時(shí)間：2023-07-14 17:34:59
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇直接融資的方法，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
【關(guān)鍵詞】中小企業(yè)；直接融資；融資風(fēng)險(xiǎn)
一、我國(guó)中小企業(yè)融資現(xiàn)狀
目前，我國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展已上升到了一個(gè)新階段。這一階段中僅僅依靠企業(yè)的自有資本遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了企業(yè)發(fā)展需要，而通過資本經(jīng)營(yíng)，利用財(cái)務(wù)杠桿，在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張就成為當(dāng)前我國(guó)中小企業(yè)特別是高科技企業(yè)面臨的首要問題。但是，我國(guó)中小企業(yè)融資渠道十分狹窄，除少數(shù)大型知名企業(yè)，一般中小企業(yè)的融資能力十分有限。總的來(lái)說(shuō)，企業(yè)所獲資金來(lái)源于兩個(gè)方面：一是企業(yè)內(nèi)源融資；二是企業(yè)外源融資。其現(xiàn)實(shí)狀況是：
（一）我國(guó)中小企業(yè)在融資中“內(nèi)部資金比率”（內(nèi)部資金/外部資金）普遍偏高
大量資金都來(lái)源于企業(yè)的自我積累，不易獲得外部投資，造成企業(yè)只能轉(zhuǎn)向內(nèi)部挖掘潛力。
（二）我國(guó)中小企業(yè)通過間接融資方式所獲資金數(shù)量非常有限
根據(jù)近兩年有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)信貸投放量?jī)H占全部貸款的4.65%，與中小企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中約占1/3的比重形成強(qiáng)烈反差。中小企業(yè)之所以難以取得貸款，與其對(duì)貸款需求“急、頻、少、高”的基本特性相聯(lián)系。同時(shí)由于各大國(guó)有商業(yè)銀行沿襲傳統(tǒng)，其服務(wù)對(duì)象主要是國(guó)有企業(yè)，而中小企業(yè)淪為“二等公民”。另外中小企業(yè)建立時(shí)間相對(duì)較短、規(guī)模較小、資信等級(jí)比較低，使得銀行不愿為其貸款。
（三）從直接融資來(lái)看，中小企業(yè)從股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)獲取資金的寥寥無(wú)幾
種種現(xiàn)象表明我國(guó)中小企業(yè)以直接融資方式籌集資金難度很大、比例極低。主要原因：一是資本市場(chǎng)發(fā)展不成熟，規(guī)模有限；二是中小企業(yè)規(guī)模小，管理不規(guī)范，信用基礎(chǔ)不穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)集中；三是多數(shù)中小企業(yè)不是國(guó)家支柱產(chǎn)業(yè)，國(guó)家“抓大放小”的政策使中小企業(yè)在僧多粥少的環(huán)境中難以占領(lǐng)一席之地。
因此，從目前情況來(lái)看，我國(guó)中小企業(yè)尚未建立外部市場(chǎng)融資機(jī)制，基本上是內(nèi)部融資、自我滾雪球式的發(fā)展，致使企業(yè)很難形成規(guī)模生產(chǎn)。這種狀況不適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，滿足不了中小企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張過程中的融資要求。
二、企業(yè)直接融資風(fēng)險(xiǎn)的涵義
風(fēng)險(xiǎn)一般泛指遭受各種損失的可能性。風(fēng)險(xiǎn)是在特定環(huán)境下和特定時(shí)期內(nèi)自然存在的導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)損失的變化。風(fēng)險(xiǎn)是事件本身的不確定性，或者說(shuō)某一不利事件發(fā)生的可能性。從財(cái)務(wù)的角度來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)就是無(wú)法達(dá)到預(yù)期報(bào)酬的可能性。融資風(fēng)險(xiǎn)的大小主要通過風(fēng)險(xiǎn)成本來(lái)反映。企業(yè)融資的風(fēng)險(xiǎn)成本主要包括破產(chǎn)成本和財(cái)務(wù)困境成本。
財(cái)務(wù)困境成本的內(nèi)涵要比破產(chǎn)成本寬泛。企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，未得到償付的債權(quán)人有權(quán)利以合同被違反為理由要求企業(yè)在正式向法庭申請(qǐng)破產(chǎn)前，通過一系列非常行動(dòng)，主要包括資產(chǎn)重組和債務(wù)重組，使企業(yè)免于破產(chǎn)，維持企業(yè)繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的能力。財(cái)務(wù)困境成本包括三部分：一是法律、管理和咨詢費(fèi)用；二是間接成本，包括因財(cái)務(wù)困境影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力的降低，至少是對(duì)企業(yè)產(chǎn)品需求的減少；三是管理層花費(fèi)的時(shí)間和精力。
直接融資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)直接融資活動(dòng)所帶來(lái)的收益和損失的不確定性。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是一種風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)。在我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，由于存在著大量的不確定性因素，因而經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的。資本市場(chǎng)作為社會(huì)主義市場(chǎng)體系的重要組成部分，其風(fēng)險(xiǎn)性也是不可避免的。隨著我國(guó)融資體制由以銀行為主體的間接融資逐漸向直接融資的轉(zhuǎn)變，直接融資將成為各類企業(yè)融資的迫切要求。通過直接融資，企業(yè)可以獲得比銀行信貸更廣闊的渠道，從而可以根據(jù)自己經(jīng)營(yíng)能力和金融環(huán)境變化，來(lái)決定自己的融資結(jié)構(gòu)，改變單一依賴銀行信貸的狀況，以解決資金不足問題。但與此同時(shí)，企業(yè)將會(huì)經(jīng)受更加嚴(yán)峻的考驗(yàn)，會(huì)遇到各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)。
同大型企業(yè)相比，中小企業(yè)由于其自身的資信劣勢(shì)和社會(huì)在所有制問題上的偏見等原因，而只能籌集到短期的資金。短期資金雖然成本較低，但由于它只能滿足短期的、臨時(shí)性的資金需要，使得中小企業(yè)經(jīng)常面臨發(fā)展和償還的兩難境地，如果不能及時(shí)進(jìn)行短期資金的再籌集，則將直接導(dǎo)致企業(yè)停產(chǎn)甚至倒閉。因此，從這個(gè)角度看，中小企業(yè)直接融資將會(huì)面臨更多更大的風(fēng)險(xiǎn)。
三、中小企業(yè)直接融資風(fēng)險(xiǎn)的類型
通過調(diào)查發(fā)現(xiàn)，我國(guó)中小企業(yè)直接融資方式主要包括股票債券融資、租賃融資、兼并融資、引進(jìn)外資融資和民間融資等。與此相對(duì)應(yīng)，中小企業(yè)直接融資風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾種：
（一）股票債券融資風(fēng)險(xiǎn)
股票債券融資風(fēng)險(xiǎn)是指中小企業(yè)在利用發(fā)行股票債券方式籌集資金時(shí)，由于發(fā)行數(shù)量不當(dāng)，籌資成本過高，時(shí)機(jī)選擇欠佳等原因所造成的經(jīng)營(yíng)成果損失的可能性。由于我國(guó)資本市場(chǎng)很不完善，只有少數(shù)國(guó)有大中型企業(yè)才有資格發(fā)行股票和債券，中小企業(yè)的比例非常低，所以這種風(fēng)險(xiǎn)在我國(guó)中小企業(yè)中表現(xiàn)還不突出。
（二）租賃融資風(fēng)險(xiǎn)
在租賃融資過程中，由于租期太長(zhǎng)、租金過高、租期內(nèi)市場(chǎng)利率變化較大等原因也會(huì)給中小企業(yè)帶來(lái)諸多風(fēng)險(xiǎn)，具體地說(shuō)，主要有以下幾種：
1.決策風(fēng)險(xiǎn)。是指中小企業(yè)在租賃融資決策時(shí)，由于決策失誤而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。中小企業(yè)在決定采取租賃融資前，必須考慮何種設(shè)備，租期多長(zhǎng)，選擇哪家租賃公司等具體問題，如果考慮不周就會(huì)給企業(yè)帶來(lái)?yè)p失。它是租賃融資時(shí)的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。
2.技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。是指在租賃期內(nèi)中小企業(yè)租賃的技術(shù)和設(shè)備由于科技進(jìn)步而發(fā)生嚴(yán)重的無(wú)形損耗以至不得不淘汰所租賃的設(shè)備和技術(shù)，由此給企業(yè)所帶來(lái)的損失。
3.利率風(fēng)險(xiǎn)。是指由于利率的變化直接或間接造成中小企業(yè)租賃融資成本增加而發(fā)生損失的可能性。中小企業(yè)在租賃融資時(shí)要充分考慮利率因素，因?yàn)樵谧赓U期內(nèi)不能中途解約，當(dāng)利率變化時(shí)，而租金卻不能變化。一旦利率下調(diào)，企業(yè)所付的租金就會(huì)超過其利用借款方式購(gòu)買設(shè)備時(shí)所支付的本息，這樣就會(huì)造成中小企業(yè)的機(jī)會(huì)損失。
4.信用風(fēng)險(xiǎn)。又稱違約風(fēng)險(xiǎn)。是指出租人或供貨商不能按照合同規(guī)定如期提供租賃設(shè)備和維修服務(wù)等給中小企業(yè)所造成的風(fēng)險(xiǎn)。
5.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。是指中小企業(yè)在通過租賃方式取得設(shè)備時(shí)，不能按期支付租金的風(fēng)險(xiǎn)。
（三）兼并融資風(fēng)險(xiǎn)
在兼并融資過程中，如果對(duì)融資環(huán)境與時(shí)機(jī)把握不好或?qū)娌⒌哪繕?biāo)企業(yè)選擇不當(dāng)和對(duì)兼并雙方資產(chǎn)評(píng)估有誤等，就會(huì)產(chǎn)生一系列風(fēng)險(xiǎn)。按其成因可具體分為：
1.目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)。是指兼并企業(yè)由于被兼并的目標(biāo)企業(yè)選擇不當(dāng)而引起的風(fēng)險(xiǎn)。
2.過程風(fēng)險(xiǎn)。是指在實(shí)施兼并過程中，原股東股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致每股收益變化而引起的風(fēng)險(xiǎn)。
3.管理風(fēng)險(xiǎn)。是指兼并完成以后由于兼并企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理不善所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。
（四）引進(jìn)外資融資風(fēng)險(xiǎn)
所謂引進(jìn)外資融資風(fēng)險(xiǎn)是指中小企業(yè)在引資融資過程中，由于外商欺詐故意使投資資金不到位或不講信譽(yù)將投資設(shè)備以舊頂新、以次充好甚至虛報(bào)高價(jià)等給我方中小企業(yè)帶來(lái)?yè)p失的可能性。
（五）民間（或私人）融資風(fēng)險(xiǎn)
民間融資具有快捷、簡(jiǎn)便、直觀等優(yōu)點(diǎn)，但是也具有利息高、信譽(yù)低，來(lái)源不穩(wěn)定等缺點(diǎn)。再加上向私人融資時(shí)鏈條單一，缺乏法律公正等。一旦對(duì)方不守信用，就會(huì)給企業(yè)造成損失。這就是民間融資風(fēng)險(xiǎn)。
四、中小企業(yè)直接融資風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)策
直接融資風(fēng)險(xiǎn)固然是客觀存在的，但是，人們?cè)陲L(fēng)險(xiǎn)面前并不是無(wú)能為力的，只要我們提高認(rèn)識(shí)并采取一定方法和措施，風(fēng)險(xiǎn)還是能夠防范和化解的。直接融資風(fēng)險(xiǎn)是動(dòng)態(tài)型風(fēng)險(xiǎn)，其技術(shù)操作具有復(fù)雜性與多變性。由于各個(gè)企業(yè)情況各不相同，故就一般情況，總結(jié)出基本的風(fēng)險(xiǎn)防范辦法和化解對(duì)策。(一)清償風(fēng)險(xiǎn)的防范和化解對(duì)策
1.積極還債。企業(yè)要注意維持自身的信譽(yù)，要廢除賴債、廢債思想，積極償還債務(wù)。
2.適度負(fù)債。不能不考慮償還能力，一味地負(fù)債經(jīng)營(yíng)。如果負(fù)債利率高于資產(chǎn)利潤(rùn)率，企業(yè)必然不能正常支付利息，從而到期也難以還本。因此，在資產(chǎn)利潤(rùn)率下降時(shí)，要降低負(fù)債比重，減少財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；資產(chǎn)利潤(rùn)率上升時(shí)，可調(diào)高負(fù)債比重，從而提高財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，提高資本利潤(rùn)率。
3.按需負(fù)債。企業(yè)應(yīng)按實(shí)際需要安排和籌集相應(yīng)期限的債務(wù)資金。股本收入和長(zhǎng)期負(fù)債所籌集的資金可以用于購(gòu)置固定資產(chǎn)和形成其他長(zhǎng)期性資產(chǎn)占用，短期借款只能滿足臨時(shí)性的流動(dòng)資產(chǎn)的需要。
4.債務(wù)重組。通過與債權(quán)人協(xié)商，實(shí)施債務(wù)重組計(jì)劃，包括將部分債務(wù)轉(zhuǎn)化為股票，申請(qǐng)減免部分債務(wù)，降低利率，延期還款等，以使企業(yè)在新的資本結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上“起死回生”。
5.提高償債能力。借助社會(huì)保障制度減輕企業(yè)社會(huì)負(fù)擔(dān)，減少資金流失，提高企業(yè)的償債能力。
(二)利率風(fēng)險(xiǎn)的防范和化解對(duì)策
1.降低融資利率。如盡量爭(zhēng)取發(fā)行利率較低的債券。企業(yè)還應(yīng)當(dāng)盡量爭(zhēng)取貸款期限長(zhǎng)、利率低的軟貸款。
2.采用浮動(dòng)利率。如發(fā)行浮動(dòng)利率債券、浮動(dòng)利率票據(jù)(浮息票據(jù))等。
3.加強(qiáng)利率預(yù)測(cè)。在固定利率融資中，當(dāng)利率趨于上升時(shí)，長(zhǎng)借有利；當(dāng)未來(lái)利率將下降時(shí)，短借有利。如果預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率將下降，應(yīng)盡可能將融資時(shí)間推遲。相反，預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率上升，可適當(dāng)提前融資。
4.運(yùn)用金融工具。遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率合約、利率期貨、利率期權(quán)等，可有效防范和化解利率風(fēng)險(xiǎn)。
(三)匯率風(fēng)險(xiǎn)的防范和化解對(duì)策
1.重視貨幣選擇。在不能以人民幣計(jì)值的情況下，一要爭(zhēng)取選擇可自由兌換的貨幣;二要對(duì)資產(chǎn)、債權(quán)及其他收匯，爭(zhēng)取用硬貨幣;對(duì)負(fù)債、債務(wù)及其他付匯，爭(zhēng)取用軟貨幣。企業(yè)作為債務(wù)人如能爭(zhēng)取用軟貨幣計(jì)值對(duì)外融資，則可減輕其債務(wù)負(fù)擔(dān)。
2.進(jìn)行外匯保值。可用遠(yuǎn)期外匯交易、調(diào)期外匯交易、外匯期貨交易、外匯期權(quán)交易等進(jìn)行外匯保值。
3.訂立保值條款。在貸款協(xié)議中訂立保值條款，總的原則是使貸款額和償還額相等(不包括利息因素)。常用的保值方法有黃金保值法、“一攬子”貨幣保值法、國(guó)際貨幣單位保值法等。
4.進(jìn)行配對(duì)管理。外匯暴露是指將承受匯率風(fēng)險(xiǎn)的那部分外幣。外幣的配對(duì)管理是將外幣債權(quán)與外幣債務(wù)、外幣資產(chǎn)與外幣負(fù)債、收匯與付匯配對(duì)，這是減少外匯暴露，降低外匯風(fēng)險(xiǎn)的一種方法。
(四)其他風(fēng)險(xiǎn)的防范和化解對(duì)策
對(duì)政策風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)要了解現(xiàn)行政策，同時(shí)對(duì)政策變化要有一定的預(yù)見能力。充分利用有利于直接融資和有助于降低直接融資成本的政策。
對(duì)發(fā)行股票融資的收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，最重要的是要提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益好，股票價(jià)格相應(yīng)較高，收購(gòu)成本必然增大。同時(shí)，企業(yè)必須密切注意本企業(yè)股票的交易情況，如遇有收購(gòu)情形時(shí)，可采取適當(dāng)?shù)姆词召?gòu)措施。
(五)直接融資風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策中保險(xiǎn)機(jī)制的選用
保險(xiǎn)是一種風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制。保險(xiǎn)機(jī)制引入企業(yè)融資中，可穩(wěn)定資金結(jié)構(gòu)，緩解資金緊張、風(fēng)險(xiǎn)惡化局勢(shì)。在選用保險(xiǎn)機(jī)制時(shí)，注意考慮風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金的來(lái)源、保險(xiǎn)責(zé)任界點(diǎn)的制定以及保險(xiǎn)理賠的要求等。
直接融資風(fēng)險(xiǎn)分析是企業(yè)直接融資資本結(jié)構(gòu)的選擇和優(yōu)化研究中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，直接融資風(fēng)險(xiǎn)分析必須綜合考慮直接融資成本、直接融資收益才有意義。運(yùn)用模糊數(shù)學(xué)理論和模糊評(píng)判方法建立中小企業(yè)直接融資風(fēng)險(xiǎn)分析模型，能有效地將定性分析和定量分析結(jié)合起來(lái)，為直接融資決策提供更為科學(xué)、合理的評(píng)估結(jié)果。只要中小企業(yè)充分認(rèn)識(shí)直接融資風(fēng)險(xiǎn)的重要性，按照本文提出的若干應(yīng)對(duì)措施去做，便可有效降低直接融資風(fēng)險(xiǎn)。
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一、引言
伴隨我國(guó)投資率的不斷攀升，近年來(lái)我國(guó)宏觀投資效率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，已經(jīng)對(duì)我國(guó)長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成制約。改革開放30多年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展呈現(xiàn)典型的“投資拉動(dòng)型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式”，投資率從1978年的38.22%攀升至2014年的46.04%，36年間提高了7.82個(gè)百分點(diǎn)。特別是在2000年以來(lái)，我國(guó)的投資率增長(zhǎng)更快，15年間攀升了10.76個(gè)百分點(diǎn)。但從我國(guó)的宏觀投資效率看，近年來(lái)卻有明顯下降。邊際資本產(chǎn)出比(ICOR1，Incremental Capital Output Ratio)從1994的0.65開始下降，最低點(diǎn)為1999年的0.14，次低點(diǎn)為2014年的0.18，其間雖有上升，但總體呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。隨著宏觀投資效率進(jìn)入波動(dòng)下行期，我國(guó)投資增速顯著放緩，特別是2011年后進(jìn)入持續(xù)的下降通道，固定資產(chǎn)投資增速?gòu)?011年的27.9%降至2014年的15.7%。隨著投資增速的放緩，經(jīng)濟(jì)增速也隨之持續(xù)放緩，GDP增速?gòu)?010年的9.6%放緩至2014年的7.4%。可見，資本產(chǎn)出率的下降在一定程度上引起固定資產(chǎn)投資的下滑，并拉低經(jīng)濟(jì)增速。金融作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)，金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系密切，而宏觀投資效率又是目前制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)重要因素。因此，有必要研究金融發(fā)展與宏觀投資效率之間的關(guān)系，探尋金融發(fā)展促進(jìn)投資效率提升的路徑，從而為金融引導(dǎo)我國(guó)投資效率的提升和促進(jìn)投資穩(wěn)步增長(zhǎng)提供參考。
二、金融發(fā)展與宏觀投資效率的理論框架
(一)金融發(fā)展與宏觀投資效率的經(jīng)典理論
金融發(fā)展是指金融規(guī)模的擴(kuò)大、金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、金融效率的提高及金融制度的完善。隨著金融的發(fā)展，以金融中介和金融市場(chǎng)為依托，金融系統(tǒng)將充分發(fā)揮其信息收集、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、金融創(chuàng)新等功能，并通過利率、匯率等杠桿使儲(chǔ)蓄以更高的比例轉(zhuǎn)化為投資，提高資金的使用效率和資本的配置效率，促進(jìn)金融資源向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)化，從而以資本積累和技術(shù)進(jìn)步來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。從投資轉(zhuǎn)化的角度看，金融發(fā)展對(duì)其產(chǎn)生的影響主要有：一是通過改變居民的儲(chǔ)蓄水平影響一國(guó)的潛在資本供給。二是通過優(yōu)化金融資源配置改善資本投資的質(zhì)量和效率。由此，在金融發(fā)展視角下，宏觀投資效率的內(nèi)涵囊括了儲(chǔ)蓄率、儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化投資比率、資本配置效率、資本利用率及產(chǎn)出效率等方面內(nèi)容，這些也是金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要渠道。從理論研究方面看，主要包括哈羅德-多馬模型、內(nèi)生增長(zhǎng)模型以及新古典增長(zhǎng)理論。
(二)金融發(fā)展與宏觀投資效率關(guān)系的相關(guān)論述
