè)。要盡快加強立法，這樣才能更加有效發(fā)揮其作用，才能對其進行更為有效的監(jiān)管。各個不同金融領域的監(jiān)督管理部門要加強信息共享，制定具體的監(jiān)管法規(guī)，做到有法可依。只有把金融控股公司本身合理合法的規(guī)范健康發(fā)展和我國金融及資本市場的建設和改革結(jié)合起來才能真正有效發(fā)揮其對有限的金融資源進行高效合理的配置作用。
參考文獻：
[1]圓方平明王軍:打造中信金融航母[J].中外企業(yè)家，2003（5）