西方學(xué)者對(duì)金融發(fā)展與投資效率及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系持不同看法。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家大多認(rèn)為金融發(fā)展能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)(趙振全、薛豐慧，2004)。如熊彼特認(rèn)為，金融中介所提供的服務(wù)對(duì)于技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有著重要作用(Schumpeter，1911)。又如，希克斯發(fā)現(xiàn)技術(shù)革命本身不足以推動(dòng)18世紀(jì)英國(guó)的長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)，金融創(chuàng)新對(duì)工業(yè)革命的作用與技術(shù)進(jìn)步同等重要(Hicks，1969)。自戈德史密斯(Goldsmith，1969)、麥金農(nóng)(Mckinnon，1973)和肖(Shaws，1973)創(chuàng)立了金融發(fā)展理論，比較一致的觀點(diǎn)是金融發(fā)展是經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的原因之一，同時(shí)它也受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。20世紀(jì)90年代，信息經(jīng)濟(jì)研究取得的重大突破為金融發(fā)展理論提供了新的視角。以赫爾曼、穆爾多可和斯蒂格利茨為代表的新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家從不完全信息市場(chǎng)出發(fā)，提出“金融約束理論”。他們認(rèn)為，金融市場(chǎng)是不完全競(jìng)爭(zhēng)的，需要政府的適當(dāng)干預(yù)，主張發(fā)展中國(guó)家和轉(zhuǎn)軌國(guó)家實(shí)行“溫和的金融抑制”，但也沒有否定金融自由化的發(fā)展趨勢(shì)。在投資效率方面，斯蒂格利茨和韋斯以信息不完全為基礎(chǔ)提出了信貸配給理論(Stigliz和Weiss，1987)。他們認(rèn)為，逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)的存在使信貸資金只能被低效率地分配，進(jìn)而主張應(yīng)大力發(fā)展股票市場(chǎng)，在一定程度上彌補(bǔ)信貸市場(chǎng)的不足，并與信貸市場(chǎng)共同成為企業(yè)重要的融資渠道。金和萊文從金融功能的角度入手，研究了金融發(fā)展對(duì)全要素生產(chǎn)率的影響，得出金融中介的規(guī)模和功能的發(fā)展不僅促進(jìn)了資本形成，而且刺激了全要素生產(chǎn)率的增長(zhǎng)(King和Levine，1993)。
(三)本文的研究框架
研究金融發(fā)展與宏觀投資效率的關(guān)系，歸根到底是為了通過發(fā)展金融來(lái)提升宏觀投資效率，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。本文通過對(duì)我國(guó)金融發(fā)展與宏觀投資效率的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行金融發(fā)展與投資效率關(guān)系的國(guó)際比較。最后綜合以上兩個(gè)方面的結(jié)論，并給出以金融市場(chǎng)化推動(dòng)投資效率提升的政策建議。
三、金融發(fā)展與宏觀投資效率關(guān)系的實(shí)證分析
金融發(fā)展在我國(guó)突出地表現(xiàn)為金融市場(chǎng)化的不斷推進(jìn)，并由此帶來(lái)融資結(jié)構(gòu)的變化。因此，我國(guó)金融發(fā)展與宏觀投資效率的關(guān)系，可以轉(zhuǎn)化為研究金融市場(chǎng)化發(fā)展與宏觀投資效率之間的關(guān)系。在接下來(lái)的研究中，本文在構(gòu)建金融市場(chǎng)化指數(shù)和宏觀投資效率指標(biāo)的基礎(chǔ)上，分析金融市場(chǎng)化與投資效率之間的關(guān)系。
(一)金融市場(chǎng)化指數(shù)構(gòu)建
金融市場(chǎng)化指數(shù)，是反映金融市場(chǎng)化的綜合性指數(shù)，能夠全面、準(zhǔn)確反映金融市場(chǎng)化的內(nèi)部結(jié)構(gòu)與發(fā)展?fàn)顩r。隨著金融市場(chǎng)化改革的不斷深入，金融市場(chǎng)化指數(shù)的構(gòu)建需要全面、準(zhǔn)確反映我國(guó)金融市場(chǎng)化改革和發(fā)展的歷程。在構(gòu)建金融市場(chǎng)化指數(shù)時(shí)，需要重點(diǎn)做好兩個(gè)方面，一是要構(gòu)建全面反映我國(guó)金融市場(chǎng)化發(fā)展的指標(biāo)體系。二是要科學(xué)選擇金融市場(chǎng)化指數(shù)合成的權(quán)重。在借鑒國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究成果的基礎(chǔ)上，本文將金融市場(chǎng)化分解為金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化、融資市場(chǎng)化、金融對(duì)外開放和政府行為市場(chǎng)化四個(gè)方面，并參照馮梅等(2014)的做法，圍繞這四個(gè)方面建立金融市場(chǎng)化指標(biāo)體系。在對(duì)各個(gè)指標(biāo)進(jìn)行測(cè)度的基礎(chǔ)上，對(duì)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行無(wú)量綱化處理，選擇熵權(quán)法確定各個(gè)指標(biāo)的權(quán)重，并分別計(jì)算相應(yīng)的市場(chǎng)化指數(shù)。
(二)宏觀投資效率和衡量
在構(gòu)建了金融市場(chǎng)化指數(shù)后，還需要對(duì)宏觀投資效率進(jìn)行量化，進(jìn)而研究金融市場(chǎng)化與宏觀投資效率之間的關(guān)系。衡量宏觀投資效益的指標(biāo)，通常有邊際資本產(chǎn)出比(ICOR2，Incremental Capital Output Ratio)和資本回報(bào)率(ROC3，Return On Capita1)兩種。由于邊際資本產(chǎn)出比計(jì)算方便，而且在宏觀投資效率研究中也得到廣泛使用，因此本文以邊際資本產(chǎn)出比指標(biāo)來(lái)衡量我國(guó)宏觀投資效率的變化情況。從ICOR的變化情況看，1978年以來(lái)，我國(guó)的增量投資產(chǎn)出比大致呈現(xiàn)“兩升兩降”四個(gè)階段。第一個(gè)上升階段(1980-1994)，這一時(shí)期的投資效率呈現(xiàn)波動(dòng)上升，ICOR指數(shù)從1980年的0.31升至1994年的0.65，在此期間1989年和1990年兩個(gè)年份有顯著下降。第一個(gè)下降階段(1995-1999)，受經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型和東南亞金融危機(jī)影響，這一時(shí)期的投資效率呈現(xiàn)快速直線下降，ICOR指數(shù)從1995年0.51降至1999年的0.14。第二個(gè)上升階段(2000-2007)，我國(guó)處于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)的發(fā)展期，固定資產(chǎn)投資快速增長(zhǎng)，投資效率逐步回升，ICOR指數(shù)從2000年的0.22升至2007年的0.40。第二個(gè)下降階段(2008-2014)，受全球金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型影響，投資效率呈現(xiàn)波動(dòng)下降，ICOR指數(shù)從2008年的0.36降至2014年的0.18。
(三)實(shí)證分析
進(jìn)一步比較發(fā)現(xiàn)，在金融市場(chǎng)化的各類指數(shù)中，融資市場(chǎng)化指數(shù)與宏觀投資效率的關(guān)系更為密切，因此在接下來(lái)的實(shí)證分析中主要研究融資市場(chǎng)化指數(shù)與宏觀投資效率的關(guān)系。
1、融資市場(chǎng)化與宏觀投資效率的相關(guān)性分析
從不同階段來(lái)看，兩者的關(guān)系又不盡相同。本文將1978年至2014年劃分為四個(gè)階段，并分別計(jì)算各個(gè)階段融資市場(chǎng)化指數(shù)與宏觀投資效率指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)，結(jié)果如下：
分階段的相關(guān)性分析結(jié)果顯示，在多數(shù)年份中，我國(guó)融資市場(chǎng)化與宏觀投資效率之間存在明顯的正相關(guān)性。在四個(gè)階段中，在1997年至1998年亞洲金融危機(jī)期間，兩者呈現(xiàn)絕對(duì)負(fù)相關(guān);2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，兩者呈現(xiàn)弱負(fù)相關(guān);其他時(shí)間較長(zhǎng)的兩個(gè)階段中，兩者均呈現(xiàn)正相關(guān)。
2、融資市場(chǎng)化與宏觀投資效率的關(guān)系
對(duì)于融資市場(chǎng)化與宏觀投資效率的關(guān)系的研究，本文主要從兩個(gè)方面展開，一是研究融資市場(chǎng)化與宏觀投資效率之間在不同時(shí)期的數(shù)量關(guān)系。二是研究融資市場(chǎng)化與宏觀投資效率之間在不同時(shí)期的因果關(guān)系。
協(xié)整模型結(jié)果顯示，剔除1997年至1998年亞洲金融危機(jī)的影響，2008年之前融資市場(chǎng)化發(fā)展對(duì)于投資效率的提升發(fā)揮了積極作用。其中，1978年至1996年，融資市場(chǎng)化對(duì)投資效率的提升作用最為顯著，這一時(shí)期融資市場(chǎng)化指數(shù)每提高1個(gè)單位，推動(dòng)投資效率提升2.360個(gè)百分點(diǎn);1999年至2008年，融資市場(chǎng)化對(duì)投資效率的提升作用有所減弱，這一時(shí)期融資市場(chǎng)化指數(shù)每提高1個(gè)單位，推動(dòng)投資效率提升0.343個(gè)百分點(diǎn)。2009年之后，融資市場(chǎng)化對(duì)投資效率存在負(fù)效應(yīng)，但這種數(shù)量關(guān)系并不顯著。
為進(jìn)一步研究融資市場(chǎng)化與宏觀投資效率之間的因果關(guān)系，本文對(duì)不同階段的融資市場(chǎng)化指數(shù)與宏觀投資效率指標(biāo)進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)。結(jié)果顯示，在10%的顯著性水平上，1978年至1996年以及2009年至2014年，融資市場(chǎng)化是宏觀投資效率變動(dòng)的格蘭杰原因，而在1999年至2008年，融資市場(chǎng)化和宏觀投資效率之間并不存在因果關(guān)系。
四、融資市場(chǎng)化與投資效率關(guān)系的國(guó)際比較
直接融資占比反映了一個(gè)國(guó)家(地區(qū))的融資市場(chǎng)化發(fā)展程度。目前，國(guó)內(nèi)外的研究機(jī)構(gòu)對(duì)于融資市場(chǎng)化的定量描述，主要是通過增量法和存量法計(jì)算的直接融資占比來(lái)反映。增量法主要是從融資增量角度出發(fā)，計(jì)算一定時(shí)期內(nèi)新增非金融企業(yè)直接融資(股票和債券)占新增社會(huì)融資規(guī)模的比重。存量法選取股市市值、債券余額和銀行貸款余額等幾個(gè)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，得到直接融資比重或資本市場(chǎng)規(guī)模在金融體系中的比重，是目前國(guó)際上研究金融結(jié)構(gòu)普遍采用的一種方法。通過比較兩種方法的優(yōu)缺點(diǎn)，并考慮到數(shù)據(jù)的可得性，本文認(rèn)為存量法更適合進(jìn)行國(guó)際間的比較。
(一)從國(guó)際范圍看，我國(guó)的融資市場(chǎng)化發(fā)展緩慢
在過去的20多年里，高收入國(guó)家和中等收入國(guó)家融資的市場(chǎng)化程度上升，直接融資占比均呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。我國(guó)的融資市場(chǎng)化發(fā)展較快，但長(zhǎng)期處于較低水平，并一直低于中等收入國(guó)家直接融資占比。另外，從直接融資占比的穩(wěn)定性看，高收入國(guó)家和中等收入國(guó)家逐漸穩(wěn)定在60%附近，而我國(guó)的直接融資占比波動(dòng)性較大，與上述國(guó)家的差距呈擴(kuò)大趨勢(shì)。
一是高收入國(guó)家的直接融資占比逐漸趨于穩(wěn)定。按照存量法計(jì)算，在20世紀(jì)90年代，發(fā)達(dá)國(guó)家的直接融資占比就達(dá)到了60%的水平，經(jīng)濟(jì)和金融體系的發(fā)展進(jìn)入相對(duì)成熟階段，金融體系結(jié)構(gòu)趨于穩(wěn)定。此后，發(fā)達(dá)國(guó)家的直接融資占比呈現(xiàn)緩慢上升趨勢(shì)，最高達(dá)到64%的水平。二是中等收入國(guó)家融資市場(chǎng)化發(fā)展加快，相比高收入國(guó)家波動(dòng)性較大。中等收入國(guó)家在20世紀(jì)90年代初期，按照存量法計(jì)算，直接融資比重處于40-50%之間，這既與這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平有關(guān)，也與其中一些國(guó)家資本市場(chǎng)發(fā)展歷史較短有關(guān)。但此后穩(wěn)步攀升，近年也達(dá)到了60-70%的水平，一度超過高收入國(guó)家水平。三是中國(guó)融資呈現(xiàn)快速發(fā)展，但2008年金融危機(jī)后出現(xiàn)持續(xù)下降，與中等收入國(guó)家融資市場(chǎng)化發(fā)展過程類似。在20世紀(jì)90年代，我國(guó)融資市場(chǎng)化高速發(fā)展。按照存量法計(jì)算，直接融資占比從不足10%攀升至2000年的30%附近。此后，受東南亞金融危機(jī)影響，融資市場(chǎng)化發(fā)展停滯不前。2005年，經(jīng)歷一系列改革后，我國(guó)直接融資占比快速攀升至2007年的58.7%。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，直接融資占比持續(xù)下降至2012年的36.9%。
(二)通過國(guó)別比較，各國(guó)宏觀投資效率普遍下降
一是美國(guó)和日本等發(fā)達(dá)國(guó)家的宏觀投資效率都呈現(xiàn)回落趨勢(shì)，我國(guó)宏觀投資效率的均值也在下移。美國(guó)和日本的宏觀投資效率從20世紀(jì)70年代呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，美國(guó)的宏觀投資效率從20世紀(jì)90年代開始穩(wěn)定在20%附近，而日本的宏觀投資效率則出現(xiàn)大幅度的下降，從20世紀(jì)90年代開始低于10%，而且一度還出現(xiàn)負(fù)值。二是與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)的宏觀投資效率仍處于較高水平，而且與美國(guó)投資效率的關(guān)聯(lián)性增強(qiáng)。
(三)從融資市場(chǎng)化與宏觀投資效率的關(guān)系看，融資市場(chǎng)化發(fā)展到一定程度后，宏觀投資效率逐步趨于穩(wěn)定
從美國(guó)和日本兩者之間的關(guān)聯(lián)性看，在直接融資占比超過60%后，宏觀投資逐漸趨于穩(wěn)定。1990年至2012年，美國(guó)的直接融資占比超過76%，相應(yīng)的宏觀投資效率表現(xiàn)較為穩(wěn)定，剔除2008年全球金融危機(jī)的影響，美國(guó)這一時(shí)期的宏觀投資效率穩(wěn)定在20%-25%之間的水平上。同期，日本的宏觀投資效率則表現(xiàn)為先下降，而后逐漸趨于平穩(wěn)。數(shù)據(jù)顯示，2001年之前，日本的直接融資占比均在60%以下，宏觀投資效率呈現(xiàn)持續(xù)下降，2002年之后日本的直接融資占比超過60%，剔除2008年金融危機(jī)的影響，宏觀投資效率穩(wěn)定在1%的水平上。同期，我國(guó)的直接融資占比均沒有超過60%。按照存量法計(jì)算的直接融資占比總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，但2000年之后的波動(dòng)性明顯增大。圖像顯示，20世紀(jì)90年代初期，我國(guó)直接融資占比提高，宏觀投資效率也出現(xiàn)大幅提升，但20世紀(jì)90年代末期兩者出現(xiàn)了明顯背離。2000年之后，我國(guó)的直接融資占比超過20%，直接融資占比與宏觀投資效率的走勢(shì)更為接近，這一時(shí)期的直接融資占比和宏觀投資效率的峰值均出現(xiàn)在2007年，從2008年開始兩者均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。
五、我國(guó)金融發(fā)展促進(jìn)投資效率提升的建議
目前，我國(guó)正處在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，迫切需要通過金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化促進(jìn)投資效率的提升，增強(qiáng)金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)力。鑒于此，本文認(rèn)為可以從三個(gè)方面提升金融發(fā)展對(duì)投資效率的促進(jìn)作用。
擴(kuò)大直接融資規(guī)模，改善融資結(jié)構(gòu)，協(xié)同發(fā)展場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外、公募和私募、股票、債券和期貨的多層次資本市場(chǎng)體系。一是進(jìn)一步發(fā)展股票市場(chǎng)，加大對(duì)于創(chuàng)新型和中小型企業(yè)的投融資支持，充分發(fā)揮股票市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。二是加快發(fā)展債券市場(chǎng)，大力發(fā)展企業(yè)債券融資，強(qiáng)化債券市場(chǎng)的市場(chǎng)化約束機(jī)制，促進(jìn)債券市場(chǎng)互聯(lián)互通。三是發(fā)展信貸和企業(yè)資產(chǎn)證券化，從而實(shí)現(xiàn)增加直接融資、有效盤活存量、改善金融結(jié)構(gòu)和分散金融風(fēng)險(xiǎn)。
積極推進(jìn)金融體制市場(chǎng)化改革，發(fā)揮多方力量共同促進(jìn)直接融資發(fā)展。發(fā)達(dá)國(guó)家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，伴隨著20世紀(jì)80年代以來(lái)的“金融自由化”改革，很多國(guó)家的直接融資比重普遍提高，金融結(jié)構(gòu)得以改善，宏觀投資效率也出現(xiàn)一定程度的提升。建議我國(guó)緊抓全面深化改革的契機(jī)，協(xié)同推進(jìn)利率和匯率市場(chǎng)化、放松資本管制、資本市場(chǎng)審批簡(jiǎn)化等一系列金融改革，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化機(jī)制在金融資源配置中發(fā)揮決定性作用。同時(shí)，鼓勵(lì)各類金融機(jī)構(gòu)發(fā)展直接融資業(yè)務(wù)，提高收入來(lái)源的多樣性并實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的分散。
積極探索更為有效的新興金融模式，形成更加多元化的投資資金來(lái)源。一方面，探索互聯(lián)網(wǎng)金融等新興金融模式對(duì)直接融資的積極作用，有效地拓展小微企業(yè)直接融資渠道，切實(shí)降低小微企業(yè)融資成本，暢通儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的渠道。另一方面，不斷創(chuàng)新投資資金來(lái)源渠道，加快形成可以在全國(guó)推廣的PPP項(xiàng)目融資標(biāo)準(zhǔn)模式，為銀行投放貸款提供承貸主體，也為民間資本的介入暢通渠道。
關(guān)鍵詞：企業(yè)債券 中小企業(yè) 融資 商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型
中圖分類號(hào)：F830.9文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1006-1770(2007)06-031-03
近年來(lái)，隨著我國(guó)金融體制改革的逐步深化，金融法律法規(guī)日趨完善，金融資產(chǎn)規(guī)模逐年擴(kuò)大，金融機(jī)構(gòu)更為豐富多樣，整個(gè)金融市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)、規(guī)范發(fā)展。但在發(fā)展過程中，金融市場(chǎng)的一些結(jié)構(gòu)性問題也逐步顯現(xiàn)，尤其是直接金融發(fā)展的落后和中小企業(yè)資金需求難以充分滿足的現(xiàn)象相對(duì)突出，引起了社會(huì)和監(jiān)管部門的廣泛關(guān)注。如何穩(wěn)步拓展企業(yè)直接融資渠道、優(yōu)化金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、推進(jìn)包括中小企業(yè)在內(nèi)的各類金融市場(chǎng)主體共同發(fā)展，成為當(dāng)前我們面臨的重要課題之一。
一、發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)所帶來(lái)的“擠出”效應(yīng)將迫使商業(yè)銀行直接面對(duì)中小企業(yè)客戶
我國(guó)直接金融發(fā)展的落后阻礙了多層次金融市場(chǎng)的構(gòu)建，加大了中小企業(yè)融資的難度。隨著2005年人民銀行推出短期融資券和2006股市恢復(fù)融資功能，直接融資發(fā)展失衡的局面有所緩解，但間接融資的比重仍然明顯偏高。2005年國(guó)內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)部門通過股票、國(guó)債、企業(yè)債券等直接融資的新增規(guī)模為6890億元，占融資總量的19.8％，其中企業(yè)債發(fā)展較快，全年融資量為2010億元，占比從2004年的1.1%上升至6.6%。2006年國(guó)內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)部門通過股票、國(guó)債、企業(yè)債券等直接融資的新增規(guī)模為7187億元，占融資總量的18％。在這種以商業(yè)銀行為主導(dǎo)、間接金融占絕對(duì)比重的金融市場(chǎng)體系中，企業(yè)缺乏適應(yīng)市場(chǎng)變化的自我調(diào)整能力，容易導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的成本很大程度上由銀行承擔(dān)，從而帶來(lái)銀行不良信貸資產(chǎn)大量增加。在這種背景下，商業(yè)銀行出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和收益最大化的需要，必然將業(yè)務(wù)發(fā)展的重點(diǎn)放在風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小、素質(zhì)相對(duì)較高的大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)上，從而形成了在優(yōu)質(zhì)客戶群上業(yè)務(wù)過度競(jìng)爭(zhēng)，而忽視中小企業(yè)融資需求的局面。直接金融發(fā)展落后，成為中小企業(yè)融資難的重要原因之一。發(fā)展直接融資所帶來(lái)的“擠出”效應(yīng)將迫使商業(yè)銀行必須直接面對(duì)中小企業(yè)客戶，發(fā)展中小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)將成為商業(yè)銀行自身發(fā)展的迫切要求。
傳統(tǒng)的企業(yè)融資理論認(rèn)為，企業(yè)補(bǔ)充資金需求的渠道一般遵循內(nèi)源融資－債務(wù)融資－股權(quán)融資的先后順序。從美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，從1965－1982年間，美國(guó)非金融企業(yè)的融資總量中內(nèi)部積累平均占到61%，債權(quán)融資占到23%，而新發(fā)行的股票平均每年只占到2.7%。這一數(shù)據(jù)表明，要提高直接融資的比重，僅僅依靠股權(quán)融資是不夠的，必須大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，才能有效降低銀行系統(tǒng)的金融風(fēng)險(xiǎn)。從20世紀(jì)90年代起，日本和韓國(guó)都經(jīng)歷了企業(yè)債券市場(chǎng)蓬勃發(fā)展、銀行信貸存量明顯下降的過程。日本企業(yè)在1994年－2004年的十年間通過債券市場(chǎng)直接融資的規(guī)模從45萬(wàn)億日元增加到80萬(wàn)億日元，增長(zhǎng)近一倍，而同期銀行系統(tǒng)信貸余額從430萬(wàn)億日元下降到260萬(wàn)億日元。企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)銀行系統(tǒng)的信貸規(guī)模產(chǎn)生了明顯的擠出效應(yīng)。而在韓國(guó)，企業(yè)債券市場(chǎng)和銀行信貸規(guī)模也存在此消彼長(zhǎng)的“擠出”現(xiàn)象。在1998年?yáng)|南亞金融危機(jī)后，韓國(guó)政府加大了銀行系統(tǒng)的重組力度，企業(yè)債券市場(chǎng)得到迅猛發(fā)展。企業(yè)債券的市場(chǎng)規(guī)模從1997年的90.1萬(wàn)億韓元增長(zhǎng)到2004年的153.3萬(wàn)億韓元，私有企業(yè)通過債券市場(chǎng)的籌資額在其總債務(wù)中的比重也從1997年的16.7%上升到2001年的21.7%。企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展對(duì)銀行信貸業(yè)務(wù)的擠出效應(yīng)，一方面有效拓寬了企業(yè)直接融資渠道，減輕了金融風(fēng)險(xiǎn)向銀行系統(tǒng)的積聚程度;但另一方面信貸規(guī)模的壓縮也使得商業(yè)銀行的盈利空間日益狹小，商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)不斷增強(qiáng)。
企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展還將通過改變商業(yè)銀行的主要客戶群來(lái)從根本上改變商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)行為。由于企業(yè)債券市場(chǎng)一般具有較為完備的企業(yè)債券評(píng)級(jí)和信息披露制度，進(jìn)入門檻較高，絕大多數(shù)國(guó)家的企業(yè)債券市場(chǎng)都主要為大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)獲取直接融資服務(wù)的。以韓國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)為例，1997-2004年韓國(guó)的企業(yè)債市場(chǎng)規(guī)模從90.1萬(wàn)億韓元發(fā)展到153.3萬(wàn)億韓元，增長(zhǎng)了70%，而同期韓國(guó)中小企業(yè)在債券市場(chǎng)上的融資規(guī)模從未超過5%。由于企業(yè)債券市場(chǎng)融資方式和期限相對(duì)靈活、融資成本相對(duì)較低，大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)往往采用發(fā)行債券的方式彌補(bǔ)對(duì)商業(yè)銀行的短期資金需求。一方面?zhèn)谫Y在企業(yè)融資總額中的占比不斷上升，1997－2001年韓國(guó)私營(yíng)企業(yè)的債券融資規(guī)模就從121.3萬(wàn)億元增加到179.9萬(wàn)億元，增長(zhǎng)48%，債券融資在企業(yè)總?cè)谫Y額中的占比從16.7%提高到21.7％。另一方面，通過債券融資來(lái)滿足企業(yè)流動(dòng)資金需求的趨勢(shì)日益明顯。從韓國(guó)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)上看，銀行貸款的總額和占比仍在不斷上升，但上升幅度低于債券融資增長(zhǎng)速度。票據(jù)融資的規(guī)模和占比明顯下滑，表明韓國(guó)企業(yè)部分短期融資需求明顯已由債券融資替代。這一點(diǎn)從韓國(guó)企業(yè)債券發(fā)行用途可以得到印證。1997－2004年韓國(guó)企業(yè)債券中66.7%用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金需求，而只有31.2%是用于固定資產(chǎn)投資。韓國(guó)經(jīng)驗(yàn)表明，企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展將大量減少企業(yè)對(duì)銀行流動(dòng)資金的需求，并對(duì)銀行中長(zhǎng)期貸款業(yè)務(wù)帶來(lái)一定沖擊。
從我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況看，當(dāng)大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)開始更多地利用債券市場(chǎng)進(jìn)行融資時(shí)，對(duì)銀行信貸資金的依賴程度將逐步下降，商業(yè)銀行傳統(tǒng)的、以大型企業(yè)為主要服務(wù)對(duì)象的信貸市場(chǎng)將面臨著漸趨收窄的局面，普遍的流動(dòng)性過剩、存貸比偏低以及由此導(dǎo)致的資產(chǎn)和資本權(quán)益收益率不高等問題逐漸顯現(xiàn)。同時(shí)，WTO后保護(hù)期即將結(jié)束以及利率市場(chǎng)化加速向前推進(jìn)也將帶來(lái)銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、對(duì)大型企業(yè)客戶的爭(zhēng)奪更加激烈，商業(yè)銀行未來(lái)面臨大型客戶凈利差收窄、利息收益下降的壓力。新的形勢(shì)要求商業(yè)銀行必須走出傳統(tǒng)業(yè)務(wù)、傳統(tǒng)市場(chǎng)的圈子，必須進(jìn)一步面向中小企業(yè)，為中小企業(yè)提供融資服務(wù)。目前隨著我國(guó)企業(yè)短期融資券市場(chǎng)的發(fā)展，直接融資帶來(lái)的擠出效應(yīng)已經(jīng)逐步顯現(xiàn)。截至2006年年底，共有210家企業(yè)在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行短期融資券321只，累計(jì)發(fā)行規(guī)模4343.8億元。這部分資金絕大部分都用于歸還銀行短期借款。可以預(yù)計(jì)，隨著企業(yè)債券市場(chǎng)中長(zhǎng)期產(chǎn)品的推出，企業(yè)直接融資將對(duì)商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)帶來(lái)更大沖擊，擠出效應(yīng)帶來(lái)的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化將更為顯著。
二、大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)是改善中小企業(yè)融資環(huán)境的重要途徑之一
從以上分析可以看出，發(fā)展企業(yè)直接融資，特別是大力促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展，充分發(fā)揮直接融資的擠出效應(yīng)，將有助于改善目前中小企業(yè)融資需求難以充分滿足的現(xiàn)狀。擠出效應(yīng)的充分發(fā)揮依賴于兩個(gè)先決條件：一是進(jìn)一步完善企業(yè)債券市場(chǎng)，促使大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)在更大范圍內(nèi)廣泛運(yùn)用直接融資工具；二是商業(yè)銀行體系將外在的市場(chǎng)壓力轉(zhuǎn)化為內(nèi)在的發(fā)展動(dòng)力，通過加強(qiáng)機(jī)制和體制創(chuàng)新，切實(shí)提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平，改進(jìn)和完善中小企業(yè)金融服務(wù)。
（一）進(jìn)一步完善企業(yè)債券市場(chǎng)，推動(dòng)直接融資的進(jìn)一步發(fā)展
就債券市場(chǎng)建設(shè)而言，一是應(yīng)鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，豐富債券品種，適時(shí)在銀行間市場(chǎng)推出包括資產(chǎn)支持票據(jù)在內(nèi)的中長(zhǎng)期產(chǎn)品，滿足企業(yè)的中長(zhǎng)期融資需求。二是應(yīng)構(gòu)建完善的債券收益率曲線，使企業(yè)能夠根據(jù)自身需求選擇有利的融資策略以降低融資成本。目前短期利率期限已基本完備，各期限銀行間回購(gòu)品種、央票和短期融資券利率已經(jīng)能夠?yàn)槎唐谌N的定價(jià)提供有效參考，并能綜合反映市場(chǎng)對(duì)1年內(nèi)不同期限利率趨勢(shì)和不同風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的預(yù)期，充分實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。但是就中長(zhǎng)期而言，企業(yè)債、金融債和國(guó)債的期限品種十分有限，在二級(jí)市場(chǎng)交易不太活躍，難以形成完整的收益率曲線，從而使得企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)無(wú)法對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)準(zhǔn)確定價(jià)。三是適當(dāng)擴(kuò)大投資人范圍。從目前來(lái)看，盡管投資者主體的規(guī)模和種類正在不斷擴(kuò)大，但是由于投資者主體的結(jié)構(gòu)較為單一，對(duì)投資品種的偏好較為接近，不同投資者之間的風(fēng)險(xiǎn)收益特征并不明顯，致使市場(chǎng)整體的波動(dòng)性未能得到有效降低。因此應(yīng)適當(dāng)擴(kuò)大投資人范圍，一方面可以引入具有一定的資本實(shí)力和金融專業(yè)知識(shí)的自然人群體參與到銀行間市場(chǎng)上來(lái)，另一方面擴(kuò)大各類理財(cái)產(chǎn)品投資銀行間市場(chǎng)的品種范圍。四是建立銀行間市場(chǎng)的產(chǎn)品創(chuàng)新機(jī)制。銀行間產(chǎn)品的創(chuàng)新機(jī)制主要體現(xiàn)在市場(chǎng)化的監(jiān)管方式和手段、符合企業(yè)需要的創(chuàng)新產(chǎn)品、充分完備的信息披露機(jī)制、有效的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和補(bǔ)償機(jī)制以及有利于市場(chǎng)主體創(chuàng)新的激勵(lì)機(jī)制等等。
（二）商業(yè)銀行應(yīng)從機(jī)制創(chuàng)新入手，改進(jìn)和完善中小企業(yè)金融服務(wù)
除了強(qiáng)化外部約束和市場(chǎng)力量外，商業(yè)銀行自身的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和體制機(jī)制創(chuàng)新是從根本上解決中小企業(yè)融資難問題的關(guān)鍵所在。面對(duì)中小企業(yè)普遍存在內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不完善、經(jīng)營(yíng)管理水平不高、會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)信息不透明等弱點(diǎn)，商業(yè)銀行必須在原有經(jīng)營(yíng)管理模式的基礎(chǔ)上，根據(jù)中小企業(yè)的特點(diǎn)，對(duì)經(jīng)營(yíng)組織架構(gòu)、信貸流程、產(chǎn)品及服務(wù)手段等進(jìn)行全面改革和創(chuàng)新。具體而言，商業(yè)銀行改革的重點(diǎn)主要在以下方面：
1、商業(yè)銀行應(yīng)加大貸款營(yíng)銷的力度和效率，關(guān)鍵是發(fā)現(xiàn)和培訓(xùn)潛在客戶。針對(duì)中小企業(yè)在不同成長(zhǎng)階段的融資需求，采取“量身定做”的方法提供相應(yīng)的金融產(chǎn)品和服務(wù)，幫助中小企業(yè)盡快完成從創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型向成熟型轉(zhuǎn)變。
2、商業(yè)銀行應(yīng)學(xué)會(huì)合理利用資金定價(jià)手段覆蓋中小企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)。中小企業(yè)融資服務(wù)的核心是定價(jià)，以高收益覆蓋高風(fēng)險(xiǎn)。正在加速進(jìn)行的利率市場(chǎng)化改革已經(jīng)將中小企業(yè)貸款的利率上浮空間基本放開。商業(yè)銀行在與中小企業(yè)業(yè)務(wù)談判中較之大企業(yè)更處于有利地位，可以通過風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，抵補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)收益。按照風(fēng)險(xiǎn)收益最優(yōu)化原則和差別化原則，綜合考慮客戶評(píng)級(jí)、貸款擔(dān)保情況、客戶信譽(yù)、綜合貢獻(xiàn)等因素，實(shí)行差別化定價(jià)策略。
3、商業(yè)銀行應(yīng)加強(qiáng)中小企業(yè)信貸管理制度改革，包括商業(yè)銀行的信貸管理、風(fēng)險(xiǎn)控制、資產(chǎn)處置和后臺(tái)監(jiān)督機(jī)制等方面的改革。現(xiàn)有的信貸管理制度主要面臨兩方面的問題：一是商業(yè)銀行實(shí)行統(tǒng)一法人制度，決策鏈較長(zhǎng)，很難適應(yīng)中小企業(yè)貸款期限短、頻率高、用款急的需求。我們認(rèn)為，商業(yè)銀行法人集權(quán)管理有利于集中控制風(fēng)險(xiǎn)，是國(guó)際銀行業(yè)發(fā)展的大趨勢(shì)，但同時(shí)商業(yè)銀行應(yīng)發(fā)揮好立足當(dāng)?shù)亍①N近社區(qū)、貼近借款人的優(yōu)勢(shì)，盡量減少信貸決策環(huán)節(jié)，縮短決策鏈條，更好地為中小企業(yè)服務(wù)；二是中小企業(yè)信用評(píng)級(jí)方法與大企業(yè)有較大差異，商業(yè)銀行目前“大而全”的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系不能體現(xiàn)中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理情況、會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)信息披露等特點(diǎn)。商業(yè)銀行應(yīng)加快建立適合中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理特點(diǎn)的信貸管理信息系統(tǒng)和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)機(jī)制，加強(qiáng)在貸款審查、信用評(píng)級(jí)、抵押擔(dān)保程序、資金定價(jià)機(jī)制、貸后管理等各方面的創(chuàng)新。
隨著直接融資市場(chǎng)不斷發(fā)展，大型企業(yè)融資渠道不斷增多，商業(yè)銀行在外部市場(chǎng)約束力量日益強(qiáng)化的條件下將被迫轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)思路、改變競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，并最終將市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到發(fā)展中小企業(yè)客戶上來(lái)，從而為較好地解決目前中小企業(yè)融資難的問題開辟出新思路。我國(guó)中小企業(yè)不僅數(shù)量眾多，且其中不乏經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好、誠(chéng)信度高、成長(zhǎng)性良好的優(yōu)秀企業(yè)。這一群體有著巨大的增長(zhǎng)潛力，對(duì)銀行信貸也有著更大的現(xiàn)實(shí)和潛在需求。我們相信，通過大力發(fā)展中小企業(yè)融資業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行信貸資金可以在中小企業(yè)領(lǐng)域找到廣闊的市場(chǎng)，中小企業(yè)也可以為商業(yè)銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提供廣闊的市場(chǎng)空間。
參考文獻(xiàn)：
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6、數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)債券網(wǎng)。
【關(guān)鍵詞】中小企業(yè) 融資環(huán)境 商業(yè)銀行
當(dāng)前我國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展受到了嚴(yán)重的影響，正巧遇到了金融瓶頸的制約，融資的極度困難已經(jīng)成為阻礙其正常發(fā)展的核心問題。改善融資環(huán)境，加快中小企業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，不僅成為改革的中心環(huán)節(jié)，同時(shí)也對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的順利進(jìn)行，具有非常重大的意義。
一、中小企業(yè)融資環(huán)境現(xiàn)狀
（一）內(nèi)源融資為主，但規(guī)模有限
一個(gè)高水平的中小企業(yè)的內(nèi)部融資、外部融資的比例是很低的，而現(xiàn)在，中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)快速發(fā)展的階段，大部分中小企業(yè)在完成了原始積累后，一些企業(yè)開始面臨著二次創(chuàng)業(yè)，隨著大量高起點(diǎn)、高科技的高新技術(shù)企業(yè)的崛起，這些公司對(duì)資金越來(lái)越迫切地需求，但因?yàn)槠鋬?nèi)部資金的規(guī)模有限，單純依靠?jī)?nèi)部融資就極大地制約了企業(yè)的快速發(fā)展。
（二）直接融資成為新的方式，但渠道狹窄
融資環(huán)境分為內(nèi)源性和外源性。內(nèi)源性融資，因?yàn)槠髽I(yè)發(fā)展資金的規(guī)模較小，發(fā)展空間非常有限，已經(jīng)完全不能滿足企業(yè)發(fā)展的資金需要。由此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，在企業(yè)的發(fā)展過程中更多的是通過外部融資來(lái)集結(jié)資金。外部融資又被分為直接融資和間接融資，從理論方面講，通過債券市場(chǎng)的融資和風(fēng)險(xiǎn)投資以及股權(quán)融資等直接融資方式，中小企業(yè)的融資已成為了一種全新的方式，包括直接融資。但是，因?yàn)楫?dāng)前股市的高門檻，以及風(fēng)險(xiǎn)投資體系的不夠完善，還有企業(yè)債券發(fā)行的準(zhǔn)入限制，包括多層次資本市場(chǎng)體系的缺乏，都使得中小企業(yè)很難籌集資金。現(xiàn)在通過資本市場(chǎng)的開放，中國(guó)雖然建立了全國(guó)第二的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)，但也只能解決其中小部分的中小型企業(yè)，而中小型企業(yè)又分布在該地區(qū)的大多數(shù)國(guó)家，這也是缺乏直接融資渠道的融資的問題。總之，債券市場(chǎng)是一個(gè)非常重要的直接融資渠道，但是由于大多數(shù)中小企業(yè)的規(guī)模極其小，信用等級(jí)不夠高，很難通過發(fā)行債券來(lái)籌集資金。而且商業(yè)票據(jù)及商業(yè)票據(jù)轉(zhuǎn)讓的短期融資就成了中小企業(yè)作為解決方案的最有效途徑，但也因?yàn)楦鞣N原因，難以發(fā)揮其本該有的作用，使中小企業(yè)直接融資的方式也不是很理想。
（三）間接融資仍然是主渠道，但貸款困難
間接融資仍然是中小企業(yè)外部融資的首選方案。據(jù)谷栽妖（2005）在浙江中中小企業(yè)的調(diào)查被視為外部融資的首選銀行，而信用社和貸款都占70%以上的企業(yè)債。但是，由于國(guó)有商業(yè)銀行的存在，國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)永遠(yuǎn)屬于國(guó)家，因此，國(guó)有銀行對(duì)國(guó)有企業(yè)的貸款屬于有風(fēng)險(xiǎn)的“軟約束”，誰(shuí)最終承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，全憑國(guó)有銀行選擇貸款對(duì)象的喜好，導(dǎo)致了多數(shù)中小企業(yè)貸款在國(guó)有企業(yè)的存在感被徹底忽視的位置。由于信息的不對(duì)稱導(dǎo)致了逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，使銀行的“信貸緊縮”，也最終引起了“審慎的貸款”。
二、優(yōu)化我國(guó)中小企業(yè)融資環(huán)境的對(duì)策
（一）完善國(guó)有商業(yè)銀行的授權(quán)授信機(jī)制
國(guó)有商業(yè)銀行應(yīng)該逐步改變其所有權(quán)種各層次的客戶信用評(píng)價(jià)的準(zhǔn)確標(biāo)準(zhǔn)，轉(zhuǎn)變思想觀念，調(diào)整信貸政策，對(duì)中小企業(yè)的金融加強(qiáng)滲透。另一大特色是除了中小企業(yè)規(guī)模小之外，大多數(shù)地方是私人性質(zhì)的，這就決定了在融資困難和申請(qǐng)貸款的情況下，處于弱勢(shì)群體的中小企業(yè)難以發(fā)展。只要國(guó)有商業(yè)銀行能夠迅速改變自己的觀念，提高對(duì)中小企業(yè)的正確認(rèn)識(shí)，更正他們不愿意支持和根本不支持的態(tài)度，多多支持中小企業(yè)的發(fā)展，這是有效地支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要構(gòu)成部分。對(duì)于那些為中小企業(yè)有高度評(píng)價(jià)的信貸支持，在幫助中小企業(yè)發(fā)展的同時(shí)也為自身培養(yǎng)了一批安全可靠的客戶。
（二）建立中小企業(yè)的信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)
建立中央和地方政府以及中小企業(yè)之間的信用擔(dān)保體系，應(yīng)該由當(dāng)?shù)卣畞?lái)主導(dǎo)。中央政府需實(shí)行全國(guó)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)和方法，對(duì)一些重點(diǎn)的特殊項(xiàng)目，貧困地區(qū)以及欠發(fā)達(dá)地區(qū)適當(dāng)提供信用擔(dān)保，或給欠發(fā)達(dá)地區(qū)的政府擔(dān)保計(jì)劃提供進(jìn)一步的保護(hù)。而地方政府依據(jù)當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)的特點(diǎn)，也能得到關(guān)鍵領(lǐng)域的支持。
銀行要完善中小企業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)對(duì)融資標(biāo)準(zhǔn)的管理和監(jiān)督。而且中小企業(yè)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)不屬于金融機(jī)構(gòu)，不能進(jìn)行融資活動(dòng)，但是中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)是和一般保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)不一樣的，國(guó)家政府部門理應(yīng)明確授權(quán)于信用機(jī)構(gòu)，由中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)進(jìn)行統(tǒng)一管理和監(jiān)督。
（三）建立產(chǎn)業(yè)的投資基金和其他基金
1.建立產(chǎn)業(yè)投資基金。產(chǎn)業(yè)投資基金是一個(gè)非上市的投資公司，主要給企業(yè)提供直接的資金支持以及參與集體投資資金的管理和監(jiān)督系統(tǒng)。大力發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資的基金投資于中小型企業(yè)，解決融資方案，填補(bǔ)中小企業(yè)的資金缺口。
2.建立中小企業(yè)共同基金。基金會(huì)由會(huì)員建立，并堅(jiān)決實(shí)施公司的管理制度，規(guī)范臨時(shí)性資金和補(bǔ)充流動(dòng)資金。
（四）大力發(fā)展金融租賃業(yè)，拓寬融資渠道
融資租賃是長(zhǎng)期對(duì)企業(yè)行為的有效手段，企業(yè)通過融資租賃的方法將借入和借出的材料混合在一起，形成一種融資材料，以達(dá)到融資的目標(biāo)。現(xiàn)在，國(guó)內(nèi)大多數(shù)中小型企業(yè)的技術(shù)裝備比較落后，而且也不是經(jīng)過自身的積累，所以很難獲得銀行的貸款。對(duì)于更新和發(fā)展融資租賃業(yè)務(wù)，公司可以在經(jīng)營(yíng)資金短缺或者不愿意花錢的情況下添置或更新科技設(shè)備。比如長(zhǎng)期貸款及融資租賃，以及派發(fā)股票等，這樣債券較少受到限制，財(cái)務(wù)遇到的風(fēng)險(xiǎn)也較低。
（五）充分發(fā)揮財(cái)稅政策的支持作用
制定財(cái)政和稅收的優(yōu)惠政策，積極支持中小企業(yè)大力發(fā)展，減輕中小企業(yè)的負(fù)擔(dān)。對(duì)于新發(fā)展的中小企業(yè)，可以適當(dāng)給予一定的稅收減免，它們短期內(nèi)就可能會(huì)成長(zhǎng)為大企業(yè)，對(duì)于中小型企業(yè)或者新崛起的高新技術(shù)的中小企業(yè)，它們的減免稅期限可作適當(dāng)延長(zhǎng)，根據(jù)不同前景的中小企業(yè)，對(duì)它們提供不同的優(yōu)惠政策。在目前就業(yè)情況矛盾十分突出的情況下，在一定期限內(nèi)，我們可以設(shè)立再就業(yè)基金會(huì)，為下崗員工自謀職業(yè)提供款項(xiàng)。
參考文獻(xiàn)
關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)；房地產(chǎn)企業(yè)融資；融資渠道；直接融資；間接融資
中圖分類號(hào)：F293.3 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.09.37 文章編號(hào)：1672-3309（2013）09-79-03
房地產(chǎn)企業(yè)融資，是指發(fā)生在房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的，通過各種信用方式、方法及工具為房地產(chǎn)業(yè)及相關(guān)部門融通資金的金融行為。廣義的房地產(chǎn)融資指的是籌集、融通和結(jié)算資金的所有金融行為；狹義的房地產(chǎn)融資只是指其中的一環(huán)，即專指資金融通行為。
房地產(chǎn)一般的開發(fā)過程，都需要巨大資金的支持。項(xiàng)目啟動(dòng)的初期需要資金，完成拿地、規(guī)劃、設(shè)計(jì)等開發(fā)前的準(zhǔn)備工作；開發(fā)階段需要工程建設(shè)資金完成項(xiàng)目；處于發(fā)展期的企業(yè)，為擴(kuò)大再生產(chǎn)，需要不斷投入資金，進(jìn)行各項(xiàng)資源儲(chǔ)備。由此看來(lái)，如何獲得足夠的資金支持，如何開拓新的融資渠道，是投資項(xiàng)目得以順利進(jìn)行的基本前提。
一、我國(guó)房地產(chǎn)融資現(xiàn)狀
房地產(chǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間的關(guān)系是隨著歷史的發(fā)展和房地產(chǎn)價(jià)值的提高而逐漸演變的。房地產(chǎn)價(jià)值較低的時(shí)候，房地產(chǎn)企業(yè)自己就可以籌集開發(fā)所需的全部資金，幾乎沒有房地產(chǎn)企業(yè)融資需要；隨著房地產(chǎn)價(jià)值的逐漸提高，房地產(chǎn)企業(yè)的資金在周轉(zhuǎn)過程中必然存在資金投入集中性和來(lái)源分散性的矛盾、資金投入量大和每筆收入來(lái)源小的矛盾、投資回收周期長(zhǎng)和再生產(chǎn)過程連續(xù)性的矛盾。
我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的資金主要來(lái)自于商業(yè)銀行貸款，在房地產(chǎn)企業(yè)融資條件不斷變化的今天，貸款方式的優(yōu)劣、開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的大小和開發(fā)效益的好壞，直接影響著融資成本的大小。經(jīng)歷多輪宏觀政策調(diào)控之后，商業(yè)貸款越收越緊，在目前銀行對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)嚴(yán)控貸款的形勢(shì)下，近年來(lái)國(guó)內(nèi)房企對(duì)銀行貸款等間接融資方式的依賴程度越來(lái)越低，房地產(chǎn)直接融資的重要性逐漸凸顯。開拓融資渠道，拓展房地產(chǎn)信托、企業(yè)債權(quán)、房地產(chǎn)股權(quán)私募基金、房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）等新型的房地產(chǎn)融資業(yè)態(tài)，從間接融資向直接融資轉(zhuǎn)化是房地產(chǎn)企業(yè)解決融資難問題的重要途徑。房地產(chǎn)業(yè)直接融資趨勢(shì)具有多方面的好處。第一，分散了銀行的風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)企業(yè)通過直接融資使得資金來(lái)源多元化，就避免了把房地產(chǎn)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給銀行。第二，有利于減輕實(shí)物性房產(chǎn)投資的壓力，把資金吸引到房地產(chǎn)市場(chǎng)的供應(yīng)端，有利于緩和供求矛盾。第三，把民間投資引到房地產(chǎn)領(lǐng)域，也緩解通貨膨脹的壓力。”
二、房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道選擇現(xiàn)狀分析
1.銀行貸款。目前，房地產(chǎn)企業(yè)的資金來(lái)源主要是國(guó)內(nèi)貸款、自籌資金及其他資金（主要是定金及預(yù)付款）兩個(gè)方面。房地產(chǎn)企業(yè)自有資金比例較低，主要依賴銀行貸款。銀行貸款資金貫穿于土地儲(chǔ)備、交易、房地產(chǎn)開發(fā)與銷售的整個(gè)過程。銀行貸款實(shí)際上支撐了房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)的主要資金鏈，我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)對(duì)銀行的依賴度很高。隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的“降溫”，商業(yè)銀行會(huì)加強(qiáng)貸款風(fēng)險(xiǎn)的審查措施，使得房地產(chǎn)企業(yè)在開發(fā)中向商業(yè)銀行貸款的比例逐漸減少。一旦房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)發(fā)生波動(dòng)，房地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)將轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行的金融風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響國(guó)家的金融安全。可以說(shuō)，以后多數(shù)房地產(chǎn)企業(yè)是難以繼續(xù)依賴銀行貸款進(jìn)行開發(fā)的。
2.房地產(chǎn)信托。房地產(chǎn)信托一般是指以房地產(chǎn)及其相關(guān)資產(chǎn)為投向的資金信托投資方式，即信托投資公司制定信托投資計(jì)劃，與委托人（投資者）簽訂信托投資合同，委托人（投資者）將其合法資金委托給信托公司進(jìn)行房地產(chǎn)投資，或進(jìn)行房地產(chǎn)抵押貸款或購(gòu)買房地產(chǎn)抵押貸款證券，或進(jìn)行相關(guān)的房地產(chǎn)投資活動(dòng)。
信托制度的優(yōu)越性、靈活性以及獨(dú)特的財(cái)產(chǎn)融資功能與權(quán)益重構(gòu)功能，使它成為最佳融資渠道之一。目前我國(guó)的房地產(chǎn)信托主要是由信托公司兼營(yíng)的一種業(yè)務(wù)，其主要工作是房地產(chǎn)資金信托。從長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)看，應(yīng)成立獨(dú)立的房地產(chǎn)信托投資公司，為房地產(chǎn)開發(fā)、收購(gòu)、買賣、租賃、管理等各環(huán)節(jié)提供有效的金融服務(wù)，適應(yīng)房地產(chǎn)行業(yè)特點(diǎn)提供長(zhǎng)期性融資模式。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可見，2013年第一季度房地產(chǎn)信托環(huán)比增長(zhǎng)12%，可以預(yù)見，今后信托在整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)資金來(lái)源里的比重會(huì)越來(lái)越高。
3.股權(quán)融資。對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，股權(quán)融資是房地產(chǎn)企業(yè)與資本相結(jié)合的理想融資渠道。通過資本市場(chǎng)融資再融資，即采用增發(fā)配股、可轉(zhuǎn)債等三種融資方式可從容化解各種宏觀金融政策帶來(lái)的不利影響，緩解資金方面的壓力。上市融資分直接上市融資和間接上市融資兩種。直接上市融資的金額比較大，但是上市的門檻比較高，比如負(fù)債率不能高于70%的規(guī)定是很多企業(yè)不能選擇直接上市融資。加快股權(quán)融資發(fā)展要加大股權(quán)融資比重，降低目前入市的門檻。但是就目前狀況來(lái)看，短期內(nèi)，這些條件不會(huì)有很大變化。更多的房地產(chǎn)企業(yè)選擇間接上市——買殼上市，買殼上市需要大量現(xiàn)金，目的是通過增發(fā)、配股再融資資金，但前提是企業(yè)必須有很好的項(xiàng)目和資金進(jìn)行置換。而擁有大量現(xiàn)金和好的項(xiàng)目都是中小型房地產(chǎn)企業(yè)很難具備的，所以我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)走上市這條道路仍然任重道遠(yuǎn)。
4.債券融資。房地產(chǎn)證券是房地產(chǎn)利用資本市場(chǎng)直接融資的重要工具，也是房地產(chǎn)資金籌集的一條重要渠道。房地產(chǎn)債券較一般債券收益相對(duì)較高；與股票相比，又可以按期收回本金和利息而有較高的安全性，又具有一定的流動(dòng)性，因此，在國(guó)外成熟的證券市場(chǎng)，企業(yè)債券成為企業(yè)外部融資優(yōu)先考慮的方式，債券融資額往往是股票融資額的3到10倍。而我國(guó)的房地產(chǎn)債券發(fā)展還處于初級(jí)階段，債券融資額總量方面，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及股票融資額。目前只有少數(shù)國(guó)有企業(yè)能通過債券市場(chǎng)進(jìn)行融資，而民營(yíng)房地產(chǎn)企業(yè)，即便是大型房地產(chǎn)企業(yè)也對(duì)債券難以問津。房地產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行債券融資需要政府創(chuàng)造良好的條件。一方面，必須進(jìn)一步加大證券市場(chǎng)的改革力度，完善房地產(chǎn)金融法規(guī)，為房地產(chǎn)企業(yè)能在資本市場(chǎng)上直接融資提供保障。另一方面，借鑒國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，房地產(chǎn)企業(yè)要立足于國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)，向海外證券市場(chǎng)拓展。
5.房地產(chǎn)股權(quán)私募基金。股權(quán)私募基金一般是指從事私人股權(quán)（非上市公司股權(quán)）投資的基金。房地產(chǎn)股權(quán)私募基金是股權(quán)私募基金的一個(gè)分支，屬于產(chǎn)業(yè)基金的范疇，定向投資于房地產(chǎn)行業(yè)的基金。另一方面，他也是房地產(chǎn)投資基金的一種，和其他投資基金一樣，通過發(fā)行基金份額的方式將投資者擁有的資金匯集成基金財(cái)產(chǎn)，由基金管理人管理，投資于基金合同確定的領(lǐng)域，以提高資金利用率進(jìn)而獲取收益，并返還給投資者的集合投資方式。房地產(chǎn)私募僅僅這幾年增長(zhǎng)速度也比較快。在發(fā)行數(shù)量方面，長(zhǎng)三角、珠三角、北京這些地方增長(zhǎng)特別快。與此同時(shí)，私募基金投資的格局也在發(fā)生變化。以前這些基金都在規(guī)避拿地環(huán)節(jié)，而現(xiàn)在，從前期拿地到后期持有型物業(yè)投資，乃至全產(chǎn)業(yè)鏈都有地產(chǎn)基金介入。此外，如何開展與地產(chǎn)私募基金等長(zhǎng)線資金的合作十分重要。
6.其他方式。房地產(chǎn)企業(yè)的海外融資增速很快，一些大的品牌房地產(chǎn)企業(yè)到海外低成本拿地，一些中小企業(yè)到海外IPO、融資。2012前9個(gè)月，海外融資一共才400億，而當(dāng)年第4季度就有200億元，2013年第1季度就達(dá)到了300億元，可見其增長(zhǎng)速速之快。除此之外，企業(yè)間通過兼并融資、股權(quán)整合實(shí)現(xiàn)融資、擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)的案例，在這一兩年也越來(lái)越多。
民間投資同樣是房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的重要推動(dòng)力，而現(xiàn)在的民間投資也在發(fā)生一些新變化：首先，由于限購(gòu)、限貸政策，投資住宅的純投資性需求已經(jīng)大為減少。其次，原來(lái)一些民間資本是買住宅，現(xiàn)在卻轉(zhuǎn)投到了其它方向。大致情況是，50%左右的資金投到了比如能源、高新農(nóng)業(yè)、科技等領(lǐng)域；剩下的50%資金還留在房地產(chǎn)，但投資已經(jīng)出現(xiàn)分化，一是買商業(yè)地產(chǎn)，二是買證券化產(chǎn)品，三是到海外買房。值得注意的是，和實(shí)物買房相比，這幾年證券化投資趨勢(shì)非常明顯。比如買信托、投私募，還有通過銀行的理財(cái)進(jìn)行投資。
三、優(yōu)化房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道的措施
我國(guó)房地產(chǎn)資金的主要來(lái)源是銀行貸款，因此，加大宏觀調(diào)控力度，從信貸入手調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)可以取得根本性的效果。我國(guó)目前銀行貸款規(guī)模過大，金融壓力與風(fēng)險(xiǎn)加大，必須提高房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)貸款的條件，加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)商抵押貸款的審查，避免資金過多的流入房地產(chǎn)開發(fā)市場(chǎng)，造成投資過熱。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)也正在努力拓寬融資渠道，逐步減少對(duì)銀行貸款的依賴。其次，隨著間接融資的總量及門檻有所限制，實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)融資的多元化特別是直接融資是房地產(chǎn)發(fā)展的必由之路，把房地產(chǎn)融資方式由間接融資為主向直接融資為主轉(zhuǎn)變。房地產(chǎn)企業(yè)可以通過資本市場(chǎng)融資或再融資，創(chuàng)新金融工具，拓寬融資渠道，緩解房地產(chǎn)項(xiàng)目資金需求方面的壓力。
近期關(guān)于金融系統(tǒng)的一系列事件沖擊著人們的眼球。繼2013年6月銀行系統(tǒng)“錢荒”之后，國(guó)務(wù)院下發(fā)“金十條”，提出要“嚴(yán)格防控房地產(chǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)”，預(yù)示著房企未來(lái)融資難度可能隨之加大。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)“流動(dòng)性”趨緊，美聯(lián)儲(chǔ)亦透露或終止第三次量化寬松政策，因此房企不應(yīng)把“雞蛋”放在一個(gè)“籃子”里，而要朝著股權(quán)私募、基金、發(fā)債、海外融資等多平臺(tái)發(fā)展，給自己上多重保險(xiǎn)。然而，資金池并非越大越多越好，如同穿鞋，“合腳為宜”。融資方式必須保質(zhì)保量，在確保資金來(lái)源充足安全的前提下，房企應(yīng)優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，適當(dāng)降低負(fù)債率，同時(shí)需要提升對(duì)資金投放效益的分析能力，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)利息成本最小化和資金效益最大化。
最后，要健全關(guān)于房地產(chǎn)融資的法律法規(guī)，中國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資方面的法規(guī)還很不完善。涉及房地產(chǎn)開發(fā)的法律規(guī)定少，且不夠具體。在執(zhí)法過程中難以把握合理的尺度，增大了交易成本，并產(chǎn)生嚴(yán)重的不確定性，最終導(dǎo)致投資的市場(chǎng)配置失靈。
由此可見，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)融資渠道正在悄然發(fā)生著變化，這預(yù)示著中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)由初期的比較粗放、雛形的產(chǎn)業(yè)逐步走向成熟，最終將形成一個(gè)多元化格局。
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【摘要】隨著社會(huì)主叉市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國(guó)中小企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的作用越來(lái)越大，但由于企業(yè)內(nèi)外因素的影響，融資難、赍全短缺一直束縛著中小企業(yè)的發(fā)展，成為經(jīng)濟(jì)主體中的弱勢(shì)群體;從經(jīng)濟(jì)體制、法律環(huán)境、金融環(huán)境入手，分析了我國(guó)中小企業(yè)融資所面臨的問題，并提出了緩解中小企業(yè)融資困難的對(duì)策。
【關(guān)鍵詞】中小企業(yè);融資;困難;原因;對(duì)策
簡(jiǎn)述創(chuàng)新型中小企業(yè)融資困難的原因
一)巾小企業(yè)自身的原因。
(1) 中小企業(yè)仞創(chuàng)時(shí)期，由于投資規(guī)模較小、產(chǎn)量有限,還款的誠(chéng)信小足，貸款風(fēng)險(xiǎn)犬。
(2) 信息不對(duì)稱.道德風(fēng)險(xiǎn)高
(3) 競(jìng)爭(zhēng)能力差,信用等級(jí)低。
(4) 從企業(yè)本身來(lái)看融資觀念不夠創(chuàng)新創(chuàng)新型中小企業(yè)在技術(shù)上不斷創(chuàng)新
二)社會(huì)金融環(huán)境因素
(1)直接融資門檻高.多層次的資本市場(chǎng)尚未形成
(2)中小企業(yè)貸款在商業(yè)銀行新增貸款中的比重嚴(yán)霞不足
(3)金融機(jī)構(gòu)和中小企業(yè)之間信息不對(duì)稱
(4)金融機(jī)構(gòu)限制件條款制約了中小企妲融資
(5)缺乏為中小企業(yè)服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)和政策
(6)安全性高的氽業(yè).在資金和政策方面對(duì)中小企業(yè)支持力度不足
改善中小企業(yè)融資現(xiàn)狀的對(duì)策
一)從中小企業(yè)自身的角度看，應(yīng)該不斷完善中小企業(yè)制度，健全
治理結(jié)構(gòu)
二)政府加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)的支持
三)進(jìn)一步加大對(duì)中小企業(yè)的支持力度。
(四)創(chuàng)新中小企業(yè)直接融資制度。
五)進(jìn)一步健全中小企業(yè)信用擔(dān)保體系
一、我國(guó)中小企業(yè)融資難的原因
（一）制度不完善，資信狀況不佳
我國(guó)中小企業(yè)制度更新滯后，沒有建立一個(gè)健全完善的內(nèi)部控制管理體系，無(wú)法從根本上保障企業(yè)管理的規(guī)范性、嚴(yán)謹(jǐn)性和權(quán)威性，從而導(dǎo)致各項(xiàng)工作流于形式而起不到應(yīng)有的管理作用；財(cái)務(wù)管理的不健全，將導(dǎo)致財(cái)務(wù)報(bào)表不能如實(shí)反映企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況，造成會(huì)計(jì)信息失真；內(nèi)部管理不完善，存在問題不能及時(shí)發(fā)現(xiàn)，例如內(nèi)部融資能力差，外部融資過分依賴銀行貸款，對(duì)外資信又不高等都將嚴(yán)重影響中小企業(yè)融資能力。
（二）信息不對(duì)稱
融資過程中金融機(jī)構(gòu)與中小企業(yè)信息不對(duì)稱程度尤其嚴(yán)重，并且這一問題已成為造成我國(guó)中小企業(yè)融資信用缺失，融資難的重要原因。相比之下，銀行通常更愿意對(duì)信息透明度高，現(xiàn)金流量穩(wěn)定的大企業(yè)提供融資，這樣的差別對(duì)待增加了中小企業(yè)融資成本，加重其融資難的現(xiàn)狀。
（三）融資渠道不暢、方式相對(duì)單一
首先， 融資渠道相對(duì)單一體現(xiàn)在嚴(yán)重依賴銀行貸款這一間接融資方式上，目前企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏高，過高的資產(chǎn)負(fù)債率反映出企業(yè)在融資方面主要依賴銀行貸款，對(duì)一些資金密集型的行業(yè)如房地產(chǎn)尤其明顯。其次，在直接融資，即資本市場(chǎng)上，股票融資渠道不暢，股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)發(fā)展失衡，企業(yè)往往通過發(fā)行股票的方式募集所需資金，而較少利用債券方式。融資渠道的相對(duì)單一加大企業(yè)融資難度，資金來(lái)源和運(yùn)用的靈活性都很差，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。融資方式的單一同時(shí)也意味著融資租賃、票據(jù)貼現(xiàn)與轉(zhuǎn)讓、應(yīng)收賬款讓售等融資方式?jīng)]有在企業(yè)融資管理中起到應(yīng)有的作用，股票和企業(yè)債券融資渠道不暢或過于狹窄。
（四）國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的偏斜
我國(guó)政府在加大制度改革力度的同時(shí)，還存在亟待改善的方面：首先，我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制尚不完善，地方政府的協(xié)調(diào)職能發(fā)揮不到位，某種程度上束縛了中小企業(yè)融資能力。其次，從國(guó)家政策來(lái)看，政府的大企業(yè)戰(zhàn)略使銀行借貸的重點(diǎn)及國(guó)家優(yōu)惠政策集中在國(guó)企的改革上，國(guó)有銀行的信貸資金主要投向國(guó)有大中型企業(yè)，從而限制了中小企業(yè)的融資來(lái)源。
（五）融資困難，信貸成本高
我國(guó)目前尚無(wú)專門為中小企業(yè)貸款的金融機(jī)構(gòu)，商業(yè)銀行的支持不足。然而現(xiàn)階段中國(guó)金融市場(chǎng)還是以國(guó)有大型商業(yè)銀行為主。大多數(shù)中小企業(yè)，本身缺少土地、房產(chǎn)等不動(dòng)產(chǎn)作抵押貸款，并且缺乏擔(dān)保，信用風(fēng)險(xiǎn)太大。商業(yè)銀行從自身經(jīng)濟(jì)利益出發(fā)，不愿向中小企業(yè)提供貸款，即使通過了金融機(jī)構(gòu)嚴(yán)格的資格審查，其信貸成本也相當(dāng)高。
（六）缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)
風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄，缺乏對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)全過程的風(fēng)險(xiǎn)控制。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化，融資環(huán)境變得越來(lái)越復(fù)雜，企業(yè)作為一個(gè)財(cái)務(wù)主體，資本結(jié)構(gòu)存在負(fù)債，必然面臨融資風(fēng)險(xiǎn)。具體可分為現(xiàn)金性風(fēng)險(xiǎn)和收益性風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論發(fā)生哪種風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)給中小企業(yè)帶來(lái)嚴(yán)重不良影響。目前有許多中小企業(yè)，不考慮自身的償還能力，認(rèn)為只要管好、用好資金，就不會(huì)產(chǎn)生融資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，一味擴(kuò)大融資。如此反復(fù)，企業(yè)將債臺(tái)高筑，資金成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用隨之加大，對(duì)外償債能力減弱，融資風(fēng)險(xiǎn)增大。
二、中小企業(yè)融資難對(duì)策研究
（一）完善企業(yè)內(nèi)部控制管理體系，提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力
中小企業(yè)融資難，但并非是所有中小企業(yè)都融資難，企業(yè)內(nèi)在素質(zhì)、綜合能力對(duì)融資能力有著重大影響。中小企業(yè)要在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地，得到金融機(jī)構(gòu)的信任和支持，就要從自身做起，不斷增強(qiáng)融資能力：①遵循和依據(jù)客觀規(guī)律和基本法規(guī)，健全、完善企業(yè)內(nèi)部控制體系；②加強(qiáng)信息與溝通力度。包括企業(yè)內(nèi)、外部信息的收集、傳遞和溝通。只有加大交流力度，互相介紹和學(xué)習(xí)企業(yè)管理的經(jīng)驗(yàn)，企業(yè)的管理水平才會(huì)得到不斷提高。③健全財(cái)務(wù)控制。財(cái)務(wù)控制是內(nèi)部控制的核心，建立全方位的財(cái)務(wù)控制體系、多元的財(cái)務(wù)監(jiān)控措施和設(shè)立循序漸進(jìn)的多道財(cái)務(wù)保安防線，以便消除隱患、防范風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)范經(jīng)營(yíng)、提高效率。④以經(jīng)濟(jì)效益為核心進(jìn)行運(yùn)作，不斷增強(qiáng)自我積累、自我發(fā)展的能力，提升和鞏固中小企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，樹立良好的企業(yè)形象，才會(huì)從根本上提高企業(yè)融資能力。
（二）合理選擇融資方式，優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)
在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)面對(duì)的是浩瀚的資金資源，多種多樣的融資渠道和方式，而不同類型的籌資方式，其風(fēng)險(xiǎn)、成本各不相同，企業(yè)應(yīng)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、對(duì)外投資以及調(diào)整資本結(jié)構(gòu)等的需要，采取適當(dāng)?shù)娜谫Y方式。企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，債務(wù)融資和股票融資比率的變化，對(duì)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)調(diào)整具有決定性作用。而通過債券與股票等有價(jià)證券方式籌措的資金，比起金融機(jī)構(gòu)的借款更具有長(zhǎng)期性和穩(wěn)定性的特點(diǎn)。雖說(shuō)在未來(lái)可預(yù)期的一段時(shí)間內(nèi)，我國(guó)企業(yè)對(duì)外融資仍會(huì)采取以間接融資為主、直接融資與間接融資并存的方式，但這并非意味著直接融資不重要。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展，經(jīng)濟(jì)實(shí)力的提高以及金融體系的完善，直接融資市場(chǎng)的效率將不斷提高，直接融資成本和風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)不斷降低，企業(yè)應(yīng)在努力提高間接融資效率的同時(shí)，循序漸進(jìn)地發(fā)展直接融資，逐步提高直接融資在外部融資中的比重。通過多元化、組合策略融資以降低融資成本，最終擺脫中小企業(yè)融資難的困境。
（三）政策推動(dòng)
健全的法律法規(guī)體系對(duì)中小企業(yè)的生存和發(fā)展具有重大意義，它能為中小企業(yè)創(chuàng)建一個(gè)公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。國(guó)家應(yīng)積極搭建直接融資平臺(tái)，打通融資通道。實(shí)際上，自2008年末的全球金融危機(jī)后，中小企業(yè)融資的問題在國(guó)內(nèi)受到了前所未有的重視。針對(duì)該問題，一場(chǎng)自上而下的“總動(dòng)員”運(yùn)動(dòng)由此產(chǎn)生，我國(guó)政府及其相關(guān)部門出臺(tái)一系列支持中小企業(yè)融資的財(cái)政金融政策。2010年7月，央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)又聯(lián)合發(fā)文，著力強(qiáng)調(diào)緩解中小企業(yè)融資困難，對(duì)以前出臺(tái)的政策國(guó)務(wù)院作了若干解讀和細(xì)化，從銀行的定位與信貸政策等多角度強(qiáng)調(diào)對(duì)中小企業(yè)提供金融服務(wù)的重要性與必要性。由此可見，雖然破解中小企業(yè)融資難仍需時(shí)日，我們相信在政府多項(xiàng)政策扶植下，中小企業(yè)融資狀況會(huì)越來(lái)越好。
（四）完善金融機(jī)構(gòu)和金融體系
中小企業(yè)融資難的根本原因是資金的供需失衡。要解決我國(guó)中小企業(yè)的融資難問題，在很大程度上依賴于國(guó)有企業(yè)的政策支持。在今年2月舉行的全國(guó)工商聯(lián)與中國(guó)工商銀行戰(zhàn)略合作協(xié)議簽署儀式上，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)副主席周慕冰表示，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)將繼續(xù)推進(jìn)對(duì)中小企業(yè)的差別化考核，放寬對(duì)中小企業(yè)不良貸款的容忍度。由此可見，商業(yè)銀行正在積極轉(zhuǎn)型，深挖中小企業(yè)信貸機(jī)遇，為中小企業(yè)搭建新的融資服務(wù)平臺(tái)。除了傳統(tǒng)融資渠道，還應(yīng)逐漸豐富私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資、小額貸款公司、村鎮(zhèn)銀行、農(nóng)村信用社、投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)等多種形式的融資渠道。金融機(jī)構(gòu)在加強(qiáng)機(jī)制創(chuàng)新的同時(shí)，要形成專業(yè)的中小金融機(jī)構(gòu)體系，提供全面的專業(yè)服務(wù)，減少銀行放貸風(fēng)險(xiǎn)，減輕企業(yè)的融資成本，使中小企業(yè)的融資不斷豐富和多樣化。
總之，要在中國(guó)的資金市場(chǎng)有效地進(jìn)行融資活動(dòng)，不能完全照搬西方經(jīng)典的財(cái)務(wù)理論與方法，必須結(jié)合我國(guó)資金市場(chǎng)和我國(guó)中小企業(yè)的具體情況，靈活運(yùn)用西方的財(cái)務(wù)理論與方法，使之能夠充分地為中小企業(yè)的財(cái)務(wù)實(shí)踐服務(wù)，為中小企業(yè)的發(fā)展提供可靠的資金保證，實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。
破解中小企業(yè)融資難的現(xiàn)狀“任重而道遠(yuǎn)”。但要相信，在中國(guó)政府的多項(xiàng)政策支持下、隨著各項(xiàng)機(jī)制逐步改良、金融機(jī)構(gòu)方式不斷創(chuàng)新，中小企業(yè)融資的前途一片光明！
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關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；融資現(xiàn)狀；問題；對(duì)策
中圖分類號(hào)：F830文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673-291X（2011）01-0076-02
目前，中國(guó)中小企業(yè)直接融資的狀況并不理想。而通過資本經(jīng)營(yíng)，利用財(cái)務(wù)杠桿，在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張就成為當(dāng)前中國(guó)中小企業(yè)面臨的首要問題。但是，中國(guó)中小企業(yè)融資渠道十分狹窄，融資能力十分有限。從直接融資來(lái)看，中小企業(yè)從股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)獲取資金的寥寥無(wú)幾 。種種現(xiàn)象表明中國(guó)中小企業(yè)以直接融資方式籌集資金難度很大、比例極低。這種狀況不適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，滿足不了中小企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張過程中的融資要求。而從直接融資來(lái)看，中小企業(yè)從股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)獲取資金的寥寥無(wú)幾。種種現(xiàn)象表明中國(guó)中小企業(yè)以直接融資方式籌集資金難度很大、比例極低。而中國(guó)中小企業(yè)通過間接融資方式所獲資金數(shù)量非常有限。根據(jù)近兩年有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)信貸投放量?jī)H占全部貸款的4.65%，與中小企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中約占1/3的比重形成強(qiáng)烈反差。
一、中國(guó)中小企業(yè)融資中存在的主要問題
融資渠道窄，貸款困難是中小企業(yè)亟待突破的瓶頸。由于現(xiàn)階段中國(guó)資本市場(chǎng)不完善，融資渠道單一，商業(yè)銀行貸款仍舊是目前中小企業(yè)最重要的融資來(lái)源。對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，難以獲得銀行貸款的主要表現(xiàn)是:一是抵押難；二是中小企業(yè)很難找到合適的擔(dān)保人；三是缺乏相應(yīng)的法律、法規(guī)保障體系。目前，中國(guó)尚缺乏統(tǒng)一的中小企業(yè)服務(wù)管理機(jī)構(gòu)，如中小企業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)、中小企業(yè)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等社會(huì)中介機(jī)構(gòu)。對(duì)中小企業(yè)的發(fā)展缺乏完善的法律、法規(guī)的支持保障，目前只是按行業(yè)和所有制性質(zhì)分別制定政策法規(guī)，缺乏一部統(tǒng)一規(guī)范的中小企業(yè)立法，造成各種所有制性質(zhì)的中小企業(yè)法律地位和權(quán)利的不平等。另外，法律的執(zhí)行環(huán)境也很差，法律對(duì)銀行債權(quán)的保護(hù)能力低，加劇了金融機(jī)構(gòu)的“恐貸”心理。這使得許多中小企業(yè)視銀行貸款為畏途，而不得已走上民間借貸的途徑。
二、解決中小企業(yè)融資難的對(duì)策措施
（一）鼓勵(lì)針對(duì)中小企業(yè)的金融創(chuàng)新
要針對(duì)中小企業(yè)自身特點(diǎn)，改進(jìn)對(duì)中小企業(yè)的資信評(píng)估制度，對(duì)符合條件的中小企業(yè)發(fā)放信用貸款，開展授信業(yè)務(wù)；對(duì)有市場(chǎng)、有效益、有信用的中小企業(yè)，拓展公司理財(cái)和賬戶托管業(yè)務(wù)；放寬融資租賃公司的準(zhǔn)人條件，支持開辦融資租賃；開展專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)質(zhì)押貸款試點(diǎn)。支持中小企業(yè)依照有關(guān)規(guī)定利用國(guó)際金融組織投資和使用國(guó)外貸款。鼓勵(lì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開展面向中小企業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，改進(jìn)對(duì)中小企業(yè)的服務(wù)方式和手段。商業(yè)銀行完全可以針對(duì)中小企業(yè)在不同成長(zhǎng)階段的融資需求，提供相應(yīng)的金融產(chǎn)品和服務(wù)，掘客戶潛力，幫助中小企業(yè)盡快成長(zhǎng)，完成從創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型向成熟型的轉(zhuǎn)變。
（二）構(gòu)建完善的法律保障體系
現(xiàn)有針對(duì)中小企業(yè)的法律條文主要是《城鎮(zhèn)集體所有制企業(yè)條例》和《鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)法》，這兩部法規(guī)是按所有制性質(zhì)和不同的組織形式分類立法的，缺乏統(tǒng)一的立法標(biāo)準(zhǔn)和行為規(guī)范。在金融信貸方面更是缺乏專門針對(duì)中小企業(yè)的扶持保護(hù)法規(guī)。借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)，為中小企業(yè)發(fā)展提供各方面的政策和金融支持離不開立法支持。應(yīng)盡快指定有關(guān)部門組織制定有關(guān)中小企業(yè)貸款的法律或規(guī)定。首先，要?jiǎng)澐种行∑髽I(yè)的分類標(biāo)準(zhǔn)，明確中小企業(yè)的界定方法。其次，要明確各類金融機(jī)構(gòu)在中小企業(yè)信貸制度中的作用和功能，制定中小企業(yè)貸款的具體管理方法和鼓勵(lì)措施。再次，要落實(shí)政府支持中小企業(yè)貸款的財(cái)政資金渠道、執(zhí)行機(jī)構(gòu)及管理辦法。
（三）大力發(fā)展地方性金融機(jī)構(gòu)
只要符合《商業(yè)銀行法》規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)，無(wú)論其所有制性質(zhì)如何，只要經(jīng)過央行機(jī)關(guān)批準(zhǔn)，工商部門注冊(cè)，就可以開設(shè)地方性金融機(jī)構(gòu)。并強(qiáng)化監(jiān)督、鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)，形成規(guī)范的地方金融機(jī)構(gòu)優(yōu)勝劣汰的進(jìn)入和退出機(jī)制。以聚集更多閑散資金，支持地方中小企業(yè)的發(fā)展。因地制宜地適時(shí)推出針對(duì)中小企業(yè)的創(chuàng)新金融產(chǎn)品，豐富中小企業(yè)信貸融資方式。如有些地方性中小金融機(jī)構(gòu)大量應(yīng)用的存貸積數(shù)掛鉤貸款，特別適應(yīng)小型企業(yè)貸款急、小、頻特點(diǎn)。銀行可以通過賬戶的動(dòng)態(tài)情況跟蹤企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況，并根據(jù)積數(shù)進(jìn)行信用分級(jí)，確定存貸掛鉤的比例。因而相對(duì)于“抵押擔(dān)保”的事后追究，存貸掛鉤更具可行性，有利于商業(yè)銀行貼近小企業(yè)培育客戶，實(shí)現(xiàn)銀企雙贏。
（四）拓寬中小企業(yè)直接融資的渠道
推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，繼續(xù)發(fā)揮主板市場(chǎng)作用；逐步擴(kuò)大證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的功能；整合和規(guī)范現(xiàn)有產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，為非公有制企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓提供服務(wù)；繼續(xù)推動(dòng)中小企業(yè)企業(yè)境外上市工作。鼓勵(lì)符合產(chǎn)業(yè)政策的中小企業(yè)以股權(quán)融資、項(xiàng)目融資等方式籌集資金。允許符合條件的中小企業(yè)探索債權(quán)融資方式。通過稅收政策支持開展創(chuàng)業(yè)投資。推動(dòng)建立中小企業(yè)投資公司。綜合運(yùn)用財(cái)政稅收政策、信貸政策來(lái)改善中小型企業(yè)融資的政策環(huán)境。擴(kuò)大直接融資，建立多層次的資本市場(chǎng)體系，完善為中小企業(yè)服務(wù)的股權(quán)市場(chǎng)，豐富資本市場(chǎng)產(chǎn)品，規(guī)范和發(fā)展產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)，推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資。大力發(fā)展各類中小金融機(jī)構(gòu)，改善金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)。健全中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。
（五）保持資本市場(chǎng)的健康有效有序
改善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)全局。在相關(guān)管理規(guī)定和業(yè)務(wù)規(guī)則基礎(chǔ)上，完善配套制度，加強(qiáng)服務(wù)，保障創(chuàng)業(yè)板平穩(wěn)運(yùn)行。完善中小企業(yè)板各項(xiàng)制度，支持中小企業(yè)利用資本市場(chǎng)創(chuàng)新融資方式，緩解融資難題。積極推動(dòng)股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展，滿足市場(chǎng)多元化的投融資需求。推進(jìn)改革創(chuàng)新，提高市場(chǎng)效率。逐步豐富和完善直接融資工具，適當(dāng)加快為完善市場(chǎng)功能所必需的、有實(shí)際價(jià)值的產(chǎn)品、機(jī)制和制度創(chuàng)新。積極研究跨境產(chǎn)品制度安排，增強(qiáng)開放條件下中國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。
綜上所述，中國(guó)中小企業(yè)融資難問題，是亟待解決的重要問題，對(duì)待中小企業(yè)融資困難這一傳統(tǒng)問題，我們不應(yīng)當(dāng)拘泥于傳統(tǒng)觀念的束縛，而應(yīng)當(dāng)以現(xiàn)代的觀點(diǎn)去分析它，不僅要從國(guó)家政策的角度加大傾斜力度，而且也要從企業(yè)自身的角度去尋找對(duì)策。借鑒國(guó)內(nèi)、國(guó)外的良好經(jīng)驗(yàn)，根據(jù)具體的實(shí)際情況，拿出可操作的具體措施并加以實(shí)施。這樣，這一傳統(tǒng)問題必將會(huì)得到良好的解決，中小企業(yè)必將達(dá)到一個(gè)發(fā)展的新境界，在社會(huì)主義現(xiàn)代化建設(shè)當(dāng)中發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。
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【關(guān)鍵詞】鄭州航空港 綜合實(shí)驗(yàn)區(qū) 融資體系 金融機(jī)構(gòu) 完善途徑
一、引言
近年來(lái)，隨著我國(guó)鄭州航空港經(jīng)濟(jì)綜合實(shí)驗(yàn)區(qū)建設(shè)進(jìn)程的加快，其地位也進(jìn)一步提高。2013年3月，《鄭州航空港經(jīng)濟(jì)綜合實(shí)驗(yàn)區(qū)發(fā)展規(guī)劃》的批復(fù)，使鄭州航空港區(qū)成為我國(guó)首個(gè)國(guó)家級(jí)經(jīng)濟(jì)綜合實(shí)驗(yàn)區(qū)。當(dāng)前，鄭州航空港經(jīng)濟(jì)綜合實(shí)驗(yàn)區(qū)內(nèi)各產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展格局與初步形成，現(xiàn)代服務(wù)、業(yè)高端制造業(yè)與航空物流業(yè)為主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)鏈也初具規(guī)模。然而現(xiàn)階段，港區(qū)區(qū)內(nèi)的融資體系仍不完善，很大程度上抑制了區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此，如何有效發(fā)揮區(qū)域內(nèi)部融資機(jī)構(gòu)的金融支持作用，推進(jìn)港區(qū)經(jīng)濟(jì)快速穩(wěn)定發(fā)展，成為本文研究的重點(diǎn)問題。
二、鄭州航空港區(qū)的融資現(xiàn)狀
（一）金融機(jī)構(gòu)數(shù)量總體呈較快增長(zhǎng)勢(shì)頭，融資機(jī)構(gòu)類型不斷多元化
近年來(lái)，鄭州航空港區(qū)的金融機(jī)構(gòu)入駐總量不斷增加，呈現(xiàn)出較快的增長(zhǎng)勢(shì)頭。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年，港區(qū)引入的銀行類金融機(jī)構(gòu)總數(shù)為14家，較上年增長(zhǎng)75%。其中，大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行與城市商業(yè)銀行數(shù)量分別為5家、3家、3家;區(qū)域內(nèi)設(shè)立了41處自助設(shè)施與網(wǎng)點(diǎn)，相關(guān)從業(yè)人員超過460人。此外，隨著金融機(jī)構(gòu)總量的增加，融資機(jī)構(gòu)的類型也不斷多元化。2015年，區(qū)域內(nèi)成立了諸多不同類型的非金融機(jī)構(gòu)，如商業(yè)保理公司、融資租賃公司、投資擔(dān)保公司、保險(xiǎn)公司分公司與基金管理公司等各1家，仍有3家小額貸款公司。
（二）針對(duì)航空港區(qū)的金融政策較為系統(tǒng)、完善
政府對(duì)鄭州航空港區(qū)采取的積極政策，使港區(qū)內(nèi)的金融政策較為系統(tǒng)、完善。鄭州市政府主要通過資金補(bǔ)助方式，如跨國(guó)公司總部外匯資金集中運(yùn)營(yíng)，或開展人民幣跨境支付結(jié)算服務(wù)，包括個(gè)人本外匯兌、人民幣跨境資金池業(yè)務(wù)、借款與發(fā)債等，支持鄭州航空港區(qū)科技項(xiàng)目和金融發(fā)展。河南省政府主要通過設(shè)立發(fā)展基金與投融資合作平臺(tái)，或制定金融業(yè)發(fā)展獎(jiǎng)補(bǔ)政策，或支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司等，匯聚融資資金。國(guó)家對(duì)港區(qū)的金融政策主要集中于金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)，如允許設(shè)立融資租賃公司、金融機(jī)構(gòu)試點(diǎn)，或開設(shè)跨國(guó)離岸賬戶等。
（三）港區(qū)融資體系日漸完善，融資方式逐步延伸
近兩來(lái)，隨著鄭州航空港區(qū)的各類金融機(jī)構(gòu)在不斷增加，港區(qū)內(nèi)的融資體系日漸完善，融資方式也逐步延伸，多種金融工具與產(chǎn)品同時(shí)使用的融資方式開始被廣泛使用。具體為利用政府引用的債務(wù)性資金;充分利用與金融機(jī)構(gòu)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，進(jìn)行信用貸款;通過設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金融資;加強(qiáng)與非金融機(jī)構(gòu)合作，拓展非信貸類融資等。例如，截至2015年10月，港區(qū)累計(jì)獲得15家金融機(jī)構(gòu)的620億元融資，包括中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、國(guó)家開發(fā)銀行與平安銀行等;鄭州航空港區(qū)累計(jì)獲得信托融資57億元，投資公司借款96億元，租賃公司融資7.2億元。
三、鄭州航空港區(qū)的融資問題
（一）金融支持體系尚未完善
現(xiàn)階段，港區(qū)金融支持重點(diǎn)停留于政府財(cái)政性資金和間接融資支持上，直接融資方式較少，金融支持體系尚不健全。可以對(duì)港區(qū)內(nèi)企業(yè)直接提供貸款的金融機(jī)構(gòu)仍較少，貸款規(guī)模不大;且港區(qū)內(nèi)金融分支機(jī)構(gòu)也不多。現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展存在風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道不順暢、風(fēng)險(xiǎn)投資資金來(lái)源尚不穩(wěn)定等一系列問題。并且，港區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資累計(jì)投資額較低，過多投資于成熟期、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域內(nèi)的企業(yè)，對(duì)種子期和初創(chuàng)期的科技型企業(yè)的資金支持相對(duì)不足，不利于港區(qū)初級(jí)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資。
（二）直接型融資比重偏低
現(xiàn)今，鄭州航空港區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中通過直接融資市場(chǎng)獲取資金支持的程度依然很低。港區(qū)內(nèi)符合條件的可以通過股票、國(guó)債、投資基金與債券等金融產(chǎn)品為港區(qū)建設(shè)籌集資金的企業(yè)單位依然甚少，即使符合條件，通過債券融資的效果也不佳。并且，以政府名義發(fā)行的城建債券有額度限制，難以大范圍通過發(fā)行國(guó)債進(jìn)行融資。從相對(duì)規(guī)模而言，整個(gè)港區(qū)的股票與企業(yè)債券融資總共占該領(lǐng)域當(dāng)年投資額的比重極少，與部分國(guó)家臨空港建設(shè)直接融資占30%相比，鄭州航空港區(qū)的直接融資比重過于低。
（三）融資渠道過于狹窄
實(shí)驗(yàn)區(qū)基建融資渠道較為單一，不通暢，融資難度大。由于國(guó)家試點(diǎn)地方債的發(fā)行，在具體實(shí)施時(shí)未相關(guān)法律、政策與制度支持，致使直接融資規(guī)模不大，較少通過發(fā)行股票或債券等資本工具進(jìn)行融資。例如，地方債融資遇到法律與政策方面的障礙，2014年公布的新增地方債發(fā)行試點(diǎn)城市之中，河南省也未入其中。另外，由于融資平臺(tái)籌資力度竟然持續(xù)收緊，致使鄭州航空港融資源于銀行貸款的資金極少。金融機(jī)構(gòu)對(duì)地方政府融資平臺(tái)貸款力度收緊，使地方政府舉債進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資進(jìn)程受到影響。
四、鄭州航空港區(qū)金融支持體系的完善策略
（一）創(chuàng)建融資服務(wù)體系，發(fā)揮政府作用
地方政府部門應(yīng)針對(duì)鄭州航空經(jīng)濟(jì)綜合實(shí)驗(yàn)區(qū)的定位與企業(yè)發(fā)展對(duì)資金的需求，需要考慮由港區(qū)投資公司聯(lián)合河南省中小企業(yè)擔(dān)保集團(tuán)等省內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和民間資本，發(fā)起設(shè)立鄭州航空港區(qū)發(fā)展銀行。并通過創(chuàng)立港區(qū)投資公司參股或控股銀行、證券公司、金融租賃公司等平臺(tái)，創(chuàng)建港區(qū)大金融體系，實(shí)現(xiàn)對(duì)區(qū)域內(nèi)金融資源的掌控。另外，要在港區(qū)內(nèi)創(chuàng)設(shè)證券公司，港區(qū)證券公司將通過實(shí)施企業(yè)股份化，發(fā)揮證券業(yè)作用，運(yùn)用重組、兼并等手段，加速推動(dòng)股份制改造與現(xiàn)代企業(yè)制度構(gòu)建。
（二）發(fā)展創(chuàng)新型金融服務(wù)體系
政府應(yīng)針對(duì)當(dāng)前間接融資比重過大，擴(kuò)大直接融資比例，直接融資比重過小的問題，加快創(chuàng)建結(jié)構(gòu)合理、服務(wù)高效與安全穩(wěn)健的新型金融市場(chǎng)體系;平衡發(fā)展直接融資與間接融資、優(yōu)化金融商品與模式、增多金融供給和提升服務(wù)效率，促使銀行與保險(xiǎn)業(yè)金融創(chuàng)新相互配合，為港區(qū)創(chuàng)立提供新型金融服務(wù)。應(yīng)遵循科學(xué)的方法進(jìn)行詳細(xì)規(guī)劃，要充分運(yùn)用政府允許現(xiàn)行先試的精神，實(shí)施金融創(chuàng)新，促進(jìn)鄭州航空港經(jīng)濟(jì)綜合實(shí)驗(yàn)區(qū)的完善。
（三）拓寬融資渠道，引導(dǎo)民間資本注入
在推進(jìn)實(shí)驗(yàn)區(qū)建設(shè)中，應(yīng)采取多種措施吸引民營(yíng)資本進(jìn)入實(shí)驗(yàn)區(qū)基建。應(yīng)加速創(chuàng)造民間資本發(fā)展環(huán)境，探索與創(chuàng)新城市基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)形式，積極鼓勵(lì)民間資本，以債權(quán)和參股等手段，投資地方融資平臺(tái)公司;通過稅收減免、財(cái)政補(bǔ)貼等手段，鼓勵(lì)民間資本以參股、控股與獨(dú)資等方式投資城市基建;積極探索公私合伙運(yùn)營(yíng)模式，創(chuàng)建民間投資和政府投資的合作機(jī)制;借助金融集聚效應(yīng)，吸引優(yōu)質(zhì)資本，推動(dòng)大產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
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一．我國(guó)的融資環(huán)境
企業(yè)是在一定環(huán)境下的各種經(jīng)濟(jì)資源的有機(jī)集合體。企業(yè)運(yùn)營(yíng)只有適應(yīng)環(huán)境變化的要求，才能立于不敗之地。企業(yè)面臨的環(huán)境是指存在于企業(yè)周圍，影響企業(yè)生存和發(fā)展的各種客觀因素和力量的總稱，它是企業(yè)選擇籌資方式的基礎(chǔ)。
企業(yè)制定籌資戰(zhàn)略必須立足于一定的宏觀環(huán)境之下，制定時(shí)要考慮：1．政治法律環(huán)境。指一個(gè)國(guó)家和地區(qū)的政治制度、經(jīng)濟(jì)體制、方針政策、法律法規(guī)等方面。隨著改革開放的政策實(shí)施，國(guó)內(nèi)政局穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)日益活躍，我國(guó)的產(chǎn)業(yè)政策、外匯政策和稅收政策等的日益完善，與國(guó)際慣例的逐步接軌，為外資進(jìn)入中國(guó)提供了保證，使我國(guó)企業(yè)的籌資區(qū)域進(jìn)一步擴(kuò)大，籌資數(shù)額逐年增加，方式也更加多樣。2．經(jīng)濟(jì)環(huán)境。是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中所面臨的各種經(jīng)濟(jì)條件、經(jīng)濟(jì)特征、經(jīng)濟(jì)聯(lián)系等客觀因素。我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)、高速的發(fā)展勢(shì)頭，物價(jià)得到有效控制，這一切表明，我國(guó)有巨大的市場(chǎng)潛力與發(fā)展機(jī)會(huì)，同時(shí)也為國(guó)內(nèi)外大量的游資找到了出路。3．技術(shù)環(huán)境．是一個(gè)國(guó)家和地區(qū)的技術(shù)水平、技術(shù)政策、新產(chǎn)品開發(fā)能力以及技術(shù)發(fā)展的動(dòng)向等的總和。全社會(huì)對(duì)教育的重視，對(duì)科技開發(fā)力度的加大，對(duì)科技人才的有計(jì)劃培養(yǎng)，都將為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造有利條件。
企業(yè)微觀環(huán)境是指直接影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件和能力的因素，包括行業(yè)狀況、競(jìng)爭(zhēng)者狀況、供應(yīng)商狀況及其他公眾的狀況，這是確定企業(yè)籌資方式的前提。一個(gè)良好的銷售網(wǎng)絡(luò)、及穩(wěn)定的原材料供應(yīng)商等微觀環(huán)境，將十分有利于企業(yè)籌資的順利實(shí)現(xiàn)。此外，筆者認(rèn)為，企業(yè)的內(nèi)部條件也應(yīng)該屬于企業(yè)籌資的微觀環(huán)境。企業(yè)的內(nèi)部條件包括：企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的能力、人力資源開發(fā)的現(xiàn)狀和政策、組織結(jié)構(gòu)、管理制度，研究開況等。就籌資而言，企業(yè)內(nèi)部條件達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)，才會(huì)吸引資金、技術(shù)進(jìn)入企業(yè)，因此企業(yè)要得到實(shí)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張所需要的資金，應(yīng)扎扎實(shí)實(shí)的做好企業(yè)的各項(xiàng)工作，贏得債權(quán)人和投資者的信任，他們才會(huì)將資金、技術(shù)交由企業(yè)使用和管理。
二．企業(yè)的籌資方式
在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)融資方式總的來(lái)說(shuō)有兩種：一是內(nèi)源融資，即將本企業(yè)的留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過程；二是外源融資，即吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的儲(chǔ)蓄，以轉(zhuǎn)化為自己投資的過程。隨著技術(shù)的進(jìn)步和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，單純依靠?jī)?nèi)源融資已很難滿足企業(yè)的資金需求，外源融資已逐漸成為企業(yè)獲得資金的重要方式。下面對(duì)內(nèi)源融資和外源融資分別加以介紹：
（一）．內(nèi)源融資方式
就各種融資方式來(lái)看，內(nèi)源融資不需要實(shí)際對(duì)外支付利息或者股息，不會(huì)減少企業(yè)的現(xiàn)金流量；同時(shí)，由于資金來(lái)源于企業(yè)內(nèi)部，不會(huì)發(fā)生融資費(fèi)用，使得內(nèi)源融資的成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外源融資。因此，它是企業(yè)首選的一種融資方式，企業(yè)內(nèi)源融資能力的大小取決于企業(yè)的利潤(rùn)水平，凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素，只有當(dāng)內(nèi)源融資仍無(wú)法滿足企業(yè)資金需要時(shí)，企業(yè)才會(huì)轉(zhuǎn)向外源融資。在這里，筆者認(rèn)為相當(dāng)一部分表外籌資也屬于內(nèi)源融資。表外籌資是企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表中未予以反映的籌資行為，利用表外籌資可以調(diào)整資金結(jié)構(gòu)，開辟籌資渠道，掩蓋投資規(guī)模，夸大投資收益率，掩蓋虧損，虛增利潤(rùn)，加大財(cái)務(wù)杠桿的作用等。比如，企業(yè)與客戶簽訂一項(xiàng)產(chǎn)品的籌資協(xié)議，先將產(chǎn)品售給客戶，然后再賒購(gòu)回來(lái)，該項(xiàng)產(chǎn)品并未離開企業(yè)，但企業(yè)卻通過這一協(xié)議得到了借款。因此，表外籌資可以創(chuàng)造較為寬松的財(cái)務(wù)環(huán)境，為經(jīng)營(yíng)者調(diào)整資金結(jié)構(gòu)提供方便。鑒于表外籌資在我國(guó)應(yīng)用還不是太普遍，而其應(yīng)用的前景又十分廣泛，所以，筆者將在這里對(duì)表外融資作一較為詳細(xì)的介紹
表外融資可分為直接表外籌資和間接表外籌資。直接表外籌資是企業(yè)以不轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權(quán)的特殊借款形式直接籌資。由于資產(chǎn)所有權(quán)未轉(zhuǎn)入籌資企業(yè)表內(nèi)，而其使用權(quán)卻已轉(zhuǎn)入，所以這種籌資方式既能滿足企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、緩解資金不足之需，又不改變企業(yè)原有表內(nèi)資金結(jié)構(gòu)。最為常見的籌資方式有租賃、代銷商品、來(lái)料加工等。大多數(shù)租賃形式屬于表外籌資，只有融資租賃屬于表內(nèi)籌資。經(jīng)營(yíng)租賃是出資方以自己經(jīng)營(yíng)的設(shè)備租給承租房使用，出租方收取租金，承租訪由于租入設(shè)備擴(kuò)大了自身生產(chǎn)能力，這種生產(chǎn)能力并沒有反映在承租方的資產(chǎn)負(fù)債表中，承租方只為取得這種生產(chǎn)能力支付了一定的租金。當(dāng)企業(yè)預(yù)計(jì)設(shè)備的額租賃期短于租入設(shè)備的經(jīng)濟(jì)壽命時(shí)，經(jīng)營(yíng)租賃可以節(jié)約企業(yè)開支，避免設(shè)備經(jīng)濟(jì)壽命在企業(yè)的空耗。此外，維修租賃、杠桿租賃和返回租賃也屬于企業(yè)的表外籌資。
間接表外籌資是用另一個(gè)企業(yè)的負(fù)債代替本企業(yè)負(fù)債，使得本企業(yè)表內(nèi)負(fù)債保持在合理的限度內(nèi)。最常見的間接表外籌資方式是母公司投資于子公司和附屬公司，母公司將自己經(jīng)營(yíng)的元件、配件撥給一個(gè)子公司和附屬公司，子公司和附屬公司將生產(chǎn)出的元件、配件銷售給母公司。附屬公司和子公司實(shí)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)，這里附屬公司和子公司的負(fù)債實(shí)際上是母公司的負(fù)債。本應(yīng)有母公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)的部分由于母公司負(fù)債限度的制約，而轉(zhuǎn)給了附屬公司，使得各方的負(fù)債都能保持在合理的范圍內(nèi)。例如：某公司自有資本1000萬(wàn)元，借款1000萬(wàn)元，該公司欲追加借款，但目前表內(nèi)借款比例已達(dá)到最高限度，再以公司名義借款已不可能，于是該公司以500萬(wàn)元投資于新公司，新公司又以新公司的名義借款500萬(wàn)元，新公司實(shí)質(zhì)上是母公司的一個(gè)配件車間。這樣，該公司總體上實(shí)際的資產(chǎn)負(fù)債比率不再是50％，而是60％，兩個(gè)公司實(shí)際資產(chǎn)總額為2500萬(wàn)元，有500萬(wàn)元是母公司投給子公司的，故兩個(gè)公司公司共向外界借入1500萬(wàn)元，其中在母公司會(huì)計(jì)報(bào)表內(nèi)只反映1000萬(wàn)元的負(fù)債，另外的500萬(wàn)元反映在子公司的會(huì)計(jì)報(bào)表內(nèi)，但這500萬(wàn)元卻仍為母公司服務(wù)。現(xiàn)在，許多國(guó)家為了防止母公司與子公司的財(cái)務(wù)轉(zhuǎn)移，規(guī)定企業(yè)對(duì)外投資如占被投資企業(yè)資本總額的半數(shù)以上，應(yīng)當(dāng)編制合并報(bào)表。為此，許多公司為了逃避合并報(bào)表的曝光，采取更加迂回的投資方法，使得母公司與子公司的控股關(guān)系更加隱蔽。
除了上述的兩種表外籌資外，還可以通過應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)，出售有追索權(quán)的應(yīng)收帳款，產(chǎn)品籌資協(xié)議等把表內(nèi)籌資化為表外籌資。
（二）．外源融資方式
企業(yè)的外源融資由于受不同籌資環(huán)境的影響，其選用的籌資方式也不盡相同。一般說(shuō)來(lái)，分為兩種：直接籌資方式和間接籌資方式，如下圖(略）：
企業(yè)外源融資究竟是以直接融資為主還是以間接融資為主，除了受自身財(cái)務(wù)狀況的影響外，還受國(guó)家融資體制等的制約。從國(guó)際上看，英美等市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)歷來(lái)主要依靠市場(chǎng)的直接融資方式獲取外部資金，70年代以前，通過企業(yè)債券和股票進(jìn)行的直接融資約占企業(yè)外源融資總額的55％－60％；日本等后起的資本主義國(guó)家則相反，企業(yè)主要依靠銀行的間接融資獲取外部資金，1995年以前，日本企業(yè)的間接融資占外源融資的比重約為80％－85％。70年代以后，情況緩慢的發(fā)生了變化，英美企業(yè)增加了間接融資的比重，日本則增加了直接融資的比重。由此可見，如何搞清各種不同的外源融資方式的不同特點(diǎn)，從而選擇最適合本企業(yè)的融資方式，是企業(yè)面臨的一個(gè)相當(dāng)重要的問題。下面對(duì)直接融資和間接融資逐一加以詳細(xì)的介紹：
1．直接融資方式
我國(guó)進(jìn)入90年代以來(lái)，隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，企業(yè)的融資方式趨于多元化，許多企業(yè)開始利用直接融資獲取所需要的資金，直接融資將成為企
業(yè)獲取所需要的長(zhǎng)期資金的一種主要方式，這主要是因?yàn)椋海?）．隨著國(guó)家宏觀調(diào)控作用的不斷弱和困難的財(cái)政狀況，國(guó)有企業(yè)的資金需求很難得到滿足；（2）．由于銀行對(duì)信貸資金缺乏有效的約束手段，使銀行不良債務(wù)急劇增加，銀行自由資金比率太低，這預(yù)示著我國(guó)經(jīng)濟(jì)生活中潛伏著可能的信用危機(jī)和通貨膨脹的危機(jī)；（3）．企業(yè)本身高負(fù)債，留利甚微，自注資金的能力較弱。
在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)作為資金的使用者不通過銀行這一中介機(jī)構(gòu)而從貨幣所有者手中直接融資，已成為一種通常的做法，由于我國(guó)資本市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)，我國(guó)直接融資的比例較低，同時(shí)也說(shuō)明了我國(guó)資本市場(chǎng)在直接融資方面的發(fā)展?jié)摿κ蔷薮蟮摹８母镩_放以來(lái)，國(guó)民收入分配格局明顯向個(gè)人傾斜，個(gè)人收入比重大幅度上升，遇此相對(duì)應(yīng)，金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了重大變化。隨著個(gè)人持有金融資產(chǎn)的增加和居民投資意識(shí)的趨強(qiáng)，對(duì)資本的保值、增值的要求增大，人們開始把目光投向國(guó)債和股票等許多新的投資渠道。我國(guó)目前正在進(jìn)行的企業(yè)股份制改造無(wú)疑為企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)直接融資創(chuàng)造了良好的條件，但是應(yīng)該看到，由于直接融資，特別是股票融資無(wú)須還本付息投資者承擔(dān)著較大的風(fēng)險(xiǎn)，必然要求較高的收益率，就要求企業(yè)必須有良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展前景。
債券融資在直接融資中占有重要的地位，極大的拓展了企業(yè)的生存發(fā)展空間。發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)債券所占的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票投資，突出顯示了債券融資對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，如美國(guó)的股份公司從80年代中期開始，就已經(jīng)普遍停止了通過發(fā)行股票來(lái)融資，而是大量回購(gòu)自己的股票，以至于從1995年起，股票市場(chǎng)連續(xù)兩年成為負(fù)的融資來(lái)源，其原因有二：
從投資者角度看，任何債券能否發(fā)行成功，首先取決于是否能吸引投資者的資金。了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況是投資者進(jìn)行投資的關(guān)鍵。然而，在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)日益復(fù)雜的情況下，取得必要的信息越來(lái)越困難，在投資者和企業(yè)管理者之間客觀存在著信息的不對(duì)稱問題。這種不對(duì)稱現(xiàn)象會(huì)導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。從股票融資來(lái)看，股權(quán)合約使投資者和企業(yè)管理者之間建立了委托關(guān)系，就有可能出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)問題，為避免這一問題，就必須對(duì)企業(yè)管理者進(jìn)行監(jiān)督，但這樣做的成本很高，相比之下，債券合約是一種規(guī)定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性合約，不需要經(jīng)常監(jiān)督公司，從而監(jiān)審成本很低的債務(wù)合約比股權(quán)合約更有吸引力。
從籌資者的角度看，債券籌資的發(fā)行成本要比股票籌資低，債券利息可從稅前利潤(rùn)扣除，而股息則從稅后利潤(rùn)支付，存在公司法人和股份持有人雙重課稅的問題，還可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，增加每股稅后盈余。債券融資不影響原有股東的控制權(quán)，債券投資者只有按期收取本息的權(quán)力，沒有參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理和分配紅利的權(quán)力，對(duì)于想控制股權(quán)，維持原有管理機(jī)構(gòu)不變的企業(yè)管理者來(lái)說(shuō)，發(fā)行債券比發(fā)行股票更有吸引力。
目前，國(guó)債市場(chǎng)已得到很大的改進(jìn)，國(guó)債的市場(chǎng)化發(fā)行，使得政府不必通過限制發(fā)行企業(yè)債券來(lái)保證國(guó)債的發(fā)行任務(wù)完成，客觀上為企業(yè)的債券發(fā)行提供了一個(gè)寬松的環(huán)境；另一方面，市場(chǎng)化的國(guó)債利率成為市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，這為確定企業(yè)債券發(fā)行利率提供了依據(jù)。由于現(xiàn)在的投資者更加理性，債券投資風(fēng)險(xiǎn)小，投資收益較穩(wěn)定，吸引了大批注意安全性以追求穩(wěn)定收益的投資者。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，一大批企業(yè)規(guī)模日益擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)效益不斷提高，如長(zhǎng)虹公司、海爾公司、春蘭公司等，銷售額都在百億元以上，且這些企業(yè)信用等級(jí)高，償債能力強(qiáng)，可以大量發(fā)行債券，可成為債券市場(chǎng)的主角，為企業(yè)債券發(fā)行提供了必要條件。
2．間接融資方式
我國(guó)的股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)從無(wú)到有，已經(jīng)有了很大的發(fā)展，但是，從社會(huì)居民的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，銀行存款較之股票和債券仍占有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，而且，大部分企業(yè)的資金來(lái)源也仍舊以銀行為主，尤其是在解決中小企業(yè)融資問題上，由于上市指標(biāo)主要用于扶持國(guó)有大中型企業(yè)，中小型企業(yè)，特別是非國(guó)有企業(yè)基本上與上市無(wú)緣，就使得通過銀行的間接融資成為中小企業(yè)融資的主要方式。
在間接融資方式中，值得注意的是隨之近幾年來(lái)大量的企業(yè)兼并、重組，從而導(dǎo)致我們可以利用杠桿收購(gòu)融資方式。杠桿收購(gòu)融資是以企業(yè)兼并為活動(dòng)背景的，是指某一企業(yè)擬收購(gòu)其他企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組時(shí)，以被收購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)和將來(lái)的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購(gòu)行為的一種財(cái)務(wù)管理活動(dòng)。在一般情況下，借入資金占收購(gòu)資金總額的70％－80％，其余部分為自有資金，通過財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)便可成功的收購(gòu)企業(yè)或其部分股權(quán)。通過杠桿收購(gòu)方式重新組建后的公司總負(fù)債率為85％以上，且負(fù)債中主要成分為銀行的借貸資金。在當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)日益朝著集約化、大型化的方向發(fā)展，生產(chǎn)的規(guī)模性已成為企業(yè)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地重要條件之一。對(duì)企業(yè)而言，采用杠桿收購(gòu)這種先進(jìn)的融資策略，不僅能迅速的籌措到資金，而且收購(gòu)一家企業(yè)要比新建一家企業(yè)來(lái)的快、而且效率也高。
杠桿收購(gòu)融資較之傳統(tǒng)的企業(yè)融資方式而言，具有不少自身的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)：一是籌資企業(yè)只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，即杠桿收購(gòu)融資的財(cái)務(wù)杠桿比率非常高，十分適合資金不足又急于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)進(jìn)行融資；二是以杠桿融資方式進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，有助于促進(jìn)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，是迅速淘汰經(jīng)營(yíng)不良、效益低下的企業(yè)的一種有效途徑，同時(shí)效益好的企業(yè)通過收購(gòu)、兼并其他企業(yè)能壯大自身的實(shí)力，進(jìn)一步增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力；三是對(duì)于銀行而言，由于有擬收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)和將來(lái)的收益能力做抵押，因而其貸款的安全性有較大的保障，銀行樂意提供這種貸款；四是籌資企業(yè)利用杠桿收購(gòu)融資有時(shí)還可以得到意外的收益，這種收益主要來(lái)源于所收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)增值，因?yàn)樵谑召?gòu)活動(dòng)中，為使交易成功，被收購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的出售價(jià)格一般都低于資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值；五是杠桿收購(gòu)由于有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者參股，因而可以充分調(diào)動(dòng)參股者的積極性，提高投資者的收益能力。
杠桿收購(gòu)融資，是一種十分靈活的融資方式，采用不同的操作技巧，可以設(shè)計(jì)不同的財(cái)務(wù)模式。常見的杠桿收購(gòu)融資財(cái)務(wù)模式主要有以下幾種：
（1）典型的杠桿收購(gòu)融資模式。即籌資企業(yè)采用普通的杠桿收購(gòu)方式，主要通過借款來(lái)籌集資金，已達(dá)到收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的目的。在這種模式下，籌資企業(yè)一般期望通過幾年的投資，獲得較高的年投資報(bào)酬率。
（2）杠桿收購(gòu)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整模式。既由籌資企業(yè)評(píng)價(jià)自己的資本價(jià)值，分析負(fù)債能力，再采用典型的杠桿收購(gòu)融資模式，以購(gòu)回部分本公司股份的一種財(cái)務(wù)模式。
（3）杠桿收購(gòu)控股模式。即企業(yè)不是把自己當(dāng)作杠桿收購(gòu)的對(duì)象來(lái)考慮，而是以擁有多種資本構(gòu)成的杠桿收購(gòu)公司的身份出現(xiàn)。具體的做法為：先對(duì)公司有關(guān)部門和其子公司的資產(chǎn)價(jià)值及其負(fù)債能力進(jìn)行評(píng)價(jià)，然后以杠桿收購(gòu)方式籌資，所籌資金由母公司用于購(gòu)回股份，收購(gòu)企業(yè)和投資等，母公司仍對(duì)子公司擁有控制權(quán)。
企業(yè)以杠桿收購(gòu)融資方式完成收購(gòu)活動(dòng)后，需要按規(guī)模經(jīng)濟(jì)原則進(jìn)行統(tǒng)一的經(jīng)營(yíng)管理，以便盡快取得較高的經(jīng)濟(jì)效益，在企業(yè)運(yùn)營(yíng)期間，企業(yè)應(yīng)盡量做到用所收購(gòu)企業(yè)創(chuàng)造的收益償還銀行的杠桿貸款，償還方式與償還辦法按貸款合同執(zhí)行，同時(shí)還要做到有一定的盈利。
三．我國(guó)現(xiàn)狀對(duì)融資結(jié)構(gòu)的影響及融資方式的選擇。
由于國(guó)有企業(yè)的改革相對(duì)滯后等各方面的原因，國(guó)有企業(yè)的虧損日益嚴(yán)重，從而導(dǎo)致了作為債權(quán)人的銀行的壞帳和呆帳的增加，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量下降了，但是，銀行卻對(duì)公眾承擔(dān)著硬性的債務(wù)負(fù)擔(dān)，這種債權(quán)和債務(wù)的明顯
不對(duì)稱，一方面使得的銀行為此承擔(dān)了極大的利息成本，另一方面，也醞釀著極大的銀行信用風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。
為了改革這種局面，許多文獻(xiàn)主張通過發(fā)展資本市場(chǎng)和直接融資，可以有效的降低銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，減少政府承擔(dān)的責(zé)任。這種看法是不全面的。股票市場(chǎng)的發(fā)展的確能分散風(fēng)險(xiǎn)，但這只是從經(jīng)濟(jì)個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)偏好和福利經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度而言，與我國(guó)融資體制改革中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)具有不同的性質(zhì)，前者具有個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)的含義，而后者要考慮的是一種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于種種原因，我國(guó)的股票市場(chǎng)的的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)尤為顯著，這一點(diǎn)可以由近幾年股票市場(chǎng)的大幅度波動(dòng)得到證明。在這種情況下，股票市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)和銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)，從對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響角度來(lái)看，并沒有什么本質(zhì)區(qū)別。
從股份制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史來(lái)看，股票市場(chǎng)的發(fā)展改變了企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，即股份制經(jīng)濟(jì)使得企業(yè)獲得了更多的融資機(jī)會(huì)，分散了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，也使得企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)變得格外重要了。所謂企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，指得是能夠使得未能在初始的企業(yè)合同中明確的一些經(jīng)營(yíng)管理決策，能夠被作出的一種機(jī)制。
現(xiàn)代股份制公司的治理結(jié)構(gòu)主要采用以下形式：一是股東通過選舉的董事會(huì)來(lái)監(jiān)督經(jīng)理；二是通過大股東來(lái)監(jiān)督經(jīng)理的行為；三是對(duì)經(jīng)理形成的約束可能來(lái)自于公司經(jīng)營(yíng)效率低下時(shí)，股票市場(chǎng)的收購(gòu)和接管。在實(shí)際中，上述的幾種形式是混合在一起，同時(shí)發(fā)揮作用的。
不同產(chǎn)業(yè)具有不同的特征，需要不同的金融服務(wù)。擁有較多固定資產(chǎn)的工業(yè)企業(yè)更容易獲得銀行貸款，以無(wú)形資產(chǎn)為主的服務(wù)型企業(yè)更適合借助資本市場(chǎng)直接融資。可見，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)可決定和影響一國(guó)的金融結(jié)構(gòu)。運(yùn)用38個(gè)國(guó)家1992—2011年的相關(guān)數(shù)據(jù)可以建立固定效應(yīng)模型對(duì)金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的匹配度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響情況進(jìn)行分析，分析結(jié)果表明:銀行主導(dǎo)型的金融結(jié)構(gòu)更有利于以第二產(chǎn)業(yè)為主的國(guó)家，市場(chǎng)主導(dǎo)型的金融結(jié)構(gòu)更適合以第三產(chǎn)業(yè)為主的國(guó)家。隨著我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，新興產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)、小微企業(yè)迅速發(fā)展，這就對(duì)金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整提出了新的現(xiàn)實(shí)要求。隨著產(chǎn)業(yè)發(fā)展對(duì)直接融資的需求越來(lái)越大，以銀行間接融資為主的金融結(jié)構(gòu)將不能滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，因此擴(kuò)大以股票市場(chǎng)為代表的直接融資是我國(guó)金融業(yè)改革的當(dāng)務(wù)之急。
［關(guān)鍵詞］
金融結(jié)構(gòu);產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu);匹配度;經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);固定效應(yīng)模型;股票市場(chǎng);直接融資
金融在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中起著至關(guān)重要的作用。自20世紀(jì)60年代末以來(lái)，學(xué)界便開始關(guān)注金融體系對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用。起初，學(xué)界主要研究金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，隨著研究的深入，金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系也逐漸進(jìn)入學(xué)者們的視野。本文中的金融結(jié)構(gòu)是指融資結(jié)構(gòu)，大致可分為兩類，一類是以股市融資為代表的市場(chǎng)型直接融資，一類是以銀行融資為代表的關(guān)系型間接融資。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，一國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和金融結(jié)構(gòu)都會(huì)發(fā)生變化，這兩者的變化是否存在某種內(nèi)在的關(guān)聯(lián)?金融結(jié)構(gòu)是否應(yīng)該與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相適應(yīng)?這是本文試圖要回答的問題。這一問題對(duì)于正處于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)階段的中國(guó)來(lái)說(shuō)，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。
一、文獻(xiàn)綜述
什么樣的金融結(jié)構(gòu)更有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?現(xiàn)有文獻(xiàn)一般將金融結(jié)構(gòu)分成銀行主導(dǎo)型和市場(chǎng)主導(dǎo)型，分別探討這兩種金融結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。總體說(shuō)來(lái)，主要有4種立場(chǎng):1．支持銀行主導(dǎo)型;2．支持市場(chǎng)主導(dǎo)型;3．金融結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)緊要;4．不同的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)需要不同的金融結(jié)構(gòu)。支持銀行主導(dǎo)型的觀點(diǎn)認(rèn)為，銀行在收集和處理企業(yè)信息方面更有優(yōu)勢(shì)，不僅能夠有效地克服信息不對(duì)稱，還能對(duì)企業(yè)的資金使用情況進(jìn)行監(jiān)督，必要時(shí)撤出資金，盡可能地提高資金使用效率并降低風(fēng)險(xiǎn)，從而實(shí)現(xiàn)資金的優(yōu)化配置(Stiglitz，1985;Shleifer＆Vishny，1997;Allen＆Gale，1999，2000)［1－4］。支持市場(chǎng)主導(dǎo)型的觀點(diǎn)指出，銀行常常處于強(qiáng)勢(shì)地位，擠占企業(yè)利潤(rùn)，加上銀行先天的風(fēng)險(xiǎn)厭惡，會(huì)削弱企業(yè)創(chuàng)新和冒險(xiǎn)的積極性。金融市場(chǎng)能夠?yàn)椴煌娘L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)，可以針對(duì)不同的融資需求提供多樣化的風(fēng)險(xiǎn)管理工具和融資工具，具有較大的靈活性，同時(shí)還能通過資本市場(chǎng)“用腳投票”和兼并收購(gòu)，提高公司治理的有效性(Weinstein＆Yafeh，1998;Boot＆Thakor，2000)［5－6］。還有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，金融體系主要提供投融資服務(wù)、流動(dòng)性供給、風(fēng)險(xiǎn)分散、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、信息傳遞和公司治理等基本功能，能否及時(shí)地提供這些服務(wù)，是衡量金融體系是否有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵所在，而金融結(jié)構(gòu)只是次要問題(Merton，1995;Merton＆Bodie，1995;孫立堅(jiān)，2003)［7－9］。最后一種觀點(diǎn)認(rèn)為，評(píng)價(jià)金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣應(yīng)該和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)聯(lián)系在一起。一國(guó)的稟賦結(jié)構(gòu)決定了該國(guó)最優(yōu)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的融資需求決定了最優(yōu)的金融結(jié)構(gòu)。只有當(dāng)金融結(jié)構(gòu)有效地滿足不同產(chǎn)業(yè)對(duì)金融服務(wù)的需求時(shí)，才算得上“最優(yōu)”金融結(jié)構(gòu)。撇開實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求來(lái)研究最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)有失偏頗(林毅夫，2009;Demirguc-Kunt＆Levine，2011;Cull＆Xu，2011;Kpodar＆Singh，2011;佟健等，2015)［10－14］。
綜上所述，目前學(xué)界對(duì)于何種金融結(jié)構(gòu)更有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并未達(dá)成共識(shí)。大量的文獻(xiàn)主要探討金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，而忽視了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)在關(guān)聯(lián)。林毅夫(2009)［10］有洞見性地指出，一國(guó)金融結(jié)構(gòu)的有效性取決于該國(guó)現(xiàn)階段要素稟賦結(jié)構(gòu)所決定的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。只有當(dāng)金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相匹配，金融才能真正滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。本文將在此基礎(chǔ)上，同時(shí)考慮產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和金融結(jié)構(gòu)兩方面的特性，提出假說(shuō)，建立計(jì)量模型并利用跨國(guó)面板數(shù)據(jù)對(duì)其進(jìn)行檢驗(yàn)。
二、相關(guān)理論分析及假說(shuō)
(一)幾個(gè)重要的概念1．產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是指不同產(chǎn)業(yè)之間的比例和聯(lián)系。從量上來(lái)說(shuō)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是指國(guó)民經(jīng)濟(jì)中各產(chǎn)業(yè)之間或者各產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的數(shù)量比例關(guān)系，反映在產(chǎn)值比重、勞動(dòng)就業(yè)比例以及其他可以量化的指標(biāo)上。從質(zhì)上來(lái)說(shuō)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是指各產(chǎn)業(yè)技術(shù)水平和經(jīng)濟(jì)效率的分布狀態(tài)，可以從加工深度、附加值、資本密集度、技術(shù)密集度以及高新技術(shù)產(chǎn)品的產(chǎn)值比重等方面來(lái)考察。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)主要有4種分類方法:兩大部類分類法、三次產(chǎn)業(yè)分類法、資源密集度分類法和國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)分類。本文研究主要采用三次產(chǎn)業(yè)分類法。產(chǎn)品直接取自自然界的部門稱為第一產(chǎn)業(yè)，對(duì)初級(jí)產(chǎn)品進(jìn)行再加工的部門稱為第二產(chǎn)業(yè)，為生產(chǎn)和消費(fèi)提供各種服務(wù)的部門稱為第三產(chǎn)業(yè)。庫(kù)茲涅茨把第一、二、三產(chǎn)業(yè)分別稱為“農(nóng)業(yè)部門”、“工業(yè)部門”和“服務(wù)部門”。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)處于從無(wú)到有、從不合理到合理化、從簡(jiǎn)單到復(fù)雜、從低級(jí)到高級(jí)的發(fā)展變化過程之中。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家配第(1672)［15］發(fā)現(xiàn)，工業(yè)比農(nóng)業(yè)的收入多，商業(yè)比工業(yè)的收入多。克拉克(1940)［16］解釋了人均國(guó)民收入水平與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)的內(nèi)在關(guān)聯(lián)，重新發(fā)現(xiàn)了配第定律，后來(lái)被稱為“配第-克拉克定理”:隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人均國(guó)民收入水平的提高，第一產(chǎn)業(yè)國(guó)民收入和勞動(dòng)力的相對(duì)比重逐漸下降，第二產(chǎn)業(yè)國(guó)民收入和勞動(dòng)力的相對(duì)比重上升。經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展，第三產(chǎn)業(yè)國(guó)民收入和勞動(dòng)力的相對(duì)比重也開始上升。庫(kù)茲涅茨(1971)［17］在繼承克拉克研究成果的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步收集和整理了57個(gè)國(guó)家的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)隨著人均國(guó)民收入的提高，第一產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值在國(guó)民收入中的比重逐漸下降，第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值的比重總體呈上升趨勢(shì)。現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)理論將這一過程稱為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的高級(jí)化，即一國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)重心由第一產(chǎn)業(yè)向第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)逐次轉(zhuǎn)移的過程。2．金融結(jié)構(gòu)戈德史密斯(1969)［18］認(rèn)為，金融結(jié)構(gòu)包括金融工具的結(jié)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)的結(jié)構(gòu)。不同數(shù)量、種類的金融工具和金融機(jī)構(gòu)組合構(gòu)成了不同的金融結(jié)構(gòu)。金融發(fā)展就是金融結(jié)構(gòu)的變化。白欽先(2003)［19］將金融結(jié)構(gòu)定義為金融相關(guān)要素的組成、相互關(guān)系及其量的比例。金融相關(guān)要素具有高度的多樣性、復(fù)雜性和層次性，有許多不同的排列和組合，構(gòu)成這樣或那樣的關(guān)系，形成不同的金融結(jié)構(gòu)。林毅夫(2009)［10］將金融結(jié)構(gòu)定義為各種不同的金融制度安排的比例和相對(duì)構(gòu)成。根據(jù)金融活動(dòng)是否需要金融中介，可以將金融結(jié)構(gòu)定義為金融市場(chǎng)與金融中介的比例構(gòu)成，主要可以分成銀行主導(dǎo)型和市場(chǎng)主導(dǎo)型，而不同金融行業(yè)內(nèi)部又可以考察行業(yè)規(guī)模和集中度。根據(jù)金融活動(dòng)是否受到政府部門的監(jiān)管，可以將金融結(jié)構(gòu)分成正規(guī)金融和非正規(guī)金融。由于本文主要關(guān)注金融的融資功能，因此我們利用融資結(jié)構(gòu)來(lái)刻畫金融結(jié)構(gòu)，即直接融資與間接融資的比例。直接融資是指企業(yè)通過發(fā)行股票或債券從資本市場(chǎng)上募集資金。間接融資是指企業(yè)通過銀行或其他金融中介獲取信貸資金。
(二)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系不同產(chǎn)業(yè)的企業(yè)不僅在經(jīng)營(yíng)能力和信用狀況等方面存在差異，還在資金規(guī)模、技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等方面有所不同。企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)決定了其技術(shù)特征、融資規(guī)模、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及融資方式。由于現(xiàn)代國(guó)家的第一產(chǎn)業(yè)比重較小，且較為穩(wěn)定，而第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)處于不斷變動(dòng)之中。因此，本文主要分析第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)的特性及融資需求。第二產(chǎn)業(yè)主要包括采礦業(yè)、制造業(yè)、電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、建筑業(yè)，主要是勞動(dòng)密集型和資本密集型的工業(yè)企業(yè)，一般擁有較多的固定資產(chǎn)，可通過抵押固定資產(chǎn)獲得銀行貸款。其中，重工業(yè)是第二產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，包括采掘、鋼鐵、化工、有色金屬等行業(yè)，其固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例一般在30%以上，有些甚至接近50%①。銀行往往要求企業(yè)以固定資產(chǎn)作為抵押品，當(dāng)企業(yè)無(wú)法按期還款時(shí)，銀行有權(quán)對(duì)抵押品實(shí)行清算，甚至要求企業(yè)破產(chǎn)，這有利于銀行克服逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。因此，銀行更樂意借錢給擁有較多固定資產(chǎn)的企業(yè)。第三產(chǎn)業(yè)主要是服務(wù)業(yè)，企業(yè)以知識(shí)或技術(shù)密集型為主，擁有的主要是版權(quán)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、創(chuàng)意等無(wú)形資產(chǎn)。由于企業(yè)本身的固定資產(chǎn)很少，且無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值不易評(píng)估和量化，與以抵押擔(dān)保為融資先決條件的銀行經(jīng)營(yíng)模式存在較大反差，因此難以從銀行獲得貸款。一些新興行業(yè)和高新技術(shù)行業(yè)(如互聯(lián)網(wǎng)、計(jì)算機(jī)等)具有一定的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，創(chuàng)新型產(chǎn)品和服務(wù)進(jìn)入市場(chǎng)需要較多資金進(jìn)行市場(chǎng)的前期開拓和推廣，特別是處于初創(chuàng)期的創(chuàng)新型服務(wù)企業(yè)，面臨更多技術(shù)上的不確定性和市場(chǎng)的多變性，投資回報(bào)期長(zhǎng)，投資收益存在很大的不確定性。銀行出于風(fēng)險(xiǎn)的考慮，并不太愿意將資金借給這類企業(yè)。而金融市場(chǎng)能夠?qū)Σ煌娘L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)，具有投融資雙方風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享、定價(jià)市場(chǎng)化和服務(wù)多層次等機(jī)制特點(diǎn)，創(chuàng)新型企業(yè)可通過發(fā)行債券或股票進(jìn)行直接融資，解決資金短缺的問題。由此可見，不同產(chǎn)業(yè)具有不同的特性及融資需求，需要不同的融資渠道來(lái)解決資金短缺的問題。第二產(chǎn)業(yè)更適合以銀行為代表的關(guān)系型間接融資，第三產(chǎn)業(yè)更適合以股市為代表的市場(chǎng)型直接融資。總體說(shuō)來(lái)，銀行主導(dǎo)型的金融結(jié)構(gòu)更有利于以第二產(chǎn)業(yè)為主的國(guó)家，而市場(chǎng)主導(dǎo)型的金融結(jié)構(gòu)則更有利于以第三產(chǎn)業(yè)為主的國(guó)家。只有當(dāng)金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相匹配時(shí)，金融體系才能夠真正地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此，本文提出一個(gè)假說(shuō):當(dāng)?shù)诙a(chǎn)業(yè)(相對(duì)于第三產(chǎn)業(yè))的比重和間接融資(相對(duì)于直接融資)比重同時(shí)增加，或者第三產(chǎn)業(yè)(相對(duì)于第二產(chǎn)業(yè))比重和直接融資(相對(duì)于間接融資)比重同時(shí)增加時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度更快。
三、計(jì)量模型設(shè)定與數(shù)據(jù)說(shuō)明
計(jì)量模型設(shè)定的目的是為了考察產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、金融結(jié)構(gòu)以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與金融結(jié)構(gòu)的匹配度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，以檢驗(yàn)假說(shuō)的正確性。因此設(shè)定被解釋變量為各國(guó)人均GDP的增長(zhǎng)率，解釋變量為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、金融結(jié)構(gòu)以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與金融結(jié)構(gòu)的交叉項(xiàng)。此外，由于影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素很多，本文還要控制其他可能的影響因素。GROWTHit是國(guó)家i在時(shí)間t的人均GDP增長(zhǎng)率;FINSTRit是國(guó)家i在時(shí)間t的金融結(jié)構(gòu)，本文以銀行對(duì)私人部門貸款量與股市市值的比值來(lái)刻畫［20］，該值越大，表示該國(guó)的金融結(jié)構(gòu)越傾向于銀行主導(dǎo)型，反之則越傾向于市場(chǎng)主導(dǎo)型;INDSTRit是國(guó)家i在時(shí)間t的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，本文以第二產(chǎn)業(yè)增加值與第三產(chǎn)業(yè)增加值的比值來(lái)刻畫。該值越大，表示該國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)越傾向于第二產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)型，反之則越傾向于第三產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)型;FINSTRit×INDSTRit是國(guó)家i在時(shí)間t的金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的交互項(xiàng);Xit是國(guó)家i在時(shí)間t的控制變量，包括:LOGGDPit是國(guó)家i在時(shí)間t的人均GDP的對(duì)數(shù)值，用來(lái)衡量國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平;INFLATIONit是國(guó)家i在時(shí)間t的通貨膨脹率，用來(lái)衡量國(guó)家宏觀環(huán)境的穩(wěn)定性;POPDENSit是國(guó)家i在時(shí)間t的人口密度，用來(lái)衡量國(guó)家的人口資源;EDUEXPCENTit是國(guó)家i在時(shí)間t教育支出的GNI占比，用來(lái)衡量國(guó)家對(duì)教育的重視程度;TRADEit是國(guó)家i在時(shí)間t進(jìn)出口總額的GDP占比，用來(lái)衡量國(guó)家對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易的依賴程度;FDIit是國(guó)家i在時(shí)間t的外國(guó)直接投資，用來(lái)衡量國(guó)家對(duì)于外資的吸引力;CAPit是國(guó)家i在時(shí)間t的資本形成總量的GDP占比，用來(lái)衡量國(guó)家資本積累的程度。本文關(guān)注的是β、γ、υ的估計(jì)符號(hào)和統(tǒng)計(jì)顯著性，如果本文的假說(shuō)是正確的，那么，υ的符號(hào)應(yīng)該為正且在統(tǒng)計(jì)上顯著。β反映的是金融結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。按照銀行優(yōu)越論，它的符號(hào)應(yīng)該是正;按照市場(chǎng)優(yōu)越論，它的符號(hào)應(yīng)該為負(fù)。γ反映的是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。根據(jù)新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)，符合要素稟賦結(jié)構(gòu)和比較優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。由于各國(guó)的要素稟賦結(jié)構(gòu)和比較優(yōu)勢(shì)不同，因此可以推斷，γ在統(tǒng)計(jì)上不顯著。本文選取的研究對(duì)象是38個(gè)國(guó)家在1992—2011年期間的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、金融結(jié)構(gòu)以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與金融結(jié)構(gòu)的匹配程度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，數(shù)據(jù)來(lái)源于世界銀行WDI和世界銀行Finstructure數(shù)據(jù)庫(kù)。樣本分布情況見圖1，各變量的描述性統(tǒng)計(jì)見表1。
四、計(jì)量結(jié)果及解釋
根據(jù)豪斯曼檢驗(yàn)，拒絕沒有個(gè)體效應(yīng)的假設(shè)，因此使用雙向固定效應(yīng)模型。計(jì)量結(jié)果顯示(見表2)，無(wú)論是否添加控制變量，υ在1%的統(tǒng)計(jì)區(qū)間上顯著為正，和預(yù)期的結(jié)果相符，支持了本文的假說(shuō)。β在1%的統(tǒng)計(jì)區(qū)間上顯著為負(fù)，支持了市場(chǎng)優(yōu)越論的觀點(diǎn)。γ符號(hào)為正，但不顯著。就控制變量而言，人均GDP對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的影響在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著為正，表明人均GDP越高的國(guó)家，具備更高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，可能是由于人均GDP越高的地區(qū)具備更好的人力資本和技術(shù)創(chuàng)新能力。進(jìn)出口貿(mào)易對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的影響在5%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著為負(fù)，表明過分地依賴進(jìn)出口貿(mào)易會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，可能是由于進(jìn)出口貿(mào)易容易受到國(guó)際環(huán)境的影響，一旦外部局勢(shì)出現(xiàn)劇烈變化，相對(duì)依賴對(duì)外貿(mào)易的經(jīng)濟(jì)體將會(huì)受到較為沉重的打擊。資本形成對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的影響在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著為正，表明資本形成對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有正效應(yīng)。通貨膨脹率、人口密度、教育支出和外國(guó)直接投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的影響均不顯著。為了考察被解釋變量和解釋變量的不同定義是否會(huì)明顯改變產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、金融結(jié)構(gòu)以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與金融結(jié)構(gòu)的匹配程度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，我們需要進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。一方面，我們考察改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的定義是否會(huì)改變?cè)械慕Y(jié)論。在基本的計(jì)量方程式中，我們定義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為人均GDP的增長(zhǎng)率，現(xiàn)在我們定義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為GDP增長(zhǎng)率(記為GROWTH2)，并重新進(jìn)行回歸，各解釋變量的系數(shù)符號(hào)及顯著性皆沒有改變(見表3)。另一方面，我們考察改變金融結(jié)構(gòu)的定義是否會(huì)改變?cè)械慕Y(jié)論。我們重新將金融結(jié)構(gòu)定義為銀行資產(chǎn)與股市市值的比值(記為FINSTR2)，并進(jìn)行回歸，結(jié)論并無(wú)改變。
五、結(jié)論及政策建議
“最優(yōu)”金融結(jié)構(gòu)應(yīng)該與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相匹配，以滿足不同產(chǎn)業(yè)的金融需求，并且隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而不斷調(diào)整。本文利用跨國(guó)面板數(shù)據(jù)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與金融結(jié)構(gòu)的匹配度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響提出了假說(shuō)并進(jìn)行了計(jì)量分析，分析結(jié)果驗(yàn)證了假說(shuō)，即在控制其他影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素之后，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與金融結(jié)構(gòu)的匹配度會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生顯著的影響:當(dāng)?shù)诙a(chǎn)業(yè)(相對(duì)于第三產(chǎn)業(yè))的比重和間接融資(相對(duì)于直接融資)比重同時(shí)增加，或者第三產(chǎn)業(yè)(相對(duì)于第二產(chǎn)業(yè))比重和直接融資(相對(duì)于間接融資)比重同時(shí)增加時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更快。可見，只有同時(shí)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與金融結(jié)構(gòu)，才能使金融真正服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。就政策含義而言，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，第三產(chǎn)業(yè)增加值的GDP占比逐年增大。2012年中國(guó)的第三產(chǎn)業(yè)增加值首次超過第二產(chǎn)業(yè)，差距呈逐漸拉大的趨勢(shì)。而我國(guó)的金融結(jié)構(gòu)仍然以銀行間接融資為主。2014年，我國(guó)人民幣貸款占社會(huì)融資規(guī)模的59．6%，而非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資規(guī)模僅占2．7%。我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型及產(chǎn)業(yè)升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，新興產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等輕資產(chǎn)重知識(shí)的產(chǎn)業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位逐漸上升，而重化工業(yè)等傳統(tǒng)重資產(chǎn)行業(yè)的比重則會(huì)逐步降低，“新興產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)、小微企業(yè)作用更加凸顯，生產(chǎn)小型化、智能化、專業(yè)化將成為產(chǎn)業(yè)組織新特征”①，這無(wú)疑對(duì)金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整提出了迫切的現(xiàn)實(shí)要求。
【關(guān)鍵詞】紡織非物質(zhì)文化遺產(chǎn) 產(chǎn)業(yè)化 金融支持
一、紡織非遺產(chǎn)業(yè)化的現(xiàn)狀
產(chǎn)業(yè)化的過程分為產(chǎn)業(yè)化導(dǎo)入階段，產(chǎn)業(yè)化發(fā)展階段，產(chǎn)業(yè)化穩(wěn)定階段和產(chǎn)業(yè)化動(dòng)蕩階段四個(gè)階段。目前，紡織非遺產(chǎn)業(yè)化過程大部分正處于產(chǎn)業(yè)化的導(dǎo)入階段，雖然紡織的研究開發(fā)和生產(chǎn)技術(shù)都已成熟，但是由于紡織加工主要以手工加工為主，還沒有到產(chǎn)品化和商品化的階段，整個(gè)產(chǎn)業(yè)基本處于人力、物力和財(cái)力的大量投入階段，主要依靠政府的投入，一些研究機(jī)構(gòu)的科研及個(gè)別企業(yè)的加入。現(xiàn)在紡織非遺產(chǎn)業(yè)化過程中，主要尋求導(dǎo)入階段的金融支持，通過金融支持為產(chǎn)業(yè)化融通資金使其能夠產(chǎn)品化和商品化。
非遺產(chǎn)業(yè)融資難的原因分析
二、非遺產(chǎn)業(yè)融資困難主要原因有以下幾點(diǎn)
（1）產(chǎn)業(yè)自身原因。非遺產(chǎn)業(yè)發(fā)展不完善，產(chǎn)業(yè)化程度低，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力較弱。目前，我國(guó)非遺產(chǎn)業(yè)大都處于小散戶經(jīng)營(yíng)的狀態(tài)，與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的融合也很不充分，市場(chǎng)份額極小，融資風(fēng)險(xiǎn)較大。非遺企業(yè)尚未形成穩(wěn)定的供應(yīng)鏈，市場(chǎng)規(guī)范性差，作品風(fēng)格、審美觀、價(jià)值觀、受眾喜好等復(fù)雜因素共同決定其市場(chǎng)銷售情況，收入不穩(wěn)定，具有較大的波動(dòng)性。
（2）外部原因。銀行對(duì)非遺產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)、盈利模式認(rèn)識(shí)不清，沒有研發(fā)適應(yīng)非遺產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)律的金融產(chǎn)品。商業(yè)銀行的貸款定價(jià)機(jī)制、擔(dān)保制度、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估都是依據(jù)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)制定的，對(duì)于如何評(píng)價(jià)非遺產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)大小和無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，商業(yè)銀行缺乏經(jīng)驗(yàn)和數(shù)據(jù)，銀行只好理性地回避此類貸款。
三、紡織非遺產(chǎn)業(yè)化金融融資渠道
紡織非遺的產(chǎn)業(yè)化發(fā)展和其他眾多產(chǎn)業(yè)的發(fā)展一樣離不開資金的支持，而由于該產(chǎn)業(yè)的特殊性，融資是其發(fā)展的一項(xiàng)重要基礎(chǔ)工作，充足的資金支持是紡織非遺在產(chǎn)業(yè)化過程中的任一環(huán)節(jié)能夠有序進(jìn)行的前提保障。紡織非遺產(chǎn)業(yè)化的融資渠道主要有：
（1）直接融資。直接融資是以股票、債券為主要金融工具的一種融資機(jī)制，這種資金供給者與資金需求者通過股票、債券等金融工具直接融通資金的場(chǎng)所，即為直接融資市場(chǎng)，也稱證券市場(chǎng)，直接融資能最大可能地吸收社會(huì)游資，直接投資于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)之中，從而彌補(bǔ)了間接融資的不足。
（2）間接融資。通過金融中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行的資金融通方式。在這種融資方式下，在一定時(shí)期里，資金盈余單位將資金存入金融機(jī)構(gòu)或購(gòu)買金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的各種證券，然后再由這些金融機(jī)構(gòu)將集中起來(lái)的資金有償?shù)靥峁┙o資金需求單位使用。資金的供求雙方不直接見面，他們之間不發(fā)生直接的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，而是由金融機(jī)構(gòu)以債權(quán)人和債務(wù)人的身份介入其中，實(shí)現(xiàn)資金余缺的調(diào)劑。間接融資同直接融資比較，其突出特點(diǎn)是比較靈活，分散的小額資金通過銀行等中介機(jī)構(gòu)的集中可以辦大事，同時(shí)這些中介機(jī)構(gòu)擁有較多的信息和專門人才，對(duì)保障資金安全和提高資金使用效益有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，這對(duì)投融資雙方都有利。
除此之外，像資本化、證券化、產(chǎn)業(yè)投資基金等的融資方式也可以考慮為紡織非遺的產(chǎn)業(yè)化融資。
四、紡織非遺產(chǎn)業(yè)化金融體系的建立
在非遺產(chǎn)業(yè)融資難的大背景下，獨(dú)具特色的紡織非遺在產(chǎn)業(yè)化道路上走得也是舉步維艱。那么如何讓解決這些問題，使紡織非遺甚或整個(gè)文化產(chǎn)業(yè)在傳承和發(fā)展中走得更輕松，是我們重點(diǎn)研究的問題。
（一）搭建金融對(duì)接紡織非遺產(chǎn)業(yè)的公共服務(wù)平臺(tái)
一是利用互聯(lián)網(wǎng)設(shè)立信息共享平臺(tái)，疏通企業(yè)與資金供應(yīng)者之間的信息交流。通過網(wǎng)站門戶，微博、微信等網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，建立紡織非遺產(chǎn)業(yè)信息交流服務(wù)中心，共享紡織非遺企業(yè)信息，捅破金融機(jī)構(gòu)與紡織非遺企業(yè)之間的”窗戶紙”。創(chuàng)建企業(yè)信息數(shù)據(jù)庫(kù)，推出企業(yè)綜合等級(jí)評(píng)選標(biāo)準(zhǔn)，提供重點(diǎn)支持的企業(yè)名錄，定期向金融機(jī)構(gòu)推薦貸款項(xiàng)目，并通過組建專家團(tuán)隊(duì)，著手開發(fā)適用于紡織非遺企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，在文化企業(yè)技術(shù)前景判斷和知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估等方面提供咨詢。二是設(shè)立產(chǎn)業(yè)化服務(wù)平臺(tái)。建立紡織非遺產(chǎn)業(yè)成果轉(zhuǎn)化服務(wù)中心，促進(jìn)紡織非遺中的特色文化與傳統(tǒng)的服裝產(chǎn)業(yè)及紡織邊沿產(chǎn)業(yè)相融合，以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，著力挖掘優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，與金融機(jī)構(gòu)形成互動(dòng)，建立項(xiàng)目信息匯集和跟蹤管理的聯(lián)動(dòng)機(jī)制，提升轉(zhuǎn)化項(xiàng)目對(duì)地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的引領(lǐng)作用。
（二）建立政策性金融支持
紡織非遺產(chǎn)業(yè)的社會(huì)效益大于經(jīng)濟(jì)效益，需要在政府大力支持的前提下促進(jìn)紡織非遺的產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，如果單靠?jī)?nèi)源性資金和實(shí)力，不僅使產(chǎn)業(yè)快速進(jìn)入成長(zhǎng)期的可行性較小，而且很容易導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)化走向單一的商業(yè)盈利模式，達(dá)不到保護(hù)與發(fā)展的目的。因此，需要政府制定有利于紡織非遺產(chǎn)業(yè)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)政策，把非遺產(chǎn)業(yè)作為新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)列入相關(guān)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃，并完善激勵(lì)機(jī)制和政策。其次，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，加大對(duì)文化產(chǎn)業(yè)金融支持力度。如今，大到一個(gè)產(chǎn)業(yè)，小到個(gè)體經(jīng)商戶，想要得到發(fā)展就離不開資金的支持。然而，目前我國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)非遺產(chǎn)業(yè)的支持力度很小，傳統(tǒng)文化在產(chǎn)業(yè)化的道路上更是面臨著“巧婦難為無(wú)米之炊”的尷尬。所以，要解決這一問題首先應(yīng)該改變目前的信貸結(jié)構(gòu)，使資本向紡織非遺產(chǎn)業(yè)適度傾斜。具體可以參照深圳中支制定的地方法人金融機(jī)構(gòu)信貸合理增量微調(diào)方案，靈活運(yùn)用差別準(zhǔn)備金政策，鼓勵(lì)法人金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)文化產(chǎn)業(yè)投入。將紡織非遺企業(yè)的貸款支持情況納入穩(wěn)健性參數(shù)設(shè)定中，激勵(lì)法人金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，加大對(duì)紡織非遺產(chǎn)業(yè)的信貸投入。
（三）建立紡織非遺專項(xiàng)基金
